报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市收益率维持在1.65%-1.75%震荡区间，下破1.65%甚至前低需国内实质降息，9月美联储是否降息是重要变量 [2][19] - 政策造成的短期波动被约束在利率中枢框架内，短期利空冲击后中期回归基本面 [2][19] - 河北、湖北地方债票面利率上行低于预期，原因是资金宽松和机构配置需求抵消增值税新政利率上行压力 [1][18] - 7月通胀数据压力未完全改善，是否为拐点有待观察 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 资金利率：8月8日当周，DR001维持在1.31%，R001维持在1.35%，DR007回落2BP至1.43%，FR007降至1.46% [7] - 公开市场操作：当周央行逆回购投放缩量至11267亿元，总到期量1.66万亿元，资金净投放-5365亿元 [7] - 中美市场利率对比：中美10年债利差倒挂幅度略增，6个月期利率利差倒挂幅度略减 [13] - 期限利差：中债、美债期限利差均略有扩大 [15] - 利率期限结构：中债收益率曲线下移，美债收益率曲线平坦化 [15] CPI、PPI环比降幅收窄 - CPI：7月同比持平，食品项同比-1.6%，非食品项同比0.3%，核心CPI同比涨0.8%；环比由负转正至0.4%，服务消费环比涨幅显著 [20][21] - PPI：7月同比降幅维持3.6%，环比收窄0.2个百分点，主要依赖生产资料出厂价格修复；同比来看，“反内卷”措施提振效果待察 [28] 上周重点债市事件 - 7月美国就业数据不佳，9月美联储降息概率增加 [30] - 强化银行间债券市场承销报价自律管理，主承销商不得以低于成本的承销费报价竞标 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月CPI环比由平转涨，PPI环比降幅收窄，同比增速止住持续下降趋势，7月物价整体边际改善，但产业链上游价格改善明显好于中下游，中下游企业提价受有效需求不足掣肘，“稳价格、去产能、提需求”需同步协同配合，短期随着换新及反内卷政策持续推进，国内物价有望平稳回升[3][35] 根据相关目录分别进行总结 服务、工业消费品价格上涨，CPI环比超季节性改善 - CPI同比持平，环比由降转涨，走势好于季节性，7月同比持平，较上月降0.1pct，好于预期-0.1%，环比涨0.4%，上月降0.1%，环比增速与过去5年均值持平，高于过去10年均值[11] - CPI环比超季节性上涨受服务和工业消费品价格上涨带动，暑期出游旺季，交通旅游住宿服务价格上涨，影响CPI环比涨约0.26pct，占总涨幅六成多；国际油价上涨，叠加换新政策带动需求回暖，工业消费品价格上涨影响CPI环比涨约0.17pct[4][11] - 翘尾因素由平转负，8 - 9月CPI同比读数受翘尾因素负向影响扩大，7月新涨价因素影响为0.5pct，较上月升高0.4pct，翘尾影响为 - 0.5pct，上月为0，8 - 9月翘尾因素均为 - 0.9pct[12] - 核心CPI同比涨幅连续三个月扩大，环比录得今年最高涨幅，7月同比涨0.8%，较上月升高0.1pct，环比由上月持平转为涨0.4%，主要受金饰品和铂金饰品、服务价格上行影响[14] - 八大类项目中，交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务等服务类项目环比涨幅较多，食品烟酒环比、同比均下降，环比六涨两降，同比也是六涨两降[16] - 食品价格超季节性回落，是CPI由涨转平的主要拖累，环比看，7月食品价格环比降0.2%，低于近5年和10年同期平均水平；同比看，食品价格降幅扩大，受上年同期价格基数较高影响，同比降1.6%，影响CPI同比降约0.29pct[17] - 非食品价格超季节性上涨，是CPI环比由降转涨的主要支撑，环比看，7月非食品价格环比由上月持平转为涨0.5%，高于近5年和10年均值；同比看，非食品价格涨幅扩大，贵金属饰品涨幅较大，汽车降幅收窄[20][21][22] 原料能源开采加工价格改善，PPI环比降幅收窄 - PPI同比持平，环比降幅收窄，7月同比降3.6%，降幅与上月持平，环比降0.2%，降幅比上月收窄0.2pct，为3月份以来环比降幅首次收窄，短期工业品价格有望进一步趋稳[25] - 翘尾因素负向影响减弱，有助于PPI同比读数回升，8月PPI翘尾因素升至 - 0.7%，9 - 12月在0到 - 