市场回顾与短期展望 - 恒生指数周三收跌251点或0.9%，报26,458点，大市成交2,761亿元[5] - 美股周三走势反复，道指及标普500指数分别跌0.9%及0.3%，纳指升0.2%[5] - 报告核心观点：基于短期内港股企业盈利难有明显改善，以及美联储减息路径未明，恒指短期料于26,000点上落[2] 宏观政策与数据 - 美联储于2025年12月宣布减息0.25厘，联邦基金利率降至3.5厘至3.75厘区间，为年内连续第三次减息[3] - 美联储点阵图显示2026年及2027年分别减息1次，同时上调2026年GDP预测0.5个百分点至2.3%，下调2026年通胀预测0.2个百分点至2.4%[3] - 中国12月外汇储备为33,578亿美元，较11月底上升115亿美元，升幅0.34%，为连续第5个月上升[7] - 中国央行连续14个月增持黄金，截至12月底黄金储备为7,415万盎斯，按月增3万盎斯[7] - 中国2025年12月乘用车新能源车市场零售138.7万辆，按年增长7%，按月增长5%[7] - 美国去年12月ADP私企职位增加4.1万个，低于预期的5万个[8] - 美国去年11月JOLTS职位空缺降至714.6万个，低于预期的760万个[8] - 美国去年11月失业率录得4.6%，为4年新高[8] - 美国去年12月ISM服务业PMI升至54.4，高于预期的52.3[8] 行业动态与监管 - 中国工信部印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景[7] - 中国工信部印发《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》，目标到2028年推动不少于50,000家企业实施新型工业网络改造升级[7] - 市场监管总局和网信办联合发布《网络交易平台规则监督管理办法》及《直播电商监督管理办法》，加强平台及电商直播监管[7] - 中国商务部对原产于日本进口的二氯二氢硅发起反倾销立案调查[7] - 据报中国正考虑对日本收紧重稀土相关物项出口许可审查[7] - 据报中国要求部分科技公司停止订购英伟达H200芯片，且预计会强制要求采购国内人工智能芯片[7] - 中国重点焦化企业达成共识，将继续主动限产及减产，限产幅度保持在15%至35%[7] - 山东提出重点培育四大铜产业集群，并突破5N高纯铜、集成电路铜合金靶材背板等技术[7] - OPEC+在2026年第一季暂停增产，但供过于求格局料限制国际油价上行空间[3] 公司动态与资本市场 - **百度集团(9888)**：旗下人工智能芯片公司昆仑芯已聘请投行安排香港IPO，集资金额可能高达20亿美元[3][9] - **百度集团(9888)**：旗下自动驾驶平台萝卜快跑获得迪拜首个全无人驾驶测试许可，计划在迪拜的全无人驾驶车队规模将扩充至1,000辆以上[9] - **快手(1024)**：据报正考虑首次发行境外债券，已获得监管机构许可[3][9] - **阿里巴巴(9988)**：旗下高德发布升级版“高德扫街榜2026”，为100万商家免费引入“飞行街景”功能，高德APP月活用户数逼近10亿[9] - **稀宇科技(MiniMax)**：香港IPO将以每股165港元定价，为招股价上限，通过行使15%发售量调整权，预计募资48.2亿港元[9] - **中际旭创(300308)**：据报计划本月向港交所提交IPO申请，启动港股二次上市进程[9] - **晶泰控股(2228)**：拟发行28.66亿元于2027年到期的零息可转换债券[9] - **联想集团(0992)**：与英伟达携手推出人工智能云超级工厂，并发布首款个人超级智能体Lenovo Qira[9] - **小米集团(1810)**：新一代SU7预计4月上市，预售价22.99万元人民币起，全系标配激光雷达[9] - **理想汽车(2015)**：2026年首周上线140座理想超充站，累计上线数突破3,900座[9] - **港灯(2638)**：电力投资成功发行20亿港元债券[9] - **万科企业(2202)**：据报已与国内银行达成协议，将贷款利息支付延期至9月[10] - **中国海外(0688)**：2025年累计合约物业销售金额约2,512.31亿元人民币，按年跌19.1%[10] - **绿城中国(3900)**：2025年合同销售金额约1,534亿元人民币，按年减少10.71%[10] - **雅居乐集团(3383)**：2025年预售金额合计约85.7亿元人民币，按年下跌44.75%[10] - **恒瑞医药(1276)**：子公司创新药瑞拉芙普α注射液获国家药监局批准上市[10] - **亚盛医药(6855)**：新药APG-3288的新药临床申请获美国FDA许可[10] - **TikTok Shop**：据报2025年平台GMV接近千亿美元，在海外主流电商平台中排名第五、增速第一[10] - **Alphabet(GOOG)**：市值增至3.89万亿美元，自2019年以来首次超过苹果公司[10]

