核心观点 - 中国股票市场正处于向牛市演变过程中 市场风险整体可控且风险水平不高 [1] - 坚决看好中国股票市场 通过股市上涨带来的财富效应能显著增强居民消费意愿从而盘活整体经济 [1][3] 市场估值水平 - 代表A股市场主体的大多数公司股价和估值水平仍处于历史低位 与过去二十年相比仍处低位 [3] - 当前大多数股民还在亏钱 说明市场估值不高 [3] 市场情绪与泡沫 - A股市场情绪较为理性 交易氛围冷静 尚未出现过热迹象 更远未形成"泡沫" [3] - "泡沫"是经济发展过程中的必然产物 适当的"泡沫"有利于经济社会的进步与发展 [3] 财富效应与消费 - 股市上涨带来的财富效应能显著增强居民消费意愿 [3] - 资产价格上涨能直接促进消费信心和行为的增加 人性的特点是习惯于根据自身资产状况来决定消费水平 [3]

综合来看：债市情绪脆弱，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上 升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。 策略 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡。 套利：关注2512基差回落。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 国债期货日报 | 2025-09-26 回购利率走高，国债期货涨跌分化 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业 ...

自动播放 深圳市林园投资董事长林园受邀参加论坛并通过连线的形式在"做多中国：十年大牛市？"议题环节发表 主题演讲。林园表示，坚决看好中国股票市场，尽管目前无法确定A股是否已正式进入牛市阶段，但当 前市场正处于向牛市演变的过程中。从风险维度来看，市场风险整体可控，风险水平并不高。 深圳市林园投资董事长林园 林园最新发声：A股仍处牛市前夜，风险水平并不高 尽管部分指数近期创出新高，但从整体结构看，代表A股市场主体的大多数公司，与过去二十年相比， 其股价和估值水平仍然处于历史低位。"简单来说，现在大多数股民还在亏钱，你怎么说它高？那肯定 是不高。" 凤凰网财经讯 9月23-24日，由凤凰卫视、凤凰网主办的"凤凰湾区财经论坛2025"在广州举行，本届论坛 以"新格局·新路径"为主题，汇聚全球政商学界精英，共同洞察变局脉络、探寻发展新机。 深圳市林园投资董事长林园 林园提出了两点核心依据支持其观点： 林园强调，通过股市上涨带来的财富效应能显著增强居民消费意愿，从而盘活整体经济。他指出，人性 的特点是习惯于根据自身资产状况来决定消费水平，而资产价格的上涨能直接促进消费信心和行为的增 加。 第二，当前A股市场情绪较为理性， ...

需要说明的是，本报告评分指标基于沪深300指数，其风险收益特征更多反映权重股表现，与中小市值企 业存在差异，投资者在评估整体市场风险时需结合不同板块特征综合判断。 市场情绪较上月大幅上升（本月70.03，上月59.44；分数越低表示市场情绪越低迷），与市场预期出现相 反的变化趋势。需要指出的是，统计期内市场预期体现的是专业投资者对于市场的判断，而情绪指标则反 应的是整体市场的交易情况。 当前市场情绪值说明市场交易活跃度正从"中性偏积极"进入"显著积极"区 间。 两融分数基本维持历史高位。公募基金发行分数从历史中高位升至历史高位，零售资金回流权益市 场速度加快。波动率分数大幅跃升至历史60%分位数以上，预期分歧下多空博弈加剧。涨跌停分数较上月 略有回落，降至历史中位数。 当前市场情绪持续抬升，波动较之过去继续变大，细分板块的轮动也在加快。我们建议投资者充分评估自 身的风险承受能力，以"我能承受什么"为起点来回答"我希望获得什么"，充分呵护内心，在可理解与可承 受的交集中赚明白的钱。 截至2025年9月22日，中泰资管风险系统对股债市场的系统评分情况如下： 沪深300指数的中泰资管风险系统评分为62.77，较上月 ...

