1. 公开市场操作 央行 公告称， 12 月 22 日以固定利率、数量招标方式开展了 673 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 673 亿元，中标量 673 亿元。 Wind 数据显示，当日 1309 亿元 逆回购到期 ，据此计算，单日净回笼 636 亿元。 2. 资金面 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 银行间市场资金面保持宽松态势， D R001 加权平均利率微降并停留在 1.27% 附近。匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价 1.25% 稳如泰山，供给充 裕。跨年资金方面，目前银行安排意愿不强；非银机构 14 天期资金报价集中在 1.7% 左右，借入和融出方均不缓不急。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 3.66% 。 （IMM） // 债市综述 // | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.64% 附近，较上日小幅上行。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行 ...

2025 年 12 月 22 日 证券研究报告 | 公募基金周报 情绪持续修复，仍偏震荡思维 公募基金泛固收指数跟踪周报（2025.12.15-2025.12.19） 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001 电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：张琦炜 邮箱：zhangqiwei@cnhbstock.com 021-20515355 相关研究报告 5、《市场缩量上涨，宏观博弈临 近 — 公 募 基 金 权 益 指 数 跟 踪 周 报 （2025.12.01-2025.12.05）》2025- 12-08 1、《政策预期兑现，把握结构机 会 — 公 募 基 金 权 益 指 数 跟 踪 周 报 （2025.12.08-2025.12.12）》2025- 12-15 会—公募基金泛固收指数跟踪周报 （2025.12.08-2025.12.12）》2025- 12-15 3 、 《 ETF 策 略 指 数 跟 踪 周 报 — 2025/12/15》2025-12-15 机—公募基金泛固收指数跟踪周报 （2025.12.01-2025.12. ...

机构人士指出，在经历30年利率二次冲高回落后，又叠加货币宽松预期，市场对于债市的悲观情绪有所缓解，预计短时间30年利率再度明显上行的动能减 弱，但考虑明年超长债供给压力和名义增速回升的逻辑依然存在，故30-10Y利差很难明显压缩，预计会保持在35-45BP左右波动。后续观察投资者对于经济 开门红和权益春季躁动的交易情况，如果这两个因素影响明显，预计长债在明年1月还会小幅上行，10年国债利率有可能上行至1.9%及以上；反之，长端利 率可能会维持震荡走势，等待宽松预期真正升温。 存单方面，考虑存单曲线较为平坦，首先更建议关注6M左右子弹型位置。另外如果存在组合久期约束，可以再考虑具有骑乘价值的3M期限；而如果组合久 期不存在约束，则基于调整空间不大的预期，也可以直接持有1Y期限。 考虑当前资金利率始终处于较低水平，中短端信用和中端国开的票息价值均较高，且明年年初理财可能对短端信用、银行可能对中端国开的偏好加强。建议 重点关注2年普信、4年二永、5年国开。并关注现券与期货的对冲价值。 回撤方面，截至2025年12月19日，国债ETF5至10年近半年最大回撤1.09%，相对基准回撤0.58%。 截至2025年12月1 ...

2025 年下半年经济数据回落，三季度名义 GDP 增速降至 3.7%，11 月 社会零售总额增速仅为 1.3%，投资增速为负 2.6%，房地产投资下降 16%，消费和投资数据疲软对债市形成支撑。 央行未下调政策利率，财政支出增速为负，政策定力较强。中央经济工 作会议未出台增量政策，预计当前政策环境延续至 2026 年，对债市影 响偏中性。 市场对 2026 年股市普遍乐观，与去年底看空股市形成对比。预计 2026 年债市震荡偏多，利率或有所下降，但幅度有限，需关注预期与 实际情况的偏差。 三季度超长债与基本面脱钩，股市上涨导致资金流向股市，交易盘占比 增加。30 年国债与 10 年国债期限利差超 40BP，为 2023 年以来最高 水平，反映交易盘减仓和供给过剩。 券商自营 2025 年上半年止盈超长期限国债，下半年股市盈利弥补 OCI 浮亏。预计 2026 年自营投资规模稳定，需配置固定收益平衡风险，即 使看好股市仍需保持一定比例的固收配置。 Q&A 今年债市表现如何？哪些类型的债券表现较好？ 债市周周谈：近期经济数据及债市思考 20251221 摘要 今年（2025 年）的债市整体呈现震荡走势。中短期债 ...

