股价表现 - 9月29日股价上涨5.05%至88.17元/股 成交额11.61亿元 换手率4.16% 总市值351.02亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为组串式逆变器研发生产销售 收入构成为并网逆变器47.97% 户用光伏发电系统21.28% 储能逆变器20.91% 新能源电力生产8.01% 其他1.83% [1] 基金持仓动态 - 华宝绿色领先股票基金持有3.04万股 占基金净值比例3.04% 为第八大重仓股 [2] - 该基金二季度减持5200股 当日浮盈约12.89万元 [2] - 基金规模5733.59万元 今年以来收益16.67% 近一年收益36.33% 成立以来收益41.59% [2] 基金经理信息 - 基金经理闫旭累计任职18年113天 管理规模8.57亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报68.1% 最差回报-37.29% [3]

核心战略转型 - 公司战略性放弃户用光伏电站业务 转向工商储能逆变器领域 实现从重资产向轻资产技术转型 [4][5][7] - 2025年9月以2905.9万元完成四家子公司股权变更 年内累计注销505家 转让72家子公司 [2] - 出售子公司多为户用光伏电站 累计并网容量约1300MW [8] 财务表现与结构变化 - 2025年上半年归母净利润逆势增长70.96% [1][13] - 光伏电站业务营收占比从2023年68%降至45% 仍贡献营业利润6.29亿元（占比45%） [6] - 逆变器业务营收26.13亿元（占比55%） 其中储能逆变器暴增313.51%至7.93亿元 [6] - 长期借款从2020年1.34亿元激增至2025年上半年73.39亿元 [1][11] 产能与研发投入 - 2025年募资16.77亿元 其中6.25亿元用于逆变器产能升级 重点布局工商业储能 [9] - 募资项目包括投资3.63亿元分布式光伏电站 3.60亿元大功率并网逆变器 3.13亿元储能逆变器新建项目 [10] - 新推出HJT系列逆变器转换效率达99.2% 显著高于行业平均98.5% [10] 资产结构与现金流 - 固定资产达153.18亿元 占总资产比例70.2% 2021-2023年购建长期资产支付现金超141.04亿元 [11] - 2025年上半年折旧摊销+利息费用合计5.69亿元 [11] - 2024-2025年上半年处置子公司收回现金5.18亿元 投资活动现金流从2023年-29.73亿元改善至-15.09亿元 [11] 盈利能力分析 - 光伏发电系统毛利率达58% 储能逆变器毛利率30.27% 低于德业股份45% [13] - 公司整体毛利率维持在50%以上 [13] 行业竞争与战略目标 - 工商业储能领域已有德业股份 阳光电源等巨头布局 价格战激烈 [16] - 计划2025年底前完成工商储能产品线全系列覆盖 将储能逆变器毛利率提升至35%以上 [16] - 欧洲市场营收占比目标从当前15%提升至25% [16]

融资计划与资金用途 - 公司计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过16.77亿元 主要用于光伏及储能产业布局和补充流动资金[1][2] - 募集资金具体分配为：分布式光伏电站项目3.55亿元 高电压大功率并网逆变器项目3.33亿元 中大功率混合式储能逆变器项目2.91亿元 上海研发中心项目2.48亿元 数智化提升项目9855万元 补充流动资金3.51亿元[2] - 本次可转债发行是公司上市6年来的第4次再融资 累计募集资金达50.79亿元[2] 财务表现与资产规模 - 公司总资产从2018年底的6.49亿元增长至2025年6月底的202.6亿元 累计增长约30.22倍[1][3] - 2025年上半年实现营收37.94亿元 同比增长13.09% 净利润6.02亿元 同比增长70.96%[4] - 2024年受行业去库存影响业绩承压 营收65.42亿元(同比增长7.23%) 净利润6.91亿元(同比下降11.32%)[4] 产品收入结构 - 2025年上半年储能逆变器收入7.93亿元 同比增长313.51% 