投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 公司25Q2业绩环比改善显著，营业收入达4.4亿元（同比增长3.8%，环比增长21.0%），归母净利润0.9亿元（同比增长8.1%，环比增长92.1%）[5] - AI端侧布局逐步兑现，通过"讯龙"系列芯片在AI耳机/音箱领域取得突破，并与火山方舟、百度等平台合作，同时推出首款Wi-Fi芯片AB6003G布局AI玩具生态[6] - Wi-Fi产品线落地，推出三合一SoC AB6003G，并在智能穿戴与OWS领域保持技术领先，市场份额持续提升[7] - 预计2025-2027年营业收入为22.9/28.1/34.1亿元，归母净利润为3.8/4.8/6.1亿元，对应EPS为3.18/3.98/5.09元[8][11] 财务表现 - 25H1营业收入8.1亿元（同比增长2.6%），归母净利润1.3亿元（同比下降2.6%），毛利率22.9%（同比增长0.9个百分点）[5] - 25Q2毛利率23.0%（同比下降0.4个百分点，环比增加0.1个百分点），研发费用率同比提升1.2个百分点至9.3%[5] - 预计2025年毛利率23.1%，2026年24.2%，2027年25.5%；ROE从2024年7.5%提升至2027年11.2%[11] 业务进展 - AI耳机领域：BT895X平台与火山方舟MaaS平台对接，应用于FIIL AI耳机；BT893X芯片集成ChatGPT语音交互，搭载于Nothing CMF Buds 2a TWS耳机[6] - 智能音箱领域：与百度合作，BT896X芯片应用于小度添添AI平板机器人[6] - Wi-Fi芯片AB6003G推动传统玩具智能化升级，为智能设备提供无线网络连接解决方案[6][7] - 智能穿戴领域：高性价比AB568X/569X手表方案在印度等市场份额提升，新一代OWS芯片支持低音增强模块[7] 市场与估值 - 总市值169亿元，流通市值62亿元，总股本121百万股，流通股本44百万股[2] - 当前股价139.82元，近12个月最高价165.88元，最低价44.27元[2] - 2025年预测PE为43.97倍，2026年35.13倍，2027年27.45倍[8][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司25H1业绩符合预期 营收55.35亿元(同比+16.58%) 归母净利润15.22亿元(同比+23.18%) [2] - 储能逆变器业务表现亮眼 工商储产品快速放量 电池包业务受益全球储能需求高增长 [3][4][5] - 公司发布员工持股计划 设置2025年扣非净利润不低于31亿元考核目标 彰显发展信心 [6] - 预计2025-2027年归母净利润35.2/43.3/51.9亿元 同比增长19%/23%/20% [7] 业绩表现 - 25Q2营收29.69亿元(同比+3.65% 环比+15.7%) 归母净利润8.17亿元(同比+1.72% 环比+15.74%) [2] - 25H1扣非归母净利润14.62亿元(同比+25.74%) 25Q2扣非归母净利润8.49亿元(同比+15.09% 环比+38.59%) [2] 逆变器业务 - 25H1逆变器营收26.44亿元(同比+13.9%) 出货76.38万台(同比+7.32%) 毛利率47.8%(同比+0.8pct) [4] - 25H1储能逆变器出货31.56万台(同比+47%) 25Q2出货18.4万台(同比+39% 环比+40%) [4] - 25Q2工商储逆变器出货2.68万台(环比+66%) 户储逆变器出货15.72万台(环比+36%) [4] - 25Q2逆变器毛利率49.1%(环比+2.7pct) [4] 电池包业务 - 25H1电池包营收14.22亿元(同比+85.8%) 毛利率35.01%(同比-8.7pct) [5] - 25Q2电池包营收7.43亿元(同比+56% 环比+9%) 毛利率35%(环比持平) [5] 家电业务 - 25H1除湿机营收4.08亿元(同比-10.3%) 热交换器营收8.68亿元(同比-17.83%) [6] - 25Q2除湿机营收2.13亿元(同比-25% 环比+9%) 热交换器营收5.03亿元(同比-16% 