投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价未明确提及[1][10] 核心观点 - AI服务器与汽车电子双轮驱动业绩高增长 公司通过产能释放和产品结构优化实现收入与利润大幅提升[4][5][6] - 企业通讯市场板（AI服务器/HPC）需求旺盛 收入同比增长70.63% 占PCB总收入80.13%[4][5] - 汽车板新兴产品收入同比激增81.86% 占比提升至49.34% 成为增长新引擎[5][6][8] - 全球化产能布局加速 泰国基地进入量产阶段 43亿人民币新产能项目已开工建设[7] - 研发投入同比增长31.34% 新增13项专利 强化高端技术壁垒[7] 财务表现 - 2025H1营业收入84.94亿元 同比增长56.59% 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50%[3] - 2025Q2单季度营收44.56亿元 同比增长56.91% 归母净利润9.20亿元 同比增长47.01%[4] - PCB业务毛利率36.46% 汽车板毛利率提升0.2pcts至25.19% 外销毛利率达37.83%[4] - 经营活动现金流净额20.97亿元 同比增长75.63%[4] - 预测2025-2027年EPS分别为1.94/2.61/3.25元 对应PE 37.2/27.6/22.1倍[10][12] 业务细分 - 企业通讯市场板收入65.32亿元 同比增长70.63% 其中AI服务器/HPC相关PCB增长25.34%[5] - 高速网络交换机PCB收入同比增长161.46% 占通讯板收入53%[5] - 汽车板收入14.22亿元 同比增长24.18% 控股子公司胜伟策收入同比大增159.63%[5][8] - P2Pack产品收入同比激增400.69% 工业设备板收入1.98亿元 占比2.43%[5][8] 产能与技术布局 - 新建43亿元AI芯片配套高端PCB项目于2025年6月开工 预计2026年下半年试产[7] - 泰国基地阶段性亏损0.96亿元 但客户认证顺利 下半年产能逐步释放[7] - 研发投入4.82亿元 聚焦超高速信号/高功率密度/高可靠性技术领域[7] - 产品覆盖毫米波雷达/HDI自动驾驶辅助/智能座舱控制器/埋陶瓷板等高端应用[8]

公司经营策略 - 公司采取差异化经营策略，动态适配技术能力、制程能力和产能结构中长期需求结构 [2] - 业务聚焦整体市场头部客户群体，注重中长期可持续利益而非短期利益 [2] - 持续投入超高密度集成和超高速信号传输技术，通过技术创新和均衡客户结构保持竞争力 [2] 企业通讯市场板业绩 - 2025年上半年企业通讯市场板营业收入65.32亿元，同比增长70.63% [3] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占比23.13% [3] - 高速网络交换机及配套路由PCB产品同比增长161.46%，占比53.00% [3] 资本开支与产能建设 - 2025年上半年资本开支13.88亿元用于购建固定资产及长期资产 [4] - 2024年Q4规划43亿元新建AI芯片配套高端PCB项目，2025年6月开工建设 [4] - 新产能预计2026年下半年试产，瞄准高速运算服务器和AI场景需求 [4] 行业趋势与竞争 - AI和网络基础设施发展推动对复杂高性能PCB需求增长 [5] - 行业竞争者加速向该领域倾斜资源，未来竞争加剧 [5] - 公司需加快战略投资节奏，强化技术升级和市场响应能力 [5] 泰国生产基地进展 - 泰国基地2025年Q2进入小规模量产阶段 [6] - 已获得AI服务器和交换机领域客户正式认可 [6] - 预计2025年末接近合理经济规模，为实现经营性盈利奠定基础 [7]

经营策略 - 公司采用差异化经营策略 动态适配技术能力、制程能力和产能结构中长期需求结构 专注服务整体市场头部客户群体 [2] - 注重中长期可持续利益 通过客户均衡策略在变化市场中保持稳健发展 [2] - 持续投入超高密度集成和超高速信号传输技术 通过技术创新、多元化客户结构和区域布局强化竞争力 [2][3] 企业通讯市场板业绩 - 2025年上半年企业通讯市场板营业收入约65.32亿元 同比增长70.63% [4] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34% 占比23.13% [4] - 高速网络交换机及配套路由PCB产品同比增长161.46% 占比53.00% [4] 资本开支与产能建设 - 2025年上半年资本开支约13.88亿元用于购建固定资产 [5] - 2024年Q4规划投资约43亿元新建AI芯片配套高端PCB扩产项目 2025年6月下旬开工 [5] - 新产能预计2026年下半年试产 重点满足高速运算服务器和AI场景的中长期需求 [5] 行业趋势与竞争 - AI和网络基础设施发展推动对复杂高性能PCB需求增长 [6] - 同行纷纷向该领域倾斜资源 未来竞争预计加剧 [6] - 公司需加快投资步伐 重点投入高密度互连技术和高速传输性能创新 [6] 泰国生产基地进展 - 泰国基地2025年Q2进入小规模量产阶段 已获得AI服务器和交换机领域客户认可 [8] - 正提升生产效率和产品质量 产能将逐步释放 [8] - 预计年末接近合理经济规模 为实现经营性盈利目标奠定基础 [8]