成为主要增长动力[4] - 户用光伏发电系统收入8.06亿元(同比增长4.12%) 新能源电力生产收入3.04亿元(同比增长0.87%)[4] - 并网逆变器营收18.2亿元 同比下降11.22%[4] 研发投入与技术发展 - 2020年至2025年上半年累计研发投入14.79亿元 其中2025年上半年研发投入2.15亿元[5][6] - 产品技术已从第一代迭代至第六代平台 实现性能、功能、可靠性和性价比全方位提升[5] - 研发投入持续增加 2020-2024年分别为9432.46万元、1.73亿元、3.01亿元、3.12亿元、3.84亿元[6] 现金流与负债状况 - 2025年上半年投资活动现金流量净额3.28亿元 为2018年以来首次回正[1][6] - 经营活动现金流显著改善 2024年现金流净额20.51亿元(同比增长435.3%) 2025年上半年8.11亿元(同比增长36.56%)[6] - 资产负债率持续下降 从2022年的71.55%降至2025年上半年的56.35%[1][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司25H1业绩符合预期 营收55.35亿元(同比+16.58%) 归母净利润15.22亿元(同比+23.18%) [2] - 储能逆变器业务表现亮眼 工商储产品快速放量 电池包业务受益全球储能需求高增长 [3][4][5] - 公司发布员工持股计划 设置2025年扣非净利润不低于31亿元考核目标 彰显发展信心 [6] - 预计2025-2027年归母净利润35.2/43.3/51.9亿元 同比增长19%/23%/20% [7] 业绩表现 - 25Q2营收29.69亿元(同比+3.65% 环比+15.7%) 归母净利润8.17亿元(同比+1.72% 环比+15.74%) [2] - 25H1扣非归母净利润14.62亿元(同比+25.74%) 25Q2扣非归母净利润8.49亿元(同比+15.09% 环比+38.59%) [2] 逆变器业务 - 25H1逆变器营收26.44亿元(同比+13.9%) 出货76.38万台(同比+7.32%) 毛利率47.8%(同比+0.8pct) [4] - 25H1储能逆变器出货31.56万台(同比+47%) 25Q2出货18.4万台(同比+39% 环比+40%) [4] - 25Q2工商储逆变器出货2.68万台(环比+66%) 户储逆变器出货15.72万台(环比+36%) [4] - 25Q2逆变器毛利率49.1%(环比+2.7pct) [4] 电池包业务 - 25H1电池包营收14.22亿元(同比+85.8%) 毛利率35.01%(同比-8.7pct) [5] - 25Q2电池包营收7.43亿元(同比+56% 环比+9%) 毛利率35%(环比持平) [5] 家电业务 - 25H1除湿机营收4.08亿元(同比-10.3%) 热交换器营收8.68亿元(同比-17.83%) [6] - 25Q2除湿机营收2.13亿元(同比-25% 环比+9%) 热交换器营收5.03亿元(同比-16% 环比+38%) [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收130.91/165.04/198.70亿元 同比增长17%/26%/20% [8] - 预计2025-2027年EPS 3.89/4.79/5.73元 对应PE 17.8/14.5/12.1倍 [7][8] - 预计2025年毛利率38.7% 净利率26.9% ROE 30.4% [14]

核心财务业绩 - 25H1营收55.35亿元 同比增长16.58% 归母净利润15.22亿元 同比增长23.18% 扣非归母净利润14.62亿元 同比增长25.74% [2] - 25Q2营收29.69亿元 同比增长3.65% 环比增长15.7% 归母净利润8.17亿元 同比增长1.72% 环比增长15.74% 扣非归母净利润8.49亿元 同比增长15.09% 环比增长38.59% [2] 逆变器业务表现 - 25H1逆变器营收26.44亿元 同比增长13.9% 出货76.38万台 同比增长7.32% 毛利率47.8% 同比提升0.8个百分点 [3] - 储能逆变器出货31.56万台 同比增长47% 