核心观点 - 中金维持申洲国际跑赢行业评级 上调目标价5.5%至73.72港元 对应24%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长15%至150亿元 归母净利润同比增长8%至32亿元 [2] - 毛利率下降主要受一次性工资增长、客户结构变化及产能爬坡影响 但关税影响可控 东南亚产能持续提升 [3][4] - 管理层维持2025年低双位数订单量增长指引 预计2H25毛利率环比同比均提升 [5] 财务表现 - 1H25收入同比增长15%至150亿元 归母净利润同比增长8%至32亿元 [2] - 中期股息1.38港币/股 派息率60% [2] - 1H25毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% [3] - 政府补贴及汇兑收益合计同比增加2.3亿元 但所得税率同比提升1.7个百分点至12.5% [3] - 维持2025/26年EPS预测4.39/4.80元 对应12/11倍市盈率 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要来自销量驱动 四大品牌Uniqlo/Nike/adidas/Puma收入分别同比增长27%/6%/28%/15% [3] - 分地区看中国/欧洲/日本/美国收入分别同比-2%/20%/18%/36% 占比分别为24%/20%/17%/17% [3] - 在四大客户中的增速均高于客户自身规模增长 显示持续获取份额提升 [3] 成本与毛利率 - 毛利率下降因2H24大面积提升人工工资导致人工成本率明显提升 [3] - 柬埔寨工厂员工人数持续爬升对毛利率产生负面影响 [3] - 客户结构变化对毛利率造成结构性拖累 [3] 产能与布局 - 越南对美关税已基本落地 订单节奏和结算价格保持稳定 [4] - 1H25持续增加柬埔寨和越南员工人数 东南亚产能占比预计持续提升 [4] 业绩展望 - 管理层维持2025年订单量低双位数增长指引 [5] - 预计2H25订单量同比增长高单位数 [5] - 预计2H25毛利率环比和同比均有提升 因一次性工资增长结束及客户结构因素消除 [5]

业绩表现 - 1H25收入同比增长15%至150亿元 归母净利润同比增长8%至32亿元 业绩符合预期 [2] - 中期股息1.38港币/股 派息率60% [2] 收入驱动因素 - 收入增长主要来自销量驱动 四大品牌Uniqlo/Nike/adidas/Puma收入分别同比增长27%/6%/28%/15% [3] - 分地区看中国/欧洲/日本/美国收入分别同比-2%/20%/18%/36% 占比分别为24%/20%/17%/17% [3] - 在四大客户中的增速均高于客户自身规模增长 显示持续获得份额提升 [3] 盈利能力 - 1H25毛利率同比下降1.9个百分点至27.1% 主要因2H24一次性工资增长 柬埔寨工厂产能爬坡 客户结构变化 [4] - 政府补贴和汇兑收益合计同比增加2.3亿元 但所得税率同比提升1.7个百分点至12.5% [4] 产能与布局 - 越南对美关税已基本落地 订单节奏整体稳定 结算价格保持稳定 [5] - 1H25继续增加柬埔寨和越南员工人数 东南亚产能占比持续提升 [5] 未来展望 - 维持2025年订单量增长低双位数指引 预计2H25订单量同比增长高单位数 [6] - 预计2H25毛利率环比和同比均有提升 因一次性工资增长结束和客户结构变化因素消除 [6] 估值与评级 - 维持2025/26年EPS 4.39/4.80元 当前股价对应12/11倍2025/26年市盈率 [1] - 上调目标价5.5%至73.72港元 对应15/14倍2025/26年市盈率 有24%上行空间 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入65.26亿元，扣非净利润4.09亿元，同比增长5.17% [1] - 归母净利润同比下降，主要因去年同期处置时尚之旅100%股权及非核心物业产生4.59亿元非经常性收益，本期无此类交易 [1] 组织架构优化 - 管理架构扁平化改革，从"7大中心层级-37个部门"精简为"13个部门-2个业务单元"，区域运营单元整合为6个并推行属地化管理 [2] - 管理费用率降至15.62%，同比下降2.66个百分点，管理效率显著提升 [2] 品牌与业务发展 - 境内有限服务酒店实施"12+3+1"品牌战略，主力品牌新开业酒店占比达86%，较上年增长3个百分点 [2] - 中央大客户订单间夜量同比增长15%，商旅服务边界持续拓展 [3] 会员体系运营 - "锦江荟"会员总量突破2亿，中央预订率较1月提升11.36个百分点，会员贡献率超70% [3] - 积分兑换率同比提升7%，全渠道直连覆盖率超75% [3] 数字化转型 - 整合"三平台"体系：品牌端通过大数据优化定位与营销，会员端实现数据实时共享，供应链端实现智能化管理 [4] - 实现会员系统"三统一"：身份统一识别、权益统一标准、服务统一流程 [4] - 推进业财融合，通过数据共享支持业务决策与资源配置优化 [4] 全球化战略布局 - 与RJJ Hotels签署协议，计划5年内在马来西亚等6国拓展超180个酒店项目 [5] - 东南亚市场采用"轻资产进入+扎根当地"模式，组建属地化团队，目标5年突破500家酒店 [6] - 欧洲市场通过卢浮酒店集团改造14家直营店，改造后营收、RGI及客户满意度分别提升20%、13.4%和7% [7] 资本运作计划 - 计划赴港发行H股，募集资金用于海外酒店升级改造、数字化转型及资本结构优化 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入16.64亿元[1] - 经营活动现金流量净额2.48亿元 同比增长136% 环比增长195.2%[1] - 新增订单44.21亿元（含税） 同比增长117.5%[1] - 截至2025年6月30日在手订单100.85亿元（含税） 同比增长46%[1] 海外业务突破 - 海外新签订单18.88亿元 同比增长192.5% 创公司成立以来高峰[2] - 完成对瑞士Leister集团激光塑料焊接业务的战略收购 获得GLOBO焊接专利技术[2] - 前瞻性全球化布局推动海外业务爆发式增长[2] 技术布局与研发进展 - 业内首家同时布局氧化物+锂金属负极和硫化物+硅碳负极双技术路线[2] - 向全球领先新能源科技企业提供硫化物固态电池中试线前中段设备[3] - 与国内固态电池头部企业深化合作[3] 行业发展趋势 - 全球动力电池装车量504.4GWh 同比增长37.3%[1] - 中国锂电池设备市场规模预计2027年回升至850亿元 2025-2027年复合增长[1] - 全球固态电池出货量预计2025年超10GWh 2030年超600GWh 市场规模超2500亿元[3] 战略发展前景 - 海外市场突破打开增长天花板[3] - 固态电池双技术路线布局逐步商业化[3] - 现金流改善与财务结构优化支撑长期发展[3]

**立讯精密 2025年上半年业绩与业务进展电话会议纪要关键要点**</think> 公司概况与整体业绩 * 公司为立讯精密 专注于消费电子、通信和汽车业务[1] * 2025年上半年营业收入1245.03亿元 同比增长20.18%[3] * 归属于上市公司股东的净利润66.44亿元 同比增长23.13%[3] * 扣非净利润55.99亿元 同比增长12.9%[2][3] * 毛利率11.61% 同比下降0.1个百分点 受汇率波动和产能布局调整影响[3] * 运营费用率6.68% 同比下降0.31个百分点 得益于规模效应和AI应用及流程优化[3] * 净利率5.86% 同比提升0.3个百分点[2][4] 消费电子业务 * 消费电子业务营收同比增长14.32%[2][5] * 通过垂直整合和场景创新巩固市场领先地位 实现从零件、模组到整机的全链条突破[2][5] * 积极推进客户业务拓展 构建全场景产品体系[2][5] * 在OEN、ODN等领域取得进展[5] 通信业务 * 通信互联产品及精密零组件营收同比增长48.65%[2][6] * 电连接产品全球竞争力突出 224G高速线缆已实现量产[2][6] * 448G产品正与多家主流客户展开预研工作[6] * 光连接领域取得显著进步 800G硅光模块实现量产[2][6] * 1.6T产品正在客户验证中 并对后续5纳米产品展开布局[6] * 热管理业务和电源模块也有显著成长[6] 汽车业务 * 汽车互联产品及精密零组件营收同比增长82.07%[2][7] * 高压高速线束自2024年以来获得多个项目定点 预计2025年陆续量产[7] * 汽车连接器方面 高压产品稳定供货 低压高速产品在主流车企项目中取得突破[7][8] * 智能驾舱与智能辅助驾驶领域 自主研发产品获头部客户定点 预计2025年Q4批量供货[8] * 新布局的智能底盘产品线预计2025年实现从0到1的突破[8] * 动力系统实现批量稳定供货 并启动JDN合作模式[8] * 收购整合的莱尼（Lumi）业务首次实现盈利且超预期 风险较小[14] 财务与运营指标 * 2025年上半年经营活动净现金流出16.58亿元 同比降低40.58亿元 主要因一季度支付上年度货款所致[3][10] * 