环比+38%) [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收130.91/165.04/198.70亿元 同比增长17%/26%/20% [8] - 预计2025-2027年EPS 3.89/4.79/5.73元 对应PE 17.8/14.5/12.1倍 [7][8] - 预计2025年毛利率38.7% 净利率26.9% ROE 30.4% [14]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标市值67.31亿元 较当前股价有11.0%向上空间 [8][18] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为32X/27X/22X [6][8] 核心观点 - 印刷业务为基石 智能卡与机器人业务快速发展 形成三大业务板块协同发展格局 [1][7][18] - 2025H1收入5.81亿元(+0.3%) 归母净利润0.78亿元(+10.9%) 单Q2净利润0.36亿元(+29.9%) 盈利改善明显 [7][18][26] - 智能卡业务爆发式增长 2024年覆合类收入1.95亿元(+20%) 2025H1达1.62亿元(+133.8%) [7][18][21] - 布局机器人高潜赛道 已形成政务/党建/教育等全场景产品并实现销售收入 [7][18][92] 业务板块分析 覆合类业务（智能卡） - 行业需求稳定增长：2024年全球智能卡总需求95.8亿张 2021-2024年CAGR为0.9% 预计2024-2027年保持1.0%增速 [7][42] - 公司竞争优势：2011-2013年通过银联/万事达/Visa认证 具备设计印刷优势 为客户提供特殊工艺智能卡 [7][63][67] - 产能快速扩张：2025-2027年收入预计3.90/5.86/7.61亿元 增速+100%/+50%/+30% [9][114] 技术服务业务 - 档案存储及电子化：2023年档案寄存市场规模181.3亿元 第三方寄存仅占7% 成长空间广阔 [80][86] - 机器人布局：2023年全球机器人行业规模614亿美元 2019-2023年CAGR为12.0% 服务机器人285亿美元为最大细分赛道 [92][93] - 收入预测：2025-2027年技术服务收入2.10/2.32/2.58亿元 增速+8.5%/+10.5%/+11% [9][114] 印刷类业务 - 电子化冲击缓解：2024年收入7.58亿元(-4.1%) 2025H1收入2.99亿元(-21.3%) 预计25H2基数走低后改善 [21][101] - 盈利能力领先：2025H1印刷毛利率35.8%(+3.4pct) 高于鸿博(12.5%)/盛通(10.7%)等同行 [21][107] - 收入预测：2025-2027年收入6.21/6.56/6.95亿元 增速-18%/+5.5%/+6% [10][114] 财务预测 - 2025-2027年营收预计12.47/14.98/17.39亿元 增速+5.9%/+20.2%/+16.1% [6][115] - 2025-2027年归母净利润1.88/2.28/2.76亿元 增速+19.3%/+20.9%/+21.1% [6][115] - 毛利率持续改善：预计从2024年32.4%提升至2027年36.4% [6][115] 竞争优势 - 客户资源积累：银行/保险/政府等优质客户资源 渠道复用性强 [18][42][62] - 技术资质齐全：拥有银联/万事达/Visa等认证 具备数字人民币钱包卡制作能力 [63][73] - 高分红回报：近年分红率保持在80%以上 2024年股息率2.25% [2][36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 药品销售收入成为主要增长动力 2025H1药品销售收入达1.00亿元 同比增长53.50% [5][13][14] - 迈利舒®作为骨质疏松治疗药物是业绩改善的核心驱动力 [14] - 创新药产品陆续获批及生物类似药逐渐放量推动收入增长 预计2025-2027年营业收入分别为6.77/14.84/32.60亿元 同比增速达238.86%/119.25%/119.65% [15] - 利润持续减亏 预计归母净利润从2025年-8.59亿元改善至2027年-0.40亿元 [15] 业绩表现 - 