文章核心观点 - 公司在2025年面临京东与阿里强势入局外卖市场引发的资本消耗战，导致其市场份额下降、利润池被抽干，被迫进行全面的战略收敛，从扩张转向防守，将有限资源集中用于加固核心业务壁垒 [10][14][15][36] 核心本地商业：外卖大战的影响与战略调整 - 外卖大战前，公司外卖市场份额为65%，饿了么为33%；大战后，公司份额下降至50%，阿里上升至42%，京东占8% [15] - 2025年第三季度，公司经调整净亏损达160亿元，创2018年上市以来单季度最大亏损，其中核心本地商业经营利润亏损141亿元 [15] - 公司在高客单价订单（实付30元以上）中仍占据超过70%的份额，但整体利润受到严重侵蚀 [15] - 面对阿里与京东强大的资本实力（截至2025年三季度，阿里与京东账面现金及短期投资分别为5739亿元和2105亿元，公司为1413亿元），公司过去“效率驱动规模、规模反哺效率”的飞轮被打断 [14][15] 非核心业务收缩：聚焦资源 - 2025年6月，公司大范围关闭社区团购业务“美团优选”，仅保留广东、浙江运营；12月15日，进一步关停剩余区域，该业务彻底退出 [3][16] - 同日，公司B2C电商业务“团好货”也通过内部邮件宣布暂停运营 [3][16] - 此举旨在为整体生态减负，将有限资源集中投向即时零售等关键方向 [16] 用户运营策略转变：从拉新到留存 - 公司减少对无差别补贴拉新的依赖，运营重心向存量用户倾斜 [17] - 自2025年3月31日“美团会员”正式上线后，平台多次迭代会员权益体系，核心权益包括刺激高客单价消费的外卖大额满减券和覆盖多场景的通用券 [19] - 新会员体系旨在作为一个“白盒化”的用户价值管理系统，实现营销资源的精准配置，将“流量”转化为“留量” [19][20] - 公司小红书官方号在10月以来发布的33条笔记中，有19条是针对美团会员的推广 [17] 到店酒旅业务：应对抖音竞争与绑定商家 - 2021年，到店酒旅业务贡献了公司核心本地商业约三分之一的营收，却创造了绝大部分利润，其经营利润率高达43%，外卖业务仅为6.6% [24] - 2023-2024年与抖音的到店大战，使公司到店业务的经营利润率从约40%被拉低至20%出头；截至2024年9月，双方在到店领域的市场格局约为7:3 [24] - 2025年，抖音生活服务业务前十个月增速接近60%，全年GTV预计将超8000亿元；公司则在去年10000亿的基础上实现低双位数增长，双方差距收窄 [25] - 为应对竞争，公司除了通过会员体系向到店业务引流，还从供给侧加码，通过“繁盛计划”追加投资（10月追加28亿元，11月下旬投入10亿元助力金）以及推出“袋鼠参谋”等AI工具，试图增强商家对平台的依赖 [25] AI战略转向：从探索到聚焦主业 - 公司旗下AI聊天应用Wow AI于2025年12月18日停服，标志着其对独立的AI消费级应用探索明显收缩 [27][30] - 公司AI战略重心从年初的全面进军，转向聚焦于主业的AI化改造，下半年发布的AI应用（如“小美”App、“袋鼠参谋”等）均服务于核心业务 [28][30] - 公司并未放缓底层技术投入，下半年在5个月内完成了从语言模型到全模态基座的建设，并引入前字节视觉大模型负责人潘欣负责多模态AI创新工作 [30][33] - 2025年第三季度，公司研发投入69亿元，同比增长31%，即使在亏损160亿元的情况下仍大幅增加 [34] - 由于核心业务对决策准确性要求极高，容错率低，公司的AI战略正收敛为围绕主业、强调确定性与可商业化落地的务实路径 [34] 历史战役与公司基因 - 公司发展史是一部互联网战争史，包括千团大战、第一次外卖大战、社区团购大战等 [35] - 每一场关键战役都为公司留下了宝贵遗产：千团大战锻造了精细化运营基因；第一次外卖战争打造了地推铁军和即时配送网络；社区团购大战为即时零售形态提供了关键经验 [36] - 2025年的外卖大战迫使公司认识到，互联网竞争下半场必须从资本的“无限游戏”转向集中兵力防守核心、以效率与技术驱动增长的“有限战争” [36]

