报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕险资投资情况、配债考量因素、配债结构调整及新趋势展开分析 指出保费收入增速走弱但股债投资力度走强 险资配债需兼顾增厚收益与平滑波动 并对不同券种进行配置调整 同时认为保险产品预定利率调降对债市配置力量提振有限 险资配债交易属性或增强 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 险资投资情况概览：走弱的保费收入增速，走强的股债投资力度 - 整体投资力度：保费收入是险资投资负债端基石 寿险产品保费收入增速走弱拖累行业 但保险资金整体投资力度逆势增长 人身险和财产险公司资金运用余额同比增速上升 主观投资意愿较强 [13][14][17] - 强劲的投资都买了什么：股债投资占比双双提升 港股红利受青睐 债券方面 人身险公司债券投资占比稳步提升 财产险公司提升速度加快 股票方面 市场与政策推动险资风险偏好回升 人身险和财产险公司股票投资占比提升 财产险公司权益投资占比或有提升空间 [26][30][34] 险资配债需要考虑什么：在增厚收益与平滑波动中选择最优解 - 险资配债结构全局概览：保险资金在中国债券市场占比约 9.32% 持仓以超长期地方政府债为主 二级现券市场上 超长期地方政府债自 24 年 11 月以来在保险净买入规模中占比超 50% [3][41][46] - 考虑因素之一：增厚收益，结合税收成本与资本占用成本的综合考量：税收成本上 8 月 8 日后新代码债券利息收入征增值税 但政府债税后收益仍领先 资本占用成本上 “偿二代”二期体系 2026 年全面实施 险企偿付能力承压 财险公司投资久期偏短的政府债券综合收益率更高 人身险公司拉长久期投资政府债券综合收益更突出 季末时点寿险资金对超长债配置需求更强 [4][52][68] - 考虑因素之二：降低波动，适应新会计准则要求维稳资产负债表：IFRS9 和 IFRS17 新会计准则尚在过渡期 负债端需缩短久期缺口 对长久期债券配置需求刚性 保险对银行二级资本债配置和信用债下沉更谨慎 [73][74] - 结合上述考虑因素，险资是如何动态调整配债结构的：地方政府债 保险对 20Y 及以上期限有绝对配置偏好 但定价权影响力不绝对 国债 新债买入力度减弱且需腾挪仓位 老债以卖出 7Y 以内和 20 - 30Y 为主 政金债 一二级市场参与少 存量底仓稳定 信用债与二永债 信用债净买入规模取决于险资整体配债力度 二永由配置到持续减仓 [6][77][112] 保险配债的新趋势、新问题思考 - 保险产品预定利率再迎调降，债市配置力量会明显加强吗：2025 年 7 月保险产品预定利率调降 但对债市配置力量提振有限 负债端扩容速度放缓是长期趋势 利率下降超保险负债成本下降速度 权益市场吸引力凸显 更多购买需求或向分红险倾斜 资金对权益市场布局力度更大 [7][117][128] - 低利率环境下，保险配债的交易属性更重了吗：2023 年以来 保险一般不减配 明显增配概率逐年递增 2025 年利率上行时 保险对国债增配概率小于 2024 年 利率下行时减配概率更大 2025 年保险增配 10Y 以上现券意愿加强 利率下行时卖出兑现浮盈概率更大 [133]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场持续破位上行，“牛市预期”逐步夯实，转债跟随正股同步上行，且因供需错配，转债估值持续上行，百元估值逼近 40%历史最高水平 [2][7] - 低价品种估值偏高、强赎概率大，价格上限打开难，上涨空间有限；高价低溢价率品种有望释放牛市弹性，股性品种或成市场重点博弈方向 [2][7] 各部分总结 周观点及展望 - 权益市场持续破位上行，市场赚钱效应与资金涌入形成正向循环，“牛市预期”夯实，转债跟随正股同步上涨 [2][7] - 转债面临供需错配，牛市中强赎退出使供给减少，固收 + 扩容使需求提升，推动估值上行，百元估值逼近 40% [2][7] - 低价品种估值高、强赎概率大，集中转股压力下价格上限难打开，上涨空间有限；高价低溢价率品种有望释放牛市弹性，股性品种或成博弈重点 [2][7] 转债估值 - 本周转债和正股强势上涨，涨幅大致持平，百元估值突破 35%，逼近历史最高，全市场转债百元溢价率 37%，单周上行 2.11%，处于 2017 年以来 95.10%百分位 [6][8] - 本周高、低评级转债估值上行幅度约 2%，去除异常值后，高低评级转债百元估值均处 2017 年以来极值区域 [6][8] - 本周转债跟随正股上涨，到期收益率创 2017 年以来新低，报 -7.21%；转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为 43.18%、47.58%、 -7.21%，较上周分别变化 +1.10%、 +4.26%和 -0.93%，分位数处于 2017 年以来的 63.70、86.20 和 0.00 百分位 [6][13] 条款跟踪 赎回 - 