行业政策背景 - 2025年5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，旨在强化与投资者的利益绑定并推动公募降费[1] - 浮动费率机制的核心逻辑是管理费与投资者持有时间和业绩挂钩，收益达标多收，收益未达标少收[1] - 费率改革迈入深水区，浮动费率产品迎来发行热潮，行业生态正在重塑[1] 中银品质新兴混合基金产品设计 - 中银品质新兴混合型证券投资基金是浮动管理费率产品，管理费征收分为不同档位，包含固定管理费、或有管理费和超额管理费[1] - 若持有期不足一年，按1.2%年费率收取管理费；持有一年及以上赎回时进行浮动费率分档确认[2] - 持有期间扣除超额管理费后的年化超额收益率超6%且收益率为正，管理费升至1.50%；年化超额收益率在-3%及以下则降至0.60%；其他情形按1.20%年费率确认[2] - 业绩比较基准包含沪深300指数收益率、恒生指数收益率、中债综合指数收益率和银行活期存款，以捕捉A股整体走势、香港股市表现及债券市场表现[2] 基金经理与投研团队 - 拟任基金经理李思佳为全行业选手，侧重大盘成长并注重行业均衡配置，采用自上而下和自下而上相结合方式构建投资组合[3] - 李思佳自2023年10月起管理中银战略新兴产业，该基金过去一年收益率为43.92%，超额收益率为28.55%（数据截至2025年9月30日）[3] - 公司重视投研力量培养，依托投研一体化为权益产品提供支撑，持续完善权益产品线[3] 历史业绩表现 - 中银战略新兴产业股票A近五年回报/业绩基准回报分别为：2020年度66.16%/20.66%，2021年度25.75%/0.03%，2022年度-19.96%/-17.10%，2023年度-16.54%/-7.89%，2024年度18.19%/11.17%，2025年上半年4.85%/0.79%，2025年三季度34.54%/15.28%[5] - 中银战略新兴产业股票C近五年回报/业绩基准回报分别为：自成立至2020年度14.57%/3.60%，2021年度25.31%/0.03%，2022年度-20.29%/-17.10%，2023年度-16.87%/-7.89%，2024年度17.73%/11.17%，2025年上半年4.66%/0.79%，2025年三季度34.38%/15.28%[6] 市场展望与投资策略 - 随着中国经济转型进入新阶段，A股新一轮资本开支周期开启，权益市场持续向好，科技成长有望成为扩张助力[4] - 基金经理李思佳看好AI带来的人类生产效率提升投资机会，同时关注周期品价格变化对资产定价的影响[4]

核心人事变动 - 刘宗治于2025年10月16日正式出任公司董事长，原董事长叶文煌因年龄原因离任 [2] - 公司在三年内已经两次更换董事长，同时总经理也在2023年9月由胡斌更换为国泰基金原副总经理李辉 [2][4] - 新任董事长刘宗治是兴业银行体系内成长起来的金融专才，曾任总行投行与金融市场风险管理部总经理等职务 [3][4] 财务业绩表现 - 公司营收在2022年同比下降7.2%至11.3亿元，净利润同比下降22%至3.8亿元 [4] - 2024年营收为12.37亿元，同比增长5.9%，超越2021年的12.12亿元；净利润为4.26亿元，同比增长6.2%，但较2021年高点4.91亿元仍有差距 [5] - 公司管理公募基金规模从2022年末的2618.6亿元增长至2025年6月末的4480.2亿元，累计增长71% [5] 产品结构特征 - 截至2025年6月末，公司管理规模近4500亿元，其中权益类产品（股票型+混合型）规模占比不足4% [2][6] - 债券型基金和货币市场型基金是绝对主导，占比分别为57.6%和38.8% [6] - 