日前，美国白宫发布了2025年版《美国国家安全战略》报告(以下简称"报告")，引起国际社会广泛关 注。 新版报告全面阐述美国总统特朗普今年1月重返白宫以来的"美国优先"外交政策，聚焦美国"核心国家利 益"，重新调整美国全球安全优先事项。 从这份报告看，美国全球战略将如何转向？基于怎样考量？将对全球格局产生怎样影响？本报邀请中国 社会科学院美国研究所副所长、研究员袁征以及复旦大学美国研究中心教授韦宗友，对相关问题进行解 读。 二是在全球霸权维系上，从扩张型霸权转向防护型霸权，区别于过去强调美国在全球的霸权地位，如今 倾向于承担有限的国际责任，资源投入集中于重点区域，而非全球铺开； 美国全球战略可能如何转向？反映美国现任政府怎样的安全观与世界观？ 【视野内缩政策内顾】 新版报告秉承"美国优先"理念，对美国实力的认识和战略目标的设定进行调整，体现出美国现任政府带 有强烈民族主义甚至民粹主义色彩的安全观，以及具有交易性质的现实主义世界观 袁征：新版报告秉持"美国优先"理念，对美国实力的认识和战略目标的设定进行了调整，与美国总统特 朗普上台以来的相关做法以及美国政府此前透露的信号基本吻合。 从报告来看，美国的战略转向主 ...

智通财经记者 | 张蕊 | 序号 | 姓名 | 立案时间 | 案号 | 查看 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 费州无忧酒业(集团)有限公司 | 2025年11月21日 | (2025) 黔0382执4791号 | 查看 | | 2 | 贵州无忧酒业(集团)有限公司 | 2025年11月21日 | (2025) 黔0382执4791号 | 查看 | | 3 | 费州无忧酒业(集团)有限公司 | 2025年11月21日 | (2025) 黔0382执4787号 | 查看 | | | 费州无忧酒业(集团)有限公司 | 2025年11月21日 | (2025) 黔0382执4788号 | 查看 | | 5 | 贵州无忧酒业(集团)有限公司 | 2025年11月21日 | (2025) 黔0382执4789号 | 查看 | | ୧ | 贵州无忧酒业(集团)有限公司 | 2025年11月21日 | (2025) 黔0382执4792号 | 查看 | | 7 | 费州无忧酒业(集团)有限公司 | 2025年11月21日 | (2025) 黔0382执4788号 | 查看 | | ...

事件核心与各方立场 - 日本防卫省指控中国辽宁舰歼-15战机对日本F-15战机进行“雷达照射”，并声称未收到中方训练通报，意图塑造中方“不宣而战”的挑衅者形象 [3] - 美国白宫与国务院随后表态，称中国的行为不利于地区和平稳定，并强调美日同盟的重要性，为日本站台 [3] - 中方公布现场录音作为关键证据，显示辽宁舰编队训练前已多次向附近日舰通报训练时间与区域，且日方回复“已收到”，直接反驳了日方指控 [3] - 面对证据，日本防卫大臣改口承认收到通报，但辩称“信息不充分”，其前后矛盾的说法坐实了日方蓄意造谣的事实 [3] - 此次事件由日方挑起，但中方凭借证据和实力占据主动，澄清了立场，而美国则因仓促表态陷入尴尬 [1][3][10] 日本国内政治动机与困境 - 日本首相高市早苗此前在国会发表涉台错误言论，暗示“台湾有事”日本将进入战争体制，被日本学界批评为“军国主义复活” [5] - 日本民间团体“继承和发展村山谈话会”召开记者会，联名要求其撤回言论，以免加剧中日关系紧张 [5] - 日方炒作“雷达照射”事件，很大程度上是为了转移国内对其涉台错误言论的批评焦点 [5] - 日本试图抱美国大腿以实现“国家正常化”的企图，未能认清中国当前的工业实力与经济韧性，以及美国战略收缩的现实 [8][10] 美国战略收缩与经济困境 - 