哈喽，大家好，今天小睿带大家直击氧化铝市场的"价格风暴"，期货跌破2600元/吨关口，90%产能陷入 成本倒挂，高成本工厂被迫减产，铝产业链正迎来新一轮大洗牌！ 2025年12月5日凌晨，国内氧化铝期货主力合约夜盘收于2590元/吨，不仅跌破2600元/吨整数关口，更 创下上市以来历史新低。 随着价格击穿多数企业现金生产成本线，被动减产与产能出清已从研报预警变为眼前现实。 成本线告破，期现市场双向承压 氧化铝市场的本轮跌势，早已埋下伏笔。 截至12月5日，期货价格2590元/吨的水平，已大幅低于行业公认的2850-2950元/吨现金成本区间，更低 于3070-3170元/吨的完全成本线。 这意味着，国内九成以上氧化铝产能每生产一吨产品，就面临至少260元的现金亏损，部分高成本企业 亏损额甚至超过500元/吨。 现货市场同样一片低迷，价格已跌破2800元/吨，与期货市场形成"双杀"态势。 新湖期货在12月5日早评中明确指出，价格突破现金成本后仍在持续下跌，仅山西、河南部分低成本产 能尚能维持微薄利润。 更严峻的是作为重要交割地的新疆，其氧化铝交割库已接近满额，后续大量到期仓单将持续涌入市场， 形成压制价格的"堰 ...

市场表现与资金流向 - 12月8日A股三大指数集体上扬 光伏ETF华夏（515370）当日上涨0.77% [1] - 光伏ETF持仓股中 迈为股份涨幅超过11% 捷佳伟创涨幅超过5% 聚合材料涨幅超过1% [1] - 近两个交易日内 光伏ETF华夏（515370）获得大幅资金流入 金额超过1.1亿元 [1] 行业重要事件 - 中国光伏行业协会将于2025年12月17日至18日在陕西省西安市举办2025光伏行业年度大会 [1] - 大会旨在落实“双碳”战略 响应国家新型能源体系建设 并探讨破解光伏行业“内卷”困境 推动产业高水平高质量发展 [1] - 大会将邀请行业主管部门、专家、组织及企业代表共同探讨行业热点焦点问题 [1] 行业前景与结构展望 - 中原证券观点认为 2026年光伏行业将进入持续的产能出清周期 [1] - 竞争格局有望通过“反内卷”政策（包括法律规制、行政监管及行业自律）、企业并购整合以及准入门槛提升得到优化 [1] - 行业竞争格局优化后 存量企业的业绩有望逐步改善 [1] 相关金融产品概况 - 光伏ETF华夏（515370）跟踪中证光伏产业指数 [1] - 该指数覆盖光伏全产业链 包括上游的硅片、多晶硅 中游的电池片、光伏玻璃、电池组件 以及下游的电缆、逆变器、光伏支架和光伏电站等环节 [1] - 该ETF能够较好地反映光伏产业的整体表现 [1]

经济观察报记者王雅洁 新湖期货在12月5日的早评中确认，夜盘价格已在"突破现金成本后继续下跌"。国投安信期货同日指 出，当前仅山西、河南部分低成本产能尚有一些利润，在形成规模减产前，市场将维持弱势并继续探 底。 与氧化铝的疲软形成对比的，是下游电解铝期货价格的强势。沪铝主力合约在宏观情绪改善和铜价带动 下收涨于22,235元/吨。 市场的天平之所以倾斜，源于一系列现实压力。 2025年12月5日凌晨，氧化铝期货主力合约在夜盘交易中收于2590元/吨，跌破了2600元/吨整数关口， 刷新上市以来新低。 期货市场夜盘的这根长阴线，击穿了国内多数氧化铝生产商的现金生产成本线。短短数月前，市场还因 反内卷政策预期一度躁动，如今却不得不直面过剩现实。 在新疆交割库接近满额、后续大量仓单即将到期的压力下，氧化铝产能明显过剩，期货与跌破2800元/ 吨的现货市场形成双杀。 所谓"双杀"，是指期货价格与现货价格同步大幅下跌，使得无论是持有期货头寸还是现货实物的市场参 与者普遍面临亏损的局面。 行业共识正在形成：除非出现"检修企业达到一定量级"的实质性减产，否则市场的跌势难以扭转。 破位下行 2025年12月5日的夜盘，成了压 ...

