投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 药品销售收入成为主要增长动力 2025H1药品销售收入达1.00亿元 同比增长53.50% [5][13][14] - 迈利舒®作为骨质疏松治疗药物是业绩改善的核心驱动力 [14] - 创新药产品陆续获批及生物类似药逐渐放量推动收入增长 预计2025-2027年营业收入分别为6.77/14.84/32.60亿元 同比增速达238.86%/119.25%/119.65% [15] - 利润持续减亏 预计归母净利润从2025年-8.59亿元改善至2027年-0.40亿元 [15] 业绩表现 - 2025H1营业收入1.01亿元 同比减少12.43% [5][13] - 归母净利润-5.51亿元 [5][13] - 研发费用同比增长21.72% 主要投入临床试验推进及关键注册临床研究 [14] 管线进展与合作协议 - 长效G-CSF药物迈粒生®获批上市并与齐鲁制药达成5亿元新药技术许可 [5][14] - 独家授权CALICO开发IL-11靶向治疗产品 获得2500万美元首付款 后续里程碑付款最高达5.71亿美元 [5][14] - 靶向Nectin-4的ADC（9MW2821）推进至临床Ⅲ期 [14] - 靶向ST2单抗（9MW1911）推进至临床Ⅱ期 [14] - 靶向TMPRSS6单抗（9MW3011）获FDA FTD及ODD认定 [14] - 创新药管线包含10个品种 生物类似药4个 涵盖ADC及单抗等差异化管线 [14] 财务数据与估值 - 总股本400百万股 流通股本204百万股 [8] - 流通A股市值10,520.88百万元 [8] - 每股净资产2.05元 资产负债率77.54% [8] - 预计2025年EPS为-2.15元 市盈率-24.0倍 [16] - 预计2026年EPS为-0.84元 市盈率-61.6倍 [16]

财务业绩 - 2025年上半年总收入1.01亿元 净利润亏损5.51亿元 研发投入3.92亿元 [1] 核心管线临床进展 - Nectin-4 ADC（9MW2821）针对尿路上皮癌、宫颈癌、食管癌、乳腺癌等多个适应症开展多项临床研究 包括单药及联合特瑞普利单抗治疗尿路上皮癌的III期临床试验 单药治疗宫颈癌的III期临床试验 单药或联合治疗三阴性乳腺癌的II期临床试验 以及针对接受过ADC治疗的TNBC患者的美国I期临床试验 [2] - B7H3 ADC（7MW3711）于2023年7月获NMPA批准开展晚期恶性实体瘤临床试验 2024年2月获FDA许可 2024年7月获FDA授予小细胞肺癌孤儿药资格认定 [2] - CDH17 ADC（7MW4911）于2025年8月获FDA许可开展用于晚期结直肠癌及其他胃肠道肿瘤的I/II期研究 [2] 创新品种研发进度 - 靶向IL-11单抗9MW3811全球进度处于第一梯队 已完成中澳I期临床 显示良好安全性及30天半衰期 已递交病理性瘢痕临床试验申请 计划2025年底启动II期临床试验 [3] - 靶向ST2单抗9MW1911全球进度第二 国内首家进入临床 正在推进COPD适应症II期研究 预计2026年底启动III期临床 [3] 业务拓展突破 - 2025年6月与CALICO公司就IL-11靶向治疗签署独家许可协议 授权大中华区以外区域开发与商业化 合同包括2500万美元首付款及最高5.71亿美元里程碑付款 另加阶梯式特许权使用费 [4] - 潜力管线包括Nectin-4 ADC、B7-H3 ADC、CDH17 ADC和ST2单抗等 已进入商务拓展黄金时期 [4] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为6.13亿元/10.30亿元/17.95亿元 [4] - 已有三个产品上市 完成研产销一体化布局 核心ADC管线进入注册临床阶段 多个管线具备出海潜质 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入1.01亿元，同比下降12.43% [1] - 归母净利润-5.51亿元，同比下降23.9% [1] - 第二季度营业总收入5637.7万元，同比上升17.52%，但归母净利润仍亏损2.6亿元 [1] - 毛利率78.7%，同比下降16.86个百分点，净利率-545.87%，恶化41.32个百分点 [1] - 三费占营收比高达250.6%，同比上升22.08% [1] 资产负债结构变动 - 货币资金13.91亿元，同比下降17.93% [1] - 应收账款5693.97万元，同比增长20.89% [1] - 有息负债22.37亿元，同比增长19.34% [1] - 长期股权投资大幅增长97.73%，因新增对芝兰健康、思努赛的投资 [3] - 合同负债激增1019.98%，因收到合作方技术许可费预付款 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.08元，同比改善92.65% [1] - 经营活动现金流净额大幅改善，因收到齐鲁制药技术许可合同首付款 [6] - 投资活动现金流净额改善29.36%，因购建长期资产支出减少 [7] - 筹资活动现金流净额下降57.6%，因银行贷款增幅放缓 [8] 业务驱动因素 - 药品销售收入1.01亿元，同比增长53.5%，但授权许可收入减少 [5] - 研发费用同比增长21.72%，因多项在研品种处于关键注册临床阶段 [6] - 与Calico就IL-11单抗9MW3811达成合作，Calico为Google旗下专注衰老生物学的研发公司 [13][14] - Calico曾与艾伯维深度合作产生20多个早期项目，具备强大的临床开发和商业化能力 [15] 机构持仓动态 - 创金合信医疗保健股票A新进持仓145万股，为最大持仓基金 [12] - 东吴、汇丰晋信、中银证券等多家基金公司增仓或新进持仓 [12] - 创金合信医疗保健基金近一年上涨63.3%，规模1.97亿元 [12] 历史业绩表现 - 公司上市以来中位数ROIC为-44.51%，投资回报较差 [9] - 上市以来8个年度出现亏损，净利率持续为负值 [9] - 证券研究员普遍预期2025年业绩亏损6.0亿元，每股收益-1.5元 [11]

回购股份方案调整 - 公司将回购价格上限从35元/股上调至48元/股，以应对股价持续超出原定上限导致回购窗口期缩短的问题 [7][11][14] - 回购资金总额维持不变，仍为2,500万至5,000万元人民币，预计回购股份数量为52.08万至104.17万股，占总股本0.13%-0.26% [15] - 调整后价格上限不高于董事会决议前30个交易日股票均价的150%，符合监管规定 [16] 公司研发管线进展 - 公司拥有16个核心品种，包括12个创新药和4个生物类似药，其中4个已上市，1个处于pre-NDA阶段，2个处于III期临床 [12] - 创新药9MW2821针对多个癌症适应症推进至III期临床，并获得美国FDA 3项快速通道认定和1项孤儿药资格 [12] - 靶向IL-11的单抗9MW3811与Calico达成协议，潜在交易金额达5.71亿美元；靶向TMPRSS6单抗9MW3011与DISC签约，首付款及里程碑款4.125亿美元 [12] 商业化进展 - 2024年地舒单抗销售收入1.39亿元，同比增长230.17% [14] - 注射用阿格司亭α（迈粒生?）获批上市，与齐鲁制药达成合作，潜在交易金额最高5亿元人民币加两位数销售分成 [14] - 海外市场已覆盖数十个"一带一路"国家，签署正式合作协议 [13] 回购实施现状 - 截至2025年7月31日尚未实施回购，后续将根据市场情况择机执行 [2][10] - 董事会已通过调整回购价格上限的议案，无需提交股东大会审议 [8][17]

中国创新药行业发展现状 - 中国创新药行业正从"跟随式创新"迈向"全球领跑"新阶段，源头创新能力与国际竞争力同步跃升 [1] - 2025年下半年医药行业将延续市场热度和增势，细分行业有望逐渐走强 [1] - 中国创新药研发管线规模占全球25%左右，每年开展临床试验约3000项，处于世界前列 [2] 创新药获批与商业化进展 - 2025年上半年国家药监局批准创新药43个，同比增长59%，超过2024年全年批准的48个 [2] - 恒瑞医药已在国内获批23款1类创新药和4款2类新药，90多个自主创新产品在临床开发中，400项临床试验在国内外开展 [3] - 罗欣药业预计2025年上半年归母净利润1500-2000万元，同比扭亏，核心创新药替戈拉生片销量显著提升 [3] - 微芯生物预计上半年归母净利润3006万元，同比扭亏，得益于西达本胺新适应症进医保和西格列他钠销售策略优化 [4] 创新药出海与授权交易 - 2025年上半年全球医药交易456笔同比增长32%，首付款118亿美元激增136%，总金额1304亿美元增长58%，中国贡献近50%金额和超30%数量 [4] - 三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权交易，首付款12.5亿美元创纪录，潜在总额60.5亿美元 [5] - 迈威生物与CALICO就IL-11靶向治疗达成授权，可获得首付款2500万美元及最高5.71亿美元里程碑付款 [5] - license-out交易为国内药企带来可观现金流，加速核心管线海外推进，跨国药企认可提供更多合作机会 [6] 代表性企业动态 - 贝达药业酒石酸泰瑞西利胶囊（乳腺癌1类创新药）获批上市 [2] - 亚盛医药Bcl-2抑制剂利生妥获批，成为中国首个治疗CLL/SLL的Bcl-2抑制剂 [2] - 复星医药MEK1/2抑制剂芦沃美替尼片获批治疗LCH和NF1相关疾病 [3] - 恒瑞医药注射用瑞康曲妥珠单抗获批，为国内首个HER2突变NSCLC的自主研发ADC [3]

