政策与行业趋势 - 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出2025年力争实现汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%[7] - 方案重点推动智能网联技术产业化应用，包括开展"车路云一体化"试点、建设网联基础设施和云控平台，鼓励前装车联网和5G通信模块[13] - 方案有条件批准L3级自动驾驶汽车生产准入，推动完善安全及保险配套法规[13] 智能驾驶芯片市场 - 2024年中国车规级SoC市场规模达到381亿元，同比增长42.7%[26] - SoC芯片凭借计算能力提升、数据传输效率高等优势，成为主流智能驾驶芯片，替代传统MCU[21] - 智能座舱SoC市场外资主导，2024年高通、AMD和瑞萨三家共同占据85%份额，其高通占70%[36] - 国产芯片崛起，2024年市占率从不足3%提升至超10%，芯擎科技份额从1.6%增长至4.8%[36] - 自动驾驶SoC市场中，2024年华为昇腾610和地平线J5装机率分别跃升至9.5%和5.1%[39] 北交所市场表现 - 2025年9月15日至19日，北交所科技成长产业区间涨跌幅中值为-1.84%，上涨公司43家（占比28%）[45] - 汽车产业市盈率TTM中值上升2.96%至38.2X，总市值升至651.7亿元[68] - 电子设备产业市盈率TTM中值降至60.7X，总市值降至1499.1亿元[48] - 北交所智能驾驶产业链涉及11家企业，包括开特股份、奥迪威、创远信科等[43] 企业动态 - 阿为特拟在安徽省马鞍山市含山县设立全资子公司，注册资本3000万元[79] - 海希通讯子公司与领航国创共同出资设立上海海希领航电力，注册资本1000万元[79] - 广脉科技控股孙公司签署共建国产万卡算力集群战略合作框架协议[80]

国内宏观政策 - 财政部强调用好用足更加积极的财政政策，全力支持稳就业稳外贸[2] - 新型储能装机规模目标2027年达1.8亿千瓦，带动直接投资约2500亿元[13] - 轻工业目标2026年推出300项升级创新产品，培育10个超千亿元产业集群[13] - 上海调整房产税政策：人才及居住证满3年家庭首套房免税，二套房人均60㎡内免税[3][18] - 央行行长潘功胜提出国际货币体系或向多主权货币竞争格局演进[3][14] 基建与产业政策 - 藏粤特高压直流工程启动，总投资532亿元，配套电源基地投资超1500亿元[13] - 工信部聚焦工业互联网应用和"人工智能+"典型场景拓展[2][12] 消费与贸易政策 - 商务部提出2030年体育产业总规模目标超7万亿元[17] - 中美领导人通话就双边关系达成务实建设性共识[4][21] 海外宏观政策 - 美联储降息25基点至4.00%-4.25%，预计年底前再降息50基点[5][23] - 美股主要指数上涨：标普500周涨2.03%，纳斯达克周涨3.41%[25]

宏观经济与政策 - 美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%区间，符合市场预期[6][7][54] - 8月美国CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%[54] - 中国8月发电量9363亿度，同比增长1.6%，其中风电增长20.2%，光伏增长15.9%[61] - 中国经济呈现"L型"企稳趋势，上市公司营收和库存连续两个季度企稳[9] 行业动态与市场表现 - 全球AI计算测试设备市场规模2024年达23亿美元，预计2026年将增长至97.7亿美元[49][50] - 原油运价创30个月新高，中东-中国航线VLCC-TCE飙升至近10万美元[71] - 2025年8月挖掘机销量16523台，同比增长12.8%，其中国内销量增长14.8%[63][64] - 宁夏电力现货市场申报价格上限从0.56元/度调高至0.8元/度[59] 科技创新与投资 - 英伟达斥资50亿美元入股英特尔，持股比例超4%[77][80] - 华为发布昇腾系列芯片路线图，昇腾950PR将于2026年一季度推出[77][79] - 全球人工智能基础设施支出预计2030年达到3-4万亿美元[49] - 中国首家量子计算公司本源量子启动IPO，2024年估值71亿元人民币[77][78] 资金流动与市场情绪 - 当周港股长线外资回流规模创6月以来新高，达145亿港元[45] - 融资买入额占全A成交额比例11.77%，环比上升1.02个百分点[31] - 北向资金估算净流出10亿元，前一周为净流入26亿元[45]

