投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 目标价11.8港元 当前股价7.05港元[3][7] 核心观点 - 绿茶集团作为中式休闲餐厅引领者 深耕融合菜赛道 主打50-80元高性价比餐饮 通过小店型战略加速扩张 长期门店空间达1500家[1][7][13] - 2025H1门店达502家/+28.7% 收入22.9亿元/+23.1% 归母净利润2.3亿元/+34.0% 表现亮眼[7] - 供应链采用第三方加工为主模式 与205家供应商合作 未来中央厨房建设将推动利润提速释放[1][7][14] 财务表现 - 2024年营业收入38.4亿元/+7% 归母净利润3.5亿元/+19%[2] - 2025E-2027E营收预计49.7/66.1/83.9亿元 同比增长30%/33%/27%[2] - 2025E-2027E归母净利润预计4.8/6.2/7.9亿元 同比增长38%/29%/26%[2] - 毛利率持续提升 2024年达68.9% 2025H1升至69.7%[31] 门店扩张 - 小店型战略成效显著 小型门店占比从2018年21.5%提升至2024年61.1%[109] - 2023-2024年新店投资回收期约14-15个月 前期投资降至200-350万元[7][121] - 2025-2027年计划新开515家门店 其中小型餐厅占比超90%[109] 市场地位 - 2024年在中式休闲餐厅市场排名第四 收入38亿元 市场份额0.7%[13][68] - 前五大品牌集中度较低 合计市场份额仅3.9%[68] - 2024年客单价56.2元 低于小菜园59.2元和太二71元 性价比优势突出[80] 产品优势 - 2022-2024年分别推出172/168/203道新菜品 研发能力出众[7][84] - 招牌菜品定价实惠 如绿茶烤鸡36元/半只 面包诱惑32元/份[19] - 采用全直营模式 保证标准化运营 门店提供50-80道菜品选择[88] 行业趋势 - 2024年休闲中式餐厅市场规模5347亿元/+7.4% 占中式餐厅19.3%[7][51] - 连锁化率持续提升 2025年预计达25% 数字化运营成为行业趋势[62] - 消费降级趋势明显 2022-2024年主要餐饮品类人均消费普遍下降[59] 增长动力 - 外卖业务增长强劲 2024年收入7.2亿元/+39.8% 2025H1达5.2亿元/+74.2%[92] - 华东地区表现突出 2024年收入12.7亿元/+14.3% 接待人数2201.6万人/+25.1%[112] - 新增市场扩张迅速 2022-2024年门店从74家增至169家 CAGR达51.1%[114]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价3.69元 [2] 核心观点 - 家居主业经营承压但数智化转型加速推进 公司第二增长曲线稳健成长 数字化转型顺利推进 [2][8] 财务表现 - 2025年上半年营收64.45亿元（同比+1.54%） 归母净利润3.28亿元（同比-45.52%） 扣非归母净利润3.64亿元（同比-46.03%） [2] - 单二季度营收31.33亿元（同比-2.4%） 归母净利润1.17亿元（同比-54.0%） 扣非归母净利润1.51亿元（同比-50.0%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.90/6.57/7.64亿元 同比增速-23.3%/11.3%/16.2% [4][8] - 2025年上半年毛利率23.8%（同比-9.5个百分点） 归母净利率5.1%（同比-4.4个百分点） [8] 业务板块表现 - 租赁管理业务营收23.83亿元（同比-21.3%） 因支持商户经营给予租金减免 [8] - 购物中心业务营收14.9亿元（同比+17.8%） 会员销售贡献率提升6.8个百分点至41.4% [8] - 居然智慧家业务营收34.9亿元（同比+55.3%） 已开业门店164家（上半年新开14家） [8] - 截至2025年上半年门店总数399家（较年初净减少8家） 含76家直营卖场及323家加盟卖场 [8] 数智化转型进展 - 洞窝平台上线卖场超1200家 入驻商户近15万家 非居然体系商户占比超70% [8] - 居然设计家发布"AI设计家"APP 付费用户数同比增长超47% 活跃用户同比增长9% [8] - 居然智慧家实现与华为智慧生活平台互联互通 [8] 费用管控 - 2025年上半年销售费用率6.7%（同比-2.2个百分点） 管理费用率2.8%（同比-1.1个百分点） 财务费用率6.2%（同比-1.8个百分点） [8] 估值指标 - 当前总市值201.13亿元 流通市值190.49亿元 [5] - 预测2025-2027年市盈率分别为34/31/26倍 市净率1.0/0.9/0.9倍 [4][8]

