行业背景与历史发展 - 上世纪八九十年代晋江地区诞生众多国民零食品牌如友臣、雅客、金冠、蜡笔小新以及鞋业品牌 从家庭作坊起步并建立成熟分销网络 成为福建零食产业带和全国休闲零食市场的重要份额贡献者[1] - 鼎盛时期经销商在工厂门口排队长度达两三公里 反映传统渠道供需旺盛[4][5] - 晋江食品企业数量达700多家 形成厦门、福州、漳州、泉州四大千亿级食品工业集群[4] 传统模式挑战与电商转型困境 - 过度依赖经销商体系导致老品牌难以直接触达消费者 产品迭代滞后于市场需求[2] - 电商早期红利被国际品牌与新兴网生品牌抢占 老品牌因缺乏经验、流量成本高、用户匹配度低而增长乏力[2] - 雅客坦言错失早期电商爆发期 金冠在部分电商渠道增长连续多年放缓 友臣和蜡笔小新面临线上化组织架构调整挑战[2] - 传统品牌"触网"普遍偏晚 线下生意易操作性导致线上转型延迟[4] - 蜡笔小新2017年启动电商时遭遇转型阵痛 传统集采订单模式无法适应电商时代48小时发货要求[5] 拼多多平台带来的转型机遇 - 2020年起拼多多以低门槛、强扶持政策吸引传统品牌 覆盖县域市场用户与老品牌原生客群高度重合[3] - 拼多多推出"百亿减免""千亿扶持"政策显著降低经营成本 并提供流量和营销支持[3][11] - 平台对技术服务费、推广软件服务费等费用进行减免 进一步降低企业运营成本[11] - 老品牌通过拼多多实现低成本高效试错 契合稳扎稳打经营理念[12] 鞋服行业成功案例 - 公牛世家避开运动鞋类目转向休闲鞋赛道 推出苍迹鞋定价200多元（较大品牌低50%）并快速热销[6] - 童鞋品牌大黄蜂通过拼多多规模效应降低成本 在竞争加剧背景下挖掘新增量平台[6][11] - 晋江中小鞋商在拼多多平台实现快速成长 从日销不足10单发展到日销1000单[7] - 2024年拼多多启动"千亿扶持"计划 未来3年投入千亿资源包重点扶持新质商家包括公牛世家和大黄蜂[11] 零食行业复兴策略 - 金冠黑糖话梅生产线日产量达1386万粒 专供拼多多版本从6.5克/粒"瘦身"至4.2克/粒 颗粒数从75粒/500克增至100粒/400克而价格不变[8] - 金冠在拼多多用户画像为18-25岁（传统电商为25-35岁） 单店年销售额达六七百万元 部分店铺销售额超越传统电商渠道[8] - 友臣集团在拼多多直营渠道年销售额突破两千万元 加上分销渠道总计约四千万元[9] - 雅客集团在拼多多开设4家直营店 店铺ROI最高达1:10（传统电商仅1:2或1:3）[9] 平台协同与未来展望 - 拼多多庞大用户基数为福建品牌提供广阔展示空间 简化线上直销模式开启流程[9] - 2024年618期间晋江鞋类品牌在拼多多销售额目标上调至过亿规模[10] - 老品牌通过差异化货盘和高效打新机制提升知名度和美誉度 增强市场竞争力[3][12]

公司业绩 - 2025年上半年净利润同比增长70%-90%至7.1-7.9亿元人民币，增幅可能高于第一季度的75.4% [1] - 2025年第一季度总收入同比增长42.0%至69.0亿元人民币，动力电池销售价格保持稳定 [1] - 2025年上半年中国地区动力电池装车量达19.5GWh，同比增长40.7%，6月市占率上升至7.5% [1] 行业动态 - 2025年上半年中国动力电池销售量达485.5GWh，同比增长51.6%，其中磷酸铁锂电池354.8GWh，三元电池129.8GWh [2] - 2025年上半年中国动力电池出口量81.6GWh，同比增长26.5% [2] - 2025年中国新能源乘用车零售销售546.8万辆，同比增长33.3%，6月新能源车渗透率上升至53.3% [2] 业务进展 - 动力电池业务与新势力品牌合作深化，渗透率提高，与小鹏及零跑合作扩展至新产品线 [2] - 商用车业务进展理想，全年销售量可能超出年初10GWh目标 [2] - 新项目进展顺利，预计成为小米汽车第三款车型主要供应商，并取得韩系车厂大额海外订单 [2] - 储能业务保持增长，按月出货量大幅提升，有望实现全年45GWh出货目标 [3] 未来展望 - 储能业务伴随产能释放、新客户及直供比例增加，预计保持较高增速，利润率改善 [3] - 2026-2027年将有大型新项目导入，预计提升利润水平 [3] - 受出货量提升及价格稳定影响，营收预测上调，利润水平有望持续改善 [3]

