摩尔线程IPO进展 - 摩尔线程科创板IPO于2025年6月30日获受理 7月17日进入问询阶段 历时88天火速过会[1][2] - 公司拟募资80亿元 用于新一代AI训推一体芯片 图形芯片 AI SoC芯片研发及补充流动资金[2] - 2025年上半年实现营业收入7.02亿元 超越2024年全年营收 归属母公司股东净利润亏损2.71亿元 累计未弥补亏损14.87亿元[2] 公司技术实力与市场地位 - 公司创始人张建中曾任英伟达全球副总裁 核心团队具备英伟达任职经历[2] - 以全功能GPU为核心 填补国内GPU领域多项空白 处于国内领先地位[2] - AI智算产品 图形加速产品及智能SoC产品在国内细分领域市场占有率不足1%[3] - 汽车智能座舱芯片"长江"SoC性能对标高通骁龙8295 预计2026年导入量产[3] 国产GPU行业发展趋势 - 中国AI芯片市场规模将从2024年1425.37亿元激增至2029年1.34万亿元 2025-2029年年均复合增长率53.7%[4] - 沐曦股份已获科创板IPO受理 燧原科技 壁仞科技等头部厂商正接受IPO辅导[5] - 行业从性能竞赛升级为产业链韧性 生态协同能力的系统比拼[6] - 有望凭借应用场景反哺实现技术迭代 走出一条类似华为在5G领域的突破路径[7] 科创板政策支持 - 2024年6月证监会发布政策支持优质未盈利科技型企业在科创板上市[8] - 2025年6月重启科创板第五套上市标准 适用范围扩大至人工智能等领域[9][10] - 已有20家适用第五套标准的企业上市 包括16家创新药企 3家疫苗企业和1家医疗器械企业[8] - 上交所召开政策保荐机构座谈会 加快典型案例落地形成示范效应[8]

政策与行业趋势 - 国家互联网信息办公室发布《国家网络安全事件报告管理办法》 自2025年11月1日起施行 [1] - 信创产业发展是保障国家安全的重要方式 在政策深化支持、外部扰动持续、安全事件频发等多重因素催化下 产业自主可控发展迫切性进一步凸显 [1] 技术进展与产品发布 - 华为云CloudMatrix384昇腾AI云服务已全面上线 未来超节点规格将从384卡升级到8192卡 可实现50-100万卡超大集群 [1] - 海光信息向全栈产业伙伴开放CPU互联总线 包括直连IP、通信协议及定制化指令集 [2] - CPU互联总线开放有望解决国产算力芯片技术路线不统一问题 增强CPU与加速卡间算力调度能力 释放芯片算力性能 [2] 市场表现与投资机会 - 国证信息技术创新主题指数强势上涨3.04% 信创ETF广发(159539)上涨3.31% [2] - 成分股芯原股份上涨18.96% 江波龙上涨11.83% 东华软件涨停 [2] - 前十大权重股合计占比47.32% 中科曙光上涨7.09% 兆易创新上涨5.81% 海光信息、澜起科技跟涨 [2] - 海外大厂持续加大资本开支 全球AI算力需求持续增长 [2] - 国产大模型和AI应用发展推动算力需求增长 国外算力受限加速国产化替代进程 [2]

国产算力政策支持与补贴 - 西南某城市设立1亿元建设补贴资金池 按建设成本10%-15%发放补贴 [2] - 消纳方补贴分市区两级 各设1亿元资金池 区级补贴50% 市级补贴60% 以100万元算力服务为例 市级补贴后仅需40万元 [2] - H20限制放开反向推动国产算力替代政策支持 [2] 算力租赁市场动态 - H800服务器月租金从85000元降至接近腰斩水平 [3][4] - 当前H800月租价格已接近B200的85000元水平 [4] - 租赁合同普遍约定10%赔付比例 低违约成本导致大厂退租风险上升 [4] - 8卡4090服务器月租约7000元 因性价比高成为客户首选 [5] - 5090因仅支持最新软件且需适配周期 预计需1-2年才能达到4090成熟度 [5] 重大项目交付与建设 - 某上市公司向华东大厂交付1057台B200服务器 含1024台集群机与33台备用机 总投入约42.5亿元 [8] - 上海临港算力项目审批流程优化 