投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价未明确提及[1][10] 核心观点 - AI服务器与汽车电子双轮驱动业绩高增长 公司通过产能释放和产品结构优化实现收入与利润大幅提升[4][5][6] - 企业通讯市场板（AI服务器/HPC）需求旺盛 收入同比增长70.63% 占PCB总收入80.13%[4][5] - 汽车板新兴产品收入同比激增81.86% 占比提升至49.34% 成为增长新引擎[5][6][8] - 全球化产能布局加速 泰国基地进入量产阶段 43亿人民币新产能项目已开工建设[7] - 研发投入同比增长31.34% 新增13项专利 强化高端技术壁垒[7] 财务表现 - 2025H1营业收入84.94亿元 同比增长56.59% 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50%[3] - 2025Q2单季度营收44.56亿元 同比增长56.91% 归母净利润9.20亿元 同比增长47.01%[4] - PCB业务毛利率36.46% 汽车板毛利率提升0.2pcts至25.19% 外销毛利率达37.83%[4] - 经营活动现金流净额20.97亿元 同比增长75.63%[4] - 预测2025-2027年EPS分别为1.94/2.61/3.25元 对应PE 37.2/27.6/22.1倍[10][12] 业务细分 - 企业通讯市场板收入65.32亿元 同比增长70.63% 其中AI服务器/HPC相关PCB增长25.34%[5] - 高速网络交换机PCB收入同比增长161.46% 占通讯板收入53%[5] - 汽车板收入14.22亿元 同比增长24.18% 控股子公司胜伟策收入同比大增159.63%[5][8] - P2Pack产品收入同比激增400.69% 工业设备板收入1.98亿元 占比2.43%[5][8] 产能与技术布局 - 新建43亿元AI芯片配套高端PCB项目于2025年6月开工 预计2026年下半年试产[7] - 泰国基地阶段性亏损0.96亿元 但客户认证顺利 下半年产能逐步释放[7] - 研发投入4.82亿元 聚焦超高速信号/高功率密度/高可靠性技术领域[7] - 产品覆盖毫米波雷达/HDI自动驾驶辅助/智能座舱控制器/埋陶瓷板等高端应用[8]

投资评级 - 报告对菲利华维持买入评级 原评级为买入 [1][3][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 高管增资子公司中益新材 彰显Q布业务发展信心 增资扩股不会导致合并报表范围变更 对上市公司权益影响有限 [3][8] - 增资扩股有望提升中益新材资本实力和营运能力 注册资本从人民币120.20百万元增加到139.50百万元 募集资金60.795百万元 [8] - 关联方实际控制人邓家贵等高管参与增资 形成深度利益绑定 持股比例从55.8402%下降至48.1150% 但不影响实际控制权 [8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.98/2.54元 [5][6] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为608/1,035/1,324百万元 增长率93.4%/70.3%/27.9% [6] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为2,318/4,066/5,202百万元 增长率33.1%/75.4%/27.9% [6] - 对应2025/2026/2027年PE分别为66.0/38.7/30.3倍 [5][6] - 预计2025/2026/2027年EBITDA分别为860/1,393/1,745百万元 [6] 估值指标 - 截至2025年9月25日总市值约401亿元 [5] - 当前市净率8.7倍(2025E) [6] - EV/EBITDA为45.8倍(2025E) [6][10] - 每股净资产8.8元(2025E) [6] 股价表现 - 今年至今绝对收益112.2% 相对深圳成指超额收益78.9% [2] - 12个月绝对收益146.1% 相对深圳成指超额收益88.6% [2] - 总市值40,099.71百万元 流通市值占比98.2% [2] 业务发展 - 子公司中益新材因经营发展需要进行增资扩股 [8] - 增资完成后公司仍保持控股权 预计对报表端盈利影响有限 [8] - 增资有助于业务拓展和市场竞争力提升 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司传统主业承压但数字及媒体业务增长亮眼 马栏山园区投产有望赋能多元发展 重视股东回报持续派息 [4][5][6][8][9] 财务表现 - 2025H1营业收入63.35亿元同比下降8.09% 归母净利润10.17亿元同比下降31.46% [4] - 2025Q2营业收入34.61亿元同比下降11.10% 归母净利润6.48亿元同比下降32.31% [4] - 综合毛利率45.84%同比提升1.26个百分点 期间费用率28.19%同比微升0.18个百分点 [6] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为17.2/18.3/18.9亿元 对应EPS 0.96/1.02/1.05元 [9] 业务分析 - 发行业务25H1收入53.27亿元同比下降9.26% 