据韩国《亚洲商业日报》报道，12月19日，韩国总统李在明在听取性别平等家族部工作汇报时指出，韩 国的卫生巾价格相比国外偏高，并要求尽快解决这一问题。 性别平等家族部长官元玟京和其他官员提到了增值税征收情况，李在明不解："这些产品不是免征增值 税的吗？中间是不是还加收了其他税费？" "在我看来，国内企业似乎在滥用某种垄断地位，获取过高利润，"李在明表示，"如果调查后发现， （卫生巾的）销售价格远高于生产成本，我要考虑允许免关税进口，以促进真正的竞争。" 本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。 当天，李在明表示，"我听说，因为国内产品价格太高，很多国人直接从海外购买卫生巾。为什么会这 么贵？" ...

文章核心观点 - 中国企业出海模式正从早期的资本与技术输出，转向深度本地化与“躬身入局”的长期主义模式，以应对新兴市场的复杂性与多样性 [2] - 以森大集团和赛轮集团为代表的“生而全球化的企业”，通过人才高度本地化、文化互融、深度耕耘当地市场获得成功，其经验挑战了关于欠发达国家市场的传统认知 [2][5][8] 中国企业在非洲市场的演进与森大集团案例 - 中国企业如华为、传音、小米等在非洲和东南亚已有数十年出海历史，建立了品牌声誉和产业生态 [2] - 非洲市场并非均质，由54个国家组成，本质在于其无穷无尽的多样性，像由各种“格子”组成的棋盘，跨国经营面临政策、供应链、品牌与渠道等多重挑战 [3][4] - 森大集团自2004年从加纳起步，专注深耕非洲市场，从贸易商转型为“工贸一体化”企业，2015年起在非洲各国投资建厂，实现本地化制造与营销 [4][5][6] - 经过近20年发展，森大成为非洲建材与快消品领域的“隐形冠军”，销售网络遍布非洲大型批发商、超市及乡村小商店 [3][4] - 其成员公司乐舒适于2025年11月在港交所上市，成为“非洲消费品制造第一股”，2024年其婴儿纸尿裤和卫生巾在非洲销量占比均排名行业第一 [5] - 森大成功关键在于深入洞察本地需求，例如将卫生用品从大包改为小包销售，以适配不同消费能力（包括日均消费不足2美元的群体和消费升级的中产阶级） [5] - 公司海外本地员工比例高达90%，通过与当地顶尖高校合作管培生项目、组建多语种团队、利用领英等全球化平台，构建了持续的人才管道 [5] - 公司推行“文化互融”，包括与西非孔子学院合作中文课程、中方员工学习斯瓦西里语、共同庆祝当地节日（如加纳独立日）等，深化与当地的连接 [6] - 业务已从非洲拓展至秘鲁等拉美国家，通过生产本地所需产品，为当地工业化进程贡献力量 [6] 中国企业在东南亚的本地化实践与赛轮集团案例 - 过去3-5年，众多中国汽车制造和新能源企业选择在东南亚投资建厂，以利用当地政策与成本优势打造韧性供应链，但高效运营的关键卡点在于人才 [7] - 随着工厂智能化和自动化程度提升，中层管理岗和技术岗的人才缺口更加凸显 [8] - 赛轮集团作为中国轮胎行业率先出海的企业，2012年落子越南，随后在柬埔寨、印尼、墨西哥布局智能化生产基地，埃及工厂在建中 [8] - 公司通过自研的“橡链云”工业互联网平台支撑数字化生产，并深知未来对人才素质要求更高，因此在越南建厂之初便决定长期投入培育本土化人才 [8] - 十余年来，赛轮与越南当地理工院校深度合作，并派遣国内技术专家提供培训，培养了众多本土技术骨干和中层管理人员 [8] - 目前，越南工厂的中层管理岗已全部由当地人才担任，中方常驻员工占比不到2% [8] - 公司具备独特的选才眼光，不仅看重专业能力，也看重开放视野和沟通协作能力，并给予本土同事足够的赋能和授权 [9] - 公司大胆将越南人才外派至柬埔寨和印尼工厂，成为当地建设的重要支撑力量，体现了人才对公司的信心（如有越南员工举家迁往柬埔寨并在工厂附近开设餐馆） [8][9] - 通过吸引优秀海外留学生（如获中国政府奖学金的柬埔寨留学生美玉，3年内成长为中层管理人才）以及与领英长期合作关注行业人才趋势，公司储备了十几位优秀的当地管理型人才 [9]