手续可在一周内集中完成 [7] - 日本IDC机房极度抢手 华南互联网大厂万卡H200集群于六月落地日本 [11] 国产芯片厂商生态 - 头部国产芯片厂商采用区域报备机制锁定项目 通过政府资源强控订单 [9] - 某国产AI芯片公司半年营收达数十亿元 实际配备十多名销售人员 [9] - 算力租赁上市公司与沐曦合作推进国产GPU集群 预计年内100%落地国产化项目 [2] 智算中心建设与消纳挑战 - 西部某省2023年规划22个智算中心 仅落地6个 主要因消纳问题未解决 [12] - 当前智算中心消纳形势严峻 运营商积极寻找下游客户 [12] - 部分项目采用分期建设策略 每期建设数十至100P以规避审批限制 [14] 数据中心审批与投资趋势 - 窗口指导后国资IDC项目批复收紧 甘肃某地通过率仅约30% [13] - 10亿元以上或新增能耗1万吨项目难以获批 内蒙对中小项目持开放态度 [13] - IDC租金持续下行 环京/沪地区降至200-300元/千瓦/月 回本周期超5年 [16] - 数据中心REITs认购火爆 公众认购达300-500倍 头部厂商加速筹备公募项目 [16] 国际算力部署模式 - 日本涌现IDC快闪集成商 采用临时注册模式满足本地化合规要求 [11] - 大厂出海建数据中心时同步招标十余家供应商 整合落地方案 [11]

北水资金整体流向 - 9月12日港股市场北水成交净买入73.31亿港元 其中港股通(沪)净卖出14.87亿港元 港股通(深)净买入88.18亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为阿里巴巴-W(09988)、腾讯(00700)、泡泡玛特(09992) 净卖出最多个股为三生制药(01530) [1] 个股资金流向明细 - 阿里巴巴-W(09988)获净买入20.76亿港元 买卖总额87.74亿港元(买入54.25亿/卖出33.49亿) [2] - 腾讯控股(00700)获净买入1.85亿港元 买卖总额31.72亿港元(买入16.78亿/卖出14.94亿) [2] - 泡泡玛特(09992)获净买入1.60亿港元 买卖总额15.81亿港元(买入8.70亿/卖出7.11亿) [2] - 美团-W(03890)遭净卖出16.35亿港元 买卖总额50.99亿港元(买入17.32亿/卖出33.67亿) [2] - 中芯国际(00981)遭净卖出2.13亿港元 买卖总额37.02亿港元(买入17.45亿/卖出19.58亿) [2] - 药捷安康-B(02617)获净买入4091.49万港元 买卖总额20.86亿港元(买入10.63亿/卖出10.23亿) [2] - 小米集团-W(01810)遭净卖出1.85亿港元 买卖总额19.16亿港元(买入8.65亿/卖出10.50亿) [2] 港股通(沪)活跃个股 - 泡泡玛特(09992)获净买入4.83亿港元 买卖总额8.92亿港元(买入6.87亿/卖出2.05亿) [4] - 康方生物(09926)获净买入2.26亿港元 买卖总额10.84亿港元(买入6.55亿/卖出4.29亿) [4] - 农町未营体(01347)获净买入4.01亿港元 买卖总额10.81亿港元(买入7.41亿/卖出3.40亿) [4] - 药捷安康-B(02617)获净买入1.39亿港元 买卖总额8.41亿港元(买入4.90亿/卖出3.51亿) [4] - 三生制药(01530)遭净卖出2.95亿港元 买卖总额11.20亿港元(买入4.13亿/卖出7.07亿) [4] 重点公司消息面 - 阿里巴巴-W(09988)本周累计获北水净买入约220亿港元 公司从年初开始将自研芯片应用于轻量级AI模型训练 部分取代英伟达芯片 小摩认为高德扫街榜是超级应用战略重要一步 [4] - 腾讯控股(00700)新游戏《三角洲行动》被浙商证券认为将超预期 其"搜打撤"品类玩家新鲜感强且具社交属性 《黑神话：悟空》带动的硬件升级有望增强游戏粘性 [5] - 泡泡玛特(09992)旗下珠宝品牌popop首次推出足金系列产品 