玻璃期货价格动态 - 玻璃期货主力合约2601价格于12月5日再度跌破千元关口，收于994元/吨，此前在11月下旬曾刷新年内低点至967元/吨 [1] 浮法玻璃行业供需与库存 - 浮法玻璃产能持续处于高位，截至11月全国生产线共计283条，在产219条，日熔量共计156,655吨，行业产能利用率为80.91% [1] - 11月以来产线冷修开始增加，沙河及本溪玉晶共计3,500吨产能冷修，导致月度产能环比缩减2.19% [1] - 需求端疲软，终端项目赶工未兑现，部分加工厂反馈11月订单环比减少 [1] - 行业库存高企，截至11月20日重点监测省份生产企业库存总量为6,005万重量箱，较10月底仅缩减195万重量箱，同比大幅增加40.24%，库存天数达30.36天 [1] - 为降库存，浮法厂采取以价换量策略，价格重心逐步下移 [1] 行业成本与盈利状况 - 11月进入采暖季后燃料成本普遍上涨，北方天然气价格上调约0.3元/方，煤炭上涨60元/吨，石油焦价格上涨210元/吨 [2] - 成本上涨导致行业毛利显著下滑，11月底天然气法玻璃税前毛利亏损136.65元/吨，石油焦法亏损97.01元/吨，煤制气法毛利仅26.29元/吨 [2] - 除北方部分燃煤产线尚有微利外，较大部分企业已出现不同幅度亏损，亏损扩大促使华南、西南局部企业主动降低拉引量 [2] 光伏玻璃市场状况 - 国内光伏玻璃在产日熔量合计88,540吨/日，月度可对应约48GW的组件产出 [3] - 下游组件企业采购谨慎，订单跟进不足，光伏玻璃厂家库存持续增加至约27天 [3] - 组件成品价格偏低，企业压价心理明显，买卖双方略显僵持，部分成交重心松动 [3] - 2025年1月至9月国内太阳能发电装机量累计240.27GW，同比增加49.35%，但需求前置导致后续支撑乏力，且受政策影响部分电站项目延期或搁置 [3] - 终端电站项目推进放缓，海外订单一般，下游组件厂开工率下降，企业生产积极性受挫，后期排产呈下降趋势 [3] 未来市场展望与机构观点 - 短期浮法玻璃高库存继续令企业承压，在产能有效退出前，价格预计保持低位运行，重心或仍有下移 [4] - 企业面临两方面压力：采暖季成本保持偏高水平导致毛利亏损加大，以及节前高库存叠加春节增库预期对企业现金流和库容的考验 [4] - 在亏损加剧及高库存压力下，产能退出节奏可能加快，但可释放供应依旧充足，价格有效复苏仍需时间 [4] - 国金期货观点认为，市场在现货价格企稳、高库存、成本支撑弱化与政策预期交织下延续偏弱震荡，短期以区间震荡为主，中期走势依赖冬储启动与冷修兑现节奏 [5] - 华闻期货分析显示，玻璃价格反弹缺乏动力，但因天然气工艺企业已深度亏损且冷修范围扩大带来供应收缩预期，价格大幅下跌空间也有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱供需格局未改，玻碱震荡偏弱；双硅建材消费数据尚可，合金期货有所反弹；钢价因基本面矛盾不足，呈区间震荡运行 [2][4] 市场分析 玻璃方面 - 昨日玻璃期货盘面震荡下行，成交活跃，持仓量下降，现货区域分化，整体弱稳；本周浮法玻璃厂家库存5944.2万重箱，环比减少4.68%；伴随产线冷修增加，需求小幅好转，但供应收缩不足，供需矛盾大，库存虽去化但仍处高位；后续玻璃厂需长期亏损完成产能出清，关注冷修及宏观政策情况 [2] 纯碱方面 - 昨日纯碱期货盘面震荡下行，现货价格持稳，以刚需采购为主；产销存数据回落，供需矛盾小幅缓解，但库存仍处高位；考虑后续浮法玻璃冷修增加预期，重碱需求面临挑战，压制价格高度，关注下游需求对价格的影响 [2] 硅锰方面 - 昨日钢联公布本周钢材消费情况，建材消费强劲，去库尚可，硅锰期货主力跟随黑色走势反弹；现货市场偏强运行，期货表现好，合金厂产量减少，6517北方市场价格5500 - 5550元/吨，南方市场价格5520 - 5570元/吨；当前企业持续亏损，产量及开工率回落，但减产力度不足，库存续创新高，需维持低价压制产量；港口锰矿库存小幅回升，锰元素总库存持稳，带来成本支撑；预计价格跟随板块波动，关注基差、锰矿成本支撑及产量变化情况 [4] 硅铁方面 - 昨日硅铁期货跟随黑色商品反弹；现货市场河钢入场采购，市场等待价格指引，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5650 - 5700元/吨；目前维持高产量和高库存，需求边际转弱，企业亏损时间延长，主动降低开工率，库存有所回落，但高库存持续压制价格；预计短期跟随板块偏弱运行，关注成本端煤炭、电价变化及产区政策情况 [4] 策略 玻璃方面 - 震荡 [3] 纯碱方面 - 震荡 [3] 硅锰方面 - 震荡 [5] 硅铁方面 - 震荡 [5] 跨期 - 无 [3] 跨品种 - 无 [3]

文章核心观点 当前玻璃产业整体处于产能出清、供需错配阶段，行业竞争焦点转向淘汰经营不善的企业，未来发展趋势聚焦于成本优势、产品品质、物流优化与资源整合 [1][2][16] 光伏玻璃行业 - **市场格局与产能态势**：行业增长逻辑从“反内卷”转向产能出清，市场预期偏弱，落后产能已于去年基本淘汰，现存以新兴产能为主，企业普遍存在超产现象，实际产能可达设计产能的110%~120%，全球范围内光伏玻璃已开始出现供应缺口 [2] - **产品与流通特点**：产品以2.0mm厚度为主（占比80%），按平方米计价，原片成品率达90%，加工合格率超99%，流通以B2B模式为主，玻璃厂直供组件厂，产品无新旧之分，仅关注指标，设计寿命达25年，出口以原片为主（占比90%） [3][14] - **供应链与成本**：原料供应稳定，石英砂采用自有矿区，纯碱通过长协采购，付款账期60天，运输依托沿海水运成本优势显著，华南地区天然气价格每半年调整，今年冬季调价幅度为0.1~0.2元/立方米 [4] - **库存管理**：库存管控处于合理区间，库存周期为30~40天，为行业正常水平，库存周转效率良好 [5] - **区域竞争与出口**：区域竞争呈现资源与物流导向，广西、安徽、江苏凭借本地石英砂资源和港口优势占据成本与出口便利，华南光伏组件主攻非洲、东南亚海外市场 [13] 日用玻璃行业 - **核心需求与分布**：广东为核心消费市场，年纯碱需求300万吨，其中双环轻碱占60万吨，下游客户涉及较多调味品领域，有17家企业 [6] - **产品差异与竞争**：轻碱因质量问题无法用于洗涤印染行业，重碱主供日用玻璃，合成碱成本下行趋势明显，未来竞争聚焦物流成本与产品质量，贸易商与下游一体化布局渐成趋势 [7] 玻璃深加工企业 - **基本情况与订单**：企业拥有3条钢化产线，主要做个性化定制高端工程单，下游直接对接工程公司，目前每日原料用量几十吨，碎玻璃每日可卖十几吨，今年整体经营不亏，但对明年节后行情不乐观，预计4月后订单才能陆续恢复 [9][10] - **原片采购与库存**：主要使用6mm以上超白玻（来自南玻）和普白（来自信义），运输费是重点考虑因素，业务以广东为主，企业不做库存，按订单排产，随采随用 [11][12] 行业整体趋势与挑战 - **产品迭代**：光伏玻璃产品迭代方向清晰，2mm厚度为主流（占比80%），3.2mm厚度逐步退出，1.6mm厚度占比20%但短期难成趋势，组件板型变化频繁导致标品难定，单次认证成本达数十万元 [14][17] - **贸易模式**：光伏玻璃市场贸易以点对点B2B模式为主，中游贸易商体量不足导致垫资问题突出，组件贸易由厦门三大企业主导，以纯垫资、背靠背合作为核心，组件厂占据定价主导权，光伏玻璃企业需点火半年至一年方可获得组件厂准入 [15] - **行业转型**：产品迭代快、定制化比例高导致库存积压与认证成本增加，未来竞争聚焦于成本优势及产品品质，物流优化与资源整合非常关键，技术向轻薄、高端升级 [16][17]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观市场、美国市场、美债市场、黄金市场、中国市场、港股市场、AI产业、化工、煤炭、银行、互联网、新消费、创新药、分红类股票、顺周期与泛消费板块、工程机械、家居[1][2][3][5][12][14][16] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 * **2025年市场核心驱动**：市场呈现资产轮动频繁的特点，主要受信用扩张预期变化驱动，预期驱动资产领先上涨，预期逆转则迅速下跌[1][3] * **2026年市场配置核心**：投资策略应紧跟信用周期能扩张的方向[1][3] * 信用周期下行时：选择稳定回报资产如分红和债券[3] * 局部扩张时：关注景气结构[4] * 全面扩张时：选择顺周期和泛消费板块[4] * 高通胀侵蚀所有回报时：黄金成为唯一选择[4] * **美国市场展望**： * 信用周期正在修复，但2026年大概率会走向震荡甚至放缓[1][5] * 优势在于新兴需求与政府支出，财政政策整体好于2025年[5] * 美联储降息将温和修复地产与消费需求[1][5] * 科技领域AI潜力巨大，美国企业通过AI技术平均降本10%，标普500公司每年可节省约3,000亿美元[5] * 在13%至16%的盈利增长支撑下，美股仍有上行空间，但需警惕短期估值偏高风险[5] * **美债市场预期**： * 存在超预期的降息预期[1][6] * 建议采取间歇性交易策略，警惕美联储超预期降息可能引发的对其独立性的担忧以及经济复苏带来的上行风险[1][6] * **黄金市场价值**： * 具有长期价值，可作为美元信用的局部替代品[1][7] * 建议采取定投策略以应对短期波动[1][7] * 若黄金价格达到5,500美元，其总存量价值将超过美债总存量价值（约38-39万亿美元）[7] * **中国市场主要逻辑与问题**： * 当前最主要逻辑是过剩流动性对稀缺回报资产的追逐[1][8] * 仅依靠流动性推动市场有天花板，需要更多基本面的支撑[1][8] * 需关注流动性环境是否被破坏以及稀缺回报资产能否扩散[8] * **日本经验启示**： * 单纯依靠流动性无法持续推动市场，需要关注收入预期、储蓄增加及隐性债务压力等因素[9] * 应避免过度放大流动性的效果，而应关注盈利及基本面的支撑[9] * **信用周期判断**： * 整体在四季度开始逐步震荡放缓，主要由于高基数效应及财政发力速度放缓[10] * 关键节点在于实际利率与自然利率之间是否存在正向差距[10] * 还需关注产业趋势（如AI）及政策支持（如科创政策倾斜）[10] * **政策有效性排序**： 1. 找到新的增长点，是重塑经济回报的重要抓手[11] 2. 提升收入预期，是推动居民入市的重要因素[11] 3. 化解债务压力，是系统性缓解风险的重要手段[11] * **港股走势与配置**： * 乐观情形下恒指可达26,000点左右，可能阶段性突破27,000点后回调[12] * 基准情形下指数可达28,000-29,000点（假设盈利增速3-4%，南向资金比例35%，外资无超预期进入）[12] * 配置策略应寻找信用扩张方向，如分红类股票、银行板块等[2][12] * **AI产业趋势**： * 趋势非常明显，受外部环境、政策支持及龙头企业投资意愿推动[13] * 