涉及的公司与行业 * 公司：乐舒氏集团（亦称“乐舒适”），一家专注于非洲等新兴市场卫生用品（纸尿裤、卫生巾）的制造商与销售商，已在港股上市[1][3][12] * 行业：个人卫生用品（纸尿裤、卫生巾）行业，聚焦于非洲、拉美等新兴市场[3][6] 核心观点与论据 市场地位与先发优势 * 公司在非洲纸尿裤和卫生巾市场占有率排名第一，在加纳、喀麦隆、肯尼亚等多个国家市场份额领先[2][3] * 公司自2009年进入非洲，通过快速扩展建厂形成强大制造业壁垒，已在12个国家设立18个销售分支，覆盖超过30个国家，服务超过2,500万客户[2][3][7] * 公司通过全业务链和全价值链条优势，将上游原材料设备、生产工艺、研发创新、人才培养和营销模式全方位带入非洲，形成了立体式先发优势[2][12] 增长潜力与市场机遇 * **人口红利**：非洲每年新增4,500万至4,700万新生儿，占全球新增人口约37%至38%[6] 预计到2050年，非洲人口将达到25亿，其中女性人口可能达到12亿至13亿，使用卫生巾的女性比例预计将达到三分之二，市场容量预计将是当前中国的20倍[9] * **政策驱动**：非洲进口关税高（约25%），促使企业必须本地化生产[2][6] 加纳政府免费向中学生提供卫生巾等支持政策，推动了相关产品需求增长[2][6] * **经济与消费升级**：以加纳为例，从2000年至今GDP总量从50亿美元增至800亿美元，增长了16倍[30] 未来非洲人均GDP可能从现在的一千六七百美元增长到5,000美元左右，市场体量将相当于十个今天的印度尼西亚或三分之二个中国大陆[30] * **卫生巾产品爆发期**：公司预计未来五年将是卫生巾产品的爆发期，长期来看该品类有望超过纸尿裤[39] 财务与运营表现 * **收入增长**：2025年1-6月收入同比增长19%，1-4月同比增长15%[4][18][19] 从2022年到2025年1-4月实现了倍数增长[18] * **盈利能力**：毛利率从2022年的23%提升至2023年的35%，之后基本维持在33%到35.5%之间[4][20] 税后净利润率约为21%[24] * **费用控制**：集团整体费用率约为11%，其中营销费用占比3.5%，行政支出约6%[21] 2024年深圳公司开支相比2023年明显下降了三个多百分点[23] * **现金流**：以2020年为例，公司营收为4.5亿美元，产生了1.1亿美元的现金流[25] 核心竞争优势 1. **高效供应链与成本控制**：在非洲八国布局44条生产线，纸尿裤设计产能超55亿元，卫生巾超25亿元[2][3] 通过本地制造缩短销售周期，采用全球集中采购保证原材料稳定供给[2][3] 与顶级原材料供应商（如日本储能、三代雅及LG）深度合作获得优惠政策，并与前五大船运公司签订年度合同锁定最低运费[4][14] 2. **本地化与数字化运营**：本地化员工培养策略使90.5%的员工为本地招聘[2][5][7] 与IBM、波士顿咨询、德勤等合作建立数字化管理体系，提高决策和运营效率[3][13] 多个国家已实现财务共享[13] 3. **定价权与风险管理**：作为当地龙头企业具有提价能力，例如在货币贬值时能将产品价格提高一倍以维持毛利[27] 通过多国布局、在稳定国家设厂、采用美元结算、每日换汇等方式管理汇率风险[26][35] 有效税率保持在15%到16%之间（非洲普遍税率为25%-30%）[24] 4. **渠道与品牌**：在加纳市场拥有约70%的市占率[57] 通过多层次产品策略（从低端QT系列到高端space、software系列）满足不同消费者需求，并凭借价格优势和本地化设计引领市场[53][54][55] 渠道管理采取“一国一策”，利用品类组合和深度分销建立护城河[31] 其他重要内容 发展战略与未来规划 * **战略定位**：致力于成为新兴市场持续增长的领导者，目标是将自身定位为领先的快消品集团，而不仅仅是卫生用品集团[16][17] * **区域扩张**：未来5-10年非洲市场预计占其业务的70%至80%[36] 