占比84.08% 湖南省新华书店实现收入44.37亿元 [5] - 出版业务25H1收入17.31亿元同比增长1.34% 占比27.32% 图书零售市场实洋占有率5.25%排名第二 [5] - 数字及媒体业务25H1收入3.74亿元同比增长44.89% 占比5.91% 贝壳网/湘教智慧云/A佳教育平台用户达852/70/637万 [5] - 马栏山数字出版基地已完成验收备案 涵盖办公基地/演播中心/数字文化艺术中心等功能区 [6] 股东回报 - 2024年每股派现0.45元累计派发现金红利8.08亿元 [6] - 2025H1计划每股派现0.1元合计约1.80亿元 [8] 估值指标 - 当前市盈率16.05倍 总市值219亿元 [3] - 预计2025/2026/2027年市盈率分别为13/12/12倍 [9] - 最新收盘价12.20元 52周最高/最低价15.14/12.02元 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1营收2.66亿元（同比+20.50%），归母净利润0.74亿元（同比+5.52%），扣非归母净利润0.72亿元（同比+12.07%） [4] - 2025Q2营收1.19亿元（同比+15.52%），归母净利润0.28亿元（同比-13.55%），扣非归母净利润0.26亿元（同比-7.07%） [4] - 美国大客户去库存周期完成，发货规模大幅增长，下一代内窥镜系统合作开发启动 [5][6] - 泰国工厂产能建设顺利，多数销往美国产品已实现泰国生产，二期产线启动建设 [6] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为38.6%、23.7%、23.1%，对应PE为32x、26x、21x [7][8] 业务表现 - 医用内窥镜收入2.07亿元（同比+17.72%），光学行业收入0.57亿元（同比+34.62%） [5] - 国内收入0.67亿元（同比+1.52%），国外收入1.98亿元（同比+28.57%） [5] - 新产品定价已考虑关税因素，老产品价格调整商讨中 [6] 产能与合作进展 - 泰国工厂完成内窥镜生产线和光源模组生产线建设，分析仪器整机设备实现生产 [6] - 与美国客户合作从普外科扩展至头颈外科和骨科，涉及除雾摄像模组、光源模组及多类型内窥镜 [6] - 气腹机、3D内窥镜系统等其他产品合作探讨中 [6] 财务预测 - 2025-2027年预计营收5.60亿元、6.75亿元、8.17亿元，增速26.5%、20.5%、21.1% [7][10] - 毛利率预计从65.4%提升至66.3%，ROE从12.6%提升至14.2% [10] - 每股收益预计1.57元、1.94元、2.38元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司以传统通信设备业务为底座 积极布局全栈全场景智算解决方案 智算业务有望在AI算力景气度上行周期为公司业绩打开潜在成长空间 [10] - 2025年上半年实现营业收入715.53亿元 同比增长14.51% 归属母公司股东净利润50.58亿元 同比下降11.77% [4] - 第二季度实现营业收入385.85亿元 同比增长20.92% 环比增长17.04% 归母净利润26.04亿元 同比减少12.94% 环比增长6.16% [5] 业务表现分析 运营商网络业务 - 2025年上半年营业收入350.64亿元 同比减少5.99% 主要由于无线接入产品收入下降 服务器及存储收入增长综合影响 [6] - 毛利率52.94% 同比下降1.38个百分点 [6] - 无线 有线核心产品市场份额保持稳中有升态势 提前布局5G-A重点技术方向 [6] - PON OLT已在全球超100个国家的350多家运营商网络中广泛部署 [6] - 以综合排名第一中标中国移动数据中心交换机集采项目 [6] 政企业务 - 2025年上半年营业收入192.54亿元 同比增长109.93% 主要由于服务器及存储收入增长 [7][8] - 毛利率8.27% 同比下降13.50个百分点 [8] - 全系列智算服务器满足国内头部互联网公司智算需求 取得突破性进展 实现规模销售 [8] - 在大型银行及保险公司保持规模经营 布局亚洲 拉美等市场 [8] - 金融行业以第一名中标国有大行项目 电力行业突破智算训练集群项目 [8] 消费者业务 - 2025年上半年营业收入172.35亿元 同比增长7.59% 主要由于手机产品 云电脑收入增长 [9] - 毛利率17.78% 同比下降1.03个百分点 [9] - 发布首款全尺寸内嵌DeepSeek的小折叠手机Flip 2 努比亚Z70S Ultra摄影师版及努比亚平板Pro等AI新品 [9] - 云电脑业务保持国内运营商市场份额第一 强化金融 大企业市场拓展 [9] 财务预测 - 预测2025-2027年收入分别为1379.17亿元 1535.01亿元 1705.40亿元 [10] - 预测2025-2027年EPS分别为1.79元 1.91元 2.14元 [10] - 当前股价对应PE分别为24.8倍 23.3倍 20.8倍 [10] - 预测2025年营业收入增长率13.7% 2026年11.3% 2027年11.1% [12] - 预测2025年归母净利润增长率1.8% 2026年6.6% 2027年11.8% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营业收入167.43亿元同比下滑18.45% 