[Table_Reportdate] 2025年09月26日 [证券分析师： Table_Authors] 付婷 S0630525070003 futing@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 联系人： 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20250926 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.三代制冷剂价格持续上行，行业有望维持高景气——基础化工行业周报（2025/9/15- 2025/9/21） ➢ 2.巨星科技（002444）：破局而立，走向全球——公司简评报告 ➢ 1.特朗普宣布将对进口建材、家具、药品及进口重型卡车实施关税 ➢ 2.商务部公布将3家美国实体列入出口管制管控名单决定 ➢ 3.商务部对原产于墨西哥和美国的进口碧根果发起反倾销立案调查 ➢ 4.中国外汇交易中心：将优化"互换通"运行机制 提高每日净限额 ...

氟化工行业核心观点 - 行业高景气持续 三代制冷剂价格2025年8月显著上涨 R32 R125 R134a分别达60000元/吨 45500元/吨 51500元/吨 较7月底分别上涨9.09% 0.00% 3.00% R22价格同比上涨18.33%至35500元/吨 [5] - 企业盈利能力大幅提升 2025年上半年制冷剂生产企业巨化股份 三美股份 永和股份归母净利润分别同比增长145.84% 159.22% 140.82% 昊华科技上半年净利润7.25亿元同比增长29.68% 三美股份净利润9.95亿元同比增长159.22% [6][7] - 供需关系趋紧支撑价格 2025年二代制冷剂配额削减 三代制冷剂生产配额总量保持基线值 截至2025年9月19日 R32 R134a R125价格本年度分别上涨44.19% 22.35% 8.33% [7] - 空调排产下滑但出口提升 2025年9-11月家用空调排产总量分别为1075.00万台 1088.01万台 1220.28万台 同比下滑11.98% 22.60% 19.70% 但2024年6月以来R32出口量呈现上升趋势 [6] 巨星科技公司分析 - 业绩稳健增长 2025年上半年实现营业收入70.27亿元同比增长4.87% 归母净利润12.73亿元同比增长6.63% 美国市场收入占比65.00% 欧洲市场占比25.66% [8] - 全球化布局深化 建立覆盖中国 美国 欧洲的仓储物流配送体系及全球23处生产制造基地 拥有五大研发基地 2025年上半年正投资越南三期厂房和泰国基龙二期厂房新建项目 [10] - 销售渠道多元化 与家得宝 劳氏 沃尔玛 欧洲翠丰等国际巨头深度合作 2025年上半年跨境电商收入实现30%以上增速 [8][9] - 行业空间稳定增长 预计2026年全球工具市场规模达673亿美元 2024-2026年CAGR约4% 智能电动工具成为新增长动力 美国贷款利率下行或改善地产链需求 [9] - 盈利预测乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为26.22亿元 30.57亿元 35.87亿元 对应EPS分别为2.20元 2.56元 3.00元 [10] 政策与市场动态 - 建材行业政策支持 六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标2026年绿色建材营业收入超过3000亿元 [12] - 央行流动性操作 中国人民银行于2025年9月25日开展6000亿元MLF操作 期限1年期 [13] - 数字消费发展指导意见 商务部等8部门联合印发文件 要求扩大数字消费多元化供给和创新消费场景 [13][14] - A股市场表现强劲 上交易日上证指数上涨0.83%收于3853点 深成指涨1.8% 创业板涨2.28% 半导体板块大涨4.6% 大单资金净流入超156亿元 [15][17][18] - 行业涨跌分化 电子化学品Ⅱ 光伏设备 半导体涨幅居前 分别上涨5.48% 5.25% 4.42% 元件 房屋建设Ⅱ跌幅较大 [20] 金融市场数据 - 利率环境稳定 1年期LPR为3% 5年期以上LPR为3.5% DR007为1.5864% [22] - 全球股市表现不一 道琼斯工业指数下跌0.37% 德国DAX指数上涨0.23% 恒生指数上涨1.37% [22] - 商品市场波动 WTI原油上涨2.49%至64.99美元/桶 LME铜上涨3.27%至10320美元/吨 COMEX黄金下跌0.75% [22] - 融资余额增长 融资余额达24000亿元 较前增加184.27亿元 [22]