美国白宫发布的新版《国家安全战略》直白承认“永久主导世界”不现实，宣布进行全球战略收缩，集中资源对付中国 [5] - 美国的战略收缩意味着其承认管不过来，可能抛弃欧洲盟友等“战略负担”，对亚太盟友日本的重视程度存疑 [5] - 美联储宣布年内第三次降息25个基点，但市场反应冷淡，美国10年期国债收益率反而上涨20多个基点，抵押贷款利率与企业借贷成本居高不下 [7] - 美联储主席暗示降息空间见底，同时美国面临AI投资泡沫破裂风险与加剧的失业问题，国内问题使其无力他顾 [7][8] 中国经济与工业实力韧性 - 即便面对美国加征关税，中国的贸易顺差仍在扩大，总出口额在增长，显示出强大的经济韧性 [8] - 中国坚实的工业实力是支撑其贸易表现的基础，以安徽芜湖为例，其工业体系涵盖年产百万辆汽车的奇瑞、航空动力、机器人等高端产业，堪比中等工业强国 [8] - 类似芜湖的工业城市在中国有数百个，共同组成了强大的“工业巨兽”，这是中国应对压力的根本实力 [8] - 中国的实力与发展韧性，使得亚太地区的秩序不再由美日单方面决定 [10]

美国国家安全战略调整 - 特朗普政府发布新版《国家安全战略》报告 标志着美国国家安全战略从追求全球永久控制转向仅关注直接威胁其利益的事务[2] - 报告将台湾的高度关注归因于其在半导体生产的主导地位以及其作为通往第二岛链直接通道的关键地缘战略位置[2] - 美国国防部长随后声称 美国不打算遏制中国增长 也无意改变台海现状[2] 台湾地区内部反应与行动 - 台湾地区蓝绿阵营对美战略报告解读迥异 绿营表示肯定与感谢 当局领导人赖清德感谢美方将吓阻台海冲突列为优先事项[3] - 绿营媒体《自由时报》以“超挺台”为标题进行夸张解读[4] - 赖清德当局宣布封禁大陆社交软件小红书 该应用在台湾拥有300万用户且以年轻人为主[4] - 台湾地区《联合报》社论批评封禁小红书之举显示当局对青年没信心[4] 地区局势演变与潜在风险 - 美战略调整在台海地区实质是某种程度的战略收缩 但希望日本、台湾地区通过提高防卫费用等方式填补遗留的战略空间[4] - 日本和台湾地区将“补位”误解为可进行战略冒进 日本首相发表关于“台湾有事”的错误言论[4] - 赖清德当局突然宣布额外增加1.25万亿新台币防卫预算[4] 台湾地区当局的战略冒进举措 - 大幅度提高防卫费用 增加依武谋“独”的筹码[5] - 在岛内政治中污名化国民党 意图引起绿营支持者和中间选民的共鸣[5] - 全方位遏制大陆影响力 包括封禁社交软件及将“一国两制台湾方案”列为禁忌话题[5] 未来展望与潜在影响 - 若2028年台湾地区大选民进党继续执政 其战略冒进可能更进一步[6] - 大陆方面对于岛内“台独”势力的冒进 会进行精准反制[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观地缘政治、中美关系、全球军事与外交 * 行业：中国A股市场、信用债市场、公募REITs市场、可转债市场 * 行业/板块：TMT（科技、媒体、通信）、新基建、新兴制造、AI、机器人、半导体、顺周期板块（家电、轻工）、房地产、纺织服装、钢铁、商业贸易、休闲服务 * 区域：美国、中国、北约、日本、韩国、拉丁美洲、台湾地区、亚太地区/第一岛链 * 公司类型：上市公司（涉及年报预告）、发债企业（房地产等）、公募REITs发行方 核心观点和论据 **1 美国国家安全战略重大转向** * 美国放弃全球霸权，转向战略收缩与新孤立主义，聚焦本土和西半球安全，重点应对拉丁美洲移民、毒品及地区敌对势力[1][2] * 对华政策从全面遏制转向经济竞争，中国被定位为“首要经济竞争对手”，报告超一半内容围绕贸易逆差、稀土依赖和制造业空心化[1][2] * 美国调整与盟友关系，推动盟友承担更多防务责任，例如要求北约成员国军费支出增至GDP的5%，并敦促日韩等国承担更多军事负担[1][2][4][5] **2 中美关系展望：高度竞争下的相对稳定** * 