同时计划拓展拉美（秘鲁、中美洲）等其他高增长潜力区域[17][30] 预计拉美地区将在2026年成为新的收入贡献点[22] * **品类拓展**：正在研究与现有产品相关的食品领域，并考虑通过绿地投资或并购实现扩展[29] 同时考虑注入洗衣粉等快消品业务[42] * **ESG与人才**：重视ESG和CSR发展，与IFC合作[16] 通过股权激励、期权激励及与专业机构合作吸引和留住人才，上市后形成了巨大品牌效应[12][40][44] 具体市场案例：加纳 * **宏观环境**：西非英语区第二大经济体，政治稳定，新政府上任后经济状况显著改善（经常账户顺差占GDP 10.4%，通胀率6.3%，外汇储备达114亿美元）[45][46][47] * **业务运营**：加纳工厂是国家级战略项目，拥有15条生产线，709名员工，是西北区最大最现代化的卫生用品工厂[49][50] 传统批发渠道（如马库拉市场）重要，经销网络稳固[51][55] * **市场竞争**：主要竞争对手包括样子的卫生巾和Flora的纸尿裤，但公司在价格和产品设计上具有领先优势[54] 面临的挑战与应对 * **市场壁垒**：非洲市场格子化结构明显，存在时间壁垒和对各国市场深度认知的壁垒，公司用了十几年时间耕耘[10][11] * **人才挑战**：非洲市场的不确定性使高端人才引进困难，公司通过沟通、展示成就及上市背书来吸引人才[44] * **运营挑战**：从贸易型向制造型转型，但认为管理相通，难度较低[41] 海外工厂通过全链条管理、本地化员工培养和严格工程管理，使部分国家良品率达到98%以上[34]

天津市河东区2025年产品质量监督抽查结果概览 - 天津市河东区市场监督管理局对23种产品进行了监督抽查 共抽检62个批次产品 其中59批次合格 3批次不合格 整体合格率为95.2% [1] 抽查产品范围与领域 - 抽查产品种类广泛 涵盖学生文具、玩具、电动自行车、车用乙醇汽油、电线电缆、涂料、个人护理用品及纺织品等23种产品 [1] - 所有抽检样本均来自流通领域 涉及超市、加油站、专业经营部及品牌专卖店等多种零售终端 [1][2] 合格产品与企业情况 - 合格产品共59批次 涉及多家知名企业与品牌 包括华润万家、中国石化、中国石油、中海油、中化道达尔、壳牌、小米、波司登、热风等 [1][2] - 车用乙醇汽油(E10)抽检批次较多 覆盖92号和95号油品 涉及中国石化、中国石油、中海油、中化道达尔、壳牌及多家民营加油站 所有受检加油站油品样品均合格 [1][2] - 大型连锁超市华润万家旗下多家分公司受检产品合格 产品包括餐具、玩具、文具、生物降解塑料购物袋、个人护理用品及纸尿裤等 [1][2] - 电动自行车及配件领域 天津市河东区宏达电动自行车经营部受检的电动自行车(TDT1348-2Z)及其配套锂离子蓄电池组充电器(AMDZL484001)均合格 [2] 不合格产品与企业情况 - 不合格产品共3批次 不合格率为4.8% [1] - 不合格产品全部集中在流通领域 具体为：天津市河东区小付电动自行车经营店的两款电动自行车(TDT115Z, TDT7483Z) 以及天津河东同惠乐商贸有限公司的加厚护理型卫生护理垫(600×900㎜ 10片) [2]

文章核心观点 - 展望2026年，若全球纺服零售需求好转，服饰品牌有望进入被动补库阶段，与龙头品牌深度绑定的制造厂商有望实现订单与估值修复 [1] - 品牌端看好结构性需求变化带来的高景气方向，如运动户外赛道及个护清洁领域的高质成长 [1] 复盘：零售景气平淡，出口年内渐弱 - 2025年1月至10月，中国限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.5%，10月同比增速为6.3% [1] - 2025年1月至11月，中国纺织物、服装、鞋靴出口金额累计同比下降3.3%至3055亿美元，11月纺织物出口金额同比转为正增 [1] - 