报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玉米期价小幅波动，期权隐波小幅下降；豆粕期价大幅上涨，期权隐波保持稳定 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米期货主力合约 C2511 收盘价 2165 元/吨，涨 1 元，涨幅 0.05%，成交量 398761 手，增加 20327 手，持仓量 729266 手，减少 17708 手 [3] - 豆粕期货主力合约 M2601 收盘价 2967 元/吨，涨 37 元，涨幅 1.26%，成交量 1262657 手，增加 36004 手，持仓量 1937464 手，减少 97619 手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量 92930 手，增加 7676 手，成交量 PCR 为 0.544，下降 0.201，持仓量 371768 手，增加 14667 手，持仓量 PCR 为 0.518，下降 0.007 [8] - 豆粕期权成交量 291780 手，减少 41682 手，成交量 PCR 为 0.693，下降 0.334，持仓量 989264 手，减少 6368 手，持仓量 PCR 为 0.560，增加 0.007 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为 10.93%，下降 0.67%，变化率 -5.75%，30 日历史波动率为 14.72%，30 日波动率分位数为 0.95 [18] - 豆粕期权加权隐含波动率为 14.68%，增加 0.06%，变化率 0.40%，30 日历史波动率为 15.21%，30 日波动率分位数为 0.27 [18]

商品期权数据研报 2025 年 9 月 23 日 玉米期价小幅波动，期权隐波大幅上升 豆粕期价大幅下跌，期权隐波小幅回升 内容摘要 玉米期价小幅波动，期货主力合约 C2511 报收于 2158 元/吨。玉米期权成交 128119 手， 持仓量为 353386 手，成交量 PCR 为 0.920，成 交量最高的合约 C2511 合约，其占总成交量比 例 为 83% 左 右 。 期 权 加 权 隐 含 波 动 率 为 11.91%,30 日历史波动率为 14.96%，期权隐波 大幅上升。 安粮期货研究所 期权组 安粮期货期权数据报告 豆粕期价大幅下跌，期货主力合约 M2601 报收于 2928 元/吨。豆粕期权成交 757172 手， 持仓量为 977245 手，成交量 PCR 为 1.118，目 前成交量集中在浅度虚值期权。期权加权隐含 波动率为 14.54%，30 日历史波动率为 16.33%, 期权隐波小幅回升。 期货从业资格号： 投资咨询证号： TEL:0551-62879960 张莎 F03088817 Z0019577 总部地址：合肥市包河区花园大道 986 号安粮中心 23-24 层 客服热线： 4 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米期价大幅下跌，期权隐波小幅下降；豆粕期价小幅上涨，期权隐波保持平稳 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米期货主力合约C2511收盘价2147元/吨，跌21元，跌幅0.97%，成交量592934手，增加288038手，持仓量797950手，减少13885手 [3] - 豆粕期货主力合约M2601收盘价3034元/吨，涨20元，涨幅0.66%，成交量1046478手，增加150872手，持仓量1945986手，减少74549手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量113537手，增加62855手，成交量PCR为0.996，增加0.525，持仓量356845手，增加6246手 [8] - 豆粕期权成交量235630手，增加5161手，成交量PCR为0.669，减少0.083，持仓量951504手，减少6566手 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为10.60%，下降0.08%，变化率为-0.75%，30日历史波动率为14.83%，30日波动率分位数为0.96 [18] - 豆粕期权加权隐含波动率为14.13%，下降0.11%，变化率为-0.78%，30日历史波动率为12.97%，30日波动率分位数为0.10 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米期价大幅下跌，期权隐波小幅回升；豆粕期价小幅下跌，期权隐波持续下降 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米期货主力合约 