市场回顾与分析 - 一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2230亿、1087亿和990亿，净融资额分别为-338亿、605亿和-1065亿 [1][8] - 金融债（不含政金债）发行规模1346亿，净融资额714亿，非金信用债发行规模2207亿，净融资额610亿 [1][8] - 转债新券发行2只，预计融资规模2.7亿元 [1][8] 二级市场与流动性 - 超长债持续承压，债市再度调整，影响因素包括央行11月国债买卖量、万科事件、政治局会议等 [2][9] - 12月初资金面季节性宽松，R001和R007分别较前周下行5.3BP和下行2.6BP [3][10] 政策、基本面与海外市场 - 何立峰与美国财政部长、贸易代表举行视频通话，推动中美经贸关系持续稳定向好 [4][11] - 高频数据显示生产端表现分化，需求端地产出口偏弱，价格端食品分化、生产资料价格多数回升 [4][11] - 美国就业数据表现分化，日本加息预期上升，美国长债下跌，10年期美债收益率收于4.14%，较前周上行12BP [5][12] 权益市场表现 - 上周A股受美联储态度偏鸽及银、铜、铝价格走高影响，有色板块表现亮眼，周度涨幅5.35% [6][13] - 市场成交缩量，上周日均成交量1.70万亿，周度日均成交量减少407.45亿 [6][13] - 截至2025年12月4日，全A融资余额24664.78亿，较11月27日增加114.93亿 [6][13] 债市与转债策略展望 - 债市震荡格局未破，但短期长债压力持续，2026年经济有望边际企稳但上行斜率不高，央行货币政策有望保持宽松，仍有降准降息必要 [7][14] - 存款活期化降低银行负债成本，在存款脱媒扰动消退后，银行配债性价比上升 [7][14] - 央行重启国债买卖有财政货币协调与调节收益率曲线的目的，债券收益率仍有上限，央行或拉长买卖久期对冲银行压力，明年政府或再度注资银行 [7][14] - 十二月中下旬的传统债市配置行情仍可期待，转债指数高位震荡，中长期逻辑未破坏，供需关系未逆转，政策面对稳经济需求未完全落空，机构持仓市值高但仓位相对较低 [7][14]

市场回顾与分析 - 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2522亿、3514亿和1125亿，净融资额分别为391亿、3259亿和1125亿 [1] - 金融债（不含政金债）共计发行规模1957亿，净融资额1439亿 [1] - 非金信用债共计发行规模3281亿，净融资额1135亿，暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 债基赎回担忧叠加房地产债风险事件冲击，债市表现偏弱 [2] - 主要影响因素包括赎回费新规传闻、万科事件等 [2] 流动性跟踪 - 央行MLF操作再度释放呵护信号，资金面平稳跨月 [3] - 最终R001和R007分别较前周上行3.8BP和上行2.7BP [3] 政策与基本面 - 10月工业企业利润大幅下行，11月制造业PMI表现仍弱 [4] - 高频数据显示生产端表现分化，需求端地产出口偏弱但居民出行相关消费偏强，价格端食品、生产资料价格多数回升 [4] 海外市场 - 美联储官员表态偏鸽叠加美国9月PPI、销售数据表现偏弱，市场对12月FOMC降息预期再度上升 [5] - 10年期美债收益率收盘在4.02%，较前周下行4BP [5] 权益市场 - 上周A股受美股科技走高影响，成长板块大幅反弹，通信、电子、有色涨幅领先 [6] - 市场成交缩量，上周日均成交量1.74万亿，周度日均成交量减少1281.13亿，市场成交再度集中于通信、有色等方向 [6] - 市场结构上与美股走势关联度较高，取决于AI叙事与美联储行动 [6] - 截至2025年11月27日，全A融资余额24549.85亿，较11月20日减少193.76亿 [6] 债市策略展望 - 11月以来债市表现较为弱势，核心原因在于市场对长债的承接能力较弱 [7] - 2024年以来财政发债久期持续提升，部分银行利率风险指标ΔEVE已逐步临近监管上限，年末银行存款活期化、非银化加速演进进一步削弱银行承接长债能力 [7] - 保险开门红表现不佳，保险买债进程也有所放缓，债市曲线或继续呈现陡峭化趋势 [7] - 后续关注财政发债是否会停止拉久期或央行买债是否会提升长债购买量，短期观测11月PMI（11.30）和央行月度买债量（12.2）对债市的影响 [7] - 转债指数高位震荡，近期转债资金端的动向是最大的关注点，转债中长期的逻辑并未被破坏 [7] - 支撑逻辑包括供需关系没有逆转、政策面对稳经济的需求没有完全落空、转债机构持仓市值高但仓位相对较低且绝对收益机构均低仓位 [7] - 建议耐心等待抛压过去，季度性的买点机会可能正在慢慢出现，目前更倾向于用风险收益比的框架应对市场 [7]

