核心观点 - 8月债市经历剧烈波动 机构行为从股债联动转向股债脱敏 基金主导行情演绎而配置盘缺位[1][2][3] - 9月需重点关注基金赎回压力 理财季节性回表与存款搬家共振风险 以及银行兑现浮盈的可能性[4][5] 8月债市波动与机构行为分析 债市行情整体回顾 - 8月上旬债市从7月末跌宕起伏行情中迎来喘息 各类机构现券买卖行为平淡 基金对信用债买盘力量回升至6月水平附近 8/2-8/8当周基金净买入信用债规模由前一周55亿元上升至420亿元 处于六月末以来次高水平[8] - 8月中旬权益市场加速上涨带动看股做债行情 债基赎回担忧升温 8/12-8/20基金日均净卖出现券421亿元 保险和农商行分别日均净买入232亿元、77亿元 其中8/11和8/18基金单日分别净卖出592亿元、1266亿元 为22年5月有数据以来第四高[9] - 8月下旬股市对债市影响减弱 交易盘做多情绪先升温后转净卖出 8/22-8/27基金现券净买入规模由-3亿元上升至660亿元 15Y及以上期限现券净买入规模由-18亿元上升至237亿元 月末8/28-8/29基金再度净卖出76亿元、164亿元[9] 配置盘行为分析 - 农商行呈现典型左侧交易特征但承接力度偏弱 8月11日债市大幅调整后次日净买入长端超长端利率债405亿元 为8月以来单日峰值但较历史调整期偏弱 8月利率上行期农商行日均净买入长端超长端利率债130亿元 处于24年以来8轮调整期最低水平 且在利率达到高点前两日即开始止盈 明显偏早[16] - 保险整体承接力度温和 未明显体现炒停售提振作用 8月合计净买入现券规模3701亿元 低于今年7月水平 结构上主要加大超长期地方政府债配置 8月净买入20-30Y地方政府债现券规模由1304亿元小幅提升至1372亿元 对国债仅在利率大幅调整时短暂增持 8月18日30Y国债利率突破2%后次日保险净买入20-30Y国债80亿元 创去年9月末以来新高 但随后4个交易日回落至-11亿元至27亿元水平[22][23] 基金主导行情演绎 - 阶段一：股市大幅上涨引发债基紧急防御 先抛售长端超长端利率债 随后全面加大信用债、二永债和中长端利率债净卖出力度 基金行为一致[3] - 阶段二：部分乐观纯债型基金加大长端超长端利率债净买入 混合型债基受益权益市场扩容 但多数债基安全垫不足支撑快速做多 基金行为分化[3] - 阶段三：纯债基拉久期后风险放大 叠加权益市场降温及转债价格下跌 混合型债基或加大债券净卖出应对赎回压力 导致股债脱敏及预期修正[3][36] 9月机构行为关注点 基金风险 - 关注基金赎回压力和调仓风险 若出现股市回落、央行重启买债等预期差 或引发悲观情绪释放及仓位调整 若股市回落 混合型债基可能面临赎回并抛售纯债仓位[4][43] 理财与存款共振风险 - 关注9月末理财资金季节性回表与存款搬家共振风险 22-24年9月理财规模分别环比下降5467亿元、8690亿元、7071亿元 同时7月居民存款减少1.11万亿元 非银存款大幅增加2.14万亿元 可能导致银行资产负债缺口扩大及负债压力集中释放[4][43] 银行行为风险 - 关注9月末银行卖出老券兑现浮盈可能性 今年以来债市多次调整 金市投资收益难支撑银行利润增长 季末考核时点可能促使其兑现浮盈[5][44]

国债期货及利率债市场表现 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.12%报115.980元 10年期主力合约跌0.18%报107.660元 5年期主力合约跌0.07%报105.370元 2年期主力合约跌0.01%报102.318元 [1] - 银行间10年期国债活跃券250011收益率上行2.1bp报1.782% 10年期国开债活跃券250210收益率上行1.7bp至1.87% 30年期国债活跃券2500002收益率上行1.9bp至2.03% [1] - 财政部新发10年期国债中标利率1.83%高于中债估值 全场倍数2.58 30年期特别国债中标利率2.15% 全场倍数2.89 [3][5] 资金市场状况 - Shibor短端品种集体下行 隔夜品种下行4.8bp报1.418% 7天期下行3.2bp报1.463% 14天期下行1.2bp报1.581% [4] - 央行开展3612亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净投放1232亿元 [3] - 银行间回购定盘利率全线下跌 FR001跌8.0基点报1.46% FR007跌5.0基点报1.5% FR014跌2.0基点报1.57% [4] 信用债市场表现 - 交易所非金信用债涨幅前五包括19柯桥02涨8.96% 21万科04涨2.6% 20龙湖04涨2.59% 20万科08涨1.36% 25青资03涨1.32% [7] - 跌幅前五包括H9龙控01 24深铁09 24天屹V1 24深铁06 23长开04 [7] 同业存单市场 - 1年期国股存单报价1.65% 较前日下行0.42bp 6个月期国股存单在1.64%需求较好 [8] - 二级市场3个月国股存单成交在1.565% 较前日上行2bp 1年期国股成交在1.665%与前期持平 [8] - 国有行1年期存单报价1.665% 股份行1年期报价1.67% 城商行AAA级1年期报价1.685% [9] 股债市场联动效应 - 沪指突破3800点创10年新高 股债跷跷板效应再度走强 [3] - 机构认购30年特别国债情绪不如年初 中标利率2.15%略高于市场预期 [3] - 资金面转松支撑债市企稳 但股市筑顶预期仍较弱 [3]