科技行业：CES 2026与AI算力演进 - 在CES 2026上，AMD发布了完整的MI400产品线，英特尔则宣布其18A制程正式量产，AMD与英特尔1月6日收盘表现分别下跌约3%与上涨约2% [2] - 报告认为，2026年AI投资重心可能从物理AI转向Agentic AI，并关注推理、实时响应带来的算力需求结构变化，同时可能从数据中心算力扩张转向全场景落地渗透，关注客户端、边缘侧及工业、医疗等垂直场景的需求渗透 [2] - 英伟达在CES 2026上重申了Rubin平台细节，该平台将涵盖Vera CPU、Rubin GPU等六款核心芯片，并强调Rubin将于2026年下半年出货，其计算托盘采用模块化无线束设计，旨在缩短组装周期并提升出货效率 [3] - 英伟达推出BlueField-4与Context Memory平台，将KV Cache从GPU内存中解耦，Tom‘s Hardware测算此举对应每GPU额外获取约16TB分布式上下文存储，以缓解推理阶段主机内存压力 [3] - 英伟达发布Alpamayo开源模型，涵盖AlpaSim端到端仿真框架与Alpamayo-1模型等，旨在加速自动驾驶与物理AI布局 [3] - 本届CES是AI应用在消费端落地的重要观察窗口，AI、机器人等技术正快速向智能终端硬件倾斜，在室内清洁、庭院护理、数据存储、智能穿戴等场景中，智能消费品领域预计将有亮眼产品落地 [6] 医药健康行业：创新药板块 - 步入2026年，港股创新药迎来开门红，报告认为其估值较全球同类产品仍有绝对吸引力，2025年11-12月的下跌主因是流动性折价 [5] - 随着流动性修复、对外BD（业务发展）持续，以及JPM峰会、年报周期的BD旺季和数据披露高峰到来，开年以来的流动性修复有望提振创新药板块β，上涨趋势有望持续 [5] 机械设备行业：阀门 - 阀门行业作为工业流体控制体系的核心环节，正处于市场稳健扩容与技术升级的关键阶段，下游能源、电力、石化及新能源等高景气领域正拉动市场持续扩容 [8] - 海外巨头仍主导高端领域，但中国依托强大的基础设施建设能力及欧美去工业化带来的窗口，在核电、深水油气和特种工况等领域不断实现技术突破，需求增长、技术升级与国产化加速正叠加形成推动行业长期向上、竞争格局重构的核心动力 [8] 重点公司分析 - **天赐材料**：公司计划于2026年3月1日起对龙山北基地年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修20-30天，折固约5万吨，预计影响供给2800-4200吨，此举在3月旺季进行或将导致短期供给收缩，加剧产能紧张，有望推动公司跟大客户2026年长协涨价落地 [9] - **新和成**：公司是全球营养品和香精香料领先企业，蛋氨酸、维生素、PPS等多产品销售额全球前五，基于人类/动物营养、香精香料及特种工程材料等新兴需求增量前瞻布局，伴随蛋氨酸、香精香料全球份额提升和生物制造、新材料破局，公司迈入新成长周期 [10] - **万物新生**：公司是中国二手循环产业龙头，纵向整合3C二手循环全产业链，以爱回收、拍机堂、拍拍、AHS Device四大业务线实现C2B回收、B2B流通、B2C零售流量全闭环，首次覆盖予以“买入”评级，目标价7.64美元，基于18倍2026年调整后PE [11] - **广发证券**：公司拟通过H股配售并发行零息可转债的方式募集超过60亿港币，全部用于向境外子公司增资，若募资成功将有效补强公司资本实力，推动深入拓展国际化业务 [12][13] - **雅迪控股**：公司发布正面盈利预告，预计2025年纯利不少于29亿元人民币，同比增长超过128%，同比高增主要系电动两轮车销售增加、产品结构优化 [14] - **华虹半导体**：公司重组草案拟以发行股份方式购买华力微97.4988%股权，交易作价约82.7亿元人民币，对应PB 4.2倍，同时拟募集配套资金不超过75.6亿元人民币，以2024年数据备考，归母净利润预计从3.8亿元增长151%至9.6亿元，EPS从0.22元增长127%至0.50元 [15] 评级变动 - 极智嘉-W：首次覆盖，评级为“买入”，目标价36.39元 [17] - 万物新生：首次覆盖，评级为“买入”，目标价7.64美元 [17] - 华明装备：首次覆盖，评级为“买入”，目标价29.50元 [17] - 新和成：评级从“增持”上调至“买入”，目标价上调49%至38.24元 [17] - 世纪华通：首次覆盖，评级为“买入”，目标价24.52元 [17]

核心观点 报告重点关注出口链机械公司的业绩增长、工业自动化与人工智能的融合趋势、公募基金费率改革的影响，并对当日A股市场表现进行了技术分析 [4][6][11][23] 重点推荐：机械设备行业 - **巨星科技**：预计2025年实现归母净利润24.19亿元至27.64亿元，同比增长5.00%至20.00%，扣非净利润23.09亿元至26.54亿元，同比增长0.20%至15.20% [4] - **巨星科技**：美国关税政策变化在二季度对生产和交付造成影响，但三季度越南和泰国新产能投放及电动工具等新产品显著增长，预计全年收入同比基本持平，跨境电商等直销业务和新品销售支持了毛利率提升 [4] - **涛涛车业**：预计2025年实现归母净利润8.00亿元至8.50亿元，同比增长85.50%至97.10%，扣非净利润7.89亿元至8.39亿元，同比增长87.54%至99.42% [5] - **涛涛车业**：业绩增长源于聚焦市场需求、提升经营效率及加快海外产能建设，其北美基地第一条生产线产能已可比肩国内工厂，越南基地产能大幅提升以支持美国市场，泰国生产基地正在建设中 [5] - **工业自动化**：全球领导者西门子2025财年净收益达104亿欧元，同比增长16%，连续第三年创下新高，公司已将中期营收增长目标区间上调至6%-9% [6] - **工业自动化**：西门子以数字业务为增长引擎，工业AI为创新前沿，在2025年工博会上展示了工业AI助手Industrial Copilot，可辅助设备调试和程序开发，提升工程师效率 [7] - **制冷设备**：数据中心高耗能特性催生对高效制冷方案的刚性需求，技术路径多元，包括大型冷水机组及液冷方案，磁悬浮压缩机等核心部件受益于技术升级 [8] - **制冷设备**：部分国产公司在数据中心制冷方案方面储备丰富，如英维克，上游压缩机等零部件公司如汉钟精机也有望受益 [8] 重点推荐：资本市场聚焦 - **公募费改落地**：证监会于2025年12月31日修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，于2026年1月1日起实施，标志着公募基金费率三阶段改革全面落地 [11] - **规则优化**：新规较征求意见稿有四方面优化，包括将指数型基金认申购费率上限单独调至0.3%、新增部分基金可豁免固定赎回费的条款、明确除货基外持有满一年免销售服务费、将已发售基金调整期统一延长至12个月 [12] - **对投资者影响**：费率改革后，公募基金行业每年累计向投资者让利超500亿元，其中销售环节降费贡献约300亿元，认申购费率大幅下调，赎回费全部计入基金财产切断了“赎旧买新”利益链 [13] - **对销售机构影响**：费率下调直接压缩代销机构收入，尤其是依赖尾随佣金的中小机构，基金管理人直销可免费用，将分流对成本敏感的客户，倒逼销售机构从“卖产品”向“提供解决方案”转型 [14] - **对行业生态影响**：新规通过差异化客户维护费支付比例上限，鼓励发展权益类基金，倒逼管理人聚焦提升投资管理能力，强化“业绩为王”逻辑，行业资源料将进一步向头部机构集中 [15] 财经新闻 - **美国非制造业PMI**：美国2025年12月ISM非制造业PMI为54.4，高于预期的52.3和前值52.6 [17] - **人工智能+制造政策**：工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，形成行业大模型，打造100个工业数据集，推广500个典型应用场景，培育2-3家全球影响力企业 [17] - **人工智能+制造政策**：《意见》提出强化人工智能算力供给，推动智能芯片、高端训练芯片、人工智能服务器等关键核心技术突破，并有序推进高水平智算设施布局 [18] - **欧元区通胀**：欧元区2025年12月CPI初值同比升2.0%，符合预期，环比升0.2%，核心CPI初值同比升2.3% [19] - **美国就业**：美国2025年12月ADP就业人数增加4.1万人，低于预期的增加4.7万人 [20] - **中国央行操作**：央行于1月8日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，等量对冲当日到期量，为该工具连续第三个月等量续做 [21][22] A股市场评述 - **指数表现**：上一交易日上证指数收盘上涨2点，涨幅0.05%，收于4085点，深成指上涨0.06%，创业板指上涨0.31% [23] - **技术分析-上证**：上证指数创波段新高4098点后收小星线，日线趋势向上，但30分钟线指标走弱，且在前期趋势线压力位附近遇阻，短线有震荡整理需求 [23] - **技术分析-周线**：上证指数周线仍处均线系统之上，趋势向上，但周线MACD尚未金叉，若震荡中能形成金叉将对行情有推动作用 [24] - **板块表现**：上一交易日电子化学品板块大幅收涨5.19%，涨幅第一，煤炭开采加工、金属新材料、半导体等板块活跃居前，小家电、黑色家电、证券等板块回落调整 [24][25] - **电子化学品板块**：该板块昨日大涨5.19%创历史新高，日线指标尚未走弱，但量能明显放大属“天量”，且自2024年9月以来波段涨幅已超130%，需提防高位分歧和短线调整风险 [25] - **行业涨跌幅**：根据同花顺数据，电子化学品Ⅱ、渔业、焦炭Ⅱ、综合Ⅱ、其他电源设备Ⅱ为涨幅前五行业，航天装备Ⅱ、航海装备Ⅱ、专业连锁Ⅱ、油服工程、证券Ⅱ为跌幅前五行业 [27] 市场数据 - **资金与利率**：上一交易日融资余额为25623亿元，较前一日增加188.74亿元，DR007利率为1.4625%，上升2.99个基点，10年期美债收益率为4.1500%，下降3.00个基点 [29] - **全球股市**：道琼斯工业指数下跌0.94%，标普500指数下跌0.34%，纳斯达克指数上涨0.16%，德国DAX指数上涨0.92%，恒生指数下跌0.94% [29] - **外汇与商品**：美元指数为98.7376，上涨0.14%，离岸人民币兑美元报6.9935，COMEX黄金下跌0.86%，WTI原油下跌2.00%，LME铜下跌2.93% [29]

主要市场指数与货币商品表现 - 主要股指表现分化：恒生指数收报26,458点，下跌0.94%，年初至今（YTD）上涨3.23%；恒生科技指数收报5,738点，下跌1.49%，YTD上涨4.03%；上证综合指数收报4,085点，微升0.05%，连升14日创历史最长升市纪录；道琼斯指数收报48,996点，下跌0.94%，标普500指数收报6,920点，下跌0.34%，纳斯达克指数收报23,584点，上涨0.16% [1][4][5][6] - 主要货币汇率变动：人民币指数报97.990，过去一个月（1M）上升0.07%，过去六个月（6M）上升2.77%；美汇指数报98.599，1M下跌0.40%，6M上升1.15%；人民币兑美元报0.143，1M下跌1.13%，6M下跌2.57% [2] - 大宗商品价格涨跌互现：布伦特原油报每桶60.220美元，1M下跌5.02%，6M下跌9.24%；黄金报每盎司4,464.89美元，1M上涨6.55%，6M大幅上涨33.82%；白银报每盎司79.348美元，1M飙升36.45%，6M暴涨115.82% [2] 全球市场回顾与板块动态 - 港股市场回吐：恒生指数连升3日后下跌251点，主板成交额约2,761亿港元，科技股普遍下跌，阿里巴巴跌幅较大，医药股表现强劲，药明生物、信达生物、药明康德升近5%或以上 [4] - A股市场靠稳：上证综指与深证成指小幅收涨，煤炭及半导体板块上升，贵金属及证券板块下跌 [5] - 美股市场个别发展：道指与标普500指数从历史高位回落，纳指小幅收涨，特朗普政策言论影响多个板块，油股、住宅建筑商、军工及银行股下挫，科技股中英特尔急升逾6%，Alphabet市值约3.9万亿美元，自2019年来首次超越苹果 [6] - 