公司业务与战略 - 通过一系列并购重组提升制造实力 发展为覆盖手工具 电动工具 工业工具的多元化企业 [1] - 销售渠道包括大型家居建材超市 五金连锁店等 与家得宝 劳氏 沃尔玛 欧洲翠丰等国际巨头深度合作 [1] - 致力于加快DTC业务发展 2025H1跨境电商收入实现30%以上的增速 [1] - 在全球化战略指引下 通过优化产能布局 加大产品创新 强化品牌渠道建设构建核心竞争力 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入70.27亿元 同比增长4.87% [1] - 2025年上半年实现归母净利润12.73亿元 同比增长6.63% [1] 市场分布 - 2025H1美国市场收入占比65.00% [1] - 2025H1欧洲市场收入占比25.66% [1]

根据提供的东吴证券晨会纪要内容，以下是作为资深研究分析师整理的关键要点总结： 宏观策略 - 新一轮稳增长政策预计在10月中下旬推出，核心思路是托底而非强刺激，预计三季度经济增速在4.7%-4.9%，全年目标为5.0%左右 [1][26][27] - 政策方向包括靠前使用化债额度、投放新型政策性金融工具（规模预计5000亿）、货币政策降准降息概率上升、以及消费政策调整资金和扩大范围 [26][27] - 2025年9月至11月股债收益相关系数预计介于-0.216至-0.229，较8月的-0.238继续上升，投资组合中股票配置比例分界线约为18%-21% [2][28][29] - 9月经济数据显示出口韧性较强（三季度出口增速预计5%以上），但商品消费和地产销售同比增速因基数走高承压，ECI需求指数为49.91% [30] - 美联储9月降息25bps，联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年还有两次降息，但鲍威尔表态偏鹰派，美债利率先跌后涨（10年期升6.31bps至4.127%） [3][31][33] - 美国联邦政府10月停摆风险升温，因两党临时支出法案未通过参议院投票，现存的支出法案仅能维持政府运转到9月底 [33] 固收金工 - 央行可能重启买入国债操作，2024年8月至12月净买入债券面值累计1000亿至3000亿元，2025年8月底"对政府债权"科目余额为2.2万亿元，预计10年期国债收益率在1.7%-1.85%区间震荡 [7][38][39] - 转债市场建议在中低价寻找科技扩散方向，估值高位徘徊，短期不建议大幅减仓但需调整结构，降低高波科技标的并增加周期板块配置 [8][11][12] - 绿色债券本周新发行34只，规模313.88亿元（较上周增加113.36亿元），成交额604亿元（较上周增加95亿元） [9][42][43] - 二级资本债本周新发行2只，规模600.00亿元，成交额1778亿元（较上周增加163亿元） [10] - 应流转债上市首日价格预计在129.28~143.56元之间，中签率0.0061%，债底保护较好（纯债价值98.05元，YTM 2.00%） [6][36][37] 行业与公司 - Robotaxi产业链被视为AI智能车板块未来5年最佳投资主线，估值可采用"智能体创收市值法"，重点公司包括特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、百度集团等 [19][20] - 有色金属中铜价周环比下跌（伦铜跌0.71%，沪铜跌1.42%），铝价周环比下跌（LME铝跌0.93%，沪铝跌1.54%），黄金周环比上涨（COMEX黄金涨1.05%） [21] - 银行IT公司高伟达被推荐，Agent业务开辟第二成长曲线 [23] - 巨星科技作为手工具出海龙头，预计2025-2027年归母净利润为25/30/36亿元，当前PE分别为16/14/11倍 [23] - 北摩高科专注航空刹车系统，预计2025-2027年归母净利润为2.10/2.48/2.92亿元，对应PE分别为42/36/30倍 [24] - 星源卓镁为镁合金压铸企业，预计2025-2027年营收5.90/10.77/15.19亿元，归母净利润1.10/1.89/2.82亿元，当前PE为55/32/21倍 [25] 存款与资金流向 - 2025年以来存款"搬家"更多表现为定期存款"活期化"，2025年至2026年将迎来到期高峰（2025年到期22.28万亿元，2026年到期9.4万亿元），若股票市场赚钱效应提升，资金可能增配权益类资产 [4][5][34][35]

投资评级 - 买入（首次覆盖）[2] 核心观点 - 报告研究的具体公司通过全球化产能布局和产品创新构建核心竞争力 预计2025-2027年归母净利润持续增长 首次覆盖给予买入评级[2][5][45] - 行业需求稳健 2026年全球工具市场规模预计达673亿美元 2024-2026年CAGR约4% 智能电动工具成为新增长动力[5][17] - 贸易环境变化加速供应链重组 报告研究的具体公司凭借全球23个生产基地和五大研发基地形成灵活供应链优势[5][28][29] 业务情况 - 2025H1营业收入70.27亿元（同比+4.87%） 归母净利润12.73亿元（同比+6.63%） 美国/欧洲收入占比分别为65.00%/25.66%[5][10] - 手工具业务收入46.20亿元（同比+1.64%） 电动工具收入7.42亿元（同比+56.03%） 跨境电商收入增速超30%[10][14] - 获得欧洲客户三年电动工具订单 年采购金额不少于1500万美元 另获国际客户三年订单 年采购金额不少于3000万美元[15] 行业分析 - 工具行业下游需求与房屋建筑及工业生产直接相关 全球市场规模基数庞大且稳定[17] - 美国利率下行可能改善地产链需求 但关税政策可能导致终端价格上涨 行业集中度仍有提升空间[5][17] - 史丹利百得2024年工具与户外产品收入中美国占比63% 欧洲占比15% 线下渠道占比约70%[21][22] 公司竞争力 - 全球化产能布局包括中国（11个基地）、欧洲（6个基地）、美国（3个基地）和东南亚（3个基地）[29] - 2025H1研发投入1.75亿元 设计新产品1000余项 收购芯片公司加强产业链布局[31] - 自有品牌（OBM）收入32.60亿元（同比+10.37%） 毛利率34.66% 高于ODM业务的29.62%[32] 财务表现 - 2025Q2归母净利润8.12亿元（同比+4.08%） 毛利率33.73%（同比+1.03pct） 净利率24.64%（同比+1.11pct）[35] - 2025H1经营现金流净额10.34亿元（同比+76.54%） 资产负债率19.06% 拟每10股派现2.5元[35][37] - 2022年后毛利率及净利率持续修复 2025H1销售毛利率31.95% 净利率18.69%[35][39] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入163.36/187.47/217.14亿元 同比增速10.41%/14.76%/15.83%[3][45] - 预计归母净利润26.22/30.57/35.87亿元 同比增速13.82%/16.60%/17.34%[3][45] - 对应EPS 2.20/2.56/3.00元 PE 15.21X/13.04X/11.12X[3][45]

股价表现 - 9月22日巨星科技股价下跌5.67%至32.42元/股 成交额7778.21万元 换手率0.21% 总市值387.25亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为手工具(65.74%) 工业工具(23.23%) 电动工具(10.56%)及其他(0.47%)的研发生产和销售 [1] 基金持仓情况 - 易方达国证新能源电池ETF(159566)二季度增持1000股 持有15.33万股 占基金净值3.29% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约29.89万元 最新规模1.19亿元 [2] 基金业绩表现 - 易方达国证新能源电池ETF今年以来收益49.33% 近一年收益85.64% 成立以来收益97.76% [2] - 基金经理李栩任职期间最佳基金回报129.26% 最差回报7.96% 现任管理规模77.96亿元 [3]