投资评级 - 推荐评级但下调 目标价183元 当前价176.8元[2][4] 核心观点 - 商业化与海外拓展双轮发力 研发持续护航[2] - MLED核心技术加速商业化落地 推出Demura系统、点亮测试机及ASIC专用控制芯片等核心检测装备与集成电路产品且已实现量产应用[8] - 海外市场2025年上半年收入同比增长21.31% 国际化战略成效明显[8] - 自主研发推出基于PWM+PAM混合驱动芯片的Infinity无极MLED超高画质解决方案 升级VX系列4K级二合一视频控制服务器[8] - 研发投入同比增长1.31% 研发人员1174人占员工总数40.55%[8] - 2025年半年度利润分配方案为每10股派发现金红利5.60元 现金分红总额5073.69万元 利润分配100%以现金形式实施[8] 财务表现 - 2025H1总营业收入15.33亿元同比减少1.93% 利润总额3.36亿元同比减少7.86% 归母净利润2.94亿元同比减少9.33%[2] - 预计2025-2027年营业收入36.06/40.21/45.82亿元 同比增长10%/11.5%/13.9%[4][8] - 预计2025-2027年归母净利润6.76/7.77/9.28亿元 同比增长14%/14.9%/19.4%[4][8] - 预计2025-2027年每股盈利7.32/8.41/10.04元 对应市盈率24/21/18倍[4][8] - 合并报表累计未分配利润20.5亿元[8] 估值指标 - 总市值170.02亿元 流通市值63.38亿元[5] - 总股本9244.80万股 已上市流通股3446.50万股[5] - 资产负债率30.52% 每股净资产40.12元[5] - 12个月内最高价257.00元 最低价133.41元[5]

投资评级 - 申通快递(002468 SZ)评级为买进(Buy) [6][3] 核心观点 - 8月单票收入同比回升3 00%至2 06元 业务量同比增长10 92%至21 47亿件 表现超预期 [7][11] - 行业反内卷政策推动价格回升 浙江广东等产区调价后 全国单票收入环比增长0 13% [11] - 通过并购丹鸟物流形成经济型快递+品质快递双业务矩阵 并提升产能至日均9000万单 [11] - 上调2025-2027年净利润预测至14亿/17亿/21亿元(原14亿/16亿/19亿) 对应PE 19/15/12倍 [11] 财务数据 - 2024年净利润10 40亿元(同比+205 24%) 预计2025-2027年净利润13 82亿/17 34亿/20 97亿元 [10] - 每股收益2024年0 69元 预计2025-2027年0 90/1 13/1 37元 [10] - 2025H1自动化设备增长21 23% 自有车辆增长8 66% 直营化收购三家转运中心 [11] 估值指标 - 当前股价17 05元 目标价20元 潜在上涨空间约17% [1][2] - 市盈率(PE)从2024年24 71倍降至2027年12 45倍 [10] - 市净率(P/B)2 62倍 每股净值6 51元 [2] 业务结构 - 快递服务收入占比98 7% 其他业务占比1 3% [3] - 主要股东浙江菜鸟供应链管理有限公司持股25 00% [2] - 机构投资者持股占比: 基金2 9% 一般法人43 5% [4]

投资评级 - 强推（维持） 目标价52.2元 [2] 核心观点 - 主业经营稳健 盈利能力持续增强 [2] - 核心电池业务营收24.2亿元 YoY+4.9% 其中碱性电池营收20.2亿元 YoY+14.3% 碳性电池营收1.9亿元 YoY+9.0% [8] - 南孚5号和7号碱性电池市占率超8成 新建4条产线（合计10亿支/年产能）正按计划逐步投产 [8] - 公司净利率提升主要因为毛利率表现稳健以及良好的费用控制 2025H1归母净利率4.4% YoY+0.4pct 2025Q2单季度归母净利率3.4% YoY+0.6pct [8] - 控股股东持续增持 对南孚电池的权益比例从原来约26%提升至39% 未来或仍有持续增持的可能 [8] - 基于当前股权比例以及参考可比公司估值 给予安孚2026年30倍市盈率 对应目标价52.2元 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收24.3亿元 YoY+5.0% 实现归母净利润1.1亿元 YoY+14.4% [2] - 2025Q2单季度营收10.5亿元 YoY+3.9% 实现归母净利润0.4亿元 YoY+24.3% [2] - 