2025H1营业收入1.01亿元 同比减少12.43% [5][13] - 归母净利润-5.51亿元 [5][13] - 研发费用同比增长21.72% 主要投入临床试验推进及关键注册临床研究 [14] 管线进展与合作协议 - 长效G-CSF药物迈粒生®获批上市并与齐鲁制药达成5亿元新药技术许可 [5][14] - 独家授权CALICO开发IL-11靶向治疗产品 获得2500万美元首付款 后续里程碑付款最高达5.71亿美元 [5][14] - 靶向Nectin-4的ADC（9MW2821）推进至临床Ⅲ期 [14] - 靶向ST2单抗（9MW1911）推进至临床Ⅱ期 [14] - 靶向TMPRSS6单抗（9MW3011）获FDA FTD及ODD认定 [14] - 创新药管线包含10个品种 生物类似药4个 涵盖ADC及单抗等差异化管线 [14] 财务数据与估值 - 总股本400百万股 流通股本204百万股 [8] - 流通A股市值10,520.88百万元 [8] - 每股净资产2.05元 资产负债率77.54% [8] - 预计2025年EPS为-2.15元 市盈率-24.0倍 [16] - 预计2026年EPS为-0.84元 市盈率-61.6倍 [16]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于光通信业务高速增长潜力及"光+算"融合布局前景 [4] 核心观点 - 公司深耕精密制造领域 通过收购春生电子完成游戏主机产业链关键卡位 核心客户包括N公司、索尼及Meta等全球知名品牌商 [1][14] - 光纤连接器业务绑定全球领先互联解决方案提供商SENKO 受益全球算力基建加速及CPO技术发展 越南生产基地处于满产状态且新产能持续爬坡 [2][93][97] - 拟以11.48亿元收购恒扬数据99.8555%股权 实现从器件供应商向"光+算"解决方案商跃迁 业绩承诺2025-2027年累计净利润不低于3亿元 [3][110][125] 业务布局与财务表现 - 形成四大业务板块：游戏机零部件（2025H1营收占比24%）、光通信产品（56%）、自动化设备（8%）及电子连接器（12%） [32] - 2025H1营业收入5.16亿元（同比+17.67%） 归母净利润1.82亿元（同比+353.86%） 剔除处置子公司福可喜玛投资收益后扣非净利润表现承压 [27] - 毛利率受业务结构调整影响：游戏机零部件业务毛利率22.30%（同比-10.20pct） 光通信产品毛利率33.41%（较2024年-6.33pct） [29] 游戏机零部件业务 - 终端客户新产品销售火爆：任天堂Switch2开售四天全球销量突破350万台 创历史最快销售记录 预计2026财年销量达1500万台 [50][54] - 产品认证周期长构筑壁垒：通过富士康/歌尔股份导入索尼PS5连接器认证周期达14/11个月 供应链关系稳定具备护城河效应 [61] - 供应料号持续拓展：为N客户提供滑轨、耳机麦克风端口、Tact Switch等精密零部件 并向Meta Oculus及字节跳动Pico供应精准定位控制器 [56][57] 光通信业务 - 全球算力基建驱动需求：谷歌2025年资本开支上调至850亿美元 Meta资本支出范围上调至660-720亿美元 英伟达预计2030年AI基础设施支出达3-4万亿美元 [65][66] - 技术升级推动量价齐升：1.6T光模块2026年出货量有望超1000万只 CPO技术大规模商用将提升MPO连接器需求 公司产品覆盖MTP/MPO跳线、高密度跳线等全品类 [79][86][94] - SENKO生态协同：SENKO为NVIDIA Spectrum-X及Quantum-X交换机供应光子连接器 并通过收购CudoForm布局CPO产业 [97][100] 收购恒扬数据战略意义 - 恒扬数据为AI智算中心核心基础设施供应商：主要产品包括DPU、智算一体机及AI算力集群交换机 已进入阿里巴巴供应链体系（2025Q1销售占比79.81%） [110][124] - 财务表现亮眼：2024年营业收入4.73亿元（同比+99.75%） 扣非归母净利润8,725万元（同比+127.96%） [125] - 协同效应显著：实现"数据传输"向"数据智能传输与处理"升级 通过"算力+网络"生态耦合构建软硬一体化解决方案 [3][127] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入10.12/18.13/22.01亿元 同比+3.84%/+79.20%/+21.42% [4][129] - 预计归母净利润2.23/2.04/2.48亿元 同比+230.75%/-8.27%/+21.63% [4] - 对应EPS为1.73/1.59/1.93元 当前股价96.97元对应PE为56.08x/61.13x/50.28x [4][132]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价37.32元 对应2025年25倍PE估值 [2][5] 核心观点 - 公司为国产酚醛树脂及铸造树脂龙头 电子及新能源材料受益于行业树脂体系变革 业绩有望稳步增长 [2] - 传统树脂业务随周期复苏有景气上行潜力 新材料"技术平台型"企业通过切入电子树脂与新能源材料产业链 有望捕获更多潜力型产品 [2][15] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.63/14.83/18.99亿元 同比增长45.6%/17.4%/28.1% [2][4] 业务分项总结 传统树脂业务 - 拥有64.86万吨酚醛树脂产能(2024年)和14.33万吨铸造用树脂产能(2023年) 规模及成本优势显著 [3][30] - 酚醛树脂产能规模世界前列 2024年国内产能242万吨 公司占比26.8% 为国内最大生产企业 [50][56] - 铸造用树脂毛利率领先同行 主要因原材料糠醇自产、能源自供及规模效应 [66] 电子材料业务 - AI服务器带动高频高速材料需求激增 2025-2026年全球AI服务器对应PPO树脂需求达6964吨/10446吨 [3][84] - 公司四条聚苯醚产线基本满产 100吨/年碳氢树脂产线已投产 计划启动2000吨/年PPO/OPE、1000吨/年碳氢树脂、1000吨/年双马树脂、1000吨/年PEI树脂扩产项目 [3][30] - 是国内唯一通过国产化产业链认证、可提供M6、M7、M8全系列树脂产品的公司 PPO300吨产线满产 [87][88] - 圣泉电子获远致投资入股 推动半导体电子化学材料研发生产 加速高端电子化学材料国产化 [73] 新能源材料业务 - 拥有1300吨/年多孔碳产能 筹建1万吨/年硅碳负极、1.5万吨/年多孔碳产能 [3][30] - 已建成万吨级钠电用硬碳负极产线 [3][27] - 硅碳负极在消费电池中逐渐普及 动力电池需求静待释放 [26] 生物质化工 - 大庆"100万吨/年生物质精炼一体化项目"一期2023年投产 2024年三季度末产能达70%以上 [13][28] - 预测生物质化工产品2025-2027年营收11.00/12.65/14.54亿元 毛利率19.00%/23.00%/23.00% [13] - 不断拓展生物质下游高附加值产品 包括木糖、木糖醇、阿拉伯糖等 [30] 财务表现 - 2024年营业收入100.20亿元 归母净利润8.68亿元 [4] - 2025年上半年营业收入53.51亿元(同比+15.67%) 归母净利润5.01亿元(同比+51.19%) [37] - 预测2025-2027年营业收入117.92/133.05/155.99亿元 同比增长17.69%/12.83%/17.24% [14] - 2022-2024年毛利率分别为21.06%/23.02%/23.61% 整体稳中有升 [37] 产能布局 | 产品类别 | 现有产能 | 在建/规划产能 | 数据来源 | |----------------|------------------|-------------------|----------------| | 酚醛树脂 | 64.86万吨/年 | - | [30] | | 铸造用树脂 | 14.33万吨/年 | - | [30] | | PPO/OPE/MPPO | 0.14-0.17万吨/年 | 0.2万吨/年 | [30] | | 碳氢树脂 | 0.01万吨/年 | 0.1万吨/年 | [30] | | 多孔碳 | 0.13万吨/年 | 1.5万吨/年 | [30] | | 硅碳负极 | - | 1万吨/年 | [30] | | 硬碳负极 | 万吨级 | - | [30] |