行业与公司 * 巨星科技是中国手工具出海龙头企业 专注于手工具和电动工具的生产与销售 产品主要用于房地产和汽车维修等消费场景[2][5] * 全球工具行业市场体量接近400亿美元 年复合增长率约为3%-5% 电动工具市场规模更大 占比约三分之二至四分之三 手动工具占比约四分之一至三分之一[4][13] * 欧美市场占据全球电动工具市场约70%的份额 其中工业级需求占40% 消费级DIY需求占60%[14] 核心观点与论据 * 公司受益于美国房地产市场回暖和降息周期 美国房贷利率下降预计推动房地产回暖 从而带动手工具行业需求增加[2][3] * 公司在设计 成本控制及全球产能布局上具备优势 东南亚产能投产后能覆盖90%以上美国需求 有效应对关税冲击 加速市场份额提升[2][3][16] * 自主品牌（OBM）收入占比已达50% 推动公司利润率提升 手工具占收入60-70% 电动工具占比10% 电动工具市场潜力巨大 将成为公司第二增长曲线[2][5][10] * 公司通过全球一体化采购降低成本 中国PPI趋向通缩 美国CPI因降息进入慢性通胀通道 预计2026年利润增速可达20%[2][11][12][19] * 公司收入年复合增长率约为15% 其中2016-2021年聚焦欧美市场并进行大规模并购 年复合增速达24% 美洲市场占65% 欧洲占25%[2][8][10] * 电动工具自2024年以来收入增速超过50% 预计未来两年继续快速增长 目前市占率仅为0.5% 成长空间巨大[10] * 公司参股杭叉和中策橡胶等公司 投资收益在净利润中占据约20%的比例 这些商业版图之间存在良好的协同效应[7] 其他重要内容 * 工具行业竞争格局稳定且集中 前五大企业市占率达到70% 电动工具领域甚至达到80% 品牌效应和渠道集中效应明显[15] * 公司核心竞争力包括设计和创新能力 品牌优势以及全球化供应链管理 通过"流浪工厂"模式寻找关税洼地保持成本竞争力[18] * 美国降息周期带动房地产回暖 促进五金销量增长 加德宝等大型零售商进入补库周期 与行业需求上升形成共振[4][17] * 公司实际控制人为裘建平 具有丰富的商业经验和远见卓识[6] * 公司市值对应估值约为12-13倍 显著低于合理估值水平 合理PE应为20倍 当前股价仍有50%以上上涨空间[3][19]

股价与交易表现 - 9月17日公司股价上涨1.67% 成交额达5.58亿元 [1] - 当日融资买入4599.03万元 融资净买入823.92万元 融资余额3.03亿元占流通市值0.75% [1] - 融券余量35.92万股 融券余额1222.77万元 处于近一年70%分位较高水平 [1] 股东结构变化 - 股东户数4.86万户 较上期增加10% [2] - 人均流通股23618股 较上期减少8.79% [2] - 睿远成长价值混合A增持211.86万股至2517.61万股 香港中央结算减持2290.42万股至1971.75万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入70.27亿元 同比增长4.87% [2] - 归母净利润12.73亿元 同比增长6.63% [2] - A股上市后累计派现22.26亿元 近三年累计派现11.24亿元 [3] 业务构成与基本信息 - 主营业务为手工具(65.74%) 工业工具(23.23%) 电动工具(10.56%) [1] - 公司成立于2001年8月9日 2010年7月13日上市 注册地址浙江省杭州市上城区九环路35号 [1]