瑞银维持基本面乐观展望 认为股价回调为万圣节新品与15周年纪念系列上市创造买入机会 [5] - 华虹半导体(01347)与中芯国际(00981)分别获净买入4.01亿港元和8303万港元 国产算力替代紧迫性提升背景下 阿里百度采用自研芯片训练AI大模型 [6] - 康方生物(09926)在2025年WCLC大会公布依沃西单抗海外数据 OSHR达0.78(北美人群0.70) 华源证券认为卡度尼利和依沃西放量将带动业绩增长 [7] - 药捷安康-B(02617)于9月8日起被调入港股通标的 公司专注肿瘤/炎症/心脏代谢疾病小分子创新疗法 核心产品替恩戈替尼近期迎多重利好 [7] - 巨星传奇(06683)与小米集团-W(01810)分别获净买入2300万港元和921万港元 三生制药(01530)遭净卖出2.94亿港元 [8]

中证500质量成长指数及ETF表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0.59% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.78% 最新价报1.17元 [1] - 指数成分股景旺电子上涨9.33% 生益电子上涨7.83% 华工科技上涨7.69% 华海药业上涨6.41% 春风动力上涨6.08% [1] - 前十大权重股合计占比21.48% 其中华工科技权重2.11% 春风动力权重1.88% [2][4] 国产AI芯片替代趋势 - 阿里巴巴和百度开始使用自主设计芯片训练AI模型 部分替代英伟达芯片 [1] - 阿里巴巴在8月29日电话会议透露已建立多元化AI芯片供应链储备 [1] - 市场将此解读为国产芯片替代进程加速 [1] 算力产业结构变化 - 通用算力占比持续下降 智能算力成为增长核心 [1] - 算力资源向中美等经济体集中 形成"技术-市场-资本"闭环 [1] - 头部企业可能通过垂直整合（算力+芯片+能源）构建技术壁垒 [1] 国产算力产业链机遇 - 美国限制先进芯片出口中国 打压国产算力芯片和大模型 [2] - 国产算力芯片在AI训练和推理中已取得良好效果 [2] - 政策支持推动国产算力大规模部署应用 [2] - 独立设计、流片到量产高端AI芯片成为大势所趋 [2] 指数成分股详细表现 - 华工科技上涨7.69% 权重2.11% [1][4] - 春风动力上涨6.08% 权重1.88% [1][4] - 天山铝业上涨4.19% 权重1.75% [4] - 东吴证券下跌0.61% 权重2.70% [4] - 恺英网络下跌4.07% 权重2.46% [4] - 恒玄科技下跌0.28% 权重2.12% [4]

核心观点 - 货币宽松环境下债券走熊而股市走牛 全球降息交易再起推动风险资产上涨 A股站上3800点创阶段性新高[1][2][9] 大类资产回顾 全球资产表现 - 8月全球股指多数收涨 美股道指领涨三大指数 日经225指数涨4% 巴西IBOVESPA指数涨6.28%[2][12][45] - 商品市场分化明显 南华工业品指数跌2.17% 原油大幅走弱(WTI原油跌7.58%) 黄金白银维持强势(COMEX白银涨11%)[2][30][12] - 债券市场呈现"中熊美牛"格局 中债利率上行13BP突破1.8% 美债利率下行14-35BP[2][9][54] A股市场表现 - 主要宽基指数普遍大涨 上证指数涨7.97% 沪深300涨10.33% 创业板指涨24.13% 科创50涨28%[13] - 成长和周期风格领涨 中信成长风格涨18.47% 周期风格涨9.18%[13] - 行业层面通信(34.41%)、电子(24.79%)、有色金属(18.91%)领涨 银行板块下跌1.62%[13][22] 债券市场变化 - 中债收益率曲线趋陡 10年期国债利率上行13.4BP至1.8478% 1年期国债利率下行1.1BP[27] - 存单利率与10年期国债利率倒挂状态持续被打破 8月存单利率上行4BP至1.67%[27][29] - 