组串和微逆出货44.82万台 同比下降10% [3] - 25Q2逆变器营收14亿元 环比增长12.6% 出货39.53万台 环比增长7.3% 毛利率49.1% 环比提升2.7个百分点 [3] - 储能逆变器出货18.4万台 同比增长39% 环比增长40% 其中户储逆变器出货15.72万台 环比增长36% 工商储逆变器出货2.68万台 环比增长66% [3] 电池包业务表现 - 25H1电池包营收14.22亿元 同比增长85.8% 毛利率35.01% 同比下降8.7个百分点 [3] - 25Q2电池包营收7.43亿元 同比增长56% 环比增长9% 毛利率35% 环比保持平稳 [3] 家电业务表现 - 25H1除湿机营收4.08亿元 同比下降10.3% 热交换器营收8.68亿元 同比下降17.83% [4] - 25Q2除湿机营收2.13亿元 同比下降25% 环比增长9% 热交换器营收5.03亿元 同比下降16% 环比增长38% [4] 员工持股计划 - 2025年员工持股计划覆盖不超过800人 规模不超过5000万元 购买价格30.19元/股 相当于回购均价的57.57% [4] - 设定2025年扣非净利润不低于31亿元的业绩考核目标 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025-2027年归母净利润为35.2/43.3/51.9亿元 同比增长19%/23%/20% [5] - 当前股价对应PE 17.8/14.5/12.1倍 维持"买入"评级 [5]

公司权力交接 - 2024年法定代表人变更为张栋业 标志着德业股份完成核心权力更替 [1] - 张栋业为创始人张和君次子 现任董事、副董事长兼总经理 处于公司权力中心 [1] - 张栋业自2005年起在公司历练 2020年进入核心管理层 2022年升任总经理 [3][5][7] 创始人背景与公司发展 - 张和君1952年出生于宁波 2000年带领公司涉足变频及日用电器产业 [5] - 2016年关键决策进入光伏领域 以逆变器为切口开拓新能源市场 [5] - 公司2021年4月登陆上交所主板 上市时市值80亿元 2022年9月市值曾达1082.85亿元 [6][7] 财务表现与行业对比 - 2025年上半年营业收入55.35亿元 同比增长16.58% 净利润15.22亿元 同比增长23.18% [9] - 同期光伏行业110家上市公司合计营收6152.80亿元 同比减少约650亿元 合计净利润76.38亿元 同比下滑55% [9] - 公司成为A股光伏板块少数盈利且增长的企业 扭转2024年同期业绩下滑势头 [9] 业务结构与发展战略 - 光储业务占比超过七成 储能逆变器上半年出货31.6万台 同比增长48% [10] - 储能电池包业务收入14.2亿元 同比增长86% 被视作未来重要增长驱动力 [10] - 重点开发工商储产品 浙江慈溪年产16GWh储能产线总投资超21亿元 分两期建设 [11] 市场竞争与股价表现 - 2022年与阳光电源、锦浪科技同属光伏"千亿市值俱乐部" [10] - 2025年下半年股价涨幅31.98% 低于阳光电源(102.45%)和锦浪科技(49.59%) [10] - 海外工商储需求旺盛 但面临日益激烈的行业竞争环境 [7][10][11]

公司核心权力更迭 - 2024年法定代表人由创始人张和君变更为其次子张栋业，张栋业为加拿大籍，现任公司董事、副董事长兼总经理[1] - 张栋业自20年前进入公司基层历练，2020年进入核心管理层任副总经理，2022年升任副董事长兼总经理，2024年完成法定代表人工商变更[1][3][5] - 权力交接过程漫长且低调，张栋业极少公开露面，但已在关键业务活动中代表公司签署战略协议[1][5][6] 公司业务转型与上市表现 - 公司2016年切入光伏逆变器领域，2021年4月登陆上交所主板，上市初期市值80亿元，2022年9月市值曾达1082.85亿元[3][4] - 光储业务已成为公司主要收入来源，占比超70%，2025年上半年营业收入55.35亿元同比增长16.58%，净利润15.22亿元同比增长23.18%[7][9] - 储能业务成为增长核心动力，2025年上半年储能逆变器出货31.6万台同比增长48%，储能电池包收入14.2亿元同比增长86%[8] 