投资评级 - 首次覆盖江顺科技并给予"买入"评级 基于公司深耕铝型材挤压模具及设备行业多年 主业业绩扎实稳健 同时积极打造成长曲线 微通道技术有望复用至数据中心液冷领域 海外市场拓展持续推进 未来有望凭借产品性能和性价比优势抢占海外品牌份额 [8][9] 核心观点 - 江顺科技是国内铝型材挤压模具及配套设备行业领先企业 产品矩阵完善 涵盖铝型材挤压模具及配件 铝型材挤压配套设备和精密机械零部件三大领域 [8][18][22] - 公司通过模具和配套设备两类产品优势叠加 业务协同 为客户提供一站式配套服务 利用高频产品切入低频产品领域 低频产品带动高频产品销售 两类核心产品相互促进 [8] - 公司全面深化国际化战略 积极开拓海外市场 2025H1海外收入1.90亿元 同比增长31.91% 海外收入占比提升至38.51% 未来随着加速海外布局 设立海外本地化团队和产能 有望进一步强化在海外市场的竞争力 扩大海外收入规模 [8] - 公司已有布局微通道模具业务 技术有望拓展应用至数据中心液冷领域 近日与九宇建木成立合资公司江宇科技 主营3D打印业务 持股55% 基于九宇建木的技术优势 合资公司有望进军液冷板3D打印业务 [8][87] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入11.36亿元 同比增长9.0% 归母净利润1.55亿元 同比增长6.3% 毛利率35.5% ROE 21.7% [2] - 2025H1营业总收入4.94亿元 同比下降14.1% 归母净利润0.50亿元 同比下降40.7% 毛利率34.8% ROE 3.9% [2] - 预计2025E营业总收入10.40亿元 同比下降8.5% 归母净利润1.20亿元 同比下降22.5% 每股收益2.00元/股 毛利率32.0% ROE 8.6% 市盈率41X [2][8][9] - 预计2026E营业总收入12.34亿元 同比增长18.6% 归母净利润1.75亿元 同比增长45.6% 每股收益2.91元/股 毛利率34.3% ROE 11.1% 市盈率28X [2][8][9] - 预计2027E营业总收入14.66亿元 同比增长18.8% 归母净利润2.42亿元 同比增长38.4% 每股收益4.03元/股 毛利率36.2% ROE 13.3% 市盈率20X [2][8][9] 公司业务与竞争优势 - 公司成立于2001年 起家于铝型材挤压模具制造 业务逐步延伸至配套设备和精密零部件 形成研发 设计 制造 销售一体化的业务格局 能够为客户提供系统化的整体解决方案 [18][21] - 公司股权结构集中稳定 实际控制人张理罡直接持有36.71%股权 并通过天峰管理间接持有2.48%股权 合计持股39.19% 控制44.96%的表决权 [19] - 公司围绕产品 客户 技术三方面强化自身竞争优势 定制开发 规格丰富 配套服务三维打造产品优势 深耕行业20余年 积累丰富的优质客户资源 包括华建铝业 栋梁铝业 鑫铝股份 豪美新材 敏实集团 旭升集团 兴发铝业等 [72][73][77] - 公司持续自主研发和人才引进 保持技术领先性 主持起草了有色金属行业首部铝型材热挤压模具行业标准 获批设立了院士工作站和省高精度工业模具数字化设计工程技术研究中心 [77] 行业市场规模与格局 - 2024年我国铝型材挤压模具市场规模超60亿元 根据中国有色金属加工工业协会数据 2018-2024年我国铝挤压材产量从1980万吨增长至2330万吨 测算对应的挤压模具市场从53.46亿元增长至62.91亿元 [8][69] - 铝型材挤压模具行业玩家以中小企业为主 头部企业凭借技术和规模优势逐步提升份额 公司作为头部企业 模具收入从2018年2.06亿元增长至2024年4.76亿元 市场份额从3.85%提升至7.57% [8][65][69] - 我国模具行业实现稳步增长 市场规模从2011年的1590亿元扩张至2023年的3434亿元 CAGR 6.63% 模具产量从2011年的1046万套增长至2023年的2696万套 CAGR 8.21% [8] 业务分项预测 - 铝型材挤压模具及配件业务 预计2025年收入4.29亿元 同比下降10% 毛利率37% 2026年收入5.14亿元 同比增长20% 毛利率40% 2027年收入6.17亿元 同比增长20% 毛利率42% [9] - 铝型材挤压配套设备业务 预计2025年收入3.64亿元 