核心观点 - 公司2025H1营收同比增长21%至74.59亿元 核心客户加速放量推动增长[3][10] - 通过收购安徽瑞琪70%股权切入座椅领域 完善内饰平台化供应体系[5][6][21] - 全球化产能布局持续推进 海外投资覆盖北美、欧洲及东南亚市场[8][30][32][33] 财务表现 - 2025H1营收74.59亿元（同比+21.01%） 归母净利润4.2亿元（同比+2.80%）[3][10] - 2025Q2单季度营收39.40亿元（同比+26%） 净利润2.09亿元（同比+1.19%）[3][10] - 2025Q2毛利率16.84%（同比-3.02pct 环比-2.66pct）受主机厂价格战影响[14] - 期间费用率优化 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.00/0.74/0.59/-1.71pct[14] 客户与市场 - 核心客户2025Q2销量表现分化：吉利同比+47% 奇瑞同比+12% 理想同比+2%[3][10] - 特斯拉中国销量下滑 但公司通过配套北美及欧洲市场获得增量[3][10] - 乘用车仪表板总成市占率从2020年5.6%提升至2024年23.7%[26] - 商用车仪表板总成市占率约30% 稳居细分领域龙头[26] 产品与业务布局 - 收购安徽瑞琪70%股权 获取整椅生产能力及奇瑞等客户资源[5][6][21] - 乘用车内饰单车价值超万元 商用车内饰单车价值约4500元[6][22] - 外饰产品（保险杠/前端模块等）单车价值约2700元[6][22] - 座椅产品单车价值增量可达2000-4000元至上万元[6] 产能与全球化 - 国内拥有19个生产基地 覆盖常州、宁波、合肥等主机厂集群区域[30][32] - 在建产能包括：210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板[8][32] - 海外投资布局：墨西哥（9500万美元）、斯洛伐克（6500万欧元+4500万欧元增资）、美国（5000万美元）、德国（3600万欧元）[8][32][33] - 斯洛伐克工厂于2025年初投产 墨西哥工厂计划2024年12月投产[32][33] 历史增长与战略 - 2013-2024年营收复合增速30.7% 超越乘用车行业增速25pct[27] - 客户结构从自主品牌（奇瑞/吉利）扩展至合资品牌（大众/福特）及国际电动车企[27] - 产品从商用车仪表板扩展至乘用车内饰、外饰及座椅 形成平台化供应体系[22][26][27]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][34] 核心观点 - 公司处于十年内第三轮高速增长期 增速超越行业整体 核心受益于下游客户销量及在客户内配套份额提升 [9] - 客户结构持续拓展 全球产能陆续释放 核心产品竞争力强悍 [4][34] - 主机厂价格战内卷加剧 公司毛利率短期承压 降本增效加速 期间费用率持续下降 [2][12] 财务表现 - 2025H1营收74.59亿元 同比上升21.01% 归母净利润4.2亿元 同比上升2.80% [2][9] - 2025Q2营收39.40亿元 同比增长26% 归母净利润2.09亿元 同比增长1.19% [2][9] - 2025Q2毛利率16.84% 同比-3.02pct 环比-2.66pct [2][12] - 销售/管理/研发/财务费用率分别0.63%/5.10%/4.31%/-0.08% 同比-1.00/0.74/0.59/-1.71pct [2][12] - 预测2025-2027年归母净利润11.57/15.38/19.6亿元（原25/26年为13.64/17.46/20.50亿元） [4][34] 业务发展 - 收购安徽瑞琪70%股权 加速奇瑞等自主客户整椅拓展 [3][19] - 乘用车内饰单车价值约6500元 商用车内饰单车价值约4500元 仪表板总成国内市占率达23% [3] - 扩展保险杠总成等外饰产品 单车价值约2700元 拓展座椅产品 单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元水平提升 [3][23] - 核心客户2025Q2销量同比增长：吉利47% 奇瑞12% 理想2% 特斯拉中国销量略有下滑但配套北美及欧洲市场获持续增量 [2][9] 产能与全球化 - 在建产能预计新增210万套仪表板总成 95万套门内护板 90万套座椅背板等产能配套 [3][27] - 斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司 25年初建成投产 [3] - 美国投资5000万美元 德国投资3600万欧 斯洛伐克增资4500万欧元设立子公司 [3] - 德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场 [3] - 墨西哥生产基地扩建项目投资9500万美元 预计2024年12月投产80万套仪表板总成 40万套座椅背板 [32]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%，归母净利润9.77亿元，同比增长21.24%，扣非归母净利润9.69亿元，同比增长20.46% [8] - 2024Q4营业收入36.59亿元，同比增长12.5%，归母净利润2.91亿元，同比增长19% [8] - 2025Q1营业收入35.19亿元，同比增长15.49%，归母净利润2.13亿元，同比增长4.44% [8] - 2024年销售毛利率19.64%，同比微降0.38pct，25Q1毛利率19.50%，环比提升2.02pct [3][13] 业务布局 - 收购安徽瑞琪70%股权，加速奇瑞等自主客户整椅产品布局，单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元提升 [5][22] - 仪表板总成是核心产品，2020-2024年乘用车市占率从5.6%提升至23.7%，商用车市占率约30% [27] - 乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，外饰产品单车价值约2700元 [5][26] 产能扩张 - 在建产能预计新增210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板等 [7][31] - 斯洛伐克工厂2024年亏损4248万元，2025Q1亏损910万元，收入1亿元，产能利用率仍在爬坡 [21][22] - 全球化布局加速，在斯洛伐克投资6500万欧元，美国投资5000万美元，德国投资3600万欧元设立子公司 [7][34] 客户与市场 - 核心客户销量增长迅速，2024年吉利/奇瑞/比亚迪/理想/特斯拉中国销量同比增长27%/38%/41%/33%/9% [8] - 2013-2024年营收复合增速30.7%，远超乘用车行业销量复合增速5.37% [28] - 从自主品牌拓展至合资客户，2019年突破上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户 [28] 产品与技术 - 内饰平台化供应体系初步形成，产品涵盖仪表板、门内护板、保险杠等 [26] - 前瞻布局碳纤维技术，2023年上半年净利润同比增长124% [14] - 外饰业务拓展，2022年成立芜湖子公司专营保险杠总成、前端模块等 [26]