传统红利资产 - 白色家电25Q2自由现金流比例降至26%，主要因金融资产配置增加，资本开支力度降至0.9历史新低[11][15] - 白酒25Q2自由现金流比例回升至55%，因金融资产配置力度下降，但资本开支力度仍处2.2高位[19][22] 现金流改善资产 - 黑色家电25Q2自由现金流比例24%，资本开支力度压降至0.7历史低位，但金融资产配置增加[24][27] - 照明设备25Q2自由现金流比例31%，盈利规模回升且金融资产配置减少[33][36] - 美容护理25Q2自由现金流比例47%，资本开支力度降至1.4历史低位，金融资产配置显著下降[39][42] 稳定现金流资产 - 纺织制造25Q2自由现金流比例21%，资本开支力度维持1.5-2.0高位[47][50] - 服装家纺25Q2自由现金流比例52%，资本开支力度压降至0.7，库存收缩[51][57] - 化学制药25Q2自由现金流比例32%，资本开支力度压降至1.1接近产能平衡[72][75] - 休闲食品25Q2自由现金流比例26%，资本开支力度压降至1.4[82][84] 基本面承压资产 - 中药25Q2自由现金流比例21%，受集采影响盈利规模收缩，金融资产配置增加[97][100] - 饮料乳品25Q2自由现金流为负，盈利规模负增且金融资产配置过多[103][106] - 非白酒25Q2自由现金流比例31%，盈利规模负增且资本开支力度1.5仍高[109][112] - 调味品25Q2自由现金流比例22%，资本开支力度1.9高位，盈利能力回落[115][118] 高资本开支资产 - 小家电25Q2自由现金流比例11%，资本开支力度1.8高位，库存积压[125][127] - 家电零部件25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位且库存积压[132][135] - 医疗器械25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位，盈利规模回落至疫前水平[139][142] - 生物制品25Q2自由现金流为负，资本开支力度1.7高位且库存高企[145][148]

市场表现 - 创业板指涨2% 创业板50接近历史新高 科创50权重活跃[1] - 科技游戏和互联网电商概念股涨幅居前 资金向科技龙头聚拢[1] - 宁德时代一度涨超5%创新高 总市值超1.8万亿元 超越贵州茅台 午盘报398.86元/股[1] - 港股京东集团-SW涨幅一度扩大超7% 报142.4港元/股[1] - 全市场超3000只个股下跌 但指数走强 科技板块托住主要指数[2] 行业驱动因素 - 重庆市发改委就动力电池回收利用产业征求意见 拟培育龙头企业[3] - 京东发布升级版大模型品牌Joy AI 推出购物助手"京犀"和数字人助手"他她它" 未来三年持续投入带动万亿人工智能生态规模[3] - 阿里巴巴计划在3800亿元投资基础上追加投资 强化算力基础设施 预计2032年阿里云全球数据中心电力使用量比2022年增长10倍[3] - 摩根士丹利预计阿里云2026-2032年每年新增数据中心容量超3吉瓦 相当于2025年中国市场新增总量[4] - 微软 Meta 谷歌 亚马逊2024年资本支出超2000亿美元 预计2025年接近4000亿美元 2030年或突破5000亿美元[4] 市场估值争议 - 高盛指出"七巨头"和AI受益股对冲基金交易拥挤度达90百分位 仓位逼近2024年中期历史峰值[4] - 美国银行认为标普500指数高估值或是"新常态" 19项估值指标中4项创历史新高 但成分股财务杠杆更低 盈利波动更小 效率更高 利润率更稳定[5]