2025年1月至11月，中信纺织服装指数累计增长15.1%，跑输上证指数0.9个百分点 [1] - 2025年第三季度末，纺织服装公募基金持仓比例降至0.16% [1] 制造：关注Nike链，制造龙头全球布局提份额 - Nike集团在截至2025年8月末的2026财年第一季度，固定汇率下收入同比降幅收窄至-1%，经营初现转机 [2] - 展望2026年，中美贸易关系阶段性缓和，制造订单确定性或增强 [2] - 中长期，满足下游品牌供应链风险分散需求的纺服制造企业有望通过产能全球化布局持续获得份额 [2] 品牌：持续看好运动户外赛道，新消费高质成长 - 2025年第一季度至第三季度，国内大部分运动品牌流水仍实现正增长，迪桑特、可隆、索康尼等品牌流水高速增长 [3] - 2019年至2024年，中国户外高性能服饰市场规模复合增速约13.8%，2024年市场规模约为1027亿元，其中国产品牌5年复合增速约17.8% [3] - 展望2026年，米兰冬奥会有望激发冰雪运动活力 [3] - 棉柔巾、卫生巾等个护产品进入高质成长阶段，满足消费者安全性、舒适性需求的品牌有望持续获得市场份额 [3]

核心观点 - 首次覆盖乐舒适给予跑赢行业评级 目标价40港元 对应2026年24倍市盈率 有24%上行空间 [1][2] - 公司为非洲卫生用品龙头 凭借深度本土化布局享受新兴市场成长红利 后续品类延伸及区域拓展带来广阔成长空间 [1] 行业与市场前景 - 受益于全球最高的出生率及年轻化人口结构 非洲 拉丁美洲及中亚市场卫生用品行业2025-2029年复合年增长率将分别达7.9% 3.0% 4.8% 居全球之首 [1] - 新兴市场卫品消费空间广阔 公司享受成长红利 [1] 公司竞争地位 - 公司在非洲卫生用品市场居龙头地位 2024年其在非洲纸尿裤 卫生巾市场销量份额分别为20.3%和15.6% [1] - 公司领先优势有望进一步拉大 [1] 公司核心竞争力 - 制造 品牌 渠道 管理四维共振 深度本土化高筑护城河 [1] - 制造端 强大本地化生产能力带来关税 人工 运输等成本优势 成就产品高性价比 [2] - 品牌端 因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品 梯度化品牌布局覆盖全价格带消费客群 [2] - 渠道端 针对非洲分散且以线下为主的渠道特点 长期耕耘沉淀出深度下沉 广泛分布的分销网络 核心市场人口覆盖率超80% [2] - 管理端 90%员工本地化 全球化管理架构成熟 [2] 未来成长驱动 - 区域扩张 公司在非洲核心市场稳固并提升市占率的同时 将复用其发展经验 继续拓展拉美 中亚等新兴市场 [2] - 品类拓展 在纸尿裤核心品类基础上 公司卫生巾第二曲线成长迅速 未来有望继续拓展拉拉裤 湿巾及其他具备协同效应的消费品类 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年 2026年每股收益分别为0.19美元和0.22美元 2024-2026年复合年增长率为21.1% [2] - 当前股价对应2025年 2026年市盈率分别为23倍和19倍 [2]

核心观点 - 报告核心观点认为，内需疲弱是当前中国经济的主要问题，提振内需将成为明年经济工作的重中之重[8] - 报告看好自动驾驶产业链的快速发展与产业景气度提升[9] - 报告看好国内卫星通信射频等航天芯片产业链的投资机会[9] - 报告认为锂电池隔膜行业景气度已由低位修复转向结构性上行，关键推手是有效供给和定价权转移[11] - 报告看好个护领域的国产替代逻辑[13] - 报告看好AI消费级应用景气度提升的逻辑[14] 宏观经济数据总结 - **工业生产**：11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，较10月回落0.1个百分点，低于市场预期的5.0%[4]；1-11月累计同比增长6.0%，较1-10月回落0.1个百分点[4]；11月工业企业产销率为96.5%，较10月回升0.1个百分点[4]；11月工业企业出口交货值同比为-0.1%，较10月大幅回升2个百分点[4] - **固定资产投资**：1-11月累计增速为-2.6%，创2020年6月以来新低，低于市场预期的-2.2%，较1-10月回落0.9个百分点[4]；其中，制造业投资增速为1.9%，较1-10月回落0.8个百分点[4]；基建投资（不含电力）增速为-1.1%，较1-10月回落1个百分点[4]；房地产投资增速为-15.9%，较1-10月回落1.2个百分点[4] - **消费与就业**：11月社会消费品零售总额同比名义增长1.3%，低于市场预期的2.9%，较10月回落1.6个百分点[5]；1-11月累计增速为4.0%，较1-10月回落0.3个百分点[5]；11月服务业生产指数实际同比增速为4.2%，较10月回落0.4个百分点[5]；11月全国城镇调查失业率为5.1%，与预期及10月持平[5] - **房地产市场**：2025年11月国房景气指数为91.9，较10月回落0.5个百分点，回落至去年年初历史最低水平附近[6]；1-11月房屋新开工面积同比增速为-20.5%，较1-10月回落0.7个百分点[6]；房屋施工面积同比增速为-9.6%，较1-10月回落0.2个百分点[6]；竣工面积同比增速为-18%，较1-10月回落1.1个百分点[6]；房屋销售面积同比增速为-7.8%，较1-10月回落1个百分点[6]；1-11月房地产开发资金来源同比增速为-11.9%，较1-10月回落2.2个百分点[6] - **房地产价格**：11月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比为-2.8%，较10月回落0.2个百分点[6]；二手住宅价格指数同比为-5.7%，较10月回落0.3个百分点[6]；新建商品住宅价格指数环比为-0.4%，较10月回升0.1个百分点[8]；二手住宅价格指数环比为-0.7%，与10月持平[8] 产业综合组观点总结 - **自动驾驶**：工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，涉及长安汽车和北汽极狐汽车各一款[9]；预计未来3~5年内可以实现L4级别自动驾驶[9] - **卫星通信芯片**：意法半导体已向SpaceX交付超过50亿枚射频天线芯片用于星链网络，预计到2027年交付数量可能翻倍[9]；国内商业航天和低轨卫星通信星座建设正在对标SpaceX快速推进[9] 先进制造组观点总结 - **锂电池隔膜行业**：12月初隔膜行业出现涨价，某头部企业宣布对湿法隔膜产品售价上调30%，行业层面预计整体涨价幅度可达20%[11]；截至12月15日，7μm湿法基膜均价0.8元/平方米，5μm湿法基膜均价1.37元/平方米，5μm+2μm湿法涂覆均价为1.68元/平方米[11] - **供需与产能**：2025年前三季度国内隔膜出货量220亿平米，同比增长40%以上[11]；头部湿法隔膜厂商产能利用率保持满产，行业整体产能利用率已达90%以上[11] - **行业整合**：产业并购持续上演，恩捷股份拟收购中科华联，佛塑科技拟收购金力股份[11] - **行业逻辑**：本轮景气度上行的关键推手是有效供给和定价权转移，行业存在“名义产能充裕，有效产能偏紧”的结构性矛盾[11] 消费组观点总结 - **个护国货替代**：国货整体表现优于外资的趋势明显[13]；2025年11月牙膏品类线上GMV为11.45亿元，同比增长13%，其中国货品牌增速普遍高涨，外资品牌如佳洁士同比下降31%[13]；同期卫生巾品类线上GMV为11.33亿元，同比增长1.2%，部分国货品牌如淘淘氧棉同比增长26%，她研社同比增长71%，而外资品牌如苏菲同比下降46%[13] - **AI眼镜与XR设备**：苹果正深入调研如何让用户全天佩戴智能眼镜，Google发布了专为智能眼镜开发的Android XR操作系统最新进展，并与XREAL联合开发的Project Aura细节浮出水面[14]；2025年11月XR设备线上销售额当月同比增长128%，且2025年累计线上销售额同比2024年大幅增长[14]