公司混合型基金有32只，其中一半规模在1亿元以下，仅两只产品规模超10亿元 [6] 核心人员变动影响 - 公司权益投资核心人物钱睿南于2024年9月因个人原因离任，其在2021年末管理规模曾达79.5亿元，占公司同期混合型产品规模的31.6% [6] - 钱睿南在公司管理的3只产品任职回报全部为负，其中两只回报分别为-30.2%和-27% [6] 行业环境与监管影响 - 公募基金行业正经历费率全面下调，以及居民财富向权益资产转移的趋势 [2] - 2025年9月证监会推动第三阶段费率改革，新规对债基影响最大的为赎回费调整条款，可能冲击短期投资者偏好，引起部分债基品种缩量 [8][9] - 费率改革新规落地后，公司以债券型基金为主的产品结构可能使业绩再次面临压力 [9] 公司战略调整动向 - 2025年下半年公司启动新一轮高管团队调整，包括任命有丰富权益投资经历的蒲延杰为总经理助理，以及副总经理与督察长岗位对换 [10] - 行业背景下，公司高度依赖固收业务的模式需要优化收入结构，寻求平衡发展之道 [10]

费率改革核心目标 - 系统性为投资者减负 让投资回报更纯粹 [1] - 推动行业从渠道驱动向投顾服务驱动转型 [5] - 改革措施落地后预计每年为投资者让利超500亿元 [5] 第一阶段改革：管理费与托管费调降 - 主动权益类基金管理费率由1.5%统一下调至1.2%以下 [2] - 主动权益类基金托管费率由0.25%统一下调至0.2%以下 [2] 第二阶段改革：交易佣金规范 - 调降基金股票交易佣金费率并降低佣金分配比例上限 [2] - 被动股票型基金交易佣金费率不得超过市场平均水平 [2] - 其他类型基金交易佣金费率不得超过市场平均水平的两倍 [2] 交易费用下调 - 股票型基金认申购费率上限设定为0.8% 较原有水平下降约三分之一至三分之二 [3] - 混合型基金认申购费率上限设定为0.5% [3] - 债券型基金认申购费率上限设定为0.3% [3] - 持有期超过一年的份额不再收取销售服务费 货币市场基金除外 [3] 赎回费机制优化 - 简化赎回费率档次 赎回费全部计入基金财产 [4] - 短期频繁申赎产生的费用用于补偿基金留存持有人的冲击成本 [4] - 新规使销售机构失去鼓励客户频繁交易的动机 [4] 销售行为规范 - 禁止基金投顾机构双重收费 必须在投顾服务费与客户维护费间二选一 [5] - 严禁不正当利益输送 确保销售推荐以投资者需求为中心 [5]

报告行业投资评级 - 股指期货震荡偏强 [7] - 股指期权震荡 [7] - 国债期货震荡 [7] 报告的核心观点 - 节后股市走势积极，债市短期震荡偏谨慎，可适当进场做空股指期权波动率策略 [1] 各部分总结 行情观点 - 股指期货节后走势积极，假日离岸香港市场先扬后抑整体收平，半导体等领涨对A股双创风格有利，后半周恒指转弱或与美元指数有关但不影响风险资产，节后走势积极逻辑包括十五五预期正面、大型科技股跑赢、节前休息资金有望加仓，双创预计占优，建议持有IM [7] - 股指期权做空波动率策略可适当进场，节前期权维持防御思路，节后行情企稳前期买权离场后隐含波动率可能回落 [2][7] - 国债期货短期震荡偏谨慎，9月30日主力合约集体收涨，节前资金面有变化、PMI略超预期、央行将开展逆回购操作，假期有新型政策性金融工具成立和基金费率改革等信息，短期债市受多种因素扰动，降准降息需等待时机，建议关注长端套利和曲线走陡机会 [7][9] 经济日历 - 展示当周中国和美国部分经济指标的前值、预测值和公布值情况 [10] 重要信息资讯跟踪 - 美国宏观方面，特朗普称政府停摆问题有进展但国会参议院两党提案均被否决，高盛预计关门不太可能延续到10月15日军队发薪日之后，两党争论焦点是11月1日到期的医疗补贴法案 [11] - 国内宏观方面，9月末中国外汇储备上升、黄金储备环比增加，外汇储备规模上升受多种因素影响，我国经济形势利于其保持稳定 [11] - 贵金属方面，10月7日纽约期金和伦敦现货黄金价格上涨，受美国财政赤字等因素推动，高盛持续唱多黄金 [12] - 地产方面，2025年前三季度房企融资规模同比下降，第三季度环比上升但同比仍降，多数民营房企融资难问题突出 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重要资讯包括蚂蚁基金基民盈利数据公布、单周新发基金规模创近3年新高且科创债ETF成主力、多只债基宣布调整净值精度[2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 市场动态 - 基金费率改革或影响短债基金，理财公司考虑直接进行债券交易、通过专户配置债券、投资债券ETF及同业存单指数基金三条替代路径[8] - 蚂蚁基金平台上2.15亿基民累计实现盈利，今年超八成投资权益基金的基民盈利，持有的权益基金平均收益率达12%[8][9] - 西藏东财基金自9月15日起更名为东财基金，并将对旗下公募基金产品名称相应变更[9] - 中基协披露2025年上半年基金销售机构公募基金销售保有规模“百强榜”，券商在指数基金代销领域表现亮眼[9] 产品热点 - 第二批14只科创债ETF将于9月24日上市，多以机构投资者为主[10] - 上周新成立基金数量达56只，合计发行规模767.15亿元创近3年新高，科创债ETF成绝对主力，募集表现呈结构性分化[12] - 多只债基宣布调整净值精度，7月以来超20只债基有此举动，9月有多只债基因大额赎回提高净值精度[13][14] 海外市场 - 华泰柏瑞基金香港子公司获香港证监会1号、4号及9号牌照，公募加速“出海”有望带来第二增长曲线[14][15] - 9月18日凌晨美联储降息25基点至4.00%-4.25%，并释放年内还将再降两次信号[15][16] 市场回顾 - 上周A股市场主要宽基指数多数下跌，境外指数多数上涨，上证指数收于3820.09下跌1.30%，恒生科技上周上涨5.09%[3][17] 基金市场回顾 主动权益基金业绩表现 - 上周半数主动权益基金获正收益，区间收益率中位数为0.35%，制造和科技主题基金业绩突出，近一周区间收益率均值分别为2.67%、2.26%[20][23] 绩优基金业绩统计 - 上周业绩前五主动权益基金中，金信稳健策略A表现突出，区间收益率为15.24%[25] ETF基金统计 ETF基金业绩表现 - 上周业绩排名前三的ETF类别为科技、制造以及国际宽基主题ETF，区间收益率分别为2.34%、1.78%以及0.84%[3][27] ETF资金流向统计 - 上周资金净流入靠前的ETF类别为金融地产、科技以及制造，分别流入134.94亿元、87.83亿元以及66.85亿元，资金净流出靠前的为A股宽基流出148.82亿元[3][30] ETF基金折溢价统计 - 截至20250919，溢价率排名前三的ETF基金为华夏饲料豆粕期货ETF、交银180治理ETF以及国泰中证消费电子主题ETF，折价率排名前三的为汇添富中证A100ETF、华夏创业板人工智能ETF以及工银大和日经225ETF[36] 基金市场动态 基金经理变更 - 上周47只公募基金发生基金经理新任职，涉及39位基金经理，隶属于24家基金管理人，中银基金等涉及基金数量较多[38] 上周新成立基金 - 上周新成立63只公募基金，合并发行份额合计达748.28亿份，被动指数型基金数量最多，被动指数型债券基金合并发行份额最大[44] 上周首次发行基金 - 上周37只公募基金首次发行，万家基金等管理人首次发行数量多，被动指数型基金数量最多[46] 待发行基金 - 截至20250921有25只公募基金待发行，包括12只被动指数型等，分别属于23个基金管理人，前海开源基金等待发行数量多[48] 权益类基金发行跟踪 - 上周权益类基金发行规模达223.59亿元，较上上周增加46.09亿元，304只新发基金处于建仓期，预估33.88%建仓比例不足5%，仍有900.36亿元资金未建仓[50][53]