股市与债市表现 - 沪指收盘刷新前高，风险资产表现较好对债市形成压力 [1] - 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.26%，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.01% [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债活跃券收益率上行0.4bp报1.805%，30年期国债活跃券收益率上行0.45bp至2.1495% [1] 利率债二级市场 - 各期限国债收益率表现分化，10年期国债收益率上行0.40bp至1.8050%，超长期30年期收益率上行0.45bp至2.1495% [2] - 国开债收益率多数上行，10年期国开债活跃券收益率上行0.4bp至1.8765% [1][2] - 口行债和农发债收益率变动不一，部分期限收益率出现下行 [2] 一级市场招标 - 25国开11(增发16) 1年期加权利率1.4847%，全场倍数2.86 [3] - 25国开18(增发7) 5年期加权利率1.7201%，全场倍数2.82 [3] - 25国开20(增发17) 10年期加权利率1.8921%，全场倍数4.03，边际倍数高达221 [3] 交易所信用债表现 - 交易所非金信用债涨幅前五包括H0中骏02涨300%、23万科01涨4.29%、23产融06涨3.25% [3] - 跌幅前五包括24金隅K1跌5.77%、22万科04跌4.99%、21申宏02跌1.77% [3][4] - 高评级债券如AAA级23万科01和24广新02表现活跃，成交额分别达1552.60万元和6096.85万元 [3] 资金市场情况 - 央行开展1900亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，实现净投放972亿元 [5] - 隔夜shibor下跌10.00个基点至1.3150%，7天shibor报1.4740%与前一交易日持平 [5] - 银行间回购利率多数下跌，DR001跌8.34BP至1.3066%，DR014跌11.00BP至1.4500% [5] 存单市场 - 一级存单3M国股在1.55%-1.56%需求较好，1Y期国股报1.63%-1.65% [6] - 二级存单6M国股成交在1.6225%附近，1Y国股成交在1.6375%较前一日上行0.25BP [6] - 不同评级存单利率分化，AAA级1Y存单利率在1.6225%-1.7150%区间 [7]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模为0亿元，净融资额为0亿元[1] - 地方债发行规模为2707亿元，净融资额为1780亿元[1] - 政策性金融债发行规模为1420亿元，净融资额为1420亿元[1] - 非政策性金融债发行规模为921亿元，净融资额为247亿元[1] - 非金融信用债发行规模为2187亿元，净融资额为36亿元[1] - 可转债新发行1只，预计融资规模为8亿元[1] 二级市场与流动性 - 央行重启国债买卖操作，债市收益率下行[2] - 资金面表现平稳，R001和R007分别较前周上行2.7BP[3] 政策与基本面 - 10月制造业PMI显示传统行业面临较大下行压力[4] - 月末生产表现平稳，地产消费继续走弱，价格表现分化[4] 海外市场 - 中美贸易情绪缓和，美联储主席鲍威尔表态偏鹰[5] - 10年期美债收益率收盘在4.11%，较前周上行9BP[5] 权益市场 - 万得全A周内下跌0.52%，电力设备、有色金属领涨，通信领跌[6] - 上周日均成交量为2.33万亿元，周度日均成交量减少5280.21亿元[6] - 截至2025年10月30日，全A融资余额为24811.49亿元，较10月23日增加472.47亿元[6] 债市策略展望 - 国债买卖重启下债市有望迎来修复期，但需避免追高[7] - 利率债方面，央行国债买卖预期以中短期限为主，对短端利好更为确定[7] - 信用债方面，流动性确定性提高，可适当提升对中等久期普信债和二级资本债的配置[7] - 转债方面，指数高位震荡，建议用风险收益比框架应对市场[7]

