2025年IPO市场整体回顾 - 2025年全球IPO市场显著回暖，A股、港股及美股（中资民营股）IPO总数达297个 [2] - 香港市场成为全球最大IPO市场，全年共有117家公司上市，较2024年的69家增长近70% [2] - 香港市场募资总额高达2615.33亿元，较2024年的821亿元大幅增长218.6% [52] - A股市场稳步回暖，全年113家公司上市，较2024年100家增长13.0%，募资总额1317.71亿元，较2024年673.53亿元增长95.6% [52] - 美股市场（中资民营股）表现平淡，全年67家公司挂牌，合计募资仅约80.28亿元人民币，远低于2024年的185.6亿元 [52] - 2025年IPO市场活跃度已恢复至2023年水平，走出2024年低谷 [51] 2025年度IPO最佳投资机构TOP100榜单分析 - 榜单评选标准综合考量IPO项目数量（权重70%）和影响力指数（权重30%） [19] - 2025年TOP100机构收获的IPO项目平均数为4.85个，明显高于2024年的3.19个，略高于2023年的4.82个 [51] - 榜单中机构收获IPO项目的中位数为4个，远高于2024年的2个，但低于2023年的5个 [51] - 有38家机构在2025年收获超过5个IPO项目，明显好于2024年度的21家，略好于2023年的37家 [51] - 2025年入选TOP100机构的IPO数量门槛为2个项目，2024年为1个 [51] - 共有17家机构六年来首次入榜，连续6年入榜的机构为18家 [51] - 红杉中国以17个IPO项目位列榜首，深创投（16个）、中金资本（15个）紧随其后 [8][9] IPO项目市场与募资特征 - 港股和A股市场下半年IPO活动明显多于上半年，12月有45家企业上市募资约545亿元，9月募资超600亿元为年度最高 [54] - 港股市场单个项目平均募资规模为22.55亿元，较2024年的11.9亿元大幅提升 [56] - A股市场单个项目平均募资规模为11.36亿元，明显好于2024年的6.7亿元 [56] - 多个“超级项目”出现：港股宁德时代募资377.01亿元为年度“募资王”，紫金黄金国际募资262.32亿元，三一重工募资140.03亿元 [57] - A股市场华电新能以181.71亿元的募资规模领跑 [57] - 除个别公司外，美国IPO市场对中国公司已逐渐“边缘化”，2025年募资超1亿美元的中国公司仅2家（霸王茶姬、亚盛医药） [53] IPO项目城市分布 - 2025年度中国内地及香港共有89个城市收获IPO项目 [58] - 上海市以27个IPO项目位居内地城市第一，北京市以21个项目紧随其后，深圳市以16个项目位列第三 [58] - 苏州市以14个项目位列第四，杭州市以10个项目位列第五 [60] - 从募资规模看，北京市以438.7亿元位列第一，主要得益于摩尔线程（A股募资79.8亿元）和三一重工（港股募资140.03亿元） [60] - 福建省宁德市凭借宁德时代港股377.01亿元的募资规模位列第二 [60] - 上海市募资规模位列第三，达340.9亿元 [60] IPO项目行业分布 - 2025年共有29个不同行业有公司上市，生物医药、硬科技与新能源成为最吸金的两大主线 [60] - 从项目数量看，医药生物（26个）、硬件设备（25个）和软件服务（22个）是IPO最活跃的三大行业 [61] - 从募资额看，电气设备以530.30亿元总额高居榜首，主要得益于宁德时代等龙头企业上市 [61] - 汽车与零配件（456.14亿元）和有色金属（448.20亿元）募资额紧随其后 [61] - 上海IPO项目最集中的行业为医药生物（5个项目），北京最集中的行业为软件服务（6个项目），深圳最集中的行业为硬件设备（3个项目） [64] - 苏州在医药生物行业表现突出，有4个IPO项目来自该行业 [64] 其他专项榜单概览 - 除主榜单外，还发布了“2025年度最佳投资机构”及“2025年度IPO最佳服务机构”榜单 [3] - 新设立了“最佳地方国资投资机构”榜单 [4] - 围绕港股IPO市场设立了“港股最活跃基石及国际配售投资机构”榜单 [4] - “最佳投资机构”榜单按细分领域划分，包括芯片半导体、人工智能、具身智能、消费、新能源新材料、出海全球化、医疗健康、ESG、CVC/产业资本等 [24][25][27][28][31][32][33][34][36] - “最佳地方国资投资机构”包括成都科创投、杭州城投、深圳高新投等 [40] - “最佳IPO服务机构”涵盖保荐机构、法律、审计、行业研究、并购交易服务等类别 [43][44][46][47] - “港股最活跃基石及国际配售投资机构”包括GIC、高瓴、易方达基金等 [48]