交易概况 - 公司与CALICO LIFE SCIENCES LLC签署独家许可协议 许可CALICO在除大中华区外全球范围内独家开发、生产和商业化IL-11靶向治疗产品（包括9MW3811）[4][5][7] - 公司可获得2500万美元首付款及最高达5.71亿美元的里程碑付款 另加按净销售额计算的阶梯式特许权使用费[7] - 交易不构成关联交易或重大资产重组[5] 协议标的详情 - 许可产品9MW3811为靶向IL-11的人源化单克隆抗体 可抑制IL-11诱导的病理生理功能 用于治疗纤维化和肿瘤[5] - 该产品已在中国和澳大利亚完成I期临床研究 并获美国FDA批准开展临床试验[5] 交易对方背景 - CALICO LIFE SCIENCES LLC由Alphabet Inc与Arthur D Levinson于2013年创立 专注于衰老生物学和年龄相关疾病研究[5] - 公司住所位于美国加州南旧金山 与公司不存在任何关联关系或业务往来[5][6] 协议关键条款 - 协议经双方签字及公司股东大会审议后生效 受美国加州法律管辖[7] - 争议解决采用国际商会仲裁规则 仲裁地位于美国旧金山[7] - CALICO有权提前90天书面通知后单方面解除协议 解除后除特定分许可外所有权利终止[7][8] 战略影响 - 合作旨在实现双方优势互补和资源共享 推动IL-11靶向治疗领域临床研究[8] - 协议不会改变公司主营业务或经营范围 不影响公司独立性[8] 股东大会安排 - 2025年第一次临时股东大会将于2025年7月21日召开 采用现场投票与网络投票结合方式[3][4] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行 交易系统投票时间为9:15-15:00[4]

私募基金调研动向 - 6月共有751家私募证券管理人调研387家A股上市公司，合计调研1769次 [1][2] - 电子和医药生物行业最受私募青睐，合计被调研541次，占比逾三成 [1][3] - 迈威生物获得私募扎堆调研51次，成为最受私募青睐的个股 [1][2] 热门调研行业 - 电子行业共有56只个股合计获得275次私募调研，成为最受私募调研青睐的行业 [3] - 医药生物行业有41只个股获得私募机构合计调研266次 [3] 热门调研个股 - 6月共有46只个股获得私募机构高度关注，调研频次均不少于10次 [2] - 迈威生物、海光信息、中科曙光位列被机构调研次数前三 [2] - 迈威生物吸引了高毅资产、海南希瓦、聚鸣投资等百亿私募扎堆调研 [2] 私募调研勤奋度 - 正圆基金、盘京投资、尚诚资产、淡水泉和青骊投资为6月调研最勤奋的前5家私募 [4] - 正圆基金调研次数达39次，关注顺网科技、信捷电气、凌云光 [4] - 盘京投资调研23次，关注迈威生物、咸亨国际、顺网科技 [4] 私募后市观点 - 私募机构对后市普遍持积极乐观态度，认为上市公司盈利下行周期即将终结 [1][5] - 星石投资认为市场结构有转换需要，小微盘股和红利股表现不可持续 [5] - 望正资产表示将聚焦人工智能、无人驾驶、新消费等产业机会 [6] 行业投资机会 - 互联网、金属等板块或有不错投资机会，互联网公司现金流好，金属板块估值低 [6] - 创新药成为近期市场最火爆板块之一，与迈威生物等公司表现相关 [1][2] - 电子行业持续受到私募关注，显示该行业投资热度 [3]

交易概述 - 谷歌旗下抗衰老公司Calico Life Sciences与迈威生物达成总价近6亿美元的生物制药交易 [2] - 交易涉及针对白介素-11（IL-11）的研究性疗法权益，包括临床阶段单克隆抗体9MW3811 [2] 交易细节 - 迈威生物独家许可Calico在除大中华区以外所有区域内开发、生产和商业化9MW3811的权利 [3] - Calico将支付2500万美元一次性不可退还首付款 [3] - 迈威生物可额外获得最高达5.71亿美元的里程碑付款及阶梯式特许权使用费 [3] 9MW3811研发进展 - 9MW3811已在临床前研究中探索年龄相关疾病治疗潜力 [3] - 在中国及澳大利亚完成1期临床研究，显示对特发性肺纤维化的治疗潜力 [3] - 在美国获批开展1期临床研究 [3] 公司背景 - Calico由谷歌母公司Alphabet和Arthur Levinson博士共同创立，专注于衰老生物学研究 [3] - Calico合作伙伴包括艾伯维（AbbVie）及博德研究所（Broad Institute） [3] - 迈威生物是一家全产业链布局的创新型生物制药公司，专注于肿瘤和年龄相关疾病 [4]

