行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 核心观点 - Waymo在运营扩张、技术迭代及政策推进方面持续取得进展 有望凭借"城市网络化+技术领先+政策支持"三重优势确立美国无人驾驶出行龙头地位 [3][7] - 公司处于高投入阶段 但在用户规模、技术积累和政策红利驱动下 未来几年有望逐步改善盈利能力并成为全球自动驾驶商业化标杆 [7] 运营扩张进展 - 已覆盖凤凰城、旧金山、洛杉矶和奥斯汀等城市 计划进入纳什维尔、迈阿密、华盛顿等更多地区 [3] - 与Lyft合作计划2026年在纳什维尔上线无人驾驶出行 在奥斯汀通过Uber平台接入用户端提升渗透率 [4] - 旧金山湾区服务将扩展至Brisbane、San Bruno等多个城市 [4] - 活跃运营车辆约1500辆 计划2026年扩张至3500辆 [3] - 每周付费出行量超过25万次 2024年全年累计完成400万次完全无人驾驶乘客出行 [3] 技术迭代成果 - 提出运动规划与行为预测领域"scaling laws"研究成果 证实更大数据规模和更高算力下模型性能具备提升潜力 [5] - 无人驾驶系统在降低伤害事故上优于人类司机 [5] - 通过亚利桑那工厂自动化装配使车辆出厂后仅需约30分钟即可投入运营 [5] - 加速车队电动化 将引入Zeekr RT与Hyundai Ioniq 5等全新电动车型优化续航与使用成本 [5] 政策环境支持 - 旧金山国际机场批准其载客服务 自动驾驶逐渐被纳入正式公共交通体系 [6] - 自动驾驶行业协会（AVIA）提出联邦政策框架 推动统一规则为全国性运营提供制度保障 [6] 行业表现对比 - 计算机(申万)指数近1月下跌1.4% 近3月上涨27.1% 近12月上涨88.2% [1] - 沪深300指数近1月上涨3.3% 近3月上涨17.6% 近12月上涨41.3% [1]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 核心观点 - 文远知行2025年第二季度总收入同比增长60.8%至1.272亿元人民币（1780万美元），显示出加速的商业势头 [3] - 机器人出租车收入为4590万元人民币（640万美元），同比增长836.7%，创下公司成立以来的最高季度收入 [3] - 文远知行成为全球唯一一家旗下产品拥有六国自动驾驶牌照的科技公司，涵盖沙特、中国、阿联酋、新加坡、法国和美国 [4] - 文远知行正加速构建"智慧出行+智慧货运"双生态闭环，建议关注其在海外市场扩张、AI感知技术迭代及多场景商业化进程中的战略纵深 [7] 财务表现 - 2025年第二季度总收入为1.27亿元，同比增长60.8% [2] - 产品收入为5980万元人民币（830万美元），同比增长309.6% [3] - 服务收入为6740万元人民币（940万美元），同比增长4.3% [3] - 净亏损为4.064亿元，相较于去年同期的4.136亿元有所下降 [2] 业务进展 - 机器人出租车收入占总收入的36.1%，是自2021年以来Robotaxi业务的最高季度收入贡献 [3] - 2025年7月28日，文远知行获得沙特阿拉伯首张自动驾驶牌照，获准在沙特全国范围内部署Robotaxi服务 [4] - 首期试点运营已在利雅得启动，覆盖哈立德国王国际机场及核心区域，全面商业运营服务预计2025年底提供 [4] - 文远知行Robotaxi正式打开全球第10城，在上海市浦东新区开展基于法规的主驾无人公开道路载人自动驾驶出行示范应用服务 [6] - CER车型搭载自研HPC高性能计算平台和传感器套件Sensor Suit 5.6，拥有超20个传感器，具备五大冗余安全设计 [6] 技术优势 - 自研HPC高性能计算平台和传感器套件Sensor Suit 5.6，含高性能低成本激光雷达、高清高动态相机、RTK高精组合惯导模块等 [6] - 具备转向冗余、制动冗余、驻车冗余、通讯冗余、供电冗余五大冗余安全设计，提供全面安全保障 [6] - 星途星纪元ET车型具备宽敞内部乘坐空间和超长续航能力，满足全场景下的长距离、高频次无人化出行需求 [6]