公司信息 - 公司为紫金黄金国际有限公司，证券代号02259，普通股在港交所上市[1][2] 股份情况 - 截至2026年1月底，已发行股份总数2,676,339,300，库存股为0[2] - 本月已发行股份（不含库存股）数目无增减[2] 其他信息 - 财报截至2025年12月31日，呈交日期2026年1月2日，呈交者为董事长林泓富[1][5]

公司业绩与财务表现 - 公司2025年初步净利润为15亿至16亿美元，按年增长212%至233% [1] - 公司2025年初步净利润高于市场预期的13.5亿美元 [1] - 公司2025年第四季度隐含利润为5.95亿至6.95亿美元，高于第三季度的3.85亿美元 [1] 产量数据与目标 - 公司2025年黄金产量达到46.5公吨，较2024年（不含Porgera项目）的38.9公吨有所增长 [1] - 公司2025年黄金产量符合管理层约47公吨的预期 [1] - 公司2026年黄金产量目标设定为57公吨，市场预期为56.7公吨 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司2025年第四季度利润按季增长主要由于10月整合RG项目 [1] - 公司2025年第四季度利润按季增长亦受益于当季金价走高 [1]

公司业绩 - 公司2025年初步净利润为15亿至16亿美元，同比增长212%至233%，高于市场预期的13.5亿美元 [1] - 公司2025年第四季度隐含利润为5.95亿至6.95亿美元，高于第三季度的3.85亿美元，环比增长主因10月整合RG项目及当季金价走高 [1] 生产运营 - 公司2025年黄金产量达到46.5公吨，较2024年（不含Porgera项目）的38.9公吨增长，符合管理层约47公吨的预期 [1] - 公司设定的2026年黄金产量目标为57公吨，略高于市场预期的56.7公吨 [1]

公司业绩表现 - 公司2025年初步净利预计为15亿至16亿美元，同比增长212%至233%，显著高于市场预期的13.5亿美元 [1] - 2025年第四季度隐含利润为5.95亿至6.95亿美元，较第三季度的3.85亿美元实现环比增长 [1] 业绩增长驱动因素 - 2025年第四季度利润环比增长主要得益于10月份RG项目的整合以及当季金价走高 [1] 黄金产量情况 - 公司2025年黄金产量达到46.5公吨，相比2024年（不含Porgera项目）的38.9公吨有所增长，符合管理层约47公吨的预期 [1] - 公司设定的2026年黄金产量目标为57公吨，略高于市场预期的56.7公吨 [1]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 核心观点 - ADC现已成为最有前景且发展最快的治疗方式之一 结合了抗体疗法、化疗和小分子抑制剂疗法的优势 具有独特的靶向能力 显示出更好的临床试验结果 [5] - 全球ADC市场预计将快速增长 从2023年的104亿美元增至2032年的1151亿美元 期间年复合增长率（CAGR）预计为31.8%（2023-2028年）和29.2%（2028-2032年） 预期中国及美国仍是最大且增长最快的ADC市场 2023年至2028年的CAGR分别为72.6%及30.9% [5][22] - ADC行业高景气 外包服务需求旺盛 ADC药物的研发及制备流程复杂 兼具大分子与小分子的双重特性 因ADC外包率相较于传统药品或生物制品更高 ADC CXO外包率约70% [6][29] - 全球ADC CXO市场快速增长 预计2030年全球市场规模有望达110亿美元 2020年全球ADC外包服务市场规模为15亿美元 2018-2020年间CAGR约34.5% 预计2022至2030年间CAGR约28.4% [6][31] 行业分析：ADC药物研发与市场 - ADC药物核心组成包括：高效的细胞毒性药物、特异性单克隆抗体以及连接这两者的连接物 [15] - 首款ADC药物于2000年获FDA批准上市 相关研究持续进行以优化各组分 提升疗效及安全性 有望逐步推进一线疗法并建立新的标准疗法 [17] - ADC相较于传统化疗更具优势 体现在特异性、治疗窗口及疗效增强、耐药性降低三个方面 [21] - 