报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 目前供需端政策逐步推进，经济循环边际改善但增速放缓，未来经济有压力，政策有托底空间，新型政策性金融工具可稳增长，海外 9 月美联储或重启降息周期，后续政策路径依赖就业和通胀指标 [2] - 各品种投资建议：股指、贵金属建议轻仓过节；国债平仓观望；集运短期震荡，12 合约关注低多机会；铜持币观望；铝高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡，锌重心缓慢下移，镍和不锈钢节前减仓，锡关注回调做多机会，碳酸锂在 70000 - 75000 元/吨区间震荡，工业硅和多晶硅市场暂无变化，铅高位震荡；螺纹钢热卷和铁矿石震荡偏弱，焦煤焦炭短期或下行，中长期宽幅震荡，硅铁和硅锰成本支撑；原油大跌，投资者聚焦风险控制，PTA - PX 谨慎试多或做扩 TA - SC 价差，MEG 区间操作或卖出期权，甲醇节前观望，PP 关注装置变化和逢低做多机会，PE 震荡偏弱，纯苯苯乙烯震荡看待，燃料油和低硫燃料油观望，沥青短期多头配置，橡胶和 20 号胶观望，尿素 01 合约 1650 - 1850 震荡，纯碱供强需弱，玻璃近端供强需弱，烧碱关注现货节奏和下游备货积极性；生猪逢高沽空，油料卖看涨备兑持有，油脂关注棕榈油远月上涨机会，豆一 11 合约套保空单持有，玉米和淀粉盘面弱势，棉花偏空轻仓，白糖轻仓操作，鸡蛋谨慎观望或逢高沽空远月合约，苹果轻仓操作，红枣关注产区天气 [4][11][14][15][16][18][19][20][21][23][24][26][29][31][33][35][40][45][46][49][51][53][54][55][58][59][61][62][63][65][66][67][68][69][70][72][73][74][76][77] 各目录总结 金融期货早评 宏观 - 政策资讯：中共中央政治局开会讨论文件，国家发改委推进 5000 亿新型政策性金融工具，国家税务总局规范平台涉税义务，瑞士提议投资美炼金业，美国劳工统计局或因政府停摆暂停运转，美国黄金储备价值达 1 万亿美元，特朗普称以色列同意停火计划，俄罗斯袭击乌克兰 [1] - 核心逻辑：供需端政策推进，经济循环改善但增速放缓，政策有托底空间，海外美联储或重启降息周期 [2] 股指 - 市场回顾：上交易日股指偏强，沪深 300 涨 1.54%，两市成交额增 145.76 亿元，期指放量上涨 [3] - 重要资讯：同宏观政策资讯 [3] - 核心逻辑：政策利好和外围压力减弱，预计指数偏强，双节有重磅数据，建议轻仓过节 [4] 国债 - 市场回顾：周一期债全线收跌，现券成交清淡，收益率多数上行 [5] - 重要资讯：发改委称经济有挑战，推进 5000 亿新型政策性金融工具 [5] - 核心观点：期债高开未延续反弹，A股强势影响债市，政策工具或使降准降息延后，债市缺乏利多，建议节前平仓观望 [5] 集运 - 盘面回顾：昨日集运指数（欧线）期货开盘下行后震荡，各合约价格回落 [5] - 现货市场：10 月 16 日马士基报价持平，10 月中下旬达飞报价上涨 [5][6] - 重要资讯：哈马斯与以色列谈判陷入僵局 [6] - 南华观点：期价下调受关税和船司报价影响，短期震荡，12 合约关注低多机会，以观望或日内短线操作为主 [6] 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银 - 行情回顾：周一贵金属板块强势上涨，黄金突破 3800 关口，铂、银、钯金创新高 [8][9] - 上涨原因：受 ETF 投资需求和期货资金买入影响，源于美联储独立性担忧、降息周期和美国临时预算案难产 [9] - 降息预期与基金持仓：降息预期降温，长线基金持仓增加，库存有变动 [10] - 本周关注：聚焦周五非农就业报告和周内美 ISM PMI，关注美联储官员讲话 [11] - 南华观点：中长线或偏多，短线偏强有上涨可能，但国庆假期临近，建议前多轻仓过节 [11] 铜 - 盘面回顾：沪铜主力期货合约周一稳定在 8.23 万元每吨，夜盘高开 [12] - 产业表现：美国矿业巨头印尼子公司矿山发生泥石流事故，暂停生产，预计 2027 年恢复，2026 年产量下降 35%，影响全球铜供应链 [12] - 核心逻辑：铜价因事故上涨超预期，短期超涨，不建议追高 [13] - 南华观点：持币观望 [14] 铝产业链 - 盘面回顾：上一交易日沪铝、氧化铝、铸造铝合金主力合约有涨有跌 [15] - 核心观点：铝旺季需求环比升同比降，库存去库但未确立拐点，短期高位震荡；氧化铝过剩，部分企业或减产检修，推荐卖虚值看跌期权；铸造铝合金多空交织，短期高位震荡 [15][16] - 南华观点：铝高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡 [16] 锌 - 盘面回顾：上一交易日沪锌主力合约收于 21800 元/吨，持仓增加 [17] - 产业表现：产业链稳定 [18] - 核心逻辑：锌价偏弱运行后反弹，受宏观和金价压制，供给过剩，需求端库存累库，交易策略内外正套，短期震荡 [18] - 南华观点：重心缓慢下移，建议逢高买入实值看跌期权或卖出虚值看涨期权 [18] 镍，不锈钢 - 盘面回顾：沪镍和不锈钢主力合约日盘下跌 [19] - 行业表现：现货市场价格调整，库存有数据 [19] - 市场分析：沪镍不锈钢节前难大幅波动，矿端关注配额发放，新能源有支撑，镍铁价格回落，不锈钢节前成交寡淡 [19] 锡 - 盘面回顾：沪锡主力期货合约周一稳定，夜盘高开 [20] - 产业表现：印尼切断非法采矿路线 [20] - 核心逻辑：锡价夜盘走强因供给端收紧，暂不确定受影响锡矿数量 [20] - 南华观点：关注回调做多的机会 [20] 碳酸锂 - 行情回顾：周一碳酸锂期货主力合约收于 73920 元/吨，持仓增加 [21] - 产业表现：锂电产业链现货市场成交少，各环节价格平稳 [21] - 南华观点：关注市场变化，预计期货价格在 70000 - 75000 元/吨区间震荡整理 [21] 工业硅&多晶硅 - 行情回顾：周一工业硅和多晶硅期货主力合约有跌，持仓减少 [22][23] - 产业表现：产业链现货市场冷清，各产品价格无变动 [22][23] - 南华观点：市场暂无变化，临近假期多空平仓，基本面无大变化，情绪一般 [23] 铅 - 盘面回顾：上一交易日沪铅主力合约收于 16855 元/吨，持仓减少 [24] - 产业表现：产业链稳定 [24] - 核心逻辑：铅价受远期供给增量压制，基本面供需有矛盾，库存有节前备库支撑，短期观察需求对价格接受度 [24] - 南华观点：高位震荡 [24] 黑色早评 螺纹钢热卷 - 行情回顾：减仓下行 [25] - 信息整理：焦炭提涨，发改委推进 5000 亿新型政策性金融工具 [25] - 南华观点：钢材市场供需环比双增、库存去化但不及往年，高供应下库存压力大，负反馈减产压力或积累，成本支撑减弱，盘面震荡偏弱，需警惕政策拉动和限产干预 [25][26] 铁矿石 - 盘面信息：价格下探，从高位跌去近 35 元 [27] - 信息整理：本期全球铁矿石发运量增加，1 - 8 月规模以上工业企业利润改善 [28] - 南华观点：市场受宏观利好出尽和基本面承压影响，价格震荡偏弱，供应宽松，需求端有压力，价格短期回调但下行空间有限 [29] 焦煤焦炭 - 盘面回顾：偏弱震荡 [30] - 信息整理：政治局开会，发改委推进政策工具，唐山钢厂调控，焦炭提涨 [30] - 南华观点：焦煤供应旺盛，节后库存或恶化，焦炭提涨利润改善，供需无明显矛盾，短期盘面或下行，中长期宽幅震荡，关注节后需求和政策 [30][31] 硅铁&硅锰 - 盘面回顾：昨日硅铁和硅锰主力合约下跌 [32] - 核心逻辑：铁合金成本有支撑，期限结构改善，存在高供应与弱需求矛盾 [33] 能化早评 原油 - 盘面动态：WTI、布伦特和 INE 原油期货收跌 [35] - 市场动态：特朗普表态支持以色列，美国与以色列接近达成协议，欧佩克+可能增产 [35] - 南华观点：油价大跌，地缘因素提振消退，市场有不确定性，投资者聚焦风险控制 [35][36] PTA - PX - 基本面情况：PX 供应 10 月或抬升，预期累库，估值低位震荡；PTA 检修计划多，库存小幅累库，加工费低位反弹；聚酯需求季节性走强有限，终端需求阶段性好转 [37][38][39] - 观点：PX - TA 价格低位反弹，后续聚酯旺季有限，供应端检修或缓解矛盾，加工费扩张有限，可谨慎试多或做扩 TA - SC 价差，TA01 盘面加工费 280 以下逢低做扩 [40] MEG - 瓶片 - 库存：华东港口库存降低 [41] - 装置：山西美锦和马来西亚石油装置停车 [41] - 基本面情况：供应端负荷下降，效益方面煤制边际利润承压，库存预计大幅去库；需求端聚酯负荷下调，终端需求阶段性好转 [42][43][44] - 观点：乙二醇供需边际好转，累库预期收窄，旺季不旺，近端库存去化，单边向上驱动不足，预计区间震荡，可区间操作或卖出期权 [45] 甲醇 - 盘面动态：周一甲醇 01 收于 2334 [46] - 现货反馈：周一远期部分单边出货利买盘，基差 01 - 105 [46] - 库存：上周甲醇港口和华南港口库存去库 [46] - 南华观点：煤炭走弱，伊朗发运快，港口将累库，01 合约供应明确，下游利润好转但库存难解决，内地有支撑，进口缩量不确定，节前不建议操作，卖看跌可持有 [46] PP - 盘面动态：聚丙烯 2601 盘面收于 6903 [47] - 现货反馈：PP 拉丝华北、华东、华南现货价格有差异 [47] - 基本面：供应端开工率 75.52%，装置检修高位，进出口有压力；需求端下游平均开工率 49.74%，订单略有好转；库存端总库存环比下降 [47][48] - 观点：聚烯烃盘面先跌后升，PP 现实端弱，预期层面装置检修增多，边际供应缩减，下行空间有限，关注装置变化和逢低做多机会 [49] PE - 盘面动态：塑料 2601 盘面收于 7181 [50] - 现货反馈：LLDPE 华北、华东、华南现货价格有差异 [50] - 基本面：供应端开工率 81.84%，10 月检修缩量，进口有预期；需求端下游平均开工率 42.17%，订单跟进有限；库存端总库存环比下滑 [50] - 观点：聚烯烃受油价支撑，PE 供需格局偏弱，供应增加，需求回升慢，库存偏高，基差贴水，震荡偏弱，向上空间有限 [51] 纯苯苯乙烯 - 盘面回顾：BZ2603 和 EB2511 收跌 [52] - 现货反馈：华东纯苯和苯乙烯现货价格下跌，基差有变化 [52] - 库存情况：江苏纯苯港口库存下降，江苏苯乙烯港口库存增加，工厂样本库存量减少 [52] - 南华观点：纯苯供应预期高位，需求端难消化，累库格局难改；苯乙烯 9 月供应收紧，10 月中下旬增多，维持紧平衡但受库存和纯苯拖累，短期跟随原油波动，震荡看待，单边观望，可做扩价差，关注宏观政策 [53] 燃料油 - 盘面回顾：截止昨日收盘，FU01 