药明合联 20250926 摘要 ADC 行业终端销售预计保持约 30%的年增长率，显著高于化学药品和 生物药品，药明合联作为国内市场领导者，受益于行业高速发展。 药明合联拥有 CRDMO 战略和无锡 DIX 毒素等核心技术，具备从小分子 毒素到抗体偶联的一体化产能，全球稀缺，并进行双厂建设以确保供应 链安全。 短期内，药明合联依赖商业化项目放量；中期看，大规模放量预计从 2027 年开始；远期，将增加双抗、双抗 ADC 及 XDC 等新型分子产能， 驱动增长。 尽管中泰证券保守预估 2025 年增长 35%，但实际增速可能超过 45%。CRO 行情复苏及周期性行情有望推动药明合联迎来戴维斯双击。 全球已有 16 款 ADC 产品上市，销售收入快速增长，未来几年预计保持 约 30%的年均增长率。双抗 ADC 占比已达 51%，AOC 占比 15%，新 型分子扩大市场空间。 ADC 复杂性高，行业外包率约 70%，有望提升至 80%。药明合联具备 全流程一体化生产能力，全球市场份额接近 10%，国内市场份额 70%，仍有提升空间。 2025 年上半年，药明合联 ADC 项目数量同比增长 44%，客户数同比 增长 ...

上周五下午17:00后各券商陆续公布三只新股的中签结果，但详细信息要等明天暗盘交易结束后，晚上22点港交所官方网站披露易发布的新股配发结果公 告。 | | 西普尼(02583.HK)-分配结果 | | | --- | --- | --- | | 定价 | HK$29.60 | | | 一手股数 | 100 | | | 一手市值 | HK$2960 | | | 申购股数(股) | 最小中签股数(股) | 最大中签股数() | | 甲组 | | | | 100-100,000 | 0 | 100 | | 乙组 | | | | 200,000 | 0 | 100 | | 300,000 | 100 | 200 | | 400,000 | 100 | 200 | | 530,000 | 100 | 200 | | | 仅供参考,详细结果可阅读港交所的通告! | | 西普尼以招股上限定价29.6港元，一手市值2960港元。甲组全部抽签，乙二才能稳中一手，申购顶头槌用10倍融资还需要158万本金，最多也就中签2手， 货值6000港元。 | | 博泰车联(02889.HK)-分配结果 | | | --- | --- | - ...

