行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点：社会服务行业呈现多点开花的积极态势，主要驱动力包括海南封关激活跨境贸易与免税消费、AI+短剧出海开辟新增长空间、专业运动品牌引领时尚消费趋势以及“以油养肤”等高景气细分赛道龙头公司表现突出[3][4][5] 分章节总结 1. 海南封关：跨境贸易与免税消费激活 - 事件：2025年12月18日海南自贸港封关运作正式启动[3] - 跨境贸易：封关首日海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物价值3.6亿元，主要为原油、航空器材等[14] - 免税消费：封关首日海南离岛免税购物金额达1.61亿元，同比增长61%，购物人数2.48万人次，同比增长53.1%[3][15] - 中国中免表现：封关首日中国中免海南区域销售额（含有税）达2.5亿元人民币，同比增长90%[3] - 三亚国际免税城：封关首日进店客流超3.6万人次，同比增长逾60%，全市免税销售额达1.18亿元，同比增长85%[15] - 机场客流：2025年11月，三亚凤凰机场客流同比增长9.1%，海口美兰机场客流同比增长3%[12][18] - 产业投资：封关首日西门子中国首个燃机总装及服务中心落地海南儋州，预计2027年投运[21] 2. AI+短剧：中国短剧出海，中东成新兴市场 - 市场规模：2025年海外短剧内购收入达到38亿美元，较2024年同比增长153%[4][22][25] - 市场空间：长期市场空间有望超过海外电影票房[22] - 出海优势：中国短剧凭借二十年网文沉淀、低成本、强刺激叙事及算法分发优势风靡海外[22] - 中东市场：截至2025年11月25日，在中东投放过广告的短剧平台有794个，但主投中东的仅26个，约占3.3%，市场尚处蓝海[27] - 赤子城科技案例：旗下短剧平台DramaBite聚焦中东市场，截至2025年9月近一年下载量约346万次，总收入超过160万美元，沙特市场贡献了总收入的25%以上[4][30] 3. 时尚消费：专业运动品牌成为中产新标杆 - 行业趋势：运动场景生活化、户外潮牌化、细分需求觉醒三大核心转变，为专业户外运动品牌提供生长土壤[32] - 线上销售高增（2025年1-11月，天猫+抖音+京东）： - 昂跑：同比增长107%[4][33] - Lululemon：线上销售额超50亿元，同比增长51%[4][33] - 伯希和：线上销售额26.7亿元，同比增长56%[4][33] - 线下渠道扩张（2025年1-11月净增门店）： - 伯希和：净增70家[4][37] - 昂跑：净增26家[4][37] - Lululemon：净增26家[4][37] - 索康尼：净增41家[4][37] 4. 美丽：以油养肤赛道高增，林清轩龙头地位稳固 4.1 赛道概况 - 市场规模：2023年面部与眼部精华油市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元[40] - 渠道格局：2025年上半年，抖音以63%的市场份额成为面部精华油的绝对主导销售渠道[41][43] - 市场主导：2024年国产品牌在线上精油护肤市场整体份额占比超50%[41] - 高端化趋势：2025年上半年，面部精华油中500元及以上产品贡献了13.9%的销量，但占据41.8%的销售额[41] - 热门成分：山茶花GMV占比高于其他成分，高端化属性明显[41][51] - 市场集中度：2024年中国面部精华油市场CR5达37.4%[41] - 龙头品牌：林清轩自2014年起连续11年位居全国面部精华油产品榜首，2024年市场份额达12.4%[41][58] 4.2 林清轩核心竞争力 - 业绩表现：2025年1-11月，林清轩三平台GMV增速达212%[5][40] - 供应链掌控： - 种植端：与9个山茶花种植基地订立长期供应协议，总面积近20,000亩，其中4个为独家供应[60] - 生产端：拥有上海一分厂及上海总厂两座生产基地，总建筑面积4.91万平米，2025年上半年设计生产能力为240吨原材料及3800.5万件护肤品[60] - 研发实力：截至2025年上半年，公司累计拥有超过600项配方及87项专利（其中46项为发明专利）[63] - 线上运营：通过IP矩阵、内部直播间及KOL/KOC合作提升影响力，截至2025年上半年吸引约7.9万名天猫粉丝，超过2.7万名抖音粉丝[67] - 线下渠道：截至2025年上半年，在全国共有554家门店，其中超过95%位于购物商场，按门店总数计在中国的国货及国际高端护肤品牌中排名第一[5][70] - 用户粘性：据公司招股书，林清轩平均年复购率为34.6%[5][70] 5. 