基金基本信息 - 广发聚源债券型证券投资基金（LOF）由广发基金管理有限公司管理，中国农业银行股份有限公司托管，报告期为2025年1月1日至6月30日 [1] - 基金运作方式为上市契约型开放式，基金合同生效于2013年5月8日，在深圳证券交易所上市，上市日期为2013年7月10日 [2] - 报告期末基金份额总额为12,822,007,459.38份，其中A类份额3,746,478,561.93份，C类份额389,111,796.39份，B类份额8,686,417,101.06份 [2] 投资策略与目标 - 投资目标是在严格控制风险基础上，通过主动投资管理获取高于业绩比较基准的收益，主要投资固定收益类品种，不直接买入股票、权证和可转债等权益类资产 [2] - 投资策略通过对宏观经济、利率走势、收益率曲线和信用风险等因素综合分析，决定组合久期、期限结构和类属配置，实施积极债券投资组合管理 [2] - 业绩比较基准为中债总全价指数收益率，风险收益特征显示其长期平均风险和预期收益率低于股票型基金和混合型基金，高于货币市场基金 [3][4] 财务表现 - 本期已实现收益A类63,388,704.71元，C类8,174,702.29元，B类168,333,682.59元；本期利润A类20,800,429.93元，C类530,390.56元，B类51,968,608.72元 [4] - 报告期末基金资产净值A类4,503,643,502.30元，C类455,766,105.57元，B类10,447,663,002.99元；份额净值A类1.2021元，C类1.1713元，B类1.2028元 [4] - 份额净值增长率过去六个月A类0.59%，C类0.39%，B类0.59%，同期业绩比较基准收益率为-0.65% [6] 投资组合与资产配置 - 报告期末交易性金融资产为19,157,604,614.17元，全部为债券投资，无股票、基金等其他资产 [15] - 货币资金为386,308.85元，应收申购款8,928,931.90元，卖出回购金融资产款3,741,172,021.56元 [15] - 债券投资成本18,912,183,022.05元，应计利息202,651,614.17元，公允价值变动42,769,977.95元，公允价值19,157,604,614.17元 [24] 基金经理与运作 - 基金经理吴迪自2021年4月8日任职，古渥自2024年9月12日任职，吴迪还管理多只其他债券型基金 [8][9] - 基金管理人拥有公募基金管理、社保基金投资管理、QDII等多项业务资格，产品覆盖主动权益、固定收益、海外投资等多类别 [7] - 投资运作中注重公平交易制度执行，报告期内无损害持有人利益行为，无不公平交易和利益输送的异常交易 [10][11] 市场回顾与展望 - 上半年债券市场波动加大，利率曲线平坦化，信用债ETF成份券表现较好，组合通过调整持仓结构、杠杆和久期管理，加强流动性管理和信用风险控制 [11][12] - 展望下半年，中美关税不确定性仍存，稳增长政策预期下债市或延续震荡格局，组合将跟踪基本面、政策信号和机构需求，优化持仓结构并严控风险 [12] 费用结构 - 本期管理费22,437,673.33元，托管费7,479,224.44元，销售服务费416,991.44元（全部为C类份额） [27] - 管理费按前一日资产净值0.30%年费率计提，托管费按0.10%计提，C类份额销售服务费按0.40%计提 [27]

After three quarters, Gabriel Holding A/S' continuing operations realizes a turnover of DKK 390.1 million, corresponding to a growth of 7%. Operating profit (EBIT) improved from DKK 11.9 million to DKK 31.7 million. Total operations, including discontinued operations, delivers revenue of DKK 696.1 million (DKK 699.9 million) and an operating profit (EBIT) of DKK 25.0 million (DKK 19.1 million). Summary (comparative figures in parentheses): In the first 9 months of the year, revenue and profit have increased ...