本周荣泰转债等多只转债发布提前赎回公告，已发强赎、到期赎回公告且未退市的转债共 26 只，潜在转股或到期余额 47 亿元 [6][18] - 最新处于赎回进度的转债 45 只，下周有望满足赎回条件的有 16 只 [18][22] - 本周 7 只转债发布不赎回公告 [24] 下修 - 本周起帆转债提议下修，132 只转债处于暂不下修区间，23 只因净资产约束无法下修，1 只已触发且股价低于下修触发价但未公告，25 只正在累计下修日子，4 只已发下修董事会预案但未上股东大会 [6][26] 回售 - 本周无转债发布回售公告，5 只转债正在累计回售触发日子，4 只处于暂不下修区间，1 只正在累计下修日子 [6][29] 一级发行 - 本周金威转债发行，凯众转债、金威转债已发行待上市，微导转债 8 月 27 日上市 [6][31] - 处于同意注册进度的转债 4 只，待发规模 41 亿元；处于上市委通过进度的转债 4 只，待发规模 90 亿元 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金面超预期收敛后边际缓和，资金利率“先上后下”，一是预期与现实背离，受税期和股债市场联动影响；二是央行投放力度大、节奏前置稳定预期 [1] - 未来一周月末资金面再迎“考验”，大幅上行、持续收敛概率低，但波动或更明显，需关注央行精准对冲与大行融出意愿修复 [2] 各部分总结 公开市场 - 8/18 - 8/22，公开市场净投放 12652 亿元，7 天逆回购投放 20770 亿元、到期 7119 亿元，国库现金定存发行 1200 亿元、到期 2200 亿元 [25] - 8/25 - 8/29，公开市场到期 23770 亿元，7 天逆回购到期 20770 亿元、MLF 到期 3000 亿元 [25] 政府债 - 本周政府债净缴款 2948 亿元，国债发行 3927 亿元、地方债发行 3692 亿元，国债到期 401 亿元、地方债到期 1679 亿元 [33] - 下周政府债拟发行 3516 亿元，国债发行 0 亿元、地方债发行 3516 亿元，国债到期 2371 亿元、地方债到期 959 亿元，国债净缴款 -1 亿元、地方债净缴款 2116 亿元 [33] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 8 月超储率约为 1.32%，环比回落约 0.08pct，同比回落 0.09pct [41] 货币市场 - 资金利率先上后下，截至 8/22，相较 8/15，DR001 上行 1.03BP 至 1.41%，DR007 下行 1.29BP 至 1.47%，R001 上行 0.75BP 至 1.45%，R007 下行 0.19BP 至 1.48% [44] - SHIBOR 利率，隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 11.98BP、6.04BP 至 1.45%、1.5% [49] - CNH HIBOR 利率，隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 3.01BP、13.44BP 至 1.52%、1.66% [49] - 利率互换收盘利率，FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动 2.77BP、5.43BP 至 1.54%、1.63% [52] - 票据利率，半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.06pct、-0.06pct 至 0.6%、0.71% [52] - 银行间质押式回购日均成交额 71320 亿元，比 8/11 - 8/15 减少 10195 亿元；上交所新质押式国债回购日均成交额为 22075 亿元，比 8/11 - 8/15 增加 1233 亿元 [54] - 本周银行体系资金净融出平均 2.61 万亿元，较上周变动 -11745 亿元；银行体系资金净融出（考虑到期）-4368 亿元，较上周变动 3645 亿元 [58] 同业存单 一级市场 - 本周同业存单发行总额为 5481 亿元，净融资额为 -2492 亿元，发行规模和净融资额均减少 [6] - 分主体看，城商行存单发行规模最高，其他净融资额最高；分期限看，1Y 存单发行规模最高，9M 存单净融资额最高 [6] - 下周同业存单到期规模 7506 亿元，较本周减少，环周变动 -467 亿元，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在 1Y、3M [6] 二级市场 - 各期限存单收益率上行，1M、3M、6M、9M、1Y 期限 AAA 等级存单收益率分别变动 4、3、2、3、3BP 至 1.5%、1.55%、1.61%、1.66%、1.67% [88] - 各等级存单收益率上行，AAA、AAA -、AA +、AA、AA - 等级 1Y 存单收益率分别变动 3、3、3、3、3BP 至 