行业发展趋势 - 生物医药行业迅速发展 ADC等复杂疗法逐步迈入黄金发展期 [2] - 海外ADC药物市场远远大于国内市场 多区域供应链布局成为全球生物医药企业核心需求 [3] - 公司积极布局AOC、APC等新兴偶联药物赛道 AOC在海外已进入临床三期阶段且适应症覆盖广泛 APC借力GLP-1相关需求展现强劲发展潜力 [4] 公司战略布局 - 新加坡基地采用先进模块化厂房设计 集成世界一流抗体中间体&偶联原液生产线、偶联制剂生产线、工艺科学与技术实验室等设施 [2] - 新加坡基地核心定位是服务海外商业化生产需求 将复制无锡基地"All-In-One"集成化能力 与中国上海、无锡、常州三大基地形成功能互补的全球网络 [3] - 公司正积极评估欧洲、美国等其他关键市场布局机会 目标2030年实现海外产能占比达到30%至40% [3] 运营表现与产能建设 - 公司北美市场2024年整体增速超90% 尽管面临各类外部环境挑战仍实现强劲增长 [3] - 公司已累计为全球客户递交近100个IND申请 在ADC领域持续深耕巩固行业龙头地位 [4] - 新加坡基地通过提升自动化水平与发挥规模优势 确保海外基地达到与国内相当的运营效率与盈利水平 [3] 会议宗旨与合作 - 大会旨在促进全球制药企业、生物科技公司、供应商、研究机构等的交流与合作 推动先进工艺技术在创新药物生产中的应用 [2]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - CXO行业整体供需关系改善 市场景气度正在修复 [3] - CDMO景气度持续 龙头公司业绩普遍改善 新签订单加速 新兴赛道布局深化 [5][49][58] - CRO拐点可期 订单作为前瞻指标已先行改善 实验用猴价格回暖 AI赋能提升研发效率 [6][66][73] CXO细分赛道分析 - 全球CRO市场规模2023年达821.1亿美元 预计2023-2026年复合增速9.0% 中国CRO市场规模2023年达848.3亿人民币 预计2023-2026年复合增速9.9% [22] - 全球CDMO市场规模2023年达797亿美元 预计2023-2028年复合增速16.1% 中国CDMO市场规模2023年达859亿人民币 预计2023-2026年复合增速19.4% [22] - 细分赛道中药物发现全球增速12.4% 安评全球增速19.9% ADC全球增速28.4% TIDES全球增速23.8% [23] 需求侧分析 - 2025年1-8月海外创新药融资金额226亿美元 同比下降36% 融资事件489件 同比下降16% [3][23] - 2025年1-8月国内创新药融资金额77.50亿美元 同比增长89% 其中二级市场融资金额51.35亿美元 同比增长304% [3][31] - 美联储2025年进入降息周期 2025年9月联邦基金利率下调至4.00%-4.25% 预计年内还有两次降息 [26] - 2025年港股医疗保健行业募集资金746.02亿港币 恢复至2020年同期水平 [36] - 2025年H1中国创新药BD交易总金额627亿美元 超过2024年全年 占全球BD交易总金额47% [36] 供给侧分析 - 药明康德2025年资本开支预计70-80亿元 药明生物2025年资本开支预计53亿元 均同比显著提升 [4][37] - 2021年以来超过10家中小CXO公司IPO失败 收入体量多不足5亿元 国内业务占比高 [44][45] - 行业竞争格局向头部集中 中小企业面临价格压力 存在运营困难甚至停业清算问题 [44] CDMO板块表现 - 2024年Q4以来CDMO龙头公司业绩边际改善 2025年Q2药明康德收入同比增长20% 凯莱英收入同比增长27% [47] - 药明康德2025年H1在手订单567亿元 同比增长37.2% 药明生物未完成订单203.4亿美元 药明合联未完成订单13.29亿美元 同比增长57.9% [50][51] - CDMO项目管线自带放大逻辑 药明康德小分子D&M管线总数3409个 药明生物临床前项目429个 药明合联药物发现项目858个 [53][54] - 药明康德2025年H1 TIDES业务收入50.3亿元 同比增长141.6% 在手订单同比增长48.8% [58][62] - 药明合联2025年H1新签合同金额同比增长48.4% ADC并购交易被收购方75%为公司客户 [62] CRO板块表现 - 2025年Q2 CRO公司利润端多数扭亏为盈 昭衍新药2025年H1新签订单10.2亿元 同比增长13% [64][66] - 2025年5月实验用猴中标价格回升至9-10万元/只 预示临床前CRO需求复苏 [68][71] - 药明康德实验用猴存栏超2万只 昭衍新药存栏约2万只 康龙化成存栏近1万只 [72] - AI赋能药物研发 维亚生物AI收入占CRO总收入10% 成都先导HAILO平台累计投入1492万元 [73][74] 重点公司估值 - CXO龙头公司PS估值5-10倍 PE估值20-50倍 [75] - 药明康德2025年预期PS 7.32倍 PE 23.92倍 药明生物2025年预期PS 6.98倍 PE 34.62倍 [76] - 昭衍新药2025年预期PS 14.94倍 PE 98.01倍 药明合联2025年预期PS 14.53倍 PE 56.67倍 [76]