市场回顾与分析 二级市场回顾 上周债市在偏弱的金融经济数据下仍有较大调整。主要影响因素包括：匿名利率上行、股债跷跷板、中 美谈判进度等。 流动性跟踪 跨月后资金面自然偏松，叠加央行公告买断式逆回购呵护债券新发，匿名隔夜资金利率一度下破 1.3%，进一步推动资金价格下行。最终R001和R007分别较前周下行1.3BP和下行3.3BP。 政策与基本面 7月经济金融数据显示，内需不足对下半年经济增长压力开始显现，实体融资需求低迷。高频数据来 看：生产端环比多数回升，消费端维持低位，食品价格下行但工业品价格回升。 海外市场 尽管美国7月CPI表现温和，但PPI超预期叠加8月密歇根大学消费者信心意外回落，长短期通胀预期攀 升，海外市场对通胀的担忧持续。10年期美债收盘在4.33%，较前周上行6BP。 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为3103亿、914亿和1540亿，净融资额为2146 亿、-137亿和1429亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1117亿，净融资额-192亿。非金信用债共计 发行规模2514亿，净融资额-90亿。可转债新券发行1只，预计融资规模3亿元。 权益市场 本周市 ...

智通财经8月7日讯（编辑 杨斌）今日，主要期限利率债收益率下行，10年国债活跃券收益率回到 1.69%。资金面较为宽松，隔夜利率不足1.3%。具体来看： 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.03%报119.380元，10年期主力合约涨0.05%报108.615元， 5年期主力合约涨0.05%报105.830元，2年期主力合约持平于102.374元。 银行间主要利率债收益率全线下行，截至下午16:30，10年期国债活跃券250011收益率下行0.7bp报 1.69%，30年期国债活跃券2500002收益率下行0.45bp报1.914%，10年期国开活跃券250210收益率下行 0.45bp报1.793%。 | | | 1Y 11 2Y 2Y 20 11 11 11 | | 3Y 31 11 11 5Y - - - - - - 10Y | | 7Y - - | | 超长债 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.3600 -0.40 1.4000 -1.00 1.4175 -0.75 1.5300 ...

一级市场回顾 - 上周国债发行规模2433亿，净融资额582亿 [1] - 地方债发行规模2512亿，净融资额1505亿 [1] - 政策性金融债发行规模1620亿，净融资额-654亿 [1] - 非金信用债发行规模2705亿，净融资额490亿 [1] - 暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 利率震荡下行，影响因素包括央行资金投放、反内卷交易及股债跷跷板效应 [2] - 科创债ETF上市对市场产生影响 [2] 流动性跟踪 - 上周买断式逆回购续作1.4万亿 [3] - OMO净投放1.3亿 [3] - 税期资金整体平稳，税期结束后资金转松 [3] 政策与基本面 - Q2 GDP同比增长5.2% [4] - 6月工业增加值同比增长6.8%，社零增长4.8% [4] - 上半年固定资产投资累计增长2.8% [4] - 6月新增贷款2.2万亿元，同比多增1100亿 [4] - 中央城市工作会议强调高质量城市更新 [4] 海外市场 - 美国6月通胀低于预期，零售销售强劲 [5] - 关税对通胀影响暂可控 [5] - 全周标普500上涨0.6%，10年期美债收益率收平 [5] 权益市场 - 万得全A连续四周上涨，日均成交额维持在1.5万亿以上 [6] - 资金从消费板块流出，TMT板块表现强势 [6] - 北美算力链景气度高，趋势扩散至国产算力及AI应用端 [6] - 截至7月17日，全A融资余额18911.42亿，较7月10日增加306.47亿 [6] 债市策略展望 - 债市初步定价三季度经济走弱，反映反内卷政策及风险偏好回升 [7] - 非利差品种表现显示资金面预期审慎 [7] - 美国关税政策及国内经济政策不确定性可能影响债券收益率波动 [7] - 税期央行对资金面呵护明确，资金维持偏松状态可能性高 [7] - 转债市场指数高位震荡，银行主题分化，反内卷及算力机器人产业链有表现 [7] - 转债市场供需结构未扭转，需聚焦细分个券及产业链机会 [7]