行业竞争格局 - 外卖行业存在红黄橙三巨头通过上百亿补贴争夺市场份额 [2] - 电商巨头面临流量短缺困境 用户日均停留时长仅1小时左右 远低于社交软件3小时水平 [2] - 互联网行业进入存量博弈时代 电商和社交领域已饱和 即时零售成为少数蓝海市场 [3] 战略动机与商业模式 - 补贴表面是外卖大战 实质是培养用户习惯 通过高频消费锁定注意力和消费力 [3] - 巨头终极目标是抢占即时零售这个万亿级市场 实现半小时内配送商品 [3] - 烧钱补贴追求规模效应和马太效应 形成用户-商家正向循环 最终击垮同行 [4] 用户行为与市场需求 - 中国超过1亿人同时使用外卖软件 消费1.9元低价商品 [2] - 年轻消费者需求从3日送达转变为即时享用 正在重塑零售业格局 [3] - 用户对补贴敏感度高 但平台通过生态化服务提升粘性 [3][4] 历史经验与行业特性 - 电商平台无法通过自建社交生态解决流量问题 如阿里来往项目失败 [2] - 互联网行业具有显著网络效应 最终市场将集中至三两个头部玩家 [4] - 即时配送能力可从餐饮延伸至全品类商品 包括口红猫粮电视机等 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前市值对应25-27年PE分别为31X/22X/16X [11] 核心观点 - 百亚股份作为加速全国扩张的区域卫生巾龙头 线上渠道格局拐点+线下规模效应释放驱动业绩超预期 [1] - 线上策略优化推动经营质量提升 618后竞争趋缓+ROI重视度提升带动盈利修复 7月抖音GMV同比+5% 8月同比+50%+ [2][3] - 线下即时零售受外卖平台补贴催化 外围省份25Q1同比+125% 规模迈过盈亏平衡点后盈利弹性将非线性释放 [4][5][9] 线上渠道分析 - 政策限制非理性投流：广告费税前扣除上限15% 规范企业投流行为 利好运营能力强的头部品牌 [3] - 公司策略转向高质量增长：上半年主动调整电商策略 强化ROI导向 抖音GMV增速逐月改善 [3] - 盈利修复可期：预计线上平台ROI持续回升 618竞争高峰后格局优化 [3] 线下渠道分析 - 即时零售崛起：美团/京东等平台补贴推动线下购买回流 放大互联网品牌线下布局劣势 [4] - 规模效应释放：外围省份固定费用被快速摊薄 重点市场将迈过盈亏平衡点 [5][9] - 增长动能强劲：25Q1外围省份收入同比+125% 非线性盈利弹性有望兑现 [5][9] 财务预测 - 收入预测：25-27年41 11/51 84/64 86亿元 同比+26 33%/+26 10%/+25 11% [11] - 利润预测：归母净利润3 69/5 21/7 16亿元 同比+28 20%/+41 27%/+37 43% [11] - 盈利能力：毛利率从25年53 77%提升至27年55 59% 净利率从8 97%升至11 04% [12] 催化剂 - 中高端益生菌新品上市 线上平台高频数据持续修复 财报表现超预期 [10] - 25Q2为业绩低点 若股价反应充分则提供布局机会 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入39,750.85万元，同比增长244.67% [2] - 营业成本28,474.88万元，同比增长151.60% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7,289.10万元 [2] - 主营产品综合毛利率28.31% [5] - 境外收入2.75亿元，同比增长1669.71%，其中Switch 2贡献显著 [4] 产品与业务结构 - 产品结构从低毛利率手机产品转向高毛利率掌机、平板电脑、笔记本电脑、车规显示等 [2] - Switch 2背光源模组出货量稳步提升 [3] - 高端产品销售放量带来规模效应，推动毛利率上升 [3] - 境外订单毛利率持续高于整体业务水平 [6] 产能与布局 - 当前产能利用率约50% [4] - 深圳厂区月产能逾200万片，江西万载厂区月产能逾500万片，总产能每月700万片以上 [4] - 万载厂区占地5.67万平方米，具备快速扩产潜力 [4] Switch 2相关 - Switch 2首周销量突破350万台，截至2025年6月末累计销量达582万台 [7] - 公司在Switch 2背光模组的核心供应商地位巩固，技术护城河显著 [8] - 自主创新的压缩成型技术使单位生产成本降低30% [8] - Switch 2采用7.9英寸广色域LCD显示屏，支持1920x1080分辨率及120Hz刷新率 [9] 未来展望 - 毛利率增长动能取决于订单规模效应释放和境内外收入结构优化 [6] - 公司将加速国际化进程，拓展更多全球头部客户 [4] - Switch 2业务对公司技术升级、业绩增长及全球化布局形成核心支撑 [7]