收于 2919 元/吨 [54] - 产业表现：9 月出口端缩量，需求端进料和发电需求稳定，库存端部分地区库存有变动 [54] - 南华观点：9 月出口缩量，需求回升，库存高位盘整，裂解向上驱动有限，建议观望 [54] 低硫燃料油 - 盘面回顾：截止昨日收盘，LU12 收于 3492 元/吨 [55] - 产业表现：9 月出口整体缩量，需求端部分地区需求增长，运费或提振需求，库存端有去库和累库情况 [55] - 南华观点：供应整体收窄，需求疲软，库存有变动，内外走强驱动有限，海外汽柴油裂解坚挺支撑低硫裂解，但向上驱动有限 [55] 沥青 - 盘面回顾：BU11 收于 3466 元/吨 [57] - 现货表现：山东地炼重交沥青价格 3520 元/吨 [57] - 基本面情况：供给端开工率和产量增加，需求端出货量减少，库存端社会库存去库，企业库存增加 [57] - 南华观点：供应增长，需求未有效释放，旺季无超预期表现，后续部分炼厂检修或转产，库存结构改善，裂解价差高位，需求受天气影响，成本端原油或下移，中长期需求旺季或带动上涨，短期受节前备货带动可尝试多头配置，长假注意仓位控制 [58] 橡胶&20 号胶 - 南华观点：四季度下游未证弱，供应和库存有压力，中长期全球产能未达峰，国内需求需宏观利好，品种间有差异，RU2601 偏弱震荡，NR2511 有震荡区间，RU 可逢低短多，关注结构性套利机会 [59] 农产品早评 生猪 - 期货动态：LH2511 收于 12295 日环比 - 2.23% [65] - 现货报价：全国生猪均价下跌 [65] - 现货情况：生猪延续跌势，供大于求，需求未突出表现 [65] - 南华观点：供应量高位，建议逢高沽空 [65] 油料 - 盘面回顾：中美谈判预期影响盘面 [66] - 供需分析：进口大豆买船和到港有情况，国内豆粕累库，菜粕库存去库 [66] - 后市展望：外盘美豆底部震荡，内盘豆系受库存和谈判影响，内盘菜系关注中加谈判 [67] - 策略观点：3300 卖看涨备兑持有 [67] 油脂 - 盘面回顾：油脂市场震荡整理，菜油偏强 [68] - 供需分析：棕榈油阿根廷政策影响减弱，马来西亚减产；豆油巴西种植进度好，美国政策不明，国内库存压力大；菜油加拿大产量增加，进口不乐观 [68] - 后市展望：植物油市场不确定因素多，关注产地、政策和天气 [68] - 南华观点：短期震荡，菜油 15 价差走扩，关注棕榈油远月上涨机会 [68] 豆一 - 期货动态：周一豆一期货震荡，夜盘走弱，主力合约过渡，注册仓单减少 [69] - 现货情况：东北产区报价偏弱，南方产区上市进度分化 [69] - 市场分析：东北新粮将上市，价格有风险，拍卖缓解气氛，南方价格有缓冲，需求端有支撑，盘面受空头回补

集运早报 相关新闻 9/30 哈马斯恐难接受特朗普的加沙和平计划，美国总统特朗普提出的加沙停火新方案实质上是向哈马斯发出的最后通牒：释放人质、解除武 装并投降，否则将在美国明确支持下承受以色列的全面军事打击。从本质看，这份方案毫无新意- -其核心条款恰是哈马斯在整个战争期间 反复拒绝的。过去两年来以色列始终宣称，只要哈马斯归还人质、解除武装并流亡境外，战争次日即可结束。新方案同样未对巴勒斯坦建国 诉求作出任何有实质意义的即时承诺，而这正是国际社会普遍支持的目标。辞任美国务院官员以示抗议加沙政策的昆西研究所研究员Annelle Sheline预测，美国"必将遵哈马斯拒绝"，而这会被利用来"塑造巴勒斯坦人阻碍和平的形象" 注:XSI-C指数延迟三个工作日公布。 EC期货合约价格走势 EC远期曲线 2100 1900 1800 1900 1700 1700 1600 n3 1500 1500 1400 1300 1300 1100 1200 ዓ౧౧ 1100 1000 25 10 2512 2602 现货价格 2 604 2606 2025 /9/5 = 2025 /9/9 2025 /9/15 >2025 /9/ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给端产量增长且进口量有变化，需求端部分库存增加且预计下月需求强化，成本端不同来源成本有别，碳酸锂2511在72820 - 75020区间震荡，产能错配导致供强需弱下行态势难改 [8][9][13] 各目录总结 每日观点 - 上周碳酸锂产量20516吨，环比增0.75%高于历史同期；磷酸铁锂样本企业库存98286吨，环比增2.15%；三元材料样本企业库存17896吨，环比增2.00% [8] - 2025年8月碳酸锂产量85240实物吨，预测下月86730吨，环比增1.75%；8月进口量21847实物吨，预测下月19500吨，环比减10.74%；预计下月需求强化库存或去化；成本端6%精矿CIF价格日度环比增长低于历史同期，供需转向需求主导，碳酸锂2511在72820 - 75020区间震荡 [9] - 成本端外购锂辉石精矿成本75433元/吨，日环比增0.02%，生产所得 - 2953元/吨亏损；外购锂云母成本78729元/吨，日环比持平，生产所得 - 8238元/吨亏损；回收端生产成本接近矿石端，排产积极性一般；盐湖端季度现金生产成本31745元/吨，盈利空间足排产动力强 [10] - 基本面中性；09月29日电池级碳酸锂现货价73550元/吨，11合约基差 - 370元/吨，现货贴水期货，中性；冶炼厂库存33492吨，环比减2.79%低于历史同期；下游库存60893吨，环比增2.35%高于历史同期；其他库存42440吨，环比减2.61%高于历史同期；总体库存136825吨，环比减0.51%高于历史同期，中性；盘面MA20向下，11合约期价收于MA20上方，中性；主力持仓净空，空减，偏空 [10] - 利多因素为厂家停减产计划，从智利进口碳酸锂量环比下行，锂辉石进口量下滑 [11] - 利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位，下降幅度有限；动力电池端接货意愿不足 [12] - 主要逻辑是产能错配导致供强需弱，下行态势难改 [13] 碳酸锂行情概览 - 展示昨日行情概览，包括盘面价格及基差、上游价格等指标的现值、前值、涨跌及涨跌幅，如锂辉石（6%）(美元/吨）现值858，前值857，涨1，涨跌幅0.12%等 [14] 供需数据概览 - 呈现周度开工率、月度开工率、日度生产成本、月度产量、月度出口、周度库存等供需数据的现值、前值、涨跌及涨跌幅，如周度开工率（%）现值71.31，前值71.31，涨0，涨跌幅0.00% [19] 供给-锂矿石 - 展示锂矿价格、中国样本锂辉石矿山产量、国内锂云母总产量、锂精矿月度进口、锂矿自给率、周度港口贸易商及待售锂矿库存等数据的历史走势 [26] 供给-锂矿石-供需平衡表 - 列出2024 - 2025年各月国内锂矿的需求、生产、进口、出口及平衡数据 [29] 供给-碳酸锂 - 呈现碳酸锂周度开工率、产量走势、月度产量（按等级分类、按原料分类）、月度产能、月度进口、智利出口至中国碳酸锂量、月度废旧锂电池回收等数据的历史走势 [32][34] 供给-碳酸锂-供需平衡表 - 列出2024 - 2025年各月碳酸锂的需求、出口、进口、产量及平衡数据 [37] 供给-氢氧化锂 - 展示国内氢氧化锂周度产能利用率、月度开工率、冶炼产能、产量（按来源）、出口量等数据的历史走势 [40] 供给-氢氧化锂-供需平衡表 - 列出2024 - 2025年各月氢氧化锂的需求、出口、进口、产量及平衡数据 [42] 锂化合物成本利润 - 展示外购锂辉石精矿、锂云母精矿、磷酸铁锂电池黑粉、磷酸铁锂极片黑粉、三元极片黑粉、三元电池黑粉回收生产碳酸锂，工业级碳酸锂提纯，氢氧化锂碳化碳酸锂，氢氧化锂粗颗粒 - 微粉粒加工，冶炼法、苛化法氢氧化锂，氢氧化锂出口等的成本利润数据的历史走势 [45][47][50] 库存 - 展示碳酸锂仓单、碳酸锂周度库存、月度库存（按来源）、氢氧化锂月度库存（按来源）等数据的历史走势 [52] 需求-锂电池 - 呈现电池价格走势、月度电芯产量、月度动力电池装车量、动力电芯月度出货量、锂电池出口、电芯成本、锂电池电芯库存、储能中标等数据的历史走势 [56][59] 需求-三元前驱体 - 展示三元前驱体价格、成本、加工费、产能利用率、产能、月度产量等数据的历史走势 [62] 需求-三元前驱体-供需平衡 - 列出2024 - 2025年各月三元前驱体的出口、需求、进口、产量及平衡数据 [65] 需求-三元材料 - 展示三元材料价格、成本利润走势、周度开工率、产能、产量、加工费、出口量、进口量、周度库存等数据的历史走势 [68][71] 需求-磷酸铁/磷酸铁锂 - 呈现磷酸铁/磷酸铁锂价格、生产成本、成本利润、产能、月度开工率、月度产量、月度出口量、周度库存等数据的历史走势 [74][77][79] 需求-新能源车 - 展示新能源车产量、出口量、销量、销售渗透率、乘联会混动零售批发比、纯电零售批发比、月度经销商库存预警指数、库存指数等数据的历史走势 [82][83][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前倒数第二个交易日，消息面清淡，市场成交热度下降，沪铝偏弱运行，主力 2511 收盘小幅下跌 0.22%报 20730，10 - 11 由贴水转为升水 15，远月维持小幅 contango 结构，进口窗口关闭，现货进口亏损在 - 1500 元/吨上下波动 [7] - 北方国产铝土矿仍未恢复生产，年内复产概率低，下游氧化铝现货价格走跌，压价意愿增强，矿价难有明显变化，进口矿短期略有承压，几内亚罢工暂无实质性影响，且雨季将结束后续发运量将稳步回升，矿价维持底部徘徊，关注几内亚选举前矿权政策变化 [7] - 氧化铝围绕 2900 波动，周度产量保持高位叠加进口窗口打开，供应过剩暂难缓解，目前未有减产传闻，10 月后伴随月均价下行预计部分高成本企业会有减产检修，成本支撑逐渐凸显，低空风险比较高，节前建议观望 [7] - 铸铝合金的走势继续跟随沪铝，旺季叠加废铝原料偏紧，继续关注多 AD 空 AL 策略 [7] - 电解铝运行产能维持高位，上周加工企业开工率回升明显，但长假将至阶段性回落难免 [7] - 沪铝重回前期震荡区间内盘整运行，下方支撑继续关注 20500 一线，长假来临，轻仓过节，控制风险为宜 [7] 根据相关目录分别总结 行情回顾与操作建议 - 沪铝偏弱运行，主力 2511 收盘小幅下跌 0.22%报 20730，10 - 11 由贴水转为升水 15，远月维持小幅 contango 结构，进口窗口关闭，现货进口亏损在 - 1500 元/吨上下波动 [7] - 北方国产铝土矿未恢复生产，年内复产概率低，下游氧化铝价格走跌，矿价难有明显变化，进口矿短期承压，几内亚罢工暂无实质影响，雨季结束后发运量将回升，矿价维持底部徘徊，关注几内亚选举前矿权政策变化 [7] - 氧化铝围绕 2900 波动，供应过剩暂难缓解，10 月后部分高成本企业或减产检修，成本支撑凸显，低空风险高，节前建议观望 [7] - 铸铝合金走势跟随沪铝，旺季叠加废铝原料偏紧，关注多 