核心观点 - 本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大幅走低，黄金与原油价格下跌，分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次的预期不变，特朗普《大美丽法案》本周进入参议院最终审议阶段，最终通过“Deadline”或为7月31日 [1][11] - 看好中低价高评级、剩余存续期限1－3年、主业稳健且促转股意愿强的转债标的，预计7月底政治局会议召开前降息和降准落地概率较低，10年期国债收益率维持在1.6%-1.7%区间震荡 [2][5] - 上调迈威生物-U营收预期，首次覆盖给予“买入”评级；达势股份拓店红利延续，单均金额修复在望；稳健医疗618卫生巾强劲增长，棉柔巾新品表现可期；小商品城换帅不影响战略地位，维持“买入”评级；下调泸州老窖2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6][7][26] 宏观策略 宏观量化经济指数周报 - 6月工业生产景气度季节性回落，需求端整体平稳，关税对出口扰动减弱，消费和地产或成内需增长重要关注点，内需中消费和地产分化，外需港口货物吞吐量同比正增长 [10] - 货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格，对“资金空转”关注度高，偏重提高资金使用效率，7月总量宽松概率低，实体经济流动性或温和扩张 [10] 海外周报 - 以伊冲突与贸易谈判局势缓和使美股大涨，鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大跌，黄金和原油价格因避险情绪降温走低 [11] - 分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期，6月消费者信心指数意外下降，制造业和服务业PMI表现不一，5月新屋销售环比大幅下降 [11] - 《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前，参议院版本赤字和公共债务率可能更高 [11][12] 固收金工 转债双低策略 - 上周美债曲线下移且趋陡，周期性因素主导，美债有配置吸引力，建议适当缩短组合久期，国内权益反弹，转债各风格上涨 [13] - 喜欢中低价高评级、剩余存续期限1－3年、主业稳健且促转股意愿强的标的，下周转债平价溢价率修复潜力大的前十名已列出 [13] 绿色债券周度数据跟踪 - 本周新发行绿色债券21只，规模约314.40亿元，较上周减少117.22亿元，周成交额735亿元，较上周减少138亿元 [3][15] - 成交情况分债券种类、发行期限、发行主体行业和地域有不同表现，周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交 [15] 二级资本债周度数据跟踪 - 本周新发行二级资本债2只，规模91.00亿元，截至6月27日存量余额达46,524.35亿元，较上周末增加49.0亿元 [4][16] - 本周周成交量约1990亿元，较上周减少555亿元，不同评级到期收益率涨跌幅较小，周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交 [16] 周观：从货政委员会例会看债市破局时间点 - 本周10年期国债活跃券收益率略有上行，资金面松紧是牵动债市的主线，预计7月底政治局会议前降息和降准落地概率低，10年期国债收益率维持区间震荡 [5][17] - 上周美债曲线下移且趋陡，美债仍有配置吸引力，建议缩短组合久期，美国房地产市场疲软，消费者信心指数回升，失业救济数据有变化，美联储观望经济数据决定政策调整 [17][18][19] 行业 迈威生物-U - 两项重磅授权落地获约5.6亿元首付款，多款创新品种有海外授权潜力，差异化创新成果显著，ADC+TCE双平台前景可期 [20][21] - 上调2025年营收预期，预计2026/2027年营收分别为12.37/20.92亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 达势股份 - 为达美乐披萨在中国大陆、香港及澳门的独家总特许经营商，拓店红利延续，2025/2026年计划净开店300/350家，中期门店数量有望增加 [7][22][23] - 竞争优势明显，单均金额短期或延续当前趋势，中长期有望企稳回升，会员体系扩张良好，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.29/1.96/2.56亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [23] 