归母净利润50.69亿元同比下滑32.96% [4] - 2025年第三季度有望迎来业绩拐点 国内市场将明显改善 [5] - 海外市场持续增长 2025H1海外收入83.32亿元同比增长5.39% 收入占比提升至约50% [6] - IVD产线成为第一大业务 2025H1收入64.24亿元 其中国际体外诊断产线实现双位数增长 [7] 财务表现分析 - 2025Q2单季度业绩下滑显著 营业收入85.06亿元同比下滑23.77% 归母净利润24.40亿元同比下滑44.55% [4] - 国内市场收入约84.11亿元同比下降约33% 主要受招标周期延长和基数效应影响 [5] - 海外各地区表现分化 独联体及中东非地区实现双位数增长 拉丁美洲收入13.90亿元同比增长6.27% 欧洲收入15.80亿元同比增长5.12% [6] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年维持在62.6%水平 [11] 业务发展状况 - 国际体外诊断业务表现突出 化学发光业务增长超过20% 海外收入占IVD产线比重提升至37% [7] - 全球化布局加速 已在全球14个国家布局本地化生产项目 其中11个已启动生产 [7] - 高端产品推广取得进展 上半年销售MT8000全实验室智能化流水线13套 累计销售达15套 [7][8] - 本地化平台建设成效显著 推动海外高端客户突破和盈利水平提升 [6] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为385.88亿元、454.89亿元、537.19亿元 同比增长5.1%、17.9%和18.1% [9][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为122.26亿元、145.36亿元、172.75亿元 同比增长4.8%、18.9%和18.8% [9][11] - 对应EPS分别为10.08元、11.99元和14.25元 PE估值分别为24倍、20倍和17倍 [9][11] - 国际收入占比有望持续提升 发展中国家将维持快速增长趋势 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 首条12英寸碳化硅衬底加工中试线正式通线 标志着晶盛机电实现从晶体生长到检测环节全线设备自主研发和100%国产化 在全球SiC衬底技术从并跑向领跑迈进 [7] - SiC衬底凭借高热导率(490 W/m·K 比硅高2-3倍)和高工艺窗口 有望显著提升CoWoS结构散热并降低封装尺寸 美国尼尔森科学采用350μm碳化硅制备出109:1深宽比中介层 显著高于硅中介层的17:1 [7] - SiC具备高折射率和高热导性 成为AR眼镜镜片的理想基底材料 单层SiC镜片即可实现80度以上FOV 提供更轻薄尺寸和更大更清晰的视觉效果 [7] - 公司积极扩产6&8英寸衬底产能 已攻克12英寸碳化硅晶体生长中的温场不均、晶体开裂等核心难题 成功长出12英寸导电型碳化硅晶体 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为120.34亿元/130.82亿元/147.97亿元 同比变化-31.53%/8.71%/13.11% [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.07亿元/12.47亿元/15.38亿元 同比变化-59.89%/23.88%/23.37% [1][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77元/0.95元/1.17元 对应PE分别为58.48倍/47.20倍/38.26倍 [1][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为24.79%/25.39%/27.02% 归母净利率分别为8.36%/9.53%/10.40% [8] 市场数据 - 当前股价44.95元 一年最低价25.68元/最高价45.95元 [5] - 市净率3.43倍 流通A股市值553.58亿元 总市值588.64亿元 [5] - 每股净资产13.10元 资产负债率34.88% 总股本13.10亿股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司坚持产品领先、卓越运营、品牌向上、全球视野四大战略 医疗与消费双赛道协同发展 [5][6][8] - 全棉时代聚焦四大战略品类：棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、婴童服饰 上半年线上增长引领全渠道 [5] - 医疗板块主打绿色手术室场景推动主力产品销售 优化产品结构并淘汰低毛利率产品 重点推动高端敷料国产替代 [5] - 通过并购GRI加速海外供应链建设 在越南和南美推进项目 应对国际贸易环境不确定性 [5] - 未来三年全棉时代将通过打造战略品绝对优势 强化"全棉全品类"品牌心智 医疗板块聚焦高端伤口管理等高增长领域 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入115.08/130.80/148.47亿元 增长率28%/14%/14% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润9.95/11.70/13.62亿元 