宏观经济与政策 - 商务部等九部门发布扩大服务消费19条举措，重点聚焦高品质服务供给，包括开展促消费活动、扩大电信医疗教育等领域开放试点、优化免签政策及学生假期安排等 [1][4] - 中国8月70城房价数据显示，一线城市新房价格环比下降0.1%，二线城市新房环比下降0.3%，降幅均较上月收窄0.1个百分点，显示房地产市场出现边际改善迹象 [1][4] - 美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%，为年内首次降息，利率期货预期10月再次降息可能性超90% [3][4] 资本市场动态 - 全球主要股市多数上涨，美国道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数本周累计涨幅分别为1.05%、2.21%、1.22% [6] - 国债收益率表现不一，10年期美国国债收益率本周累计上涨8个BP至4.14%，10年期中国国债收益率累计上涨1.19个BP至1.88% [7][9] - 商品市场方面，COMEX黄金本周累计上涨0.90%至3719.40美元/盎司，ICE布油累计下跌1.40%至66.05美元/桶 [12][13] 资管与理财行业 - 基金费率改革拟针对不同持有期限设置赎回费率下限，理财公司考虑通过直接债券交易、专户配置及投资债券ETF等路径替代短债基金 [2][4] - 银行理财新发市场由固收类主导，固收+型产品新发规模431.33亿元，占比75.49%，纯债固收型产品规模104.45亿元，占比18.28% [13][14] - 银行理财子公司在理财产品市场中占据绝对优势，新发产品数量占比73.99%，规模占比96.33%，达到550.45亿元 [14][15] - 银行理财规模持续增长，8月逆势增长约3000亿元，达到32.97万亿元，续创历史新高 [18] 产业与投资趋势 - 地方国资并购基金设立呈现"潮涌"之势，上海、深圳、福建、浙江等地纷纷设立，以推动产业升级和区域转型 [2][4] - 软银将在愿景基金裁员近20%，该基金目前拥有44名员工，剩余资源将更多投向人工智能领域 [3][4] - 可关注算力、端侧AI、人形机器人及智驾等产业快速推进带来的结构性机会，以及"反内卷"政策对相关行业企业利润的改善作用 [20]

核心观点 - 证监会发布公募基金销售费用新规征求意见稿 全面调整认购费 申购费 销售服务费及尾随佣金 并大幅提高赎回费门槛 旨在鼓励长期投资 抑制短期炒作 推动费率市场化和服务优质化 [1][3] 费率调整具体数据 - 股票型基金认购费率下降约33% 从1.20%降至0.80% 申购费率下降约47% 从1.50%降至0.80% [2][5] - 混合型基金认购费率下降约58% 从1.20%降至0.50% 申购费率下降约67% 从1.50%降至0.50% [2][5] - 债券型基金认购费和申购费分别下降约50%和63% [2] - 新规统一延长免赎回期至超过6个月 持有不满半年收取不低于0.5%赎回费 持有不满7天面临不低于1.5%惩罚性赎回费 [2][5] - 权益类基金尾随佣金上限维持30个基点（0.30%）不变 其他产品尾佣上限约下调一半 [2] 市场结构现状 - 市场现有8370只主动权益基金（含普通股票型 偏股混合型） 其中C份额约3500只 总规模近2.15万亿元 [2] - 公募产品共13175只 纯债 短期债 中长期债合计2466只 规模约7.65万亿元 [2] - 1938只纯债基金机构持有比例超50% 