债券市场概况 - 债券市场规模比股票市场更为庞大 在中国金融体系中属于主要资产类别 [3][4] - 债券是标准化借条 面额统一为100元 属于债务融资工具 而股票是标准化股份 属于权益融资工具 [4] - 债券市场分为银行间市场（仅限金融机构参与）、交易所市场和柜台市场（对个人开放） [6] 债券类型分类 - 根据发行人不同分为利率债和信用债：利率债包括国债（年化收益率约1.75%）、地方政府债（分一般债和专项债）和政策性银行债 信用风险极低 [9] - 信用债包括普通金融债和公司债/企业债 存在信用风险 当前一年期以上收益率可能超过2% [10] - 利率债收益主要受市场利率波动影响 信用债需额外考虑发行人偿债能力 [9][10] 债券收益机制 - 债券收益来源包括票面利息和买卖差价（资本利得） 股票收益主要来自股价上涨和分红 [5] - 到期收益率定义为持有至到期的年化收益率 与债券价格呈反向关系：收益率上升则价格下跌 收益率下降则价格上涨 [13][15] - 价格变动≈收益率变动×久期（久期略低于剩余年限） 市场习惯用BP（基点）描述收益率变动而非直接价格变动 [15][16] 债券在资产配置中的作用 - 可作为家庭资产"稳定器" 与股票（追求增值）和现金（流动性）形成风险分散组合 [19] - 通过债券基金、银行理财等产品间接参与 传统银行理财底层资产多配置债券 [19] - 波动性排序：长久期利率债＞中长期信用债＞中短期信用债＞短久期信用债/货币类产品 [24] 债券市场影响因素 - 经济基本面疲弱（低增长、低通胀）和货币宽松环境（降准降息）对债市有利 [21] - 短期受风险偏好和通胀预期影响（例如大宗商品上涨导致债市调整） 长期仍看好 [22] - 存在"股债跷跷板"效应：股市走强时资金从债市流出 但债券收益率上升后会重新凸显配置价值 [27][28] 投资者配置建议 - 风险承受能力高者可配置长久期利率债 稳健型投资者适合短久期信用债或货币类产品 [24][25] - 长期投资者无需过度择时 短期投资者需关注市场利率变化 [25] - 即使股市走牛 债券仍可通过票息收益和对冲功能发挥"压舱石"作用 [28]

系统性风险 - 宏观经济形势变化对股票市场产生广泛影响 经济扩张阶段企业盈利可能增加且股票市场呈现上涨趋势 经济衰退阶段企业营收和利润可能下滑且股票价格普遍承压[1] - 宏观经济指标变动影响投资者预期 包括国内生产总值增长率 通货膨胀率和利率水平等指标[1] - 政治局势和政策变动导致市场不确定性增加 政治动荡使投资者信心受挫且股票价格波动加剧 政策调整包括财政政策 货币政策和行业监管政策直接影响市场[1] 市场风险 - 股票价格波动直接受供求关系变化影响 需求大于供给时价格上涨 供给大于需求时价格下跌[2] - 市场情绪和投资者心理预期加剧风险 乐观情绪推动价格上升并形成市场泡沫 悲观情绪导致恐慌性下跌和价格大幅波动[2] - 宏观形势 行业发展趋势和企业经营状况等因素导致投资者对股票的供求关系发生变动[2] 非系统性风险 - 企业经营风险影响盈利能力和发展前景 因素包括经营管理水平 市场竞争力和产品或服务质量等[2] - 企业战略决策失误 重大管理漏洞或市场竞争失败可能导致利润下滑和股价下跌[2] - 技术创新加速和消费者需求变化使企业产品或技术过时 面临被市场淘汰的风险[2] 财务风险 - 企业财务状况和资本结构影响财务风险 高负债经营导致利息支出较大和偿债压力重[3] - 经营不善可能引发资金链断裂和偿债困难 严重影响企业生存和发展且股票价值大幅缩水[3]

股价下跌原因 - 拉姆研究股价单日跌幅达7 33% 主要受应用材料公司低于预期的第四季度营收指引影响[1] - 应用材料公司预计Q4营收为67亿美元±5亿美元 显著低于市场预期的73 3亿美元[1] - 半导体设备制造行业整体承压 同行企业科磊公司等股价同步下跌[1] 行业需求疲软 - 中国市场需求持续疲弱 对全球半导体设备制造商收入预期产生显著负面影响[1] - 中国市场占全球半导体设备消费重要地位 需求减弱导致行业整体表现低迷[1] - 拉姆研究盘前交易已下跌5 1% 反映市场对行业前景的担忧[1] 后续关注重点 - 需密切跟踪下一财季半导体设备企业的财报数据 判断行业是否出现拐点[2] - 市场环境快速变化 投资策略需保持高度灵活性以适应新形势[2]

