投资评级 - 首次给予买入-A评级 目标价17.15元（较2025-09-26收盘价15.35元存在11.73%上行空间）[7][9][16] 核心观点 - AI与人形机器人技术深度赋能传统环卫业务 公司与人形机器人创新中心合作推动环卫作业、物业管理等场景应用 并与广州数据集团、百度飞桨开展算力及数据合作[2] - 资金回笼能力显著提升 2025H1经营活动现金流量净额达4.21亿元 同比大幅增长2640.88%[4] - 新签订单为业绩提供支撑 2025H1中标莆田市城厢区项目2.91亿元及北海市银海区项目1.95亿元 物业管理业务中标量同比快速增长[3] - 拟定增募资9亿元用于装备配置及智慧城市数字化项目 强化核心竞争力[4] 财务表现 - 2025H1营业总收入18.71亿元（同比-3.90%） 归母净利润1.25亿元（同比-27.61%） 毛利率27.60%（同比+1.37个百分点）[1] - 预计2025-2027年收入分别为41.2亿元/43.5亿元/46亿元 对应增速5.26%/5.59%/5.73%[9][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元/3.40亿元/3.70亿元 对应增速9.9%/7.0%/8.7%[9][11] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为19.7倍/18.4倍/17.0倍（截至2025-09-26）[9][10] 业务分项预测 - 城乡环卫保洁业务：2025-2027年预计收入39.12亿元/41.08亿元/43.13亿元（年均增速5%） 毛利率维持28%[11][15] - 生活垃圾处置业务：2025-2027年预计收入0.96亿元/1.00亿元/1.05亿元（2025年同比-5% 后两年增5%） 毛利率维持28%[11][15] - 其他环卫服务业务：2025-2027年预计收入0.47亿元/0.71亿元/1.06亿元（年均增速50%） 毛利率从-40%改善至10%[12][15] - 其他业务：2025-2027年预计收入0.65亿元/0.71亿元/0.75亿元（增速15%/10%/5%） 毛利率维持31%[12][15] 同业比较 - 可比公司包括福龙马（2025E市盈率51.95倍）、盈峰环境（31.84倍）、劲旅环境（18.46倍） 行业平均2025E市盈率34.08倍[17] - 报告认为公司作为城市管理服务龙头 业绩增长确定性较高 给予2025年22倍PE估值（低于行业平均）[16]

股东减持计划执行情况 - 股东杨明焕减持计划期限届满 期间通过集中竞价累计减持3,985,900股 占总股本0.9999% [1] - 未通过大宗交易方式减持 实际减持比例低于原计划3%的上限 [1] - 减持后持股数量降至19,914,100股 持股比例降至4.99611% [1] 公司治理与股权结构 - 本次减持符合相关法规要求 未对公司治理结构和控制权产生影响 [1] - 减持后股东持股比例低于5% 不再属于持股5%以上重要股东范畴 [1]

公司人事变动 - 董事会秘书周越群因个人原因辞去所有职务 辞职立即生效且不持有公司股份[1] - 公司指定董事兼总经理夏冠明暂代董事会秘书职责 并公布联系方式[1] - 公司表示将尽快完成新任董事会秘书的聘任工作[1]

人事变动 - 公司董事会秘书周越群因个人原因辞职 不再担任公司及子公司任何职务 [1] 财务数据 - 公司2025年1至6月份营业收入构成中 环境卫生管理占比98.68% 其他业务占比1.32% [1] - 公司当前市值为64亿元 [2]

近日，市民反映重庆酉阳县多处路段垃圾成堆无人清理。9月21日，酉阳县城管局工作人员告诉记者， 因劳动关系调整，部分环卫工选择领取经济补偿离职，仅19日当天就有75人离岗，导致个别路段生活垃 圾清运周期延长、清运不及时。当地已启动应急预案，成立60人应急小分队24小时巡查清运，目前垃圾 已基本清理完毕。 ...