同比下降15% 毛利率32% 2026年收入4.37亿元 同比增长20% 毛利率33% 2027年收入5.24亿元 同比增长20% 毛利率34% [10] - 精密机械零部件业务 预计2025年收入1.74亿元 同比增长10% 毛利率33% 2026年收入2.09亿元 同比增长20% 毛利率35% 2027年收入2.51亿元 同比增长20% 毛利率37% [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 2025年H1收入利润承压但H2有望恢复 新品放量将形成新增收入拉动 长期看好内窥镜手术机器人和3D消化内镜布局 [1][2] - 2025年盈利能力承压但2025年后净利率有望稳步提升 [3] - 预计2025-2027年收入将恢复增长 净利润将大幅改善 [4] 财务表现 - 2025年H1收入2.60亿元 同比下滑26.4% 归母净利润-0.41亿元 [1] - Q2收入1.37亿元 同比下滑25.8% 归母净利润-0.12亿元 [1] - H1毛利率62.4% 同比下降9.1个百分点 Q2毛利率58.8% 同比下降8.1个百分点 [3] - 预计2025年收入7.53亿元(同比增长0.44%) 2026年9.44亿元(增长25.41%) 2027年11.57亿元(增长22.55%) [4] - 预计2025年归母净利润0.30亿元(增长45.12%) 2026年1.07亿元(增长249.40%) 2027年1.66亿元(增长55.82%) [4] 产品进展 - 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证 [2] - 发布双钳道内镜 复合电子支气管镜等多款镜体 [2] - 内窥镜手术机器人已完成型检及部分阶段性临床试验 [2] - 3D内镜已完成型检及动物试验研究 [2] 市场表现 - 2025年1-8月中标量呈现同比恢复态势 [2] - 当前总市值6,589.17百万元 收盘价48.93元 [6] - 2025年预计PS约9倍 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司毛利率和费用率改善 今年有望迎交付高峰 [4] - 25Q2营收增长高于25Q1 毛利率和期间费用率均有明显改善 [7] - 除燃机外主要电源设备均实现收入增长 煤电和风电毛利率同比均提升 [7] - 年度生效订单持续增长 可再生能源装备增速最快 [7] - 在手订单充沛 2025年有望迎来煤电和核电交付高峰 带来较大业绩弹性 [7] - 后续抽蓄业务有望接力贡献业绩 风电利润率存在改善可能 [7] 财务表现 - 25H1实现营收376.2亿元 同比增长14.3% 实现归母净利润19.1亿元 同比增长12.9% [7] - 25Q2实现营收213.3亿元 同比增长17.7% 实现归母净利润7.6亿元 同比下降3.8% [7] - 25Q2毛利率14.58% 同比提升3.13个百分点 期间费用率7.83% 同比下降0.49个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.6/47.3/54.4亿元 同比增速分别为39%/17%/15% [7] - 当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [7] 业务板块表现 - 可再生能源装备：风电收入81.4亿元 同比增长22.2% 水电收入19.7亿元 同比增长52.1% [7] - 清洁高效能源装备：煤电收入113.0亿元 同比增长32.6% 核电26.9亿元 同比增长38.7% 燃机27.8亿元 同比下降22.8% [7] - 其他板块：工程与贸易收入31.4亿元 同比下降11.3% 现代制造服务业34.3亿元 同比下降2.7% 新兴成长产业44.0亿元 同比增长6.7% [7] 毛利率表现 - 煤电毛利率19.1% 同比提升2.7个百分点 [7] - 风电毛利率9.2% 同比提升1.8个百分点 [7] - 核电毛利率14.9% 同比下降8.5个百分点 [7] - 水电毛利率12.1% 同比下降3.8个百分点 [7] 订单情况 - 25H1实现生效订单654.9亿元 同比增长16.8% [7] - 清洁高效能源装备订单246.2亿元 同比下降2.9% [7] - 