国债期货及利率债市场表现 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.12%报115.980元 10年期主力合约跌0.18%报107.660元 5年期主力合约跌0.07%报105.370元 2年期主力合约跌0.01%报102.318元 [1] - 银行间10年期国债活跃券250011收益率上行2.1bp报1.782% 10年期国开债活跃券250210收益率上行1.7bp至1.87% 30年期国债活跃券2500002收益率上行1.9bp至2.03% [1] - 财政部新发10年期国债中标利率1.83%高于中债估值 全场倍数2.58 30年期特别国债中标利率2.15% 全场倍数2.89 [3][5] 资金市场状况 - Shibor短端品种集体下行 隔夜品种下行4.8bp报1.418% 7天期下行3.2bp报1.463% 14天期下行1.2bp报1.581% [4] - 央行开展3612亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净投放1232亿元 [3] - 银行间回购定盘利率全线下跌 FR001跌8.0基点报1.46% FR007跌5.0基点报1.5% FR014跌2.0基点报1.57% [4] 信用债市场表现 - 交易所非金信用债涨幅前五包括19柯桥02涨8.96% 21万科04涨2.6% 20龙湖04涨2.59% 20万科08涨1.36% 25青资03涨1.32% [7] - 跌幅前五包括H9龙控01 24深铁09 24天屹V1 24深铁06 23长开04 [7] 同业存单市场 - 1年期国股存单报价1.65% 较前日下行0.42bp 6个月期国股存单在1.64%需求较好 [8] - 二级市场3个月国股存单成交在1.565% 较前日上行2bp 1年期国股成交在1.665%与前期持平 [8] - 国有行1年期存单报价1.665% 股份行1年期报价1.67% 城商行AAA级1年期报价1.685% [9] 股债市场联动效应 - 沪指突破3800点创10年新高 股债跷跷板效应再度走强 [3] - 机构认购30年特别国债情绪不如年初 中标利率2.15%略高于市场预期 [3] - 资金面转松支撑债市企稳 但股市筑顶预期仍较弱 [3]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模3103亿元，净融资额2146亿元 [1] - 上周地方债发行规模914亿元，净融资额-137亿元 [1] - 上周政策性金融债发行规模1540亿元，净融资额1429亿元 [1] - 非金信用债共计发行规模2514亿元，净融资额-90亿元 [1] - 可转债新券发行1只，预计融资规模3亿元 [1] 二级市场与流动性 - 上周债市在偏弱的金融经济数据下出现较大调整，影响因素包括匿名利率上行、股债跷跷板、中美谈判进度等 [2] - 跨月后资金面自然偏松，匿名隔夜资金利率一度下破1.3% [3] - 最终R001和R007分别较前周下行1.3BP和下行3.3BP [3] 政策与基本面 - 7月经济金融数据显示内需不足对下半年经济增长压力显现，实体融资需求低迷 [4] - 高频数据显示生产端环比多数回升，消费端维持低位，食品价格下行但工业品价格回升 [4] 海外市场 - 美国7月CPI表现温和但PPI超预期，8月密歇根大学消费者信心意外回落，长短期通胀预期攀升 [5] - 10年期美债收盘在4.33%，较前周上行6BP [5] 权益市场 - 本周市场延续涨势，万得全A周内上涨2.95%，创业板及科创板分别大涨8.58%和5.53% [6] - 全A日均成交量保持在2万亿元之上，融资余额较8月7日增加421.31亿元至20410.39亿元，流入方向以创业板及科创板为重点 [6] 债市与转债策略展望 - 在基本面承压环境下，央行流动性呵护态度不会根本改变，资金面持续宽松对短债和存单表现有利 [7] - 债市长端新一轮收益率下行行情或需等待股市快涨期淡去及央行重启买卖国债事件催化，9月3日阅兵前后为重要观测点 [7] - 当前转债中位数已超130，随着权益走强，强赎标的将增多，优质标的将减少，估值偏贵意味着波动和风险收益不对称性弱化 [7] - 在低利率背景下，转债并不会先于股票调整，细分策略上仍有择券空间 [7]

