大宗商品研究所 农产品研发报告 油脂日报 2025 年 9 月 29 日 油脂日报 第一部分 数据分析 | | | | | | 银河期货油脂日报 | | | | | | 2025/9/29 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 油脂现货价格及基差 | | | | | | | | 品种 | 2601收盘价 | 涨跌 | | 各品种地区现货价 | | | | 现货基差（分别为：一豆、24度、三菜） | | | | | 豆油 | 8150 | (12) | 张家港 | 广东 | 天津 | 广东 | | | 涨跌幅 张家港 涨跌幅 天津 涨跌幅 | | | | 8380 | | | | 8480 | 8320 | 330 | 0 | 230 | 10 | 170 | -20 | | 棕榈油 | 9234 | (2) | 广东 | 张家港 | 天津 | 广州 | | | 涨跌幅 张家港 涨跌幅 天津 涨跌幅 | | | | 9154 | | | | 9234 | 9354 | -80 ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 :liuqiannan_qh@chinas tock.com.cn 农产品日报 2024 年 09 月 29 日 研究员：王玺圳 期货从业证号： F03118729 投资咨询证号： Z0022817 联系方式： 棉花、棉纱日报 第一部分 市场信息 | 期货盘面 | 收盘 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 增减幅 | 空盘量 | 增减量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CF01合约 | 13350 | -55 | 245,440 | 49234 | 530,559 | -4260 | | CF05合约 | 13360 | -45 | 32,573 | 12324 | 105,952 | -1254 | | CF09合约 | 13530 | -55 | 376 | 246 | 550 | 137 | | CY01合约 | 19485 | -65 | 616 | 126 | 1491 | 385 | | CY05合约 | 19575 | 19575 | 1 | 1 | 5 | 0 | | CY09合约 | 0 | 0 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米报告下调单产但产量仍处高位，后期可能继续下调单产，美玉米窄幅震荡；中国对美玉米和高粱提高关税，国外玉米进口利润较高；国内养殖需求偏弱，下游饲料企业库存低，玉米现货短期相对稳定；预计9月底随着新季玉米大量上市，华北和黑龙江玉米价格可能回落；淀粉价格主要看玉米价格和下游备货情况，中长期淀粉需求偏弱，企业会长期处于亏损状态；交易策略上，美玉米400美分/蒲有支撑，01轻仓尝试做多，套利观望；期权策略为短期累沽累购策略，滚动操作 [5][6][7][8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601收盘价2135，跌4，跌幅0.19%，成交量207471，减幅4.39%，持仓量544713，增幅1.28%等；多个玉米和玉米淀粉期货合约有不同涨跌、成交量和持仓量变化 [3] - 现货与基差：玉米方面，青冈今日报价2065，跌15，基差 -162等；淀粉方面，龙凤今日报价2700，涨跌0，基差154等 [3] - 价差：玉米跨期如C01 - C05价差 -68，跌2；淀粉跨期如CS01 - CS05价差 -88，跌2；跨品种如CS09 - C09价差358，涨1 [3] 第二部分 行情研判 - 玉米：美玉米报告下调单产但产量仍高，后期或继续下调单产，美玉米窄幅震荡；中国对美玉米和高粱提高关税，国外玉米进口利润高；北方港口平仓价稳定，东北和华北玉米现货回落，东北与华北玉米价差扩大，小麦与玉米价差扩大且小麦仍替代；国内养殖需求偏弱，下游饲料企业库存低，玉米现货短期相对稳定；近期进口和国内玉米继续拍卖，新季玉米即将大量上市，预计9月底华北玉米可能到2200元/吨，黑龙江可能2000元/吨附近 [5][6] - 淀粉：山东深加工到车辆增多，山东和东北淀粉现货偏弱；本周玉米淀粉库存降低，厂家库存为113.9万吨，较上周降低6.1万吨，月降幅13.6%，年同比增幅28.85%；淀粉价格主要看玉米价格和下游备货情况，副产品价格偏强，玉米和淀粉现货价差较低；中长期淀粉需求偏弱，企业会长期处于亏损状态；01淀粉跟随玉米窄幅震荡，华北玉米到10月初仍有回落空间，后期玉米淀粉现货也会回落 [7] 第三部分 玉米期权 - 期权策略：短期累沽累购策略，滚动操作 [11] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米01合约基差、玉米1 - 5价差、玉米淀粉1 - 5价差、玉米淀粉01合约基差、玉米淀粉01合约价差等图表 [14][15][16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内“弱现实”延续，四季度经济指标受去年 924 后基数抬升扰动，央行呵护流动性支撑债市，但“强预期”主导宏观叙事，权益市场放大乐观情绪，潜在政策调整加剧债市波动，短期债市情绪低迷，国债在对冲预期差方面有作用 [3][57] - 操作上，短期内单边建议对 TL 合约谨慎，轻仓持有期债多单，TF 合约或为最优选项；套利方面，若市场预期修正或债市超调，可考虑用 TL 合约参与做平曲线和反套操作，但介入时点需观察等待 [4][59] 各目录总结 市场走势回顾 - 9 月债市表现分化，中短端震荡，长端受“强预期”和债基赎回压力调整幅度大，收益率曲线趋陡，TS、TF、T、TL 主力合约月内分别 -0.09%、-0.03%、-0.15%、-2.44%，盘面估值偏低，各期限期债主力合约 IRR 多在 1.3 - 1.4% 附近 [6] “弱现实”虽在延续，“强预期”主导叙事 - 9 月公布的 8 月国内经济数据边际转弱且不及预期，投资端固定资产投资同比 -7.1%，消费端社零同比 +3.4% 创年内新低，外贸端出口同比 +4.4%、进口同比 +1.3% 均回落，外需有韧性但外部压力显现 [11][18] - 市场将投资端“失速”视为“反内卷”驱动的阶段性走弱，9 月美联储降息，海外货币政策外溢效应受关注，国内高科技行业景气度提升，“强预期”主导宏观叙事，对应国债收益率中短端震荡、长端调整、曲线趋陡 [22] 价格修复稍显分化，向下传导仍需观察 - 8 月 CPI 同比 -0.4%、环比 +0.0% 不及预期，同比受食品价格走弱影响，环比受季节性因素扰动；核心 CPI 同比 +0.9% 创年内新高，但修复动能待提升；PPI 同比 -2.9%、环比 +0.0 符合预期，近两月连续回升，生产资料和生活资料价格表现分化 [23][24] - 8 月工业企业利润同比 +20.4% 大幅上行，但主要因去年营收利润率基数低，企业营业收入同比仅 +2.3% 处低位，下游消费品制造业利润分化，排除酒、饮料和精制茶制造业异常高增后，其余 11 个下游行业利润同比 -11.8% [27][29] - 低基数效应下 9 月工业品价格同比增速有望回升，但“反内卷”政策在缺少需求端政策配合时，价格传导和 PPI 同比修复速度待观察 [30] 社融增速触顶回落，M1 回升斜率放缓 - 8 月新增人民币贷款 5900 亿元，较去年同期少增约 3100 亿元，社融规模增加 25693 亿元，同比少增 4630 亿元，社融存量同比 +8.8% 较上月回落 0.2 个百分点 [32] - 9 月样本城市新房、二手房销售数据企稳回升，贷款投放规模可能不弱，政府债券净融资 1.2 万亿左右支撑社融，但考虑去年基数和财政发力节奏，年内社融增速触顶是大概率事件 [36] - 社融放缓拖累货币供给，8 月 M2 同比 +8.8% 增速持平，M1 增速回升 0.4 个百分点至 +6.0% 创年内新高，M2 - M1 剪刀差缩窄，但 M1 继续上行空间有限 [43] 央行呵护态度不变，但短期内宽松难有加码 - 9 月市场资金面小幅收敛，DR001、DR007 月内均值分别较 8 月上行 3.66bp、1.34bp，国有和股份制银行 1 年期同业存单发行利率震荡走高 [46][47] - 央行呵护流动性，通过逆回购、MLF 续作净投放 6000 亿元中长期资金，但隔夜和 7 