中美关系预计在高度竞争中维持相对稳定，短期内双方在经贸合作（如稀土、农产品）上有较强诉求[1][6] * 2026年中美领导人有望多次会晤并签署框架式经贸协议，可能提升市场风险偏好[1][6] * 2026年美国大选年可能导致涉台及涉华企业制裁问题出现波动，中美关系可能呈现三阶段演绎：止跌企稳期（2025年11月至2026年4月）、承压期（2026年二三季度）、止跌企稳窗口期（2026年底）[1][6][7] **3 市场整体展望与驱动因素** * 2025年市场呈现“牛市思维”，重要事件多被解读为利好并推动市场上行[8] * 中央经济工作会议预计将明确支持2026年经济发展，可能成为提升市场风险偏好的起点，结合后续系统性支持措施及1月初的年报预告，市场有望迎来震荡上行新起点[1][8] * 对2026年春季行情持乐观态度，支撑因素包括政策预期和盈利预期，市场有望重回震荡上行并回到4,000点水平[3][9] **4 板块配置与投资主线** * 中期主线仍是TMT和新基建，认为TMT及核心制造仍处在牛市主线行情中间阶段，距离泡沫化尚远[3][9] * 具体关注领域包括：TMT、新兴制造、AI、机器人、半导体[9][10] * 短期可关注部分顺周期板块，如消费领域中的家电、轻工等与内需补贴相关的方向，因其具有一定防御属性且政策博弈方向明确[10] * 当前市场风格下，建议以“红利加科技”作为配置主线，同时捕捉阿尔法机会[14] **5 固定收益及另类投资市场表现** * **信用债市场**：上周信用债总成交量11.19万亿元，环比下降20.61%[11]；房地产行业信用利差上升明显（AAA级上升12.4BP）[11]；城投债中，云南省（AA+级）信用利差上升最多（10.3BP）[11] * **公募REITs市场**：二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.04点，周回报率-0.07%[11]；新型基础设施类REITs表现较好，涨幅最大[11]；本周已上市77只公募REITs，总成交额28.1亿元，日均换手率均值0.57%[12] * **可转债市场**：本周微涨，但高价、高估值转债或面临调整压力，需警惕高估值行业的新券机会[3][13] 其他重要内容 **市场风格与资金动向** * 在大市值风格占优下，全股票池盈利收益因子获得0.61%的正收益，非线性市值因子及动量因子收益也超过0.2%[14] * 本周股票型ETF净流入虽不大，但增量资金对情绪有支撑；两融融资增加额维持正值，对后续情绪观察偏积极[14] **美国对华政策的具体细节** * 美国在台湾问题上保持强硬态度，强调强化军事威慑以维持亚太地区威慑力，但同时避免与中国全面军事对抗[1][2][5] * 美国试图通过供应链重组和关税来削弱中国优势，并保持在第一岛链的军事存在[4][5]

事件概述 - 近期魔方公寓位于上海、杭州、南京、深圳、广州等地的部分门店出现闭店情况，引发租户关于“暴雷”、“强制退租”及违约金支付的质疑 [2] - 公司运营主体魔方生活服务集团否认“暴雷”猜测，解释闭店原因为物业租约到期及项目优化，属于正常经营调整，不影响公司整体运营 [2][3] - 公司强调经营正常，仍在积极拓展新项目，近期在长三角及大湾区将有新门店开业 [3][16] 公司业务与运营模式 - 公司创立于2009年，旗下拥有“魔方公寓”、“9号楼公寓”、“魔尔公寓”等品牌，进驻全国20余个城市，运营房源超8万套，在住租户突破10万人，全国节点出租率在90%以上 [2] - 截至2025年10月，公司开业规模达8.43万间，在TOP30集中式长租公寓企业中排名第四，全国运营门店超280家 [2] - 运营模式主要包括直营模式以及加盟管理和第三方托管模式 [3] - 2020至2022年，来自直营模式的收入分别为9.13亿元、13.9亿元和16.26亿元，占同期总收入的96.2%、94.5%及94.9% [17] - 