报告行业投资评级 - 北交所消费服务行业整体呈现估值与市值双升趋势 专精特新属性企业占比达73.91% 行业稀缺性支撑估值中枢上移 [2][3][16] - 行业PE TTM中值自2025年以来稳中有升 截至2025年9月10日达到61X 较2024年末显著提升 [14][16] - 细分行业中交通运输、包装印刷、环境治理市值涨幅领先 分别达93%、77%和76% [8][25] 核心观点 - 北交所消费服务企业以"专精特新"小消费为特色 覆盖11个二级行业 其中食品饮料企业数量最多（9家）且市值占比最高（19.29%） [2][23][24] - 行业投资逻辑聚焦爆品×出海×并购三轮驱动 典型案例包括一致魔芋（爆品逻辑）和佳合科技（跨境并购） [3][85][100] - 行业后备资源丰富 目前有25家消费服务企业在排队 其中16家具备较好成长性和较大规模 [121][122] 行业结构分析 - 行业共46家企业 分为专业服务、食品饮料、商业服务等11个二级分类 专精特新属性企业占比73.91% 省市级单项冠军企业5家占比10.87% [2][16][18] - 市值均值从2024年末15.92亿元提升至2025年9月10日23.66亿元 增幅48.61% [2][19][21] - 食品饮料领域总市值209.99亿元居首 包装印刷以126.82亿元位居第二 [3][23] 财务表现分析 - 2024年归母净利润增长企业16家占比34.78% 营收增长企业27家占比58.70% [2] - 2025H1归母净利润增长企业17家占比36.96% 营收增长企业29家占比63.04% [2] - 食品饮料行业2024年盈利改善企业占比最高达55.56% 建筑装饰行业2025H1盈利改善企业占比达66.67% [3][44] 重点公司分析 - 一致魔芋：2024年营收6.17亿元（+29%） 归母净利润8671.66万元（+64%） 魔芋粉全球销量第一 魔芋晶球产品2025H1营收增长73.40% [3][45][99] - 佳合科技：2024年营收6.49亿元（+124%） 归母净利润3383万元（+64%） 完成越南立盛26%股权收购 构建第二增长曲线 [3][63][113] - 宏裕包材：2025年内涨幅254.97%居首 市值从9.32亿元增至33.09亿元 [41][42] 估值表现 - 农林牧渔行业PE TTM平均值258X最高 包装印刷132X、家居用品125X分列二三位 [26][28] - 食品饮料行业PE TTM中值56.87X 专业服务38.53X 包装印刷116.51X [47][57][64] - 2025年内涨幅超80%企业9家 其中宏裕包材（254.97%）、一致魔芋（184.36%）、华光源海（170.19%）涨幅领先 [41][42] 投资机会 - 建议关注三条主线：爆品逻辑（如一致魔芋）、出海扩张（如佳合科技）、并购重组（如宏裕包材） [3][100][113] - 后备企业中菊乐股份（乳制品）、同富股份（家居用品）、欧伦电气（小家电）等16家企业具备较好成长性 [121][122]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为交运红利资产具备长期配置价值，部分优质标的前期回调后对应2024年分红股息率已达5%或以上，包括四川成渝（5.3%）、唐山港（5.2%）、山东高速（4.9%）、粤高速A（4.9%）、皖通高速（4.7%）和大秦铁路（4.5%）[4] - 报告强调公路板块不止于红利，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为，港口板块的长久期价值或推升估值弹性，铁路板块的长久期属性与改革红利值得重视[4] 月度行情表现 - 2025年9月1日至9月22日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-5.25%、-2.76%和-0.86%，均跑输沪深300指数与交运指数[4][8][9] - 港股主要红利资产个股在9月1日至9月22日期间除四川成渝高速公路外均跑赢A股，其中秦港股份表现较优，累计上涨16.96%，跑赢A股16.37个百分点[4][17][18] - 