报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动镍在内的有色品种整体走强，虽精炼镍供应过剩格局不改，但中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；同时短期不锈钢“金九银十”传统旺季预期难以证伪，镍铁价格或有支撑，若宏观降息叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，建议后市逢低做多为主，9月沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：镍矿价格持稳，菲律宾矿山挺价意愿偏强，铁厂对镍矿价格接受度尚可，印尼镍矿整体供应充足，虽短期矿石供应充足，但在镍铁价格稳中偏强运行背景下，矿价预计继续持稳 [12] - 镍铁：供给方面国内铁厂利润亏损有修复但仍亏损，供给增加有限，供方报价坚挺；需求端不锈钢期货价格企稳，库存小幅去化，“金九银十”传统消费在即，不锈钢厂9月排产有增加预期，对镍铁需求形成拖底，镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行 [12] - 中间品：供应端现货库存紧缺，部分贸易商暂停报价，需求端部分企业仍有采购需求，且成本端硫磺价格上涨，MHP成本上行，中间品价格预计将继续偏强运行 [12] - 精炼镍：短期镍价维持震荡，宏观层面9月美联储议息会议在即，市场对降息保持较高期待，有色板块偏强运行，现货市场下游接货力度一般，库存未明显累库，现货升贴水震荡运行 [12] 期现市场 - 精炼镍：金川镍现货价123010元/吨，较上期涨250元/吨，涨幅0.20%；俄镍现货价121340元/吨，较上期涨420元/吨，涨幅0.35%；LME收盘价15236美元，较上期跌27美元，跌幅 - 0.18%；SHFE收盘价120850元，较上期跌140元，跌幅 - 0.12%；LME库存21.53万吨，较上期增0.56万吨，涨幅2.69%；SHFE库存2.64万吨，较上期减0.05万吨，跌幅 - 1.87% [15] - 国内精炼镍现货升贴水震荡运行，截至9月4日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，金川镍现货升水报1900 - 2200元/吨 [21] - 8月镍铁价格触底反弹，9月4日国内高镍生铁出厂价报938 - 953元/镍点，均价较上月同期 + 30元/镍点；8月硫酸镍价格稳中偏强运行，9月4日国内硫酸镍现货价格报27770 - 27970元/吨，均价较上月同期 + 490元/吨 [24] 成本端 - 镍矿：国内港口继续累库，截至9月5日，镍矿港口库存报1308.23万吨，较上周同期增加3.8%；9月4日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上月同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报24.5美金/湿吨，价格较上月同期下跌0.3美元/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平 [31][34] - 中间品：7月，印尼MHP产量4.0万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比基本持平；截至8月29日，印尼MHP FOB价格报13097美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.87，较上月同期上涨0.05；高冰镍报13391美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.9，较上月同期上涨0.05 [41][46] 精炼镍 - 供给：2025年7月，全国精炼镍产量达到3.6万吨，维持在历史高位水平 [51] - 库存：8月全球精炼镍库存小幅增加，9月4日国内 + LME显性库存报24.7万吨，较上月同期小幅增加840吨 [60] 硫酸镍 - 供给和需求相关图表展示了中国硫酸镍产量、净进口量、三元动力电池装车量、中国三元前驱体产量等数据随时间的变化情况 [67][70] - 成本及价格相关图表展示了电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率等情况 [72] 供需平衡 - 全球供应展望和季度供需平衡预测数据显示，2023 - 