行业行情回顾 - 本周表现（12月15日至12月19日）： - 港股消费者服务指数：+0.64%，较恒生指数涨跌幅+1.74个百分点，在30个一级行业中排名第6[5][74] - 港股传媒指数：-0.47%，较恒生指数涨跌幅+0.63个百分点，排名第11[5][74] - 港股商贸零售指数：-5.13%，较恒生指数涨跌幅-4.02个百分点，排名第30[5][74] - 年初至今表现（截至2025年12月19日）： - 消费者服务行业指数：-17.09%，走势弱于恒生指数[74] - 传媒行业指数：+43.12%，走势强于恒生指数，排名第6[74] - 商贸零售行业指数：+69.32%，走势强于恒生指数，排名第2[74] 6. 推荐与受益标的 - 推荐标的：涵盖旅游（长白山）、教育（好未来、科德教育）、餐饮/会展（特海国际、米奥会展）、美护（科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁）等领域[6] - 受益标的：广泛列出餐饮、IP、美护、新消费、即时零售、旅游、教育等细分领域的多家公司，包括蜜雪集团、古茗、泡泡玛特、赤子城科技、美团-W、中国中免、同程旅行、好未来等[6]

报告来源 报告导读： 美护板块 8 月以来回撤较大，头部高成长公司估值回归 20-30x ， PEG 多 在 1x 以内，板块预计触底。林清轩上市在即，定位以油养肤赛道 25H1 业绩翻倍高增。 投资建议： 美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备 弹性的标的。 美护板块 8 月以来回撤超 15% ，头部高成长公司估值回归 20-30x ，有望见底回升 。 美容护理板块 2025 年年初受益新消费高景气曾实现较大涨幅，在 6 月初、 8 月末两次冲顶后迎来较大回撤。具体看，申万美容护理指数 2025 年以来最大涨幅为 19% （ 8 月末） ，但 9 月以来随市场风格切换，及 Q3 、双十一部分标的增速放缓影响回撤较大，申万美护指数最大回撤达 17% ，头部标的回撤幅度多在 30% 以上。至 12 月 19 日头部高成长标的 2026E 估 值基本已经回落至 20-30x ，港股标的多回落至 20-25x ， PEG 多在 1x 以内，我们认为板块基本触底。展望 2026 年，我们认为美护板块因产品创新较 多，且国货整体处于 ...

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 核心观点 - 美护板块自8月以来回撤较大，头部高成长公司估值已回归至20-30倍，PEG多在1倍以内，板块预计已触底 [3][6] - 展望2026年，美护板块因产品创新较多且国货处于崛起趋势，仍有较多自下而上的高成长机会，当前估值处于历史低位，随着26年第一季度三八大促及业绩催化到来，板块已进入击球区 [6] - 林清轩上市在即，定位以油养肤赛道，2025年上半年业绩实现近翻倍高增长 [3][6] 板块走势与估值分析 - 美容护理板块在2025年6月初和8月末两次冲顶后迎来较大回撤，申万美容护理指数2025年以来最大涨幅为19%（8月末），但自9月以来最大回撤达17% [6] - 核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平在2025年以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9月以来回撤幅度多在30%以上 [6] - 截至2025年12月19日，头部高成长标的2026年预测估值基本回落至20-30倍，港股标的多回落至20-25倍 [6] 重点公司林清轩分析 - 林清轩计划于2025年12月30日在港交所上市，IPO发行1397万股，发行价77.77港币/股，对应发行市值109亿港元，募资10.9亿港币 [6] - IPO引入富达国际、大湾区基金、正心谷等7名基石投资者，累计认购6200万美元 [6] - 公司主品牌林清轩开创以油养肤赛道，据沙利文数据，其面部精华油品类市场份额12%位列第一 [6] - 2025年上半年营收10.5亿元，同比增长98%，净利润1.82亿元，同比增长110% [6] - 大单品山茶花精华油2025年上半年营收4.8亿元，同比增长176%，占总营收比重46% [6] - 