主要问题在于预期和估值较高，需要进行结构性的选择[13] * **产能出清影响**： * 2025年已在一些板块体现效果，带来交易性机会[14] * M1大约领先4至6个月见顶，信用周期在6月份见顶，因此M1大概会在10至11月份见顶[14] * M1领先PPI大约6至9个月，PPI最乐观预测是到2026年一二季度达到高点[14] * 部分投资者可能将此作为顺周期切换的契机，目前化工和煤炭等板块已开始交易高切低[14] * **板块交易机会**： * 根据过去12个月营收与历史关系及固定资产周转率分析，一些位于右下角的板块结合需求预期可能带来交易机会[15] * **外部需求影响**： * 对景气结构有显著影响，如果内部无法加杠杆，可以通过外部加杠杆[16] * 2025年外需出口强劲，主要由于出海和新兴市场供应链重构带来的中间品出口需求[16] * 如果美国科技链条和传统需求继续拉动，工程机械和家居等板块也值得考虑[16] * 海外映射是当前环境下较强的一条隐藏主线[16] 其他重要内容 * **中国香港离岸黄金金库**：扩容是顺理成章之举[1][7] * **市场轮动具体表现**： * 全球市场：一季度港股突出，二季度美股领涨，三季度A股崛起，四季度又回到港股[3] * 板块轮动：一季度互联网强势，二季度新消费崛起，三季度创新药领跑，四季度又回到互联网[3] * **中国市场结构性分化**：科创与泛消费估值差异巨大，高端豪宅销量回到2018年的高点，而普通二手房价格波动较大[3] * **配置框架有效性**：应跟随信用扩张方向进行配置，即使简论不完全正确或政策演变出现问题，这一框架仍然有效[17]

行业周期定位与调研背景 - 蛋鸡养殖行业当前处于供给充裕、需求乏力、成本竞争加剧的格局，利润对产能的传导是周期性波动的关键 [1] - 基于在产存栏量和养殖利润等指标，将鸡蛋市场基本面周期定性划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段 [1] - 基于周期推演，2025年下半年行业将由压力期过渡至出清期，调研团队于11月底深入河北、山东等产业一线，为后市行情提供参考 [1] 市场是否会出现超淘现象 - “超淘”需综合考量存栏总量、鸡龄结构、淘汰鸡价格及养殖户情绪等多重因素，当前河北淘鸡价格为3.2元/斤，湖北为3.6元/斤 [2] - 尽管养殖户面临亏损，但由于有前4年盈利积累的资金缓冲，暂未出现无抵抗式集中抛售，多数养殖户仍处于“可淘可扛”状态 [2] - 当前淘鸡日龄500天以上占比超80%，450~500天淘鸡占比持续增加，日龄整体呈缓慢下降趋势 [2] - 部分新建规模场受行情低迷、饲料成本高企、资金紧张影响暂缓投产，个别甚至出现“喂不起饲料”现象 [2] - 若后期出现超淘，需关注屠宰端承接能力，目前大屠宰场开工率维持高位但库存压力大，小屠宰场因走货困难、资金不足已出现停宰 [2] - 与2017年及2020年两次典型超淘相比，2025年行业亏损程度与2020年相当，淘鸡日龄累计降幅接近2017年水平，但存栏量仍维持高位 [3] - 随着产业规模化程度提升，企业更注重长期发展与综合效益，短期价格波动不会改变规模化与效率提升的长期主线，预计未来产能出清将呈现渐进式特征 [3] 整体补栏下行拐点何时出现 - 今年1—8月行业持续输出鸡苗，6月后京系补栏节奏减缓，而海兰系接续补栏，9—10月行业整体补栏出现实质性下降 [4] - 补栏下降原因是海兰系9月开始亏损导致补栏意愿下降，种蛋出现转商现象，目前部分头部企业产能满负荷，但中小孵化企业大量关停，行业整体补栏拐点已现 [4] - 2025年5月前鸡苗入孵率维持高位，但6—8月快速回落，9月起持续处于近5年同期最低水平 [4] - 