央行公开市场操作 - 人民银行开展910亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平，鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现净投放910亿元 [1] - 人民银行公告将于2025年10月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [12] 银行间市场利率 - 上海银行间同业拆放利率短期品种小幅波动，隔夜Shibor报1.3150%，上涨0.10BP，7天Shibor报1.4230%，下跌2.40BP，14天Shibor报1.4450%，下跌2.10BP [1] - 银行间质押式回购市场多数品种微跌，DR001加权平均利率报1.3141%，上行0.1BP，成交额减少532亿元，R001加权平均利率报1.3535%，下行0.4BP，成交额增加126亿元 [4] 资金市场交易情况 - 资金面总体呈现均衡偏松态势，早盘大行国股行融出情况较好，公开市场操作后资金价格进一步下行，隔夜押利率在1.30%-加权融出，午后资金面总体宽松，临近尾盘隔夜押利率最低成交至1.28%附近 [9] - 同业存单方面，10月14日有137只同业存单发行，实际发行量为2618.9亿元，一级存单整体交投情绪较一般，二级存单交投情绪适中，各期限成交收益率较昨日略微上行 [10] 基金行业动态 - 富国基金公告自10月10日起对旗下31只基金产品的风险等级进行调整，其中28只产品风险等级上调，3只产品下调，此举是对监管合规要求及市场环境变化的响应 [12] - 工商银行积存金在蚂蚁财富平台上曾短暂出现不可开户情况，伴随国际金价突破4120美元/盎司创下新高，投资者购金热情高涨，10月14日超百万人上支付宝访问积存金页面 [12]

市场行情 - 债市走势反复，早盘弱势调整后午后期现券回暖，国债期货主力全线收涨，收益率曲线下移约1BP [1] - 国债期货低开高走，30年期主力合约收盘涨0.34%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率午后转为下行，10年期国开债收益率下行1.05BP至1.9325%，10年期国债收益率下行1BP至1.752%，30年期国债收益率下行1.15BP至2.1025% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.78%至479.83点，成交金额748.54亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌4.78BPs至3.524%，10年期跌6.37BPs至4.053%，30年期跌7.06BPs至4.636% [3] - 欧债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.8BP至2.635%，10年期法债收益率跌1BP至3.467%，10年期意债收益率跌2.8BPs至3.431% [3] 一级市场 - 财政部1年期固息债"25国债19"加权中标收益率1.38%，全场倍数2.22，20年期固息债"25特国04(续3)"加权中标收益率2.239%，全场倍数3.47 [4] - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.6085%、1.7564%、2.0008%，全场倍数分别为2.96、4.03、4.94 [4] 资金面 - 央行开展910亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因无逆回购到期，单日实现净投放910亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.1BP至1.315%，7天期下行2.4BPs至1.423%，14天期下行2.1BPs至1.445%创2023年1月以来新低 [5] 机构观点 - 机构认为基本面与债市供给转为有利，资金面大概率得以呵护，降息降准等有博弈空间，债市胜率较高但不宜过度追涨 [1] - 有观点指出10月债市中性震荡，12月后下行或更顺畅，当前信用债收益率曲线陡峭，长信用收益较高，后续信用利差或逐步修复 [6] - 预计10月信用利差延续震荡格局，资金面延续宽松但进一步低于政策利率可能性不大，理财规模增长将支撑信用债需求 [7] - 认为四季度债市总体略好于三季度，建议以偏积极心态应对，品种上推荐5-7年及以下利率债和中短端信用债 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年10月资金面预计整体宽松，但月末阶段有一定波动压力 [8] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年10月9 - 11日央行短期逆回购大幅净回笼资金，为应对资金集中到期压力，10月9日开展11000亿元3M买断式逆回购操作，本月实现3M买断式逆回购净投放3000亿元；10月13 - 17日，7天逆回购将到期10210亿元，国库定存现金将到期1500亿元 [2][7] - 节后资金面整体走松，10月9 - 11日，DR001、R001平均值分别为1.32%和1.35%，较9月29 - 30日下降3.0个基点和10.5个基点；DR007、R007平均值分别为1.44%和1.48%，较9月29 - 30日下降7.1个基点和26.3个基点 [8] - 2025年10月9 - 11日，政府债净缴款规模约7亿元，较9月29 - 30日少增2114亿元左右；10月13 - 19日，政府债净缴款规模预计为852亿元 [9] 同业存单 - 截至2025年10月11日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4643%和1.5560%，分别较9月30日下降0.3个基点和上升4.1个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6500%，较9月30日下降1.5个基点 [10] - 2025年10月9 - 11日，同业存单净融资额约为823亿元，9月29 - 30日净融资约 - 1316亿元；10月13 - 19日同业存单到期偿还量预计为5049亿元，10月同业存单到期量预计为1.84万亿元，到期量较9月明显下行 [10] 机构行为 - 2025年10月9 - 11日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.61%，9月29 - 30日测算均值为107.57%；其中，10月11日、9月30日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.53%和107.37% [11] - 2025年10月10日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.72年，周度环比上升0.67年，处于2022年初以来76.8%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.76年，周度环比上升0.18年，处于2022年初以来28.1%分位数 [11]