天期资金价格处于央行合意水平，进一步回落需市场降息预期显著升温 [47] - 央行货币政策委员会三季度例会通稿显示，对国内经济形势判断更乐观，货币政策基调适度宽松但注重落实存量政策，淡化资金转松预期 [48] 债基费率或有调整，预防性赎回放大市场波动 - 9 月 5 日证监会修订基金销售费用管理规定，将债券基金纳入赎回费率限制标准，季末预防性赎回增多加剧市场波动，债基持仓较高券种和期限调整幅度大 [55] - 意见反馈截止 2025 年 10 月 5 日，若落地内容与意见稿变化不大，赎回负反馈或发酵，债市超调概率上升；反之市场情绪趋稳，前期调整大的券种和期限可能走强 [56] 后市展望 - 国内“弱现实”延续，四季度受基数抬升扰动，央行呵护流动性支撑债市，但“强预期”主导宏观叙事，潜在政策调整加剧债市波动 [3][57] - 国债在对冲预期差方面有作用，预期差体现在“十五五”规划、价格传导效率、海外政策溢出效应、债基政策调整不确定性等方面 [57][59]

南华期货原油产业周报 2025年9月29日 ——地缘溢价推升原油 杨歆悦（投资咨询证号：Z0022518） 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前原油核心矛盾是短期地缘（俄乌冲突、也门局势）驱动的多头动能，与中长期基本面（供需无缺口、实 货疲软）支撑不足的错配，地缘为当前重心但基本面制约涨幅。当前，以军袭也门萨那、乌袭俄能源设施推 升风险，俄延长成品油出口禁令，叠加EIA库存低增、资金做空弱，助力布伦特破9月高点；但美汽油需求 降、中东实货贴水收窄显疲软。短期看，矛盾聚焦 "地缘风险能否延续" 与 "资金对超买的消化"。中长期矛盾 脱离短期情绪，回归基本面本质，核心博弈在于 "需求下滑幅度" 与 "供应调整力度"。 地缘政治风险指数和布伦特原油 source： 南华研究,wind,彭博 地缘政治风险指数 布伦特原油期货价格连1(右轴) 美元/桶 20/12 21/12 22/12 23/12 24/12 100 200 300 400 0 50 100 150 WTI油价与波动率 source： 彭博,南华研究,同花顺 美元/桶 美国原油 ...

季度报告-短纤 风止青萍，水阔无波 [走Ta势bl评e_级Ra：nk] 报告日期： ★供应：行业维持高开工，但缺乏继续向上的弹性 四季度仅宿迁逸达一套 30 万吨/年装置存在投放概率，但即便能在 年底前落地，亦难在年内释放显著增量。与此同时，当前存量产能 开工率已达到 95%附近，再度提升的空间十分有限，理论上短纤供 应端已缺乏足够的增量弹性。 ★内需：旺季启动偏慢、成色堪忧，纱厂环节环比改善 能 源 化 工 终端纺服内需表现平稳、出口增速由正转负，相较前两年，纺织服 装需求明显褪色、亮点难寻。年内纺企订单持续疲弱，淡旺季切换 节奏滞后，"金九银十"旺季成色不足已初现端倪。下游纱厂成品 库存与亏损压力仍未根除，但三季度环比改善，备货水平有所增加， 短纤库存去化较为顺畅。 ★出口：短纤出口维持强势增长 2025 年 1-8 月，未梳的聚酯短纤（税则号 55032000）出口数量累计 109.65 万吨，同比增长 29.5%。粗略估算下，前八个月短纤合计出 口增量大约消化了短纤新增产量的 63.6%，在内需亮点不足的情况 下，出口市场托举效应显著。 ★投资建议 ★2024 年瓶片价格被动跟随原料走势 基本面来看， ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 9 月 29 日 国债期货 专业研究·创造价值 国债期货延续低位震荡 核心观点 今日国债期货均震荡整理，小幅下跌。政策面，央行三季度例会会提出 "建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济 金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏"。传递出货 币政策灵活发力的信号，短期内全面降息的可能性下降，后续关注货币政策 与财政政策的协同效应。不过由于 8 月经济数据表现偏弱说明内需有效需 求不足的问题仍存，9 月美联储启动降息使得人民币汇率端压力大大减小， 未来货币政策偏宽松的可能性较高，国债期货下方具有较强支撑。