政策调整内容 - 自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收6%增值税 [2] - 采用"新老划断"原则，对8月8日前已发行的相关债券利息收入继续免征增值税直至债券到期 [2] - 国债、地方债利息所得税依然免征 [4] 政策调整原因 - 近两年债市牛市，10年期国债到期收益率下行了80个BP，对应资本利得约8% [5] - 当前财政收支紧平衡状态下，恢复征税或可新增上百亿元财政收入 [5] - 我国债券市场利率债存量118万亿元，信用债存量51万亿元，税收政策调整有助于市场定价更趋一致 [5] - 粗略估算短期将带来337亿元财政收入，中期随着新增债务规模扩张税收收入将更加可观 [6] - 后续利息增值税收入规模大致在千亿元左右 [6] 对债券市场影响 - 存量债券（老券）更具税收优势，可能推动其收益率进一步下行 [7] - 新发债券可能根据不同市场情况调整票面利率 [7] - 自营机构增值税税率适用6%，资管产品适用3%，中小银行自营业务面临利息收入下降压力 [7] - 国债、地方债、金融债可能迎来新老券的双轨定价，利率中枢或相对独立 [8] - 信用债的税收缴纳没有变化，性价比相应提升 [8] 对投资者影响 - 机构投资者买债热情不会因政策调整而降温 [2] - 个人投资者基本不受影响，自然人购买新发行债券取得的利息收入可适用增值税免税政策 [9]

行业投资评级 - 银行业维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 7月下旬股市走牛导致资金虹吸效应显著，叠加信贷冲量、政府债供给增加等因素，资金面明显转紧，呈现"股债跷跷板"现象 [3] - 8月信贷投放季节性增强，政府债供给放量，资金面扰动因素增多，市场利率存在上行压力 [4] - 商品价格上涨带动通胀预期升温，但需求不足仍是核心矛盾，经济基本面修复仍需数据验证 [26] - 央行通过逆回购和MLF超额续作稳定流动性，8月资金利率中枢预计与7月相当 [32] 市场表现分析 - 7月下旬国债利率全面上行：1Y/3Y/10Y/30Y期国债利率较6月末分别上行4bp/8bp/9bp/11bp至1.38%/1.48%/1.73%/1.97% [5] - 沪深300指数月内涨幅达4.9%，周期性行业领涨：钢铁/建材/有色涨幅分别为18.5%/16%/10.9% [5] - 商品期货表现突出：多晶硅/焦煤/玻璃/碳酸锂价格涨幅达52.2%/52.6%/32%/29.3% [5] - 7月下旬A股日均成交额1.83万亿，处于近三年95%分位水平；两融余额1.95万亿，处于近三年99%分位水平 [6] 流动性动态 - 7月25日DR001/DR007分别触及1.52%/1.65%高点，较月初低点上行21bp/23bp [4] - 央行7月25-31日累计净投放逆回购1.3万亿，MLF超额续作1000亿 [27] - 票据转贴现利率异常：1M期票据利率触及零利率，反映银行信贷冲量意愿强烈 [7] - 公募基金7月下旬现券净卖出3589亿，较中上旬周均净买入611亿显著逆转 [7] 历史行情复盘 - 2015年以来沪深300与10Y国债利率120天/180天/240天滚动相关系数达75%/78%/78% [19] - 典型"股牛债熊"阶段：2016年10月-2018年1月沪深300涨36.3%，10Y国债利率上行123bp；2020年4月-2021年2月沪深300涨44.8%，10Y国债利率上行69bp [22][23] 8月流动性展望 - 信贷投放预计环比多增5305亿至1.2万亿，政府债净融资规模或达1.6万亿 [32] - 存单利率预计维持在1.6-1.7%区间，到期量环比增加2000亿至3万亿 [33] - 财政存款增量预计1998亿，较7月少增4257亿，财政影响相对中性 [32] - 