C2511 收盘价 2167 元/吨，跌 30 元，跌幅 1.37%，成交量 637412 手，增加 335136 手，持仓量 835212 手，减少 16551 手 [3] - 豆粕期货主力合约 M2601 收盘价 3042 元/吨，跌 37 元，跌幅 1.20%，成交量 1450741 手，增加 712120 手，持仓量 2050694 手，增加 64488 手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量 117622 手，增加 66378 手，成交量 PCR 为 0.824，增加 0.086，持仓量 332231 手，增加 1156 手，持仓量 PCR 为 0.528，减少 0.022 [8] - 豆粕期权成交量 295003 手，增加 146268 手，成交量 PCR 为 0.612，增加 0.095，持仓量 903801 手，增加 3840 手，持仓量 PCR 为 0.593，增加 0.009 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为 10.12%，增加 0.64 个百分点，变化率 6.75%，30 日历史波动率为 15.22%，30 日波动率分位数为 0.98 [17] - 豆粕期权加权隐含波动率为 14.45%，减少 0.23 个百分点，变化率 -1.59%，30 日历史波动率为 12.41%，30 日波动率分位数为 0.08 [17]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 玉米期价小幅上涨，期权隐波持续下降；豆粕期价小幅回升，期权隐波稳定下降 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米期货主力合约C2511收盘价2202元/吨，涨5元，涨跌幅0.23%，成交量358208手，减少155665手，持仓量852554手，减少7872手 [3] - 豆粕期货主力合约M2601收盘价3088元/吨，涨22元，涨跌幅0.72%，成交量798021手，减少7598手，持仓量2001532手，减少13158手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量46100手，减少46425手，成交量PCR为0.645，减少0.128，持仓量328332手，增加4755手，持仓量PCR为0.547，增加0.001 [8] - 豆粕期权成交量127211手，减少11172手，成交量PCR为0.439，减少0.153，持仓量897077手，增加8689手，持仓量PCR为0.585，减少0.003 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为10.08%，减少0.41%，变化率为-3.94%，30日历史波动率为14.92%，30日波动率分位数为0.97 [18] - 豆粕期权加权隐含波动率为14.92%，减少0.29%，变化率为-1.89%，30日历史波动率为11.88%，30日波动率分位数为0.05 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新季玉米整体供应宽松 港口库存低位有支撑但下游需求无明显增量 深加工亏损 饲用消费刚性 小麦替代和政策性拍卖补充供应并压制价格上行空间 随着小麦价格接近政策底部 替代效应预计减弱 部分需求有望回归玉米市场 多空因素交织 市场进入博弈阶段 短期玉米反弹后或再次下行测试支撑 若下行充分释放 后期市场驱动逻辑或转变 需关注新粮上市和下游需求恢复情况 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 截至8月底玉米指数价格超跌反弹 预计幅度有限 反弹后或下探2100 - 2150元/吨支撑区间甚至更低 华北玉米上市量和轮换粮出库规模增加 进口替代品到港 下游企业库存充足 养殖利润低 小麦替代挤压消费 饲料企业补库意愿不强 盘面价高于新季玉米成本线 后期有下行压力 建议关注反弹后试空机会 [6] - 期现结构呈现11升水01 01贴水05 [7] 市场行情分析 玉米市场供需结构相对宽松 - 新季玉米市场“供给小幅回暖、需求刚性稳固” 2025年全国玉米产量预计29,616万吨 同比增0.4% 7月1日起进口玉米拍卖启动 小麦替代增强 市场由紧平衡向宽松转化 东北地区2025/2026年新季玉米种植成本下降 测算新年度玉米种植成本1671 - 2138元/吨 集港价约2100元/吨 目前盘面价已接近此价格 [9][11] - 2025年7月我国玉米进口量6万吨 环比降62.5% 同比降94.9% 1 - 7月累计进口84万吨 同比降93% 替代谷物进口增加弥补供应缺口 7月大麦、高粱、稻米、木薯干进口量有不同变化 