一级市场回顾 - 国债发行规模0亿元 净融资额0亿元 [1] - 地方债发行规模2282亿元 净融资额1374亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1660亿元 净融资额1300亿元 [1] - 非金信用债发行规模2431亿元 净融资额501亿元 [1] - 可转债新券发行1只 预计融资规模3亿元 [1] 二级市场与利率表现 - 利率整体上行 主要受机构止盈情绪/美国关税裁定/存单利率提价影响 [2] - 回购市场资金维持偏松状态 存单出现小幅提价 [3] - 央行净回笼逆回购2000亿元 未进行国债买卖操作 [3] 政策与基本面动态 - 中央金融管理部门预告陆家嘴论坛期间将发布重大金融政策 [4] - 4月工业企业利润增速随利润率抬升 但库存水平下降 [4] - 5月制造业PMI录得49.5 与市场预期相符 [4] 海外市场动态 - 美国法院裁定特朗普征收对等关税及芬太尼关税"越权" 政府已提起上诉 [5] - 标普500指数全周上涨1.9% 10年期美债收益率下行10个基点 [5] 权益市场表现 - A股市场小盘风格占优 万得全A下跌0.83% 沪深300下跌0.48% 中证2000上涨1.09% [6] - 市场成交缩量 日均成交额1.09万亿元 周度日均成交量减少930.62亿元 [6] - 全A融资余额17975.62亿元 较5月22日略增7.22亿元 [6] 债市与转债展望 - 存单利率持续提价或与6月存单集中到期相关 [7] - 资金面将面临政府债发行/货币政策工具大量到期等压力 流动性易出现波动 [7] - 利率债因机构行为出现调整 关注调整带来的机会及票息资产配置价值 [7] - 转债进入基本面/政策面/中美关系平缓期 个券产业逻辑定价权重或将提升 [7] - 转债供需矛盾持续 多个平价区间平均转股溢价率低于春季行情水平 估值具备支撑 [7]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模5578亿，净融资额2435亿 [1] - 地方债发行规模2485亿，净融资额1426亿 [1] - 政策性金融债发行规模1620亿，净融资额1620亿 [1] - 非金信用债发行规模2577亿，净融资额230亿 [1] - 暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 上周利率震荡，信用利差收窄 [2] - 主要影响因素包括LPR及存款利率调降、MLF超量续作、回购利率下行等 [2] 流动性跟踪 - 上周回购市场资金转松，存单小幅提价 [3] - 央行公开市场持续净投放 [3] - 市场对存款搬家引发的资金转移有一定担忧 [3] 政策与基本面 - LPR下调10BP，国股行存款利率下调5-25BP不等 [4] - 4月工增超预期，社零同比增5.1%，仍处偏高水平 [4] 海外市场 - 特朗普减税法案在众议院涉险过关 [5] - 美国威胁将对欧盟征收50%关税 [5] - 全周标普下跌2.6%，10年美债上行8BP [5] 权益市场 - 上周A股受小盘股成交量占比过高、中证1000股指期货大幅贴水等因素影响，下半周冲高回落 [6] - 万得全A下跌0.63%，沪深300下跌0.18%，创业板指下跌0.88%，科创50下跌1.47% [6] - A股成交缩量，日均成交额1.17万亿，周度日均成交量减少929.17亿 [6] - 截至2025年5月22日，全A融资余额17968.40亿，较5月15日略增1.12亿 [6] 债市策略展望 - 市场关注存款利率下调后居民存款搬家的影响 [7] - 部分一般性存款将转为非银存款，但央行流动性呵护积极，国债发行压力最大的时期即将过去，资金面影响或有限 [7] - 需关注理财规模增长及信用债配置需求的变化，票息资产仍有较高投资价值 [7] - 转债方面，基本面、政策面、中美关系较平缓，个券产业逻辑定价权重或提高 [7] - 转债供需矛盾仍在，多个平价区间平均转股溢价率低于春季行情水平，估值相对有支撑 [7] - 转债估值并非极致性价比区间，短期行情或仍以结构性为主，指数性机会需等待催化剂 [7]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模3710亿，净融资额1956亿 [1] - 地方债发行规模1055亿，净融资额672亿 [1] - 政策性金融债发行规模1021亿，净融资额-275亿 [1] - 非金信用债发行规模1637亿，净融资额30亿 [1] - 暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 短期限利率下行，长端利率震荡 [2] - 主要影响因素包括降准降息落地、资金转松、中美恢复接触、4月出口高于预期 [2] 流动性跟踪 - 上周逆回购净回笼7817亿，资金先紧后松 [3] - 本周将有8361亿逆回购、1250亿MLF到期 [3] - 国债发行加速，同时1万亿降准资金将释放 [3] 政策与基本面 - 央行降准50bp，政策利率降息10bp，结构性工具降息25bp [4] - 4月美元计价出口同比增8.1%，高于预期 [4] - CPI同比-0.1%，PPI -2.7%，符合预期 [4] 海外市场 - 美国与英国达成初步贸易协议，与中国恢复谈判接触 [5] - 美联储按兵不动未降息 [5] - 全周标普下跌0.2%，10年美债上行4BP [5] 权益市场 - 上周A股主要宽基指数收复4月贸易战以来全部跌幅 [6] - 小市值公司表现领先，军工、通信领涨 [6] - 万得全A上涨2.32%，万得微盘股指数上涨5.65%，沪深300上涨2.00% [6] - A股日均成交额1.35万亿，周度日均成交量增加2495.56亿 [6] - 全A融资余额17971.38亿，较4月29日增加58.33亿元 [6] 债市策略展望 - 一季度货政报告提及引导银行加大信贷投放力度，流动性环境有望维持偏松 [7] - 中短久期信用债对资金宽松定价不充分，杠杆票息策略仍有操作空间 [7] - 长久期利率债需消化政策利率降息空间收窄及美国关税政策扰动 [7] - 转债基本面定价权重或将提高，政策对冲出口下行预期 [7] - 上市公司盈利增速改善，经营流量净额大幅改善，资本开支下滑 [7]