增长率43%/18%/16% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益1.71/2.01/2.34元 [7] - 预计2025-2027年PE估值22/19/16倍 [7][8] - 预计2025-2027年ROE 9%/10%/11% 毛利率50%/50%/51% [7] 市场表现与数据 - 当前股价37.65元 总市值219.25亿元 流通市值219.01亿元 [3] - 最近一年股价表现43.7% 相对沪深300超额收益15.4个百分点 [3] - 52周价格区间28.08-54.80元 [3] 公司战略与运营 - 全棉时代渠道运营采用"旗舰店带动大店、大店带动标准店"模式 提升品牌形象和渠道效率 [5] - 以全棉时代和奈丝公主双品牌为核心 围绕用户需求打造优质内容提升品牌美誉度 [5] - 自去年起在东南亚、中欧、中东等市场开展试点布局 稳步推进海外市场拓展 [5] - 医疗板块受益于老龄化推动的医疗需求提升 提供医用耗材一站式解决方案 [5] - 累计现金分红28.8亿元 回购股份支付现金6.9亿元 六大募投项目全部达到可使用状态 [6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.36元 对应2025年56倍PE [3][10] 核心财务表现 - 2025H1收入9.20亿元 同比增长17.7% 归母净利润1.35亿元 增长14.7% [2] - 单Q2收入增速20.8% 归母净利增速80.8% 扣非归母净利下降31.9% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.52亿/2.82亿/3.60亿元 [3][10] - 2025H1毛利率下降8.25个百分点至33.6% 主要因低毛利智算业务占比提升 [9] 业务板块分析 - 协同办公产品收入2.5亿元 同比增长2.0% 增速平稳 [9] - 智慧渠道产品线收入3.53亿元 增长14.8% 主要受益于5G新通话/AI营销助手等新产品 [9] - 智算服务与数据智能产品线收入2.84亿元 大幅增长50.1% 因智驾智算中心及算力服务进展显著 [9] 战略发展亮点 - 构建Rich AI"智算+开发+应用"全栈式AI服务体系 涵盖智算基础设施/大模型平台/应用开发 [9] - 推出AI智能邮箱/AI办公助手等智慧办公产品套件 以及AI营销助手/智能客服等融合创新 [9] - 智算业务逐步由系统集成转向组网技术服务及算力服务 对毛利率冲击将逐步弱化 [9] 运营效率改善 - 2025H1销售费用下降24.0% 管理费用下降0.5% 研发费用增长6.9% [9] - 整体费用率由24H1的25.1%降至22.2% 预计费用率有望维持下降趋势 [9]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 目标价17.15元（较2025-09-26收盘价15.35元存在11.73%上行空间）[7][9][16] 核心观点 - AI与人形机器人技术深度赋能传统环卫业务 公司与人形机器人创新中心合作推动环卫作业、物业管理等场景应用 并与广州数据集团、百度飞桨开展算力及数据合作[2] - 资金回笼能力显著提升 2025H1经营活动现金流量净额达4.21亿元 同比大幅增长2640.88%[4] - 新签订单为业绩提供支撑 2025H1中标莆田市城厢区项目2.91亿元及北海市银海区项目1.95亿元 物业管理业务中标量同比快速增长[3] - 拟定增募资9亿元用于装备配置及智慧城市数字化项目 强化核心竞争力[4] 财务表现 - 2025H1营业总收入18.71亿元（同比-3.90%） 归母净利润1.25亿元（同比-27.61%） 毛利率27.60%（同比+1.37个百分点）[1] - 预计2025-2027年收入分别为41.2亿元/43.5亿元/46亿元 对应增速5.26%/5.59%/5.73%[9][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元/3.40亿元/3.70亿元 对应增速9.9%/7.0%/8.7%[9][11] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为19.7倍/18.4倍/17.0倍（截至2025-09-26）[9][10] 业务分项预测 - 城乡环卫保洁业务：2025-2027年预计收入39.12亿元/41.08亿元/43.13亿元（年均增速5%） 毛利率维持28%[11][15] - 生活垃圾处置业务：2025-2027年预计收入0.96亿元/1.00亿元/1.05亿元（2025年同比-5% 后两年增5%） 毛利率维持28%[11][15] - 其他环卫服务业务：2025-2027年预计收入0.47亿元/0.71亿元/1.06亿元（年均增速50%） 毛利率从-40%改善至10%[12][15] - 其他业务：2025-2027年预计收入0.65亿元/0.71亿元/0.75亿元（增速15%/10%/5%） 毛利率维持31%[12][15] 同业比较 - 可比公司包括福龙马（2025E市盈率51.95倍）、盈峰环境（31.84倍）、劲旅环境（18.46倍） 行业平均2025E市盈率34.08倍[17] - 报告认为公司作为城市管理服务龙头 业绩增长确定性较高 给予2025年22倍PE估值（低于行业平均）[16]