核心事件与股权变动 - 新泉股份创始人、实际控制人之一唐敖齐于2025年10月26日逝世，享年80岁 [1][7][16] - 创始人配偶朱玉琴自愿放弃遗产继承权，并将其在夫妻共同财产中归属本人的股权无偿赠与子女 [1][4][13] - 本次权益变动导致公司实际控制人由唐敖齐、唐志华父子变更为唐志华 [1][5][14] 股权继承与分配详情 - 唐敖齐持有新泉投资51%股权（新泉投资持有新泉股份24.93%股权），该股权属于夫妻共同财产 [2][12] - 共同财产中50%归属于配偶朱玉琴，剩余50%为遗产应由朱玉琴、唐志华和唐美华共同继承 [2][12] - 朱玉琴将其拥有的新泉投资25.5%股权（对应新泉股份市值约22亿元）赠与子女，唐志华与唐美华各继承新泉投资12.75%股权 [4][13] 权益变动后股权结构 - 权益变动后，唐志华直接持有公司股份4432.41万股（占总股本8.69%），通过新泉投资间接持股18.57%，合计持股27.26% [5][14] - 权益变动后，唐美华直接持有公司股份905.37万股（占总股本1.77%），通过新泉投资间接持股6.36%，合计持股8.13% [5][14] 公司创始人背景与公司概况 - 唐敖齐于1982年借款4000元创业，1993年与儿子唐志华共同创办汽车仪表盘生产作坊（公司前身） [7][17] - 公司于2017年3月17日在上交所主板上市，已发展成为国内第一梯队的汽车饰件供应商 [7][17] - 唐敖齐曾以100亿元人民币财富位列《2025胡润全球富豪榜》第2575名 [8][18] 公司业务与市场表现 - 新泉股份是汽车饰件整体解决方案提供商，主要产品包括仪表板总成、门内护板总成、保险杠总成等，产品覆盖商用车及乘用车领域 [8][18] - 截至2025年12月3日收盘，公司股价报68.4元/股，总市值达349亿元 [9][18] - 公司股价自2025年初以来累计涨幅超过60% [9][18]

公司创始人逝世及控制权变更 - 公司创始人、实际控制人之一唐敖齐于2025年10月26日逝世，享年80岁 [1][3][8] - 创始人配偶朱玉琴自愿放弃遗产继承权，并将其夫妻共同财产中归属于其本人的股权无偿赠予其子女 [1][2][5] - 本次权益变动后，公司实际控制人由唐敖齐、唐志华父子变更为唐志华 [1][6] 股权继承与权益变动详情 - 唐敖齐持有的新泉投资51%股权为夫妻共同财产，其中50%归配偶朱玉琴，剩余50%为遗产由朱玉琴、唐志华和唐美华共同继承 [3] - 朱玉琴将新泉投资25.5%的股权（按其持股的新泉股份最新收盘价估算，对应持股市值约22亿元）赠予子女，唐志华与唐美华各继承新泉投资12.75%的股权 [5] - 权益变动后，唐志华直接及间接合计持有公司总股本的27.26%，唐美华直接及间接合计持有公司总股本的8.13% [7] 公司创始人背景与公司概况 - 创始人唐敖齐于1982年下海创业，1993年与儿子唐志华共同创办汽车仪表盘生产作坊（公司前身），公司于2017年3月17日在上交所主板上市 [8][10] - 公司是国内第一梯队的汽车饰件整体解决方案提供商，产品覆盖仪表板总成、门内护板总成等，并实现商用车及乘用车应用领域全覆盖 [10][11] - 截至2025年4月，唐敖齐以100亿元人民币财富位列《胡润全球富豪榜》第2575名 [11] 公司当前市场表现 - 截至12月3日收盘，公司股价报68.4元/股，总市值为349亿元 [11] - 今年以来，公司股价累计上涨超过60% [11]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][3][5][28][29] 核心观点 - 公司客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍 [3][28] - 考虑收购子公司盈利不确定性及主机厂价格战压力加剧，下调盈利预测，但维持"优于大市"评级 [3][28] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收114亿元，同比上升19%；归母净利润6.2亿元，同比下降9% [1][8] - 2025Q3单季度实现营业收入39.54亿元，同比增长15%；归母净利润2.00亿元，同比下降27% [1][8] - 公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞2025Q3销量同比增长43%/15%，特斯拉中国销量略有下滑 [1][8] - 2025Q3公司毛利率15.6%，同比-5.7个百分点，环比-1.2个百分点 [1][13] - 