文章核心观点 - RWA（真实世界资产代币化）为旅游行业融资提供新动能 通过将景区门票收益权等资产代币化 实现全球融资 降低对单一融资渠道的依赖 并提升资产流动性 [1][2][4] - RWA在旅游融资中具备融资快、成本低、流动性强等优势 同时为投资者提供低门槛投资机会 但面临合规性、定价和流动性等挑战 [5][6][14][18] - 全球RWA市场规模快速增长 预计2030年达16.1万亿美元 旅游RWA作为重要组成部分 应用场景包括景区收益权、酒店经营权和文旅项目分成等 [8][12][13] RWA基本概念 - RWA是将现实资产（如房地产、应收账款、景区门票收益权）通过区块链技术代币化 使其具备数字资产的交易、拆分与流通能力 [4] - RWA让传统资产像加密货币一样可小额购买、快速交易、跨境流通 旅游资产未来收益预期可通过区块链变成可交易的"数字凭证" [4] - RWA发展受区块链技术迭代、DeFi生态成熟、金融机构试水和政策监管明晰等多重驱动 稳定币是其最大应用场景之一 [5] 旅游融资现状与问题 - 2019年以来国内有7家4A级和3家5A级景区破产或重整 包括龙潭大峡谷、养子沟景区等 均因过度依赖银行贷款导致财务成本高企 [1] - 景区拥有独特自然景观和文化资源 年客流量稳定且门票收入可观 但融资主体无法偿还银行本息 影响资金链正常运转 [1] RWA旅游融资优势 - 对资产方提供创新融资渠道 具备融资快、成本低、流动性强优势 能将大型旅游资产分割成小份额面向全球投资者融资 [6] - 对投资者降低投资门槛 实现从"精英投资"到"全民投资"的普惠金融 普通投资者可以极低门槛参与高价值旅游资产投资 [6] - 旅游资产确权清晰 通过区块链登记确保权属明确和不可篡改 收益模式稳定且可预测 提升融资吸引力 [7] RWA市场规模 - 截至2025年6月全球RWA资产总额达255亿美元（剔除稳定币） 由私人信贷（58.5%）、美国国债（29.6%）和商品（6.4%）主导 [8] - 贝莱德发行的BUIDL基金是全球最大单一RWA项目 市值超28亿美元 [8] - 波士顿咨询公司与ADDX预测2030年全球资产代币化市场规模达16.1万亿美元 占全球GDP的10% [8] 典型案例 - 大连小平岛RWA数字岛屿项目投资20亿元 打造5C自驾车营地 建设1000套医养酒店和11万平方米温泉综合体 通过收益权代币化吸引社会资本 [10] - "击剑熊猫"IP资产RWA项目在香港落地 通过区块链将IP权益分割为可交易数字凭证 支持跨境流通和收益分配 吸引Z世代和国际投资者 [11] 应用场景 - 景区门票收益权代币化 投资人通过钱包持有并定期领取分红 数据写入智能合约增强透明度 [12] - 度假酒店与民宿经营权通过NFT绑定入住资格 发行收益权代币供投资人认购 引入稳定币结算 [12] - 文旅项目与文化演出票务分成权益打包为代币 每场演出后自动发放分成 数据不可篡改 [13] - 旅游地产与度假公寓租金收益权代币化 投资者按智能合约约定获得租金分红 开发商通过返租继续经营 [13] 挑战与应对 - 合规性问题包括是否构成证券型通证、涉及公众资金流入和跨国监管冲突 需明确资产属性、限制投资者范围和遵循监管框架 [14][16] - 链上与链下数据一致性需物联网和AI技术保障 确保景区客流量、酒店入住率等数据真实可信上传至链上 [15][17] - 市场风险包括二级市场流动性不足、非标资产定价困难和中心化托管风险 需培育二级市场生态、建立科学定价体系和优化托管机制 [18][19] 技术支撑 - 区块链技术提供分布式账本记录资产所有权和收益权 确保交易透明性和安全性 [21] - 智能合约自动执行收益分配和代币转让限制 根据景区门票收入等数据自动发放分红 [21] - 代币标准如ERC-3643适合受监管证券类资产 ERC-1400适合股票类资产 ERC-1155适合多类型资产发行 [21] - 预言机连接区块链与现实世界 将景区客流量、酒店房价等链下数据安全传输至链上 [22]