资金流动性 - 资金供给端小幅收缩，偏股型公募新发份额127.0亿份，处近三年88%分位[11][13] - 两融资金净流入467.0亿元，处近三年95%分位，余额占流通市值比例2.54%处99%分位[11][18] - 股票型ETF净流入80.8亿元，情绪回暖处近三年56.9%分位[11][25] - 南向资金连续四月周均净流入超百亿，上周净流入337.3亿元处近三年93%分位，累计净流入超4600亿[10][41] - 产业资本净减持118.2亿元，处近三年91%分位，电子行业净减持63.8亿元[11][32][36] 交易拥挤度 - 新能源车交易热度分位上行16个百分点至57%[4][49] - 地产交易热度分位上行7个百分点至77%[4][63] - 电子交易热度分位上行6个百分点至66%[4][67] - 券商交易热度分位下降20个百分点至42%[4][58] - 军工交易热度分位下降17个百分点至33%[4][53] - 机械交易热度分位下降17个百分点至9%[4][62] 投资者情绪与行为 - 抖音A股搜索热度创今年4月以来新高，30岁以下年轻用户占比上升[71][74] - 散户资金净流入1868.2亿元，较前值增加693.7亿元，处过去五年92.5%分位[4][91] - 公募抱团趋势增强，风格偏向价值，行业偏向消费与周期[4][85]

市场表现与指数动态 - 近端次新股指数连续三周回调，周度下跌0.62%[7] - 新股指数较上证指数偏离度下降至141.88%，近端次新股指数偏离度降至-3.74%[10] - 电子板块次新股领涨，平均涨幅4.60%，基础化工板块下跌1.14%[41] 交易活跃度与资金流动 - 次新板块交易升温，新股指数和近端次新股指数换手率分别上升2.67和3.94个百分点[17] - 次新板块净主动卖出28.66亿元，较前周减少12.16亿元[22] - 融资融券余额环比下降2.44%，汉邦科技融资融券余额占流通市值比例达12.19%[26] 解禁与新股上市 - 9月第4周预计8只次新股解禁，总规模188.59亿元，合合信息解禁市值108.35亿元[34] - 9月第3周沪深市场无新股上市，已招股未上市新股7家[36] - 2025年1-9月A/B类投资者单账户打满收益分别为675.55/618.04万元，沪市收益领先[38] 风险提示 - 新股申购中签率可能因网下投资者扩容而降低[55] - 网下投资者内部制度不完善可能带来合规风险[55]

一般公共预算收支 - 1-8月一般公共预算收入累计14.82万亿元，同比增长0.3%，略超年初0.1%预算目标[2][4] - 1-8月一般公共预算支出累计17.93万亿元，同比增长3.1%，低于年初4.4%预算目标[2][4] - 8月一般公共预算收入1.24万亿元，同比增长2.0%，较7月2.6%放缓[2][4] - 8月一般公共预算支出1.86万亿元，同比增长0.8%，较7月3.0%显著回落[2][4] 税收结构特征 - 税收收入8月同比增长3.4%，连续5个月正增长，制造业税收占比超30%且增幅超5%[5] - 证券交易印花税8月同比大幅增长226%，主要受资本市场交易活跃驱动[8] - 房地产相关五类税种8月合计同比下降11.6%，土地增值税同比降25.8%[9] - 企业所得税8月同比增33.4%，个人所得税增9.7%，增值税增4.4%[6][8] 支出结构分化 - 8月社保就业支出同比增10.9%，教育支出增4.0%，民生类支出保持强势[13] - 8月基建相关支出合并同比降13.2%，农林水支出降22.9%，城乡社区支出降16.8%[13] 政府性基金与债务 - 1-8月政府性基金收入累计同比降1.4%，土地出让收入是核心拖累[16][18] - 8月政府性基金支出同比增19.8%，1-8月新增专项债发行进度达74%[18][21] - 四季度政府债券发行收尾，广义财政支出可能承压，需关注准财政工具接续[2][18]

资产配置与金融工程 证券研究报告 降息落地，流动性再平衡 ——大类资产周报（20250915-20250922） 分析师：朱定豪 SAC执业资格证书编码: S0020521120002 邮箱：zhudinghao@gyzq.com.cn 2025年9月22日 分析师：汤静文 SAC执业资格证书编码: S0020524060001 邮箱：tangjingwen@gyzq.com.cn 联系人：黄雯瑜 邮箱：huangwenyu@gyzq.com.cn 摘要 一、本周大类资产交易主线 本周宏观增长因子继续向上，通胀高频因子反弹态势减弱，美国经济意外指数高位回落，经济韧性仍存但动能边际减弱，美元指数 小幅反弹（+0.05%），"买预期卖事实"交易主导短期走势。美联储降息驱动纳斯达克（+2.21%）、恒生科技（+5.09%）领涨； A股结构分化，创业板指（+2.34%）受益科技成长，上证（-1.30%）调整较大。债券市场分化较大，10年期国债期货涨0.14%，30 年期跌0.31%，曲线陡峭化，美债回调。内盘商品承压（沪铜-0.93%），外盘贵金属强势，COMEX黄金+0.90%，美股VIX升4.67%， 风险定价重 ...