回顾：债市偏弱运行，净值涨跌互现 （一）固收产品收益回顾：净值涨跌互现，短期品种占优 过去一个月，债市情绪转弱，股市高位震荡。产品表现来看，产品净值涨跌互现，其中含权的固收+产品收益 回调明显，其次是长久期品种收益也转负，短久期品种实现正收益，同业存单和现金管理类基金较为稳定。 | | 本期要点摘要 | | | --- | --- | --- | | 回顾 | 近１月 | 2025 年以来 | | 固收产品收益 | 高等级同业存单指基>现金管理>短债 | 含极佳墓 > 温等级同业存更指著 > 短信著令> | | 回顾 | 基金>中长期债基>含权债基 | 现金管理 > 中长期债基 | | | 近一个月,债市情绪转弱,一是市场 | 1 月偏强震荡, 2 月-3 月中旬债市大幅回 | | 债市回顾 | 预期国内降息幅度将边际收敛;二是 | 调,4月初债市快速走强后回归震荡,5月下 | | | 长债供给不断增加,而机构对长债需 | 旬小幅回调，6月回归震荡,三季度后震荡偏 | | | 求转弱。 | ទី​ | | 行业事件跟踪 | | 1.最新一期《机构监管情况通报》（以下简称《通报》）于 11月 24 日发布,对基 ...

回撤方面，截至2025年12月18日，国债ETF5至10年近半年最大回撤1.09%，相对基准回撤0.58%。 机构认为近一个月券商自营净卖出超长利率债超过1千亿，止盈止损差不多了；债基净赎回力度也减弱 了。下半月债基冲量，规模可能略微好转，债市可能还能反弹些。明年初降仓位的券商自营可能重新进 场。昨日超长利率债二级交易：券商自营-8亿，债基+36亿，险资+90亿，中小型银行自营及年金等净卖 出。昨日险资净买入力度下降，险资对股市预期高，配置节奏偏均衡，收益率越上越买。11月美国CPI 同比降至2.7%，随着高关税带来的一次性影响基本体现，2026年美国降息幅度可能高于此前预期。将 进一步打开国内宽松空间。14天逆回购来到1.4%，跨年资金面无忧，债市加杠杆成本有望稳中趋降。 Q3股市大涨改变了非银机构预期，交易盘纷纷减仓及降久期，使得超长债与基本面阶段性脱钩，机构 大多觉得债券是弱势资产，大机会仍需等待。短期不看基本面，交易盘决定超长债行情节奏，配置盘决 定收益率上限。 截至2025年12月18日 15:00，中证5-10年期国债活跃券指数(净价)(H21018)上涨0.01%。国债ETF5至10年 (511 ...

债市要闻 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关，启用8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施，标志着“一线放开、二线管住、岛内自由”的新篇章开启 [2] - 中国人民银行将于12月22日在香港招标发行400亿元人民币的6个月期中央银行票据 [2] - 商务部表示，已收到并批准了部分中国出口商提交的稀土相关物项出口通用许可申请 [3] - 证监会主席吴清指出，将扎实推进资本市场“十五五”规划编制和实施，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线 [3] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期的3%，创2021年以来最低涨幅，通胀压力进一步缓解 [4] 大宗商品市场 - 12月18日，WTI 1月原油期货收涨0.38%至56.15美元/桶，布伦特2月原油期货收于59.82美元/桶 [5] - COMEX黄金期货下跌0.25%至4362.80美元/盎司 [5] - NYMEX天然气价格下跌3.85%至3.945美元/盎司 [5] 资金面与公开市场操作 - 12月18日，中国人民银行开展883亿元7天期逆回购操作和1000亿元14天期逆回购操作，当日有1186亿元逆回购到期，实现单日净投放资金697亿元 [6] - 资金面整体保持宽松，DR001下行0.14个基点至1.272%，DR007下行0.31个基点至1.439% [7] - 银行同业拆借利率中，Shibor隔夜利率下行0.20个基点至1.273%，Shibor两周期利率上行11.10个基点至1.582% [8] 利率债市场 - 央行重启14天期逆回购操作，年末宽松预期带动短债回暖，但长债表现疲软 [9] - 截至12月18日20:00，10年期国债活跃券收益率上行0.60个基点至1.8420%，10年期国开债活跃券收益率上行0.50个基点至1.9075% [9] - 短端国债收益率下行，1年期国债收益率下行0.75个基点至1.3700%，3年期国债收益率下行0.75个基点至1.3900% [9] 信用债市场 - 二级市场出现价格异动，“21万科06”成交价格涨超46%，“20浏阳城建债”成交价格跌超33% [11] - 万科公告“22万科MTN005”应于12月28日兑付本息，正筹备召开持有人会议 [12] - 惠誉下调万科主体评级至“C”，下调万科香港主体评级至“CC”，并移出负面观察名单 [12] - 华南城公布债务重组时间表，拟于2026年一季度公布重组方案 [12] - 厦门信达鉴于市场波动，取消发行“25信达MTN001” [12] 可转债市场 - 12月18日，转债市场延续上行，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.06%、0.02%、0.16% [13] - 转债市场成交额657.13亿元，较前一交易日放量24.69亿元 [13] - 个券多数上涨，395支转债中248支收涨，嘉美转债涨停20%，塞力转债涨超16% [13] - 博士眼镜发行转债获交易所审核通过，尚太科技发行转债获证监会注册批复 [15] 海外债券市场 - 12月18日，各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行3个基点至3.46%，10年期美债收益率下行4个基点至4.12% [16] - 除英国外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行1个基点至2.85%，法国下行1个基点至3.56%，意大利和西班牙均下行3个基点 [17][19] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持在2.24%不变 [18]