7月玉米及相关替代品总进口量196万吨 环比降2% 同比降41% [12] 季节性被打破，小麦替代+拍卖补充阶段性缺口 - 新季玉米种植期未出现“青黄不接”价格上涨情况 因小麦替代和政策拍卖填补供应缺口 [15] - 小麦价格决定玉米价格上限 本年度小麦供需宽松 替代玉米形成需求分流 压制玉米价格 小麦价格接近最低收购价 继续深跌可能性小 若价差逆转 需求将回归玉米市场 [16] - 中储粮等机构拍卖粮源 增加市场供应 传递政策信号 抑制贸易商心态和市场看涨情绪 成为市场价格“稳定器” [17] 库存处于阶段性低位，增加价格弹性 - 截至9月5日 北方港口四港玉米库存约107万吨 广东港口玉米库存63万吨 南北港口库存降至中等偏低水平 库存下移使市场“蓄水池”缓冲作用减弱 价格对供需变化更敏感 [20] 下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 玉米消费集中在饲料养殖和深加工板块 需求刚性但缺乏增长动力 [23] - 饲料养殖方面 政策推动调减能繁母猪存栏 但产能去化缓慢 生猪存栏和能繁母猪存栏仍处高位 玉米饲用消费刚性且短期难有增量 若产能大幅缩减或削弱需求支撑 [25] - 深加工方面 企业加工利润为负 产品亏损 制约开工率和原料采购需求 对玉米价格带动有限 [25] 行情展望 新季玉米供应宽松 港口库存有支撑但下游需求无增量 深加工亏损 饲用消费刚性 小麦替代和政策性拍卖补充供应并压制价格 小麦替代效应或减弱 多空交织 短期玉米反弹后或下行测试支撑 若下行充分 后期逻辑或转变 需关注新粮上市和下游需求恢复 [30]

宏观 - 国内经济增长稳中有进，流动性环境宽松，企业盈利预期修复 [2] - 中小盘领涨，大盘蓝筹跟涨，金融权重拖累，成长风格占优，近月合约普遍升水，远月合约基差扩大 [2] - 关注短期关键压力位波动风险，可通过期权构建备兑交易抵御价格波动风险 [2] 原油 - 市场炒作美联储9月降息、美元指数下探给原油托底，但担忧美国夏季需求及OPEC＋9月或加速增产，关注美俄谈判进展 [3] - 三大机构预期供给大幅增加，美国页岩油有增产潜力，OPEC+明确增产信号，需求端不确定性大，中长期价格重心偏弱 [3] - WTI主力关注62 - 63美元/桶支撑，下破则关注55 - 58美元/桶 [3] 黄金 - 市场预期美联储9月降息概率86.1%，但美国经济数据提振美元，投资者关注杰克逊霍尔年会及鲍威尔讲话，美俄乌会晤推进削弱避险需求 [4] - 8月20日亚盘于3311美元支撑位附近开盘后震荡向上 [4] - 关注3311美元/盎司支撑有效性，下破或测试3300美元关口，鲍威尔讲话影响金价 [4][5] 白银 - 本周单日跌幅近2%，回落至37.1美元/盎司附近，受地缘避险情绪降温及投资者担忧鲍威尔立场影响 [6] - 受美联储降息预期和美元走强双重影响，俄乌和平谈判预期升温削弱吸引力，ETF持仓减少 [6] - 关注37美元/盎司表现，关注杰克逊霍尔年会指引 [6] 化工 PTA - 华东现货价4686元/吨，基差 - 2元/吨 [7] - 成本端油价长期承压，PTA库存可用天数减少，产能变动不大，供需预期偏弱，开工率75.27%，加工费低，需求有改善预期 [7] - 关注4800元/吨阻力位突破 [7] 乙二醇 - 华东现货价4502元/吨，基差25元/吨 [8] - 国内供应转向宽松，开工负荷61.1%，库存小幅回升，进口或缩减，下游需求平缓回暖 [8] - 基本面良好，短期跟随成本端波动 [8] PVC - 华东5型PVC现货主流价4720元/吨，乙烯法5000元/吨，乙电价差280元/吨 [9] - 产能利用率上升，下游需求略有好转但成交以刚需为主，社会库存增加，基本面未明显改善 [9][10] - 短期随市场情绪波动 [10] PP - 华北、华东、华南主流价格环比降低 [11] - 产能利用率有升有降，产量增加，下游开工率上涨，港口样本库存量下降，基本面暂无明显驱动力 [11] - 短期随市场情绪波动 [11][12] 塑料 - 华北、华东、华南现货主流价环比降低 [13] - 产能利用率增加，下游制品平均开工率上升，库存趋势由跌转涨，基本面无明显改善 [13] - 短期随市场情绪波动 [13] 纯碱 - 沙河地区重碱主流价1235元/吨，各区域价格环比持平 [14] - 开工率和产量增加，厂家和社会库存上升，需求端偏弱，基本面驱动有限 [14] - 短期宽幅震荡，关注市场情绪等因素 [14] 玻璃 - 沙河地区5mm大板市场价1156元/吨，各区域价格有分化 [15] - 开工率微升，产量持平，库存累库，需求偏弱，受环保限产影响 [16] - 短期宽幅震荡，关注市场情绪等因素 [16] 橡胶 - 国产全乳胶等现货价格及合艾原料价格 [17] - 沪胶反弹受供给拖累，泰国原料挺价但供给宽松，下游需求有变化，库存有增减，关注贸易壁垒影响 [18] - 