因台风导致香港恶劣天气带来的极端情况，紫金黄金国际(02259)招股截止日期由原来的9月24日延迟至 25日中午，摩根士丹利、中信证券为其联席保荐人。综合券商资料，截至9月25日(周四)上午11时，券 商已借出孖展4807亿港元，以公开发售集资额24.98亿港元计，超购191.4倍。 紫金黄金国际计划发行3.5亿股，一成于香港作公开发售，不设强制回拨机制。公司发售价为每股71.59 港元，集资249.8亿港元，每手100股，一手入费场7231.2港元，预期将于9月30日(下周二)挂牌。据悉， 国际配售已获足额认购。 基石投资者方面，紫金黄金国际引入28名基石投资者，合共认购约16亿美元，即占全球发售股份 49.9%。当中包括新加坡主权财富基金GIC、高瓴、贝莱德、瑞银、橡树资本、广发国际等大型机构。 资料显示，紫金黄金国际是从紫金矿业（601899） (02899) 国际金矿业务分拆而来，紫金矿业股东获近 1,745万股紫金黄金国际预留股份保证配额。 紫金矿业方面表示，合资格H股股东将获优先认购紫金黄金国际1745万股预留股份的保证配额，占全球 发售初步可认购股份的5%。合资格的紫金矿业股东于9月18日每持有 ...

招股信息 - 因台风导致香港恶劣天气 紫金黄金国际招股截止日期由9月24日延迟至25日中午[1] - 截至9月25日上午11时 券商借出孖展4807亿港元 以公开发售集资额24.98亿港元计 超购191.4倍[1] - 公司发行3.5亿股 一成于香港作公开发售 不设强制回拨机制 发售价每股71.59港元 集资249.8亿港元 每手100股 入场费7231.2港元 预期9月30日挂牌[1] 投资者认购 - 国际配售已获足额认购[1] - 引入28名基石投资者 合共认购约16亿美元 占全球发售股份49.9% 包括新加坡主权财富基金GIC、高瓴、贝莱德、瑞银、橡树资本、广发国际等大型机构[1] - 紫金矿业股东获近1745万股紫金黄金国际预留股份保证配额 占全球发售初步可认购股份5%[1][2] 业务概况 - 紫金黄金国际是从紫金矿业国际金矿业务分拆而来 主要从事黄金勘查、开采、精炼及销售[1][2] - 在中亚、南美洲、大洋洲及非洲持有8座黄金矿山权益[2] - 截至2024年底 黄金储量位列全球第九 产量排全球第十一[2] 财务表现 - 2023年收入29.9亿美元 同比上升32.2%[2] - 母公司拥有人应占溢利4.8亿美元 上升108.9%[2] - 2022至2024年产量复合年增长率达21.4% 归母净利润复合年增长率达61.9%[2] 资金用途 - 所得款项净额约33.4%用于结算收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿的代价[3] - 50%用于现有矿山的升级及建设项目 以全面提升产能[3] - 6.5%用于勘探活动 10%用作一般公司用途[3] 关联交易 - 紫金矿业是紫金黄金国际大股东 也是其最大客户及主要供应商[2] - 截至2025年6月30日 集团应付紫金矿业的款项净额为6.4亿美元[2]

智通财经APP获悉，紫金黄金国际(02259)、西普尼(02583)、博泰车联(02889)正在招股中。截止9月24 日，富途、辉立、耀才等券商合计为紫金黄金国际借出4640.806亿港元，超购逾184倍；合计为西普尼 借出588.3228亿港元，超购逾1896倍；合计为博泰车联借出245.2006亿港元，超购逾228倍。 | | 新股仔展(9月24日) | | | | --- | --- | --- | --- | | 新股 | 券商 | | 息率(%) | | 紫金黄金国际 | 富途 | 2520.00 | 0.00 | | | 辉立 | 908.00 | 0.00 | | | 耀才 | 280.00 | 0.00 | | | 信诚 | 98.00 | 0.00 | | | 化成 | 48.80 | 0.00 | | (02259) | 閣立 | C13.79 | 0.00 | | | 时富 | 2.80 | 0.00 | | | 其他总和 | 769.416 | | | | 并计 | 4640.806 | | | | | 集资额: 24.98亿元 | | | | | 认购:超购逾184倍 | | | | ...

