行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，基于供需基本面修复预期日益强化，在前期商品和权益走势背离的窗口下，碳酸锂权益的第二轮趋势性行情或已在酝酿之中，应重视当前位置的仓位配置 [2][4] - 报告认为2026年是碳酸锂的拐点之年，供给出现拐点，需求迎来新周期 [4] 贵金属板块 - 通胀数据低于预期，市场对降息的概率预期有所回升，金银价格延续共振向上 [4] - 对于黄金，年末央行购金显著发力，成为金价震荡上行的驱动因素，报告预计2026年上半年降息路径不改，资金共振将继续推升金价 [4] - 对于白银，宏观层面宽松与通胀共振是其最好窗口，未来两季度白银相较黄金和铜或更具弹性，微观结构上低库存下的逼空行情可能延续，且银金比修复至中位，短期仍有修复空间 [4] - 贵金属选股思路应从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等 [4] - 周内Comex黄金上涨0.9%，SHFE黄金上涨1.0% [23][26] 工业金属板块 - 铜铝春季行情兼具胜率与赔率，短期商品端或以震荡为主，应紧跟后续宏微观催化布局春季行情 [4] - 宏观催化在于春季躁动与2026年美联储主席换届，微观催化在于铜矿与冶炼上半年均有供给下调风险，且美国因关税担忧导致的囤铜行为在2026年6月30日关税正式落地前仍有加速可能 [4] - 中期来看，美联储引领全球趋势宽松将促进铜铝周期上行 [4] - 权益端，铜铝板块估值仍低，叠加年底年初之际险资增配概率较大，板块春季行情值得期待 [4] - 价值视角看，逆全球化背景下，铜铝等成长型资源品价格中枢抬升，同时AI快速发展强势拉动全球电力需求，使铜铝受益 [4] - 铜板块建议关注资源量增的洛钼、紫金、金诚信、藏格等，以及关注冶炼补涨的铜陵有色等；铝板块建议关注弹性与高股息双线并举的中孚实业、宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝、神火等 [4] - 周内LME 3月期铜上涨2.8%至11882美元/吨，期铝上涨2.4%至2945美元/吨；SHFE主力合约期铜下跌1.0%至9.32万元/吨，期铝上涨0.1%至2.22万元/吨 [23] - 本周铜库存周环比增加1.1%，年同比增加66.22%；铝库存周环比增加0.02%，年同比下降11.13% [4] - 本周山东吨电解铝税前利润周环比增加28元至5507元 [4] 能源金属与小金属板块 锂 - 宜春自然资源局拟对江特电机狮子岭矿等27宗已到期的采矿证进行注销，但由于均为停产矿山，对实际供给影响偏小 [2][4] - 当前宁德云母复产时间不定，复盘上一轮周期，当前位置价格错配下权益可看空间赔率仍较大 [2][4] - 周内国内电池级碳酸锂均价上涨13.0%至104元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨6.2%至89.75元/公斤 [24][29] - 建议关注天华新能、大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份等 [4] 战略金属（稀土、钨） - 稀土磁材方面，两部委宣布暂停实施有关稀土相关物项的出口管制，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情，其长期战略价值凸显 [4] - 传统需求触底叠加人形机器人应用落地加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复 [4] - 钨价持续上行，本轮行情上涨更多来自供给逻辑，在存量矿山贫化、新增矿山投产较少、再生钨短期放量有限的情况下，供给刚性延续，钨价长牛走势可期 [4] - 建议关注稀土领域的中国稀土、广晟有色、北方稀土，磁材领域的金力永磁，以及钨领域的厦门钨业、中钨高新 [4] 钴、镍 - 钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，2025-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌 [4] - 镍方面，根据APNI消息，2026年印尼镍矿RKAB拟定为2.5亿吨，大幅低于2025年的3.79亿吨，如政策落地得力，镍矿将形成缺口，有望托底镍价中枢向上修复 [4] - 镍是目前有色金属中少数处于底部的品种，供给格局高度集中，头部国家托底意愿较强，镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大 [4] - 建议关注钴镍领域的华友钴业、伟明环保 [4] - 周内金属钴均价维持416元/公斤，硫酸钴均价上涨2.8%至92.5元/公斤 [24][29] 市场行情回顾 - 周内上证综指上涨0.03%，金属材料及矿业(长江)指数上涨1.16%，在32个长江行业分类中排名第14位，跑赢上证综指1.13个百分点 [12][17] - 细分板块中，能源金属板块上涨4.17%，贵金属板块上涨1.31%，基本有色金属板块上涨0.11%，稀土磁材板块下跌1.81% [12][17] - 年初至今，金属材料及矿业(长江)指数上涨71.91%，其中能源金属板块上涨116.39%，贵金属板块上涨89.10% [17] - 周内个股表现方面，西部材料上涨30.38%，盛新锂能上涨11.04%，中钨高新上涨9.64% [21]

当前，全球货币与财政宽松预期增强，给贵金属价格带来了有力的支撑。在宏观环境不断变化的背景 下，部分贵金属品种也面临潜在的利空扰动。 短期利空扰动较多 全球主要经济体的货币政策动向是影响商品市场的核心因素之一。宏源期货研究院分析师王文虎表示， 美联储已进入降息周期，市场预计其2026及2027年均降息25个基点，且已于本月进行技术性扩表以维持 流动性。然而，美联储的货币政策路径存在不确定性。美联储主席候选人之一、前美联储理事凯文·沃 什可能倾向于采取"实用的货币主义"策略，即通过缩减资产负债表（QT）来控制通胀，为降低名义利 率创造空间。若其主张被采纳，可能在短期内影响市场对流动性扩张的预期，从而扰动贵金属价格。 与此同时，其他主要经济体的货币政策也在调整。王文虎认为，2025年12月，英国央行降息预期几乎无 悬念，日本央行则可能于2025年12月或2026年1月加息至0.75%，全球货币政策分化的图景总体上创造 了宽松的流动性环境，为贵金属"牛市"奠定了基调。 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦等国家，中国铂金属供应主要来源于进口。铂金属市 场的基本面正因其日益凸显的"新能源金属"属性而受到关注。 ...

转自：期货日报 当前，全球货币与财政宽松预期增强，给贵金属价格带来了有力的支撑。在宏观环境不断变化的背景 下，部分贵金属品种也面临潜在的利空扰动。 新能源属性为铂、钯价格提供长期支撑 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦等国家，中国铂金属供应主要来源于进口。铂金属市 场的基本面正因其日益凸显的"新能源金属"属性而受到关注。 王文虎认为，2026年全球铂供需偏紧。供应方面，深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化、 汽车报废周期等因素使铂产量缓慢增长。需求方面，汽车尾气排放标准提高支撑相关行业对铂的潜在需 求。根据世界铂金投资协会（WPIC）数据，汽车尾气催化剂占全球铂需求的42.5%。氢能源方面，铂 主要应用在绿氢制备的核心设备电解槽和燃料电池中，需求预期较为乐观。 与铂矿类似，全球钯矿供应也呈现寡头垄断且供应趋紧的格局。与铂金属相比，钯金属的基本面正承受 新能源汽车市场份额提升带来的压力。 "钯金属目前最大的终端需求来源于汽油车尾气催化剂。随着全球汽车电动化转型加速，钯金属在这一 领域的长期需求预期并不乐观。"王文虎预计，2026年全球钯市场供需格局可能转向宽松。 "铂、钯作为重要的工业与新能源 ...

当前，全球货币与财政宽松预期增强，给贵金属价格带来了有力的支撑。在宏观环境不断变化的背景 下，部分贵金属品种也面临潜在的利空扰动。在"期货大家谈——2025期货业盘点"系列访谈第六期中， 宏源期货研究院分析师王文虎解析了金、银、铂、钯价格集体反弹背后的逻辑与机会。 短期利空扰动较多 全球主要经济体的货币政策动向是影响商品市场的核心因素之一。王文虎表示，美联储已进入降息周 期，市场预计其2026及2027年均降息25个基点，且已于本月进行技术性扩表以维持流动性。然而，美联 储的货币政策路径存在不确定性。美联储主席候选人之一、前美联储理事凯文.沃什可能倾向于采取"实 用的货币主义"策略，即通过缩减资产负债表(QT)来控制通胀，为降低名义利率创造空间。若其主张被 采纳，可能在短期内影响市场对流动性扩张的预期，从而扰动贵金属价格。 新能源属性为铂、钯价格提供长期支撑 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦等国家，中国铂金属供应主要来源于进口。铂金属市 场的基本面正因其日益凸显的"新能源金属"属性而受到关注。 王文虎认为，2026年全球铂供需偏紧。供应方面，深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化、 汽车报废 ...

