行业与公司 - 行业：债券市场（国债、地方债、金融债、信用债）[1][2][3][4][5] 核心观点与论据 利率债市场展望 - 长端利率债（10年国债）短期或超跌反弹，但突破前低需降准降息催化，预计未来1-2个月运行区间为1.65%-1.80%[2] - 10年国债1.6%为底部位置，1.8%-1.9%为阶段性极限位置，短期触及1.8%难度较大[2] - 三四季度交际为风险窗口，政府债供给回落叠加反内卷效果验证期，基本面指标或扰动债市[2] - 债市高波动状态或延续，受政策预期、政府债供给、赎回因素及地缘政治等扰动[2] 增值税新规影响 - 新老券双轨定价：8月8日前发行的老券免征增值税，机构或加速囤积老券推动利率下行；新券票面利率或按1.05-1.06倍定价（银行实际税率5.6%）[3][5] - 新老利差或分三阶段演绎：阶段性收窄→走阔→趋势性收窄（因老券流动性下降及税收优惠到期）[5] - 信用债性价比提升（税收不变），信用利差或收窄[5] - 政策意图或为抑制债市过热，中期可能调整其他税收政策[3] 政策与流动性 - 8-9月政府债供给高峰，央行或配合流动性，若调整加剧可能重启买债[2] - 下半年政策重心或从财政转向货币政策，降息或抹平增值税影响并带动利率下行[2] - 央行买债及增值税调整或带来阶段性行情，但趋势性突破需等待催化剂（如央行买国债）[5] 市场情绪与策略 - 债市进入"hard模式"，10年国债或小幅上台阶至1.65-1.75%区间，建议逢情绪好转换券止盈[3] - 修复行情或持续，10年和30年国债短期可能回到1.65%和1.85%前期水平[5] - 慢跌急涨成新常态，10年国债1.75%顶部接近探明，需耐心等待下行催化剂[5] 其他重要内容 - 公募基金节税优势明显，债券ETF或获资金流入支撑[3] - 权益市场对债市压制或阶段性结束，但需关注股债跷板效应[3][5] - 反内卷政策效果验证期或加剧基本面扰动[2][5]

信用债ETF规模与市场表现 - 截至2025-08-06信用债ETF总规模达3363亿元，单日净流入4亿元，其中基准做市ETF流入1亿元、科创债ETF流入2亿元 [1] - 加权久期中位数为3.9年，整体成交金额1121亿元，平均单笔成交额390万元（基准做市431万元、科创债399万元） [1] - 换手率中位数39.1%，收益率中位数1.82%，贴水率中位数-8.1BP [1] 平安公司债ETF表现 - 本轮债市调整（自2025年2月10日起）中平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，净值表现稳健且回撤可控 [1] 债市近期动态 - 上周10Y国债收益率一度回落至1.7%下方，修复此前半数跌幅，股债跷跷板效应弱化 [1] - 7月债市受三重利空压制：股市&商品上涨（"反内卷"情绪驱动）、资金面意外收紧、宏观信号边际改善提升风险偏好 [1] - 若无外部冲击，债市或重回震荡行情，长债逐步接近前期震荡区间 [1]

国债利率预测 - 中国8至10月的10年期国债利率运行区间可能在1 65%至1 80% [1] - 利率向下突破所需条件较为苛刻 但利率调整容易造成脉冲式冲击 [1] 债市表现分析 - 8至10月份可能是债市颠簸期 中短端可能表现稳健 曲线相比当下可能陡峭化 [1] - 8月压力或并不是很大 考虑到政府债券供给高峰 货币配合财政需保障流动性 [1] - 若债券市场调整加剧 央行可能重启公开市场国债买卖 [1] 流动性展望 - 在防资金空转、防风险的底线思维下 流动性更可能是保持宽松而非进一步宽松 [1] - 政府债供给下降后 流动性对冲概率下降 [1] 风险窗口提示 - 三、四季度之交可能是需要注意的风险窗口 [1] - 迎来反内卷效果验证期 居民消费价格指数、工业生产者出厂价格或有回升风险 [1] 股债市场比较 - 下半年或是债市赔率低、股市赔率高 [1] - 居民存款搬家、保险资金流入股市 [1] - 股市底部抬升 财富效应逐步显现 [1] - 股市供给少、需求高 债市对基本面、流动性定价弱化 对物价预期变动更敏感 [1]