市场表现 - 9月25日创业板指涨2% 创业板50接近历史新高 科创50权重股活跃 [1] - 科技 游戏 互联网电商概念股涨幅居前 宁德时代涨超5%创新高 总市值超1.8万亿元超越贵州茅台 午盘报398.86元/股 [1] - 港股京东集团-SW涨超7% 报142.4港元/股 [1] - 全市场超3000只个股下跌 但科技板块托住主要指数 包括创业板指 沪深300和科创50 [2] - 资金向科技龙头聚拢 代表性公司包括宁德时代 新易盛 中际旭创 海光信息 寒武纪 紫金矿业 阳光电源 恒瑞医药 晶合集成 石头科技 [1][2] 行业驱动因素 - 重庆市发改委就动力电池回收利用产业政策措施征求意见 旨在培育龙头企业 支持大规模回收处理和高水平综合利用 [3] - 京东发布升级版大模型品牌Joy AI 推出购物助手"京犀" 数字人助手"他她它"和附身智能应用"JoyInside" 未来三年计划投入带动万亿人工智能生态规模 [1][3] - 阿里巴巴计划在3800亿元人民币投资基础上追加投入 强化算力基础设施 预计2032年阿里云全球数据中心电力使用量较2022年增长10倍 [4] - 摩根士丹利预计阿里云2026-2032年每年新增数据中心容量超3吉瓦 接近2025年中国市场新增总量 将推动基础设施供应商持续增长 [6] 资本开支与估值趋势 - 微软 Meta 谷歌 亚马逊2024年资本支出超2000亿美元 预计2025年接近4000亿美元 报告预测增长趋势持续至2030年 年度总支出或突破5000亿美元 [6] - 高盛指出美股"七巨头"和AI受益股对冲基金交易拥挤度达90百分位 仓位占比逼近2024年中期历史峰值 [6] - 美国银行认为标普500指数高估值或是"新常态" 因成份股具有更低财务杠杆 更小盈利波动 更高效率和更稳定利润率等特征 [7]

文章核心观点 - 中国锂电池产业在经历两年行业"深冬"后显现明确周期性拐点 新一轮由头部企业引领、基于真实需求复苏的资本开支周期已启动 [2] 市场情绪转变 - 2025年第二季度资本市场出现分化行情 宁德时代、赣锋锂业与天齐锂业等产业链核心企业股价强劲回升 [3] - 市场对供给端信息敏感度急剧放大 宁德时代江西宜春矿山许可证到期消息引发锂业股集体跃升10% [4] - 市场主要矛盾从需求不足转向供给紧张警惕 呈现周期底部向上拐弯的经典前兆 [4] 财务数据表现 - 2025年第二季度中国锂电全产业链营业收入2678.64亿元人民币 同比增长11% 环比增长13% [5] - 当季归母净利润总额217.65亿元 同比激增30.49% 环比增长18.68% 连续两个季度实现双重快速增长 [5][6] - 正极材料领域二季度净利润同比增长高达164.02% 全产业链细分领域盈利能力显著改善 [6] - 雅保在碳酸锂现货价格同比下跌20%背景下实现每股0.11美元调整后盈利 超市场预期亏损0.82美元 [7] - 天齐锂业2025年上半年扭亏为盈 主因锂化合物及衍生品产销量同比增长 [9] 产能与资本开支 - 2025年上半年中国头部电池厂商产能利用率自2022年来首次整体突破80%荣枯线 前六制造商均超80% [10] - 宁德时代2024年三季度重启大规模设备招标 2025年上半年产能利用率达90% 接近2021年95%历史记录 [11] - 2025年上半年中国锂电池行业资本开支总额同比正增长31.72% 电池制造环节Q1和Q2同比增速分别为23%和40% [14] - 宁德时代2025上半年资本开支202亿元 同比大幅增长46% 规模为历史第二高点 [14] - 亿纬锂能同期资本开支44亿元 同比激增104% 投资8.65亿元建设马来西亚第二期储能电池工厂 [15] - 中创新航、宁德时代、国轩高科在建产能规模均已超过百GWh级别 [15] 需求结构变化 - 2025年储能系统占全球电池总产量27% 显著高于2024年23%和2023年18% [17] - 磷酸铁锂电池领域 储能系统消耗全球40%以上LFP电池产量 [17] - 亿纬锂能、中创新航等企业出货结构中储能电池占比近50% [18] - 全球储能系统电池2025年出货量预测被大幅上调约50% [19] - 中国提出2027年新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 带动约2500亿元项目直接投资 [19] - 2025年8月中国纯电动汽车零售销量同比增长17.2% 插电混动汽车出现7.3%同比负增长 [20] - 2025年8月中国新能源汽车单车平均带电量54.0kWh 较去年同期46.4kWh大幅增长16.4% [21] - 动力电池电芯价格止跌 储能电池电芯价格从0.25元/Wh底部回升至0.27-0.28元/Wh [22]