这一战略举措不仅体现了盛达资源前瞻性的资源布局，更凸显了其在国内铜资源保障体系中的战略价 值。在我国铜资源对外依存度高达80%以上的背景下，这一位于东北地区的大型露天铜矿山的价值尤为 凸显。 12月8日晚间，盛达资源（000603.SZ）发布公告，宣布收购伊春金石矿业有限责任公司60%股权，金石 矿业的核心资产为位于黑龙江省大兴安岭新林区460高地项目，经评审备案地质资源量矿石量达超大规 模，资源丰厚，已探明铜金属量达154万吨。 对于盛达资源而言，此次资源并购是其"白银龙头 金铜两翼"战略的深度延伸。作为深耕有色金属、贵 金属采选多年的上市企业，盛达资源此前已通过四川鸿林矿业菜园子项目布局金矿资源，目前完成试 产，明年正式投产，将为盛达资源带来较大效益及回报。 此外，内蒙古金山矿业拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量最大的独立大型银矿山 之一，资源开发前景广阔，特别是银、锰、金资源储量丰富。2024年，金山矿业完成技改，成效显著， 未来金山矿业银、金产出有望大幅提升，为企业长远发展提供保障。此次金石矿业460高地项目加入， 盛达资源铜资源储备大幅提升，白银、黄金、铜金属资源协同发展，为公司未来 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂供需双增延续偏紧格局，引领新能源金属走势，中短期受广期所政策影响后价格止跌回升，长期供需过剩量预期收窄，年度供需拐点可能提前 [2] - 工业硅供需双弱，硅价震荡运行 [3][6] - 多晶硅政策预期升温，高位波动，价格宽幅震荡为主 [3][7] - 碳酸锂缺口小幅改善，锂价高位震荡，短期供需紧平衡 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 价格：通氧553华东9550元/吨，421华东9800元/吨，现货价格持稳 [6] - 库存：最新百川国内库存448400吨，环比+0.04%；市场库存185000吨环比持平，工厂库存263400吨环比+0.08% [6] - 产量：2025年11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；1-11月累计生产387.1万吨，同比-15.3% [6] - 出口：10月出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%；2025年1-10月累计出口60.7万吨，同比-1.2% [6] - 光伏装机：2025年10月光伏新增装机容量为12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3% [6] - 逻辑：供应端西南枯水期11月产量和开工下滑，12月预计仍回落，西北供应小幅波动；需求端11月西南多晶硅减产、有机硅或减产、铝合金旺季结束需求回落；库存累积压力大且维持高位，仓单11月集中注销，关注重新注册进度 [6] - 展望：若有机硅减产需求走弱，累库压力或加大，短期价格震荡 [6][7] 多晶硅 - 价格：N型复投料成交价格区间为4.9 - 5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，周环比持平 [7] - 仓单：广期所最新多晶硅仓单数量1340手，相较前值回升10手 [7] - 进出口：10月我国多晶硅出口量约1547.8吨，同比下降58%；2025年1-10月出口总量为20215吨，累计同比减少33%。10月进口量约1446吨，同比减少39.1%；2025年1-10月进口16123吨，同比减少52.26% [7] - 光伏装机：2025年1-10月份国内光伏新增装机量252.87GW，同比+39.5%；2024年1-12月光伏累计新增装机278GW，同比+28% [7] - 逻辑：宏观政策预期升温，仓单数量偏低支撑近月合约；供应端枯水季西南产能减产，关注反内卷政策；需求端下半年光伏装机下降，11月需求走弱，组件排产或不足45GW，硅片价格回落 [7][9] - 展望：反内卷政策提振价格，但现实需求偏弱，价格宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 价格：12月1日，碳酸锂主力合约（LC2605）收盘价较上日+0.54%至96940元/吨 [9] - 