氧化铝期货价格破位下跌 - 2025年12月5日夜盘，氧化铝期货主力合约收于2590元/吨，跌破2600元/吨整数关口，刷新上市以来新低 [1] - 期货价格已跌破国内多数氧化铝生产商的现金生产成本线，行业公认的边际现金成本区间为2850至2950元/吨，完全成本区间为3070至3170元/吨 [1][2] - 期货价格与跌破2800元/吨的现货价格形成“双杀”，即期货与现货价格同步大幅下跌，使市场参与者普遍面临亏损 [1] 市场供需与库存压力 - 国内氧化铝产能维持高位，过剩明显 [2] - 下游电解铝行业受产能总量约束，对氧化铝的需求增量空间有限，仅因运行产能轻微增加而稳中略增 [3] - 进口窗口打开，前期进口的氧化铝正陆续到港，增加国内供应压力 [3] - 新疆期货交割库库容已基本满额，后续仍有大量仓单将到期，持续涌入将加剧供需不平衡，形成压制价格的堰塞湖 [1][2] 行业成本与减产压力 - 当前期货价格已低于约90%至全部氧化铝产能的现金成本，仅山西、河南部分低成本产能尚有一些利润 [2] - 跌破现金成本线意味着部分高成本工厂每生产一吨氧化铝就直接产生亏损，冶炼厂因利润问题出现“被动减产”的可能性正在增加 [2][5] - 行业共识认为，除非出现达到一定量级的实质性减产，否则市场跌势难以扭转 [1] - 氧化铝整体的供需格局正从前期的紧平衡向结构性过剩演化 [6] 成本支撑逻辑松动 - 过去被视为成本刚性支撑的铝土矿价格，其支撑力正在松动 [6] - 海外几内亚铝土矿的发运受雨季影响的季节性因素正在削弱，发运量预计将回升 [6] - 海外市场政策的不确定性打破了市场前期对于矿石底部价格的预判，尽管预测整体矿石供应依旧过剩，铝土矿价格反弹缺乏动力 [6] - 价格下跌引发对矿石让利的预期，成本支撑预期随之下移，进而为价格的进一步下跌打开空间，形成自我强化的循环 [6] 未来行业展望与挑战 - 受利润改善刺激，氧化铝运行产能或继续上升，且第三季度仍有新产能投放计划，供应增量惯性仍在 [7] - 政策因素限制产能、复产进度不及预期等因素可能对行业产生积极影响，但更紧迫的挑战是复产及新投加快、铝土矿价格下跌、进口量增加 [7] - 价格机制正在替代“反内卷”政策预期，成为推动减产的核心力量 [6]