年初至今港股主要红利资产个股全部跑赢A股，安徽皖通高速跑赢A股34.61个百分点，秦港股份跑赢34.1个百分点，深圳高速公路股份跑赢27.46个百分点[4][19][20] 市场环境 - 利率环境仍处于低位，截至2025年9月22日，10年中债国债到期收益率为1.86%，较2025年8月31日的1.84%上涨2bp，30年中债国债到期收益率为2.19%[4][25] - 2025年9月1日至9月22日，高速公路日均成交额20.81亿元，同比上升8.4%，铁路日均成交额22.17亿元，同比上升25.6%，港口日均成交额27.84亿元，同比上升104%[4][28] 行业估值比较 - 公路行业整体PE为13.3倍，历史分位数35.41，PB为1倍，历史分位数80.19，股息率3.92%[32] - 铁路行业整体PE为18倍，历史分位数50.79，PB为0.9倍，历史分位数13.36，股息率2.74%[32] - 港口行业整体PE为12.5倍，历史分位数11.09，PB为1倍，历史分位数33.5，股息率2.97%[32] 公路板块数据跟踪 - 2025年7月公路客运量为9.5亿人次，同比下降4.6%，1-7月累计67.11亿人次，同比下降1.7%[4][33] - 2025年7月公路货运量为36.99亿吨，同比增长3.3%，1-7月累计242.7亿吨，同比增长3.9%[4][33] - 2025年8月赣粤高速实现车辆通行服务收入3.49亿元，同比增长5.04%，1-8月累计同比增长1.42%[44] - 2025年8月中原高速实现车辆通行服务收入4.44亿元，同比增长1.41%[45] 铁路板块数据跟踪 - 2025年7月铁路旅客发送量为4.55亿人次，同比增长6.6%，环比增长21.9%，1-7月累计26.91亿人次，同比增长6.7%[4][46] - 2025年7月铁路货运总发送量为4.52亿吨，同比增长4.5%，环比增长3.2%，1-7月累计30.1亿吨，同比增长2.2%[4][49] - 2025年8月大秦线完成货物运输量3230万吨，同比增长3.03%，1-8月累计25282万吨，同比减少0.63%[52] 港口板块数据跟踪 - 过去四周（2025年8月25日至9月21日）监测港口货物吞吐量10.63亿吨，同比增长7.0%，年初至今累计94.33亿吨，同比增长4.6%[4][54] - 过去四周监测港口集装箱吞吐量2655.2万标箱，同比增长10.4%，年初至今累计23248.4万标准箱，同比增长7.6%[4][54] - 2025年7月重点港口货种吞吐量增速为原油（+9.8%）>铁矿石（+4.3%）>集装箱（+2.9%）>煤炭（-0.6%），1-7月累计为集装箱（+7.2%）>铁矿石（+3.8%）>原油（-1.2%）>煤炭（-3.0%）[4][58] - 2025年8月招商港口完成集装箱吞吐量1831.2万TEU，同比增长5.6%，散杂货吞吐量10961.6万吨，同比增长2.1%[69] 投资建议具体标的 - 公路板块首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路和赣粤高速[4][74] - 港口板块推荐招商港口、青岛港和唐山港[4][79] - 铁路板块推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路和铁龙物流[4][81][82]

行业投资评级 - 看好 首次 [6] 核心观点 - 集采价格未影响企业出厂价 压缩中间渠道利益 保障生产企业利润空间 [11] - 多个细分领域国产化率低 可凭借性价比优势实现以价换量 加速进口替代 [11] - 控费/集采后的医疗器械细分赛道仍有机会 主要筛选指标是业绩高增长 渗透率低 市场规模较大 诸如骨科 化学发光 外周血管介入 电生理和TAVR等 [15] 医疗器械产业链 - 原材料包括塑料 液体硅胶 陶瓷/PEEK 球管 探测器 [9] - 产品包括设备 IVD 耗材 [9] - 医疗机构涉及采购周期 设备+耗材 高值/低值耗材与手术量正相关 [9] - 招标采购 入院申报 医保支付 成本控制涉及代工/外采 集采/DRG控费 [9] 集采情况 - IVD-生化：2022年江西省牵头23个省肝功能试剂集采 平均降幅68.84% [13] - IVD-发光：2021年安徽省集采平均降幅47.02% 