稳健医疗 - 25Q1业绩高增，Q2消费品业务增长或放缓但仍有望高双位数增长，618奈丝公主卫生巾强劲增长，棉柔巾受影响，新品增长超预期 [6][24] - 医疗业务内生外延双轮驱动，美国关税政策变动预计有小幅影响，维持2025/2026年归母净利润预测值，增加2027年预测值，维持“增持”评级 [24][25] 小商品城 - 公司前董事长调任，新任董事长或为商城集团出身，控股股东完成10亿元增持计划，1 - 5月义乌市场和公司成交额高增长，新市场招商推进 [25] - 认为换帅不影响战略地位，维持2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [25][26] 泸州老窖 - 剖析白酒行业现状，消费呈现多方面趋势变化，长期符合消费发展趋势，短期有转型阵痛 [8][9][26] - 发挥六大优势把握机遇，十五五实施“生态链战略”，深化市场建设，下调2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [26]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予迈威生物 -U“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 两项重磅授权同步落地使 BD 进入新阶段，差异化创新获成果，ADC+TCE 双平台前景可期，商业化稳步推进，上调 2025 年营收预测，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 与 Calico Life Sciences 就靶向 IL - 11 单抗达成独家许可协议，Calico 获 9MW3811 海外权益，支付首付款 2500 万美元、最高 5.71 亿美元里程碑付款及产品销售分成；与齐鲁制药签署阿格司亭α大中华区授权协议，获 3.8 亿元首付款、最高 1.2 亿元销售里程碑付款及最高两位数百分比特许权使用费，两项授权将获约 5.6 亿元首付款补充现金流，多款创新品种具海外授权潜力 [2] - 9MW2821 是潜在 BIC 的 Nectin4 ADC，全面布局多种癌症治疗，多个 III 期注册临床预计今年完成患者入组，TNBC 下半年有望读出 II 期数据；B7 - H3 ADC 今年 ASCO 数据验证平台技术；CDH17 ADC 采用新 linker 和 MF6 新毒素，预计下半年中美双报；建立差异化 TCE 平台，预计 26 年初进行 IND 申报 [3] - 地舒单抗骨质疏松适应症去年收入 1.39 亿（同比 +230%），院外和院内市场份额排名第一，骨转移适应症有望 26H1 获批；长效升白药阿格司亭α获批并授权齐鲁制药；阿柏西普生物类似物 9MW0813 报产，明年有望获批；地舒单抗与重庆市政府合作推进大西部老龄化用药需求 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|127.84|199.78|1,108.00|1,236.80|2,091.52| |同比（%）|361.03|56.28|454.61|11.62|69.11| |归母净利润（百万元）|(1,053.43)|(1,043.92)|(272.29)|(551.72)|(226.00)| |同比（%）|(10.28)|0.90|73.92|(102.62)|59.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.64)|(2.61)|(0.68)|(1.38)|(0.57)| |P/E（现价&最新摊薄）|(10.86)|(10.96)|(42.00)|(20.73)|(50.61)| [1] 市场数据 - 收盘价 28.62 元，一年最低/最高价 15.36/33.00 元，市净率 8.95 倍，流通 A 股市值 5843.35 百万元，总市值 11436.55 百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产 3.20 元，资产负债率 69.86%，总股本 399.60 百万股，流通 A 股 204.17 百万股 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2024A - 2027E 年各项财务指标预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等；还给出重要财务与估值指标，如每股净资产、P/E、P/B 等 [11]