央行公开市场操作 - 央行将于2025年10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 央行于2025年10月14日开展了910亿元7天期逆回购操作 操作利率为1.40% [1][4] 银行间市场资金面表现 - 上海银行间同业拆放利率隔夜持平报1.314% 7天Shibor上行4.4个基点报1.447% [4] - DR007加权平均利率上升至1.4495% [4] - 上交所1天国债逆回购利率下降至1.416% [4] 流动性前景分析 - 税期前资金面有望维持平稳 但10月税期与跨月重合 月末流动性压力或更突出 [1] - 10月税期申报截止日延迟至27日 28-29日为走款日 税期和跨月周重合 [4] - 10月为季初大税期 跨月前的流动性压力更为突出 [4]

流动性观点 - 国庆节后在2.66万亿元逆回购集中到期的情况下资金面重回宽松，隔夜资金利率回到7DOMO之下，7天资金利率回到7DOMO附近[1][9] - 银行负债端压力迎来好转，表现为净融出规模回升及存单发行利率调降[1][9] - 在没有增量财政政策出台的情况下，四季度政府债供给压力不大，当前政府债供给量对资金面影响较小[1][9] - 本周资金面扰动因素在于1万亿元出头的逆回购在周四、五集中到期，但操作时间有五个工作日，整体压力不大[1][9] - 在下旬税期来临之前，预计资金面大概率维持在较为舒适的状态[1][9] - 10月9日-10月11日，DR001从1.33%下行至1.31%，R001从1.41%下行至1.32%，DR007从1.51%下行至1.39%，R007从1.54%下行至1.41%[9][13] - 银行资金融出规模呈现小幅上升趋势，国股行日度净融出余额从4.00万亿元上升至4.24万亿元，货币基金日度净融出余额从1.71万亿元上升至1.88万亿元[19] - 票据利率大幅下行，3M国股贴现利率从1.65%下行135bp至0.30%，半年国股转贴利率从0.87%下行19bp至0.68%[20] 地方政府债一级发行进度 - 预计截至10月19日，置换债累计发行19900亿元，进度达99.50%[2][10][36] - 新增一般债累计发行6717亿元，进度达83.97%[2][10][36] - 新增专项债累计发行36973亿元，进度达84.03%，其中特殊新增专项债累计发行12049亿元（超出理论8000亿元限额），土储专项债发行2805亿元，保障房专项债发行27亿元[2][10][36] - 8月22日开始出现特殊再融资债发行，当前累计发行95亿元，历史留存上限为1.26万亿元[2][10][36] - 当前公布的四季度地方债发行计划规模为8516亿元，其中10-12月分别5476亿元、2995亿元、45亿元[2][10][36] - 从发行计划尚未看到四季度增量政策储备，但目前市场中性预期在1万亿元左右[2][10][36] - 10月13日-10月19日，地方债计划发行323.01亿元，其中新增地方债200.91亿元，再融资地方债122.10亿元[30] 地方政府债二级市场策略 - 国庆节后地方债发行规模锐减带动二级市场成交下滑，保险净买入规模大幅下降，基金参与7-10Y[3][11][42] - 从隐含税率看，5Y、10Y隐含税率在5%左右，20Y、30Y大多数个券不及4%[3][11][42] - 25天津债54（5Y个券）隐含税率最高为12.21%，但发行规模仅1.7亿元[3][11][42] - 隐含税率在5%以上的个券建议关注25浙江债48、25湖南债61、25福建债37、25内蒙古债26、25上海债38[3][11][42] - 地方债曲线中4-5Y专项债不含税老券非常平坦，关注23河南债09、20天津债24、25江苏债40[3][11][42] - 9-10Y专项债不含税老券也非常平坦，关注24内蒙古债31、24云南债36、24贵州债35、24青岛债69[3][11][42] - 与国债利差方面，特朗普关税威胁利好债市，但地方债下行幅度不及国债，品种利差进一步走阔[3][12][43] - 目前7Y、10Y利差最阔，在25bp附近，超长端利差也不错，但配置盘买入力量减弱的情况下超长端久期过长[3][12][43] - 从流动性角度，10Y关注25内蒙古债24、25四川债64、25青海债10及25湖南债61[3][12][43] - 15Y关注25河北债59、25安徽债80、25内蒙古债25、25安徽债84、25安徽债95、25广东债41、25山东债81[3][12][43] - 20Y关注25安徽债96、25河南债60、25安徽债81、25广西债24、25浙江债57、25河南债62、25河北51、25陕西债44、25陕西债40、25新疆债41[3][12][43] - 30Y关注25广东债44、25山东债75、25湖南49、25吉林债23、25湖南39、25河南债65、25广东债48、25河北46及25吉林债29，24山东债79、23江苏债37流动性尚可[3][12][43] 公开市场操作与政府债跟踪 - 截至10月11日，央行公开市场操作整体余额139360亿元，其中质押式逆回购余额11370亿元，买断式逆回购余额65000亿元，MLF余额58500亿元[23] - 10月9日-10月11日央行质押式逆回购净回笼15263亿元，3M买断式逆回购投放11000亿元，净投放3000亿元[23] - 10月13日-10月17日，质押式逆回购到期10210亿元，国库现金定存到期1500亿元，3M买断式逆回购到期8000亿元[23][24] - 10月6日-10月12日，国债发行2305.00亿元，净融资1843.62亿元，地方债发行102.54亿元，净融资-245.65亿元[30] - 预计10月13日-10月19日，国债发行2210.00亿元，净融资-383.70亿元，地方债净融资-197.81亿元[30] - 10月9日至10月11日政府债净缴款7.06亿元，预计10月13日至10月17日政府债净缴款852.44亿元[34] 同业存单市场 - 10月9日至10月11日同业存单发行2160亿元，环比增加1787亿元，净融资636亿元，环比增加1718亿元[51] - 10月13日至10月17日同业存单到期规模为4936亿元[51] - 股份行发行规模最高达1418亿元，3M期限发行规模最高达1330亿元[51] - 整体发行成功率为92%，股份行发行成功率最高为96%，3M期限发行成功率最高为94%[51] - 发行利率方面，国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.66%、1.66%、1.77%、1.72%[52] - 1M、3M、6M、9M、1Y发行利率分别为1.57%、1.60%、1.64%、1.67%、1.68%[52] - 二级市场收益率表现分化，1M变化不大，3M上行4bp，6M、9M、1Y均下行[69] - 截至10月11日1M、3M、6M、9M和1Y收益率分别为1.46%、1.56%、1.62%、1.65%和1.65%，存单收益率曲线变平[69][74] 超储率跟踪 - 2025年8月末超储率为1.03%[75] - 10月9日至10月11日央行公开市场净回笼4263亿元，政府债净缴款7亿元，合计减少超储规模4270亿元[75]