研报核心观点 - 中金首次覆盖乐舒适给予跑赢行业评级 目标价40港元 对应2026年24倍市盈率 较当前有24%上行空间 [1] - 预计公司2025/2026年每股收益分别为0.19/0.22美元 2024-2026年复合年增长率为21.1% [1] - 当前股价对应2025/2026年23/19倍市盈率 市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势 新兴市场中长期成长红利及品类延伸发展前景 [1] 公司定位与投资逻辑 - 乐舒适为非洲卫生用品龙头 凭借贴合当地市场的深度本土化布局享受新兴市场成长红利 [2] - 看好其后续品类延伸及区域拓展带来的广阔成长空间 [2] - 潜在催化剂包括中非及拉美市场突破 新品类布局 投资并购 [2] 行业增长前景 - 受益于全球最高的出生率及年轻化人口结构 非洲 拉丁美洲及中亚市场卫品行业2025-2029年预计复合年增长率将分别达7.9% 3.0% 4.8% 居全球之首 [3] - 乐舒适在非洲市场占据龙头地位 2024年其在非洲纸尿裤 卫生巾市场销量份额分别为20.3%和15.6% 且领先优势有望进一步拉大 [3] 公司核心竞争力 - 制造端拥有强大本地化生产能力 带来关税 人工 运输等成本优势 成就产品高性价比 [4] - 品牌端因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品 梯度化品牌布局覆盖全价格带消费客群 [4] - 渠道端针对非洲分散且以线下为主的渠道特点 建立了深度下沉 广泛分布的分销网络 核心市场人口覆盖率超80% [4] - 管理端实现90%员工本地化 并拥有全球化管理架构 [4] 未来成长空间 - 区域扩张方面 公司拟在稳固并提升非洲核心市场占有率的同时 复用其发展经验 继续拓展拉美 中亚等新兴市场 [5] - 品类拓展方面 在纸尿裤核心品类基础上 公司卫生巾第二曲线成长迅速 未来有望继续拓展拉拉裤 湿巾及其他具备协同效应的消费品类 [5]

核心观点 - 中金首次覆盖乐舒适给予跑赢行业评级 目标价40港元 对应2026年24倍P/E 有24%上行空间 [1] - 市场低估了公司非洲深度本土化的壁垒优势 新兴市场中长期成长红利及品类延伸发展前景 [1] 公司概况与市场地位 - 乐舒适为非洲卫生用品龙头 在非洲纸尿裤 卫生巾市场销量份额分别为20.3% 15.6% [3] - 公司超越一众国际集团及本土企业居龙头地位 且领先优势有望进一步拉大 [3] 财务与估值预测 - 预计公司2025年 2026年EPS分别为0.19美元 0.22美元 [1] - 预计2024-2026年EPS的CAGR为21.1% [1] - 当前股价对应2025年 2026年P/E分别为23倍 19倍 [1] 行业增长前景 - 受益于全球最高的出生率及年轻化人口结构 非洲 拉丁美洲及中亚市场卫品行业2025-29E CAGR将分别达7.9% 3.0% 4.8% 居全球之首 [3] 公司核心竞争力 - 制造端 强大本地化生产能力带来关税 人工 运输等成本优势 成就产品高性价比 [4] - 品牌端 因地制宜打造贴合当地需求的差异化产品 梯度化品牌布局覆盖全价格带消费客群 [4] - 渠道端 针对非洲分散且以线下为主的渠道特点 长期耕耘沉淀出深度下沉 广泛分布的分销网络 核心市场人口覆盖率超80% [4] - 管理端 90%员工本地化 全球化管理架构成熟 [4] 未来成长驱动 - 区域扩张 公司在非洲核心市场拟进一步稳固并提升市占率 同时将复用其发展经验 继续拓展拉美 中亚等新兴市场 [5] - 品类拓展 在纸尿裤核心品类基础上 公司卫生巾第二曲线成长迅速 未来有望继续拓展拉拉裤 湿巾及其他具备协同效应的消费品类 [5] - 潜在催化剂包括中非及拉美市场突破 新品类布局 投资并购 