信用利差小幅回升 8月上行1.26BP至30.25BP[29] 海外市场特征 - 美股行业表现分化 标普500中材料、医疗、通信设备领涨 公用事业和工业收跌[46] - AH溢价指数探底回升 沪深300/恒生指数比率升至17.93% 创4月11日以来新高[45] - 美债期限利差走阔 10年期美债利率下行14BP至4.23% 2年期下行35BP至3.59%[54] A股市场深度分析 基本面状况 - 7月经济数据整体偏弱 PPI持平-3.6% 社消、固投、工业增加值同比均边际回落且低于Wind预期[3][65] - 贸易数据维持强势 出口同比增8% 进口同比增4.8% 均高于Wind预期[65] - 中报业绩显示全A ROE(TTM)小幅回落 全A及非金融石油石化归母净利润增速边际回落[3][65] 流动性环境 - 宏观流动性持续宽松 7月社融TTM同比继续回升 政府债券同比大幅增加5601亿元[70][72] - 货币市场利率下行 DR007月均值跌至1.48% 虽仍高于逆回购利率但已跌破1.5%[72] - 微观资金面积极改善 北向资金成交额大幅回升至3876.41亿元 两融余额创新高至22454亿元[82] 资金流向特征 - 南向资金冲高回落 8月2日当周净流入541.06亿元创4月19日以来新高[82] - ETF成交额显著回升 8月31日当周达9013.58亿元 为2024年10月13日以来新高[82] - 新发基金份额8月再度突破千亿 较7月千亿以下水平明显改善[82]

纪要涉及的行业或公司 * 大摩宏观策略团队[2] * 金融行业[37][38] * 科技行业（AI算力、芯片）[52][53] * 上市公司（A股、港股、MSCI中国指数成分股）[4][22][23] * 英伟达[54][55] * 中芯国际[59] 核心观点和论据 **宏观与市场流动性** * 流动性成为市场重要变量 基本面偏弱但流动性驱动的“水流”征兆自7月底以来已形成[2][3] * 居民存款搬家潜力巨大（估算累积超额定存规模达5万亿）但实际搬迁节奏温和缓慢（7月以来仅少增3000多亿）远低于市场喧嚣预期[3][8][9] * 决策层经验更丰富 政策会适时微调 通过市场化工具设置护栏 避免市场进入亢奋疯狂阶段 引导关注长期制度建设[3][7] * 政策基调强调市场化 推进投融资两端改革与开放 以规则和市场化调节工具替代粗放干预 避免历史急刹波动[4] * 打破通缩路途刚至半途 对企业盈利和居民收入的传导仍需时间 可能需探索至2026年底或2027年[5][10] **市场情绪与观测指标** * 策略会调查显示70%投资者对A股后市乐观 60%以上投资者认为港股还能创造更高点数[8][14] * 市场情绪自1月深坑时刻（举手投资者不足十位）改善巨大 但目前未达顶点 保持谨慎乐观[15][16] * 不认同市场全面过热判断 观测指标显示风险可控：融资融券余额与流通市值占比控制在5%以下（2015年股灾时为11%） 股权质押比例稳定向下 小额成交单据金额（散户代理指标）7、8月流入约65亿人民币 不及去年10月假期后130亿流入的一半[17][18][19][20] * A股二季度业绩有恶化迹象 近12%上市公司业绩低于预期[23] * 港股二季度业绩总体比A股更好 但内部分化 大盘互联网公司因价格战业绩差异大[26][27] **政策预期与改革** * 政策总体往正确方向小步慢跑 预期规模温和、不依赖斥资扩张的政策宽松落地 如支持服务业消费供给侧、基建项目落地、高质量城市更新、因城施策放松房地产[33] * 若经济数据显著走弱且资本市场未过热 四季度财政货币双宽松有可能[35] * 结构性改革（如反内卷具体方案、社会福利保障体系改革、增长重心从生产端向消费端调整）对经济走出新周期至关重要 关注四中全会和十五五规划纲要提示[24][35][36] **金融行业观点** * 金融行业处于周期底部 风险大幅收敛 经过十年金融清理 高风险金融资产占比从2017年30%（约60多万亿）降至当前约5%（约21万亿）[39][40][42] * 