预测2025-2027年归母净利润为3.01/4.39/4.86亿元 同比增速78.7%/46.0%/10.8% [4] - 预测2025-2027年营业总收入为51.19/56.00/60.59亿元 同比增速10.4%/9.4%/8.2% [4] - 预测2025-2027年每股盈利为1.19/1.74/1.93元 市盈率为35/24/21倍 [4] - 公司2025H1毛利率48.3% YoY-0.9pct 2025Q2单季度毛利率47.1% YoY-0.03pct [8] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%/5.9%/3.0%/0.5% YoY-1.0pct/+0.02pct/+0.03pct/+0.4pct [8] 现金流与资金状况 - 2025Q2经营性现金流净额1.5亿元 YoY-7.2% 账上货币资金13.4亿元 YoY+87.3% [8] - 预测2025年经营性现金流14.87亿元 2026年10.87亿元 [9] - 总市值104.08亿元 流通市值87.15亿元 资产负债率39.75% 每股净资产8.96元 [5] 业务发展 - 公司积极外拓电池品类 依托南孚的品牌和渠道优势 在碳性电池、充电电池等领域进行布局 [8] - 公司正积极推动海外市场扩张 充沛的现金流表现将助力海外业务稳步增长 [8] - 各类家电和玩具产品在国内的自然渗透 带动电池需求的自然提升 [8]

投资评级 - 基本因素及估值评级为四星（★★★★☆）[4] 核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的黄金开采公司之一，通过全球并购整合优质黄金矿山资源，并运用地质勘查、研发、工程、建设和矿山运营能力实现持续增储增产与高效运营[1] - 报告研究的具体公司黄金产量复合年增长率达21.4%，增长速度比其他大型公司快，归母净利润复合年增长率为61.9%[2] - 新兴国家央行黄金储备占比仅为8.9%，明显低于发达国家的25.2%，突显增加黄金战略储备的重大潜力[3] - 黄金已正式超越欧元成为全球央行第二大储备资产，占比达20%，首次超过欧元的16%，仅次于美元的46%[3] - 全球金矿勘探预算减少导致新发现大型黄金矿的速度和规模显著下降，黄金年平均价格从2020年到2024年上涨约35%[3] - 随着黄金矿品位持续下降和提取成本增加，黄金价格预计将获得进一步长期支持[3] 财务数据 - 2023年度收入22.62亿美元，2024年度收入29.90亿美元，2025年度止六个月收入19.97亿美元[4] - 2023年度利润2.30亿美元，2024年度利润4.81亿美元，2025年度止六个月利润5.20亿美元[4] 招股信息 - 发售数目3.49亿股，其中香港发售0.35亿股，国际发售3.14亿股[4] - 招股价71.59港元，市值1878.51亿港元，最高集资额249.84亿港元[4] - 招股日期9月19日至9月24日，上市日期9月29日，每手股数100股[4] 行业地位 - 截至2024年12月31日，报告研究的具体公司黄金储量及黄金产量综合计算分别位居全球第九及第十一[2]

投资评级 - 报告对江山欧派维持"强推"评级 目标价为17.9元/股 当前股价为14.95元/股[2][3] 核心观点 - 公司短期业绩承压但渠道转型与新业务开拓显成效 预计未来三年归母净利润将逐步改善[2][7] - 通过战略收缩直营工程渠道 发展代理经销与加盟服务业务 以及加速外贸出口布局实现业务结构优化[7] - 盈利能力受营收规模下滑和市场竞争影响短期承压 但随渠道优化及新业务拓展 经营端有望保持平稳增长[7] 财务表现 - 2025年上半年营收8.68亿元 同比-39.82% 归母净利润0.10亿元 同比-90.39% 扣非归母净利润-0.27亿元[2] - 单二季度营收4.66亿元 同比-42.90% 归母净利润0.07亿元 同比-91.30% 扣非归母净利润-0.04亿元[2] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.69/0.90/1.01亿元 同比增速-36.5%/30.8%/11.6%[2][7] - 2025年上半年毛利率17.6% 同比-3.5个百分点 归母净利率1.2% 同比-6.1个百分点[7] 业务发展 - 直营工程渠道战略收缩 2025年上半年营收1.93亿元 同比-51.46%[7] - 代理经销商超7万家 加盟服务业务实现轻资产扩张 2025年上半年收入0.66亿元[7] - 外贸出口渠道加速布局 在沙特、香港等地设立子公司深化中东等海外市场开拓[7] 估值指标 - 当前市盈率38倍(2025E) 