核心观点 - 多家公司上半年业绩承压但部分企业通过产品结构优化、产能扩张及新兴领域布局实现逆势增长或减亏 [3][8][17][25][32][38][43][47][51][55][62] - 能源及化工行业面临原油价格下行、需求疲软等挑战 但龙头企业通过增储上产、产业链一体化及成本管控彰显经营韧性 [8][38][43][47] - 半导体、新能源、新材料等新兴领域成为多家公司战略布局重点 通过技术突破及产能建设培育新增长点 [6][21][28][44][45][53] - 全球化产能布局及贸易摩擦应对能力成为制造业企业核心竞争优势 海外基地建设及自有品牌发展助推业务增长 [55][59][60][64][66] 安利股份（300218）研究总结 - 2025H1营业收入10.99亿元同比-2.4% 归母净利润0.93亿元同比+0.9% 毛利率26.07%同比+0.14pct [3] - 汽车内饰订单快速增长带动产品单价及毛利率提升 安利越南同比减亏显著 [4] - 与耐克、比亚迪等国际品牌深化合作 功能鞋材及汽车内饰营收占比提升 [5] - 积极布局半导体、具身智能等新兴领域 研发投入向高潜力战略储备领域倾斜 [6][7] 中国石化（600028）研究总结 - 2025H1营业收入14091亿元同比-10.6% 归母净利润215亿元同比-39.83% 主因原油及产品价格走低导致库存减利 [8] - 国内油气当量产量262.81百万桶同比+2.0% 创历史同期新高 境内天然气产量7362.8亿立方英尺同比+5.1% [12] - 打造"油气氢电服"综合能源服务商 非油业务利润30.9亿元同比+17.0% 充电业务服务费5亿元同比大幅增长 [14] - 炼油板块加工原油11997万吨 生产化工轻油2206万吨同比+11.5% 推进低成本"油转化"及高价值"油转特" [13] 瑞华泰（688323）研究总结 - 2025H1营业收入1.82亿元同比+37.86% 归母净利润-0.34亿元同比减亏0.02亿元 毛利率20.87%同比+3.47pct [17][18] - 嘉兴1600吨募投项目4条生产线已投产 超厚规格热控PI薄膜及TPI薄膜实现销售突破 [19][21] - 研发5/6G低介电、柔性光电等特种功能聚酰亚胺薄膜 拓展半导体、新能源领域应用 [21] 阳谷华泰（300121）研究总结 - 2025H1营业收入17.22亿元同比+2.09% 归母净利润1.27亿元同比-8.43% 主因部分产品价格下降及政府补助减少 [25][26] - 积极推进波米科技收购 标的公司承诺2025-2028年净利润不低于2099.56万元至11201.13万元 [28] - 波米科技突破光敏性聚酰亚胺（PSPI）技术垄断 产品供应国内前五大封装企业 销售额累计过亿元 [29] 新乡化纤（000949）研究总结 - 2025H1营业收入37.38亿元同比-1.52% 归母净利润0.63亿元同比-58.58% 主因氨纶及粘胶长丝价格下滑 [32] - 粘胶长丝产能国内第一 菌草技术制浆实现"以草代木" 增强产业链安全性及降本增效能力 [35] - 2025Q2粘胶长丝价差35721元/吨环比+2.11% 氨纶价差10365元/吨环比+0.22% [33][34] 恒逸石化（000703）研究总结 - 2025H1营业收入559.60亿元同比-13.59% 归母净利润2.27亿元同比-47.32% [38][39] - 广西120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期预计下半年投产 构建"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [40] - 研发支出4.60亿元同比+23.97% 差异化纤维产量占比提升至27% 生物可降解纤维规模化应用 [41] 东方盛虹（000301）研究总结 - 2025H1营业收入609.16亿元同比-16.36% 扣非归母净利润2.72亿元同比+166.21% 炼化板块同比扭亏为盈 [43] - EVA新增40万吨/年产能 总产能达90万吨 POE 10万吨装置预计2025Q3投产 [44] - 成立AI事业部 通过"油头、煤头、气头"全覆盖的产业格局推进新能源、新材料产业链延伸 [45] 中国海油（600938）研究总结 - 2025H1营业收入2076.08亿元同比-8.45% 归母净利润695.33亿元同比-12.79% 主因国际油价下行 [47] - 天然气销量489.2十亿立方英尺同比+13.5% 桶油作业费6.76美元/桶同比-0.7% [47][48] - 2025年中期股息每股0.73港元 全年股息支付率承诺不低于45% [49][50] 华恒生物（688639）研究总结 - 