2025年各季度及年度的不锈钢需求、电池需求、合金需求、电镀需求、其他需求、总需求、总供给及供需差情况，整体来看2023 - 2025年总供给大于总需求 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 乐观宏观预期带动及低库存叠加消费复苏，铜价上扬；随着美联储9月18日大概率降息日益临近，且中国“金九银十”消费旺季仍有预期，铜价开始上行；在低现货库存和消费旺季预期背景下，随着美联储重启降息临近，铜价近期或已形成上行趋势 [1][2][9] 各目录总结 期货及现货市场 周二LME铜价大幅走高，周三沪铜冲高回落，主力2510合约收盘80700元/吨，较上一交易日上涨450元/吨，涨幅0.56%；上海金属网1电解铜平均价80500元/吨，较上一交易日上涨360元/吨，对沪铜2509合约报升水90 - 300元/吨；现货市场进口及国产货源有所补充，下游按需采购，现货升水整体有韧性 [1] 宏观和基本面 LME周三亚洲交易开始时间推迟90分钟，电子盘上午9：30开始交易，原因不明；铜价此前不涨因下游消费让市场信心不足，如今因美联储降息预期和中国消费旺季预期开始上行；中国8月制造业PMI为49.4，较上月上升0.1，虽在荣枯线下方但经济景气水平总体继续恢复，为铜市需求提供支撑；近期黄金价格突破震荡区间，外盘创新高，市场人气改善推升铜价 [2] 行情展望 沪铜主力合约虽冲破8万元/吨大关，但走势稍显迟滞，多头冲高后减仓意愿强，K线有较长上影线；在低库存和消费旺季预期下，随着美联储9月18日重启降息临近，铜价近期或已形成上行趋势 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周甲醇供应装置回归量大于检修量，产量与开工率均小幅上升，港口库存突破140万吨高位，内地仍处低库存阶段；下游利润显著修复，但“金九银十”需求兑现稍差，周五甲醇盘面虽反弹但基本面整体偏弱，反弹空间有限 [20] - 短期甲醇区间震荡，受市场情绪影响，关注烯烃装置复工进度；中长期供应端压力持续，基本面弱势，关注旺季需求兑现及伊朗限气对进口量的影响 [21] 根据相关目录分别进行总结 甲醇期现货及其下游价格走势 - 期货MA2601价格2415元/吨，较上周涨2.29%；基差-140元/吨，较上周跌2.94% [4] - 甲醇（太仓）价格2255.2元/吨，较上周跌1.88%；甲醇CFR价格258.33美元/吨，较上周跌0.64% [4] - 下游中甲醛（山东）、二甲醚（河南）价格持平；冰醋酸（江苏）价格2278.75元/吨，较上周涨2.23%；MTBE（山东）价格5061.25元/吨，较上周涨1.63% [4] 甲醇成本利润 - 本周煤炭价格先降后反弹且运费抬高，煤制甲醇利润小幅减少，天然气制、焦炉气制甲醇利润因成本下降回温 [9] - 随着甲醇价格下降，下游利润显著修复，醋酸环比涨幅达23.69% [10] 甲醇供应端 - 截止9月4日，本周装置产能利用率86.63%，环比涨1.77个百分点，甲醇产量196.28万吨，较上周增加4.37万吨，环比涨2.3% [13] - 本周涉及回归装置产能约340万吨，检修装置损失产能约70万吨；下周计划检修与恢复装置中，恢复量略大于检修量 [13] 甲醇需求端 - MTO开工率保持稳健，因宁夏宝丰烯烃装置周四检修窄幅下跌；传统下游刚需为主，受部分装置检修影响均呈小幅下跌趋势 [16] - “金九银十”旺季已至，但下游需求实际兑现情况稍差，需关注未来需求启动状况 [16] 甲醇港口及内地库存 - 截止9月3日，本周中国甲醇港口库存总量142.77万吨，较上期增加12.84万吨，环比涨9.88%，港口倒流窗口开启使累库幅度收窄但仍突破140万吨高位 [19] - 内地库存在34.11万吨，较上期增加0.77万吨，环比涨2.31%，仍处低库存阶段 [19]

报告行业投资评级 - 震荡运行 [3] 报告的核心观点 - 棉花短期或震荡或开启反弹试探行情，中期受新棉上市和金九银十影响有支撑或反弹可能但库存掣肘，长期先扬后抑明年震荡偏强 [6] - 棉纱面临金九银十消费旺季，近期价格有望走强 [8] 各目录总结 周度观点——棉花 - 短期：本周大阅兵后股市大跌，8月PMI制造业指数环比回升但在荣枯线以下，企业利润首现正增长，下周CF2601关注【13920 - 14255】区间 [6] - 中期：9月20日后新棉上市，机采棉轧花厂收购预期6 - 6.3元/吨，新棉预售量同比大增约150万吨以上，金九银十临近期货价格有支撑或反弹可能，但坯布和纱线库存累库至高位掣肘价格反弹高度 [6] - 长期：新花上市籽棉价格农户和轧花厂接受区间6 - 6.3元/吨，5.5 - 