分渠道看，2025年上半年线上/线下分别营收6.9亿元、3.6亿元，同比增长137%、63%，占比分别为65%、35%，线上渠道在抖音带动下爆发增长 [6] 投资建议与标的推荐 - 美护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [6] - 推荐标的分为三类：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：珀莱雅、巨子生物、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物 [6] 重点公司盈利预测摘要 - 若羽臣：2026年预测市盈率33倍，预测PEG 0.5倍 [7] - 上美股份：2026年预测市盈率21倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 毛戈平：2026年预测市盈率24倍，预测PEG 0.9倍 [7] - 珀莱雅：2026年预测市盈率15倍，预测PEG 1.2倍 [7] - 巨子生物：2026年预测市盈率10倍，预测PEG 0.4倍 [7] - 贝泰妮：2026年预测市盈率28倍，预测PEG 1.1倍 [7] - 华熙生物：2026年预测市盈率34倍，预测PEG 1.0倍 [7]

出品 | 36氪未来消费（微信ID：lslb168） 离你更近的消费创投一线。 整理 | 王毓婵 Busy Money 彩妆熊完成1000万元天使轮融资 近日，彩妆熊完成1000万元天使轮融资。彩妆熊是一家彩妆品牌提供商，该公司主要从事品牌管理、互联网销售、化妆品批发、化妆品零售等业务，以满足消 费者需求。此次融资将为彩妆熊在闪电仓模式的全国扩张注入动力。 公司情报 小红书社区架构再调整 近日有消息称，小红书在几个月前对社区组织架构进行了深度调整，意在进行"产运研一体化融合"，知情人士表示，新划分的职责中，由云帆（薯名）和新岛 （薯名）各自负责。其中，云帆负责的部分命名为"Live"，直接向小红书COO柯南（薯名）汇报；新岛负责的部分命名为"Village"，依然向社区业务负责人帕 鲁汇报。"过去我们是垂类运营的逻辑，现在是变成依据不同业务目标来划分"，前述知情人士表示。 KKV深圳门店称被业主方逼走，双方回应 12月14日晚间，生活方式零售店KKV深圳卓悦中心店在店门口贴出一则告示称，因购物中心单方面试图强制解约，该门店暂停服务。购物中心以业态调 整为由单方面强行要求KKV提前解约，并采用停水断电等粗暴手段 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予林清轩（2657.HK）IPO“建议申购”评级 [1][3] - 核心观点：公司是中国高端国货护肤品牌领军企业，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，收入增速加快，盈利能力提升，且所处行业增长前景良好，因此建议申购 [2][3] 公司业务与市场地位 - 公司是聚焦抗皱紧致类护肤品市场的中国高端国货护肤品牌，核心产品是山茶花精华油 [2] - 公司通过线上直营及零售、线下直营和门店合作等融合方式建立销售网络 [2] - 2024年按零售额计，公司在中国所有高端护肤品牌中排名第13，市占率为1.4%；在抗皱紧致类护肤品中排名第10，市占率为2.2% [2] - 公司通过中国传统植物山茶花为核心产品构建品牌形象，未来计划围绕核心单品打造多品类产品矩阵，并通过全渠道运营模式拓展市场 [3] 行业前景与市场规模 - 中国护肤品市场稳步增长，过去6年CAGR为6.8% [2] - 中国护肤品行业市场规模由2019年的3329亿元增加至2024年的4619亿元 [2] - 其中高端细分市场增速更快，由2019年的749亿元增长至2024年的1144亿元 [2] - 预计中国护肤品市场规模将持续增长，到2029年将增长至6985亿元，CAGR为8.6%（2024-2029E） [2] - 高端细分市场预计增长更快，到2029年达到2185亿元，CAGR为13.8%（2024-2029E） [2] 公司财务表现 - 公司2022-2025上半年分别实现营业收入6.91亿元、8.05亿元、12.10亿元、10.52亿元，同比增速分别为+16.5%、+50.3%、+98.3% [3] - 公司2022-2025上半年分别实现净利润-0.06亿元、0.85亿元、1.87亿元、1.82亿元，同比实现亏转盈，增速分别为+121.1%、+109.9% [3] - 公司2022-2025上半年毛利率分别为78.0%、81.2%、82.5%、82.4% [3] - 