现货及指数：12月1日，SMM电池级碳酸锂现货价格较上日+600元/吨，至94350元/吨；工业级碳酸锂价格较上日+600元/吨，至91900元/吨；锂辉石精矿指数(CIF中国)平均价为1190美元/吨，较上日+40美元/吨 [10] - 仓单：当日仓单+2781手至8222手 [10] - 逻辑：供需双强，12月排产有分歧但维持去库；供应端SMM月度产量大幅增长，部分新项目年底投放或增产；需求端表观需求好，12月淡季排产微降好于往年，关注明年一季度及以旧换新政策，投机需求抬高价格中枢；库存继续去库，12月新注册仓单量成重要指标；12月预计偏紧，枧下窝复产则下旬有望转宽松 [11] - 展望：短期供需紧平衡，情绪降温，价格高位震荡 [11] 行情监测 未提及具体内容 中信期货商品指数 - 综合指数：特色指数中商品指数2275.32，+0.76%；商品20指数2591.43，+1.09%；工业品指数2229.20，+0.74%；PPI商品指数1360.00，+1.26% [53] - 板块指数：新能源商品指数2025 - 12 - 01数据显示，今日涨跌幅+0.91%，近5日涨跌幅+1.94%，近1月涨跌幅+7.96%，年初至今涨跌幅+11.19% [54]

广期所铂、钯期货上市概况 - 11月27日，铂、钯期货在广州期货交易所挂牌上市，成为继工业硅、碳酸锂、多晶硅后，广期所上市的第四、五个绿色新能源金属品种 [1] - 上市首日，铂期货成交量6.67万手，持仓量0.76万手，成交额292.31亿元；钯期货成交量3.42万手，持仓量0.27万手，成交额130.49亿元，市场运行有序，实现平稳起步 [1][9] - 铂期货主力合约PT2606收盘价430.3元/克，较挂牌基准价405元/克上涨6.25%；钯期货主力合约PD2606收盘价370.6元/克，较挂牌基准价365元/克上涨1.53% [5] 上市背景与战略意义 - 铂、钯是铂族金属中应用广泛、战略作用突出的品种，在汽车尾气治理、风电、氢能等绿色清洁能源产业中发挥关键作用，其在绿色发展领域的应用分别约占60%和80% [3][4] - 中国是全球最大的铂、钯消费国和进口国，随着“双碳”战略推进，产业规模持续扩大，但此前行业缺少权威的价格发现和风险管理工具 [7][8] - 铂、钯期货和期权的上市，旨在帮助产业链企业防控价格波动风险、稳定经营，并提升中国铂族金属产业的国际影响力和定价话语权 [3] 首日市场表现与基本面分析 - 分析师认为，铂、钯期货首日表现总体平稳，价格有效反映了市场预期，期现货价差基本合理 [5][6] - 从基本面看，2026年铂的供需预计继续延续短缺，对价格有较强支撑；而钯的供需格局已由长期紧缺转向过剩，基本面支撑边际减弱 [6] - 铂期货首日全合约成交6.7万手，已超过2024年国内全年需求量；钯期货成交3.42万手，接近2024年国内全年需求量的60%，显示市场参与积极 [9] 产业企业的参与与评价 - 金川集团表示，铂、钯期货上市提供了合规安全的营销渠道和风险管理工具，有助于企业进行价值管理、精益生产，并更好地融入市场定价机制 [8][10] - 云南贵金属集团指出，期货上市提升了套保的流动性和安全性，其创新的“仓库+厂库”双通道交割模式贴近产业特点，有助于行业标准化、规范化发展 [11] - 产业企业积极参与首日交易，云南贵金属集团、金川集团等龙头企业均表示将积极参与铂、钯期货市场，利用期货工具管理风险 [10][11] 期货公司的服务与案例 - 国信期货及其风险管理子公司国信金阳在上市首日，协助杭州某金属零售企业完成了铂期货的首笔场外期权交易，并协助一家河南产业客户完成首笔钯期货场外交易 [12] - 中国国际期货协助云南贵金属集团完成了铂期货的首笔场外交易，旨在保障其绿色及战略产业业务的盈利稳定性，推动产能投入 [15] - 期货公司认为，铂、钯期货上市提升了衍生品市场的深度与广度，为产业链提供了公开透明的价格参考，并能通过“期货+期权”等模式为企业提供定制化风险管理方案 [12][14] 品种定位与行业影响 - 铂、钯凭借优异的催化性能，正从传统“功能性辅料”跃升为支撑新能源、清洁交通等绿色产业的“战略核心材料” [7] - 期货价格具有透明、连续、公允的特点，上市后将成为现货定价的“锚”，填补产业风险管理工具的空白 [7] - 人民币计价结算和本土交割体系有望吸引国际参与者关注中国市场供需，逐步增强中国市场的价格影响力 [8]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场整体震荡偏强，中证商品期货价格指数收报1481.72点，较前一交易日上涨6.51点，涨幅0.44% [1] - 