公司战略与财务目标 - 公司计划到2030年将息税折摊前利润提升至至少10亿美元（基于2024财年可比价格计算）[2] - 公司战略目标是通过多项举措推动盈利能力在本十年内提升近60%（以2024财年可比价格为基准）[2] - 提升运营效率实现成本优势位居行业前四分之一是2030财年息税折摊前利润增长的主要驱动力[2] 市场供应与需求 - 尿素市场供应持续偏紧，需求每年超过供应[3] - 预计中国尿素出口量约为每年200-400万吨[3] - 欧洲能源成本高企导致中期内化肥生产商可能陆续停产[3] - 全球尿素产能利用率在本十年内将保持高位[3] 成本与竞争优势 - 公司是全球化肥产品生产成本最低的生产商之一，主要得益于采用低成本天然气作为原料[3] - 最大股东阿布扎比国家石油公司集团持股比例为86.2%，提供卓越的战略协同效应[2][3] 低碳业务发展 - 公司正致力于开发低碳氨生产项目，与阿联酋的可持续发展和能源转型愿景高度契合[2] - 低碳氨产品相较于传统氨产品将享有价格溢价，有力支撑公司利润率[4]

土地要素改革 - 在10个地区开展土地指标市场化配置试点，支持节余指标跨区域流转交易[5] - 郑州推动存量工业用地升级转型为新型工业用地，强化产业升级支撑[5] - 探索进城落户农民自愿有偿退出宅基地使用权，增加农民财产性收入[7] 公共服务与人口流动 - 除北京外试点地区推行以经常居住地登记户口制度，由常住地提供基本公共服务[6] - 成都探索依据人口存量和趋势匹配新增建设用地，重庆和苏南推行“人地钱”挂钩制度[6] - 合肥、福厦泉和粤港澳大湾区健全“人地钱编”挂钩机制，保障财政转移支付等与人口规模适配[6] 技术要素创新 - 合肥赋予科研人员科技成果所有权不低于70%或10年长期使用权[9] - 粤港澳大湾区支持国有科技企业将成果转化收益分享比例提高至50%以上[9] - 北京探索知识产权质押融资，苏南支持知识产权证券化等新型金融模式[9] 金融开放与跨境结算 - 福厦泉支持台资金融机构在大陆参股控股金融机构，鼓励设立持牌机构[13] - 重庆探索中国和新加坡金融产品与资金互通，允许新加坡企业在渝挂牌交易[13] - 北京和杭甬温探索跨境收支便利化及本外币合一银行结算账户体系[14] 数据要素与收入分配 - 优先开放企业监管、卫生健康等高价值公共数据集[15] - 苏南探索数据要素确权与市场化定价，长株潭探索公共数据资产化管理与交易[15] - 合肥增加一线劳动者报酬，福厦泉允许科研人员兼职兼薪，提高居民财产性收入[8]

高频：本周 ICHI 综合景气指数仍处于收缩区间，但幅度较上周略有缓和，显示 经济运行呈现边际改善迹象。分项来看，消费景气指数仍处收缩区间，居民消 费动能尚待恢复。生产景气指数回落至收缩区间，反映出供给端修复出现波 动，产业链边际走弱但韧性仍在。投资景气指数保持在扩张区间，显示投资仍 是稳增长的核心支撑。出口景气指数重新站稳在扩张边缘，全球需求疲弱的背 景下中国出口仍展现一定韧性。总体而言，本周 ICHI 指数反映中国经济进入阶 段性整理期，消费与生产出现收缩迹象，但投资韧性和出口支撑为经济提供支 撑。随着政策效应逐步显现、内外部需求趋稳，经济有望在波动中保持温和修 复态势。 2025 年 8 月，16–24 岁劳动力（不含在校生）的城镇调查失业率环比上升，符 合典型的季节性规律。数据显示，该群体在 2024 年 8 月与 2025 年 8 月均出现明 显上行，主要原因是暑期应届毕业生集中进入劳动力市场，带来阶段性就业压 力。其中，2024 年 8 月较 7 月上升 1.7 个百分点，而 2025 年同期环比增幅为 1.1 个百分点。尽管 2025 年 8 月的失业率水平（18.9%）略高于上年同期 （18. ...