国债期货日报 | 2025-10-14 关税升级，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长明确表示，"持续发力、适时加力实施更加积极有为 的宏观政策"；发改委也表示"不断释放内需潜力" 和 "推进重点行业产能治理"；10月8 日，美方将多家中国实体 列入出口管制清单并征收特别港务费，10月10 日，交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告。（2） 通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业经 营活力改善。前八个月人民币贷款增加13. ...

市场表现 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02% [1] - 银行间主要利率债收益率反弹，10年期国开债收益率上行1.7bp报1.9430%，10年期国债收益率上行1.6bp报1.7590%，30年期国债收益率上行3bp报2.1140% [1] 资金面 - 央行开展1378亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现净投放1378亿元 [2] - 银行间市场资金面维持宽松，存款类机构隔夜回购利率在1.30%附近，非银机构隔夜资金报价降至1.46%-1.48%区间 [2] - 一年期同业存单一级利率在1.66%有需求，二级市场同期限利率成交在1.655%-1.66%，较上日微降 [2] 消息面 - 中国9月出口（以人民币计价）同比增长8.4%，前值增4.8%，进口增长7.5%，前值增1.7%，贸易顺差6454.7亿元 [3] - 中国9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，前值增4.4%，进口增长7.4%，前值增1.3% [3] - 美国总统特朗普暗示将取消对华新关税后，美国股指期货上涨 [3] 操作建议 - 周末中美双方释放相对温和信号，令避险情绪出现修正，债市走势转弱 [4] - 债市需关注基金赎回费新规落地、市场风险偏好变化及中美关系反复 [4] - 当前资金面宽松和期限利差正常制约长债下跌幅度，若10年期国债利率上行至1.8%以上配置价值回升 [4] - 短期期债预计继续区间震荡，T2512震荡区间可能维持在107.4-108.3，建议观望等待超调机会 [4]