债券税收新规实施后，新老券价差预计约5bp，金融机构年化额外成本约162亿 [34] 银行业数据 - 7月国有大行存单净融资-2153亿，股份行净融资-1950亿，城商行净融资239亿 [56] - 1-7月商业银行累计发行二永债1.29万亿，信用利差处于近三年10%分位水平 [59] - 6月商业银行增持政府债强度回落，超短融等信用债增持力度加大 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对多个期货品种进行短评，分析各品种基本面情况并给出短期走势预测及操作建议 [1][2][4] 各品种总结 焦煤 - 供应端部分前期停限产煤矿恢复生产，整体供应有所回升；需求端焦炭产量持稳，市场观望情绪增加，成交转弱，但煤矿库存继续去化 [1] - 国内供给恢复和蒙煤进口增量体现仍需时间，上游煤矿去库周期持续，预计短期盘面震荡调整运行 [1] 橡胶 - 整体供求全年预计偏紧，但短期内供应可能上量，需求未充分给力，轮胎企业检修开工率短期下降 [2] - 黑色建材等品种下跌，橡胶可能继续调整，建议空头逢低逐步兑现利润 [2] 螺纹钢 - 政治局会议落地，宏观情绪降温，阅兵临近各地钢厂限产消息扰动不断，部分钢厂存在短时检修和铁水转产，螺纹钢产量下降 [4] - 淡季叠加台风影响，螺纹表需环比回落，库存低位回升，预计短期盘面震荡运行，后续关注钢厂限产情况以及终端需求表现 [4] 铁矿石 - 海外矿山发运环比回升，45港口到港量下降；需求端钢企盈利率增加，但部分地区钢企铁水产量下降，同比保持高位 [5] - 铁矿石45港、压港和厂内均有不同程度去库，基本面利空驱动有限，预计短期震荡运行 [5] 生猪 - 周末全国猪价整体下跌，养殖端陆续恢复出栏，散户挺价意愿减弱，需求端表现平平 [5] - 市场供强需弱态势明显，预计短线价格延续弱势调整，养殖户可根据出栏节奏择机卖出套期保值 [5] 甲醇 - 国内甲醇开工高位上升，下游需求小幅上升，8月进口预期继续明显上调，港口预期累库 [6] - 内地甲醇市场偏强，港口甲醇市场基差维稳，预计甲醇09合约短期震荡运行，上方压力2410一线，建议观望或反弹短线做空 [6] 纯碱 - 浮法玻璃开工较稳，库存下降，市场成交氛围偏淡；纯碱企业装置运行稳定，供应高位徘徊，新订单接收一般，下游需求不温不火 [7] - 预计纯碱09合约短期震荡运行，上方压力1280一线，建议观望或反弹短线做空 [7] 棕榈油 - 2025年7月马来西亚棕榈鲜果串单产增加7.19%，出油率下调0.02%，棕榈油产量增加7.07% [8] - 美国对印尼、马来西亚棕榈油征收19%进口关税，欧盟或印尼CPO设定100万吨零关税配额，预计短期棕榈油价格或震荡偏弱 [8] 菜粕 - 国内油厂开机率相对偏低，但菜粕需求偏弱，且颗粒菜粕库存维持高位，市场近端供应呈现宽松态势 [9] - 预计短期内菜粕价格将持续震荡偏弱运行，后市可关注中国和加拿大贸易政策变化 [9] 聚丙烯 - 聚丙烯开工较稳，整体供应仍充裕，商业库存下降但高于前两年同期值 [10] - 终端消费淡季，市场偏弱整理，预计PP 09合约短期震荡运行，上方压力7110一线，建议短线做空 [10] 原油 - 自2025年4月起，OPEC+产量策略转向增产，但产量增加远未达到增产目标数值 [11] - 市场担忧美国对俄罗斯实施二级制裁导致俄油出口受阻，但执行或面临考验，预估供大于求，短期偏弱运行 [11] 瓶片 - 瓶片行业负荷下降，主流工厂延续减产策略，加工费稳定但后续上行空间有限 [13] - 需求端持续疲软，市场成交氛围清淡，高库存削弱饮料消费旺季提振效果，预计短期震荡偏弱，后续或跟随原油运行 [13] 中长期国债 - 在7月PMI走弱背景下，进一步的逆周期调节呼声加强，积极财政政策和适度宽松货币政策定调下半年政策取向 [13] - 股市短期上涨动力减弱，股债跷跷板利多债市，债市自身逻辑主线不明朗，关注股债跷跷板 [13] 黄金 - 美国总统特朗普要求美联储大幅降息，美联储降息呼声不断加强，美元指数进一步上涨动力不足 [14] - 黄金高位震荡略偏空判断 [14] 白银 - 美国非农及失业率数据大幅低于预期，市场对9月降息预期大幅增加，美元指数大跌 [14] - 白银震荡偏多 [14]