0.1%区间，叠加政策效果持续释放，PPI同比降幅或将明显收窄[27] - 生产资料价格环比降幅收窄，生活资料价格环比降幅扩大，生产资料价格环比降0.2%，降幅较上月收窄0.4pct；生活资料价格环比降0.2%，降幅较上月扩大0.1pct[28] - 分行业看，部分行业环比增速明显改善，集中在上游原料和能源开采、燃料和金属加工等行业，消费品行业价格整体偏弱，如石油天然气开采、燃料加工、有色金属开采及加工等行业环比涨幅较大，煤炭、黑色金属矿及非金属矿物采选等行业环比降幅较大[30] - PPI - CPI剪刀差降幅收窄，中下游工业企业仍面临较大压力，7月PPI - CPI剪刀差为 - 3.6%，较上月收窄0.1pct，但中下游制造业企业经营压力或有所提升[34]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场调整非大周期见顶，而是阶段性结构性切换，后续或延续结构性行情 [5] - 市场风格正从传统周期性板块逐步转向科技板块，建议维持对科技板块、恒生科技指数、港股红利板块及券商板块的配置 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周市场主要指数大多上涨，中证1000涨幅较大，周度涨跌幅为2.51% [9][11][19] - 大类行业中材料指数和工业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为3.53%和3.23%；医疗保健指数和日常消费指数表现较弱，周度涨跌幅分别为 - 0.72%和1.09% [9][11][19] - 30个申万一级行业中有26个行业上涨，涨幅较大的行业有国防军工、有色金属和机械设备，分别上涨5.93%、5.78%和5.37%；跌幅较大的行业有医药生物、计算机和商贸零售，分别下跌0.84%、0.41%和0.38% [20][22] - 上周万得全A日均成交额为16964.10亿元（前值为18096.34亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数90.10%水平） [10][24] - 截至2025/8/8，万得全A估值（PE_TTM）为20.69，较上周值上升0.36，处于历史分位数（近5年）的83.80%；30个申万一级行业中有26个行业估值（PE_TTM）出现修复 [10][30] 市场观察 当前市场调整是大周期见顶还是结构性切换 - 7月底政治局会议后市场调整与去年10月8日后风格相似，当前市场调整非大周期见顶，而是阶段性结构性切换 [5] - 从基本面看，今年市场风险偏好和企业盈利分化，三季度或达年度高点，市场是否见顶关键在于政策引导力度 [5] - 政策对市场支持力度未减，8月1日相关公告释放引导资金从债市转向股市配置的信号 [5] - 资金未系统性撤离股市，仅流向板块调整，“反内卷”政策或引导后续结构性行情 [5] 7月政治局会议对市场影响几何 - 国外方面，美股虽面临短期数据考验但不构成系统性风险，其反弹动能源于贸易政策不确定性缓和、AI领域“胜者通吃”效应及市场对美联储降息预期 [7] - 市场风格正从传统周期性板块转向科技板块，受内外部环境、政策与事件推动 [7] 投资建议 - 市场调整主要是风格切换，指数调整幅度和持续时间较可控，板块配置逻辑不变 [7] - 继续维持对科技板块（AI、机器人）、恒生科技指数、港股红利板块（公用事业、社会服务）及券商板块的配置 [7] 本周全球经济日历 - 国内经济数据方面，8月13日将公布中国M2货币供应同比、社会融资规模等，8月14日将公布中国70个大中城市房价指数同比、失业率等 [32] - 国内重要事件方面，8月13日有中国新增人民币贷款数据，8月14日有中国国家统计局国民经济运行情况新闻发布会 [32] - 海外经济数据方面，8月11日有美国未季调CPI同比，8月13日有欧元区就业人数季环比、美国PPI同比，8月14日有美国零售销售同比 [32] - 海外重要事件方面，8月15日有亚特兰大联储GDPNow经济增长预测 [32]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 通过分析科创债ETF上市前后不同阶段的产品成分券和跟踪指数成分券各自的二级市场表现，研判科创债在成分券行情之后的布局方向和择券策略，认为非ETF成分券的配置价值突显，当前未被纳入ETF的个券有配置窗口期 