追风交易台消息，美银和摩根士丹利最新研究显示，市场严重低估了当前AI投资的真实规模，同时对未来折旧费用的冲击准备不足，供需失衡最早可能在2027 年引发云服务价格战。 摩根士丹利的研究则表明，包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文在内的"超大规模"玩家， 其资本开支占销售收入比重预计到2027年将达到26%， 接近互 联网泡沫时期32%的峰值水平，超过页岩油繁荣时期的20%。 更关键的是， 这些公开的资本支出数字并未完全反映投资的全貌，因为融资租赁等表外工具正被越来越多地用来加速数据中心扩张，导致当下的真实投资规模 被低估。 美银的分析则将焦点放在了这些投资的远期影响上。研报显示，市场普遍低估了未来的折旧费用。到2027年， 仅谷歌、亚马逊和Meta三家，市场预测的折旧 额就可能比实际情况低了近164亿美元 。 美银还表示，如果供应增长持续超过需求，最早在2027年，行业内可能会爆发更激进的定价策略。 资本开支竞赛：规模被低估的"军备竞赛" 摩根士丹利的报告将当前的AI投资潮与历史上的两次资本狂热进行了对比：一次是互联网泡沫时期的电信业光纤建设，另一次是页岩油革命中的能源业钻探。 报告指出，当前的资本强度正 ...

大摩预计，亚马逊、谷歌等五家公司资本开支占营收比重到2027年将达26%，接近互联网泡沫时期的峰值水平，融资租赁等表外工具导致投资规模被低估。美银则警告，到2027 年，仅谷歌、亚马逊和Meta三家的折旧额就可能被低估164亿美元，到2027年可能因供需失衡爆发价格战，从而侵蚀盈利能力 。 硬·AI 作者 | 张雅绮 编辑 | 硬 AI 美股科技巨头正在史无前例的AI基础设施军备竞赛中，其资本开支强度正逼近互联网泡沫时期峰值。 追风交易台消息，美银和摩根士丹利最新研究显示，市场严重低估了当前AI投资的真实规模，同时对未来折旧费用的冲击准备不足，供需失衡最早可能在2027年 引发云服务价格战。 摩根士丹利的研究则表明，包括亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文在内的"超大规模"玩家， 其资本开支占销售收入比重预计到2027年将达到26%， 接近互联 网泡沫时期32%的峰值水平，超过页岩油繁荣时期的20%。更关键的是， 这些公开的资本支出数字并未完全反映投资的全貌，因为融资租赁等表外工具正被越来 越多地用来加速数据中心扩张，导致当下的真实投资规模被低估。 美银的分析则将焦点放在了这些投资的远期影响上。研报显示，市场 ...

资本开支强度与历史对比 - 亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等超大规模公司的资本开支占营收比重预计2027年达26%，接近互联网泡沫时期32%的峰值水平，超过页岩油繁荣时期的20% [1][3] - 当前AI投资潮的资本强度逼近互联网泡沫时期的电信业光纤建设和页岩油革命中的能源业钻探 [4] 实际投资规模被低估的原因 - 融资租赁等表外工具被广泛使用，微软和甲骨文等公司通过融资租赁建设数据中心，初始投资不计入传统资本支出 [5][7] - 微软2026财年资本支出与销售额之比从28%跃升至38%，甲骨文从41%飙升至58% [7] - 巨头已签约但未开始的租赁承诺金额超过3350亿美元 [7] - 在建工程余额急剧增长，亚马逊增长约60%（170亿美元），谷歌增长约40%（150亿美元），延迟计提折旧 [9] 未来折旧费用被低估 - 市场对谷歌、亚马逊和Meta三家公司2027年折旧额的预测比实际情况低164亿美元 [1][3][11] - 具体差距：Alphabet约70亿美元、Amazon约59亿美元、Meta约35亿美元 [11] - 2024年和2025年合计资本支出分别增长56%和63%，导致2026年及以后折旧与摊销费用加速增长 [11] AI资产寿命缩短加剧折旧风险 - AI计算硬件如GPU有效使用寿命可能仅3至5年，短于传统服务器 [13] - 亚马逊2025年第一季度将部分服务器和网络设备预计使用寿命从6年缩短至5年，因AI和机器学习技术发展加速 [13] 供需失衡与价格战风险 - AI基础设施供应增长可能超过对高价值AI服务的需求，最早2027年发生供需失衡 [3][14] - 大语言模型性能趋同可能导致基础设施服务商品化，削弱产品差异化 [14] - Meta建设多个千兆瓦级数据中心（2026-2029年投入使用），甲骨文和OpenAI的Stargate项目（5000亿美元）2028-2029年带来大量产能 [14] - 供应超过需求时，超大规模厂商可能采用激进定价策略维持利用率，侵蚀盈利能力 [14]