5.9元/吨为保本价，新棉预售量大支撑价格，期间震荡或反弹，支撑位13000 - 13200，压力位14200 - 14500，10月后回落，明年步入密集降息周期宏观利好，震荡偏强 [6] 周度观点——棉纱 - 本周郑棉回调，棉纱市场随之调整，纯棉纱市场交投一般不如往年，低支纱线表现好，内地纺企现金流亏损信心不强，关注9月后续订单和下游边际变化，金九银十消费旺季价格有望走强 [8] 行情回顾 - 郑棉稳中偏弱，宏观避险情绪浓，国内棉花市场变动不大，部分棉商库存少，部分陈棉待售，纺企刚需采购，新棉预期产量稳中有增有远期压力；纯棉纱市场交投一般，低支纱线好，内地纺企亏损信心不足 [12] 国际宏观 - 美国多项经济数据公布，如9月2日ISM制造业PMI为48.7，9月4日ADP就业人数变动为54K等；欧元区失业率降至6.2%，9月2日CPI同比2.1%、环比0.2% [13] 国内宏观 - 公布中国多项经济数据预测，如9月7 - 10日外汇储备、CPI同比，9月10日PPI同比等 [15] 全球供需平衡表 - 2025/26年度全球棉花产量、消费、进出口贸易量环比调减，期末库存环比减少；2024/25年度总产预期调减，消费预期调增，出口预期调减，期末库存下降 [17] 国内供需平衡表 - 2024/25年度：总供应1469万吨，期初库存681万吨，产量685万吨，进口103万吨，总需求845万吨，期末库存624万吨 [21][22] - 2025/26年度：总供应1454万吨，期初库存624万吨，产量690万吨，进口140万吨，总需求830万吨，期末库存624万吨 [21][22] 美棉出口 - 截至8月14日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花75.5万吨，达年度预期28.88%，累计装运6.4万吨，装运率8.49%；中国累计签约0.3万吨，占0.36％，累计装运181吨，占0.28％ [25] 工商业库存持续下降 - 7月底全国棉花商业库存218.98万吨，较上月降22.62%，低于去年同期21.18%；纺织企业工业库存89.84万吨，可支配库存120.62万吨；工商业库存总计308.82万吨，同比减49.7万吨 [28] - 8月15日全国棉花商业库存182.02万吨，较7月底降16.88%；纺织企业工业库存92.42万吨，可支配库存123.45万吨；工商业库存合计274.44万吨，较7月底减34.38万吨 [28] 7月棉花、棉纱进口量同比均减 - 2025年7月我国棉花进口量5万吨，环比增66.7%，同比减73.2%；1 - 7月累计进口52万吨，同比减74.2%；2024/25年度累计进口100万吨，同比减67.8% [31] - 2025年7月我国棉纱进口量11万吨，同比减16.4%，环比持平；1 - 7月累计进口78万吨，同比减14%；2024/25年度累计进口约128万吨，同比减17.95% [31] 8月棉纱产销好转 - 8月纯棉纱市场气氛好转，下半月需求边际好转，内地纺企现金流亏损幅度收窄，新疆纺企开机率稳定部分新产能投产 [35] - 8月纯棉纱产量42.4万吨，同比增11.8%，环比降2.3%；1 - 8月累计产量342.8万吨，同比增2.7% [35] 美棉生长 - 截至8月31日，美棉15个主要种植州结铃率90%，较去年同期慢4个百分点，较近五年同期慢3个百分点；吐絮率28%，较去年同期慢7个百分点，较近五年同期慢2个百分点；优良率51%，较去年同期高7个百分点，较五年均值高8个百分点 [38] 美棉天气 - 截至9月2日，美棉主产区干旱程度和覆盖率指数67，环比 + 8，同比 - 63；德克萨斯州指数74，环比 + 7，同比 - 87；干旱回升但对生长有益无害 [42] 疆棉生长 - 截至9月1日，全疆棉花平均吐絮率约27.7%，环比增12.4个百分点，平均结铃7.8个；南疆、北疆、东疆吐絮率和结铃数有不同表现；部分棉田开始喷施脱叶剂，新棉上市预计提前10 - 15天 [44] 纺织业存货情况 - 7月纺织业存货4020.1亿元，环比增0.12%，同比增0.49%；产成品存货2152.5亿元，环比减0.03%，同比增1.31% [45] - 7月纺织服装存货1899.1亿元，环比增1.03%，同比减2.3%；产成品存货1010.2亿元，环比增1.72%，同比增1.25% [45] 内需维持强势 - 2025年7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增3.7%，环比减8.29%；1 - 7月累计284238亿元，同比增4.8% [50] - 