债券市场收益率表现 - 主要期限利率债收益率全线下行，10年期国债活跃券收益率下行0.7个基点至1.69% [1] - 30年期国债活跃券收益率下行0.45个基点至1.914%，10年期国开活跃券收益率下行0.45个基点至1.793% [1] - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.03%报119.380元，10年期主力合约涨0.05%报108.615元 [1] 资金市场状况 - 资金面较为宽松，隔夜利率不足1.3% [1] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行0.1个基点报1.315%，7天期下行0.8个基点报1.434% [5] - 央行通过7天期逆回购操作净回笼资金1225亿元 [5] 利率债一级市场发行 - 新发行国开债需求旺盛，3年期品种全场倍数为3.27，7年期品种全场倍数为5.36 [3] - 1年期国开债加权利率为1.3618%，5年期为1.6253%，10年期为1.7467% [3] 交易所信用债表现 - 交易所非金信用债涨幅前五的债券包括24德达01涨2%、24文蓝01涨1.79%和25鄂交K1涨1.21% [3] - 交易所非金信用债跌幅前五的债券包括22万科02跌2.43%、22梁山债跌2.42%和22新泰01跌1.08% [4] 机构观点与市场预期 - 交易员认为震荡可能是短期债市常态，难以走出明显上涨行情或出现大幅回调 [4] - 有分析指出8-10月份10年国债运行区间可能在1.65%-1.80%，但存在多空不对称性 [5] 同业存单市场 - 3个月期国股存单在1.52%-1.55%位置需求较好，1年期国股报在1.61%-1.64% [7] - 二级市场6个月国股存单成交在1.5400%附近，较前一日下行0.5个基点 [7]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模2433亿，净融资额582亿 [1] - 地方债发行规模2512亿，净融资额1505亿 [1] - 政策性金融债发行规模1620亿，净融资额-654亿 [1] - 非金信用债发行规模2705亿，净融资额490亿 [1] - 暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 利率震荡下行，影响因素包括央行资金投放、反内卷交易及股债跷跷板效应 [2] - 科创债ETF上市对市场产生影响 [2] 流动性跟踪 - 上周买断式逆回购续作1.4万亿 [3] - OMO净投放1.3亿 [3] - 税期资金整体平稳，税期结束后资金转松 [3] 政策与基本面 - Q2 GDP同比增长5.2% [4] - 6月工业增加值同比增长6.8%，社零增长4.8% [4] - 上半年固定资产投资累计增长2.8% [4] - 6月新增贷款2.2万亿元，同比多增1100亿 [4] - 中央城市工作会议强调高质量城市更新 [4] 海外市场 - 美国6月通胀低于预期，零售销售强劲 [5] - 关税对通胀影响暂可控 [5] - 全周标普500上涨0.6%，10年期美债收益率收平 [5] 权益市场 - 万得全A连续四周上涨，日均成交额维持在1.5万亿以上 [6] - 资金从消费板块流出，TMT板块表现强势 [6] - 北美算力链景气度高，趋势扩散至国产算力及AI应用端 [6] - 截至7月17日，全A融资余额18911.42亿，较7月10日增加306.47亿 [6] 债市策略展望 - 债市初步定价三季度经济走弱，反映反内卷政策及风险偏好回升 [7] - 非利差品种表现显示资金面预期审慎 [7] - 美国关税政策及国内经济政策不确定性可能影响债券收益率波动 [7] - 税期央行对资金面呵护明确，资金维持偏松状态可能性高 [7] - 转债市场指数高位震荡，银行主题分化，反内卷及算力机器人产业链有表现 [7] - 转债市场供需结构未扭转，需聚焦细分个券及产业链机会 [7]