公司运营 - 公司第二届第二十四次董事会临时会议于2025年9月17日以现场结合通讯方式召开[1] - 会议审议《关于使用闲置募集资金进行现金管理的议案》等文件[1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成中运营服务占比93.67%[1] - 设备制造与销售占比6.25%[1] - 其他行业占比0.08%[1] 市场数据 - 公司当前收盘价为24.43元[1] - 截至发稿时公司市值为33亿元[1]

融资租赁及担保安排 - 公司与邦银金租开展售后回租租赁业务 融资金额不超过8800万元人民币 融资期限不超过36个月 [2] - 全资子公司福州侨飞原计划以马尾区环卫项目应收账款不超过6296.11万元提供质押担保 现变更为靖安县侨兴环保科技以垃圾分类项目应收账款不超过9552.81万元提供质押担保 [2][4][8] - 控股股东郭倍华、刘少云、韩丹提供连带责任担保 不收取担保费用 [2][4] 担保额度管理 - 2025年度子公司为母公司提供担保额度为15.72亿元 担保期限自2024年年度股东大会通过至2025年年度股东大会召开 [3] - 本次担保后子公司对母公司担保余额为7.16亿元 剩余可用担保额度为8.56亿元 [4] - 担保事项在年度预计额度范围内 无需另行审议 [4] 公司基本情况 - 注册资本4.09亿元 注册地址位于广州市从化区 法定代表人郭倍华 [5][6] - 经营范围涵盖城乡市容管理、市政设施管理、垃圾分类服务、污水处理、充电基础设施运营等多元化业务 [6] - 公司不是失信被执行人 依法存续且正常经营 [6][7] 担保总体情况 - 公司及控股子公司对外担保总余额19.26亿元 占2024年度经审计净资产比例79.06% [9] - 对合并报表外主体担保余额4937万元 占比2.03% 均为项目公司担保 [9][10] - 无逾期担保、诉讼担保及担保损失情况 [10]

授信申请与担保安排 - 公司向浦发银行广州分行申请不超过4.5亿元人民币流动资金贷款 期限不超过12个月 [1] - 控股子公司韶关侨凯提供不超过4.5亿元连带责任担保 全资子公司都匀侨盈以不超过6.65亿元应收账款质押担保 [1] - 控股股东提供无偿担保 本次担保后子公司对公司担保余额为6.56亿元 剩余可用担保额度9.16亿元 [1] 担保总体情况 - 公司及控股子公司对外担保总余额19.26亿元 占2024年净资产比例达79.06% [1] - 目前无逾期担保及异常担保情况 [1]

活动后勤保障规模 - 天安门周边及长安街沿线共设置140座临时厕所 提供超过3500个厕位 [1][2] - 核心区域通过空间优化设计使厕位数量增加20% [2] - 采用帐篷式 拖挂式 单体式三类厕所 根据人流密度差异化部署 [2] 运营效率与工程管理 - 每日仅限4.5小时夜间施工窗口（22:00-次日2:30）完成进场搭建撤场全流程 [1][3] - 通过材料预装编号 运输路线优化实现卸车即开工 [3] - 全部厕所历时37个日夜 于8月8日完成搭建 [3] 技术支持与服务质量 - 采用真空冲厕系统和发泡冲洗装置实现节水与高效清洁 [4] - 执行每小时巡查标准保障纸巾洗手液持续供应 [4] - 专业保洁团队实现人走即清 维修小组承诺3分钟响应10分钟解决 [4] 动态调度机制 - 部署70余名引导员实时调节男女厕位指示牌平衡使用效率 [1][4] - 根据如厕高峰动态调整资源配置确保有序使用 [4]

项目中标情况 - 2025年8月预中标河南省环卫服务项目1个 首年服务费2530.70万元 合同总金额7592.11万元 [1] - 2025年累计中标环卫服务项目27个 首年年度金额4.34亿元 合同总金额12.46亿元 [1] - 当前在履行环卫服务项目年化合同金额40.32亿元 合同总金额334.63亿元（含项目顺延服务年限及补充合同金额） [2] 财务影响 - 8月中标项目首年服务费占2024年度经审计营业收入0.50% [1] - 年度中标项目合同总金额12.46亿元 将对2025年及以后经营业绩产生积极影响 [1] 项目状态说明 - 8月预中标项目尚未全部签订正式合同 具体内容及金额以最终签署的正式合同为准 [3]