2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/5.34%/4.20%/0.58%；同比变化-1.29/+1.30/-0.07/-0.84个百分点 [1][13] - 预测公司2025-2027年归母净利润为10.15/13.95/18.09亿元（原2025/2026年为11.57/15.38/19.6亿元） [3][28] - 预测2025-2027年营业收入分别为171.90/209.06/245.79亿元，同比增长29.6%/21.6%/17.6% [4] 业务拓展与战略布局 - 2025年10月，公司投资1亿元设立常州新泉智能机器人有限公司，加速拓展机器人新业务 [2][17] - 2025年4月获安徽瑞琪70%股权，完善整车大内饰产品布局 [2] - 当前乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元 [2] - 仪表板总成在国内市占率达23%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元；拓展座椅产品，单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元水平提升 [2][17] - 公司产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，乘用车内饰件产品单车价值量万元以上 [17][18][19] 产能建设与全球化布局 - 公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建预计新增210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板等产能配套 [3][23] - 公司在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，并于2025年初建成投产；在美国投资5000万美元、德国投资3600万欧、斯洛伐克增资4500万欧元设立子公司，持续拓展海外市场 [3][23][25][26] - 公司在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场业务，国际化战略进一步推进 [3] - 公司已在19个城市设立生产制造基地，并在马来西亚、墨西哥、美国、新加坡等地设立子公司或生产基地，持续推进全球化业务布局 [23][25][26][27] 市场地位与竞争优势 - 公司以商用车仪表板总成业务起家，是国内中重卡车仪表板总成细分行业龙头，近几年市占率约为30%水平 [19][21] - 乘用车业务不断放量，2020-2024年公司在乘用车仪表板总成领域市占率从5.6%提升至23.7% [19][21] - 2013年至2024年公司营收复合增速为30.7%，远超乘用车行业销量复合增速的5.37% [20] - 公司与奇瑞、吉利、上汽自主等主流自主品牌深度绑定，并突破合资客户如上海大众、长安福特等，客户结构覆盖全面 [20][21]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司通过成立机器人子公司和收购安徽瑞琪切入新领域，结合全球化布局，有望打造新的增长动力 [1][2][3] - 尽管2025年前三季度净利润同比下滑9%，但预计2025-2027年归母净利润将恢复增长，达到10/13/16亿元 [3] - 公司持续推进墨西哥、斯洛伐克等生产基地建设，并拓展中高端外资和合资品牌客户，以支撑未来业绩增长 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度收入114.1亿元，同比增长19% [1] - 2025年前三季度归母净利润6.2亿元，同比下降9% [1] - 2025年第三季度收入39.5亿元，同比增长15%，环比增长0.4% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.0亿元，同比下降27%，环比下降4% [1] - 2025年第三季度销售毛利率15.6%，环比下降1.2个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率5.0%，环比下降0.3个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率10.8%，环比上升0.8个百分点 [2] 战略举措与增长动力 - 投资1亿元建立全资子公司常州新泉智能机器人有限公司，进军智能机器人相关部件领域 [1] - 