一级市场回顾 - 国债发行规模0亿元 净融资额0亿元 [1] - 地方债发行规模2282亿元 净融资额1374亿元 [1] - 政策性金融债发行规模1660亿元 净融资额1300亿元 [1] - 非金信用债发行规模2431亿元 净融资额501亿元 [1] - 可转债新券发行1只 预计融资规模3亿元 [1] 二级市场与利率表现 - 利率整体上行 主要受机构止盈情绪/美国关税裁定/存单利率提价影响 [2] - 回购市场资金维持偏松状态 存单出现小幅提价 [3] - 央行净回笼逆回购2000亿元 未进行国债买卖操作 [3] 政策与基本面动态 - 中央金融管理部门预告陆家嘴论坛期间将发布重大金融政策 [4] - 4月工业企业利润增速随利润率抬升 但库存水平下降 [4] - 5月制造业PMI录得49.5 与市场预期相符 [4] 海外市场动态 - 美国法院裁定特朗普征收对等关税及芬太尼关税"越权" 政府已提起上诉 [5] - 标普500指数全周上涨1.9% 10年期美债收益率下行10个基点 [5] 权益市场表现 - A股市场小盘风格占优 万得全A下跌0.83% 沪深300下跌0.48% 中证2000上涨1.09% [6] - 市场成交缩量 日均成交额1.09万亿元 周度日均成交量减少930.62亿元 [6] - 全A融资余额17975.62亿元 较5月22日略增7.22亿元 [6] 债市与转债展望 - 存单利率持续提价或与6月存单集中到期相关 [7] - 资金面将面临政府债发行/货币政策工具大量到期等压力 流动性易出现波动 [7] - 利率债因机构行为出现调整 关注调整带来的机会及票息资产配置价值 [7] - 转债进入基本面/政策面/中美关系平缓期 个券产业逻辑定价权重或将提升 [7] - 转债供需矛盾持续 多个平价区间平均转股溢价率低于春季行情水平 估值具备支撑 [7]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模5578亿，净融资额2435亿 [1] - 地方债发行规模2485亿，净融资额1426亿 [1] - 政策性金融债发行规模1620亿，净融资额1620亿 [1] - 非金信用债发行规模2577亿，净融资额230亿 [1] - 暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 上周利率震荡，信用利差收窄 [2] - 主要影响因素包括LPR及存款利率调降、MLF超量续作、回购利率下行等 [2] 流动性跟踪 - 上周回购市场资金转松，存单小幅提价 [3] - 央行公开市场持续净投放 [3] - 市场对存款搬家引发的资金转移有一定担忧 [3] 政策与基本面 - LPR下调10BP，国股行存款利率下调5-25BP不等 [4] - 4月工增超预期，社零同比增5.1%，仍处偏高水平 [4] 海外市场 - 特朗普减税法案在众议院涉险过关 [5] - 美国威胁将对欧盟征收50%关税 [5] - 全周标普下跌2.6%，10年美债上行8BP [5] 权益市场 - 上周A股受小盘股成交量占比过高、中证1000股指期货大幅贴水等因素影响，下半周冲高回落 [6] - 万得全A下跌0.63%，沪深300下跌0.18%，创业板指下跌0.88%，科创50下跌1.47% [6] - A股成交缩量，日均成交额1.17万亿，周度日均成交量减少929.17亿 [6] - 截至2025年5月22日，全A融资余额17968.40亿，较5月15日略增1.12亿 [6] 债市策略展望 - 市场关注存款利率下调后居民存款搬家的影响 [7] - 部分一般性存款将转为非银存款，但央行流动性呵护积极，国债发行压力最大的时期即将过去，资金面影响或有限 [7] - 需关注理财规模增长及信用债配置需求的变化，票息资产仍有较高投资价值 [7] - 转债方面，基本面、政策面、中美关系较平缓，个券产业逻辑定价权重或提高 [7] - 转债供需矛盾仍在，多个平价区间平均转股溢价率低于春季行情水平，估值相对有支撑 [7] - 转债估值并非极致性价比区间，短期行情或仍以结构性为主，指数性机会需等待催化剂 [7]