可再生能源装备订单201.8亿元 同比增长43.6% [7] - 工程与国际供应链订单75.4亿元 同比增长31.5% [7] - 现代制造服务业订单57.6亿元 同比增长18.1% [7] - 新兴成长产业订单73.8亿元 同比增长21.5% [7] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为82,434/87,339/91,093百万元 同比增长20.18%/5.95%/4.30% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.20/1.39/1.60元 [6] - 预计2025-2027年ROE分别为8.97%/9.87%/10.70% [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为15.79/13.56/11.78倍 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [4] 核心观点 - 百利天恒是布局ADC及多抗的创新药企业 核心管线EGFR×HER3双抗ADC iza-bren是潜在的泛肿瘤治疗基石药物 [4] - iza-bren正在国内外进行40余项肿瘤临床 包括3项全球注册临床及11项中国III期临床 [4] - iza-bren末线鼻咽癌适应症推进NDA 2026年有望中国获批上市 [4] - iza-bren已授权给BMS 近期可触发最高5亿美元付款 后续最高可达71亿美元里程碑款 [4] - 公司潜在BIC的HER2 ADC T-Bren在中美推进9项HER2表达实体瘤III期临床 [4] 临床数据表现 - iza-bren在NSCLC的EGFR突变一线II期临床中 联合奥希替尼组(n=40)治疗ORR达100% 12个月PFS率92.1% 12个月OS率94.8% [5] - iza-bren在经治EGFR野生型NSCLC中(n=26) ORR达50.0% cORR达38.5% DCR达80.8% mPFS达6.7个月 [5] - iza-bren在非经典EGFR突变的驱动基因变异NSCLC(n=83)中 ORR达46.2% mPFS达7.0个月 [5] - iza-bren在经治HER2阴性乳腺癌中(n=121) ORR达42.1% mPFS达6.9个月 [6] - iza-bren在经治尿路上皮癌中(n=27) ORR达40.7% 6个月PFS率达62.4% [6] - iza-bren在经治/无疗法SCLC(n=58)中 ORR达55.2% mPFS达4.0个月 mOS达12.0个月 [6] - iza-bren在经治食管鳞癌中(n=82) 2.5mg/kg组ORR达39.6% mPFS达5.4个月 mOS达11.5个月 [6] - iza-bren在经治胆道癌中 2.5mg/kg组(n=21) ORR达28.6% [6] - T-Bren在HER2+转移性乳腺癌中(n=45) ORR达88.9% [7] - T-Bren在以往接受HER2-ADC治疗的乳腺癌(n=16)中 ORR达93.8% [7] - T-Bren在经治HER2低表达转移性乳腺癌(n=53)中 ORR达62.3% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为22.51亿元/23.02亿元/25.85亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-5.27亿元/-8.36亿元/-10.04亿元 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为87.9%/87.7%/86.4% [11] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为-1.31元/-2.08元/-2.50元 [11] 市场数据 - 当前收盘价374.91元 年内最高价414.02元 最低价134.55元 [2] - 流通A股1.03亿股 总股本4.01亿股 [2] - 流通A股市值385.75亿元 总市值1503.39亿元 [2] 基础财务数据 - 基本每股收益-2.79元 摊薄每股收益-2.79元 [3] - 每股净资产6.98元 净资产收益率-39.94% [3]