AD 空 AL 策略 [7] - 电解铝运行产能维持高位，加工企业开工率上周回升明显，长假将至或阶段性回落 [7] - 沪铝在前期震荡区间内盘整，下方支撑关注 20500 一线，长假来临，轻仓过节控制风险 [7] 行业要闻 - 阿联酋全球铝业公司（EGA）筹备潜在 IPO，估值预计达 100 亿至 150 亿美元，已委托花旗集团等负责安排，聘请罗斯柴尔德公司担任顾问，迪拜与阿布扎比竞争其上市地点，此次上市是其近十年筹备高潮，此前曾应对诸多挑战，其 IPO 将检验国际投资者对中东铝业资产估值态度，若成功将巩固阿联酋能源转型铝供应链核心枢纽地位 [8][10] - 2025 年日本铝罐需求量约为 20.91 亿罐，与上年持平，连续 10 年保持在 20 亿罐水平 [9] - 2025 年 9 月 22 日铸造铝合金期货标准仓单生成业务正式启动，首日总注册量 3878 吨，各地区有不同注册量，四川地区为 0 吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 炼厂近期排产增产提升供应压力，旺季刺激下需求恢复但整体不及预期且低迷，库存持平，原油走强使成本支撑短期内有所走强，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2511在3445 - 3487区间震荡 [7] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行，欧美经济衰退预期加强；主要逻辑是供应端供给压力仍处高位，需求端复苏乏力 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端：2025年8月国内沥青总计划排产量241.3万吨，环比降5.1%，同比增17.1%；本周产能利用率42.0062%，环比增5.632个百分点；全国样本企业出货31.26万吨，环比减0.31%；样本企业产量70.1万吨，环比增15.49%；装置检修量预估60.1万吨，环比减14.02%，本周炼厂增产提升供应压力，下周或减少供给压力 [7] - 需求端：重交沥青开工率40%，环比增0.17个百分点，低于历史平均水平；建筑沥青开工率18.2%，环比持平，低于历史平均水平；改性沥青开工率18.9356%，环比减1.29个百分点，低于历史平均水平；道路改性沥青开工率31%，环比增0.69个百分点，低于历史平均水平；防水卷材开工率35%，环比减1.57个百分点，低于历史平均水平，当前需求低于历史平均水平 [7] - 成本端：日度加工沥青利润 -659.68元/吨，环比减1.22%；周度山东地炼延迟焦化利润779.8729元/吨，环比增10.36%；沥青加工亏损减少，沥青与延迟焦化利润差增加；原油走强，预计短期内支撑走强 [7] - 基差：9月29日山东现货价3500元/吨，11合约基差为34元/吨，现货升水期货 [7] - 库存：社会库存110.5万吨，环比减3.57%；厂内库存65.8万吨，环比增0.77%；港口稀释沥青库存15万吨，环比减37.50%；社会库存持续去库，厂内库存持续累库，港口库存持续去库 [7] - 盘面：MA20向下，11合约期价收于MA20上方 [7] - 主力持仓：主力持仓净多，多增 [7] 沥青行情概览 - 展示了各合约的期货收盘价、周度库存、周度开工率、周度产量及减损量、周度出货量、沥青焦化利润、注册仓单数、延迟焦化沥青价差、部分月间价差、重交沥青市场主流价、下游需求开工率等指标的数值、前值及涨跌幅 [14] 沥青期货行情 - 基差走势：展示了沥青山东基差走势和沥青华东基差走势 [16] - 价差分析：包含主力合约价差（沥青1 - 6、6 - 12合约价差走势）、沥青原油价格走势（沥青、布油、西德州油价格走势）、原油裂解价差（沥青与SC、WTI、Brent的裂解价差走势）、沥青、原油、燃料油比价走势 [19][22][25][29] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势：展示了山东重交沥青走势 [32] 沥青基本面分析 - 利润分析：包含沥青利润、焦化沥青利润价差走势 [34][37] - 供给端：涉及出货量、稀释沥青港口库存、产量（周度和月度）、马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势、地炼沥青产量、开工率（周度）、检修损失量预估 [41][43][46][50][53][56][58] - 库存：包括交易所仓单（合计，社库，厂库）、社会库存和厂内库存、厂内库存存货比 [61][65][68] - 进出口情况：展示了沥青出口走势、沥青进口走势、韩国沥青进口价差走势 [71][74][76] - 需求端：涉及石油焦产量、表观消费量、下游需求（公路建设交通固定资产走势、新增地方专项债走势、基础建设投资完成额同比、下游机械需求走势）、沥青开工率（重交沥青开工率、按用途分沥青开工率、下游开工情况） [77][80][83][87][92][95][98] - 供需平衡表：展示了2024年9月 - 2025年9月的沥青月产量、月进口量、月出口量、月度社会库存、月度厂家库存、月度稀释沥青港口库存、月度下游需求等数据 [103][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种期货品种进行多空因素分析，指出国庆假期市场不确定因素多，建议各品种投资者轻仓或清仓过节以规避风险 [2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 白银：多方因素为工业需求强劲、美联储降息周期开启、交割区域需求旺盛、金融属性支撑；空方因素为谨防技术性回调风险、投机空头头寸增加；与外盘相关性高 [2] - 黄金：多方因素为具有地缘政治避险功能、美联储货币政策转向、各国央行持续购金；空方因素为美元与美债收益率可能走强、面临高位获利了结风险；与外盘相关性高 [2] 有色金属 - 铜：多方因素为美联储降息、产业链铜矿原料短缺、库存低位及盘面大三角收敛突破；空方因素为绝对高价难获下游认可、警惕利好预期兑现和脉冲反向波动；与外盘相关性高 [2] - 铝：多方因素为供应端增量空间有限、消费端需求支撑具韧性；空方因素为库存持续累积、铝价绝对位置高、现货市场贴水；与外盘相关性高 [3] - 氧化铝：多方因素为成本支撑坚固、环保督查或引发局部供应紧张；空方因素为新投产能释放、进口货源压制价格；与外盘相关性较低 [3] - 碳酸锂：多方因素为成本支撑加强、需求韧性显现；空方因素为开工率高位、下游补库接近尾声、市场情绪不乐观；与外盘相关性低 [2][3] 黑色金属 - 铁矿石：多方因素为钢厂集中补库、宏观情绪提振、海外需求有韧性；空方因素为全球发运量回升、港口库存高位、终端需求复苏不足、西芒杜铁矿投产或有潜在压制；与外盘相关性高 [3] - 螺纹钢：多方因素为宏观预期托底、假期下游需求好转或推动上行；空方因素为“金九银十”旺季落空、节后需求回落；与外盘相关性低 [3][4] - 焦炭：多方因素为环保限产、库存低位、刚需补库、成本支撑；空方因素为房地产与基建投资增速放缓、产能过剩、进口焦煤冲击、美联储降息周期中断等；与外盘相关性中 [4] - 不锈钢：多方因素为部分原料钢招价上调；空方因素为社会库存累积、整体排产高位；与外盘相关性低 [4] 农产品 - 豆粕：多方因素为大豆干旱面积扩大、产量不确定增加、国内远月供应缺口仍存；空方因素为便宜大豆到港、下游需求疲软、库存高位；与外盘相关性高 [4] - 豆油：多方因素为大豆干旱面积扩大、产量不确定增加、国内远月供应缺口仍存；空方因素为美国生物燃料政策不明、库存高位；与外盘相关性高 [4] - 玉米：多方因素为新粮未大规模上市、下游低库存补货需求；空方因素为新季增产、成本下降、进口拍卖持续、政策引导去产能；与外盘相关性低 [4] - 棉花：多方因素为商业库存低位、价格接近成本区；空方因素为美联储高利率抑制消费、新年度丰产预期、下游负反馈；与外盘相关性高 [4][5] 化工品 - PTA：多方因素为龙头企业联合减产；空方因素为成本端支撑弱化、终端织造订单执行为主；与外盘相关性中 [5] - 乙二醇：多方因素为地缘政治动荡带来风险溢价；空方因素为假期供应端压力增大、需求端疲弱；与外盘相关性高 [5] - 纯碱：多方因素为成本支撑较强；空方因素为供应过剩、行业库存累积、下游需求不乐观、远兴能源二期项目投产；与外盘相关性较低 [5] - 玻璃：多方因素为市场对政策有期待、企业库存压力不大、下游需求季节性转好、成本上升；空方因素为供给端产能增加、中游库存高位抛货需求；与外盘相关性较低 [5] - PVC：多方因素为成本端支撑、宏观政策预期提振、盘面估值低位；空方因素为供应量高位、下游开工低位、交投弱、库存累库；与外盘相关性中 [6] - 聚丙烯：多方因素为石化检修供应缩减、需求端节前补仓、宏观政策提振；空方因素为下游需求疲弱、供应端压力大、节间库存累库、油制成本松动；与外盘相关性高 [6] - 塑料：多方因素为需求旺季、下游节前备货；空方因素为成本支撑弱、供应压力大、库存分化、节后有去库压力；与外盘相关性高 [6] - 甲醇：多方因素为四季度装置重启预期、伊朗限气扰动、宏观政策支撑；空方因素为国内装置开工率高、库存高企、新增产能释放、海外成本下滑；与外盘相关性高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚乙烯 - 成本端支撑不稳，供应年底新增产能集中投放及装置复产压力大，需求旺季表现不及预期且中后期转入淡季，基本面整体承压，10 - 11月供需矛盾缓和，12月供应压力上升 [3] - 单边策略关注逢高沽空，主力合约运行区间7000 - 7400元/吨，月间套利关注L01 - 05价差逢高反套 [3] 聚丙烯 - 成本端支撑波动大，供应四季度趋于宽松，需求“金九”旺季不及预期态势或延续，整体需求难形成强劲上行驱动，四季度供需结构宽松，12月供应压力突出 [5] - 单边策略以逢高沽空为主，主力合约波动区间6800 - 7200元/吨，月间套利关注01 - 05合约价差逢高反套 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月新产能释放和停车装置重启使供应压力增大，下游需求淡季，但国际油价反弹和“反内卷”政策使聚烯烃成本端支撑回升，价格先震荡后反弹 [10] - 8 - 9月成本端油价弱势，供应上PE无新投产能、PP有一套，“金九银十”需求未达预期，库存先累后去，价格连续走弱 [10] - 三季度LLDPE价格前期冲高后回落，后期震荡筑底，最高价7412元/吨，最低价7301元/吨，价差111元/吨 [12] - 三季度PP拉丝市场价格整体下行，有小幅反弹，最高价7167元/吨，最低价6797元/吨，价差370元/吨 [16] PE：旺季需求支撑乏力，远期供应压力攀升 供应端 - 检修：四季度检修损失量季节性减少，最新一期检修装置环比减少，四季度检修涉及产能258万吨，集中在11、12月 [21][24][26] - 新投产能：四季度新投产能240万吨，主要为油制装置 [29] - 开工：四季度产能利用率或因新投产能和季节性规律延续爬升 [34] - 产量：7月产量爬升，8月达282.72万吨/月，预计三季度产量816万吨，四季度产量延续增加但增幅季节性收窄 [39] - 进口量毛利：三季度LLDPE、HDPE和LDPE平均进口毛利分别为 - 48.87元/吨、99.87元/吨、495.98元/吨，环比有不同变化 [43] - 进口量：8月进口回落，预计四季度进口回升但少于往年同期 [48] - 生产毛利：LDPE和HDPE生产毛利回升，LLDPE生产毛利整体下滑 [53] - 库存：三季度符合季节性规律，四季度两油和贸易商库存先涨后跌，社会库存累库压力不大，年底有去库预期 [57] 需求端 - 下游产品开工：农膜和包装膜季节性旺季环比修复但弱于往年，中空、拉丝等开工率环比修复但同比下滑 [61][65] - 下游产品订单：包装膜和农膜订单天数环比回升但逊色于往年 [69] - 下游产品库存：下游旺季原料库存环比回升但同比减少 [73] PP：供应压力持续，需求端驱动不足 供应端 - 开工：三季度震荡波动，截至9月26日当周为75.52%，预计四季度先升后回落 [79] - 检修：四季度检修计划较三季度减少，三季度检修损失量增加，预计四季度减少 [81][87] - 产能：四季度新投产能295万吨，集中在12月 [89] - 产量：三季度产量延续攀升，预计四季度维持高位 [93] - 进口情况：进口利润下滑，8月进口环比减少，预计四季度有修复预期 [97] - 出口情况：出口量处于近年高位，截至9月26日当周出口毛利 - 7.23元/吨，预计四季度稳定波动 [101] - 生产利润：油制、煤制、PDH制PP生产利润涨跌不一，整体在零值以下波动 [105] - 库存：贸易商库存稳中去库，企业库存积累预期不大，港口库存有小幅积累预期 [109] 需求端 - 下游产品开工：三季度先跌后升与二季度相当，大部分弱于往年，预计四季度难明显提升 [113] - 下游产品订单天数：塑编、BOPP、CPP订单情况不同，预计四季度先增后减 [117] - 下游产品库存：企业原料和成品库存压力不大，四季度或积累 [119] - 下游终端情况：三大白色家电三季度产量涨跌不一，空调和冰箱库存高位，四季度空调产量或爬升，冰箱和洗衣机先升后回落，增量预期放缓 [124][128] 价差结构和仓单数量 月间价差 - L01 - 05价差预计先涨后走弱，PP01 - 05价差先升后走弱，L - PP价差四季度震荡波动 [133][135] 仓单数量 - 截至9月26日，聚乙烯和聚丙烯仓单数量分别为12736手、14118手，升至近年高位 [138] 期限结构 - 截至9月26日，聚乙烯和聚丙烯期限结构均为contango结构 [141][144] 月度供需平衡表 - PE：10 - 11月供需矛盾较缓和，12月供应压力上升 [3] - PP：四季度供需结构宽松，12月供应压力突出 [5]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 PVC期货早报 2025年9月30日 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证：Z0015557 联系方式：0575-85226759 成本端来看，电石法利润为-783.9115元/吨，亏损环比增加19.20%，低于历史平均水平；乙烯法利润 为-645.3653元/吨，亏损环比减少1.00%，低于历史平均水平；双吨价差为2329.25元/吨，环比持平， 低于历史平均水平，排产或将承压。 电石法成本走弱，乙烯法成本走强，总体成本走弱；本周供给压力有所增加；下周预计检修有所减少， 1 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目 录 1 每日观点 2 基本面/持仓数据 供给端来看，据隆众统计，2025年8月PVC产量为207.334万吨，环比增加3.43%；本周样本企业产能利 用率为78.97%，环比增加0.03个百分点；电石法企业产量33.7665万吨，环比增加2.76%,乙烯法企业产 量 ...

报告行业投资评级 中线展望为震荡，各品种短期展望也多为震荡 [1][5] 报告的核心观点 长假前补库逻辑结束，但高铁水对炉料需求支撑仍在，成本端支撑钢价，随着四季度临近，市场对重磅会议预期增强，预计产业链负反馈难以形成，节前板块品种价格保持震荡为主 [1][5] 各品种总结 钢材 - 现货市场成交一般偏弱，节前补库临近尾声，投机意愿弱，钢厂减产意愿有限，铁水产量维持高位，旺季需求回暖叠加节前补库使节前五大材库存去化，但库存同比仍偏高，螺纹旺季需求环比回暖，热卷供需双降但库存仍累积 [7] - 旺季钢材库存中性偏高水平，市场对旺季需求高度谨慎，对国庆后库存压力有担忧，预计短期盘面承压运行，但10月底重磅会议召开，宏观环境偏暖，高铁水背景下成本端有支撑，盘面下跌空间有限 [7] 铁矿 - 港口成交有所恢复，节前成交整体偏弱，海外矿山发运环比略有恢复，45港到港量小幅下滑，供应平稳，需求端样本铁水产量环比增加，前期检修高炉复产，钢厂盈利率略有下滑，进口矿日耗增加，节前补库基本结束，厂内库存明显增加，高铁水下刚需仍有支撑，港口库存上升，整体库存水平中性 [7] - 需求高位有支撑，供应整体平稳，基本面压力不大，但建材旺季需求有待验证，限制上方空间，节前资金扰动强，预计短期价格震荡 [8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价下跌，华东地区螺废价差缩小，废钢供需双增，钢企节前补库接近尾声，成材价格承压导致电炉利润下降，电炉需求或边际转弱，高炉铁水产量小幅增加，长流程废钢日耗回升，255家钢厂总日耗回升，供需双增下钢企节前小幅补库，库存可用天数小幅回升但同比仍偏低 [9] - 预计短期价格跟随成材震荡 [9] 焦炭 - 期货端双节将至资金避险，盘面偏弱运行，现货端日照港准一报价持平，供应端原料煤价上涨，焦化成本抬升，焦企亏损加深，开工受抑制，供应稳中略降，需求端钢厂旺季利润尚可，铁水保持高位，刚需支撑强，焦企库存低位，多数钢厂节前补库完成，后续按需采购，部分钢厂接受提涨预计周三落地，需关注节后终端需求恢复及铁水产量情况 [11] - 钢厂补库虽结束，但高铁水背景下刚需旺盛，需求有支撑，原料煤价支撑偏强，市场后续有提涨预期，预计盘面短期震荡 [11] 焦煤 - 期货端双节将至资金避险，盘面偏弱运行，现货端介休中硫主焦煤和乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤报价持平，供给端产地煤矿生产缓慢恢复，节奏平稳，个别煤矿国庆有停产计划影响有限，进口端甘其毛都蒙煤通关高位略有回落，国庆期间中蒙口岸闭关7天，需求端焦炭产量稳中略降，下游焦企节前备库接近尾声，前期涨幅多的煤种成交转弱，但煤矿预售订单多，库存低位小幅去化，需关注节后焦煤生产、进口及超产核查情况 [11] - 假期煤矿生产预计稳中略降，蒙煤进口暂停，供应压力不大，焦炭提涨即将落地，利润压力缓解后产量能保持高位，基本面支撑较强，预计后市价格震荡 [12] 玻璃 - 华北、华中主流大板价格及全国均价持平，六部门印发《建材行业稳增长方案》，宏观中性偏强，对浮法玻璃严控新增产能、淘汰落后产能，短期影响有限，长期推动供应优化，需求端中下游节前补库支撑，但实际需求改善有限，供应端市场担忧沙河地区煤改气致部分产线停产，供应不确定性增加，短期影响产量和成本，供需基本面偏弱，上游库存下行后产业矛盾有限 [12] - 现实需求偏弱，但有旺季和政策预期，中游去库后可能有震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [12] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格下跌，六部门印发《建材行业稳增长方案》，宏观中性偏强，供应端产能未出清，长期压制存在，阿拉善二期点火但出产品尚需时间，安徽红四方恢复，供应略有上行，需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，需求稳中有升，轻碱端下游节前采购，表需上行，上游库存快速向中下游转移，产业短期矛盾有限，但部分供需过剩仍压制现货价格 [15] - 供给过剩格局未改变，预计后续跟随宏观变动宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [15] 锰硅 - 假期临近下游补库需求接近尾声，市场提前交易节后需求转弱预期，黑色板块延续跌势，锰硅期价承压走弱，现货市场成交氛围转弱，报价跟随盘面小幅下调，成本端节前锰矿市场成交转淡，期价走弱、合金厂家压价情绪增加，港口矿价弱稳运行，需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量提升，对锰硅需求较好，供应端产量较前期小幅下滑但整体仍处高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加 [16] - 短期生产成本高企和旺季需求预期支撑价格，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度，节前控制仓位谨防风险 [17] 硅铁 - 市场对节后需求预期悲观，黑链品种延续跌势，硅铁期价跟随偏弱，现货市场成交氛围一般，报价跟随盘面下调，供给端产量水平高位维稳，市场供应压力积累，需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量增加，金属镁成本端有支撑，但内外需求偏弱，市场成交有限压制镁锭价格 [18] - 短期旺季预期及成本坚挺支撑价格，但市场供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本调整情况，节前控制仓位谨防风险 [18]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-9-30 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • LLDPE概述： • 1. 基本面：宏观方面，8月份，官方PMI为49.4，比上月上升0.1个百分点，财新PMI50.4，较 前月上升0.6个百分点，制造业景气度有所改善。8 月以美元计价的中国出口额为3218.1 亿美元， 同比增长4.4%，较 7 月有所回落。原油近期价格震荡。9月19日晚，中美领导人通话同意平等磋 商妥善处理经贸等领域分歧。供需端，农膜进入旺季，包装膜节前开工回落，但整体需求仍较往 年偏弱，长假临近，建议谨慎操作为主。当前LL交割品现货价7160（+10），基本面整体中性； • 2. 基差： LLDPE 2601合约基差-21，升贴水比例-0.3%，中性； • 3. 库存：PE综合库存42 ...