公募基金发行市场回暖 - 7月公募基金发行市场呈现数量与份额双增 新成立基金149只 合计发行份额88261亿份 环比增加1283% 单只基金平均发行份额增加254亿份 [2] - 债券型基金以50620亿份发行份额占比5735%领跑 股票型基金发行81只占比54% 混合型基金发行29只占比993% [2] - 科创债ETF成为债基扩容核心驱动力 10只产品合计发行37947亿份 占债券型基金总发行份额75% [3] 科创债ETF爆发式增长 - 首批科创债ETF总规模从发行时的28988亿元激增至108214亿元 增幅超270% 占全市场债券ETF规模的2097% [4] - 上交所上市的6只科创债ETF上市首日规模突破477亿元 7月净流入超477亿元 最新规模达65371亿元 [4][5] - 华夏科创债ETF规模从2961亿元增至15300亿元 鹏华科创债ETF从2994亿元增至13508亿元 单月净流入均超100亿元 [5] 产品设计与生态构建 - 鹏华基金采用双基金经理机制管理科创债ETF 信用债专家与ETF专业团队协同 底层资产配置效率与流动性管理并重 [6] - 做市商模式优化提升债券ETF流动性 交易所做市制度实现银行间与交易所债券一站式服务 形成ETF与底层债券的正向循环 [7] - 私募机构通过科创债ETF弥补银行间市场参与短板 国债ETF 政金债ETF等产品助力大类资产配置多元化 [8] 市场驱动因素 - 上证指数站稳3500点并突破3600点 宏观经济数据向好 监管政策推动公募基金高质量发展 浮动费率机制增强投资者信任 [3] - 科创债ETF兼具科技创新主题与低信用风险特性 契合资金对稳健收益需求 权益类资产同步受青睐 股票型基金发行份额占比提升至2843% [3][4]

市场调整分析 - 上周债市出现大幅调整，跌幅排序为二永债>普信债>利率债，3Y以上利率债普遍上行7-9bp，信用债下跌幅度大于利率债，城投债和产业债下跌幅度多在8-12bp，3Y及以上二级资本债上行12-15bp [1][8] - 调整主要原因为权益和商品上涨导致资金分流，央行公开市场操作持续净回笼导致资金面收紧，以及理财预防性赎回债基引发的负反馈 [1][11] - 信用债ETF规模下降，科创债ETF增速放缓，样本券较非样本券超跌0.52bp，其中1Y以内、2-3Y样本券分别超跌1.1bp、0.86bp [2][19][20] 后市展望 - 债市或进入修复阶段，但信用修复进程将相对滞后和缓慢 [2][21] - "股债跷跷板"效应更多是短期扰动，当前基本面不支撑持续的股牛债熊 [21] - 商品价格上涨缺乏需求支撑，对债市影响可能逐渐减少 [21] - 央行近期呵护资金面，7/25-7/30四个交易日维持公开市场净投放 [22][23] 季节性特征与配置建议 - 三季度信用债净融资呈现季节性特征，6-8月供给回升，9月回落；7月债市下行为主，8月涨跌不一，9月通常调整 [3][25][26] - 建议渐进式把握修复行情，由短及长配置，流动性由高及低配置，如先关注高流动性的二永债，再关注低流动性的普信债 [4][31] - 1-3年信用债曲线较为陡峭，期限利差处于较高分位数，可采用骑乘策略 [33] - 4Y及以上二级资本债相较普信债的品种利差较高，可适度关注4-5Y国股行二永增厚收益 [33] 数据指标 - 当前信用利差分位数：1-2Y多在20%以内，3-5Y多在20%-40%，7-10Y相对较高 [33][39] - 城投债AAA级1Y-3Y期限利差分位数达78%，3Y-5Y为38% [36] - 