2023年安徽省牵头集采方案最高有限价降幅50%可中标 [13] - 冠脉支架：2020年国家集采平均降幅93% 22年集采续约小幅涨价上浮约10% [13] - 电生理：2022年福建省牵头27个省联盟集采平均降幅49.35% 23年北京预计集采 [13] - 神经介入：弹簧圈吉林牵头22个省联盟集采平均降幅46.82% [13] - 外周介入：主动脉支架河南省医院集采降幅20-30% [13] - 消化内科：止血夹江苏集采 2023年河北省集采方案涉及止血夹 [13] - 骨科：关节全国集采平均降幅82% 脊柱平均降幅84% [13] - 眼科：人工晶体省级集采 国家集采预计23年 Ok镜河北省已集采 [13] - 口腔：种植牙/牙冠四川省牵头集采 正畸山西省牵头16省联盟集采平均降幅43.23% [13] - 吻合器：福建省牵头15省联盟集采平均降幅55.52% [13] - 冠脉血管内超声诊断导管：2023年浙江省牵头的全国集采 60MHz以下的最高有效申报价为4788元 [13] - 瓣膜：TAVR和外科瓣膜均还未集采 [13] DRG控费 - DRG2.0版本发布：重点对重症医学 血液免疫 肿瘤 烧伤 口腔颌面外科等13个学科 [15] - 以人工晶体为例 国产化率低于30% 爱博医疗市占率从2019年4.0%提升至2020年的13.1% [15] 国产化率 - 冠脉支架国产化率80% [16] - 人工晶体国产化率30% [16] - 主动脉支架国产化率60% [16] - 弹簧圈国产化率10% [16] - 电生理国产化率0.2% [16] - 起搏器国产化率10% [16] 设备行业 - 设备主要包括医学影像设备 手术相关设备 体外诊断设备等 [20] - 医学影像设备通过对人体施加包括可见光 X射线 超声 强磁场等各种物理信号 记录人体反馈的信号强度分布 形成图像 [20] - 设备行业有一定的周期性和季节性 上半年为招标采购淡季 [24] - 2021-2023年上半年招采总规模占全年的比重分别为38% 29%和50% [24] - 2024年12月单月招采数据创过去24个月历史新高 [24] 体外诊断行业 - 体外诊断行业的产品由诊断仪器及其配套使用的诊断试剂组成 [27] - 细分市场主要可以分为生化诊断 免疫诊断 分子诊断 微生物诊断 血液诊断等 [27] - 2018年我国体外诊断市场规模约为604亿元 同比增长18.43% [30] - 免疫诊断 生化诊断 分子诊断是目前体外诊断主要的三大领域 在全球市场占据体外诊断市场份额的46% [30] - 2018年中国体外诊断细分市场占比：免疫诊断38% 生化诊断19% 分子诊断15% POCT11% 血液诊断4% 微生物诊断3% 其他10% [31] - 封闭系统成为市场主流 仪器和试剂为同一厂家 具有较高适配性 准确性高 使用方便 溯源性好 [33][34] 医疗耗材 - 耗材根据价值量大小分为高值耗材和低值耗材 [38] - 高值耗材包括血管介入耗材 骨科植入耗材 神经外科耗材 眼科耗材 口腔科耗材 血液净化耗材 非血管介入耗材等 [38] - 低值耗材包括注射穿刺类 医用卫生材料及辅料 医用高分子材料 医用消毒类 麻醉耗材等一次性医用材料 [38] 电生理耗材 - 心脏电生理诊疗器械按照产品类型可分为心脏电生理设备与心脏电生理耗材 [41] - 电生理检查和心脏电生理手术应在心内科导管室进行 主要分为电生理检查 标测 消融治疗 电生理复查等环节 [41] 消化内科耗材 - 消化内镜耗材主要产品应用于消化内镜诊疗领域 按照治疗用途分为止血闭合类 EMR/ESD类 活检类 ERCP类和诊疗仪器类 [45] - 主要产品包括止血夹 全套器等 [45] 骨科耗材 - 包括关节/脊柱/创伤产品 [49]