行业竞争与公司战略布局 - 2025年上半年光伏行业110家上市公司合计净利润76.38亿元，同比下滑55%，47家企业陷入亏损[8] - 公司股价表现弱于同业，2025年下半年阳光电源股价涨102.45%，锦浪科技涨49.59%，德业股份仅涨31.98%[9] - 重点布局工商业储能，年产16GWh储能产线计划年内开工，总投资超21亿元，分两期建设[9][10] 海外市场与产能扩张 - 欧洲工商储需求提升及新兴市场景气度延续推动储能业务增长[8] - 子公司德业储能与尼日利亚Nigus国际投资达成战略合作[5][6] - 产能扩张项目为近两年最重要投资，旨在进一步提高储能业务收入规模[9][10]

崧盛股份电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * **公司**：崧盛股份[1][3][6] * **行业**：LED驱动电源、储能逆变器、机器人谐波减速器[2][3][6] 核心观点与论据 **业务表现与财务预期** * 公司主业为LED驱动电源 在植物照明领域表现出色 预计每年实现10%至20%的复合增长[3] * 预计2025年第三季度扭亏为盈 全年净利润约2000万元 2026年目标利润2亿元[2][8] * 2026年收入目标：主业LED驱动电源收入12亿元 储能逆变器收入5亿元[2][8] * 储能逆变器业务从2024年第四季度开始放量 2025年上半年实现3100万元营收 预计全年营收达1.5亿至2亿元[2][3][14] * 植物照明领域2025年预估收入超过1亿元 2021年收入达4.42亿元 预计2026年收入可能接近2021年水平[19][20] **新业务拓展与布局** * 积极拓展储能业务 利用LED驱动电源制造的产业链优势顺利切入[2][3] * 选择进入机器人产业 与重庆金刚传动李俊阳教授合作成立松盛机器人传动公司 专注于谐波减速器技术[2][3][6] * 谐波减速器技术原服务于航天航空领域 现应用于民用市场 已与浙江核心客户、华南企业、主机动力和优必选等签署客户协议[2][3][6] * 通过国内大客户贴牌、签订独家代理协议及参加全球展会等方式拓展海外市场渠道 预计2026年订单将呈现爆发式增长[4][17] * 正与美国最大集成商Solar沟通合作 并与中东几家大型电子厂商签订合作协议[4][17] **技术与核心竞争力** * 重庆金刚在谐波减速器领域有十多年经验积累 专注于解决高性能、可靠性和寿命问题[2][10] * 攻克了传统原理构型选择、结构优化及材料工艺等关键技术 形成正向设计分析和测试评价体系[10] * 具备从粗加工到精加工、热处理、性能测试和环境测试的全套能力[12] * 已成为航天领域唯一一家民营供应商 与头部院所如八院、中科院及龙头企业形成批量销售[12] * 主要优势在于正向研发能力和非标定制开发能力 可以根据客户需求调控性能指标[24] * 谐波减速器内齿圈加工工艺主要包括慢走丝、车齿和插齿 公司目前采用插齿和慢走丝两种工艺[26][27] **运营与供应链管理** * 供应链体系完备 中山智能化制造工厂拥有7万平方米空间 可支持24条生产线 产值可达25亿元[18] * 聘请华为供应链专家进行管理优化 包括降本增效、工艺改进及人工成本控制[4][18] * 储能逆变器业务毛利率目前接近30% 通过优化措施预计可提升至40%左右[14][18] * LED驱动电源在大功率、高功率方面技术壁垒较高 产能利用率达60%-70%[15] * 在户外照明领域有十几年经验 品质口碑良好 国内外客户高度认可品牌[15] **市场与竞争环境** * LED电源市场竞争因功率不同而区别 大功率领域技术壁垒高 工商业领域竞争激烈[15] * 植物照明领域替换需求较大 质保期一般为5年 陆续出现替换需求[19] * 行业集中度有所提升 小型同行难以生存 客户群体已经固化 包括国内外大型灯具厂商[21] * 重庆金刚拥有一条年产4万台至6万台的生产线 所有设备均为国际一流进口设备[11] **风险与未来规划** * 公司不会一次性强赎可转债 将逐步化解 具体安排将通过公告通知市场[2][9] * 如果机器人市场放量 公司将提供产线支持以确保满足需求[22] * 深度考虑将产线放在重庆 配套设施较为齐全 也可根据浙江大客户要求就近建线[23] * LED灯具出口到国外如出现品质问题 后续维护和替换成本非常高[16]