461只为机构定制 机构持有占比100% [2] 对权益类基金影响 - 认申购费下降和赎回门槛提高对长期持有者形成利好 被动指数基金和ETF低费率优势更加明显 [4] 对债券类基金影响 - 冲击最为显著 债基此前依赖短期交易和7天免赎回策略 机构票息策略与短期配置成本上升 [4] - 自9月8日以来 2466只纯债基金平均收益约-0.18% 仅13只实现正收益 部分机构已开始调整仓位并卖出避险 [4] 对代销机构影响 - 尾随佣金与销售服务费下调挤压传统代销公司收入 尤其依赖对公业务和债基保有量的机构 [4] - 代销平台需加码投顾业务和规模化管理 通过提升服务能力换取收入 [4] 行业应对策略 - 个人投资者需重估持有期和流动性需求 短期流动性需求者可选择货币基金 短债ETF等产品 长期配置者宜选择被动指数或低费主动基金 [6] - 机构投资者需重新定价基金委外与流动性管理 增加直接债券配置 拉长久期或使用对冲工具 同时回避短期套利策略 [7] - 基金管理人和代销机构需压缩对尾佣的依赖 提升投研与投顾能力 优化份额结构和加强机构客户关系管理 [7]

政策核心内容 - 证监会发布征求意见稿 拟针对不同持有期限设置基金赎回费率下限 [1] - 对持有期少于7日的投资者收取不低于赎回金额1.5%的赎回费 [2] - 对持有期满7日少于30日的投资者收取不低于赎回金额1%的赎回费 [2] - 对持有期满30日少于6个月的投资者收取不低于赎回金额0.5%的赎回费 [2] 对短债基金的影响 - 政策或提高短期持有基金的赎回成本 进而影响短债基金等高流动性产品的投资价值 [1] - 在低利率环境下 短债基金票息收益本就有限 赎回费率上调将增加投资者短期持有成本 [2] - 政策削弱了短债基金在流动性管理和交易工具方面的价值 [2] - 从长期来看 理财公司可能减配短债基金 [2] 理财公司的潜在替代路径 - 理财公司主要考虑三条替代路径 直接进行债券交易 通过专户配置债券 投资债券ETF及同业存单指数基金 [1] - 若降低短债基金配置 产生的缺口或由同业存单指数基金及债券ETF来填补 [3] - 同业存单指数基金有望扮演流动性管理的重要角色 [3] - 债券ETF凭借交易便捷 底层资产透明度高等优势 料吸引更多理财资金 [3] 理财公司配置公募基金的现状与考量 - 截至6月末 理财产品投资资产合计32.97万亿元 其中投向公募基金的规模为1.38万亿元 占总投资资产的4.2% [3] - 相较去年底 公募基金配置比例增加1.3个百分点 [3] - 理财公司配置公募基金主要出于两方面考虑 利用其专业团队和系统分担事务性工作 享受公募基金的税收优惠政策 [5][6] - 公募基金各类债券差价收入可免征增值税 理财产品通过公募基金投资会产生节税效果 [6] 替代方案面临的挑战 - 若选择债券ETF替代部分短债基金 理财公司需承担系统改造与适配成本 并需考虑底层资产信用债是否纳入机构白名单等问题 [4] - 直接开展债券交易面临交易灵活性不足的约束 [5] - 通过专户配置债券无法享受公募基金的税收优惠政策 [5] 政策对行业的潜在积极影响 - 理财公司普遍将征求意见稿解读为利好 公募基金降费有助于降低理财公司投资公募基金的综合成本 [6] - 理财产品有望承接个人投资者对短债基金的配置需求 从而打开更大的业务空间 [6]