行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 核心观点 - 出口稳步增长，低空政策频发成为机械行业核心驱动因素 [2] - 机械设备板块出口端竞争优势显著，叉车销售数据表现亮眼，2025年8月当月销售各类叉车118,087台，同比增长19.4%，其中国内销量70,174台（+19.3%），出口量47,913台（+19.6%）[4] - 低空经济政策密集出台，香港、东莞、重庆等地从法规完善、基础设施建设、产业扶持到场景培育多方面发力，推动低空经济加速落地与规模化发展 [3] 周度行情回顾 - 2025年9月15日至9月19日，上证综指下跌1.30%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨2.34% [2][12] - 申万机械设备指数上涨2.23%，跑赢沪深300指数2.67个百分点，在31个申万一级行业中排名第5 [2][12] - 细分子行业表现分化：工程机械涨幅最大（+6.10%），自动化设备（+2.93%），通用设备（+1.56%），专用设备（+1.14%），轨交设备Ⅱ下跌1.56% [2][12][15] 重点板块跟踪 - 低空经济板块政策密集：香港提出打造"具竞争力的低空经济生态圈"，东莞推出14条支持措施，重庆发布18条政策措施，聚焦创新场景、产业发展和保障体系建设 [3] - 机械设备出口链保持强劲：2025年1-8月叉车累计销售976,026台，同比增长12.9%，其中出口359,770台（+15.7%），国内销售616,256台（+11.3%）[4] - 工业经济数据支撑强劲：8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，1-8月累计增长6.2%；装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增长9.3% [22][23][25] 投资建议 - 低空经济关注四大方向：基建（深城交、苏交科、华设集团、纳睿雷达）、整机（万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充）、核心零部件（宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔）、空管及运营（中信海直、中科星图、四川九洲）[5] - 机械设备三条主线：出口链（巨星科技、泉峰控股、九号公司）、工程机械（三一重工、徐工机械、安徽合力）、工业母机（华中数控、科德数控、恒立液压）[5] 行业重要数据跟踪 - 制造业PMI保持扩张态势，新订单和新出口订单指数位于荣枯线以上 [41][42] - 出口表现强劲：2025年8月机电产品出口金额同比正增长，通用机械设备出口金额保持高位 [60][62] - 工业机器人产量快速增长：2025年1-8月累计产量达51.2万套，接近2024年全年水平 [25][56][62] - 叉车销售持续向好：8月内销70,174台（+19.3%），出口47,913台（+19.6%）[4][57][58]

报告行业投资评级 - 国产算力趋势走强 沐曦领衔通用GPU 行业投资评级为积极看好 [2][3] 报告核心观点 - 国产算力与AI模型生态闭环逐步建立 2025年8月Deepseek V3.1引入FP8精度 针对国产芯片迭代 表明国产算力倾斜趋势 [3][9] - 国内互联网大厂资本支出进入上升期 阿里巴巴未来三年计划投入超3800亿元用于AI算力 字节2025年预计900亿元用于AI算力采购 [3][14] - 沐曦股份为国内高性能通用GPU领军企业 自研架构兼容CUDA 累计出货2.5万颗GPU 2022-2024年营收CAGR达4075% [3][18][32] - 国产GPU替代必要性提高 2024年中国AI芯片市场规模中GPU占1000亿元 ASIC/DSA占425亿元 本土品牌AI芯片出货量超82万张 [3][8] GPU行业分析 - 2024年全球GPU市场规模774亿美元 2030年有望达4725亿美元 复合增长率35.19% [8] - 2024年中国加速芯片市场规模超270万张 英伟达份额70% 华为昇腾23% 沐曦份额1% [7][8] - GPU架构在中国AI芯片市场占69.9% 其他AI芯片占30.1% [8] - 行业催化包括国产算力-模型生态闭环及互联网大厂资本支出上升 腾讯1H25资本开支466亿元占收入13% [3][14] 沐曦股份深度分析 - 团队拥有AMD顶尖技术背景 创始人陈维良为AMD前GPU SoC设计总负责人 硬件负责人彭莉为AMD首席架构师 [3][30] - 