预计2026/2027年降至29/26倍[2][7] - 市净率2.0倍(2025E) 预计2026/2027年降至1.9/1.8倍[2] - 每股收益预计2025/2026/2027年分别为0.39/0.51/0.57元[2][7]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][9] 核心观点 - 二季度收入环比大幅增长57.6% 高端产品上量显著提升盈利能力 [1][4] - 2025年上半年营收104.4亿元同比增长282.6% 归母净利润39.4亿元同比增长355.7% [2] - 泰国工厂扩产顺利 成本控制优秀 高端产品占比提升推动毛利率升至47.4% [4] - 1.6T产品预计下半年上量 硅光/AEC/CPO技术布局将创造新增长点 [5] - 作为北美ASIC芯片核心供应商 深度受益于2024-2026年70%的CAGR增长预期 [6][8] 财务表现 - 25Q2单季营收63.8亿元(同比+295.4% 环比+57.6%) 归母净利润23.7亿元(同比+338.4% 环比+50.7%) [2] - 上半年光模块产能1520万件(同比+66.7%) 产量710万件(同比+86.4%) [4] - 固定资产26.7亿元(较2024年报+32.2%) 存货59.4亿元(较2024年报+43.8%) [4] - 上调盈利预测：2025-2027年归母净利润至76.8/147.3/198.9亿元(前值58.9/74.3/92.1亿元) [9] - 2025年预计毛利率48.5% ROE达48.7% EPS摊薄7.64元 [11] 行业与市场 - 北美四大CSP资本开支积极 AWS推Trainium 2/2.5机柜 ASIC出货量增逾40% [6] - 博通预计2027年ASIC业务收入达600-900亿美元 带动800G/1.6T光模块需求 [6][8] - 2025年AI训练用ASIC出货量将达500万颗 2026年AI服务器中GPU与ASIC占比预计六四开 [6] 技术布局 - 1.6T产品覆盖多客户项目 硅光产品占比预计下半年起提升 [5] - 积极布局AEC和CPO光引擎产品 结合客户订单推进产业化 [5] - 研发以大客户需求为导向 技术路线明确 [5]

投资评级 - 北特科技（603009 SH）投资评级为"买入"且评级"上调" [10] 核心观点 - 北特科技是国内汽车零部件龙头企业 在压缩机 转向器齿条和减震器活塞杆等零部件领域具备深厚技术积累 [3] - 随着新能源汽车产销两旺 公司汽零业务有望持续稳健增长 市占率有望进一步提升 [3] - 公司凭借在金属精加工领域的多年技术积累 提前布局开发多种丝杠产品 有望取得优势地位 长期增长空间广阔 [3] - 受益于国产替代 下游降本等趋势 叠加公司在技术 成本及产能方面的优势 丝杠业务有望成为公司第二增长曲线 长期助力公司深度受益于人形机器人产业发展浪潮 [3] 主业经营与业务结构 - 公司早期专注于汽车底盘零部件研发与生产 在转向器齿条和减震器活塞杆领域建立技术壁垒 [6] - 主营业务包括底盘零部件 铝合金轻量化及空调压缩机三大板块 2025H1营收结构分别为64.16% 8.31%和27.53% [19][20] - 2024年设立全资子公司江苏北特机器人科技有限公司 专注于人形机器人核心部件行星滚柱丝杠研发与产业化 形成汽车零部件+丝杆的"双引擎"驱动模式 [6] - 公司客户群体优质 包括比亚迪 采埃孚等 2023年前五大客户营收占比26.76% 其中比亚迪供应链占比9.65% [23][24] 财务表现与盈利能力 - 公司营收整体保持稳健增长 2024年营收达20.24亿元 同比增长7.57% 2025H1营业总收入11.13亿元 同比增长14.71% [26][27] - 2015-2024年营收复合增长率达12.40% [26] - 2022-2024年归母净利润持续增长 2024年达0.71亿元 同比增长40.43% 2025H1达0.55亿元 同比增长45.14% [26][27] - 2024年公司汽车零部件业务毛利率同比增长1.76pct至17.92% 综合毛利率提升至18.45% [29] - 2024年期间费用率同比下降至13.16% 25H1继续降至12.44% [29] - 公司国内销售收入占比9成以上 2024年海外业务营收达1.38亿元 同比增长8.76% 营收占比6.9% [35] 新能源趋势下主业增长动力 - 汽车底盘业务：转向产品市场2024年价值300亿美元 预计2033年达500亿美元（2026-2033年CAGR 6.5%） 减震器市场2024年全球销售额130.9亿美元 预计2031年达165.4亿美元（2025-2031年CAGR 3.6%） [43] - 