金融行业盈利改善 二季度大行收入增长回至4%-5%区间 手续费反弹、息差趋稳 预计未来行业收入可稳定在5%-6%的中单位数增长 部分股份制银行、城商行、保险可回到双位数增长[47][48] * 未来几年预计每年消化约3万亿高风险金融资产 至2027年降至约15万亿（占总资产3%）[44] * 乐观情景非大规模刺激 而是金融合理分配资源 配合财政政策加速出清 实现风险定价和利率合理回弹（贷款或债券利率反弹50-70个基点） 则金融行业可回到整体双位数增长[49] **科技行业（AI算力）观点** * 全球及中国AI需求非常强劲[53] * 英伟达H20已获许可 但中国客户购买意愿受窗口指导影响 下一代降规芯片B40（无需许可）是潜在变数 其产量规划为今年200万颗、明年500万颗 性价比（价格低30% 性能亦折扣30%左右）和功能是客户考虑关键[54][55][56] * 国产算力替代叙事强 但面临风险：1）头部CSP配合窗口指导 但中小AI开发商仍青睐英伟达平台及CUDA生态 2）部分训练算力需求可转移至海外 3）国产芯片（如中芯国际）仍有产能瓶颈（设备缺口致良率较低） 供应不足问题预计持续未来半年到一年[57][58][59] 其他重要内容 * 港股IPO样板作用：去年八九月以来港股IPO越来越多但流动性越来越强 形成正面良性循环 支持新质生产力[6] * 对A股IPO节奏市场化的建议：考虑逐步更加市场化 行业准入支持多元化（硬科技与软消费）[7] * 美联储若9月启动降息周期对港股有支撑[28] * 中国家庭金融资产配置中对股市的配置下降了3%-4个百分点[51]

公司股价与市值表现 - 2025年8月底股价达到1587.91元，成为A股第一高价股，取代茅台地位 [2] - 市值突破6643亿元，超越中芯国际并稳居科创板市值榜首 [2] - 创始人陈天石以1600亿元身家成为江西首富 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收28.81亿元，同比增长4347.82% [49] - 2025年上半年净利润10.38亿元，去年同期亏损5.3亿元 [49] - 2025年全年预计营业收入50-70亿元 [4] - 2024年营收11.74亿元，同比增长65.6%，亏损收窄至4.52亿元 [52] - 2020-2024年累计扣非净亏损超50亿元 [58] 业务转型与技术发展 - 从IP授权模式转向云端AI芯片与智能计算集群系统 [36] - 2025年上半年99.6%收入来自云端产品线 [49] - 2024年推出7nm工艺思元590芯片，算力达512TOPS，能效比超越国际巨头 [52] - 思元590芯片性能对标英伟达A100但价格更具优势，获字节跳动等大厂采购 [52] 研发与团队变化 - 2023年研发人员从1205人减至752人，缩减超30% [46] - 2022年CTO梁军因商业化与技术路线分歧离职 [38][41] - 2015年实现首颗AI芯片流片测试成功，成为中国首个AI芯片架构原创突破 [11][14] 客户结构变化 - 2017-2018年华为收入占比超97% [29] - 2019年华为收入下降41.23% [33] - 近三年前五大客户收入占比仍超80% [55] 行业环境与挑战 - 2022年12月被列入美国实体清单，影响供应链稳定 [44] - 面临华为、摩尔线程、沐曦等国内竞争对手压力 [60] - 英伟达仍掌握全球技术和生态优势 [60] 融资与估值历程 - 2018年B轮融资后估值达25亿美元 [17] - 高盛将目标价调至1835元，看好未来三年AI芯片出货量 [50] 创始背景与早期发展 - 2010年陈天石与陈云霁在中科院30平米实验室启动AI芯片研究 [6][7] - 兄弟二人均毕业于中科大少年班，陈云霁23岁获博士，陈天石25岁获博士 [7] - 公司命名"寒武纪"寓意智能时代生命大爆发 [13]