收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司，借此切入座椅领域，整合形成完整的内饰系统解决方案 [3] - 安徽瑞琪前身为芜湖李尔座椅工厂，具备头枕扶手、座椅骨架等产品的生产能力，客户主要为奇瑞等 [3] - 公司持续推进墨西哥、斯洛伐克等生产基地的全球化布局 [2] - 获得部分新车型项目仪表板、保险杠等产品的定点开发和制造 [2] 下游需求与客户 - 2025年第三季度，特斯拉全球生产44.7万辆，环比增长9% [1] - 2025年第三季度，国内新能源车销量340万辆，环比增长12% [1] - 公司客户吉利2025年第三季度销量44.3万辆，环比增长14.7% [1] - 公司客户奇瑞2025年第三季度销售22.8万辆，环比增长16% [1] - 公司与奇瑞、理想、比亚迪、蔚来等企业合作良好，为未来拓展产品品类奠定客户基础 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润10亿元，对应市盈率36倍 [3][4] - 预计2026年归母净利润13亿元，对应市盈率29倍 [3][4] - 预计2027年归母净利润16亿元，对应市盈率23倍 [3][4] - 预计2025年营业收入163.14亿元，同比增长23% [4] - 预计2026年营业收入200.67亿元，同比增长23% [4] - 预计2027年营业收入246.82亿元，同比增长23% [4] - 预计2025年每股收益2.03元 [4] - 预计2026年每股收益2.57元 [4] - 预计2027年每股收益3.16元 [4] 财务指标预测 - 预计2025年净资产收益率14.8%，2026年16.2%，2027年17.0% [4][9] - 预计2025年毛利率18.2%，2026年18.6%，2027年19.0% [9] - 预计2025年净利率6.1%，2026年6.3%，2027年6.3% [9] - 预计2025年资产负债率62.4%，2026年63.1%，2027年63.4% [9]

涉及的行业与公司 * 行业为汽车内外饰行业，公司为新泉股份[2] 公司核心观点与论据 * 公司发展历程分为初创期（2001-2017年）、调整期（2018-2020年）、扩张期（2021-2023年）和全球化发展期（2024年至今）[4] * 公司产品平均单价从2022年的780元/套提升至2024年的约1,000元/套，内饰件整体价值量接近3,000元[2][6] * 公司实控人为唐浩琪和唐志华父子，高管团队稳定，收入主要来源于仪表盘总成[2][7] * 公司盈利能力稳定，净利润维持在10%左右水平，毛利率约20%[2][7] * 公司核心竞争力包括深厚的行业经验、广泛的客户基础（如吉利、奇瑞、理想、特斯拉）以及加速海外产能建设（墨西哥、斯洛伐克、美国）[2][3] * 2023年公司海外销售占比为7.28%，特斯拉是海外业务的重要贡献者[2][7] * 公司产品结构相对单一，未来有望向汽车座椅背板、顶棚及座舱集成化产品拓展[4][12] * 作为特斯拉供应商，公司有望成为其人形机器人零部件供应商，打开新增长空间[13] 行业核心观点与论据 * 汽车内外饰行业受消费升级驱动，带来材料提升与单车价值量增加[8] * 预计到2026年，中国乘用车内外饰单车价值量约5,000元，整体市场规模将达到2,000亿人民币[2][8] * 全球汽车内外饰市场集中度较低，延锋、弗吉亚、安道拓占据前三[2][9] * 国内市场新泉股份、常熟汽饰、宁波华翔各有专攻，行业集中度有望向龙头企业靠拢[2][9] * 行业对新进入者壁垒高，供应商一旦确认后更换难度大，现有企业地位稳固[9] * 自主品牌新势力的崛起为国内内外饰企业带来了国产替代的机会[10] 其他重要内容 * 公司拥有完善的汽车内外饰产品系列，包括仪表板总成、顶置文件柜总成等[2][6] * 公司在商用车领域客户包括东风、中国重汽等，在乘用车及新能源领域客户包括奇瑞、吉利、一汽大众、蔚来、比亚迪、特斯拉、极氪等[2][6]