公开市场操作 - 央行8月6日开展1385亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量和中标量均为1385亿元 [1] - 当日逆回购到期3090亿元 单日净回笼1705亿元 [1] 资金面 - 央行连续净回笼未影响银行间资金面宽松 DR001微升至1.31%低位 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.33% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.63% 较上日微降 [7] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.04% 10年期持平 5年期和2年期均涨0.02% [13] 证券行业动态 - 证券业协会正就《证券行业信息系统稳定性保障体系标准》征求意见 提出组织/制度/过程"三位一体"保障框架 [14] 地方政府债务 - 内蒙古宣布退出债务重点省份序列 机构认为将改善区域投融资环境 [14] - 江苏省获财政部下达2025年新增债务限额2801亿元 [18] 全球宏观 - 美国将拍卖创纪录的1000亿美元4周期国债 规模较上周增50亿美元 [16] - 印度央行维持逆回购利率3.35% 存款准备金率上调至4% [17] 债券市场 - 年内券商发债规模近7700亿元 同比增长超32% [18] - 中兴通讯完成发行35.84亿元零息可转债 [18] - 甘肃银行拟153亿元出售低效益资产包予甘肃资管 [18]

债市行情 - 债市偏强整理，期现券涨势收窄，国债期货主力多数收涨，银行间现券收益率振幅多在0.5BP左右 [1] - 30年期国债期货主力合约跌0.04%报119.330，10年期主力合约持平于108.555，5年期和2年期主力合约均上涨0.02% [2] - 10年期国开债收益率上行0.25BP至1.797%，10年期国债收益率下行0.5BP至1.6975% [2] 可转债市场 - 中证转债指数收盘上涨0.58%报467.84点，成交金额874.89亿元 [2] - 聚隆转债、博瑞转债、豪美转债等涨幅居前，分别上涨12.11%、10.72%、8.04% [2] - 天路转债、东杰转债、奇正转债等跌幅居前，分别下跌14.54%、12.05%、4.97% [2] 海外债市 - 美债收益率多数上涨，2年期美债收益率涨4.9BPs报3.720%，10年期美债收益率涨1.17BP报4.208% [3] - 日债收益率全线上行，10年期日债收益率走高2.9BPs至1.503% [3] - 10年期德债收益率跌0.1BP报2.621%，10年期英债收益率涨0.7BP报4.514% [3] 一级市场发行 - 财政部91天、182天、1年期国债加权中标收益率分别为1.2110%、1.3019%、1.3277%，全场倍数分别为3.31、2.7、2.7 [4] - 农发行1.074年、3年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.39%、1.61%、1.69%、1.82%，全场倍数分别为1.91、3.16、4.73、2.39 [4] 资金面情况 - 央行开展1385亿元7天期逆回购操作，因有3090亿元逆回购到期，单日净回笼1705亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，7天期上行1.0BP报1.442%，14天期上行1.2BP报1.494% [5] 机构观点 - 机构认为基本面、资金面和配置需求对债市仍有支撑，但交易拥挤度偏高，市场波动性可能放大 [1] - 可转债估值已接近历史高点，在权益震荡偏强背景下下跌空间有限，具备突破可能 [7] - 央行流动性投放预计合理充裕，资金利率有望延续较低水平，但中枢或难以进一步下行 [7] - 