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF成分券在上市前后的二级市场表现比较 - 截至2025年7月31日，10只科创债ETF共涉及成分券543只（剔除重复值），各科创债ETF成分券数量较上市当日均有所增加 [14] - 区间1（2025年1月1日 - 2025年6月17日）：收益率均值先升后降，中枢约2.03%，年初受宏观利率等影响收益率走高，3月后因化债和“资产荒”收益率下降；信用利差震荡收窄，中枢约41.14BP [15][16] - 区间2（2025年6月18日 - 2025年7月16日）：收益率显著下行，机构“抢跑”建仓或加仓；信用利差快速压缩，中枢29.10BP，部分投资者止盈 [16][17] - 区间3（2025年7月17日 - 2025年7月31日）：收益率短暂下行后上行，受股债跷跷板和政策落地影响；信用利差走势同步，当前入场性价比一般 [18][19] 未纳入科创债ETF的跟踪指数成分券的二级市场表现比较 - 截至2025年7月31日，科创债ETF跟踪的指数共涉及899只底层成份券，未被纳入ETF成分券的债券为357只，占比39.71% [24] - 区间1（2025年1月1日 - 2025年6月17日）：收益率“先升后降”，中枢约2.06%；信用利差震荡收窄，中枢约46.49BP，是左侧布局时机 [27] - 区间2（2025年6月18日 - 2025年7月16日）：收益率持续震荡下行，受资产荒和政策利好影响；信用利差显著压缩，中枢约34.90BP，与ETF成分券配置价值分化 [28][29] - 区间3（2025年7月17日 - 2025年7月31日）：收益率短暂下行后上行，较ETF成分券下行幅度放缓；信用利差有所走阔，利差压缩空间较ETF成分券充裕 [30][31] 科创债ETF成分券与科创债指数未纳入ETF的成分券配置价值对比 - 两类科创债估值收益率及信用利差走势趋势相同但幅度有别，未纳入ETF成分券的估值收益率和信用利差水平基本高于同期ETF成分券 [38] - 区间1：超额利差在1.41BP - 9.26BP内小幅波动，非ETF成分券静态收益率高 [40] - 区间2：超额利差从2.79BP走阔至9.18BP，ETF成分券收益率下行幅度大，非成分券配置价值突显 [40] - 区间3：超额利差从10.42BP走阔至11.74BP，非成分券配置价值相对突显，可择券博弈被纳入ETF概率 [7][40] - 未被纳入ETF的科创债中信用利差达40BP以上的债券规模占比为14.79%，大于ETF成分券的5.94%，未纳入ETF的个券利差压缩空间标的可选范围大，交易不拥挤，是配置窗口期 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮产能过剩集中在中下游，7月大宗商品期货价格上涨未拉动通胀明显回升，PPI仍处较低位置 [1] - 美国新关税执行后，“抢出口”消退，外需承压，内需接棒使7月贸易顺差回落 [1] - 学前教育等政策对冲力度不足，“反内卷”短期无法证伪，大类资产定价难回二季度“通缩”叙事 [1] - 若收益率下行幅度过大，可考虑逐步止盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内市场要闻 - 外交部回应石油次级关税，称中国与各国开展正常经贸能源合作合法，将依自身利益采取能源保障措施 [8] - 8月8日央行开展7000亿元3个月买断式逆回购操作，保持银行体系流动性充裕 [8] - 中国7月末黄金储备7396万盎司，环比增加6万盎司，连续9个月增持 [8] - 国务院办公厅印发意见，2025年秋季学期起免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费 [8] - 农业农村部将引导调减约100万头能繁母猪，防范生猪生产和价格大幅波动 [9] - 七部门联合印发意见，加强对数字基础设施建设中长期贷款支持，拓宽资金来源 [9] - 发改委将加快报批新型政策性金融工具，多地已开会，政府债券发行有望加快，下半年基建投资或回升 [9] - 7月CPI环比由降转涨0.4%，同比持平，核心CPI同比涨0.8%；PPI环比降0.2%，降幅收窄 [10] - 7月中国出口同比增7.2%，进口增4.1%，贸易顺差982.4亿美元，前值1147.5亿美元 [10] - RWA注册登记平台在香港上线，Web3.0三项标准立项 [10] 海外重点数据和事件 - 美联储监管副主席鲍曼预期年内降息三次 [11] - 美国可能对半导体和药品加征关税 [11] - 欧盟将暂停实施对美关税反制6个月 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括生产端热度分化、商品房成交面积持续小幅回升、物价走势分化、国内SCFI和CCFI航运指数持续下降及BDI小幅回升；短期重点关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁产业链回暖，8月8日当周焦炉产能利用率升高0.27pct、高炉开工率升高0.29pct、螺纹钢产量增加10.12万吨 [2][9] - 石油沥青开工率下降1.4pct，8月6日当周国内石油沥青装置开工率为31.7% [9] - 化工PX开工率与前一周持平、PTA升高2.0pct，8月7日国内化工PX开工率为82.35%、PTA开工率为75.93% [9] - 汽车轮胎全钢胎开工率下降0.08pct、半钢胎开工率下降0.1pct，8月7日当周汽车全钢胎开工率为61%、半钢胎开工率为74.35% [10] 需求 - 8月3日当周商品房成交面积边际回升、存销比下降，土地供应面积增加、住宅用地成交溢价率下降 [14] - 8月3日当周电影票房较前一周增加5.62亿元 [3][14] - 7月31日当周汽车厂家日均零售增加3.1万辆、日均批发增加9.4万辆 [3][18] - 8月8日当周SCFI下跌3.94%、CCFI下跌2.56%、BDI回升1.64% [3][21] 物价 - 8月7日布伦特原油价格下降4.65%至66.43美元/桶 [3][23] - 8月8日焦煤期货价格大幅上涨9.37%至1219.5元/吨 [3][23] - 8月8日LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+1.40%、+1.69%、+3.83%，国内螺纹钢期货价格上涨0.06% [3][24] - 8月8日农产品整体价格回升，农产品批发价格200指数上涨0.75%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-0.92%、-2.72%、+4.74%、-0.71% [3][25] 物流 - 8月7日北京、上海地铁客运量均回升，北京地铁客运量七天移动均值增加28.16万人次、上海增加67.29万人次 [29] - 8月7日国内（不含港澳台）执行航班量减少、国内（港澳台）和国际执行航班量增加 [30] - 8月8日一线城市高峰拥堵指数微降，近七天移动均值下降0.01 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年政府债尤其是地方债的发行情况展开分析，涵盖发行复盘、预告、特殊债发行进展等内容，为投资者呈现地方债市场动态 [2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 8月4 - 10日地方债实际发行1654.59亿元，含新增债475.49亿元、再融资债1179.10亿元 [2][5] - 8月11 - 17日地方债披露发行914.32亿元，含新增债493.56亿元、再融资债420.76亿元 [2][4] - 展示7月、8月地方债计划与实际发行对比及近月发行计划、实际发行和净融资情况 [15][17][21] 地方债净供给 - 截至8月10日，新增一般债发行进度66.68%，新增专项债发行进度63.67% [26] - 统计再融资债净供给情况，统计口径含已发行和未发行已披露两类 [27][29] 特殊债发行明细 - 截至8月10日，第四轮特殊再融资债共披露43557.43亿元，2025年已披露19672.18亿元，下周新增披露12.11亿元；2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元，2023年以来共披露16312.46亿元 [6] - 展示特殊再融资债和特殊新增专项债发行统计情况，统计口径含已发行和未发行已披露两类 [31][34] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况，包括不同期限利差及变动值 [38][39] - 展示分区域二级利差情况，涉及多个地区不同时间的利差数据 [42] 新增专项债投向 - 进行项目投向逐月统计，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10年期国债1.75%中期顶部有挑战但相对可靠，1.65%波动中枢有效，长端收益率下行胜率未实质降低，赔率在调整中提升，下半年利率下行空间或打开 [2][10] - 多数机构对债券市场预期“短空长多”，对“短空”走势有分歧，基本面“前高后低”、供给压力减少、债市长期看多预期未变，但债市有近忧，收益率下行空间期待低，债券性价比低，交易盘难凝聚共识 [2][11] - 通胀边际改善不远但趋势逆转需时间，8月通胀数据是验证物价改善幅度的关键观察窗口 [3][12] - 税收政策变化影响在落地，10年期地方债新老券利差约6BP，3年期国债新券发行是观察新老券利差窗口，短久期资产利差定价可能偏低 [3][14] - 流动性宽松是债市护城河，货币政策操作可能有“惊喜” [3][17] - 存在预期分歧是交易盘布局最佳时刻，行情可布局不能追赶，10年期国债1.75%附近顶部若经受考验，可视为利率突破低波动区间信号 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 预期分歧是布局机会 - 观点回顾：维持长端收益率下行胜率未实质降低、赔率提升判断，下半年利率下行空间或打开 [2][10] - 市场预期：多数机构对债券市场“短空长多”，对“短空”走势有分歧，基本面、供给压力、债市长期看法未变，但债市有近忧，收益率下行空间期待低，债券性价比低，交易盘难凝聚共识 [2][11] - 基本面情况：通胀边际改善不远但趋势逆转需时间，8月通胀数据是关键观察窗口 [3][12] - 短期问题：税收政策变化影响在落地，10年期地方债新老券利差约6BP，3年期国债新券发行是观察窗口，短久期资产利差定价可能偏低 [3][14] - 流动性情况：流动性宽松是债市护城河，货币政策操作可能有“惊喜” [3][17] - 布局时机：存在预期分歧是交易盘布局最佳时刻，行情可布局不能追赶，10年期国债1.75%附近顶部若经受考验，可视为利率突破低波动区间信号 [4][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月4 - 8日央行7天逆回购净回笼，3M买断式逆回购操作7000亿；跨月后资金利率下行，8月4 - 10日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率整体下行，银行间债券市场杠杆率均值增加；8月11 - 17日政府债预计净缴款3601亿元，同业存单到期规模约9071亿元 [2] - 买断式逆回购操作时点更具灵活性，不同月份操作意在应对不同资金压力，8月6M买断式逆回购或月中操作协助稳定资金面；月初资金面走松，后市资金面整体预计延续平稳宽松，但资金利率中枢难较8月初大幅下移 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年8月4 - 8日，3M买断式逆回购净投放3000亿元，央行7天逆回购净回笼5365亿元；8月8日开展7000亿元3M买断式逆回购操作，8月买断式逆回购3M、6M到期规模分别为4000亿元、5000亿元 [6] - 8月4 - 8日，DR001、R001平均值分别为1.31%和1.35%，较7月28日 - 8月1日下降5.6个基点和8.7个基点；DR007、R007平均值分别为1.45%和1.47%，较7月28日 - 8月1日下降8.2个基点和11.4个基点 [8] - 8月4 - 10日，政府债净缴款规模约3706亿元，较7月28日 - 8月3日多增830亿元左右，其中国债净融资额约3368亿元，地方政府债净融资额约338亿元；8月11 - 17日，政府债净缴款规模预计为3601亿元，其中国债净融资约3224亿元，地方政府债净融资约377亿元 [8] 同业存单 - 截至2025年8月8日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.4490%、1.5300%和1.6175%，分别较8月1日下降4个基点、1个基点和2个基点 [9] - 8月4 - 10日，同业存单净融资额约为1776亿元，7月28日 - 8月3日净融资约100亿元；8月11 - 17日同业存单到期偿还量预计为9071亿元，到期续发压力较前一周有所增加 [9] 机构行为 - 2025年8月4 - 8日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.96%，7月28日 - 8月1日测算均值为107.63%；其中，8月8日、8月1日银行间债券市场杠杆率测算分别约为108.07%和108.10% [10]