埃及储能项目合作 - 阳光电源与挪威Scatec计划在埃及建设10GW储能电池工厂 支持埃及新能源产业链本土化目标 [2] - 挪威Scatec在埃及已投资36亿美元 涵盖太阳能发电 电池储能系统和绿氢等领域 [3] - 埃及总统塞西表示全力支持该项目 为业务运营提供政策便利 [3] 阳光电源海外业务与资本布局 - 公司2025年在日本获取500MWh 芬兰100MWh 智利1GWh 非洲612MWh储能项目 业务覆盖英国 东南亚 巴西等地区 [3] - 6月底启动港股上市计划 9月12日确定9名董事在港股上市后的角色 [3] 储能业务发展历程与技术优势 - 2006年成立独立储能事业部 2014年与三星SDI成立合资公司 2021年后业务爆发 [4] - 提出三电融合理念 整合电化学 电力电子和电网支撑技术 推出高价值储能系统解决方案 [4] 储能业务财务表现 - 2025年上半年净利润达78亿元 储能板块收入约178亿元 同比增长翻倍 [5][7] - 储能业务占比达41% 超越光伏逆变器成为公司主力业务 [7] 行业竞争与研发投入 - 公司建立储能与PCS双轨并行战略 锦浪科技和德业股份也通过储能业务实现业绩增长 [8] - 研发团队规模7120人 占比40% 研发投入20.37亿元 同比增长37.08% [8] - 储能逆变器技术难度大 成为头部企业拉开差距的关键突破口 [8] 行业趋势展望 - 光储一体化从理论变为现实 储能逆变器市场处于上升期 传统光伏逆变器市场见顶 [8] - 全球大储市场爆发将引发新一轮全球竞争 下游逆变器企业有望持续受益 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入180,670.49万元 同比增长14.09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润14,178.36万元 同比增长37.65% [1] - 扣除非经常性损益的净利润10,491.01万元 同比增长59.53% [1] - 毛利率33.57% 较上期下降4.69个百分点 [6] - 经营活动现金流量净额转负数 主要因采购量增长及承兑到期兑付导致支付供应商货款增长 [13] 研发投入与成果 - 研发投入31,891.80万元 较上年同期增长34.08% [1][17] - 研发费用占营业收入比例17.65% 同比增加2.63个百分点 [1][17] - 新增授权发明专利10项 累计拥有发明专利68项 实用新型专利164项 外观设计专利106项 软件著作权105项 [18] - 核心技术包括MPPT追踪技术 快速并网功率控制技术 储能微网控制技术等 [15] 市场与业务发展 - 欧洲为最大销售市场 同时积极拓展亚非拉等新兴市场业务 [13] - 新产品和新兴市场业务推动营业收入增长 [13] - 采用"成熟+新兴"市场双轮驱动策略 [13] - 产品主要销往欧洲 美国 澳大利亚等境外市场 [10] 风险因素 - 面临技术升级迭代风险 行业属技术密集型 产品更新迭代速度快 [3] - 核心技术人员流失风险 行业人才竞争加剧 [4] - 核心技术泄密风险 部分专有技术未申请专利 [5] - 研发失败风险 产品研发周期长投入大 [6] - 税收优惠政策变动风险 高新技术企业资格2024年到期 [7] - 应收账款净额71,330.41万元 占资产总额10.63% 占营业收入39.48% [8] - 汇率风险 主营业务收入主要来自境外销售 采用外币结算 [9] - 行业政策风险 欧洲等地区政策变化可能影响行业发展 [10][11][12] 募集资金使用 - 募集资金净额198,807.45万元 [20] - 截至2025年6月30日 募集资金专户余额162,121.13万元 [21] - 募集资金存放与使用符合监管要求 不存在违规使用情形 [21] 公司治理与信息披露 - 不存在重大违规事项 [13] - 信息披露真实准确完整及时 [2] - 控股股东 实际控制人 董事 监事和高级管理人员持股情况正常 [21] - 核心竞争力未发生不利变化 [16]