关注沪胶共振行情，主力合约关注16000 - 16500元/吨压力 [18] 甲醇 - 浙江、新疆、安徽等地现货价格有变动 [19] - 期货主力合约收盘价上涨，港口库存增加，行业开工率微增，需求端开工率回落，供需矛盾突出，成本支撑有差异 [19] - 期价区间震荡，关注港口库存及下游需求恢复情况 [19] 农产品 玉米 - 东北、华北等地新玉米主流收购均价及港口收购价 [20] - 外盘美玉米价格下跌，国内玉米市场新旧粮交替，进口拍卖及替代品叠加，下游需求乏力，受其他板块拉升短期反弹 [20][21] - 短期期价或测试前期低点，谨慎追空 [21] 花生 - 河南、吉林等地现货价格，新米少量上市情况 [22] - 预计25年种植面积同比趋增，新花生上市消耗旧作库存，受天气影响，下游采购谨慎，油脂类走强有支撑 [22] - 短期期价底部偏弱运行，关注7800 - 7850元/吨支撑 [22] 棉花 - 中国棉花现货价格指数及新疆棉花到厂价 [23] - 外盘报告偏多，国内新年度产量预期增加，阶段性供应有变化，纺服终端淡季，供需缺乏利好，交易重心将转移 [23] - 短期棉价重心上移，关注前期高点压力 [23] 豆粕 - 张家港、天津等地现货价格 [24] - 国际上贸易政策和天气驱动价格，巴西升贴水支撑成本；国内大豆到港高峰，供给压力大，四季度供应偏紧预期支撑远期合约，库存累库 [24] - 短线或测试上方压力位 [24] 豆油 - 江苏、广州、福建等地现货价格 [25] - 国际上进口成本支撑，生物柴油政策利好；国内油厂开工率和压榨量高位，供给压力大，需求有驱动，豆粕四季度有供应预期 [25] - 偏弱调整，关注下方支撑位 [26] 生猪 - 主要产销区外三元生猪平均价格及河南生猪价格变动 [27] - 供应端维持高位，需求端疲软，屠宰企业谨慎，二次育肥及冻品入库需求回落，价格震荡偏弱 [27] - 短期内区间震荡，关注终端消费和出栏节奏 [27] 鸡蛋 - 全国主产地区鸡蛋平均价格及河南均价情况 [28] - 存栏基数高，冷库蛋出库冲击市场，供应过剩，中秋+开学季备货有提振，但价格上行驱动力不足 [28] - 期价估值偏低，关注养殖户淘汰意愿和季节性反弹时机 [28] 金属 沪铜 - 上海1电解铜价格及进口铜矿指数变动 [29] - 美伦铜溢价回归，关注9月降息潜在拐点，国内政策发力，原料冲击未解决，库存低，行情博弈复杂 [29] - 铜价触小三角收敛上沿回落，关注收敛后方向选择 [29] 沪铝 - 上海现货铝报价下跌 [30] - 杰克逊霍尔年会前市场谨慎，供应平稳，需求受淡季和高价压制，库存累库但有低库存支撑 [30][31] - 激进者区间操作，稳健者等待观望 [31] 氧化铝 - 全国平均价下跌 [32] - 美国降息预期与关税政策博弈，供应过剩预期增强，需求端采购节奏放缓，库存增加 [32] - 主力合约短期偏弱震荡 [32] 铸造铝合金 - 现货平均价格持平 [33] - 成本端废铝偏紧有支撑，供给过剩，需求端新能源汽车下半年进入淡季，库存处于高位，去库难 [33] - 维持震荡，观望或区间操作 [33] 碳酸锂 - 电池级和工业级碳酸锂市场价下跌，价差不变 [34] - 成本支撑强，供给压力减弱，需求韧性显现，期货闪崩跌停，盘面由情绪主导 [34] - 短期回补缺口，激进者关注20日均线支撑，稳健者观望 [34] 工业硅 - 新疆通氧553和421市场报价下跌 [35] - 供应环比小幅回升，需求结构分化，基本面承压 [35] - 短期内跟随情绪波动，稳健者观望 [35][36] 多晶硅 - 各类型多晶硅中间价不变 [36] - 供给量攀升，需求端压力大 [36] - 短期内跟随情绪波动，稳健者观望 [36] 黑色 不锈钢 - 无锡宏旺冷轧不锈板卷市场价下降 [36] - 盘面震荡偏弱，印尼镍铁产能释放，成本支撑减弱，供应增加，需求不佳，库存去化 [36] - 短期偏弱震荡，当前观望为主 [36] 螺纹钢 - 上海螺纹钢汇总价格下降 [37] - 政策逻辑兑现，市场情绪走弱，成本支撑弱化，需求走弱，库存压力加大 [37] - 基本面边际走弱，短期高位震荡偏弱 [37] 热卷 - 上海热轧板卷汇总价格下降 [38] - 政策逻辑兑现，市场情绪走弱，成本支撑走弱，需求走弱，库存累积 [38] - 基本面边际走弱，短期高位震荡偏弱 [38] 铁矿石 - 铁矿普氏指数及青岛PB粉等价格 [39] - 供应端发运量回升，需求端淡季边际走弱，港口库存高位，政策对供应约束有限，环保限产扰动情绪 [39][40] - 主力合约短期或震荡下行，谨慎投资 [40] 煤炭 焦煤 - 山西、唐山等地焦煤仓单价格 [41] - 主产区复产慢，进口受限，需求边际走弱，部分高价资源回调，总库存增加 [41] 焦炭 - 天津港准一级焦及河北钢厂水焦、干焦价格变动 [41] - 钢厂铁水产量高位，刚需支撑强，但终端需求疲软，库存去化慢，焦企成本压力未缓解 [41] - 