反内卷政策在数据端验证前，市场交易重心可能转移，利率或企稳，信用债利差若抬升可博弈收敛机会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月制造业PMI不及预期，内需走弱，商品市场定价修正利好债市，不同期限收益率下行，长端10年、30年国债活跃券分别下行3.3、3.4个bps至1.71%、1.92%，1年期国债下行1个bps至1.37% [3][12] - 7月PMI和票据市场数据显示需求端偏弱，短期政策刺激预期回撤，商品市场和股市降温，股债跷跷板效应或利多债市，中上旬机会大，下旬需再观察 [6] - 尽管利率下界受限，以10年、30年国债收益率年内低点为参考，二者仍有10 - 12bp下行空间，叠加久期考量，潜在收益可观 [6] 根据相关目录分别总结 债券市场表现回顾 - 7月制造业PMI不及预期，内需走弱，商品市场定价修正利好债市，不同期限收益率下行，长端10年、30年国债活跃券分别下行3.3、3.4个bps至1.71%、1.92%，1年期国债下行1个bps至1.37% [3][12] - 利率债收益率曲线走平，1年期国债收益率下行1bp至1.37%，3年及以上收益率下行幅度更明显；信用债利差普遍走扩，隐含AA + 城投债曲线1年、3年、5年期收益率均上行10bp，5年期收益率达2.04%；AAA - 二级资本债曲线1年、3年、5年期收益率分别上行7bp、14bp、14bp [15] 债市一级发行情况 - 本周利率债发行情况：展示了部分利率债发行信息，包括交易代码、债券简称、发行规模、发行期限、票面利率等 [19] - 地方债本周发行3372亿元，净发行2360亿元，含新增一般债209亿元、新增专项债1832亿元、普通再融资债877亿元、特殊再融资债454亿元；国债本周发行4061亿元，净发行107亿元，特别国债发行830亿元；政金债本周发行1580亿元，净发行 - 56亿元 [20] 资金市场情况 - 跨月前夕，央行逆回购连续大额净投放，资金面逆势转松，周一至周三单日逆回购净投放均超千亿，资金价格下降，隔夜利率回落至OMO利率以下，R001较周初下行19bp至1.36%；跨月当日，央行缩量续作，资金面维持均衡，隔夜资金价格抬升幅度弱于季节性 [26] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.32%、1.45%，较上周分别变动 - 5、 + 3.8bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于1.1%、1.28%，较上周变动 - 43.1、 - 36.2个bps [26] - 存单收益率多数下行，1个月AAA同业存单下行6.9bp至1.49%，其余期限降幅在3.6 - 5.1bp；同业存单加权发行期限从7.3个月压缩至5.9个月；银行间质押式成交规模从7.70万亿元降至6.72万亿元 [29] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 - 美元指数低于100，离岸人民币升值，周五收于7.19下方；下半年货币政策维持宽松基调，本周央行基本等量续作，净投放69亿元，逆回购余额较7月25日小幅抬升 [34] - 上半年经济数据平稳，实现5%目标难度不大，政策层面线索重要，“反内卷”升温，政府主导投资；后续政策线索主导宏观经济走势 [35] - 经济有效需求不足，宽货币政策持续，人民币贬值压力可控，外部冲击不掣肘货币宽松，下半年货币政策配合财政发债，流动性易松难紧 [35] - 7月利空因素有限，基本面数据喜忧参半，长端利率回撤幅度可控，跨季之后长端利率或有向下行情，可优先选择高性价比品种 [35]