二级资本债与产业债的品种利差：AAA/AAA-在1Y期为-1.5bp，分位数为6%；4Y期为5.2bp，分位数81% [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对各品种进行分析并给出投资建议，包括焦煤、白银、纯碱等多个品种，判断其短期走势并给出操作建议 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 临汾安泽低硫主焦上涨50元/吨至1500元/吨，523家样本矿山精煤库存环比减30.2万吨至248.3万吨 [2] - 四轮提涨落地，焦炭开启第五轮提涨，政治局会议后市场炒作情绪降温，焦煤跌停，短期双焦基本面偏强，预计回调后维持震荡态势，参考支撑位980元/吨 [2] 白银 - 6月美国核心PCE物价指数同比上涨2.8%高于预期，实际消费支出环比仅增长0.1%，可支配收入6月持平，上周初请失业金人数增加1000人至21.8万人低于预期，前一周续请失业金人数持平于194.6万人 [2] - 美国通胀及就业数据不支持短期降息，降息预期减弱利空白银，白银跟随黄金波动，维持高位震荡略偏空判断 [2] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1366元/吨暂稳，周度产量69.98万吨环比-3.32%，厂家总库存179.58万吨周下降3.69%，浮法玻璃开工率75%周度-0.1%，全国浮法玻璃均价1236元/吨环比持平，样本企业总库存5949.9万重箱环比下降3.87% [4] - 浮法玻璃开工较稳库存下降，华东市场企业多稳价，部分地区降雨影响出货，下游操作偏淡拿货刚需为主，国内纯碱市场走势一般，供应量窄幅增加，下游需求不温不火，采购积极性放缓，预计09合约短期震荡运行，上方压力1285一线，建议观望或反弹短线做空 [4] 原油 - 美国财政部对与伊朗航运网络有关的大量个人、实体和船只实施制裁，俄罗斯和沙特讨论石油市场形势及合作前景，5月美国原油日产量增加2.4万桶至1346万桶破纪录 [5] - 市场关注欧佩克9月增产可能，国际油价回调，原油库存不高，实际产量释放偏慢，美国原油产量增长受阻，俄罗斯原油供应受考验，震荡偏多对待 [5] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2395元/吨下降15元/吨，中国甲醇港口样本库存80.84万吨周上升8.26万吨，样本生产企业库存32.45万吨周减少1.53万吨，样本企业订单待发23.07万吨周减少1.41万吨，产能利用率85.36%周上升1.39%，下游总产能利用率73.79%周上升0.92% [6] - 国内甲醇开工高位上升，下游需求小幅上升，8月进口预期上调，港口预期累库，内地市场偏强，港口市场基差偏弱，现货成交不佳，预计09合约短期震荡运行，上方压力2425一线，建议观望或反弹短线做空 [6] 螺纹钢 - 截至7月31日当周，螺纹产量211.06万吨较上周减少0.9万吨降幅0.42%，厂库162.15万吨较上周减少3.52万吨降幅2.12%，社库384.14万吨较上周增加11.17万吨增幅2.99%，表需203.41万吨较上周减少13.17万吨降幅6.08% [7] - 螺纹产量略有回落，库存小幅增加，表需回落，数据表现偏弱，本周全国大范围台风、雨水天气影响工程施工及物流，终端需求处于低位，预计短期盘面震荡整理运行 [7] 铁矿石 - 7月21 - 27日全球铁矿石发运总量3200.9万吨环比增加91.8万吨，澳洲巴西发运总量2755.9万吨环比增加203.9万吨，澳洲发运量1859.6万吨环比增加230.2万吨，其中发往中国量1550.4万吨环比增加106.8万吨，巴西发运量896.4万吨环比减少26.2万吨 [7] - 粗钢调控政策预期影响盘面，政治局会议后市场情绪回落，当前铁矿基本面中性偏强，铁水维持高位，预计短期震荡偏强运行，参考支撑位750元/吨 [7] 黄金 - 美国8月1日恢复征收“对等关税”，特朗普政府与多个经济体谈判，仅与部分经济体达成初步协议，特朗普声明不延期，财长强调关税上调后谈判窗口仍开放 [8] - 关税谈判持续，市场避险情绪较弱，美元指数走势需等待美国非农及失业率数据指引，黄金震荡偏空，关注美元和黄金跷跷板效应 [8] 中长期国债 - 中国7月官方制造业PMI为49.3环比下降0.4个百分点，综合PMI产出指数为50.2下降0.5个百分点，官方非制造业PMI为50.1环比下降0.4个百分点 [8] - 经济景气度下降，逆周期调节需增加，积极财政政策和适度宽松货币政策定调下半年政策取向，股市短期上涨动力减弱，股债跷跷板利多债市，债市自身逻辑主线不明朗，关注股债跷跷板 [8] 短期国债 - 7月31日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期上行8.05BP报1.3957%，7天期上行3.66BP报1.5542%，14天期下行4.42BP报1.5601% [9] - 货币市场利率上行利空短期债券，短期股市上涨动力减弱或利多债市，股债跷跷板逻辑是债市主要逻辑 [9] 菜粕 - 截至7月27日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少72.78%至5.51万吨，2024年8月1日至2025年7月27日出口量为949.22万吨较上一年度同期增加39.24%，截至7月27日商业库存为120.14万吨 [9] - 国内菜籽、菜粕库存相对低位，油厂开机率偏低，但菜粕需求偏弱，颗粒菜粕库存高位，近端供应宽松，基本面不支持持续上涨，预计短期内价格震荡偏弱，关注中加贸易政策变化 [9] 棕榈油 - 船运调查机构数据显示，马来西亚2025年7月棕榈油产品出口量较上月减少，ITS数据减幅6.71%，ASA数据减幅9.58% [10] - 国内棕榈油库存供应宽松，豆棕现货价差倒挂幅度小幅修复，各市场基差调整，下游采购需求低迷，8月印尼CPO参考价上调，美国提高进口关税，7月马来西亚出口量减少、产量预计增加，若无利好消息，预计短期价格震荡偏弱 [10] 生猪 - 7月31日全国农产品批发市场猪肉平均价格比昨天下降1.1%，鸡蛋价格与昨天持平 [12] - 昨日全国猪价整体走高，月末养殖端出栏减少，挺价意愿增强，需求端基本不变，二次育肥入场积极性略增，近两日价格偏强调整，短线猪价调整到位可择机短多，养殖户根据出栏节奏择机卖出套期保值 [12] PTA - 聚酯市场整体库存集中在16 - 26天，POY库存16 - 27天，FDY库存14 - 26天，DTY库存15 - 27天 [12] - PTA装置检修计划有限，新装置存投产预期，TA供应趋于宽松，下游聚酯降负但负荷回落空间有限，PTA供需维持平衡附近，PX现货紧张缓解，受商品市场回调及成本端支撑减弱影响，PX期价预计震荡偏弱运行，原油震荡偏多，PTA观望为佳 [12] 橡胶 - 泰国原料继续下跌，杯胶下跌0.8泰铢/公斤至47.7泰铢/公斤，胶水下跌0.5泰铢/公斤至54.5泰铢/公斤，海南原料产出季节性增量，全岛收胶量4500吨左右，国营胶水收购价14800元/吨下跌200元/吨，民营加工厂收购价16200 - 16500元/吨，ANRPC预测上半年全国天胶产量降1.1%至607.6万吨，全年产量同比增0.5%至1489.2万吨，上半年累计消费量增1%至771.5万吨，2025年全年消费量同比增加1.3%至1556.5万吨 [13] - 橡胶整体供求全年预计偏紧，但短期内供应可能上量，需求未充分给力，轮胎企业检修开工率短期下降，短期橡胶相对偏弱，黑色建材等品种下跌，橡胶可能继续调整，前期空单逢低逐步兑现利润，静待调整结束 [13] 塑料 - 华北LLDPE主流价7363元/吨下降7元/吨，周度产量27.25万吨周下降1.08%，生产企业库存14.25万吨周度-17.44%，油制日度生产毛利-731元/吨，中国聚乙烯下游制品平均开工率周上升0.3%，农膜开工率一致，PE包装膜开工率较前期+0.6% [14] - LLDPE近期供应端计划开车装置多，下游工厂有刚需补库预期，但短期补库力度不足，月初市场出货压力小，成本端有一定支撑，预计L09合约短期震荡运行，上方压力7385一线，建议观望 [14]