截至2022年底 在全球获批准的15款ADC药物中 有13款由外包服务提供商制造 其中大多数外包给多名外包服务提供商 [29][30] 相关公司分析 药明合联 - 全球生物偶联药物CRDMO行业领先企业 业绩高速增长 营业收入从2020年的0.96亿元快速增长至2024年的40.52亿元 期间CAGR达155% 2025年上半年收入27.01亿元 同比增长62.2% [7][37] - 归母净利润从2020年的0.26亿元增长至2024年的10.70亿元 CAGR达153% 2025年上半年归母净利润达7.46亿元 同比增长52.7% [37] - 临床后期项目储备丰富 截至2025半年度 已有1个商业化阶段项目 11个PPQ项目 19个临床三期项目 17个临床二期项目 66个临床一期项目 [7][39] - 加速产能建设 战略性布局新加坡生产基地 拓展全球服务网络 预计到2029年资本开支将超过70亿元人民币 旨在扩大国内外产能 [7][48] - 2022年位居全球ADC外包服务市场第二 市场份额约9.8% [31] 皓元医药 - 深耕ADC领域十余载 在国内较早开展ADC药物的开发研究 打造全球领先的“ADC全产业链一体化抗体偶联CDMO平台” [7][53] - 构建了以上海、马鞍山、重庆为核心的“三位一体”XDC全方位服务体系 [7] - 截至2025年三季度 承接的ADC项目数超90个 服务客户数量超1200家 并且参与了5个BLA项目申报 [7][53] - 截至2025年6月 在22家ADC出海的国内公司中 服务了超过95%的客户 [53] - 营业收入从2017年的1.74亿元快速增长至2024年的22.70亿元 CAGR达42.1% 2025年前三季度收入20.60亿元 同比增长27.2% [52] - 重庆抗体偶联药物CDMO基地于2025年3月正式投产运营 其中ADC原液商业化生产平台单批次产能覆盖0.5-5kg 年产能可达1,500kg [56] 东曜药业 - 提供以抗体为代表的蛋白类药物、生物类似药 以及以ADC为代表的偶联类药物从早期研发到商业化生产的全流程CDMO服务 [8][58] - 已支持两个上市产品的商业化及多个项目的PPQ生产 [8] - 2025上半年新增项目16个 其中ADC项目14个 累计至169个项目 协助12个项目从临床前阶段推进到临床阶段 已签约未完成订单达人民币2亿元 [61] - 25H1协助客户完成全球首个获批临床的双载荷ADC项目 [9][61] - 针对常规XDC项目 能够将从DNA序列至IND申报的标准行业时间大幅缩短至最快11个月 [61] - 拥有4条完整的国际一线品牌商业化产线 其中ADC原液年产能960公斤 制剂年产能530万瓶 [63] 凯莱英 - CDMO领先企业 为全球超1100家客户提供药品全生命周期的一站式服务 [64] - 自2018年正式进入生物药CDMO领域起快速发展 1H25承接首个APC一站式服务项目 助力首个ADC BLA后期项目海外成功授权 [64] - ADC等新兴业务板块保持快速增长 [9] - 产能方面 上海奉贤的CDMO研发及商业化生产基地已启用 将进一步扩充ADC商业化产能建设 上海金山产能已处于饱和运转状态 [9][65]

核心观点 - 报告认为，医药创新产业链（CXO及生命科学上游）需求景气度回升，行业上行趋势明确 [1][2] - 外需CXO的修复已明确兑现至业绩，内需CXO的复苏正从前端向后端传导 [3] - 生命科学上游行业需求回暖，出海与国产化率提升共同驱动盈利能力持续修复 [3] CXO板块复盘 - **行情表现强劲**：2025年初以来，受益于创新药行情带动及业绩、订单复苏，CXO板块股价表现强劲，部分个股涨幅接近翻倍。例如，从2025年1月1日至12月26日，维亚生物上涨122%，昭衍新药上涨115%，药明合联上涨108% [6] - **基金持仓变化**：2025年第三季度，全部基金对CXO板块的持仓市值占板块总流通市值比例为8.2%，环比增加0.47个百分点，处于2018年第一季度以来的相对高位。非医药基金的增配是主要驱动力，其持仓占比环比增加1.26个百分点 [9][11] - **业绩显著提速**：22家CXO公司2025年前三季度实现营业收入692亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润165亿元，同比大幅增长58.1%。