焦煤焦炭主力合约近期或震荡下行，关注钢厂库存去化及政策落地情况 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米期价连续下跌，期权隐波小幅下降；豆粕期价小幅上涨，期权隐波小幅回升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米主力合约C2511收盘价2170元/吨，跌7元，跌幅0.32%，成交量353719手，减少110167手，持仓量925944手，增加29682手 [3] - 豆粕主力合约M2601收盘价3161元/吨，涨6元，涨幅0.19%，成交量933541手，减少123884手，持仓量2107908手，增加44097手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量79796手，减少55899手，成交量PCR为0.446，减少0.270，持仓量223565手，增加19633手，持仓量PCR为0.412，减少0.014 [8] - 豆粕期权成交量166257手，减少410770手，成交量PCR为0.707，增加0.129，持仓量585071手，增加23372手，持仓量PCR为0.685，增加0.024 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为11.77%，减少0.31%，变化率为 -2.59%，30日历史波动率为14.16%，30日波动率分位数为0.93 [18] - 豆粕期权加权隐含波动率为15.54%，增加0.71%，变化率为4.78%，30日历史波动率为12.83%，30日波动率分位数为0.08 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玉米期价小幅波动，期权隐波小幅下降；豆粕期价小幅回升，期权隐波持续上升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米期货主力合约C2509收盘价2260元/吨，跌2元，跌幅0.09%，成交量232359手，减少35998手，持仓量605565手，减少32610手 [3] - 豆粕期货主力合约M2601收盘价3091元/吨，涨19元，涨幅0.62%，成交量1107230手，减少436933手，持仓量1757131手，增加62078手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量99520手，减少18373手，成交量PCR为0.532，增加0.003，持仓量501612手，减少2619手，持仓量PCR为0.518，减少0.001 [8] - 豆粕期权成交量356912手，减少104136手，成交量PCR为0.765，增加0.021，持仓量1072147手，减少3249手，持仓量PCR为0.589，增加0.008 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为12.30%，下降0.81个百分点，变化率为-6.16%，30日历史波动率为8.42%，30日波动率分位数为0.13 [17] - 豆粕期权加权隐含波动率为18.86%，上升0.48个百分点，变化率为2.63%，30日历史波动率为11.40%，30日波动率分位数为0.02 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玉米期价小幅下跌，期权隐波持续下降；豆粕期价小幅回升，期权隐波小幅上升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据统计 - 玉米主力合约C2509收盘价2255元/吨，跌12元，跌幅0.53%，成交量338463手，减少26786手，持仓量659407手，减少25646手 [3] - 豆粕主力合约M2601收盘价3094元/吨，涨16元，涨幅0.52%，成交量609803手，增加82719手，持仓量1650480手，增加49993手 [3] 期权市场数据统计 - 玉米期权成交量164762手，增加53766手，成交量PCR为0.789，增加0.193，持仓量497389手，减少7138手，持仓量PCR为0.530，增加0.004 [8] - 豆粕期权成交量277659手，增加62750手，成交量PCR为0.467，减少0.056，持仓量1063962手，减少10484手，持仓量PCR为0.589，增加0.009 [8] 期权波动率情况 - 玉米期权加权隐含波动率为11.55%，下降0.57个百分点，变化率-4.70%，30日历史波动率为8.37%，30日波动率分位数为0.12 [17] - 豆粕期权加权隐含波动率为17.01%，上升0.69个百分点，变化率4.21%，30日历史波动率为11.15%，30日波动率分位数为0.02 [17]