核心事件 - 香港天文台于9月23日下午2时20分改发8号烈风或暴风信号 可能因超强台风"桦加沙"导致紫金黄金国际推迟招股截止日期 [1][3] - 若9月24日上午9时至中午12时发布8号或以上热带气旋警告信号 公司需推迟散户认购申请截止日期 [1] - 根据港交所规则 认购期将至少推迟一个工作日 上市交易等所有后续步骤均顺延 [1] 公司业务与地位 - 紫金黄金国际是紫金矿业除中国外所有黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司 [1] - 公司主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售 [1] - 截至2024年12月31日黄金储量全球排名第九 2024年黄金产量全球排名第十一 [1] - 2022年至2024年黄金产量复合年增长率达21.4% [1] - 母公司拥有人应占净利润复合年增长率为61.9% [1] 融资用途 - 集资款项将用于支付收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿的款项 [2] - 资金将用于未来五年内升级及建设现有矿山以全面提升产能 [2] - 部分款项将用于营运矿山的勘探活动及一般公司用途 [2] 招股安排 - 紫金黄金国际(02259)于9月19日起至24日招股 原预期9月29日挂牌 [3] - 超强台风"桦加沙"迫近香港可能导致认购期及挂牌日期推迟 [3]

新股招股情况 - 紫金黄金国际(02259)正在招股中 券商合计借出1872.859亿港元 超购逾73倍 集资额24.98亿港元[1][2] - 西普尼(02583)正在招股中 券商合计借出154.8279亿港元 超购逾498倍 集资额0.31亿港元[1][2] - 博泰车联(02889)正在招股中 券商合计借出22.5086亿港元 超购逾20倍 集资额1.07亿港元[1][2] 券商孖展分布-紫金黄金国际 - 富途证券借出906.90亿港元 占比48.4%[2] - 辉立证券借出503.00亿港元 占比26.9%[2] - 耀才证券借出90.00亿港元 占比4.8%[2] - 其他券商合计借出373.169亿港元 包括安盛40.80亿 信诚60.00亿 其他券商272.369亿[2] 券商孖展分布-西普尼 - 富途证券借出91.57亿港元 占比59.2%[2] - 辉立证券借出19.00亿港元 占比12.3%[2] - 耀才证券借出10.00亿港元 占比6.5%[2] - 其他券商合计借出34.2579亿港元 包括信诚5.00亿 其他券商29.2579亿[2] 券商孖展分布-博泰车联 - 富途证券借出7.86亿港元 占比34.9%[2] - 辉立证券借出4.70亿港元 占比20.9%[2] - 耀才证券借出4.00亿港元 占比17.8%[2] - 其他券商合计借出5.9486亿港元 包括信诚2.00亿 其他券商3.9486亿[2]

来源：瑞恩资本RyanbenCapital 超强台风桦加沙Ragasa掠过香港，香港天文台9月24日2时40分发出最高等级热带气旋警告信号十号风 球。 据彭博报道，台风桦加沙让港交所面临去年实施的"打风不停市"新规以来最大考验， 港股首次在10级台号开市交易。 不过，部分大型会议决定转为网上举行，包括香港证监会、金管局合办的《香港固定收益及货币论坛 2025》，原订周四(9月25日)在四季酒店实体举办，但最新已决定转为网上举行。 有些银行家急忙签署文件以确保交易顺利进行，而其他人则在航班取消前赶飞机以完成交易。 台风也影响了一些IPO进程，原定9月29日上市的两只新股紫金黄金国际(02259.HK)、西普尼(02583.HK) 双双发布公告，因恶劣天气导致极端情况，上市日期将推迟至9月30日。 紫金黄金国际，计划全球发售3.489907亿股(占发行完成后总股份的13.30%)，其中90%为国际发售(包括 优先发售项下的1744.96万股)、10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股发售价71.59港元，每手100 股，入场费7231.19港元，最多募资约249.84亿港元。倘后续悉数行使超额配股权，最终发售 ...