经营策略 - 公司差异化经营 动态适配市场中长期需求结构 坚持面向主要头部客户群体开展业务 [2] - 注重中长期可持续利益 保持客户均衡以实现稳健发展和可持续增长 [2] - 持续加大超高密度集成和超高速信号传输等领域的技术创新投入 [2] 企业通讯市场板业绩 - 2025年上半年企业通讯市场板营业收入约65.32亿元 同比增长约70.63% [3] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长约25.34% 占该板块收入比重约23.13% [3] - 交换机及路由相关PCB产品同比增长约161.46% 占该板块收入比重约53.00% [3] 资本投资与产能建设 - 2025年上半年资本开支约13.88亿元用于购建固定资产 [4] - 2024年Q4规划投资约43亿元新建AI芯片配套高端PCB扩产项目 [4] - 新项目于2025年6月下旬开工 预计2026年下半年试产并逐步提升产能 [4] 行业趋势与竞争 - AI和网络基础设施发展需要更复杂高性能PCB产品 [5] - 同行纷纷向该领域倾斜资源 未来竞争预计加剧 [5] - 公司需加快投资步伐 加强技术升级和创新以抢占市场先机 [5] 海外布局 - 泰国生产基地2025年Q2进入小规模量产阶段 [6] - 已获得AI服务器和交换机领域客户正式认可 [6] - 预计2025年末接近合理经济规模 为实现经营性盈利目标奠定基础 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年营业收入84.94亿元，同比增长56.59%，归母净利润16.83亿元，同比增长47.50% [5] - AI服务器和高速网络基础设施需求驱动企业通讯板收入65.32亿元，同比增长70.63% [6] - 汽车板业务收入14.22亿元，同比增长24.18%，新兴产品同比增长81.86% [8] - 新建43亿元AI芯片配套高端PCB项目于2025年6月开工，预计2026年下半年试产 [6] - 泰国生产基地2025年上半年亏损0.96亿元，但已获2家客户正式认可，4家客户认证中 [6] 财务表现 - PCB业务收入81.52亿元，同比增长57.20%，毛利率因泰国厂亏损及股权激励费用下降1.49个百分点 [5] - 研发投入4.82亿元，同比增长31.36%，新增13项专利 [5] - 胜伟策（汽车板子公司）收入同比增长159.63%，P2Pack产品收入增长400.69%，大幅减亏 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为186.54亿元、227.43亿元、256.08亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.42亿元、50.69亿元、56.81亿元 [10] - 对应2025-2027年PE分别为26.48X、21.12X、18.84X [10] 业务细分表现 - 企业通讯板中AI服务器/HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占比23.13% [6] - 交换机/路由相关PCB产品同比增长161.46%，占比53.00% [6] - 汽车板中新兴产品（毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助等）占比提升至49.34% [8] - 与头部公司合作开发224Gbps速率平台产品，1.6T交换机进入客户打样阶段 [7] 产能与研发进展 - 通过产线技术改造提升效率，靶向扩充产能 [6] - 泰国基地预计2025年末接近合理经济规模，2025年下半年陆续获客户正式认可 [6] - 在高速高密产品、高功率、高布线密度、高速高频等领域持续研发投入 [7] - 汽车电子领域聚焦材料可靠性、精细线路、埋嵌功率芯片等技术 [9]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - AI需求旺盛驱动业绩增长 胜伟策经营进一步向好[4] - 2025上半年营业收入84.94亿元 同比增长56.59% 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50%[5][7] - 企业通讯市场板收入65.32亿元 同比增长70.63% 汽车板收入14.22亿元 同比增长24.18%[7] - 预计2025-2026年EPS分别为1.96元和2.66元 对应PE分别为28倍和21倍[7] 财务表现 - 2025上半年营业收入84.94亿元 同比增长56.59%[5][7] - 归母净利润16.83亿元 同比增长47.50% 扣非归母净利润16.44亿元 同比增长47.90%[5][7] - Q2单季度营业收入44.56亿元 同比增长56.91% 环比增长10.37%[7] - Q2归母净利润9.20亿元 同比增长47.01% 环比增长20.70%[7] - 企业通讯市场板毛利率38.66% 同比下降2.93个百分点[7] - 汽车板毛利率25.19% 同比提升0.20个百分点[7] 业务板块分析 - 企业通讯市场板收入65.32亿元 同比增长70.63%[7] - AI服务器和HPC相关PCB产品收入同比增长25.34% 占企业通讯市场板营收比重23.13%[7] - 高速网络交换机及相关PCB产品收入同比增长161.46% 占企业通讯市场板营收比重53.00%[7] - 汽车板收入14.22亿元 同比增长24.18%[7] - 新兴汽车板产品收入同比增长81.86% 占汽车板营收比重49.34%[7] - 胜伟策收入同比增长159.63% p2Pack产品收入同比大幅增长400.69%[7] 产能与技术优势 - 昆山新建项目计划年产HDI 29万平方米[7] - 与主要客户共同开发多款算力平台及高速网络交换产品 技术卡位优势明显[7] - 通过技改和新建项目推进高端PCB产能扩张[7] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入178.55亿元 2026年227.34亿元[8] - 预计2025年归母净利润37.66亿元 