30年国债ETF博时表现 - 截至2025年7月31日11:30，30年国债ETF博时上涨0.45%，最新价报111.18元 [3] - 近1年累计上涨9.42% [3] - 盘中换手17.6%，成交26.49亿元，近1周日均成交43.08亿元 [3] - 最新规模达149.88亿元，创近1年新高 [4] - 最新份额达1.35亿份，创近1年新高 [4] - 近10天获得连续资金净流入，合计60.61亿元，日均净流入6.06亿元 [4] - 本月融资净买额达393.47万元，最新融资余额1.22亿元 [4] 国债期货及政策环境 - 国债期货早盘涨幅持续扩大，30年期主力合约一度涨0.62%，10年期主力合约涨0.15% [3] - 财政政策更加积极，货币政策适度宽松的定调未变 [3] - 会议要求加快政府债券发行使用，提高资金使用效率 [3] - 货币政策未提及"适时降准降息"，强调促进社会综合融资成本下行 [3] 基金业绩与特征 - 近1年净值上涨9.47%，在指数债券型基金中排名7/414，居于前1.69% [5] - 成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅10.58% [5] - 涨跌月数比10/5，上涨月份平均收益率2.09%，月盈利概率68.81% [5] - 历史持有1年盈利概率100%，近1年超越基准年化收益0.26% [5] - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [5] - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [5] - 近1月跟踪误差0.037% [5] 指数跟踪 - 紧密跟踪上证30年期国债指数 [5] - 指数选取符合30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为样本 [5]

市场表现 - 7月31日上证指数低开且跌幅扩大，创业板指回吐早盘1%涨幅后翻绿 [1] - 国债期货上涨，30年期主力合约涨约0.55%，10年期主力合约涨约0.15% [1] - 债券型ETF普遍上涨，信用债ETF基金（511200）涨约0.22%，基准国债ETF（511100）涨约0.15%，科创债ETF华夏（551550）涨约0.12% [1] 宏观经济数据 - 中国7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，制造业景气水平回落 [1] - 构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [1] 债券市场观点 - 经济基本面暂未出现趋势性反转信号，央行态度偏呵护，债市无趋势调整风险 [1] - 短期债市仍处逆风状态，市场风险偏好提振及稳增长政策预期可能对债市形成扰动 [1] - 建议为博弈资本利得而持有的长久期信用债、银行二永债等品种寻找机会兑现收益 [1] - 票息配置品种可持有观察，经过调整后，3年期以内信用债品种初具配置性价比 [1] 信用债ETF基金（511200）特征 - 底层债券均为上交所上市的发行规模较大、主体评级AAA级的信用债 [2] - 发行主体多为资质优秀的央国企，成分券数量为245只 [2] - 成分券剩余期限分布在0-30年，涵盖超短期至超长期，基本实现收益率曲线全覆盖，整体呈现中短久期信用债特征 [2] 科创债ETF华夏（551550）特征 - 选取沪深交易所上市的主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的科技创新公司债作为指数样本 [2] - 整体呈现中短久期信用债特征，中证AAA科技创新公司债指数成分券资质普遍较好 [2] - 央国企作为发行主体的科创债规模占比在99%左右 [2]