1.67%、1.67%、1.7%、1.75%、1.91% [89]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 流动性收紧叠加情绪冲击信用利差全面走高 本周利率债调整态势延续 信用债收益率显著上行且总体表现弱于利率债 信用利差全面上行 [2][5] - 各等级城投债利差整体上行3BP 多数城投债利差上行 不同行政级别平台利差也多数上行 [2][9] - 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 央国企地产债利差上行 民企地产债利差回升 各等级煤炭债、钢铁债利差上行 部分化工债利差上行 [2][17] - 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 不同期限、等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同程度变化 [2][23] - 永续债超额利差显著上行 产业和城投不同期限的AAA级永续债超额利差均上行且处于不同分位数 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 流动性收紧叠加情绪冲击 信用利差全面走高 - 本周1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行4BP、3BP、4BP、4BP、2BP 各等级信用债收益率也显著上行 信用利差全面上行 评级利差变化幅度较小 期限利差有不同表现 [5] 各等级城投债利差整体上行3BP - 外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差较上周均上行3BP 不同省份平台利差有不同变化 各行政级别平台利差较上周上行3BP 不同级别、地区平台利差多数上行 [9][14][16] 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 - 央国企地产债利差上行2 - 3BP 混合所有制地产债利差下行4BP 民企地产债利差回升8BP 部分企业利差有不同变化 各等级煤炭债利差上行2BP 各等级钢铁债利差上行3BP AAA级化工债利差上行3BP AA+化工债上行1BP [17] 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 - 1Y期各等级二级资本债收益率上行4 - 6BP 利差上行0 - 1BP 各等级永续债收益率上行4BP 利差基本持平 3Y期各等级二级资本债收益率上行6 - 9BP 利差上行4 - 6BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行4BP 5Y期各等级二级资本债收益率上行7 - 8BP 利差上行3 - 4BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行2BP [23] 永续债超额利差显著上行 - 产业AAA3Y永续债超额利差上行5.82BP至15.99BP 处于2015年以来的42.33%分位数 产业AAA5Y永续债超额利差上行1.72BP至13.55BP 处于2015年以来的29.49%分位数 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.79BP至5.13BP 处于3.15%分位数 城投AAA5Y永续债超额利差上行4.84BP至12.35BP 处于17.90%分位数 [25] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得 城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计 历史分位数自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差计算后通过算数平均法求行业或地区城投信用利差 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差有相应计算方式 产业和城投债样本选取及剔除有标准 对券剩余期限有要求 评级采用不同方式 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地产新房成交环比回暖但同比仍低于季节性，二手房成交量实现同比增长，新房二手房分化；汽车消费回暖，电影票房下降；生产领域工业运行平稳，基建开工维持韧性；投资方面螺纹钢消费量价分化，水泥价格低位回升；商品期货多数下跌，焦煤、碳酸锂、玻璃下跌幅度较大 [1] - 中央对楼市持续承压高度关注，预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激概率不高，将通过政策让市场软着陆实现新平衡 [1][13] 各部分总结 需求 - 新房成交环比上升同比下降，20城商品房成交面积环比升10%，同比降26%，二线城市涨幅大，重点城市分化 [2][12] - 