瑞幸二季度业绩表现 - 当季营收达123.6亿，超出彭博一致预期近13亿，创历史新高 [5] - 经营利润飙升至17亿，同比增长61.8%，同样刷新纪录 [5][28] - 直营门店单店收入53.8万元，同比提高12%，单店盈利11.3万元，同比增加近1万 [10] 外卖大战对瑞幸的影响 - 二季度配送成本16.7亿，同比暴涨175%，与外卖补贴力度高度相关 [7] - 新用户占比达32%（2870万/9169.7万），外卖平台间接承担获客成本 [12] - 单用户价值135元，同比增长11.6%，反映用户交易频率提升 [14] - 销售费用率降至4.8%（去年同期5.1%），增量用户未增加额外成本 [16] 现制饮品行业特性 - 咖啡奶茶出餐速度极快（如霸王茶姬8秒/杯），适合冲单量 [21] - 高频消费特性（日均可达10杯）能盘活非饭点运力 [21] - 低客单价（约20元）使补贴感知更强，但利润空间有限 [21][23] 瑞幸的竞争优势 - 门店规模超2.6万家，相当于库迪+喜茶+奈雪等头部品牌总和 [24] - 直营门店占比65%，直接获取订单利润，加盟品牌利润留存率低 [26] - 规模效应显现：近三年营收从24亿增至超100亿，销售费用率稳定在4%-5% [28] - 成本费用率压缩至86.2%（降1.3个百分点），经营利润绝对值增长61.8% [28]

财务表现 - 2025H1实现营收32.4亿元，同比增长21.6% [1] - 归母净利润1.83亿元，同比增长113.2% [1] - 核心经营利润1.90亿元，同比增长52.3% [1] - 毛利率22.1%，同比下降1.7个百分点，环比上升1.7个百分点 [2] - 销售费率9.5%，管理费率6.4%，均同比下降1.7个百分点 [2] - 核心经营利润率5.9%，同比上升1.2个百分点 [2] - 净利率5.9%，同比上升2.7个百分点 [2] 业务结构 - 销售予加盟商/其他销售渠道/服务收入业务分别实现营收26.0/5.6/0.8亿元，同比增长11.0%/96.2%/8.3% [2] - 企业客户业务在低基数下实现较大增长 [2] - 2025H1加盟/直营门店分别为10386/14家，相比2024年底净增加251/净减少1家 [2] - 加盟门店中，乡镇门店净增270家，城市门店净减少19家 [2] - 加盟门店数量同比增长7.6%，平均单店营收同比增长高个位数 [2] 经营策略与展望 - 2024H2开始推广性价比套餐，2025H1套餐营收占比稳定但毛利率提升 [2] - 费用端规模效应释放，自产比例提升帮助稳定毛利率 [3] - 乡镇开店逻辑顺畅，全国3-4万个乡镇容量大，供给端竞争不充分 [3] - 上调盈利预测，预计2025-2027年营收为72.9/83.9/95.5亿元，同比增长13%/15%/14% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为4.2/5.0/5.8亿元，同比增长81%/19%/17% [3] - 对应PE为21/18/15倍 [3]

资本开支对硬科技上市公司的战略意义 - 资本开支是企业为获取长期资产所产生的支出 能够在多个会计期间带来经济利益 对硬科技公司具有多维度积极影响 [1] - 合理增长的资本开支有助于企业扩大生产规模 提升研发水平 优化资产结构 提高未来收入预期并实现估值提升 [1] 扩大生产规模的具体作用 - 通过加大研发投入扩充核心团队（如算法工程师 数据标注师） 加快不同场景下AI智能体的迭代速度 [1] - 推动供应链优化 与芯片厂商 云服务提供商建立长期合作 降低硬件采购和算力成本 [1] - 生产能力提升后通过批量交付降低单位成本 形成"规模效应—价格优势—市场份额扩大"的正向循环 [1] 研发能力提升路径 - 持续投入资金购买先进研发设备 吸引高端科研人才 加速新技术新产品推出 [2] - 人工智能企业通过资本开支用于高性能计算设备和算法研发 开发更智能高效的人工智能模型 [2] 资产结构优化机制 - 针对性购置资产并淘汰落后技术设备 紧跟行业发展趋势（如5G技术兴起时及时投入研发） [2] - 根据市场需求和自身发展战略调整资产结构 在新的市场机遇中占据有利地位 [2] 资本开支决策要求 - 需要建立科学严谨的决策机制 充分了解行业发展趋势 市场需求及竞争对手动态 [2] - 必须评估投资项目可行性和潜在回报 以实现企业健康长远发展 [2]