晓鸣鸡产品的销量于2025年4月见顶后下降，但同比仍维持正增长，9月起同比转负，10月同比降幅进一步扩大 [4] - 结合大小码价差看，11月后大小码价差逆势走强，表明小码蛋并不缺，5—8月整体补栏量下滑并不明显，京系与海兰系补栏“此消彼长” [4] 春节前冷库蛋能否全部出库 - 2025年冷库蛋库存为历史最高，而2020年无冷库蛋，冷库蛋择时出库会显著影响年内蛋价的波动节奏 [5] - 调研了解到，今年最晚入库的冷库蛋是8月的囤货，部分库存仍处于积压观望状态，预计将在传统销售高点冬至前集中出库，最迟需在春节前全部出清 [5] - 目前冷库蛋仍难以消化，反映出食品加工端需求疲软，春节需求仍存不确定性 [5] - 若冷库蛋维持充足状态，食品加工企业通过常规渠道采购原材料的可能性较低，春节礼品消费需求对市场价格的影响或有限 [5] 资本投机行为是否会改变市场长期趋势 - “资本蛋”运作模式主要通过控制现货流通渠道，制造产区紧张气氛，并限制销区到货，属于“短平快”的现货投机行为，周期多为10~20天，且呈现明显季节性 [6] - 该行为通过短期大幅增加订货量营造市场紧张氛围，但新增的“资本蛋”未直接进入流通市场，而是通过仓库存储、在途运输等多种方式周转 [6] - 短期资本行为难改市场长期供需格局，但会显著加大价格波动，加剧非理性交易行为，特别是在库存高位、需求疲软背景下，市场易形成“虚假繁荣后急速下跌”的极端行情 [6] 疫病风险是否具有持续性 - 2025年上半年青年鸡普遍出现输卵管堵塞问题，实为禽流感、传支等混合感染，此类疾病多发于每年秋冬季，且表现出区域性和传染性特点 [7] - 一旦鸡群有输卵管堵塞，会影响鸡群产蛋率5%~20%，2025年山东、河南、湖北等地大面积受波及，疫病鸡群产蛋率明显低于2024年 [7] - 近年来蛋鸡养殖行业疫病呈现从单一病毒感染向多因素协同演变的趋势，传染性支气管炎、支原体、大肠杆菌等病原复合感染占比超65%，且环境应激成为重要诱因 [7] - 疫病风险呈现周期性高发特征，但整体可控性增强，不过持续性风险仍存 [7] 未来行情如何判断 - 短期来看，春节前蛋价或延续底部震荡，冷库蛋出库压力较大，传统备货阶段有望带动蛋价小幅回升 [8] - 中期来看，春节后市场情绪仍难言乐观，但明年3月份存在反弹可能，主因是春节前老鸡淘汰叠加新开产蛋鸡数量有限，供给端出现边际改善 [8] - 长期而言，行业整体处于产能缓慢出清阶段，蛋价预计温和承压，此阶段的持续时间将受淘鸡节奏、补栏意愿及种源改善等多重因素影响 [8]

行业整体阶段与调研目的 - 玻璃产业整体处于产能出清、供需错配阶段 [1] - 调研针对华南地区光伏玻璃、日用玻璃、浮法玻璃下游企业，旨在摸清行业产能格局、产品迭代趋势与市场竞争逻辑 [1] 光伏玻璃市场格局与产能态势 - 光伏组件价格持续承压，行业增长核心逻辑已从“反内卷”转向产能出清 [2] - 光伏玻璃市场预期整体偏弱，行业内已召开多轮会议探讨应对策略 [2] - 落后产能于去年基本完成淘汰，现存产能以新兴产能为主，后续竞争焦点将集中于淘汰经营不善的企业 [2] - 企业普遍存在超产现象，实际产能可达设计产能的110%~120% [2] - 全球范围内光伏玻璃已开始出现供应缺口，市场供需格局逐步调整 [2] 光伏玻璃产品特性与流通 - 产品端以2.0mm为主，采用按平方米计价模式 [3] - 光伏玻璃加工转化率高，原片成品率达90%，加工合格率超99% [3] - 流通以B2B模式为主，玻璃厂直接对接组件厂 [3] - 储存条件与浮法玻璃类似，但因经过钢化处理，破损率、发霉率更低，装载量更大，运输半径更优 [3] - 产品无“新货老货”之分，下游仅关注指标是否达标，组件衰减与玻璃无关，核心取决于电池片质量，光伏玻璃设计寿命达25年 [3] - 