7月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额961亿元，同比增1.8%，环比减24.63%；1 - 7月累计8371亿元，同比增2.9% [50] 外需出口延续强势 - 2025年7月我国出口纺织品服装267.66亿美元，同比降0.06%，环比降2.01%；其中纺织品出口116.04亿美元，同比增0.55%，环比降3.69%；服装出口151.62亿美元，同比降0.55%，环比降0.69% [53] - 2025年1 - 7月我国出口纺织品服装1707.41亿美元，同比增0.63%；其中纺织品出口821.22亿美元，同比增1.6%；服装出口886.19亿美元，同比降0.3% [53] 2025年6月美国服装及服装配饰零售额持续增加 - 6月美国服装及服装配饰零售额（季调）263.42亿美元，同比增3.88%，环比增0.94% [56] - 5月美国服装及服装配饰零售商库存（季调）580.56亿美元，同比增0.98%，环比减0.49%；库销比（季调）2.22，同比降0.06，环比降0.02 [56] 6月美国棉制品进口量环比再度下降 - 6月美国棉制品进口量13.57亿平方米，同比减4.47%，环比增5.32%；进口金额37.14亿美元，同比增2.94%，环比增12.51%；1 - 6月累计进口量85.21亿平方米，同比增4.68% [60] - 6月美国纺织品服装进口量85.64亿平方米，同比增2.45%，环比增6.78%；纺服进口金额84.64亿美元，同比减0.19%，环比增11.48%；1 - 6月累计进口量494.64亿平方米，同比增5.79% [60] 仓单量继续减少 - 24/25产季，截至9月4日，仓单数量5829张，有效预报0张，较上周减少167张 [62] 非商业持仓净多单减少 - 截至8月26日，ICE棉花期货市场非商业性期货加期权持仓净多单 - 40128张，较前一周减少2829张；仅期货非商业性持仓净多单 - 37606张，减少2501张；商品指数基金净多单59842张，减少513张 [66] 纺织厂负荷 - 截至9月5日，纯棉纱厂负荷指数64.5，较上周持平；人棉纱负荷50，较上周持平；纯涤纱负荷54.5，较上周上涨0.1；纱线负荷维持弱势反弹格局 [70] 织布厂负荷回升 - 全棉坯布负荷指数46.5，较上周上升0.3；人棉布负荷指数55.5，较上周上涨1.0；短纤布综合负荷49.3，较上周上涨0.2；纱线负荷继续触底回升 [74] 产业链库存缓慢下降 - 纺织企业棉花库存29.7天，较上周下降0.7天；纺织企业棉纱库存28.1天，较上周下降0.4天；全棉坯布库存33.5天，较上周下降0.9天；金九银十需求起色，下游坯布行业回暖，库存下降支撑价格 [78] 产业链利润 - 本周郑棉反弹后震荡，棉纱市场下游采购增加但总体一般，纺企报价上涨后下游高价接受度不佳，气流纺和常规品种刚需成交，内地纺企C32S现金流亏损500元/吨左右，新疆纺企有微利 [83] 基差维持高位 - 本周基差随期货价格反弹大幅走弱，当前内地基差1033元/吨，走弱505元/吨，新棉预售有报价成交，北疆双29基差900 - 1000元/吨，南疆800元/吨，高基差持续 [86] 内外棉价差走强 - 本年度新疆棉供应紧张，外棉宽松，外盘CFTC基金做空美棉，内强外弱；10月后国内新疆棉丰产，11 - 12月巴西棉到港，若中美磋商采购外棉或国内抛储局势或转变，本周增发棉花加工贸易配额增加国内供应 [89] 月间价差 - 9 - 11价差 - 300元/吨，继续走弱基本达目标位，09持仓移仓至11月；11 - 1价差本周先弱后强至 - 125元/吨，下游库存大近月合约拉涨逻辑弱，空11买1月策略合适，目标 - 200到 - 300元/吨 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期供应有所恢复但整体压力不大，“金九银十”消费旺季启动但需求实际改善有限，基本面驱动不足，短线聚酯板块被动跟随成本波动，需关注OPEC+会议结果及反内卷情绪影响 [30] - 中长期需求预期改善，聚酯板块运行重心趋于上移 [31] 根据相关目录分别进行总结 宏观及原油重要资讯 - OPEC+会议或将决定10月进一步提高石油产量，解除第二层减产计划（减产幅度约165万桶/日，占全球需求量1.6%），比原定计划提前一年多，市场原预计可能暂停增产2 - 3个月，关注9月7日会议结果 [4] - 特朗普暗示将对俄罗斯实施石油制裁，希望欧洲停止购买俄石油并加入制裁 [4] - 美联储官员威廉姆斯、沃勒、卡什卡利均释放降息信号 [4] - 