核心观点 - 公司2025H1营收同比增长21%至74.59亿元 核心客户加速放量推动增长[3][10] - 通过收购安徽瑞琪70%股权切入座椅领域 完善内饰平台化供应体系[5][6][21] - 全球化产能布局持续推进 海外投资覆盖北美、欧洲及东南亚市场[8][30][32][33] 财务表现 - 2025H1营收74.59亿元（同比+21.01%） 归母净利润4.2亿元（同比+2.80%）[3][10] - 2025Q2单季度营收39.40亿元（同比+26%） 净利润2.09亿元（同比+1.19%）[3][10] - 2025Q2毛利率16.84%（同比-3.02pct 环比-2.66pct）受主机厂价格战影响[14] - 期间费用率优化 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.00/0.74/0.59/-1.71pct[14] 客户与市场 - 核心客户2025Q2销量表现分化：吉利同比+47% 奇瑞同比+12% 理想同比+2%[3][10] - 特斯拉中国销量下滑 但公司通过配套北美及欧洲市场获得增量[3][10] - 乘用车仪表板总成市占率从2020年5.6%提升至2024年23.7%[26] - 商用车仪表板总成市占率约30% 稳居细分领域龙头[26] 产品与业务布局 - 收购安徽瑞琪70%股权 获取整椅生产能力及奇瑞等客户资源[5][6][21] - 乘用车内饰单车价值超万元 商用车内饰单车价值约4500元[6][22] - 外饰产品（保险杠/前端模块等）单车价值约2700元[6][22] - 座椅产品单车价值增量可达2000-4000元至上万元[6] 产能与全球化 - 国内拥有19个生产基地 覆盖常州、宁波、合肥等主机厂集群区域[30][32] - 在建产能包括：210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板[8][32] - 海外投资布局：墨西哥（9500万美元）、斯洛伐克（6500万欧元+4500万欧元增资）、美国（5000万美元）、德国（3600万欧元）[8][32][33] - 斯洛伐克工厂于2025年初投产 墨西哥工厂计划2024年12月投产[32][33] 历史增长与战略 - 2013-2024年营收复合增速30.7% 超越乘用车行业增速25pct[27] - 客户结构从自主品牌（奇瑞/吉利）扩展至合资品牌（大众/福特）及国际电动车企[27] - 产品从商用车仪表板扩展至乘用车内饰、外饰及座椅 形成平台化供应体系[22][26][27]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][34] 核心观点 - 公司处于十年内第三轮高速增长期 增速超越行业整体 核心受益于下游客户销量及在客户内配套份额提升 [9] - 客户结构持续拓展 全球产能陆续释放 核心产品竞争力强悍 [4][34] - 主机厂价格战内卷加剧 公司毛利率短期承压 降本增效加速 期间费用率持续下降 [2][12] 财务表现 - 2025H1营收74.59亿元 同比上升21.01% 归母净利润4.2亿元 同比上升2.80% [2][9] - 2025Q2营收39.40亿元 同比增长26% 归母净利润2.09亿元 同比增长1.19% [2][9] - 2025Q2毛利率16.84% 同比-3.02pct 环比-2.66pct [2][12] - 销售/管理/研发/财务费用率分别0.63%/5.10%/4.31%/-0.08% 同比-1.00/0.74/0.59/-1.71pct [2][12] - 预测2025-2027年归母净利润11.57/15.38/19.6亿元（原25/26年为13.64/17.46/20.50亿元） [4][34] 业务发展 - 收购安徽瑞琪70%股权 加速奇瑞等自主客户整椅拓展 [3][19] - 乘用车内饰单车价值约6500元 商用车内饰单车价值约4500元 仪表板总成国内市占率达23% [3] - 扩展保险杠总成等外饰产品 单车价值约2700元 拓展座椅产品 单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元水平提升 [3][23] - 核心客户2025Q2销量同比增长：吉利47% 奇瑞12% 理想2% 特斯拉中国销量略有下滑但配套北美及欧洲市场获持续增量 [2][9] 产能与全球化 - 在建产能预计新增210万套仪表板总成 95万套门内护板 90万套座椅背板等产能配套 [3][27] - 斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司 25年初建成投产 [3] - 美国投资5000万美元 德国投资3600万欧 斯洛伐克增资4500万欧元设立子公司 [3] - 德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场 [3] - 墨西哥生产基地扩建项目投资9500万美元 预计2024年12月投产80万套仪表板总成 40万套座椅背板 [32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司受益于海外市场开拓和多元化客户结构 2025Q2收入39亿元 同比+26% 环比+12% [1] - 