公司通过和钢厂产学研合作 具备开发和替代进口高性能优质切削用金属棒材的能力 实现多款进口材料国产化 [47] - 铝合金轻量化业务：新能源车渗透率持续增长 2024年中国新能源车销量1286.6万辆 同比增长35.5% 渗透率40.9% [48] - 纯电动汽车整车每减重10千克 续航里程可增加2.5公里 铝合金可实现整车减重20-30% 对应提升续航里程12%-18% [51][52] - 公司铝合金轻量化业务毛利率快速提升 2024年达17.41% 同比提升6.68pct [31] - 压缩机业务：2024年中国新能源汽车电动压缩机市场规模154.7亿元 预计2028年达214.5亿元 [62] - 公司是国产商用车压缩机龙头 2024年空调压缩机销售117万台 其中商用车85万台 [68] 人形机器人与丝杠业务机遇 - 人形机器人产业化提速 2025年将成为量产元年 全球人形机器人销量有望达上万台 [8][77] - 政策积极推动 2023年11月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》 提出到2025年初步建立创新体系 2027年综合实力达世界先进水平 [86] - 行星滚柱丝杠作为人形机器人重要零部件 受益需求催化有望打开成长空间 2017年全球规模10.2亿美元 预计2030年达18.1亿美元（CAGR 4.5%） [91][104] - 特斯拉Optimus采用10个行星滚柱丝杠 国内灵巧手驱动方案亦采用微型行星滚柱丝杠 [98][100] - 当前滚珠丝杠及行星滚柱丝杠制造工艺面临较大瓶颈 主要体现在加工精度 热处理等环节 [106] - 公司凭借金属精加工领域技术积累 与客户合作开发多种丝杠产品 包括行星滚柱丝杠 滚珠丝杠和梯形丝杠 [122] - 2024年上半年公司重点建设人形机器人用丝杠产线 在上海嘉定和江苏昆山设立全资子公司满足研发及量产需求 [122] 盈利预测 - 预计公司2025-2026年归母净利润1.17亿元 1.55亿元 对应PE 166倍 125倍 [8] - 预计2025-2026年营收分别为24.35亿元 30.36亿元 增速分别为20.4% 24.6% [130]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年市盈率分别为15/14/12倍 [4][7] 财务表现 - 2025H1实现营收15.12亿元（YoY+10.67%） 归母净利润2.91亿元（YoY+2.57%） 扣非净利润2.83亿元（YoY+10.74%） [1] - 2025Q2单季度营收8.16亿元（YoY+5.24%） 归母净利润1.66亿元（YoY+4.54%） 扣非净利润1.59亿元（YoY+6.62%） [1] - 毛利率提升至74.58%（YoY+1.44pct） 净利率19.27%（YoY-1.52pct） [1] - 期间费用率保持稳定 销售费用率40.37%（YoY+0.39pct） 研发费用率8.26%（YoY-0.09pct） [1] - 公司预计2025年营收同比增长10-20% 扣非净利润同比增长10-20% [1] 业务板块表现 - 外用制剂板块2025H1销售收入8.36亿元（YoY+16.96%） 主要受益于洛索洛芬钠凝胶贴膏院内持续放量及酮洛芬凝胶贴膏院内放量 [2] - 拥有7款外用制剂注册证书 在研产品超20个 包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等核心产品 [2] - 2025-2026年预计获批多款新产品 包括吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等8款外用制剂 [2] 创新药布局 - 以化药创新药为核心发展方向 重点聚焦疼痛领域多肽药物与肿瘤领域PDC药物研发 [3] - 采用自主研发与项目引进并行模式 2025年8月以9000万元收购抗菌多肽新药JIJ02凝胶全部知识产权 [3] - JIJ02凝胶针对寻常痤疮适应症 处于临床I期阶段 计划2026年上半年完成I期并启动II期临床 [3] - 具备广谱抗菌、不易耐药、安全性优等特点 目前国内外无同类型药品上市 [3] 盈利预测 - 调整后2025-2027年营收预测分别为32.81/34.69/38.08亿元（原预测2025-2026年为35.87/41.82亿元） [4] - 调整后归母净利润预测分别为5.88/6.28/7.29亿元（原预测2025-2026年为6.75/8.99亿元） [4] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.18/1.26/1.46元 [5]