市场回顾与分析 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为4350亿、2006亿和1406亿，净融资额为3800 亿、1227亿和1406亿。金融债（不含政金债）共计发行规模302亿，净融资额-224亿。非金信用债共计 发行规模4082亿，净融资额920亿。暂无可转债新券发行。 二级市场回顾 上周债市窄幅震荡，曲线整体走平。主要影响因素包括：资金面、经济金融数据、美国政策波动等。 债市策略展望 债市再度进入观察震荡期，等待海内外事件的进一步发酵。当前宏观面较为复杂，市场缺乏明确方向。 二季度将持续跟踪两件重点事项，一是中美关税谈判的后续进展，随着双方关税上升至100%以上，关 税进一步加码已无实际意义，市场更关心中美潜在的协商进程，中美双方已阶段性释放谈判善意；二 是，国内政策潜在加码的力度和方向，4月政治局会议作为季初讨论经济的会议，将成为市场观察年中 政策基调的重要窗口，相比于往年的货币先行财政后至，本次财政可能更为积极，而货币的宽松更多是 配合和被动的。在市场等待期间，市场偏好趋于摇摆，债市或维持震荡运行。考虑到二季度资金松紧情 况一般好于一季度，对于负债端稳定的机构可关注5Y及 ...

核心观点 - 土储专项债重启将显著改善地方国企与城投的现金流量表，其中城投和国企合计占比达93.9% [6][8] - 未来一周地方债发行将显著放量，预计总规模达1.39万亿元，新增地方债规模5815亿元 [9][12] - 特殊再融资债发行节奏前置，占比达51%，江苏、湖北、浙江发行规模居前 [9][14] - 非金信用债与二永债估值整体上行，城投债AAA级3年期收益率上升6BP至1.89% [15][17] - 一级市场净融资转负，非金信用债总发行1990亿元，净融资1189亿元 [18][20] 土储专项债分析 - 广东省已披露土储专项债规模397亿元，城投占比51.8%，国企占比42.0% [6][8] - 收储土地以2021-2023年为主，合计占比74.1%，住宅用地与综合用地占比超70% [6][8] - 土储专项债将有效改善地方国企与城投的现金流量表 [6][9] 地方债发行情况 - 当前已发行地方债8591亿元，未来一周将发行5275亿元，合计1.39万亿元 [9][12] - 新增地方债规模5815亿元，广东(1181亿)、河北(672亿)、湖北(661亿)发行规模领先 [9][12] - 特殊再融资债发行7115亿元，占比51%，江苏(1000亿)、湖北(700亿)、浙江(565亿)居前 [9][14] 债券市场表现 - 城投债AAA级3年期收益率上升6BP至1.89%，AA+级上升5BP至1.95% [15][17] - 产业债AAA级3年期收益率上升6BP至1.87%，AA级上升4BP至2.14% [15][17] - 商业银行二级资本债AAA级3年期收益率上升9BP至1.84%，永续债上升10BP至1.89% [15][17] 一级市场动态 - 非金信用债总发行1990亿元，其中公司债595亿元，中期票据724亿元 [18][20] - 净融资1189亿元，债券推迟或取消发行3只，规模29亿元 [18][20]