欧洲股市涨跌不一：德国DAX指数升0.92%至25,122点，再创收市新高，英国富时100指数与法国CAC指数下跌，能源股受油价拖累走低 [7] - 港股板块表现分化：生物技术板块领涨，升幅达3.24%，石油天然气、制药、半导体板块亦上涨，互动媒体与服务板块表现最差，下跌1.93% [24] - 港股沽空情况：上个交易日恒生指数沽空金额为193.88亿港元，沽空比率15.73%，信义玻璃、农夫山泉、联想集团位列恒指成份股沽空榜前列 [23] 重点公司动态与IPO信息 - 理想汽车充电网络快速扩张：2026年首周上线140座理想超充站，累计上线超充站突破3,900座，已布局全国286个城市 [16] - 港灯成功发行债券：发行20亿港元债券，由汇丰担任联席全球协调行，反映市场对香港企业债券的殷切需求 [17] - 港股IPO市场活跃：半新股中，壁仞科技上市后累计表现达68.98%，诺比侃累计涨幅达378.75%；即将上市新股包括智谱、精锋医疗-B、天数智芯等，涵盖先进材料、生物科技、电子组件等领域 [28] - 拟上市新股储备丰富：包括斯坦德机器人、万帮数字能源、亿纬锂能、石头世纪科技等多家公司，涉及智能机器人、新能源、生物医药、人工智能等多个前沿行业 [29] 宏观经济与政策要闻 - 中国外汇储备规模上升：截至2025年12月底，中国外汇储备规模近3.36万亿美元，较11月底上升115亿美元，升幅0.34% [13] - 香港外汇储备资产微降：2025年12月底官方外汇储备资产为4,279亿美元，11月底为4,294亿美元，外汇储备资产总额相当于港元货币供应M3约38% [14][15] - 美国职位空缺低于预期：美国11月职位空缺降至714.6万个，远低于市场预期的760万个，招聘活动减少，部分与政策不确定性及企业整合人工智能有关 [18][19] - 中美贸易政策动向：美国最高法院或于1月9日对特朗普的全球关税政策作出裁决；中国商务部对原产于日本的进口二氯二氢硅发起反倾销立案调查，指其价格累计下跌31%对内地产业造成损害 [11][12] - 美国拟干预委内瑞拉石油：特朗普政府计划掌控委内瑞拉未来石油销售及资金流向，用于重建当地经济，并推动美国石油公司重建当地基建，预计未来十年每年需投入约100亿美元 [20] - 未来一周关键经济数据：重点关注中国12月CPI/PPI、美国12月非农就业与失业率、美国12月CPI、中国第四季度GDP等数据 [31] 市场资金流向与估值 - 港股通成交活跃：上个交易日，港股通（沪）成交额最高的股票为阿里巴巴-W，达83.52亿港元；港股通（深）成交额最高的亦为阿里巴巴-W，达67.05亿港元 [21] - 港股主板个股表现极端：丰展控股股价单日飙升74.00%，瑞港建设则下跌18.70% [21] - 恒生指数估值走势：报告附有过去五年恒生指数及预测市盈率走势图，显示指数与估值波动区间 [8][9]

港股市场回顾 - 周三恒生指数收跌0.94%报26458.95点，恒生科技指数下跌1.49%，恒生中国企业指数下跌1.14%，市场成交额为2761.34亿港元 [1][5] - 恒生科技指数成分股中9只上涨，20只下跌，其中腾讯音乐-SW下跌5.50%，蔚来-SW下跌3.34%，网易-S下跌2.88%，涨幅方面华虹半导体上涨5.00%，地平线机器人-W上涨1.52% [1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强 [1][5] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1][5] 美股市场动态 - 周三美股三大指数收盘涨跌不一，纳指涨0.16%，标普500指数跌0.34%，道指跌0.94% [2][5] - 大型科技股多数上涨，英特尔涨超6%，谷歌涨逾2%，微软、英伟达涨超1%，亚马逊小幅上涨，Meta跌逾1% [2][5] - 谷歌市值达到3.89万亿美元，超过苹果公司的3.85万亿美元，为2019年以来首次 [2][5] - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.58%，其中阿里巴巴跌2.6% [2][5] 市场展望与投资主线 - 近年以来港股通南下资金保持规模净流入，其中2025年年度净流入规模高达14048亿港元，2026年港股及A股均实现开门红上涨，南下资金于本周三个交易日已累计净流入高达308亿港元 [3][5] - 科技自立自强仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值再度凸显，建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] 行业政策与热点 - 工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标是到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列 [9] - 该意见提出推动3－5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色化、全覆盖的行业大模型，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景，培育2－3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业，选树1000家标杆企业 [9] - 意见提出强化人工智能算力供给，支持突破高端训练芯片、端侧推理芯片、人工智能服务器、高速互联、智算云操作系统等关键技术 [9] - 我国AI领域正形成上游GPU芯片、AI服务器到下游大模型应用的商业闭环，建议关注产业链相关龙头公司：中芯国际(0981.HK)、百度(9888.HK) [9] - 