美国8月新增ADP就业低于预期，上周初请失业金人数超预期增加，利率期货定价美联储9月17日政策会议降息25个基点可能性为98% [5] - 美国劳工节假期后汽油消费季节性转弱，8月29日当周原油日均产量减少，商业原油库存增长，汽油库存下降，馏分油库存增长 [6] 期货与现货价格 - 期货价格方面，WTI原油连续、PX511、TA601等多数品种价格周变动为负；现货价格方面，石脑油、PX CFR台湾省等多数品种价格周变动为负；基差方面，PX基差、乙二醇基差等部分品种周变动为正 [8] PX供应情况 - 本周国内PX供应平稳，周均产能利用率84.63%，周度产量70.98万吨；亚洲PX供应平稳，周度平均产能利用率74.46% [11] - 下周大连福佳、天津石化装置检修，福海创装置计划重启，预计PX周度产量小幅回升 [11] PTA供应与库存情况 - 本周国内PTA供应下降，周产能利用率69.48%，周度产量128.93万吨；下周恒力惠州装置有重启计划，供应预计小幅增加 [14] - 本周PTA社会库存延续去库，厂内库存可用天数3.9天，聚酯工厂PTA库7.05天，社会库存量约337.95万吨 [14] 乙二醇供应与库存情况 - 本周国内乙二醇供应增加，周均产能利用率67.45%，周度产量41万吨；新疆天业及内蒙古建元装置计划检修，下周国内供应预计小幅减少 [18] - 本周港口库存下降，华东港口库存总量37.63万吨；下周到货货源增加但内地供应下降，港口或延续去库 [18] 聚酯端情况 - 本周聚酯周度平均开工87.33%，环比回升0.67个百分点 [19] 聚酯库存情况 - 本周长丝及短纤累库 [22] 终端情况 - 截止9月4日，江浙织机开工率62.42%，中国织造样本企业订单天数13.89天，坯布库存天数26.59天 [28] 策略推荐 - 短期关注OPEC+会议结果及反内卷情绪影响，中长期需求预期改善聚酯板块运行重心上移 [30][31] 下周关注点 - 地缘局势变化、OPEC+会议、宏观市场情绪、上下游装置运行情况 [31]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪铜预计震荡偏强，关注美国非农数据 [9] - 碳酸锂供应宽松但减产扰动未停，金九银十带动盘面 [10] - 原油供需将转弱，建议逢高做空，关注OPEC+会议及欧美对俄制裁 [11][13] - 沥青供需双弱，建议空单暂时止盈离场，关注OPEC+会议 [14] - PP预计震荡运行，下方空间有限，关注全球贸易战进展 [17] - 塑料预计震荡运行，下方空间有限，关注反内卷政策 [18] - PVC预计震荡下行，自身基本面压力大 [20] - 焦煤基本面供需修复，反内卷进行中，资金情绪反复，谨慎多空 [21] - 尿素偏弱运行，预计行情有技术性回弹，谨慎追空 [23] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 9月5日收盘国内期货主力合约大面积飘红，多晶硅涨停，焦煤等涨幅居前，鸡蛋等跌幅居前 [6] - 股指期货主力合约多数上涨，国债期货主力合约多数下跌 [6][7] - 资金流入多晶硅、橡胶、棕榈油合约，流出沪深300、中证1000、中证500合约 [7] 各品种分析 沪铜 - 今日低开高走，美指下跌，基本面加工费下降、硫酸价格或高位回落，9月多家冶炼厂检修，产量预计下降 [9] - 进口铜回流挤占市场，需求淡季但电网投资拉动需求，金九银十需求有转好预期 [9] 碳酸锂 - 今日高开低走，价格环比下跌，江西云母产量收缩，锂辉石弥补缺口，8月产量环比增5%、同比增39% [10] - 关注江西矿山政策，7月进口量环比减22%、同比减43%，供应宽松但减产扰动未停 [10] 原油 - 处于季节性出行旺季尾声，EIA数据显示超预期累库，炼厂开工率小幅回落，OPEC+9月增产 [11] - EIA和IEA上调全球石油过剩幅度，关注俄乌停火协议及印度采购情况，建议逢高做空 [11][13] 沥青 - 本周开工率环比回落，9月预计排产增加，下游开工率多数下跌，出货量减少，炼厂库存存货比下降 [14] - 美国允许雪佛龙开采石油或影响原料贴水，下周部分装置转产，需求受天气和资金制约，建议空单止盈 [14] PP - 下游开工率环比回升，新增检修装置，企业开工率下跌，标品拉丝生产比例稳定，石化库存中性 [15][17] - 成本端原油价格下跌，新增产能投产，下游进入旺季，预计震荡运行，关注贸易战进展 [17] 塑料 - 新增检修装置，开工率下降，下游开工率上升，农膜进入旺季，石化库存中性 [18] - 成本端原油价格下跌，新增产能投产，需求将提升，预计震荡运行，关注反内卷政策 [18] PVC - 上游电石价格上调，开工率环比增加，下游开工率小幅增加但采购谨慎，出口预期减弱 [19][20] - 社会库存增加，房地产仍在调整，新增产能投产，预计震荡下行，关注政策 [20] 焦煤 - 今日高开高走，现货价格上涨，晋中煤矿陆续复产，预计产量攀升，矿山库存骤降 [21] - 独立焦企利润转正，钢厂提降，阅兵后钢厂开工或回升，关注需求兑现，谨慎多空 [21] 尿素 - 今日高开低走尾盘收平，上游报价弱稳，新单成交不畅，印度标购价格低、投标总量创新高 [23] - 日产维持低位，需求端复合肥工厂开工下滑后将复产，厂内库存去化，预计偏弱运行，关注行情回弹 [23]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 本周前4个交易日双焦盘面震荡走弱，周五午后走势趋强修复周度跌幅 ，受美联储降息确定性提高、国内资金面宽松等影响宏观情绪回暖，商品与股市共振上行，焦煤跟随走强 ，随着阅兵活动结束行业将迎来产量修复，市场供需结构主导盘面，进入“金九银十”旺季需关注需求改善程度，现阶段焦煤市场弱平衡，关注下游补库进度，焦煤自身基本面单边驱动力有限，短时间震荡运行 ，焦炭第八轮提涨难落地且迎来钢厂首轮提降，独立焦企焦炭库存压力减轻，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [6][38][41] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 本周前4个交易日双焦盘面震荡走弱，周五午后趋强修复周度跌幅，美国8月ADP就业人数低使市场押注美联储9月降息可能性近100%，国内央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，周五宏观情绪回暖，商品与股市共振上行，“多晶硅”涨停引领题材升温，焦煤跟随走强 ，阅兵结束行业将产量修复，进入“金九银十”关注需求改善，焦煤市场弱平衡，关注下游补库进度，焦煤基本面单边驱动力有限，短时间震荡运行 [6] - 截至9月2日样本建筑工地资金到位率59.4%，周环比升0.18个百分点，非房建项目资金到位率61.01%，周环比升0.09个百分点，房建项目资金到位率51.39%，周环比升0.44个百分点，房建项目资金改善幅度大于非房建 ，9月4日起唐山独立型钢厂逐步复产，9月4日上午唐山29家型钢生产企业开工率49%，较复产前升14% ，9月山西有78座煤矿因安全、检修停产，涉及产能9480万吨，集中在长治、临汾、晋中，多数停产2 - 5天，部分9月3日晚复产 [7] - 炼焦煤供应收缩、上游库存小幅去化，独立焦企炼焦煤去库，钢厂原料刚需采购，焦炭整体产量小幅下滑，铁水产量回落使焦炭消费量走低，焦企盈利持续好转 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存压力减轻、供应存减量预期、阅兵后钢厂复产铁水回升预期、美联储降息确定性提高且国内资金面宽松 ，空方因素为铁水阶段性走低使焦炭需求走弱、焦煤下游补库积极性不高 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应收缩，本周314家样本洗煤厂开工率35.58%，环比降0.94%，精煤日均产量25.24万吨，减少0.74万吨 ，523家样本矿山企业炼精煤开工率75.78%，环比降8.26%，精煤日均产量69.31万吨，减少6.01万吨 ，截至8月30日甘其毛都口岸通关量745470吨，蒙煤通关量小幅回落，阅兵结束限产煤矿陆续复产 [13] - 炼焦煤上游库存小幅去化，截至9月5日当周，523家样本矿山精煤库存268.08万吨，去库15.54万吨 ，314家样本洗煤厂精煤库存286.15万吨，去库3.33万吨 ，港口炼焦煤库存275.49万吨，累库0.14万吨 [18] - 独立焦企炼焦煤维持去库态势，截至9月5日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存920.05万吨，去库41.22万吨，库存可用天数10.76天，较上期减少0.44天 ，独立焦企焦炭库存66.51万吨，累库1.2万吨 [21] - 钢厂原料刚需采购为主，截至9月5日，247家钢铁企业炼焦煤库存795.76万吨，去库16.09万吨，库存可用天数13.09天，较上期减少0.16天 ，焦炭库存623.71万吨，较上期补库13.64万吨，可用天数11.71天，较上期增加0.93天 [25] - 