货币政策与债券市场 - 财政部公告自2025年8月8日起恢复征收国债等债券利息收入的增值税[1] - 新发政府债和金融债征税后，老券配置价值提升，利率有望短期下行[1] - 三季度国内货币政策仍将有利于债市，稳增长压力预计或在四季度重现[1] 经济数据与政策 - IMF调高中国2025年GDP增长预期至4.8%，上调0.8个百分点[12] - 7月制造业PMI回落至49.3%，非制造业商务活动指数为50.1%[14] - 二季度新发商业贷款加权平均利率为3.09%[14] - 中央财政部署安排育儿补贴，初步安排预算900亿元左右，中央承担约90%[10] 海外环境与关税 - 美国第二季度实际GDP年化初值增长3%，预期增2.4%[16] - 美国6月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预期升2.7%[17] - 美国总统特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税[15] - 中美经贸会谈推动已暂停关税展期90天，涉及美方对等关税24%部分[9] 风险提示 - 资金面超预期收敛[19] - 货币政策超预期变化[19] - 机构和个人投资行为不确定性[19]

海外宏观环境 - 美联储7月FOMC基本立场为等待关税的通胀效应进一步明确 但7月就业数据低于预期且前两月数据被大幅下修 引发衰退交易 9月降息预期升温[1] - 美国就业数据明显下滑带来的美国金融条件宽松可能阶段性有利于非美市场资金面[2] 国内经济数据 - 7月制造业PMI低于预期 新订单和出口订单偏弱 价格指数低位有所回升但仍低于荣枯线[1] - 7月建筑业PMI受部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响有所放缓[1] 债券市场 - 上周政治局会议落地 商品权益市场调整叠加PMI回落 债市情绪逐步企稳 长端收益率有所修复[1] - 短期内"反内卷"政策预期仍带来一定扰动 但其对通胀和基本面的影响需要更长时间观察验证[1] - 7月央行在税期、月末等关键时点积极投放 跨月后隔夜利率重回1.3% 展现出央行对资金面的呵护态度未变[1] - 短期债市或仍围绕股债/商债跷跷板以及资金面情况震荡 下行空间打开仍需等待基本面明显走弱或海外冲击倒逼宽松政策出台[1] A股市场 - 七月以来市场表现持续强势 上证指数年内首次触及3600点 接近9.24行情高点[2] - 进入八月 外部环境方面 中美谈判进入深水区 "蜜月期"渐近尾声 叠加降息预期波动 形势发生微妙改变[2] - 内部方面 总量政策保持克制 基本面数据有走弱趋势[2] - 整体内外宏观环境较前期确将有所走弱 但非后续市场的关键矛盾[2] - 进入8-9月关键窗口期 更应重视市场风险偏好抬升 微观增量流动性充裕与资本市场的积极定调呵护[2] - 市场或仍有望维持偏强格局 向上或弹性大 调整幅度小[2] - 结构方面 一方面中报期重视业绩景气 另一方面把握市场"轮动补涨"特征[2] 港股市场 - 7月末港股情绪从高位开始回落 ERP处于较低位置 性价比有限[2] - 港股短期有望再度上行[1] 大宗商品 - 原油需求偏弱 供给持续释放 压低油价中枢 地缘政治的非线性变化引发短期脉冲[3] - 原油或震荡偏弱[1] - 美国就业数据明显下滑带来的衰退与降息交易利好黄金表现[3] - 关税带来的经济政策不确定性以及美元信用遭质疑让金价中长期利好趋势有望保持[3] - 看好金价[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市波动源于政策预期变化，随着反内卷表态边际缓和，债市压力缓解 [2][31] - 债券增值税政策调整推升新券利率中枢5 - 10BP，风险可控，不影响债市整体趋势，利率维持低位托底经济逻辑不变，若无超预期政策冲击，利率大幅上行风险有限，保险预定利率下调增加配债需求，债市有参与机会 [2][31] - 短期内，关注增值税政策调整后新老券切换博弈机会及未受影响的信用债机会；中期看，基本面和机构需求使债市总体向好，可逢高配置，收益率能否突破前低需观察货币政策动向及基本面数据变化 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 赎回缓释后，机构行为的新变量 - 基金赎回压力好转：上周债市调整，基金遭遇赎回压力，本周明显好转，本轮赎回“短平快”，债市起伏由反内卷政策预期变动驱动，利率维持低位托底经济逻辑未变 [15] - 机构行为的新变量：保险预定利率调降，增加超长债需求，短期内促进保费收入增长，增加配债需求，抑制收益率大幅上行，长期压制30Y国债回调空间；债券增值税政策调整，新老券产生5 - 10BP利差，波动增加，公募基金等资管机构税收优势利好阶段性扩容，银行委外或放大债市波动 [20][21][27] 机构资金跟踪 - 资金价格：本周跨月流动性收紧，R007收于1.69%，较上周增加19BP，DR007收于1.65%，较上周增加15BP，6个月国股转贴利率收于0.84%，较上周增加7BP [4][39] - 融资情况：本周银行间质押式逆回购余额128315.9亿元，较上周增加16.2%，基金公司、银行理财分别净融资1294.4亿元及2303.6亿元 [42] 机构行为量化跟踪 - 把脉基金久期：本周绩优利率债基金久期测算值为6.87，较上周减少0.03，一般利率债基金久期测算值为5.86，较上周增加0.02 [52] - “资产荒”指数：未提及具体数据变化情况 [61] - 机构行为交易信号：介绍二级资本债、超长国债、10Y地方债的交易信号，灰色区间表示策略给出看多信号 [61][64][67] - 机构杠杆全知道：本周全市场杠杆率为108.0%，较上周增加1.2个百分点，广义资管方面，保险机构杠杆率录得117.0%，较上周增加2.0个百分点，基金杠杆率录得104.2%，较上周增加2.7个百分点，券商杠杆率录得189.3%，较上周增加3.0个百分点 [69] - 银行自营比价表：展示银行自营对一般贷款、10Y国债、10Y国开等不同投资标的的名义收益率、税收成本、扣除税收成本后的收益、资金占用成本、考虑税收和风险资本后的收益等数据 [73] 资管产品数据跟踪 - 基金：展示每周各类型基金成立规模及2025年基金收益率分布情况 [75] - 银行理财：本周全市场理财产品破净率较上周有所上行，为1.6%，展示银行理财每周发行数量及2025年理财产品收益率分布情况 [78] 国债期货走势跟踪 - 展示跨期价差走势及次季T合约基差水平 [83] 广义资管格局 - 展示广义资管规模变化情况，涉及私募基金、券商资管、公募基金、银行理财、保险、信托、基金专户等 [85]

行业与公司 * 行业涉及债券市场、货币政策、通胀及中美关系[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 核心观点与论据 短期利率与债市表现 * 7月债市表现不佳，利率震荡上行，曲线走陡，主要受政策预期（反内卷、城市工作会议）、中美谈判阶段性成果、资金意外偏紧及股市上行影响[2] * 8月利率涨跌互现，历史数据显示8月中下旬利率有上行趋势（如2017、2018、2020、2024年），需关注稳增长预期、政策加码及资金面收敛[10] * 若无货币宽松措施，利率可能停滞，债券投资性价比降低，资金或流向股市，加剧市场波动[8] 通胀与供需分析 * 反内卷政策引发通胀回升的前提是需求侧见底+供给端收缩，但需求侧持续性存疑（7月CPI环比负值、PPI同比回升待验证）[1][4] * 供给端对价格影响有限：传统行业（如黑色系商品）需求弱，仅靠供给难以支撑整体价格上涨，需需求侧共振[5] * PPI上行通常推动利率上行，但当前融资需求低迷，通胀对债市的负面影响尚早[6][7] 货币政策与财政政策 * 下半年政策从“用好、用足”转向“落实、落细”，大规模增量政策可能性低，货币政策需更灵活[9] * 预计央行将继续降息（可能在9月或10月而非8月），若财政停滞则货币政策需更积极[9] * 8月存在季节性汇率波动风险（美元指数上涨+人民币贬值压力），社融增速见顶回落，资产荒深化[12] 中美关系与市场影响 * 短期中美经贸会谈释放积极信号（如推迟对等关税），但长期脱钩方向未变，不确定性仍存[11] 债市未来判断 * 基本面、通胀、金融数据及资产荒状态支持看多债市，短期调整是买入机会[13] * 机构行为显示券商砸盘接近尾声，自营盘净买入拐头向上[13] 其他重要内容 * 高频数据显示需求侧不确定性（地产销售、暑期消费、出口分化）[4] * 商品价格分化：黑色系（焦煤、焦炭、螺纹钢）回调，光伏新能源（多晶硅）相对稳定[5] * 社融增速7月见顶，信贷疲弱，政府债券融资同比减少[12]