政策核心内容 - 证监会发布基金销售费用规定征求意见稿 拟针对不同持有期限设置赎回费率下限 [1] - 对持有期少于7日的投资者收取不低于赎回金额1.5%的赎回费 [1] - 对持有期满7日少于30日的投资者收取不低于赎回金额1%的赎回费 [1] - 对持有期满30日少于6个月的投资者收取不低于赎回金额0.5%的赎回费 [1] 对短债基金的影响 - 政策或提高短期持有基金的赎回成本 进而影响短债基金等高流动性产品的投资价值 [1] - 在低利率环境下短债基金票息收益本就有限 赎回费率上调将增加投资者短期持有成本 [2] - 此举将削弱短债基金在流动性管理和交易工具方面的价值 [2] - 理财公司从长期来看可能减配该类基金 [2] 理财公司的替代路径 - 理财公司主要考虑三条替代路径：直接进行债券交易、通过专户配置债券、投资债券ETF及同业存单指数基金 [1] - 若降低短债基金配置 产生的缺口或由同业存单指数基金及债券ETF来填补 [3] - 同业存单指数基金有望扮演流动性管理的重要角色 [3] - 债券ETF凭借交易便捷、底层资产透明度高等优势 料吸引更多理财资金 [3] 理财公司配置公募基金的现状与考量 - 截至6月末 理财产品投资资产合计32.97万亿元 其中投向公募基金的规模为1.38万亿元 占总投资资产的4.2% [2] - 相较去年底 公募基金配置比例增加1.3个百分点 [2] - 债券型基金是理财公司资产配置的主角 各类型债券基金被赋予不同功能定位 [2] - 理财公司配置公募基金主要出于两方面考虑：利用其专业团队和系统提升效率 以及享受公募基金的税收优惠政策 [4] 替代方案面临的挑战 - 若选择债券ETF替代部分短债基金 理财公司需承担系统改造与适配成本 并需考虑底层资产信用债是否纳入机构白名单 [3] - 直接开展债券交易面临交易灵活性不足的约束 [3] - 通过专户配置债券无法享受公募基金的税收优惠政策 [3] 政策对行业的潜在影响 - 征求意见稿对中长期纯债基金影响有限 因该类产品通常被作为底仓持有 持有期限较长且申赎频率低 [3] - 理财公司普遍将征求意见稿解读为利好 因公募基金降费有助于降低理财公司投资公募基金的综合成本 [4] - 理财产品有望承接个人投资者对短债基金的配置需求 从而打开更大的业务空间 [4]

基金代销市场格局变化 - 公募基金代销百强榜单中57家券商上榜 较2024年下半年增加1家[2][3] - 券商在股票型指数基金代销领域占据主导地位 保有规模1.08万亿元 占百强机构总规模的55%[1][3] - 第三方销售机构在权益基金代销方面表现突出 蚂蚁基金以8229亿元规模位列第一[2] 各类机构代销表现对比 - 银行机构24家进入百强榜单 在非货基金代销前十中占据主要地位[2] - 券商在股票型指数基金前十中占据7席 包括中信证券、华泰证券等头部机构[2][4] - 第三方基金销售机构15家进入百强 在权益基金代销领域保持领先优势[2] 头部券商代销规模数据 - 中信证券权益基金保有规模1421亿元 非货基金2397亿元 股票型指数基金1223亿元 均居券商首位[3][4] - 华泰证券权益基金1266亿元 非货基金1752亿元 股票型指数基金1150亿元 位列券商第二[3][4] - 国泰海通权益基金978亿元 非货基金1605亿元 股票型指数基金757亿元 排名券商第三[3][4] 市场整体规模变化 - 百强机构代销非货基金规模突破10万亿元 环比增长近7%[2] - 权益基金代销规模5.14万亿元 环比增长6%[2] - 股票型指数基金代销规模1.95万亿元 环比大幅增长15%[2] 费率改革影响分析 - 公募基金第三阶段降费规模预计达到300亿元 涉及认申购费率降低和赎回安排优化[1][5] - 费率改革对券商整体影响有限 因股票型产品为主且收入占比小（代销收入占经纪收入10%以内 占营业收入仅2%）[1][6] - 差异化费率安排有望重塑基金代销行业格局 推动投顾牌照广泛化[5][6] 股票型基金市场发展 - 股票型基金数量从年初2656只增至3209只 资产净值从4.07万亿元增至5万亿元[3] - 股票型基金在整体基金中占比从12.6%提升至14.37%[3] - 23家券商股票型指数基金代销规模超100亿元 其中6家超500亿元[4]