焦炭整体产量小幅下滑，截至9月5日，全样本独立焦化企业产能利用率73.14%，较上期降0.22%，冶金焦日均产量64.32万吨，较上期减少0.2万吨 ，247家钢铁企业产能利用率84.31%，较上期降0.68%，焦炭日均产量45.72万吨，较上期减少0.37万吨，焦企产量变动不大，钢厂受阅兵限产影响减量明显 [27] - 铁水产量回落，焦炭消费量跟随走低，截至9月5日当周，中国焦炭消费量102.98万吨，减少5.08万吨 ，247家钢铁企业铁水日均产量228.84万吨，减少11.29万吨 ，钢企盈利率61.04%，较上周回落2.6%，阅兵结束钢厂复产铁水产量将修复 [32] - 焦企盈利持续好转，截至9月5日当周，独立焦企吨焦平均盈利64元/吨 ，焦炭第七轮提涨落地，焦煤价格调整使焦企盈利改善明显 ，焦炭价格上行侵蚀钢厂利润，钢企对焦炭提涨接受程度放缓，钢焦博弈加剧，第八轮提涨难落地且钢厂首轮提降，唐山、邢台等地主流钢厂计划9月8日零点对湿熄焦炭降50元/吨、干熄焦降55元/吨 [33] - 双焦远月基差结构方面，双焦期现价格高位震荡 [35] 后市研判 - 美国8月ADP就业人数低使市场押注美联储9月降息可能性近100%，国内央行9月5日开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作 ，周五宏观情绪回暖，商品与股市共振上行，“多晶硅”涨停引领题材升温，焦煤跟随走强 ，阅兵结束行业产量修复，市场供需结构主导盘面，进入“金九银十”关注需求改善，焦煤市场弱平衡，关注下游补库进度，焦煤基本面单边驱动力有限，短时间震荡运行 [38] - 焦炭第八轮提涨难落地且迎来钢厂首轮提降，独立焦企焦炭库存压力减轻，库存结构改善使成本端影响权重增大，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢矿中线上方仍有空间，维持逢低做多思路，已有多单继续持有，设好止损 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢矿市场现状及趋势 - 本周螺纹、热卷产量、表需下降，厂库和社库增加，唐山等地钢厂复产，供给预期增加，金九银十旺季需求有望增加，下游建筑资金到位率环比提升，水泥出库连续好转，建筑市场向旺季过渡 [5] - 本周铁水日产228.84万吨，周环比减少11.29万吨，预计后期铁水产量回升，支撑铁矿需求 [5][19] - 本期铁矿到港和发运环比均增加，铁矿主力2601合约主力压力位833，支撑位750 [5] - 本周钢矿底部震荡，周内成材创新低，铁矿走势强于成材 [6] 重要资讯 - 2025年8月我国重卡市场销售8.4万辆左右，环比微降1%，同比上涨约35%，实现五连涨 [11] - 8月中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点，市场需求有所改善 [11] - 8月全国46家优特钢棒材产量435.27万吨，环比减少9.02万吨，同比增加26.38万吨，9月预计产量447.83万吨，环比增加12.56万吨，同比增加45.48万吨 [11] - 8月中国物流业景气指数为50.9%，较上月上升0.4个百分点 [11] - 9月2日江苏沙钢废钢采购价格下调50元/吨，2025年累计跌幅为150元/吨 [11] - 9月3日76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3333元/吨，日环比持平，平均利润为 -135元/吨，谷电利润为 -39元/吨，日环比减少3元/吨 [11] - 9月3日全国300家长、短流程代表钢厂废钢库存总量494.40万吨，较昨日降2.86万吨，降0.58%；日消耗总量54.37万吨，较昨日降0.28%；日到货总量51.51万吨，较昨日增0.27% [12] 钢材供给与库存 - 重大活动限产影响，本周钢材供给下降，预期增加 [13] - 短流程炼钢全面亏损，部分高炉仍有利润，阅兵后钢材产量会恢复，铁水日产大概率升至240万吨以上 [15] - 本期螺纹、热卷均累库，总体矛盾不突出 [16] 铁矿发运与库存 - 铁矿发运量继续增加，预计后期到港压力仍较大，港口库存累库 [23] - 8月25 - 31日Mysteel全球铁矿石发运总量3556.8万吨，环比增加241.0万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2902.1万吨，环比增加141.7万吨，澳洲发运量1894.6万吨，环比减少50.2万吨，澳洲发往中国的量1529.8万吨，环比减少187.4万吨，巴西发运量1007.5万吨，环比增加191.9万吨 [25] - 8月25 - 31日中国47港到港总量2645.0万吨，环比增加182.7万吨，45港到港总量2526.0万吨，环比增加132.7万吨，北方六港到港总量1300.8万吨，环比增加147.8万吨 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期海外交易美联储降息预期及独立性问题，美元指数下跌支撑有色金属行情，基本面国内铜库存处于低位，供给进入偏紧预期，精铜及废铜制杆数量均有减少预期，需求即将进入金九银十旺季阶段，预计铜价震荡偏强为主，关注美国非农数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 今日沪铜低开高走日内拉涨，美国8月ADP就业人数增加5.4万人，与市场预期6.5万人相差甚远，7月数据修正后为10.4万，美联储降息预期再度扩大，美指下跌 [1] - 前期冶炼厂加工费回升后近两期下降，硫酸价格升至高位，后续对冶炼厂利润弥补下滑，9月有5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能100万吨，预计9月国内电解铜产量环比下降，铜关税落地后进口铜回流，将挤占国内市场影响定价 [1] - 截至2025年7月，铜表观消费量为137.45万吨，虽处消费淡季，但国内电网设施投资加大拉动铜需求，铜价上行后下游买单意愿不佳，升水承压，临近金九银十旺季需求有转好预期 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走日内拉涨，尾盘于80140元/吨 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水140元/吨，华南现货升贴水40元/吨，2025年9月4日，LME官方价9885美元/吨，现货升贴水 -72美元/吨 [4] 供给端 - 截至8月29日，现货粗炼费（TC） -41.25美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.12美分/磅 [7] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存1.89万吨，较上期 -902吨，截至9月4日，上海保税区铜库存8.01万吨，较上期 -0.28万吨，LME铜库存15.80万吨，较上期 -200吨，COMEX铜库存30.27万短吨，较上期增加18344短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜今日增仓上行，主力期价再度站上8万关口，宏观上国内盘面回暖，有色普遍上行，产业上金九银十旺季到来支撑将增强，短期上行动能较强 [4] - 沪铝今日减仓上行，主力期价上行至2.07万一线，宏观上国内盘面回暖，有色普遍上行，产业上中游电解铝持续累库、铝棒缓慢去库，国内进入产业旺季，预计产业支撑增强，铝价趋于震荡运行 [5] - 沪镍今日偏强震荡，持仓量小幅上升，宏观上国内盘面回暖，有色普遍上行，产业上印尼示威扰动被盘面消化，短期宏观回暖给予期价支撑，产业利好消化多头了结意愿强，预计镍价趋于震荡运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜方面，本周9.3阅兵结束后市场物流供应恢复正常，但伴随铜价重心走高下游消费显著受抑，现货升贴水持续走低，9月中下旬将迎来供应炼厂集中检修期，当前铜价高位运行需求难见起色，预计市场将呈现供需双弱格局 [8] - 镍方面，今日SMM1电解镍价格120,500 - 122,900元/吨，平均价格121,700元/吨，较上一交易日价格下跌350元/吨，金川1电解镍的主流现货升水报价区间为1,900 - 2,200元/吨，平均升水为2,050元/吨，较上一交易日持平，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 200 - 200元/吨 [8] 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等图表 [9][11][12] - 铝相关图表包括铝基差、铝月差、电解铝国内社库、氧化铝库存、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等图表 [21][23][25] - 镍相关图表包括镍基差、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [33][37][40]