国产AI大模型与芯片技术突破 - DeepSeek发布V3.1版本采用UE8M0 FP8参数精度 专为下一代国产芯片设计 推动国产AI芯片在推理市场规模化应用 [1] - 国产大模型对国产芯片适配和支持持续加强 国产算力市占率有望提升 增强投资者对国产AI生态信心 [1] - 国产AI芯片在制造工艺和技术设计方面持续进步 为AI算力链国产化替代提供坚实基础 [1] 国产算力板块催化与市场表现 - 国产算力芯片迎来国产创新窗口期 英伟达推出NVIDIA Spectrum-XGS Ethernet技术 面向分布式数据中心跨域互联 [2] - A股英伟达产业链指数8月25日盘中涨幅超2% 中科曙光涨停 奥比中光-UW 铂科新材 中际旭创等涨幅居前 [2] - 港股通科技ETF(159262)一度涨超3% 成分股ASMPT涨超6% 快手-W 中兴通讯跟涨 [2] 港股科技板块资金与流动性动态 - 小米集团 阿里巴巴 腾讯控股三大AI领军企业合计权重近30% 叠加中芯国际 华虹半导体等硬科技标的形成高浓度科技龙头组合 [3] - 港股通科技ETF近4天获得连续资金净流入 最高单日净流入3699.04万元 合计净流入5796.01万元 [3] - 港股通科技ETF最新规模达33.30亿元 创成立以来新高 位居可比基金第一 [3] 市场环境与风险偏好改善 - 鲍威尔释放鸽派信号 市场对美联储降息预期提升 美债收益率下行 提振全球风险偏好 [3] - 科技风格占优 叠加香港本地流动性压力缓解 前期滞涨港股有望得到提振 [3] 港股通科技ETF产品特性 - 紧密跟踪恒生港股通科技主题指数 反映港股通科技主题上市公司表现 指数剔除医药 汽车和家电 聚焦TMT行业 [2] - 跟踪指数前十大权重股合计占比73.3% 权重股中芯国际 阿里巴巴-W上涨5% 金蝶国际等跟涨 [2] - 重点覆盖晶圆厂+AI应用 锚定AI时代纯科技革命发展机遇 [4]

公司声明与市场传闻 - 公司澄清网上传播的关于在某厂商预定大量载板订单、收入预测、新产品情况、送样及潜在客户、供应链等信息均为误导市场的不实信息 [1][2] - 公司提醒投资者提高信息辨别能力 以公司官方披露信息为准 并保留追究法律责任的权利 [2] - 市场传闻涉及DeepSeek-R2模型发布及推理性能优于英伟达H20 但接近DeepSeek的知情人士称8月无发布安排 [3][4] 股价波动与市场情绪 - 8月12日公司股价20%涨停 创历史新高848.88元/股 市值达3551亿元 成交额151亿元 [3] - 股价上涨受DeepSeek-R2模型发布传闻驱动 传闻称其推理能力可比GPT-5 且在寒武纪平台测试效率优于英伟达H20 [3] - 8月13日公司市值突破3590亿元 盘中经历下跌后再度拉升 [6] 财务表现与业务进展 - 2024年营业收入11.74亿元 同比增长65.6% 亏损收窄至4.52亿元 较2023年8.48亿元显著改善 [8] - 2024年第四季度实现首次单季盈利 成为业绩拐点 [8] - 2025年第一季度营业收入11.11亿元 同比暴增4230.2% 归母净利润3.55亿元 [9][10] - 云端产品线业务爆发 占2024年营收99%以上 云端智能芯片及板卡业务成倍增长 [10] - 加速备货与扩产 2025年Q1末存货从年初17.7亿元攀升至27.6亿元 预付款项升至9.73亿元 [10] - 2024年研发投入超12亿元 占营收比例91% 2025年Q1继续投入2.35亿元 [10] 行业背景与竞争地位 - 公司为全球领先AI芯片设计公司 曾与华为合作推出全球首款AI移动芯片 [7] - 国产AI芯片在推理场景具功耗、性价比和特定模型优化优势 但全面替代英伟达高端GPU仍需克服技术与生态鸿沟 [13] - 公司思元系列产品有积累 但撼动英伟达H100、H20地位需数年产业爬坡期 [13] 经营风险与挑战 - 2024年至2025年Q1账面现金从19.7亿元持续下降至6.38亿元 经营现金流为负 资金链承压明显 [11] - 客户高度集中 前五名客户贡献收入占比近95% 其中单一客户占比达79% [11]