二手房成交环比上升强于去年同期，北京、上海、深圳、杭州成交面积环比增速分别为5%、1%、10%、 -16%，同比增速分别为2%、16%、24%、 -7% [33] - 汽车消费上升，乘用车当周日均零售销量环周升30.7%，同比升7.0%；全国电影票房环周降14.5%，同比强于去年同期；全国迁徙规模指数环周降5.6%，一线城市地铁客运量环周下降 [40] 生产 - 中上游方面，唐山高炉开工率、螺纹钢开工率环周持平，PTA开工率降0.7pct至75.1%，江浙地区涤纶长丝开工率升0.9pct至91.4%，石油沥青装置开工率降2.2pct至30.7% [49] - 下游方面，汽车全钢胎、半钢胎开工率环周上升，半钢胎绝对值处季节性高位，以旧换新补贴政策提振内需 [49] 投资 - 螺纹钢表观消费上升2.6%至194.8万吨，价格环周降1.8%至3346.2元/吨；沥青价格环周降0.7%至3462元/吨 [64] - 水泥价格环周升1.6%至105.1点，发运率环周基本持平于40.1%，库容比环周降1.2pct至61.6% [64] 贸易 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周降0.6%，CCFI综合指数环周降1.5%，欧洲、美西、美东航线运价分别环周降1.83%、2.93%、3.07%，BDI指数环周降4.1% [73] - 进口方面，CICFI综合指数为658.7点，环周降1.0% [73] 物价 - 农产品价格上升，农产品批发价格200指数环周升0.8%，猪肉价格环周降0.4%，鸡蛋价格升1.1%，蔬菜价格升2.5%，水果价格降0.8% [83] - 国际原油价格总体下降，南华工业品价格指数环周降1.4%，布伦特原油现货价格持平，WTI原油期货价格降0.1%，IPE英国天然气期货结算价降0.6%，COMEX黄金期货价格降0.2%，LME铜现货价格降0.5% [90] - 商品期货多数下跌，沥青、烧碱、工业硅等涨幅靠前，焦煤、碳酸锂、玻璃等跌幅靠前 [6] 利率债跟踪 - 下周（8/25 - 8/29）利率债已披露待发行3826亿元，净融资 -1334亿元，其中国债净融资 -2371亿元，地方债净融资2437亿元，政金债净融资 -1400亿元 [7][106] - 截至8月22日，置换债累计发行进度96.7%，新增一般债累计发行进度73.2%，新增专项债累计发行进度69.9% [7][108][111] 政策周观察 - 国务院强调巩固房地产止跌回稳，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，释放改善性需求 [117] - 财政部规范PPP存量项目，对育儿补贴免征个人所得税；央行开展6000亿元MLF操作 [117] - 多部门规范光伏产业竞争秩序；沪指突破3800点 [117] - 广州、成都发布公积金政策，包括商转公贷款及降低首付、提高贷款额度等 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对2025年8月18日至22日绿色债券周度数据进行跟踪，涉及一级市场发行、二级市场成交和估值偏离度前三十位个券情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行绿色债券16只，规模约67.90亿元，较上周减少63.41亿元；发行年限多为3年；发行人性质有地方国企、大型民企、央企子公司；主体评级多为AAA、AA+级；发行人地域包括多个省市；发行债券种类多样 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额530亿元，较上周减少48亿元 [2] - 分债券种类成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [2] - 分发行期限3Y以下绿色债券成交量最高，占比约82.16% [2] - 分发行主体行业成交量前三为金融、公用事业、交运设备，分别为223亿元、105亿元和29亿元 [2] - 分发行主体地域成交量前三为北京市、上海市、湖北省，分别为177亿元、43亿元和43亿元 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价成交比例小于溢价成交 [3] - 折价个券折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%），主体行业以金融、建筑、交运设备为主，中债隐含评级以AAA -、AA+、AA -评级为主，地域分布以北京市、上海市、江西省居多 [3] - 溢价个券溢价率前四为粤环GK01（1.1082%）、GK蒙电02（1.0819%）、20河南39（1.0473%）、25康富租赁MTN001(碳中和债)（0.7551%），主体行业以金融、能源、交运设备为主，中债隐含评级以AA+、AA（2）、AA评级为主，地域分布以上海市、广东省、山东省、北京市居多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月15 - 21日二手房成交环比连增两周且同比由降转升，新房成交环比由降转升但同比连降十一周 [2][3] - 一线城市二手房周成交同比连增三周，新房同比连跌十一周 [23] - 8月11 - 17日上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比均下滑 [53] 各部分内容总结 二手房成交情况 - 15城二手房成交面积本周环比增长9%，同比连降十周后转增8%；8月1 - 21日同比增长1%，好于7月和6月 [2] - 一线城市二手房周成交环比连增两周，增幅6%，同比连增三周，增幅8%，其中深圳、上海、北京分别增长20%、7%、4% [2] - 二线城市二手房周成交面积环比连增两周，增幅12%，同比增长6% [3] - 三线城市二手房成交面积环比连增两周，增幅5%，同比增长12% [3] 新房成交情况 - 38城新房成交面积本周环比增长3%，同比下滑28%，连降十一周，降幅扩大12个百分点；8月1 - 21日同比 - 19%，弱于7 - 5月 [3] - 一线城市新房成交环比由降转升，增幅12%，同比连降十一周，本周下滑37%，降幅较上周扩大3个百分点，深圳降幅最大达55% [4] - 二线城市新房成交环比由降转升，增幅7%，同比下滑17% [4] - 三线城市新房成交环比下滑12%，同比下滑35% [4] 重点城市观察 - 一线城市二手房8月15 - 21日环比增长6%，同比增长8%；新房环比增长12%，同比下滑28% [23][24] - 杭州本周二手房基本持平、新房增长34%，分别相当于2024年高点的48%、15% [25] - 成都本周二手房增长20%、新房下滑6%，分别相当于2024年高点的62%、37% [25] 房价观察 - 8月11 - 17日上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑0.24%、0.11%、0.48%；与去年“924”政策前一周相比，分别下滑1.5%、7.5%、6.9% [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月18 - 22日信用债发行环比增长 各行业信用利差涨跌互现 一级市场发行有变化 二级市场利差和交易量有不同表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行375只 规模3767.40亿元 环比增12.45% 产业债发行149只 规模1192.13亿元 环比减28.85% 占比31.64% 城投债发行182只 规模1158.27亿元 环比增7.26% 占比30.74% 金融债发行44只 规模1417.00亿元 环比增138.15% 占比37.61% [1][11] - 本周信用债平均发行期限2.72年 产业债2.24年 城投债3.33年 金融债1.87年 [1][12] - 本周信用债平均发行票面利率2.23% 产业债2.08% 城投债2.44% 金融债1.91% [2][18] 取消发行统计 本周10只信用债取消发行 涉及河北建设投资集团等多家企业 [3][23] 二级市场 信用利差跟踪 - 本周行业信用利差涨跌互现 申万一级行业中 AAA级医药生物上行4.7BP最大 家用电器下行1.4BP最大 AA+级钢铁上行79BP最大 汽车下行4.3BP最大 AA级机械设备上行5.7BP最大 商业贸易下行15.1BP最大 [25][26] - 本周煤炭信用利差涨跌互现 钢铁信用利差整体上行 各等级城投和非城投、国企信用利差整体上行 民企信用利差涨跌互现 [26] - 本周区域城投信用利差涨跌互现 AAA级陕西信用利差最高且上行最多 广东下行最多 AA+级青海最高 广西上行最多 甘肃下行最多 AA级陕西最高 福建上行最多 新疆下行最多 [27] 交易量统计 本周信用债总成交量12864.02亿元 环比增16.04% 成交量前三为商业银行债、公司债和中期票据 商业银行债成交量4493.42亿元 环比增41.77% 占比34.93% 公司债成交量3133.33亿元 环比增5.08% 占比24.36% 中期票据成交量2861.41亿元 环比增5.32% 占比22.24% [4][28] 本周交易活跃债券 根据DM客户端数据 列出本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周 REITs 市场震荡调整延续，先抑后扬呈现超跌修复特征，流动性改善但主力资金净流出；年内首单高速 REIT 申报受理，2 单首发公募 REITs 取得新进展；中证 REITs 全收益指数收跌，产权类和特许经营权类 REITs 均下跌，数据中心等板块表现占优；产权类和特许经营权类 REITs 换手率和成交量上升，保障房板块估值较高 [5]。 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周共 2 单首发公募 REITs 取得新进展，中金唯品会奥莱 REIT 募集结束预计募资 34.8 亿元，华夏交投楚天高速 REIT 于 8/18 申报、8/22 受理；当前首发已申报 10 只，已问询并反馈 2 只，通过审核 1 只，注册生效待上市 1 只；扩募已申报 9 只，已问询并反馈 7 只，通过审核 6 只 [5][17]。 