值得关注的是，十年国债ETF成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益， 有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器。 （文章来源：每日经济新闻） 相关机构表示，随着30年国债接近房贷税后调整利率，其配置价值也逐渐凸显，但此轮风险提示我们， 不能再将超长债简单视为久期策略的利剑。在债市调整阶段，10年国债作为债市的压舱石，更加体现了 其稳健的特征。展望后市，经济"K"型结构短期无法得到缓解，仍是利好债市的环境，但悲观情绪尚未 完全释放，货币政策中性偏空，建议投资者缩短久期，观望进一步的入场信号。 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为 样本，久期恒定。从过往表现来看，十年国债ETF（511260）成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳 健。根据基金定期报告，截止三季度末，近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率 达23.39%，成立至今累计回报率达35.77%。 ...

12月17日，债市小幅反弹，十年国债ETF（511260）上涨0.11%，30年国债期货反弹0.63%，接近修复周 一的跌幅。我们认为，四季度债市的弱势表现较为超出预期，而超长债的表现，或许对整个债市情绪产 生了明显压制。11月以来，尽管宏观经济偏冷，货币政策中性，但30年国债期货仍下跌近4%，接近去 年"924"之后的低点。 基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风 险，提请投资者注意。 板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。 文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。 以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关 规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金 有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 30年国债在2025年之前的亮眼表现，恰恰使投资者忽视了其蕴含的风险。随着TL合约推出，央行2024 年开启国债买卖，30年-10年的期限利差被压缩至10BP的历史低点，但这并非常见现象。观 ...

行情表现 - 中国债市整体走强，国债期货全线收涨，其中30年期主力合约涨幅最大，为0.63% [1][2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期超长债收益率下行2.5个基点至2.254%，10年期国开债收益率下行2.2个基点至1.91% [2] - 可转债市场同步上涨，中证转债指数收盘上涨0.94%至483.16点，成交金额617.86亿元 [2] - 海外债市方面，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率下行3.12个基点至4.143% [3] - 日债收益率全线回升，10年期日债收益率上行2.1个基点至1.974%，而欧元区主要国家国债收益率多数下跌 [4] 市场流动性 - 央行公开市场单日净回笼资金1430亿元 [1][6] - 银行间市场短端资金利率多数下行，14天期Shibor下行3.9个基点至1.471% [6] - 市场关注跨年资金价格波动及央行是否会重启14天期逆回购操作以维护流动性 [1] 一级市场发行 - 财政部发行的28天和91天期国债加权中标收益率分别为1.1220%和1.2957%，全场投标倍数分别为2.09和2.69 [5] - 农发行发行的1.074年期和10年期金融债中标收益率分别为1.4432%和1.9688%，全场倍数分别为2.44和3.86，其中10年期品种边际倍数高达10.73 [5] 机构观点与市场分析 - 有机构认为，当前债市由交易盘主导，超长债已成为高波动品种，市场维持区间震荡格局 [1] - 华西固收观点指出，年末配置盘并未抢跑，市场情绪偏向谨慎，一季度或是地方债供给高峰期，后续走势取决于降准降息等货币政策的落地情况 [7] - 浙商银行认为，当前缺乏重大利空，债市持续大跌难度较大，止跌需等待交易性资金减持完毕及货币宽松预期升温等催化剂 [8] - 中信证券展望，年末理财规模或小幅收缩至33万亿元，但年初将快速修复，“固收+”产品是规模增长重要发力点，长期看储蓄吸引力下降利好理财 [8]