意见提出开发高水平行业模型并打造软件和智能体新业态，推动人工智能与研发设计类、生产控制类、经营管理类等工业软件深度融合，建议关注相关龙头公司：亚信科技（1675.HK）、金蝶国际（0268.HK） [9] 本周重点公司推荐 - 推荐中国软件国际(0354.HK)，目标价5.7港元，止损价4.7港元 [10] - 公司是大型综合性软体与信息服务商，主要为全球客户提供“端到端”的IT服务，在云计算、人工智能、物联网等技术的数字化应用方面有丰富经验 [10] - 公司与华为密切合作，在华为如智能汽车、云服务等产品线实现了供应全覆盖，公司近年深度参与华为鸿蒙系统的开发，布局相关鸿蒙业务，并获得了开源鸿蒙的入场券 [10] - 公司2024年实现营收169.51亿元，同比下降1%，净利润5.13亿元，同比下降28.1%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长8.33% [10] - 公司2025年上半年实现收入85.07亿元，同比增长7.3%，实现经调整净利润2.8亿元，同比增长11.9%，经调整净利率3.3%，同比提升0.2个百分点 [10] - 公司于2025年上半年全场景AI业务实现收入6.56亿元，同比增长130%，其中鸿蒙AIoT与数字孪生收入2.87亿元，同比增长278% [10] - Wind一致预期公司2025年归母净利润为6.8亿元人民币，对应当前股价PE为19倍左右，较为低估 [10] 重点公司信息摘要 - 腾讯(00700.HK)回购102.3万股，涉资6.36亿元 [12] - 小米集团(01810.HK)小米汽车：新一代SU7全系标配碳化硅高压平台，全系长续航CLTC续航 [12] - 阿里巴巴(09988.HK)阿里云获评全球AI基础设施解决方案「领导者」 [12] - 百度(09888.HK)旗下萝卜快跑获杜拜首个全无人驾驶测试许可 [12] - 中国海外(00688.HK)连附属、合营及联营去年合约物业销售额跌19.1% [12] - 广汽集团(02238.HK)去年新能源车销量43.36万辆，减少4.64% [12] 新股资讯 - 近期有多只新股正在招股或即将上市，涵盖商超、电子元器件、基础建设、生物医药、矿石资源、AI软件、医疗器械、AI硬件等多个行业 [13] - 其中包括AI软件公司MiniMax-WP(招股价151-165港元)、智谱(招股价116.2港元)，以及AI硬件公司天数智芯(招股价144.6港元) [13] 重点公司股价表现（截至2026年1月7日） - 主要指数近一年表现：恒生指数上涨32%，恒生国企指数上涨26%，恒生科技指数上涨28% [15] - 科网公司近一年表现：腾讯控股上涨50%，阿里巴巴上涨81%，百度集团上涨73%，网易上涨63%，小米集团上涨11%，京东集团下跌13% [15] - 新能源车近一年表现：比亚迪上涨8%，小鹏汽车数据缺失，吉利汽车上涨22%，长城汽车上涨15%，广汽集团上涨16% [15] - 医药消费近一年表现：石药集团上涨97%，中国生物制药上涨114%，药明生物上涨104%，海吉亚医疗下跌3%，安踏体育上涨7% [15] - 美股科技近一年表现：苹果上涨7%，特斯拉上涨5%，英伟达上涨30%，赛富时下跌19%，微软上涨14% [15]

林清轩(2657.HK)公司深度报告核心观点 - 林清轩是“以油养肤”理念的开创者及高端国货护肤品牌，其核心大单品山茶花精华油自推出以来累计销售逾4500万瓶，2025年上半年营收占比达46%，毛利润占比达48% [2] - 公司业绩快速增长，2025年上半年营收达到10.5亿元，同比增加98%，归母净利率提升至17.3% [2] - 公司通过“直营店优先”策略稳步扩张，2025年上半年线下门店达554家，其中一线及新一线城市占比42%，同期同店收入增速达19.6% [2][4] - 营销重心成功由线下转至线上，抖音成为第一大渠道，2025年1-11月抖音渠道占比达72%，同期林清轩线上三渠道GMV同比大增212% [3][4] “以油养肤”行业分析 - “以油养肤”赛道成长迅速，2023年面部及眼部精华油市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元 [3] - 市场呈现高端化趋势，500元以上高价格带增速更快且竞争格局更优，国内新锐品牌占据市场主导地位，2025年上半年抖音CR10为52% [3] - 抖音是核心线上渠道，2025年上半年面部精华油线上市场中抖音占比63% [3] - 预计到2029年，面部精华油市场规模将达到139亿元，2024-2029年复合年增长率(CAGR)为21.3%，在精华品类中渗透率预计约为15% [3] Neuralink事件点评核心观点 - Neuralink宣布将于2026年开启大规模量产，并转向更精简、全自动化的外科手术流程 [5] - 公司技术系统包括植入体芯片、柔性电极线、自动化手术机器人等，已形成三大产品线：面向运动功能障碍的“Telepathy”、聚焦视觉重建的“Blindsight”、以及面向神经调节的“Deep” [6] - 短期技术路线图明确：计划在2026年将设备电极数增至3000个并启动视觉恢复，2027年增至1万个实现多设备植入，2028年增至2.5万个并首次探索全人类AI互联 [7] - 其终极目标是在大脑任意区域实现神经元监听与写入，通过无线高速传输实现深度连接，最终普及对机器人的意念操控 [6][7] 脑机接口行业分析 - 全球脑机接口市场增长潜力强劲，Precedence Statistics预计到2025年全球下游应用市场规模约31.9亿美元，麦肯锡预测到2030年和2040年医疗应用市场规模有望分别达400亿美元和1450亿美元 [8] - 中国市场方面，预计2025年国内脑机接口市场规模将突破38亿元，并以约20%的年均增长率持续扩张，到2028年有望达到61.4亿元 [9] - 产业格局呈现“医疗刚需引领、消费与工业应用逐步跟进”，医疗领域临床需求明确且已有医保项目支持，消费电子领域如意念打字等产品已进入代工量产阶段 [9] - 中国政策构建了多层次产业支撑体系，工信部等七部门提出到2030年建立具有国际竞争力的产业生态，浙江、上海、北京等地出台了覆盖研发、临床、定价到支付的全链条支持政策 [10] - 中国技术在2025年实现多项突破：成功开展首例侵入式脑机接口临床试验，全国产脑机接口芯片完成首例临床植入，高通量无线系统将端到端延迟压缩至100毫秒以内 [11]