公开市场操作与流动性 - 央行于10月13日开展1378亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，由于当日无逆回购到期，实现单日净投放1378亿元 [1] - 银行间市场资金面维持宽松，存款类机构隔夜回购利率在1.30%附近徘徊，非银机构以信用债为抵押的隔夜报价降至1.46%-1.48%区间 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单一级市场利率在1.66%有需求，二级市场同期限存单利率成交在1.655%-1.66%，较上日微降 [3] 债券市场表现 - 国债期货各期限主力合约全线收涨，其中30年期主力合约涨幅最大，为0.37%，10年期、5年期和2年期主力合约分别上涨0.10%、0.03%和0.02% [11] - 一年期同业存单最新成交在1.66%附近，较上日上升超过1个基点 [7] 宏观经济与贸易数据 - 今年前三季度中国货物贸易进出口总值为33.61万亿元人民币，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，增长7.1%，进口13.66万亿元，下降0.2% [12] - 9月单月出口（以人民币计价）同比增长8.4%，较前值4.8%显著提升，进口增长7.5%，前值为增长1.7%，当月贸易顺差为6454.7亿元 [12] 政策与监管动态 - 工信部正组织开展制造业企业融资需求征集工作，旨在加强制造业企业融资服务，并与央行等金融管理部门协同联动，推送企业需求至金融机构 [12] - 财政部计划于10月20日第二次续发行总计2760亿元记账式附息国债，包括1270亿元3年期和1490亿元10年期品种 [12] 公司重大事件与风险 - 碧桂园境内债务重组取得进展，8只债券已通过重组方案，但H16腾越2尚未通过 [16] - 万科公司发生人事变动，辛杰辞去董事长职务，选举黄力平为公司新任董事长 [16] - 债券市场出现多起负面事件，包括天安财产保险股份有限公司的“15天安财险”和奥园集团有限公司的“H空园02”均出现未按时兑付本息的情况 [17] - 近期城投非标资产风险事件频发，涉及建信信托、民生信托、华能信托等多个信托计划出现风险提示或违约 [18]

公开市场操作 - 人民银行开展1378亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，与前期持平 [1] - 鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现净投放1378亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3140%，与前日持平 [1] - 7天Shibor报1.4470%，上涨4.40个基点 [1] - 14天Shibor报1.4660%，下跌1.60个基点 [1] - 1个月至1年期Shibor均小幅上涨，涨幅在0.10至0.50个基点之间 [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率报1.3131%，上行0.3个基点，成交额增加2652亿元 [6] - R001加权平均利率报1.357%，上行4.0个基点，成交额增加43681亿元 [6] - DR007加权平均利率报1.4495%，上行5.5个基点，成交额增加5亿元 [6] - R007加权平均利率报1.4768%，上行6.5个基点，成交额增加5954亿元 [6] - DR014加权平均利率报1.4841%，下行0.4个基点 [6] 资金面情况 - 资金面总体呈现均衡偏松态势，大行及国股行融出情况较好 [10] - 公开市场操作后资金价格进一步下行，隔夜押利率成交在1.35%-加权区间 [10] - 午后资金面维持宽松，隔夜押利率最低成交至1.28%附近 [10] 同业存单市场 - 当日有66只同业存单发行，实际发行量为485.9亿元 [11] - 一级存单发行人提价积极，整体交投情绪较活跃 [11] - 二级存单各期限成交收益率较上一交易日上行，1M国股收在1.475%附近，上行约1.5个基点 [11] - 1Y与9M期限利差为0个基点，较上一交易日无变动 [11] 政策与合作协议 - 财政部与德国复兴信贷银行签署湖南省森林经营和碳汇开发项目贷款协定，总投资约18.40亿元人民币 [13] - 中国人民银行与澳门金融管理局签署谅解备忘录，将深化内地与澳门跨境支付互联互通合作 [13]

市场情绪与政策动态 - 前总统特朗普的关税言论出现反复，周末威胁对中国征收100%关税，导致周六10年期国债收益率下行3.2个基点至1.743%，但周一早间态度缓和，称希望帮助中国，市场情绪随之变化[3][5] - 股市呈现低开高走态势，早盘低开于3800点后快速反弹，午后一度接近翻红，上演“TACO交易”模式[5] - 9月进出口数据表现优于市场预期，对市场情绪产生积极影响[3][5] 债券市场表现 - 资金面整体均衡偏松，央行当日通过逆回购净投放资金1378亿元，主要回购利率保持平稳，DR001位于1.31%附近，DR007位于1.45%附近[3] - 银行间质押式回购市场成交量巨大，R001品种成交额达71752.74亿元，占市场总成交量89.70%[4] - 长期债券收益率明显上行，10年期国债活跃券（250011）收益率收盘于1.7610%，较前一日上行1.80个基点，全日波动区间为1.7475%至1.7610%[7] - 30年期国债（2500002）收益率上行幅度更大，收盘于2.1140%，上行3.00个基点[7] - 有非银机构投资者在周六于2.08%附近追涨30年期国债，至周一出现3.5个基点的浮亏[6] 其他市场动态 - 特朗普家族成员成为市场关注点，据报道其19岁儿子巴伦通过做空加密货币获利8000万美元，并订购价值5亿美元的游轮[5] - 特朗普政策言论的快速转向导致卖方分析师工作被动，周末基于其推文撰写的深度报告在周一早上需要紧急调整[6]