市场板块分化明显，能源金属强势飙升，而油脂油料、纯碱玻璃等板块承压走弱 [1] 能源金属板块 - 碳酸锂、多晶硅、工业硅主力合约均涨超4%，位居当日市场涨幅榜前三位 [2] - 碳酸锂期价近期连续上涨，盘中主力合约一度站上10万元/吨关口 [2] - 工业硅供应端受国内西南地区枯水期成本抬升影响，市场对供应收缩预期增强，全国工业硅开工率仅33.54%，周度产量环比减少365吨 [3] - 有关有机硅行业联合减产挺价的预期增强，推动有机硅价格大涨，给工业硅带来短线提振 [3] 贵金属板块 - 贵金属在连续回调后迎来反弹，沪金沪银主力合约19日分别涨超1%和2% [3] - 部分美国就业数据弱于预期，加大市场对美国劳动力市场放缓的猜测，驱动隔夜海外贵金属震荡走强 [3] 化工品板块 - 纯碱19日增仓大跌超3%，盘中刷新逾四个月新低，供应维持高位、需求持续偏弱、库存高压难消是主因 [4] - 国内纯碱装置开工率仍高达近83%，厂家库存超过165万吨，供应依然充裕 [4] - 玻璃期价跌势不止，供应过剩和需求表现乏力，现货厂家下调价格，导致产线平均盈利进一步走低 [4] - 伴随期价下挫，19日单日纯碱主力合约增仓超8.2万手，净流入资金超2亿元 [4] 其他品种表现 - 氧化铝主力合约大幅下挫近2%，盘中刷新逾半年新低，国内氧化铝开工率维持在81%以上高位，需求端增量受限导致库存累积 [5] - 集运欧线继续承压回落，19日再跌超2% [5] - 原木、花生、菜粕、豆粕等多个活跃品种收盘均录得超过1%的跌幅 [5]

人事任命核心信息 - 中国证监会党委决定邢向飞任广州期货交易所党委副书记、总经理，并提名为副董事长人选 [1] - 朱丽红不再担任广州期货交易所党委副书记、副董事长、总经理，另有任用 [1] - 广州期货交易所通过法定程序选举邢向飞为董事、副董事长，并聘任为总经理 [1] 高管背景与经验 - 邢向飞长期扎根期货与衍生品行业，具备丰富的监管与交易所管理经验 [1] - 此前曾担任中国期货市场监控中心党委负责人，更早前曾任郑州商品交易所副总经理 [1] - 对期货市场一线运行体系、产品创新和市场服务积累了深厚经验 [1] 行业联动调整 - 此次干部调整在全国期货交易所之间形成呼应 [2] - 原郑州商品交易所理事长熊军调任大连商品交易所理事长 [2] - 原广州期货交易所副董事长、总经理朱丽红调任郑州商品交易所理事长 [2] 公司定位与发展规划 - 广州期货交易所于2021年4月19日挂牌成立，是我国第五家期货交易所 [2] - 是国内首家混合所有制交易所，承担服务绿色发展、服务粤港澳大湾区建设等重要角色 [2] - 已上市工业硅、多晶硅、碳酸锂三个新能源品种，11月27日将上市铂、钯期货 [2] - 随着邢向飞到任，产品建设、风险管理工具完善及市场生态培育将迎来新阶段 [2] - 在新能源金属、碳中和等相关品种上的创新探索有望加速推进 [2]

人事任命 - 中国证监会党委决定邢向飞担任广州期货交易所党委副书记、总经理，并被委派为董事、提名为副董事长 [1] - 朱丽红不再担任广州期货交易所党委副书记、副董事长、总经理职务，另有任用 [1] - 广州期货交易所通过董事会和股东会会议，完成邢向飞董事、副董事长选举及总经理聘任的法定程序 [1] 新任高管背景 - 邢向飞长期扎根期货与衍生品行业，具备丰富的监管与交易所管理经验 [1] - 此前担任中国期货市场监控中心党委负责人，更早前曾任郑州商品交易所副总经理 [1] - 对期货市场一线运行体系、产品创新和市场服务积累了深厚经验 [1] 行业高层联动调整 - 此次干部调整在全国期货交易所之间形成呼应 [1] - 11月11日郑州商品交易所原理事长熊军调任大连商品交易所理事长 [1] - 原广州期货交易所副董事长、总经理朱丽红调任郑州商品交易所理事长 [1] 广州期货交易所概况 - 广州期货交易所于2021年4月19日挂牌成立，是中国第五家期货交易所 [2] - 是国内首家混合所有制交易所 [2] - 承担服务绿色发展、服务粤港澳大湾区建设、服务"一带一路"倡议的重要角色 [2] 产品布局与发展前景 - 目前已上市工业硅、多晶硅、碳酸锂三个新能源品种 [2] - 计划于11月27日上市铂、钯期货 [2] - 随着邢向飞到任，交易所的产品建设、风险管理工具完善及市场生态培育将迎来新阶段 [2] - 在新能源金属、碳中和等相关品种上的创新探索有望加速推进 [2]