2025H1营业收入14.89亿元同比+46.54% 归母净利润1.15亿元同比-23.26% 主因L-缬氨酸价格下滑 [51][52] - 欧盟征收53.9%临时反倾销税 公司积极应诉 [52] - 在建项目包括年产5万吨生物基PDO及年产6万吨三支链氨基酸项目 拟赴港股上市 [53] 中策橡胶（603049）研究总结 - 2025H1营业收入218.55亿元同比+18.02% 扣非归母净利润22.67亿元同比+5.72% 全钢胎产品供不应求 [55] - 2025Q2轮胎销量同比+10.36% 平均销售价格同比+4.50% [58] - 推进印尼、泰国生产基地产能建设 全球化布局应对贸易摩擦风险 [59][60] 巨星科技（002444）研究总结 - 2025H1营业收入70.3亿元同比+4.9% 归母净利润12.7亿元同比+6.6% [62] - 电动工具业务营收7.42亿元同比+56.03% 占比提升至10.56% [64] - 自有品牌业务营收32.60亿元同比+10.37% 毛利率34.66%高于ODM业务的29.62% [66] 宏观贸易格局研究 - 二战以来全球贸易格局历经美国军事物资出口、西德工业复兴、日本重化工业崛起、东亚出口导向及中国制造业繁荣五大阶段 [68][69][70][72][73][74] - 中国2001年加入WTO后进出口总额从2000年占全球3.6%升至2020年13.1% 机电产品出口占比达59.4% [74] - 贸易主体多元化趋势显著 对美日欧出口占比从2000年53%降至2024年33% 对东盟出口占比升至16.4% [74] 爱施德（002416）研究总结 - 2025H1营业收入253.70亿元同比-34.69% 主因主动收缩低毛利业务 毛利率提升1.19pct至4.94% [76] - 酷动零售苹果APR门店达236家居全国第一 销售规模同比+80% 海外业务收入12.03亿元同比+29.96% [77][78] - 经营活动现金流净额18.19亿元同比+304.21% 财务费用同比-24.94% [76]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司作为手动工具龙头有望受益美国降息周期 电动工具业务打造第二成长曲线 [9] - 全球产能布局加速落地 建立"全球采购、全球制造、全球分发"运营体系 拥有23处生产制造基地 [7] - 自有品牌(OBM)业务占比提升至46.39% 毛利率达34.66%显著高于ODM业务 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入70.3亿元 同比增长4.9% 归母净利润12.7亿元 同比增长6.6% [5] - 2025年第二季度实现营收33.7亿元 同比微降0.7% 归母净利润8.1亿元 同比增长4.1% [5] - 经营活动现金流净额10.3亿元 同比大幅增长76.5% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为163/191/227亿元 归母净利润分别为26/32/40亿元 [9][10] - 对应PE分别为14/12/9倍 [9] 业务板块表现 - 手工具业务实现营收46.20亿元 同比增长1.64% 占总营收比重65.74% 跨境电商业务保持30%以上增速 [6] - 电动工具业务实现营收7.42亿元 同比增长56.03% 营收占比从7.1%提升至10.56% 实现中国和越南双地交付 [6] - 工业工具业务实现营收16.32亿元 同比基本持平增长0.12% [6] 品牌与运营 - 自有品牌业务实现营收32.60亿元 同比增长10.37% 增速远超ODM业务的0.98% [7] - OBM营收占比由44.08%提升至46.39% WORKPRO、DURATECH等自有品牌保持快速增长 [7] - 继续新增东南亚制造产能 加快推动墨西哥、新加坡和马来西亚全球产能落地 [7] 市场数据 - 当前股价31.78元 总市值379.6亿元 流通市值364.53亿元 [4] - 52周价格区间19.94-37.05元 总股本11.94亿股 流通股本11.47亿股 [4] - 近1个月股价下跌2.6% 但近3个月上涨27.7% 近12个月上涨20.8% [4]