核心观点 - 中观景气延续分化，元旦文旅景气显著增长，出入境需求增长亮眼，科技硬件、化工/有色等周期资源品延续涨价，地产耐用品景气磨底 [2][9] 宏观与行业景气观察 - 2026年元旦假期（01.01-01.03）国内全社会跨区域人员流动量日均规模达1.98亿人次，较2025年同期增长19.5% [3][10] - 元旦出入境日均人次达220.5万人次，同比增长28.6% [3][10] - 元旦假期国内日均旅游人次与日均旅游收入较2024年元旦（同为3天）分别同比增长5.2%和6.3%，客单价同比增长1.1% [3][10] - 2025年最后一周上海迪士尼乐园拥挤度指数同比大幅增长128.8% [3][10] - 2025年12月22日至12月28日，海南旅游价格指数环比上涨3.9% [3][10] 下游消费行业 - 截至2025年12月28日，全国生猪（内三元）价格环比上涨3.9% [4][11] - 2025年12月29日至2026年1月4日当周，30大中城市商品房成交面积同比下滑26.0%，其中一线/二线/三线城市分别同比下滑31.8%/14.0%/45.5% [4][11] - 10大重点城市二手房成交面积同比下滑28.4% [4][11] - 2025年12月22日至12月28日，乘用车日均零售同比下滑12% [4][11] - 2025年12月中国汽车经销商库存预警指数环比上升2.1% [4][11] 科技与制造业 - AI基建投资驱动电子产业景气，截至2026年1月2日当周，DRAM存储器DDR3/DDR4/DDR5现货均价环比分别上涨2.6%/6.0%/7.1% [5][12] - 2025年12月国产游戏版号同比增长18.0%至144个 [5][12] - 化工原料PX价格环比上涨6.4%，PTA价格环比微跌0.3% [5][12] - 碳酸锂价格环比上涨5.9% [5][12] 上游资源品 - 煤炭价格环比上涨0.9%，港口库存延续下行 [5][12] - 受供给扰动及降息预期影响，国际工业金属价格大幅上涨 [5][12] 重点公司研究：众鑫股份 - 公司拟通过泰国子公司在美国宾夕法尼亚州投资建设年产2万吨纸浆模塑餐具项目，投资总额预计不超过3600万美元 [13] - 公司是国内纸浆模具行业龙头，市占率高，并实现设备自研自产，固定资产投资较同行节约显著 [14][15] - 公司泰国项目一期（年产3.5万吨）已实现达产达标，二期（年产6.5万吨）预计2026年投产 [15] - 报告维持公司“增持”评级，维持目标价99.68元，预计2025-2027年EPS为3.32/5.65/7.37元 [13] 重点公司研究：十月稻田 - 公司是中高端大米第一品牌，凭借品牌、供应链、渠道和营销的综合优势实现份额提升 [17] - 公司在上游稀缺产区布局高效供应链，采用D2C销售和订单式生产，产品复购率显著高于行业平均 [17] - 公司线上渠道市占率领先，线下渠道在商超、直接客户和经销渠道均实现快速成长 [18] - 公司通过拓展玉米等新品类打开成长空间 [18] - 报告维持公司“增持”评级，给予2026年25倍PE，对应目标价18.48港元，预计2025-2027年EPS为0.55/0.68/0.82元人民币 [16] 产业深度研究：反无人机行业 - 无人机威胁常态化，军民需求双轮驱动行业高增长，预计2025-2034年全球反无人机市场规模将以27.52%的复合年增长率从29.7亿美元增长至262.6亿美元 [19][20] - 技术路径从单一对抗向“探测识别-反制拦截-伪装欺骗”的立体化多维协同演进，AI赋能推动行业向“软件定义”智能化发展 [21] - 全球竞争呈现差异化布局，国内市场形成“军工引领、民企补位”格局，军民融合是重要发展主线 [22] - 投资建议关注具备全场景解决方案能力的龙头企业、在AI决策等多源信息融合领域技术积累深厚的企业及在关键细分技术路径上有优势的企业 [22]

晨 会 纪 要 [2026]第 4 号 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2026 年 1 月 8 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 仇华 许雯 王攀 蒋栋 轩鹏程 文正平 张智珑 郭怡萍 李育 文 李正威 邢维洁 马丽明 汪炜 聂孟依 张弛 整理记录：李正威 研究所今日晨会要点如下: 一、金融工程 1.1、基金市场跟踪与 ETF 策略配置月报（李正威） 基金市场跟踪 根据 Wind 数据，截至 2025 年 12 月 31 日，全市场共存续基金 13617 只，相较于上月底， 数量上升 142 只；基金总资产净值为 36.32 万亿元，上升 3151.15 亿元，基金市场规模持续上 升。2025 年 12 月，价值基金指数、平衡基金指数及成长基金指数收益率分别为 1.14%、2.71% 和 3.69%，成长型基金表现超价值型基金。 风险提示 ETF 市场跟踪 根据 Wind 数据，截至 2025 年 12 月 31 日，沪深两市共有 1401 只 ETF，较上期增加 32 只；资产管理总规模为 6.02 万亿元，较上期增加 3295.81 亿元 ...