出口布局呈现差异化，部分基地专攻加工片出口，以原片出口为主（占比90%），各生产基地定位明确 [3] 光伏玻璃供应链与成本 - 原料供应稳定，石英砂采用自有矿区资源，纯碱通过长协模式稳定采购 [4] - 纯碱每月采购一次，月末协商定价，付款账期60天，支持商票结算 [4] - 运输端依托沿海水运，成本优势显著，企业在原料价格低位时会主动囤货 [4] - 能源成本方面，华南地区天然气价格每半年调整一次，冬季通常上调，今年冬季调价幅度为0.1~0.2元/立方米，直接影响生产成本 [4] 光伏玻璃库存管理 - 库存管控处于合理区间，30~40天的库存周期为行业正常水平 [5] - 结合光伏玻璃出货较快的特点，库存周转效率良好，未出现明显积压风险 [5] 日用玻璃需求与分布 - 广东为核心消费市场，年纯碱需求300万吨，其中双环轻碱占60万吨 [6] - 下游客户涉及较多调味品领域，有17家企业 [6] - 其他需求包括色玻（可用铁超标碱）、小苏打（防臭、猫砂原料）等 [6] - 浮法玻璃厂有自有砂矿，不缺沙子 [6] 日用玻璃产品差异与竞争 - 轻碱因质量问题，无法应用在洗涤印染行业 [7] - 重碱可掺用，轻碱易堵烟道 [7] - 合成碱可调控纯度，融水性好，适配印染、出口等场景 [7] - 重碱主供日用玻璃，散船运输适配性强；轻碱多用于印染、调味品 [7] - 原料纯碱对市场份额的抢占日益激烈，合成碱成本下行趋势明显 [7] - 天然碱若改善轻碱质量，将进一步冲击市场，未来竞争聚焦物流成本与产品质量，贸易商与下游一体化布局渐成趋势 [7] 玻璃深加工企业基本情况 - 拥有3条钢化产线，主要做个性化定制产品，接高端工程单，不做低端产品 [9] - 有自有土地，深耕玻璃行业已经数十年 [9] 玻璃深加工企业订单与经营 - 产品以大玻璃、厚玻璃、超白玻等为主，按订单排产 [10] - 高端工程如机场项目、高铁站、景点玻璃栈道等，下游直接对接工程公司，不做低端门窗 [10] - 目前每日原料用量几十吨，碎玻璃每日可以卖十几吨 [10] - 今年整体经营不亏，但对明年节后行情不乐观，认为4月后订单才能陆续恢复 [10] 玻璃深加工企业原片与业务 - 主要用6mm以上的超白玻，可以很好地抵御台风 [11] - 超白玻主要来自南玻，普白主要来自信义，运输费是需要重点考虑的因素 [11] - 业务以广东为主，也涉及海南、福建、江西、湖南、贵州、广西等地，但业务量少 [11] 玻璃深加工企业库存 - 不做库存，往年备有原片库存，但今年按订单排产，热销规格也不备库存，随采随用 [12] 区域竞争与出口格局 - 玻璃行业光伏玻璃落后产能已基本淘汰，现存以新兴大线为主，企业普遍超产（光伏玻璃超产10%~20%） [13] - 区域竞争呈现资源与物流导向，广西、安徽、江苏凭借本地石英砂资源和港口优势，在光伏玻璃领域占据成本与出口便利，华中地区因资源匮乏前景黯淡 [13] - 出口方面，华南光伏组件以海外市场为核心，主攻非洲、东南亚地区 [13] - 光伏玻璃部分基地专攻原片或加工片出口，区域市场定位明确 [13] 产品迭代与原材料供应 - 光伏玻璃产品迭代方向清晰，目前2mm厚度占比达80%，成为主流，3.2mm厚度逐步退出，1.6mm厚度占比20%，但短期难成趋势 [14] - 组件板型因变化频繁导致标品难定，光伏玻璃尺寸不统一，打孔、安装方式差异大，单次认证成本达数十万元 [14] - 去年以来，光伏企业陆续执行减产，体现出行业调整的决心，看好远期需求前景，而地产下行将持续压制浮法玻璃需求 [14] - 原材料供应呈现资源集中及采购渠道稳定的特征，调研企业中光伏玻璃企业多拥有自有石英砂矿权，本地采购可节省200元/吨运费，纯碱通过长协采购为主 [14] - 运输成本成为区域竞争的关键，沿海水运成本优势显著，能源成本受品类与地域影响 [14] - 库存管理整体稳健，光伏玻璃正常库存周期为30~40天 [14] 贸易模式与合作生态 - 光伏玻璃市场目前贸易模式以点对点为主，光伏玻璃B2B直连组件厂，因中游贸易商体量不足导致垫资问题突出 [15] - 组件贸易由厦门三大企业主导，以纯垫资、背靠背合作为核心，追求周转率而非盈利 [15] - 合作生态中组件厂占据定价主导权，通过供应商比价压价，契约精神较弱 [15] - 光伏玻璃企业需点火半年至一年方可获得组件厂准入，切入组件厂供应链 [15] 行业转型与未来趋势 - 产品迭代快、定制化比例高，导致库存积压与认证成本增加 [16] - 未来行业发展趋势明确，竞争聚焦于成本优势及产品品质，物流优化与资源整合非常关键 [16] - 贸易商与上下游深度合作成为趋势 [16] - 技术向轻薄、高端升级，光伏玻璃厚度由3.2mm到2mm再向1.6mm推进 [17]

天邦食品终止募投项目与财务状况 - 天邦食品决定终止“天邦股份数智化猪场升级项目”，剩余募集资金将继续留存于专用账户及暂时补充流动资金 [2] - 该项目承诺投资总额由8.72亿元增至13.06亿元，截至2025年11月24日累计投入1.46亿元，投资进度为11.19% [3] - 公司同时将11.6亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，终止原因为行业产能供过于求、猪价低位运行、猪场产能利用率有限以及公司处于预重整阶段导致资金链紧张 [3] - 公司预重整期限已延期三次，由2025年2月8日延期至2026年5月9日 [4] - 2025年前三季度，公司营收为67.19亿元，同比下降5.98%，归母净利润为2.6亿元，同比下降80.65% [4] - 截至2025年第三季度，公司资产负债率达70.27%，流动资产27亿元，流动负债77.22亿元 [4] 行业集体转向“现金为王”策略 - 除天邦食品外，唐人神、益生股份、新五丰等多家上市猪企在2024年相继终止募投项目并将募集资金永久或暂时补充流动资金 [2][6] - 11月，唐人神终止东冲三期生猪养殖基地建设项目，将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金，并计划申请注册发行合计10亿元的中期票据和超短期融资券 [6] - 10月，益生股份对三个养殖募投项目结项，并将节余资金1.83亿元永久补充流动资金 [6] - 新五丰计划使用闲置募集资金不超过2.1亿元用于临时补充流动资金，新希望、天康生物也在年内调整募集资金用途或终止项目以用于日常经营与偿债 [6] - “现金为王”与“收缩过冬”已成为行业普遍共识和生存策略 [2] 生猪市场行情持续低迷 - 自2020年行业大规模扩张产能后，行业产能供过于求，生猪价格持续低位运行 [3][5] - 2025年三季度以来，外三元、内三元生猪价格均处于低位下行态势，整体呈现“旺季不旺” [5] - 截至12月2日，生猪（外三元）价格同比下降30.32%至11.47元/公斤，生猪（内三元）价格同比下降30.28%至11.49元/公斤，腌腊需求启动后猪价反弹依然乏力 [5] 策略调整的行业影响与专家观点 - 终止募投项目补流短期内有助于缓解企业流动性危机，维持基本运营、支付款项，防止债务违约，避免现金流断裂加速破产清算 [4] - 充足的现金流是养殖企业维持生物资产正常周转的基础，决定了企业在行业深度亏损期的“抗寒能力”与退出节奏 [6] - 企业策略已从“扩张逻辑”转向“生存逻辑”，反映出对周期底部的判断趋于一致，即短期内猪价难以反转，保持流动性比扩张产能更重要 [4][7] - 这种集体性收缩有助于加速行业产能出清，为下一轮周期复苏创造条件 [2][7]