产品矩阵覆盖曦思N系列（推理）、曦云C系列（训推一体）、曦彩G系列（图形渲染） [18][22] - 2024年营业收入7.43亿元 1Q25训推一体芯片曦云C500系列收入3.1亿元 占比97.87% [3][38] - 技术领先维度： - 单卡性能：曦云C500 FP16/BF16算力国内第一梯队 对标英伟达A100 [44][46] - 集群能力：国内少数实现千卡集群商业化 正研发万卡集群 [44][50] - 软件生态：MXMACA软件栈兼容CUDA 支持6000多个应用 注册用户超1.5万人 [44][54] - 创新超节点：Shanghai Cube液冷整机柜支持单机柜128卡 [56][59] - 产品路线图： - 曦云C600预计1Q26量产 基于国产先进工艺 [42] - 曦云C700预计2Q26流片 3Q27量产 [42] - 募集资金39亿元 主要用于曦云C600/C700研发 [64][65] 重点标的 - GPU相关：寒武纪、海光信息、澜起科技、摩尔线程、沐曦股份 [3][74] - 先进工艺相关：中芯国际、华虹公司、长电科技 [3][74] 行业需求与供给 - 需求侧：三大运营商2025年资本开支计划2898亿元 政府智算中心2024年投资1014亿元 [14] - 供给侧：国产替代政策推动 本土品牌渗透率上升 [14] 数据引用明细 - 市场规模数据：全球GPU 774亿美元（2024）[8] 中国GPU 1000亿元 ASIC 425亿元（2024）[3][8] - 出货量数据：中国加速芯片270万张 本土品牌82万张（2024）[3][8] - 公司数据：沐曦营收7.43亿元（2024）[32] 曦云C500收入7.2亿元（2024）[3] - 资本支出：阿里3800亿元（三年） 字节900亿元（2025 AI算力）[3][14]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [5] 报告核心观点 - 化妆品行业增速回落至平稳区间，2025年1-6月限额以上化妆品同比小幅增长3%，线上淘系及抖音美妆大盘增速趋于稳健 [13][14] - 头部品牌格局稳定，但10-20名腰部品牌仍存较大变动空间，细分赛道（如差异化客群/成分/品类）更易催生结构性机会 [17][20] - 林清轩通过差异化策略（精华油品类、山茶花成分、成熟客群切入）实现突围，2024年收入达12.1亿元（同比增长50%），归母净利润1.9亿元（同比增长120%） [29][30][32] 行业：行业增速平稳，精选细分赛道机会 - 行业增速回落至个位数平稳区间，2025年1-6月限额以上化妆品同比增长3%，线上淘系及抖音美妆大盘增速同步趋稳 [13][14] - 竞争格局中头部品牌稳定，但腰部品牌（10-20名）变动较大，部分品牌通过细分客群/成分/品类实现崛起 [17] - 细分赛道（如性价比客群、高端客群、精华油、重组胶原蛋白等）呈现结构性增长机会，部分品牌增速显著超越行业大盘 [20][21] 林清轩：差异化品类&成分&客群突围 - 品牌以山茶花精华油为核心差异化品类，2024年精华油营收达4.5亿元（同比增长58%），占营收比重37% [56][58][60] - 成分端聚焦山茶花，自建种植基地超2万亩，拥有500余项配方及80项专利，核心成分"清轩萃"迭代至5.0版本 [71][74][76] - 客群从线下成熟高消费人群（一线及新一线城市门店占比42.3%）拓展至线上年轻群体（抖音18-30岁客群占比31%），2024年线上营收7.1亿元（同比增长81%） [77][78][87][88] - 产品矩阵以"1+4"为核心（精华油+面霜/精华液/面膜/防晒），面霜、精华液等品类2022-2024年复合增速达42%-246% [67][69] - 在细分市场市占率领先：精华油市占率12.4%（排名第一）、高端护肤市占率1.4%、抗皱紧致修复市占率2.2% [51][52][53][54] 投资建议：精选细分赛道机遇 - 行业进入结构性增长阶段，具备差异化品类/成分/客群定位的品牌更易超越行业增速，林清轩为代表性案例 [90] - 持续看好具备品类和成分创新能力，或能精准定位差异化客群的化妆品品牌公司 [90]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 2019-2025E年中国石化行业处于集中投产期，多种石化产品平均产能增速超过10%/年，虽导致竞争加剧和开工率下滑，但表观消费量仍实现高速增长[1][11][13] - 终端出口通过以价换量策略支撑需求，2023-2025年纺服/家具/文体等行业出口价格年降幅2%~7%，但塑料/橡胶/汽车等出口量保持10%以上增速[2][15][16] - 进口替代和出口扩张消化产能，2020-2024年乙烯/PX自给率提升19pct/18pct，分别对应消化949/855万吨产能，占同期新增产能的41%[3][19] - 新兴市场（东盟、非洲）需求崛起，2020-2024年中国对巴西/越南/印尼化学品出口CAGR达17.7%/12.9%/13.7%，高于行业总体8.9%的增速[25][26] - 欧洲和日韩石化产能退出，欧洲2023-2024年关闭1100万吨产能，日韩PX/乙烯负荷率从2019年高点下滑至2024年的61-79%[27][30][31] - 内需温和复苏，2024年社零增速3.5%，2025年1-8月达4.6%，其中国补政策拉动家电/家具零售增速达28.4%/22%[35][36] - 新能源和新兴消费驱动需求，2021-2024年太阳能装机/动力电池产量AAGR为33%/123%，外卖市场2015-2024年CAGR达28%[37][39] 产能与需求分析 - 2019-2025E年乙烯/PP/PX/PTA产能年化增速达16%/14%/20%/14%，但开工率从2020年94%/88%/81%/87%下滑至2024年84%/77%/76%/80%[11][12][14] - 2020-2024年乙烯/丙烯/PX表需年化增速达10.4%/8.8%/8.5%，芳烃链中纯苯/PA6增速达14.5%/12.4%[13] - 行业整体累库有限，2025年7月底成品油/甲醇/PTA等库存处于5年分位值中低位，仅LDPE/LLDPE明显累库[34] 投资建议 - 政策驱动行业：炼油、乙烯、PX、甲醇、炼油副产品（石脑油、石油焦等），推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、宝丰能源[42][43] - 市场机制主导行业：涤纶长丝、PTA、己内酰胺，推荐桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化[43][44]

行业投资评级 - 看好国产EDA行业[2] 核心观点 - 国内EDA行业并购持续活跃，产业整合加速深化，两起股权交易事件涉及数字IC设计领域关键点工具厂商[3] - EDA行业通过并购整合实现格局优化，大型公司补齐全流程工具，小型公司通过并购提升客户覆盖和产品迭代[3] - EDA行业在半导体产业链中格局占优且持续优化，配置价值不可或缺[3] 行业事件分析 - 事件一：国微控股向中国电子旗下私募基金出售思尔芯16%股权，交易对价2.12亿元[3] - 思尔芯为国内首家数字IC设计EDA厂商，核心业务为数字IC设计前端的原型验证，可提升流片成功率[3] - 思尔芯有望整合进入华大九天，因中国电子持有中湾私募基金30%股权且为华大九天实控人[3] - 事件二：国家大基金挂牌转让鸿芯微纳38.74%股权，转让底价13.20亿元，推算鸿芯微纳最低估值约34亿元[3] - 鸿芯微纳核心业务为数字IC设计后端的布局布线工具，实现芯片设计从图纸向实物的关键转化[3] 重点公司估值 - 华大九天：总市值693亿元，2024A-2027E营业收入分别为12/16/21/28亿元，对应PS为57/42/33/25倍[4] - 概伦电子：总市值200亿元，2024A-2027E营业收入分别为4/5/7/8亿元，对应PS为48/38/30/24倍[4] - 广立微：总市值189亿元，2024A-2027E营业收入分别为5/7/9/11亿元，对应PS为34/26/21/17倍[4] 相关标的 - 华大九天：全球EDA第四极，全定制IC设计覆盖全流程，加速补齐数字IC和晶圆制造工具[3] - 概伦电子：存储电路设计制造具备优势，收并购积极[3] - 广立微：围绕良率检测展开，WAT设备+EDA+服务协同发展[3]