二季度经营现金流已恢复正常 为正50.3亿元[10] * 应收账款周转天数46.5天 应付账款周转天数54.59天 同比下降约6天[10] * 负债率62.87% 较去年底增加0.71个百分点 为应对扩张储备运营资金[3][10] * 资本支出95亿余元 同比增加36亿余元 用于海外扩建厂房基地及新产品线投资[3][10][23] * 2024至2026年的资本支出（CAPEX）水平预计基本相同 到2026年下半年将明显下降[23] 战略与竞争力 * 通过全球化布局应对挑战 在越南、马来西亚、印尼、泰国、墨西哥及罗马尼亚等地设有生产基地[3][9] * 通过智能制造升级与底层能力创新提升全产业链成本管控效能[3][9] * 持续通过技术创新、智能制造升级以及严格费用管控提高竞争力[3][12] * 通信与汽车两大高速成长板块被视为开启第二成长曲线的重要基础 类似于2017年的消费电子市场[3][12] 其他重要进展与展望 * 在AI相关部件业务积极布局 约三分之一的AI眼镜整机产品由其配合服务[25] * 在AI端侧的发展中 紧跟行业脚步 海内外品牌客户的商业机会不断增加[15][16] * 对大客户因关税变化的策略未发生重大变化 已做好应对措施（如印度关税）[17] * 全球制造基地布局（越南、东南亚、墨西哥、东欧）使得产业竞争力相对稳定 整体布局趋势不会有太大变化[18] * 新整合的文泰业务交割顺利 通过深度整合与智能制造赋能 客户定点项目数量增加2至3倍[19][20] * 对未来ODM行业发展 将通过赋能与业务整合 在产品定义上做更多创新[21] * 对下半年手机市场及大客户需求预期保持平稳略增[21] * 在智舱智驾方案主要集中于中低端市场 全球定点排名第二 预计明年出货量逐步增加 但利润率相对较低[21] * Data com业务上半年强劲增长中 60%来自电连接 40%来自电源模块和散热 其中80%的增长来自一个客户[22] * 在印度制造业主要服务全球化客户 目前工厂能满足汽车、通信和消费电子等领域需求 利润增长有限但能增强客户信任[22] * 随着其他业务板块高速成长 大客户收入占比将理性下降[22] * 在光连接领域 800G和1.6T产品主要应用于小众数据中心 在大客户方面尚未取得显著商务进展[24] * 公司对未来5到10年的发展方向非常明确 将继续推动现有产品优化及全球化发展[27]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入29.95亿元，同比增长6.21% [1] - 归母净利润2.41亿元，同比增长9.60%，扣非净利润2.36亿元，同比增长11.55% [1] - 基本每股收益1.05元，同比增长9.61% [1] - 连续十四年营业收入复合增长率达24.59% [1] 第一业务曲线（高分子材料抗老化） - 抗老化添加剂收入23.58亿元，同比增长3.06%，出货量6.55万吨，同比增长4.30% [2] - 通过技术改造和新能源汽车客户开拓实现产品市占率与毛利双提升 [2] - 在天津、宁夏等六地建立双基地生产布局 [2] 第二业务曲线（润滑油添加剂） - 收入6.18亿元，同比增长18.49%，出货量3.42万吨，同比增长18.27% [2] - 锦州康泰二期产能稼动率持续提升，毛利率稳步上行 [2] - 深化与国际四大润滑油公司及国内复合剂企业合作 [2] 第三业务曲线（生命科学） - 生物砌块业务进入市场开拓阶段，单月销售额突破百万元 [3] - 合成生物领域完成3个产品中试，即将进入量产 [3] - 电子级PI材料通过并购韩国IPITECH INC切入赛道，与国内柔性线路板龙头启动国产替代合作 [3] 产能与全球化布局 - 国内宜兴PI生产基地预计2026年试生产 [3] - 2025年2月启动产能出海计划，在新加坡和马来西亚设立子公司 [3] - 计划在马来西亚投资不超过3亿美元建设海外研发生产基地 [3] 管理架构更新 - 完成董事会换届，80后为主的2.0管理团队全面接手公司运营与创新 [4] - 新管理层以2.0战略为目标推进代际传承 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入28330.27万元，同比增长8.59% [1] - 归母净利润6627.81万元，同比增长5.15% [1] - 拟每10股派发现金2.00元(含税)，合计派发现金股利1731.48万元 [1] 技术研发进展 - 强散热高性能轴承在石化领域成功应用 [2] - 风电滑动轴承持续迭代，成本优势与可靠性巩固 [2] - 水润滑轴承、气浮轴承等创新产品研发与产业化加速 [2] - PEEK轴承在制冷行业、深井抽油泵行业、高速齿轮箱行业实现批量供货 [2] 生产运营优化 - 完成生产系统全新设计并实现设备搬迁 [2] - 新车间及智能化班组模式正式投入运行 [2] - 建立高效离散型生产模式，实现精细化管控 [2] - 生产效率显著提升，产品交付周期缩短 [2] 国际化战略 - 境外收入同比增长14.58%，境外业务毛利率达50.04% [3] - 成功中标多个国际客户项目，全球化客户矩阵持续扩容 [3] - 与德国Levicron签订战略收购协议，欧洲中心正式运营 [3] - 全球化布局从规划迈向落地阶段 [3] 业务模式转型 - 产品线从后端赋能向主动对接市场战略转型 [3] - 为客户提供整体解决方案，技术市场化取得突破 [3] - 从单一产品供应升级为"技术+服务"综合模式 [3] - 成功开辟第二增长曲线 [3]

财务业绩 - 公司2025年中期营业收入760.9亿元，营业利润28.17亿元，同比增长33.15% [1] - 归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润12.78亿元，同比增长47.63% [1] - 基本每股收益0.23元 [1] 集装箱业务表现 - 集装箱制造业务营业收入217.35亿元，净利润14.44亿元，同比上升13.20% [1] - 干货集装箱销量112.59万TEU，同比下降18.57%，主要受上年同期高基数影响 [1] - 冷藏箱销量9.20万TEU，同比增长105.82%，受益于南美水果出口需求旺盛及冷链运价高位运行 [1] 全球化布局 - 公司研发中心及制造基地分布在全球近20多个国家和地区，海外实体企业超过30家，主要集中在欧洲和北美地区 [1] - 全球营运平台有助于平抑单一地区风险波动，实现稳健发展 [1] - 国内营业收入占比51%，国外营业收入占比49%，维持均衡市场格局 [1]

财务业绩 - 营业收入760.9亿元 营业利润28.17亿元 同比增长33.15% [1] - 归属于母公司股东净利润12.78亿元 同比增长47.63% [1] - 基本每股收益0.23元 [1] 集装箱制造业务 - 营业收入217.35亿元 净利润14.44亿元 同比上升13.20% [1] - 干货集装箱销量112.59万TEU 同比下降18.57% [1] - 冷藏箱销量9.20万TEU 同比增长105.82% [1] 市场需求动态 - 南美水果出口需求旺盛推动冷链运输需求 [1] - 冷箱需求增长因冷链运价保持高位运行 [1] - 干货箱销量受上年同期高基数影响出现下滑 [1] 全球化运营 - 研发中心及制造基地分布全球近20多个国家和地区 [1] - 海外实体企业超过30家 主要集中于欧洲和北美地区 [1] - 国内营业收入占比51% 国外营业收入占比49% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入16.86亿元 同比增长3.99% [1] - 归母净利润达6868.06万元 同比增长1.08% [1] - 研发投入9126.61万元 同比增长5.35% [1] 产品战略与品牌布局 - 聚焦家居环境 水健康 个护健康三大核心赛道 [1][3] - "德尔玛"品牌深耕家居环境领域 "飞利浦"品牌切入水健康与个护健康赛道 [1] - 通过产品功能创新与迭代强化细分市场竞争力 [1][2] 品类营收表现 - 家居环境类产品营收6.77亿元 同比增长3.30% [2] - 飞利浦水健康类产品营收6.57亿元 同比增长13.67% [2] - 个护健康产品营收3.42亿元 [2] 产品创新与升级 - 推出搭载"AI智慧眼"超感识物系统的全能扫地机 [2] - 对吸尘器 布艺清洁机 除螨仪等品类进行全面升级 [2] - 围绕旗舰产品构建更丰富产品矩阵 [1] 制造与供应链能力 - 智能制造基地2024年部分启用投产 持续推进数字化工厂建设 [2] - 信息系统覆盖订单排产 来料检验 制程管控等全流程 [2] - 核心品类自主生产能力与核心零部件自主供应能力显著提升 [2] 全球化布局进展 - 通过产品定制化 本地化渠道及国际电商拓展加速全球化 [2] - 在俄罗斯 菲律宾 越南 印尼等新兴市场持续领跑 [2] - 蝉联多国有线吸尘器品类销量冠军 [2] 行业竞争态势 - 小家电行业由增量竞争转向存量博弈新周期 [1] - 公司通过创新功能 提升开发效率 增强生产能力夯实核心竞争力 [1] 未来战略方向 - 下半年持续聚焦三大核心赛道 [3] - 以差异化创新 全球化渠道和数字化智造为核心抓手 [3] - 强化长期成长确定性 [3]