公司2022-2025上半年净利润率分别为-0.9%、10.5%、15.4%、17.3% [3] - 公司2022-2024财年ROA分别为-1.1%、13.2%、20.6% [3] 估值与发行详情 - 本次发行总市值预计为108.6亿港元（即10，862百万港元） [3][5] - 招股价格为77.77港元 [1] - 按招股价计算，对应静态PE约53.8倍 [3] - 行业可比公司2025年预测PE（25E）平均值为28.3倍 [3][5] - 集资额（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用）为9.97亿港元 [1] - 招股总数1396.65万股，其中国际配售约占90%，公开发售约占10% [1] - 每手股数为50股，入场费为3927.72港元 [1] - 上市日期预计为2025年12月30日 [1]

林清轩计划在本次IPO中发行13,966,450 股H 股。其中，香港公开发售1,396,650 股H 股，国际发售12,569,800 股H 股。 按每股77.77港元的发行价计算，林清轩将通过本次IPO募集超10亿港元，IPO市值达108.62亿港元。 值得注意的是，林清轩在本次IPO中引入7名基石投资者，累计认购6200万美元——其中，富达基金认购1500万美元， 大湾区共同家园投资GBA认购1200万美元，正心谷和Duckling Fund分别认购1000万美元，SS Capital、大家保险集团 和Yield Royal Investment则分别认购800万美元、500万美元和200万美元。 港股"国货高端护肤第一股"。 据IPO早知道消息，上海林清轩化妆品集团股份有限公司（以下简称"林清轩"）今起招股、至23日结束，并计划于 2025年12月30日正式以"2657"为股票代码在港交所主板挂牌上市。 这意味着，林清轩即将正式成为港股"国货高端护肤第一股"。 类护肤品零售额计算，林清轩于所有国货品牌中名列第一，且跻身前10大品牌（包括国货及国际品牌）之列，是当中 唯一的国货品牌。 值得一提的是，林清 ...

2024年末，聚焦于高端国货美妆护肤赛道的毛戈平（01318.HK）在登陆港股后，迎来连续大涨，一时间成为了市场明星。 而在2025年末，港股市场迎来"六箭齐发"——林清轩（02657.HK）、五一视界（06651.HK）、英硅智能（03696.HK）、迅策（03317.HK）、卧安机器人 （06600.HK）、美联股份（02671.HK）于12月18日同日启动招股。 其中，林清轩同样深耕高端国货美妆护肤市场，其招股情况也引起了一些投资者的关注。 根据相关公告，林清轩的招股期为12月18日至23日，预期将于12月30日上市。 此次林清轩拟全球发售约1396.645万股H股（视乎超额配股权行使与否而定），采用B机制发行。其中香港公开发售139.665万股，占约10%，国际发售 1256.98万股，占约90%，另有约15%超额配股权。 发售价为每股77.77港元，假设超额配股权未获行使，预期募集资金净额为约9.97亿港元。 林清轩每手50股，入场费为3927.72港元，甲乙组共有27933手，中签率可能较高。 | 申請認購的 | 申請／成功 | 申請認購的 | 申請/成功 | 申請認購的 | 申請／成功 | 申請 ...

一瓶标志性的山茶花精华油，一个明确的高端国货梦想，林清轩的港股之旅在岁末正式启程。 林清轩今日起正式启动公开招股，计划于本月底在香港联交所挂牌交易。这家以山茶花精华油闻名的高 端国货护肤品牌，在获得多家知名基石投资者支持后，迈出了登陆资本市场的重要一步。 若此次上市成功，林清轩有望成为港股市场"国货高端护肤第一股"。 01 招股启动 林清轩的公开招股于今日正式开始，至本月底完成股份挂牌交易。 此次发行引入了包括富达基金在内的多家知名机构作为基石投资者，显示出国际资本市场对国货高端护 肤品牌的关注与认可。 根据公司规划，此次发行募集资金将主要用于品牌价值塑造与传播、全渠道销售网络构建、生产供应链 能力加强以及技术研发与产品组合开拓等方面。部分资金也将用于通过内生孵化与外延并购打造品牌矩 阵，显示出公司寻求多元化发展的长远规划。 林清轩在招股文件中将自己定位为中国高端国货护肤品牌，聚焦于抗皱紧致类护肤品市场。品牌开创 的"以油养肤"理念及其标志性山茶花精华油产品，已在相应细分市场建立起相当的认知度。 02 高端定位背后的经营考量 尽管林清轩已启动招股程序，但市场对其高端定位的可持续性及经营模式仍有关注。 面向竞争 ...