市场数据摘要 - 2026年1月7日，上证综指收盘4085.77点，微涨0.05%，成交金额11974.22亿元 [2] - 同日，深证成指收盘14030.55点，微涨0.05%，成交金额16567.18亿元 [2] - 创业板综指收盘4065.30点，上涨0.25%，科创50指数收盘1443.38点，上涨0.98% [2] - 2026年1月8日，道琼斯指数收盘48996.08点，下跌0.94%，纳斯达克指数收盘23584.28点，上涨0.15% [4] - 同日，恒生指数收盘26458.95点，下跌0.94%，美元兑人民币汇率收盘6.99，上涨0.14% [4] - 2026年1月6日，市场全线上涨，科创50指数表现较好，有色金属、非银金融等行业领涨 [23] - 当日市场情绪高涨，有141只股票涨停，封板率83%，连板率41%创近一个月新高 [24] - 截至2026年1月5日，两市融资融券余额为25606亿元，其中融资余额25434亿元 [24] 银行业2026年经营展望 - 报告预计2026年M2增速目标约7.5%，信贷增速约6.0%，社融增速约8.0% [6] - 预计2026年实际GDP增速目标约4.9%，名义GDP增速目标约5.0% [6] - 以此测算，2026年M2增量约25.4万亿元，其中财政净投放约12.0万亿元，银行信贷投放约16.8万亿元 [6] - 对应的新增社融约35.3万亿元，增速约8.0% [6] - 信贷投向上，预计对公贷款贡献新增贷款的80%~85%，零售信贷结构性改善贡献10%~15% [7] - 个人住房贷款预计将边际改善，呈现小幅正增长 [7] - 到期存款流向是影响2026年大行资产负债缺口边际变化的核心因素 [7] - 测算六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，其中2年期及以上到期规模27~32万亿元 [8] - 投资建议聚焦两条主线：一是基本面优质向好的个股，如宁波银行、常熟银行；二是稳健的高股息个股，如招商银行、工商银行 [8] 银行理财2026年1月展望 - 2025年底银行理财规模创历史新高，普益数据显示12月末存量规模31.6万亿元，同业口径约33万亿元，较2024年底增长约3万亿元，同比增长10% [9] - 2026年银行理财净值化转型深入，预计银行体系约有30万亿元高息定期存款集中到期 [10] - 为稳定净值，理财行业可能探索以下手法：一是借助第三方估值工具平滑波动 [10] - 二是研发定期分红型产品，将部分浮盈以现金形式返还投资者，模拟“类息票”体验 [11] - 三是拓展资产边界，如直接参与新股和再融资发行 [12] - 四是借力衍生品工具创设结构化产品，如“鲨鱼鳍”结构，提供非对称收益 [13] - 五是联动渠道部门进行客户分层与投教陪伴，R1级客户占比小幅下降，R4级以上客户占比稳步提升 [14] 社会服务行业1月投资策略 - 2026年元旦假期国内出游1.42亿人次，较2024年增长5.2%，出游总花费847.89亿元，增长6.3%，人均消费增长1.1% [15] - 元旦假期海南离岛免税销售额7.12亿元，购物人次8.35万人次，分别较2024年元旦增长49.9%和27.1%，人均消费增长18.0% [15] - 酒店行业在供给较当时增长16%的背景下，需求呈现景气 [16] - 元旦假期全国出入境人次达661.5万人次，日均220.5万人次，同比增长28.6% [16] - 投资建议重视2026年服务消费元年，布局两条主线：一是周期预期修复，如免税、酒店、餐饮；二是细分景气方向，如职教、银发旅游、茶饮、AI应用 [16] - 1月重点推荐组合包括中国中免、华住集团-S、首旅酒店、携程集团-S、美团-W等 [16] 计算机行业：3D打印与AI应用 - 2024年全球消费级3D打印机市场规模达41亿美元，预计到2029年将增长至169亿美元，复合年增长率33% [17] - 按2024年出货量计，国内四大厂商占据全球70%以上份额，拓竹科技和创想三维是市场领导者 [17] - 工业级3D打印核心部件如高端激光器、振镜、工业喷头等仍需国产化突破 [18] - 报告列举多家国产厂商在3D打印各环节持续突破，如爱司凯、金橙子、思看科技、铂力特、华曙高科等 [18] - 2024年全球3D打印行业规模突破1500亿元人民币，未来10年市场有望达到千亿美元 [19] - 智谱华章是中国领先的独立大模型公司，以2024年收入计，是中国最大的独立大语言模型厂商，市占率6.6% [20] - 2025年上半年，智谱华章实现收入1.91亿元，同比增长35.03%，其中本地化部署收入占比达84.81% [21] - 2025年12月，公司发布GLM-4.7模型，在多项主流公开基准测试中取得开源模型领先表现 [22] - 预计至2030年，中国人工智能市场规模将从2024年的1607亿元增至9930亿元，复合年增长率35.5% [23]