通过收购安徽瑞琪切入座椅领域 整合座椅总成能力与现有内饰业务 形成完整内饰系统解决方案 [3] - 持续推进墨西哥、斯洛伐克等生产基地建设 拓展中高端外资和合资品牌客户 获得新车型项目定点开发 支撑未来业绩增长 [2] 财务表现 - 2025H1收入75亿元 同比+21% 归母净利润4.2亿元 同比+3% [1] - 2025Q2归母净利润2.1亿元 同比+1% 环比-2% [1] - 2025Q2销售毛利率16.8% 环比-2.7个百分点 主要受芜湖瑞琪并表亏损0.1亿元影响 [2] - 2025Q2期间费用率10.0% 环比-0.1个百分点 其中财务费用率环比-1.5个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12/15/19亿元 对应PE 20/16/13倍 [3] 业务运营 - 2025H1仪表板总成销量344万件 同比+8% 对应营业收入44亿元 同比+7% [1] - 新增座椅销量4.8万件 对应营业收入0.4亿元 [1] - 主要客户包括特斯拉、吉利、奇瑞、理想、比亚迪、蔚来等 [1][3] - Q2特斯拉全球交付38万辆 环比+14% 国内新能源车销量295万辆 环比+26% [1] 发展战略 - 以技术创新和产品结构优化为推动力 扩展产品品类 提升单车配套价值量 [3] - 从仪表板总成向外饰拓展 通过收购切入座椅领域 实现产品多元化 [3] - 全球化布局加速 海外生产基地建设持续推进 [2]

公司上市进程 - 江苏永成汽车零部件股份有限公司于2025年6月5日重新申请上市辅导备案，辅导机构为东吴证券[1] - 公司曾在2023年5月30日首次申请深交所创业板上市，保荐机构为中信建投，经历两轮问询后于2025年1月11日主动撤回申请[1][3][4] - 首次上市辅导历时近2年，共经历9期辅导[3] 财务数据差异 - 2023年5月审计报告显示2021年经营活动现金流净额为4.14亿元，但12月报告调整为954万元，差额达4亿元[6][7] - 同一份审计报告中2020年现金流数据前后矛盾，正文显示3.046亿元而补充资料为-3372.6万元，差额3.3亿元[9] - 2023年经营现金流为-5.31亿元，同比下滑236.75%[18] 客户与业务结构 - 公司主营汽车内外饰件，采用"一品一点"配套模式，前五大客户包括比亚迪、奇瑞、小鹏等知名车企[10] - 2021-2023年前五大客户收入占比分别为89.98%、93.17%和93.50%，集中度持续攀升[10][11] - 同期应收账款净额分别为2.32亿、2.38亿和3.56亿元，占总资产比例20%-28%[11][13] 负债与现金流问题 - 2023年总负债达11.46亿元，资产负债率68.89%[16] - 2020-2022年经营活动现金流净额波动剧烈，分别为3.05亿、4.14亿和-1.58亿元[6] - 2023年上半年经营活动现金流净额为-1.81亿元[8] 行业政策影响 - 2025年六部门联合出台政策，要求大型企业对中小企业付款账期不超过60天[19][20] - 比亚迪、奇瑞、小鹏等主要客户已公开承诺将支付账期统一至60天内[21][24][26] - 政策可能改善公司现金流，但上市企业披露要求或影响与主机厂的合作关系[28][29] 二次上市前景 - 公司属于二次申报企业，深交所二次申报企业被现场检查概率较高[31] - 本次辅导预计3-12个月，最快可能9月底完成[31] - 更换保荐机构但保留原审计机构容诚会计师事务所[9]

财务表现 - 2024年营业总收入56.67亿元，同比增长23.23% [1] - 归母净利润4.25亿元，同比减少1.21亿元，下降22.08% [1] - 经营活动现金净流入2.63亿元 [1] - 摊薄每股收益1.12元，同比减少0.32元，下降22.22% [1] 财务指标 - 资产负债率50.05%，毛利率15.33%，ROE 8.21% [1] - 总资产周转率0.55次，存货周转率6.33次 [1] 研发投入 - 研发总投入2.11亿元，研发投入占比3.72%，同比减少0.11% [1] 高管薪酬 - 董事、监事和高级管理人员报酬合计1470.24万元 [2] - 副总经理秦红卫薪酬319.11万元，高于董事长罗小春的197.02万元 [2] 高管持股 - 董事长兼总经理罗小春持股108,793,719股，年内无变动 [2] - 其他高管持股情况：孙峰93,500股、ELE 3,503,163股、秦红卫74,000股 [2] 公司业务 - 主营业务为汽车内饰件总成产品，包括门内护板、仪表板、副仪表板、立柱等 [4] - 业务覆盖芜湖、余姚、上饶、安庆、金华等地 [4]