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断，具体为：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）[4] 报告核心观点 * 家居板块内销处于需求偏弱的磨底阶段，但在消费政策刺激下有望稳步修复，外销因美国进入降息周期及中国出口多区域扩张，已进入温和修复通道，建议优选具备品类整合能力与零售变革先发优势的龙头，以及海外产能布局成熟的企业[4][9] * 新型烟草方面，美国打击非法雾化产品支撑合规品牌销售回暖，加热烟草（HNB）行业竞争加剧，英美烟草加大促销力度，其核心供应商思摩尔国际有望受益于客户的无烟战略推进[4][10] * 造纸板块因全球浆厂减产导致供应收紧，浆价持续上涨，在成本压力与下游需求恢复背景下，成品纸价有望持续修复，包装板块因原材料价格上涨，金属包装企业提价意愿迫切，若提价落地将改善行业盈利水平[4][11][12] * 轻工消费领域，国货表现整体优于外资，牙膏品类竞争格局优于卫生巾，线上销售增长显著，潮玩板块线上销售高速增长，龙头公司引入高端管理人才意图提升品牌长期价值[4][13][14] * 报告基于对各板块景气度的判断，列出了相应的重点推荐公司名单[4] 根据相关目录分别总结 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1 家居板块 * **内销数据疲软**：截至12月12日，30大中城市商品房成交面积当周同比-36.29%，14城二手房成交面积当周同比-38.19%[4][9] * **政策支持预期**：中央经济工作会议延续提振消费主线，家居以旧换新、绿色智能升级方向利好需求修复[4][9] * **外销出现分化**：11月中国家具出口金额同比-8.83%，降幅收窄，越南家具出口同比+8.59%，中国对美出口占比呈温和下行趋势，11月对美国/欧盟/东南亚主要国家出口占比分别为10.23%/14.27%/16.62%[4][9] * **海外催化因素**：美联储12月降息25BP，有望对海外家居需求形成正向催化[4][9] * **公司动态**：志邦家居计划以8000万至11000万元回购股份，梦百合持股5%以上股东计划减持不超过总股本1%的股份[11] 1.2 新型烟草 * **雾化市场规范化**：美国已有18个州颁布雾化目录执行法规，约占追踪渠道销量的50%，打击非法产品行动支撑合规品牌Vuse销量改善[4][10] * **加热烟草竞争加剧**：英美烟草在波兰大幅促销Hilo产品，并计划在2026年全球推广加热烟草以阻止glo市占率下滑[4][10] * **核心供应商受益**：思摩尔国际作为英美烟草核心供应商，合作加深，有望充分受益[4][10] * **英美烟草业绩预告**：预计2025财年营收与调整后运营利润均增长约2%，新型烟草业务下半年加速，全年实现中高个位数增长，美国Vuse销售回升，但HNB核心市场市占率下降1.2个百分点[10] 1.3 造纸包装 * **纸浆价格上涨**：截至12月11日，国内针叶浆/阔叶浆价格5502/4605元/吨，环比上周+91/+137元/吨，智利Arauco公司12月针叶浆/阔叶浆报价分别上涨20美元/吨至700/570美元/吨[4][11] * **全球供应收紧**：全球浆厂减产措施如Crofton针叶浆厂永久关停、Rauma计划停机等，推动浆价上涨[12] * **成品纸价普涨**：箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价较上周分别+15/+22/+48/+40/+2/+0/+29元/吨[4][11] * **包装原材料涨价**：截至12月12日，箱板/瓦楞纸价格较8月底分别+7.46%/+13.71%至5690/3400元/吨，铝锭价格较8月底+3.24%至21413元/吨，金属包装企业提价意愿迫切[4][12] 1.4 轻工消费&潮玩 * **个护国货占优**：25年11月，牙膏线上GMV 