截至2022年12月末，直营公寓共5.1万套，加盟管理和第三方托管的公寓共2.5万套 [17] 具体闭店案例（上海西藏南路店） - 该门店提供203套一居室房源，面积12.11平米至44.81平米，月租金从3600元到6410元不等 [4] - 项目属于“民企纳管”类型，即公司承租房源改造后纳入政府保租房监管体系 [4] - 闭店原因为业主决定租约到期不再续约，托管协议期限自2019年11月1日至2025年12月31日止 [4][5] - 公司于11月15日向租户发出《停运告知书》，要求最晚于2025年12月31日前完成搬迁，并承诺足额退还剩余租金与押金，同时提供转租至其他魔方门店或周边友商的选择 [8][9] - 公司依据合同条款，认为提前一个月通知（11月25日通知12月31日前搬迁）已履行义务，无需支付违约金 [14] 战略调整与市场背景 - 多地门店闭店被公司解释为受住房租赁市场调整影响，部分门店前期投入成本过高、财务数据不及预期，属于“战略层面的主动战线收缩” [15] - 例如上海火车站店已于2025年10月31日提前关闭，原租约明年到期，公司安排住户直接与业主重新签约以继续居住 [15] - 公司同时在进行新店拓展，近期筹备开业的新门店包括上海小木桥店、中山北路地铁站店、徐汇华发路店，以及广东珠海南屏科技园商都店等 [16] - 珠海南屏科技园商都店总建筑面积3805.38平米，涵盖70间公寓、8间商铺及46个停车位 [16] 资本运作情况 - 公司曾于2022年启动资本上市，2023年8月境外上市备案获证监会确认，但此后上市步伐暂停 [16] - 据内部人士透露，目前上市相关事宜仍在推进中 [17]

公司核心管理层变动 - 宗馥莉正式卸任娃哈哈集团法定代表人、董事长及总经理职务，由许思敏接任，整个过程历时454天 [2][3] - 核心管理班子同步调整，财务负责人包民霞、监事寇静到位，新团队呈现“年轻化、职业化”特征 [3] - 此次权力交接过程低调，未举行发布会或发布媒体通稿，被视为一种高明的控局策略 [5] 权力交接的性质与影响 - 此次交接被解读为“换面不换核”的过渡，许思敏是宗馥莉改革期间培养的“接棒人”，而非空降兵，表明宗馥莉搭建的干部体系并未瓦解 [5] - 宗馥莉的彻底卸任被视为其改革之路暂时走不下去的巨大信号 [5] - 许思敏的上任可能并非激进改革的信号，而是“平稳转型”的权宜之选，其角色定位是“中间人”和“过渡者” [12] 宗馥莉的改革背景与挑战 - 宗馥莉为接班准备了近20年，自2004年进入一线，参与公司供应链、品牌孵化、电商等关键部门运营 [6] - 其改革面临复杂旧世界的挑战：个人仅持有公司29.4%的股份，面对国资46%和职工持股会24.6%的“群体性制衡”，缺乏绝对控股权 [6] - 改革阻力还包括深耕地方的保守经销商体系、信奉“经验主义”的中高层管理人员，以及法律、商标等历史遗留问题 [6] - 过去一年，改革的窗口短暂打开后又迅速关闭 [7] 新任管理者许思敏的角色定位 - 许思敏法务出身，曾参与达能商标维权、宏胜品牌事务及供应链重组，熟悉复杂结构中的风险与妥协 [10] - 其被视为“最不容易得罪任何一派”的人，需要平衡维持现有基本盘（安抚国资、经销商、元老）与推动市场期待的变革（品牌年轻化、产品创新、组织再造）的双重任务 [10][12] 宗馥莉的后续战略布局 - 宗馥莉在卸任集团职务的同时，已开始围绕“娃小宗”系列商标进行密集布局，部分经销商切换至宏胜旗下主体，区域公司更名 [13] - 此举被视为以退为进的主动出击，旨在集团外围构建一个股权结构简单、无守旧派阻力的可控商业生态 [13] - “娃小宗”将利用宏胜约三分之一的供应链能力及积累的经销商资源，打造属于宗馥莉的品牌宇宙 [15] - 未来可能形成“娃哈哈 vs 娃小宗”的全维度竞赛，涉及管理逻辑、产品战略、品牌思维和文化认同 [16]