重大资产重组进展 - 重大资产置换方案正在审慎论证和评估 因关联销售比例大幅增加可能影响独立持续经营能力 [1] 投资规划 - 2025年计划投资13.6亿元 用于高端化、绿色化、智能化发展项目 [1] - 重点投资方向包括焦炉系统超低排放改造、热轧线提质增效、高炉设备功能恢复、智能工厂建设及冷轧机组产能提升 [1] 生产经营策略 - 积极响应反内卷要求 以市场为导向合理安排产量 [1] - 遵循用户结构最优和生产模式最优原则推进极致生产 [2] 原材料采购 - 铁矿原材料50%-60%从集团采购 [2] - 焦煤焦炭以国矿长协煤为主 辅以地方煤和统购统销 [2] - 采购来源覆盖山西、黑龙江、内蒙古、河北等主要产煤区 [2]

财务表现 - 2025年上半年总营业收入323.48亿元人民币 同比增长23.14% [1] - 利润总额36.27亿元人民币 同比增长98.77% 归母净利润23.01亿元人民币 同比增长39.76% [1] - 扣非净利润19.0亿元人民币 同比增长47.8% 经营活动现金流量净额58.98亿元人民币 同比增长81.7% [1] - 二季度实际收入环比下滑1.56% 显著优于公司指引的环比下滑4-6% [1] - 三季度收入指引环比增长5%至7% 按中值计算同比增长6.67% 毛利率指引区间18%至20% [1] 业务结构 - 消费电子相关产品收入123亿元人民币 同比增长53.8% 占总收入比重38.28% [2] - 汽车工业相关产品收入30亿元人民币 同比增长65.15% 收入占比从2023年上半年的8.58%提升至9.48% [2] - 智能手机产品收入74亿元人民币 同比下滑1.67% 电脑与平板产品收入49亿元人民币 同比增长33.31% [2] - 智能穿戴产品收入25亿元人民币 同比下滑13.63% [2] 资本开支 - 2024年资本开支73.3亿美元 同比微降1.87% [2] - 2025年资本开支指引与2024年持平 前提是外部环境无重大变化 [2]

以下为研究报告摘要： 2025Q2美国页岩油资本开支及产量指引变化 暨4月份关税政策影响油价后，美国页岩油公司在Q1季报中均纷纷下调全年的资本开支 及产量指引，Q2大体延续Q1时给的全年指引。 现金流下降，倾斜配置维持股东回报 天风证券近日发布石油石化行业专题研究：根据RBN统计的39家页岩油气公司桶油税前 利润测算历年盈亏平衡成本，拉长周期看，盈亏平衡成本有所提升，2025Q2E&P公司盈亏 平衡成本54.5美金/boe。油价疲软开始影响油公司的利润和现金流，公司注重资本开支的效 率、还债，公司在这些方面的现金流流出明显得到改善，使得公司能够维持历史上较高的股 息和股票回购计划。 意味着之前我们分析的美国页岩油产量增长的驱动因子减少一项——收并购协同效应带 来的产量超预期，同时页岩油公司还削减了资本开支，仅依赖于效率的提升（除非AI带来 超预期的技术提升），我们预计美国页岩油产量实现增长可能较为困难。若WTI维持在60美 金/桶，页岩油产量可能略有下降，但若低于60美金/桶，页岩油产量可能出现明显下降。 盈亏平衡成本测算 根据RBN统计的39家页岩油气公司桶油税前利润测算历年盈亏平衡成本，拉长周期看， 盈亏 ...