二级市场 行情回顾 - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1062.06 点，跌幅 1.74%，跑输沪深 300 5.92 个百分点、跑输中证红利 2.57 个百分点；年初至今涨幅 9.73%，跑输沪深 300/中证红利 1.53/9.41 个百分点；本周产权类 REITs 下跌 2.03%，特许经营权类 REITs 下跌 1.13%；数据中心、交通、能源、仓储物流板块表现占优；9 只上涨、64 只下跌，中金重庆两江 REIT、工银河北高速 REIT、中信建投明阳智能新能源 REIT 位列前三，中金厦门安居 REIT、华泰苏州恒泰租赁住房 REIT、汇添富上海地产租赁住房 REIT 位列末三 [5]。 流动性 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.85%/0.56%，较上周 +17.88/+3.64BP，周内成交量 7.06/1.54 亿份，周环比 +29.48%/+6.99%；数据中心板块活跃度最高 [5][29]。 估值 - 产权类/特许经营权类 REITs 中债估值收益率分别为 3.88%/3.81%，仓储物流、交通、园区板块位列前三；保障房板块估值较高 [5][31]。 本周要闻和重要公告 - 本周要闻：8 月 15 日林园投资旗下 11 只私募基金参与中金唯品会奥莱 REIT 网下认购，拟认购数量合计 2290 万份，总认购金额近 8000 万元；同日首单民营私募消费 REIT—吾悦广场 ABS 正式获批，发行规模 10.64 亿元 [38]。 - 重要公告：华安百联消费 REIT、华夏首创奥莱 REIT 战略配售份额将解禁；多只 REIT 公布 7 月运营数据，部分车流量和路费收入有不同程度增减；中金重庆两江 REIT、华夏金茂商业 REIT 等多只 REIT 进行 2025 年度第二次分红；国泰君安临港创新产业园 REIT 扩募取得进展，募集资金总额 17.24 亿元 [39][40]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月22日晚美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议演讲是其“转鸽”重要信号 虽未明示9月是否降息 但多次暗示愿转向“降息阵营” 市场将演讲解读为转入“鸽派”阵营信号 9月降息预期从75%左右升至90%附近 [1][2][7] - 鲍威尔汇报货币政策框架审查及修订声明 取消“平均通胀目标”政策 回归灵活通胀目标制框架 删除“有效下限”“充分就业目标‘缺口’”等措辞并做其他措辞修改以明确沟通 [3][16][17] - 8月美联储官员表态分歧明显 9月降息25bp概率达90%左右 但在9月17日议息会议前 还有非农和美国CPI数据待公布 若8月新增就业超20万人以上或8月CPI环比增速超0.5% 9月降息可能落空 待降息落地 预计短期内美股美债价格上涨 中长期需观察关税是否引发“滞胀” [4][19][20] 各部分内容总结 暗示愿意转向“降息阵营” - 鲍威尔表达对劳动力市场担忧 称就业市场下行风险上升 [2][8] - 指出经济增长显著放缓 今年上半年GDP增速仅1.2% 较2024年显著放缓 增速下滑主要因消费支出放缓 [8] - 认为关税对价格影响是“一次性变化” 发生“工资 - 物价螺旋”可能性小 [2][8] - 指出“风险平衡的变化可能需要我们调整政策立场” 反映其开始考虑调整政策利率 [2][9] - 市场将演讲解读为“鸽派”信号 美债收益率大幅下行 9月降息预期从75%左右升至90%附近 2Y和10Y美债收益率分别下行11bp和7bp 美股三大股指集体大涨 标普500、道指、纳斯达克综合指数分别收涨1.5%、1.9%和1.9% [2][9] 货币政策框架的调整 - 取消2020年开始实施的“平均通胀目标”政策 回归灵活的通胀目标制框架 [3][16] - 删除“有效下限”（ELB）的措辞 [3][16] - 删除与“充分就业目标‘缺口’（shortfalls）”的措辞 更准确表述就业与物价稳定关系 [3][17] - 做出一些措辞修改以明确沟通 [3][17] 美联储降息还差“临门一脚” - 8月美联储官员表态分歧明显 鹰派代表有施密德、穆萨莱姆、博斯蒂克、哈马克 鸽派代表有沃勒、鲍曼 [4][19][22] - 9月降息25bp概率达90%左右 9月17日议息会议前 还有9月5日非农数据和9月11日美国CPI数据待公布 多名官员强调以开放态度对待9月FOMC 尚未下降息定论 [4][20] - 若8月新增就业人数超20万人以上或8月CPI环比增速超0.5% 9月降息可能落空 但概率小 待降息落地 预计短期内美股美债价格上涨 中长期需观察关税是否引发“滞胀” [4][20]