资产剥离交易 - 公开挂牌转让全资孙公司昆明医科肿瘤医院有限公司100%股权，首次挂牌底价为3592.77万元 [2][3] - 交易完成后，公司将不再持有昆明医科股权，该公司不再纳入合并报表范围 [3] - 此次转让标志着公司投资的4家民营肿瘤医院资产被全部“清仓”，正式全面退出医疗行业 [2][3] 交易标的财务状况 - 昆明医科2025年1-7月实现营业收入1157.78万元，净利润为-659.48万元 [3] - 昆明医科2024年全年亏损496.75万元 [3] - 公司于2020年以1.08亿元收购昆明医科，形成商誉7115.24万元，本次挂牌底价相较于收购成本相当于“三折”出售 [4] 历史资产出售情况 - 此前已公开挂牌转让控股孙公司达州医科肿瘤医院有限公司95%股权，首次挂牌价格为2767.64万元 [3] - 公开挂牌转让凉山高新肿瘤医院有限公司70%股权，首次挂牌价格为936.53万元 [3] - 公开挂牌转让西安医科肿瘤医院有限公司73%股权及1493.5万元债权，首次挂牌价格为1493.5万元 [3] 公司整体业绩表现 - 公司2022年至2024年营业收入分别为9.90亿元、9.48亿元和8.23亿元，同比分别增长-1.86%、-4.19%和-13.19% [6] - 公司2022年至2024年归母净利润分别为-2618.67万元、-1.56亿元和-2.97亿元，同比分别下滑240.16%、496.13%和90.42% [6] - 2025年前三季度实现营业收入5.82亿元，同比下滑7.25%，归母净利润为-6046.25万元 [6] 业绩变动原因与控制权变更 - 业绩亏损主要系阀门管件业务收入减少、产品毛利率下降以及其他业务板块收入同比下降，同时负担较高的折旧费用和人工成本所致 [6] - 2025年8月5日，控股股东曹德莅签署协议拟将其持有的8%公司股份以3.2亿元总价转让给杭州润锋 [6] - 该控制权变更交易因受让方未支付首期股份转让款2000万元而告失败，转让协议自始无效 [7]

合作终止协议 - 安德玛与篮球运动员史蒂芬·库里就Curry Brand达成战略拆分协议，结束近13年的合作关系 [1] - Curry Brand将独立运营，安德玛则计划推出全新的全球篮球鞋产品并集中资源发展核心业务 [1] - 分拆后，安德玛将按原计划在2026年2月推出最后一款签名鞋Curry 13，并在2026年10月前推出更多配色和服饰产品 [3] 合作历史与业绩影响 - 双方于2013年合作，当年公司总营收为23.3亿美元，鞋类产品仅贡献30万美元 [3] - 2014-2015赛季库里获得MVP并夺冠后，其签名鞋销售额据估算达1.6亿美元，推动公司篮球鞋销量增长350%，总营收在2015财年增至40亿美元 [3] - 2015年双方续签一份为期9年、总价值2.15亿美元的长期合约 [3] - 2020年共同推出子品牌Curry Brand，2023年库里出任该品牌总裁并达成价值10亿美元的终身合约 [3][4] 分拆原因与战略调整 - 公司正处于为期18个月的重组改革计划中，核心策略是战略收缩，包括收紧促销、聚焦核心男装业务等 [5][6] - 公司业绩表现不佳，2026财年第二季度营收13亿美元同比下降5%，净亏损1900万美元；2025财年营收52亿美元同比下降9%，净亏损2.01亿美元 [6] - 处于成长期的Curry Brand需要持续投入，这与公司基于业绩不佳而进行战略收缩的方向相悖 [1][5][6] 财务影响与未来规划 - 与Curry Brand分拆相关的“分手费用”估计最高达2.55亿美元，包括最高1.07亿美元现金费用和最高1.48亿美元非现金费用 [6] - 公司未来将聚焦核心品牌发展，打造全新篮球产品，但强调分拆不等于放弃篮球业务 [7] - 服饰业务是公司主营板块，2025财年营收34.5亿美元，占总营收比重66.8% [7] - 公司正尝试在多品牌多品类方向努力，例如签约成为中国腰旗橄榄球国家队装备合作伙伴，并在上海开设首家安德玛户外独立门店 [8]