港股"国货高端护肤第一股"。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，上海林清轩化妆品集团股份有限公司（以下简称"林清轩"）今起招股、至23日 结束，并计划于2025年12月30日正式以"2657"为股票代码在港交所主板挂牌上市。 这意味着，林清轩即将正式成为港股"国货高端护肤第一股"。 林清轩计划在本次IPO中发行13,966,450 股H 股。其中，香港公开发售1,396,650 股H 股，国际 发售12,569,800 股H 股。按每股77.77港元的发行价计算，林清轩将通过本次IPO募集超10亿港 元，IPO市值达108.62亿港元。 值得注意的是， 林清轩在本次IPO中引入7名基石投资者，累计认购6200万美元——其中，富达基 金认购1500万美元，大湾区共同家园投资GBA认购1200万美元，正心谷和Duckling Fund分别认 购1000万美元，SS Capital、大家保险集团和Yield Royal Investment则分别认购800万美元、 500万美元和200万美元。 此前，林清轩还已获得雅戈尔、碧桂园创投、头头是 ...

港股市场动态 - 2025年12月18日，香港资本市场迎来六家公司集中招股，均计划于2025年12月30日在港交所挂牌上市 [1] - 此次招股潮为年末港股市场注入新活力，并集中展现了人工智能、生物科技、高端消费等新经济领域的发展趋势 [1] 英矽智能(03696) - 公司是人工智能驱动的生物科技公司，此次招股被视为2025年港股市场上最大的Biotech IPO [2] - 计划发行约9469.05万股股份，每股定价为24.05港元 [2] - 依托自研的Pharma.AI平台，高效搭建了涵盖超过30个创新项目的管线组合，涉及肿瘤、免疫、纤维化、代谢等领域 [2] - 基石投资者包括礼来公司、腾讯、淡马锡、施罗德、瑞银、橡树资本、易方达、泰康人寿等 [2] - IPO前投资阵容包括华平资本、B Capital、Prosperity7、礼来亚洲基金、百度风投、启明创投、红杉中国、药明康德等知名机构 [2] 五一视界(06651) - 公司被称为“Physical AI第一股”，打响了港股18C特专科技上市通道年度收官之战 [2] - 全球发售2397.5万股，其中香港发售119.9万股，国际配售2277.6万股，每股定价30.5港元 [2] - 若行使超额配股权，最高可募资8.41亿港元 [2] - 在Physical AI的三个关键组件（数据燃料、空间模型、训练平台）上搭建起完善的技术能力，构建了“合成数据 - 空间智能模型 - 仿真训练平台”全链条物理AI闭环生态 [3] - 是全球少数真正具备Physical AI三要素的公司，形成了难以复制的技术与生态壁垒 [3] - 投资阵容包括国产GPU先锋摩尔线程、人工智能领军企业商汤科技，以及光速、云九、Star VC、谢诺投资等知名基金 [3] - 吸引了葛卫东、梁伯韬等知名个人投资人入股 [3] 迅策(03317) - 公司是中国实时数据基础设施及分析解决方案供应商 [3] - 按2024年收入计，公司于中国资产管理行业的实时数据基础设施及分析市场中排名第一，市场份额为11.6% [3] - 拟全球发售2250万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [3] - 每股发售价范围为48-55港元 [3] 美联股份(02671) - 公司是中国预制钢结构建筑市场工业领域的主要服务商之一 [4] - 按2024年收入计，公司于中国预制钢结构建筑市场的工业领域中排名第三，市场份额为3.5% [4] - 拟全球发售2460万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [4] - 每股发售价范围为7.10-9.16港元 [4] 卧安机器人(06600) - 公司定位为全球家庭机器人系统的提供商，产品涵盖增强型执行机器人、智能感知系统等 [4] - 主要市场包括日本、欧洲及北美 [4] - 拟全球发售2222.23万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [4] - 每股发售价范围为63-81港元 [4] 林清轩(02657) - 公司是中国高端国货护肤品的代表 [4] - 按全渠道销售的总零售额计，公司的核心产品山茶花精华油自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中位居全国榜首 [4] - 拟全球发售1396.65万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权 [4] - 每股发售价为77.77港元 [4]