从信贷情况来看，企业居民部门杠杆意愿较弱，社融存量同比-人民币贷款存量同比剪刀差持续扩大。居民层面，房价 不景气造成资产负债表紧缩或是主要原因之一；企业层面则存在利润约束，今年前5个月规上工业企业利润同 比-1.1%，属2022年以来第四年负增长。中观层面的分化明显：设备类、有色系、公用事业类、必选消费类利润增速领 先，采掘、纺服产业链、汽车、地产系消费品（家具家居）、轻工制造利润较差。 目前来看，宏观状态更多位于强预期、弱现实的象限，但债券市场相对于股票市场存在更为巨大的配置盘，也更加关 注宏观现实。强预期-弱现实的错配，可能短期带来债券市场的配置机遇，建议投资者持续关注十年国债ETF （511260）、国债ETF（511010）。 风险提示： 投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平 均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得 收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 每经编辑｜彭水萍 十年国债ETF（511260）、国债ETF（511010）7月30日均有一定程度的上涨，持续数日的下跌态 ...

市场表现 - 上证指数上涨0.17%至3615.72点 深证成指下跌0.77% 创业板指下跌1.62% 科创综指下跌1.09% [1] - 沪深两市全天成交额1.84万亿元 较上个交易日放量411亿元 [1] - 全市场超3500只个股下跌 小盘风格弱于大盘 成长风格弱于价值 双创板块弱于主板 [1] - 影视板块领涨 钢铁/化工/石油等反内卷板块涨幅居前 红利类板块表现较好 [1] - 科技类板块领跌 新能源车/港股科技/软件/工业母机等跌幅居前 [1] 债券市场 - 十年国债ETF（511260）上涨0.17%至136.083元 成交额613.72亿元 [3] - 国债ETF（511010）结束连续下跌态势 出现一定程度上涨 [2] - 债券市场存在强预期与弱现实错配 宏观现实更有利于债市配置 [3][5] 宏观经济政策 - 中共中央政治局会议要求宏观政策持续发力 落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 货币政策将保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 加快政府债券发行使用 [1] - 政策重点支持科技创新/提振消费/小微企业/稳定外贸等领域 强化宏观政策取向一致性 [1] 行业基本面 - 化工龙头ETF（516220）近日上涨1.31% 近十日涨幅达9.28% [5] - 化工板块PPI持续为负 化学原料/化学制品/化纤同比跌幅存在扩大趋势 [7] - 海外TDI供应出现扰动 科思创德国工厂因火灾宣布不可抗力 影响30万吨/年TDI装置产能 [9] - 设备类/有色系/公用事业类/必选消费类利润增速领先 采掘/纺服产业链/汽车/地产系消费品利润较差 [4] 经济数据表现 - 上半年PPI累计同比下降2.8% 低于2024年全年中枢的-2.2% [4] - 上游传统产业（煤炭/钢铁/非金属矿制品/化工/石油炼焦）合计拖累PPI同比下降1.8个百分点 [4] - 前5个月规上工业企业利润同比下跌1.1% 为2022年以来第四年负增长 [4] - 社融存量同比与人民币贷款存量同比剪刀差持续扩大 企业居民部门杠杆意愿较弱 [4]