2026年51.21亿元[8] - 预计2025年基本每股收益1.96元 2026年2.66元[8] - 对应2025年PE 28.42倍 2026年PE 20.90倍[8]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - AI与高速网络协同发力，高端产能扩充奠定增长基础 [1] - 公司作为国内高端PCB领先企业，技术实力扎实，行业地位牢固 [8] - 扩产项目有序推进将进一步释放盈利能力，经营业绩有望保持稳定增长 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收84.94亿元，同比+56.59%，归母净利润16.83亿元，同比+47.5% [4][7] - 2025H1毛利率35.14%，净利率19.76%，25Q2毛利率37.31%，净利率20.61% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.07亿元、48.29亿元、58.58亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.87元、2.51元、3.04元 [6] 业务板块表现 - 企业通讯市场板25H1营收65.32亿元，同比+70.63% [7] - 高速网络交换机及路由PCB收入同比+161.46%，占比53% [7] - AI服务器和HPC产品收入同比+25.34%，占比23.13% [7] - 汽车板25H1营收14.22亿元，同比+24.18% [7] - 新兴汽车板产品收入同比+81.86%，占比提升至49.34% [7][8] - 胜伟策营收同比+159.63%，P2Pack产品营收同比+400.69% [8] 技术进展与产能建设 - 算力产品与头部公司合作开发224Gbps速率平台产品 [7] - 1.6T交换机产品进入客户打样及认证阶段 [7] - 总投资43亿元的高端PCB扩产项目2025年6月开工建设，预计26H2试产 [8] - 泰国生产基地25Q2进入小规模量产，已获2家客户认可，4家客户认证中 [8] 成长性与盈利能力 - 预计2025-2027年营收同比增速分别为32.7%、23.1%、17.7% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.9%、37.3%、37.7% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为25.8%、28.6%、28.8% [6]

主营业务与产品结构 - 公司主营业务为印制电路板的研发、生产和销售 [3] - 核心产品包括企业通讯市场板和汽车板 [3] - 企业通讯市场板收入占比最高达75.65%，汽车板占比18.05% [3] 财务表现 营收增长 - 2020年营收74.60亿元，2024年增长至133.42亿元 [3] - 2021年营收小幅下滑后，2022-2024年连续三年增长 [3] - 2024年营收增速达49.26% [3] 净利润增长 - 2010年归母净利润3.26亿元，2024年达25.87亿元，15年累计增长693.32% [3] - 15年间有1年亏损，11年实现增长，增长年份占比73.33% [3] - 2020年归母净利润13.43亿元，2024年25.87亿元 [3] - 2024年归母净利润同比增长71.05% [3] 市值与股价 - 上市至今市值增长6.61倍 [5] - 2025年7月31日市值达峰值1127.10亿元，股价58.59元 [5] - 截至8月15日收盘股价55.35元，市值1064.78亿元，较峰值蒸发5.53%（62.33亿元） [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司差异化经营,适配市场需求结构,面向头部客户群体开展业务,注重中长期可持续利益,通过技术创新、多元化客户结构等保持竞争优势;AI发展带来行业机遇,公司加大投资改善产能,但未来竞争将加剧,需把握战略节奏实现可持续发展 [21][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为沪电股份,所属行业为电子元件,接待时间是2025年6月26日,上市公司接待人员有钱元君、王术梅 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括民生证券(证券公司)、工银瑞信(基金管理公司) [18] 主要内容资料 - **公司整体经营策略**：公司差异化经营,适配市场需求结构,面向头部客户群体开展业务,注重中长期可持续利益,需提升综合竞争力,加大技术创新投入 [21] - **公司收入结构**：2024年企业通讯市场板营收约100.93亿元,其中AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%,高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%;汽车板整体营收约24.08亿元 [22] - **泰国工厂**：海外客户关注地缘供应链风险分散,公司泰国生产基地已小规模量产,正攻坚提升生产效率和良率,加速客户认证与产品导入,控制成本并应对风险 [24] - **交换机市场情况**：AI发展驱动数据中心交换机市场变革,800G交换机市场需求不错 [25] - **资本开支及市场情况**：AI带来行业发展机遇,市场高阶产品产能供应不充裕,公司近两年加大投资,预计2025年下半年产能改善;2025年第一季度财报现金流量表中购建相关资产支付现金约6.58亿;2024年Q4规划投资约43亿新建项目已启动建设;未来竞争将加剧,公司需把握战略节奏 [26]