11.45亿元，同比+13%，其中国货品牌如参半+82%，外资佳洁士-31%，卫生巾线上GMV 11.33亿元，同比+1.2%，其中国货她研社+71%，外资苏菲-46%[4][13] * **公司治理调整**：中顺洁柔原财务总监升任总裁，前任总裁更专注于长期战略，利于公司打造平台型快消公司的长期规划[4][13] * **AI眼镜聚焦可用度**：行业竞争焦点转向“可用度”提升，苹果开展大规模内部用户研究，重点调研如何让用户全天佩戴[4][13] * **潮玩线上高增长**：25年11月，潮玩动漫线上GMV同比+10%，盲盒娃娃同比+33%，其中泡泡玛特+122%，名创优品+137%，布鲁可+57%[4][14] * **品牌战略升级**：泡泡玛特引入LVMH大中华区前总裁担任非执行董事，意图注入持久品牌价值与情感溢价[4][14] * **行业动态**：名创优品在意大利米兰开设首家收藏玩具店，金佰利扩建越南生产基地，Google展示与XREAL合作的Project Aura智能眼镜项目进展[14][15][16] 二、行业重点数据及热点跟踪 2.1 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾 * **出口数据**：10月中国电子烟出口额11亿美元，同比+23.6%，其中出口美国5.91亿美元，同比+110.7%，出口英国0.72亿美元，同比-36.7%，出口韩国0.34亿美元，同比-39.9%[17] * **全球监管动态**：俄罗斯、马来西亚、英国威尔士、越南、墨西哥等地近期均出台或拟出台针对电子烟/加热烟草的销售禁令或加强监管的法案[21][23] 2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据 * **个护潮玩销售**：25年11月，卫生巾线上销售额11.33亿元，同比+1%，牙膏11.45亿元，同比+13%，潮玩动漫17.89亿元，同比+11%，其中盲盒娃娃6.86亿元，同比+33%，XR设备销售额1.33亿元，同比+128%[24] 2.3 家居板块行业高频数据跟踪 * **中国地产数据**：25年1-10月，房地产开发投资完成额累计同比-13.97%，新开工面积累计同比-19.33%，10月竣工面积当月同比-31.14%，1-10月累计同比-19.1%，10月商品房住宅销售面积当月同比-20.83%，1-10月累计同比-7.8%[27] * **美国地产数据**：25年10月成屋销售套数（折年数）同比+1.74%，库存同比+10.95%，Q3房屋空置率1.2%[33] * **家具出口零售数据**：25年11月中国家具出口额54.1亿美元，同比-8.83%，1-11月累计572.6亿美元，同比-5.92%，10月中国家具类零售额179亿元，同比+9.6%[36] * **原材料价格**：本周国内软泡聚醚均价8444元/吨，环比+128元/吨，MDI均价19480元/吨，环比-60元/吨，TDI均价14500元/吨，环比+290元/吨[40] 2.4 造纸板块行业高频数据跟踪 * **价格与库存**：截至12月11日，国内纸浆主流港口库存203.6万吨，较上期去库6.5万吨，本期进口浆现货价格普遍上涨，针叶浆/阔叶浆均价环比+1.7%/+3.1%[45][52] * **成品纸市场**：双胶纸、铜版纸均价环比持平，箱板纸均价4081元/吨环比+0.4%，瓦楞纸均价3464元/吨环比+0.65%，但下游需求偏弱，中小纸企有让利促销[52][53][56][57] * **废纸原料**：废旧黄板纸周度均价1965.93元/吨，环比-1.2%，供应宽松，纸企采购积极性下滑[54] * **产销与进出口**：25年11月，白卡纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸单月产量同比分别为+28.1%/+4.0%/+11.9%/+5.4%，白卡纸和白板纸单月净出口+28万吨[48]