宏观趋势展望 - 2026年经济处于修复式增长过程，房地产处于“L型”筑底阶段，但对经济的拖累预计减弱，政策重心转向“房地产新发展模式”和稳定预期 [6] - 国内通胀温和回升，预计名义GDP增速从2025年的4%回升到2026年的5% [6] - 2026年继续实施更加积极的财政政策，一般公共预算赤字率预计维持4%，财政支出增速可能延续回升，消费品“以旧换新”政策资金规模可能不会大幅增长但结构将优化 [6] - 服务消费增长加快，居民消费率提升，名义GDP增速回升有利于居民收入和消费增长 [7] - 投资有望企稳回升，预计2026年房地产开发投资下降10%，制造业投资增长5%，基建投资增长5%，整体固定资产投资增长2%左右 [7] - 新旧动能转换，新老经济资本开支走向分化，“两新”政策下的设备投资、民间资本、新质生产力有望驱动制造业投资保持韧性 [7] - 全球流动性环境保持宽松，预计2026年国内还会降准降息一次左右，7天逆回购操作利率可能下调0.1个百分点，存款准备金率可能下调0.25个百分点 [8] - 美元和人民币汇率均呈现不弱格局，人民币更强，人民币升值可能不是一个短期现象，而是在实现内外部经济再平衡中的一种内在要求 [8] - A股的机会好于债券，A股慢牛基础依然夯实，通胀有望温和回升，股票资产的相对吸引力有望继续上升 [9] - 资源品继续面临机遇，战略价值提升，金价易涨难跌，有色金属需求以及地缘安全溢价上行有望带动商品价格重估 [10] 东鹏饮料深度覆盖 - 能量饮料市场扩容进行时，2025年我国能饮市场规模达628亿元，同比增长4%，东鹏500ml瓶装能量饮料成为2024年中国软饮市场同规格产品中最畅销单品之一 [11] - 全球化扩张进行时，2025年越南/印度/泰国/菲律宾/印尼能饮市场规模为15/13/10/3/2亿美元，2020-2025年CAGR分别为8%/53%/5%/0.1%/8% [11] - 渠道建设纵深发展，截至2025年上半年末，公司拥有超420万家网点，实现近100%地级市覆盖，已累计投放冰柜数量逾40万台，未来三至五年内计划投放约60万台冰柜 [12] - 全国化扩张持续推进，2025年前三季度华北/西南营收分别同比增长73%/49%，目前拥有九大生产基地，技改与扩建完成后总产能预计1217万吨 [12] - 营销费率优化效果明显，2024年推广扫码活动超410万消费者参与，复购率47.5%，2025年累计连接2.5亿消费者 [12] - 运动饮料赛道新局，2025年我国运动饮料规模预计达167亿元，同比增长8.5%，2024年补水啦销售量份额反超外星人，2025年补水啦/外星人销售量市场份额分别为34%/14% [13] - 预计公司2025-2027年营收分别为212/263/316亿元，归母净利润分别为46/57/71亿元，目前股价对应PE为31/25/20倍，首次覆盖给予“买入”评级 [1][13] 锦华新材跟踪点评 - 公司电子级羟胺水溶液送样及验证进展超预期，产品质量同巴斯夫产品相当，已通过多家芯片制造企业和清洗剂复配企业验证，入选国内首批次新材料，截至2025年12月31日已向终端芯片客户交付订单 [16] - 刻蚀后清洗液行业进入壁垒高，市场需求持续增长，特别是在5G、物联网、人工智能等新兴技术推动下 [16] - 募投项目稳步推进，60kt/a高端偶联剂项目已完成项目前期及部分公用配套设施建设，500吨/年JH-2中试项目已完成，2026年将完成工业化装置建设，酮肟产业链智能工厂建设项目已完成智能仓库等建设 [17] - 预计公司2025-2027年实现营业收入10.4/14.0/18.4亿元，归母净利润2.0/2.8/3.9亿元，当前股价对应PE为39.2/27.5/20.2倍，维持“增持”评级 [2][17] 可转债市场展望 - 2026年1月权益市场或在抢跑春季躁动行情，转债估值1月有望突破8月末前高继续上行 [3][20] - 配置方向上，1月建议适度提高成长风格转债比例，具体关注商业航天、半导体、AI应用、创新药、人形机器人等板块的个券 [3][21] - 12月市场回顾，A股市场震荡走高，商业航天板块走出持续性行情，万得商业航天指数月度上涨41.7%，光模块、人形机器人、半导体等成长赛道月涨幅分别为18.7%/7.8%/5.2% [20][22] - 转债方面，12月转债估值呈易涨难跌，百元溢价率在12月25日来到35.6%，已接近8月末前高，中证转债指数月度上涨2.1% [21][22] - 截至12月31日，转债市场百元溢价率35.0%，较11月末上升1.60个百分点，处于历史高位分位数水平 [23] - 12月转债发行规模同环比上升，单月新发7支转债合计规模54.9亿元，5支转债取得证监会注册批准，可转债ETF单月份额减少4.43亿份至37.94亿份 [23] 北交所市场动态 - 2026年1月6日，北证A股成交金额达259.9亿元，较上一交易日增加48.5亿元，北证50指数收盘价为1493.04，上涨1.82%，PE_TTM为62.60倍 [25] - 当日北交所287家公司中264家上涨，涨幅前五个股为汉鑫科技、天力复合、倍益康、国源科技、海希通讯 [25] - 市场表现与A股整体科技主线高度契合，脑机接口、AI应用、商业航天等新质生产力领域成为核心驱动 [27] - 政策面利好持续释放，财政部拟发行超长期国债支持科技创新，年金基金长周期考核导向有望引导万亿资金入市，台积电获美出口许可强化半导体国产替代逻辑 [27] - 展望后市，北交所市场有望开启春季行情，建议重点关注政策催化明确的商业航天、机器人、半导体等新质生产力赛道，以及业绩确定性较强的专精特新企业 [27]