总的来 说，短期内上行动能与下行空间均较为有限，预计短期内国债期货以低位震 荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供应预期减少需求较好供需好转但节前补库尾声盘面回落需关注开工变化；多晶硅供增需弱库存累积风险加大预计短期内区间震荡需关注产业链价格传导 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 价格：现货价格坚挺，截至2025年9月26日，新疆工业硅553通氧价格为9000元/吨，环比上周涨200元/吨；期货主力合约震荡回落，9月26日收8960元/吨 [5][8][10] - 供应：新疆开工持稳，下周少量复产预计10月初产量回升；西北开工率基本稳定；云南开工率整体稳定，10月进入平水期关注节后开工率；四川开工基本持平，10月底结束丰水期预计10月下旬减产，本周产量基本持稳 [5] - 需求：多晶硅开工率小幅增加，10月硅料企业减产不及预期叠加部分产能爬坡预计产量维持高位，对工业硅需求支撑强；有机硅周度开工小幅波动，需求稳定；铝合金企业开工率基本稳定，节前备货采购增加；8月出口7.66万吨，环比增3.51%，同比增18.21% [5] - 成本：本周暂稳 [5] - 库存：9月25日全国社会库存共计54.3万吨，较上周持平 [6] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差涨跌互现，9月26日，云南工业硅553通氧与421通氧价差为400元/吨，环比上周跌100元/吨；新疆价差为300元/吨，环比上周涨100元/吨 [12][14] 多晶硅 - 价格：现货价格小幅上移，9月26日，N型致密料价格为50000元/吨，环比上周持平；期货主力合约震荡回落，9月26日收51465元/吨 [7][17][19] - 供应：本周开工小幅增加，10月排产计划显示硅料企业减产不及预期，叠加部分企业复产以及产能爬坡，整体产量或超预期 [7] - 需求：临近假期下游拉晶企业多观望，节后补库，近期产业链价格调涨受阻；8月光伏新增装机创年内新低，需跟踪Q4下游需求；8月进口量为1005.6吨，环比减少14%；7月出口299.2吨，环比增加40% [7] - 成本：本周暂稳 [7] - 库存：处于上行态势，拉晶厂采购节奏放缓 [7] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，9月26日，N型致密料对P型致密料升水17000元/吨，环比上周持平；对P型菜花料升水19500元/吨，环比上周持平 [22][24] 成本 - 硅煤价格上涨，硅石价格下跌，9月26日，宁夏硅煤送到价为1130元/吨，环比上周涨30元/吨；新疆硅煤送到价为1600元/吨，环比上周涨100元/吨；湖北硅石送到价为340元/吨，环比上周持平；新疆硅石送到价为320元/吨，环比上周跌10元/吨；云南硅石送到价为290元/吨，环比上周跌10元/吨 [26][28] - 山东港口沙特石油焦价格、新疆、四川、云南电价持平，9月26日，山东港口沙特石油焦价格为1355元/吨，新疆电价为0.375元/千瓦时，四川电价为0.325元/千瓦时，云南电价为0.33元/千瓦时 [31] - 木片价格、石墨电极价格持稳，9月26日，云南木片价格为490元/吨，云南木炭价格为2450元/吨，江苏高功率石墨电极价格为12750元/吨 [33][35] 下游 - 硅片：节前市场观望，价格相对持稳，9月26日，N型M10 - 182(130µm)、N型G10L - 183.75(130µm)、N型G12R - 210R(130µm)和N型G12 - 210(130µm)均价分别为1.35、1.325、1.4和1.7元/片，环比上周分别涨0.025、0、0和0.025元/片 [36][38] - 电池：价格整体趋稳，9月26日，M10单晶TOPCon、G10L单晶TOPCon、G12R单晶TOPCon和G12单晶TOPCon分别报价0.32、0.32、0.29和0.305元/瓦，环比上周分别涨0.05、0.05、0和0元/瓦；182单面TOPCon、210单面TOPCon、182双面TOPCon和210双面TOPCon分别报价0.68、0.69、0.68和0.69元/瓦，环比上周持平 [40][42][45] 有机硅 开工相对稳定，价格较为平稳，9月26日，有机硅DMC华东价格为11000元/吨，环比上周持平，开工环比微降对工业硅需求相对稳定 [47][49] 铝合金 开工基本稳定，节前补库增加，9月26日，上海铝合金锭ADC12价格为20500元/吨，环比上周持平，企业节前备货采购增加 [51][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期全球发运环比止跌回升，澳矿和非主流矿增量，巴西矿小幅减少，国产矿产量微幅回落，整体供应逐步增加 [6] - 需求端铁水产量继续增加，节前钢厂补库基本结束，对矿价支撑趋弱 [6] - 目前铁矿供需矛盾不大，随着节前市场情绪降温，盘面有所回落，节后关注旺季钢材需求回升幅度 [6] - 策略为区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易逻辑 - 供应：9月22 - 28日，全球铁矿石发运总量3475.4万吨，环比增加150.6万吨；澳洲发运量2028万吨，环比增加109.28万吨；巴西发运量819.3万吨，环比减少17万吨；非主流发运量1257万吨，环比增加189.2万吨；中国45港到港总量2360.5万吨，环比减少314.5万吨；截至9月26日，全国186家矿山铁精粉日均产量47.85万吨，环比降0.29万吨，产能利用率61.27%，环比降0.38%；矿山精粉库存77.57万吨，环比增8.35万吨 [5] - 需求：9月26日当周，日均铁水产量242.36万吨，环比 + 1.34万吨；本期盈利率继续下滑，铁水产量小幅增加，同比维持高位，节前补库基本结束，短期矿价支撑趋弱，但节后刚需补库仍存 [5] - 库存：本期进口矿库存小幅增加，在港船舶数量减少3艘至99艘；近期港口库存变化不大，整体库存相对稳定，节前钢厂集中补库基本结束 [5] - 基差：01、05合约基差小幅波动 [5] - 利润：钢厂盈利率有所回落，进口矿价回落至105 - 110美元/吨 [5] 价格 - 现货价格震荡回落 [7] 矿粉间价差 - PB粉 - 超特粉价差低位震荡 [13] - PB粉 - 麦克粉价差低位震荡 [17] 价差 - 1 - 5价差波动不大，01基差低位震荡 [21] 相对估值 - 螺矿比低位震荡，矿焦比高位震荡 [28] 供应 - 全球发运止跌回升，非主流矿发运止跌回升 [34] - 澳矿发往中国止跌回升，巴西矿发运小幅回落 [38] - FMG小幅回升，BHP小幅回升 [43] - RT止跌回升，VALE有所回落 [47] - 运价指数小幅回升 [51] - 国产铁精粉产量小幅回落 [61] 需求 - 钢厂高炉利润低位震荡 [67] - 钢厂盈利下降，铁水产量小幅回升 [73] 库存 - 疏港量高位，港口库存小幅回升 [80] - 澳矿库存止跌回升，巴西矿库存延续回升 [84] - 粗粉维持高位，块矿低位回升 [91] 钢厂库存 - 钢厂消耗相对高位，进口矿库存明显回升 [98]

价格偏弱运行，关注节后变化 ——烧碱周报2025.09.29 作者： 刘培洋 联系方式：0371-58620083 电子邮箱：liupy_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0290318 交易咨询编号：Z0011155 本期观点 | 品种 | 主要逻辑 | 策略建议 | 风险提示 | | --- | --- | --- | --- | | | 1、宏观：市场继续交易美联储降息路径，关注美国最新的非农数据 | | 1、国内外宏 | | | 变化。 | 烧碱2601合约 | 观政策及经 | | | 2、供需面：本周正值国庆小长假，市场出货维持前期订单，企业或 | 上方参考压力 | 济数据变化； | | 烧碱 | 稍有承压，预计华东区域液碱价格暂稳为主。山东市场由于国庆长 | 位2700元/吨 | 2、企业装置 | | | 假临近，目前省内液碱需求端暂无明显利好，小长假省内碱厂库存 | 一线，下方支 | 检修情况； | | | 预计增加可能性较大，不排除近期继续降价可能。 | 撑位2400元/ | 3、下游需求 | | | 3、整体逻辑：山东地区现货走势偏弱，需求端表现不及预期，盘面 | 吨一线。 | 变化 ...