行业与公司 - 行业为空调行业，公司为格力电器[1] 核心观点与论据 **产品与技术优势** - 格力电器通过产品研发和质量提升巩固市场份额，在铜价上涨期间通过技术突破和品牌优势应对成本压力[2] - 铜占空调成本30%，格力凭借技术实力和品牌优势成功提价，市场份额上升至25%-30%，而春兰和华宝等竞争对手退出市场[5][6] **行业壁垒与规模效应** - 空调行业具有高壁垒特征，主要体现在规模效应上，领先企业通过大规模生产降低成本，提高利润率[2] - 格力每年生产3,500万台空调，利润率超过15%，美的为12%-13%，海尔为5%-6%，规模效应显著[7] **管理变革与渠道改革** - 董明珠时代推动盛世新兴计划、优化经销商体系和调整利益分配机制，提高运营效率并增强合作伙伴信任[2][8][9] - 格力推出"格力数科"以较低经营费率取代原有盛世团队，增强线下经销商优势，应对线上价格战[2][11][12] - 渠道改革面临挑战，需加强云仓建设，实现D2C模式，提高渠道效率[2][11][12] **市场表现与投资价值** - 格力电器目前估值为8倍，股息率为6-7%，市场对其成长性预期较低，但从股息角度看好其投资前景[3][13] - 格力通过改革优化内部管理，提高运营效率，具备较强抗风险能力，长期投资者可考虑持有或增持[10][13] 其他重要内容 **行业竞争格局** - 空调行业季节性强，以销定产难以严格实施，美的和海尔已完成数字化转型，格力效率不如竞争对手[11] - 2025年空调价格战集中在线上2,700元以上流量机型，高端机型占比提升，格力主力价格带不受影响[12] **历史改革影响** - 盛世新兴计划的加价率为10-15%，二批渠道毛利为15-20%，通过利益绑定加强与渠道商关系[4] - 2020年段秀峰和徐自发离职事件及董明珠直播带货等尝试是渠道改革的阵痛[11]

行业概况 - 食品饮料行业上市公司数量128家，行业总市值46,191.01亿元，流通市值45,412.61亿元 [1] - 行业投资评级为"增持（维持）" [3] 核心公司分析 - 重点推荐东鹏饮料，当前股价304.83元，2025年预测EPS 9.22元，对应PE 33.04倍 [3] - 东鹏饮料2025年上半年销售费用同比增长37.31%至16.82亿元，其中渠道推广费增长61.20% [5] - 预计东鹏饮料2025年上半年累计投放冰柜43万台左右，冰柜投放带动单点卖力提升20-30% [28] Monster发展历程分析 - 2006年与百威达成渠道合作，运营费用增长99.77%至1.58亿美元，次年净利润增长52.54% [5][10] - 2008年运营费用增长58.29%至3.75亿美元，次年净利润增长93.21%至2.09亿美元 [5][15] - 2015年运营费用增长52.0%至9.00亿美元，次年净利润增长30.36%至7.13亿美元 [5][26] - 四次运营费用增长超50%后次年净利润均实现高增长，最高达93.21% [5][9] 市场份额变化 - Monster美国市场份额从2005年17.3%提升至2009年30.6% [5][19] - 2006年市场份额提升6.4个百分点至23.4%，16盎司产品市占率36.8% [10][13] - 2015年Monster销售额市占率35.0%，叠加可口可乐品牌达39.5% [24][25] 渠道策略 - 2006年通过百威渠道拓展酒吧、夜总会等新渠道，加州外销售占比提升至67.8% [10][13] - 2008年与可口可乐合作分销，覆盖50%美国和加拿大市场 [15][22] - 2015年与可口可乐深化合作，获得全球分销网络支持 [24] 投资建议 - 参考Monster发展路径，看好东鹏饮料通过冰柜投放提升市占率 [29] - 预计冰柜投放短期增加费用但中长期将促进利润增长 [28][29]