其中第三季度营收245亿元（同比+10.1%），归母净利润52.3亿元（同比+50.9%） [13][14] - **个股业绩分化**：头部公司如药明康德2025年前三季度营收同比增长18.6%，归母净利润同比增长84.8%；药明合联营收同比增长62.2%，归母净利润同比增长52.7%。部分公司如昭衍新药、美迪西等仍处于业绩修复阶段 [17][20] 外需CXO分析 - **海外市场主导**：头部CDMO公司收入高度依赖海外市场。以2025年上半年为例，8家CDMO公司北美地区平均收入占比达55%，欧洲地区为20%，中国地区为19% [22][23] - **业绩与订单持续改善**：头部CDMO公司自2024年第四季度起业绩恢复同比增长，改善趋势延续至2025年第三季度。例如，药明康德收入增速从2024年第一季度的-11.0%回升至2025年第三季度的15.3%；其扣非归母净利润增速在2024年第四季度达到62.2%，并在2025年第三季度达到73.7% [26][28][30] - **在手订单增长强劲**：截至2025年第三季度末，药明康德在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；药明生物在手订单达113.5亿美元，同比增长13.5%；药明合联在手订单达13.3亿美元，同比增长57.9% [32] - **海外需求端支撑稳固**： - 研发投入与收入增长：2025年前三季度，海外制药与生物科技公司合计研发投入分别为527亿、581亿、606亿美元，同比增长3.3%、6.9%、3.6%；合计收入分别为2199亿、2426亿、2566亿美元，同比增长5.5%、10.1%、8.4% [36][38] - 临床项目数稳健：2025年前三季度全球临床项目数分别为2963、3123、3120个，同比增长3.7%、7.7%、7.0% [40] - 投融资与利率相关：海外生物科技一级市场投融资与美联储利率高度相关，随着降息继续落地，投融资金额有望持续改善，驱动CDMO海外订单需求回暖 [46][47][48] - **海外同业复苏印证**：2025年以来，海外CXO龙头如Lonza、三星生物等业绩呈现复苏趋势，并多次上调全年业绩指引 [52][53] - **地缘政治压力出清**：2025年12月发布的新版《生物安全法案》最终协商文本表述更为温和，设置了动态调整名单、合同豁免期及逐案豁免条款，对外需型CXO公司的订单和业绩影响预计相当有限 [55][56] 内需CXO分析 - **国内创新药热度明确**：2025年1月至11月，国内I类创新药临床项目立项数量合计2237个，同比增长13.2% [3][59] - **BD出海爆发式增长**：截至2025年12月2日，国内创新药BD总金额达1216亿美元（2024年全年为529亿美元），BD首付款65亿美元，BD事件数307个，均较2024年大幅增长 [63][65] - **一级市场投融资拐点出现**：2025年第三季度，国内生物科技一级市场投融资金额达14亿美元，融资事件数112件，环比均呈现大幅改善，已接近2023年第三季度水平 [3][67][68] - **国内药企研发投入稳步增长**：2025年前三季度，国内制药与生物科技公司合计研发投入分别为126亿、136亿、141亿元，同比增长8.4%、4.2%、9.5%；合计收入分别为1074亿、1129亿、1121亿元 [71][73] - **安评环节价格率先上涨**：行业需求回暖带动内需CXO订单价格触底回升，实验猴供应紧张导致价格明显上涨。根据公开数据，实验猴招标单价从2024年11月的9万元/只上涨至2025年11月的10.2万元/只，媒体报道12月价格已涨至12-13万元/只 [74][76] 生命科学上游板块复盘 - **行情跑赢指数**：截至2025年12月5日，生命科学上游板块上涨37.7%，跑赢医药生物（申万）指数18.0个百分点，跑赢沪深300指数19.3个百分点 [3][83][85] - **基金持续增配**：2025年第三季度，全部基金对生命科学上游板块的持仓市值占比为2.26%，环比增加0.26个百分点，处于2020年第三季度以来相对高位。其中，医药主动基金持仓占比环比显著增加0.59个百分点 [88][91] - **业绩加速修复**：16家生命科学上游公司2025年前三季度实现营收123.4亿元，同比增长8.8%；归母净利润11.8亿元，同比大幅增长27.7%。第三季度营收44.1亿元（同比+13.1%），归母净利润4.3亿元（同比+48.7%），利润释放加速 [92][96] - **细分赛道表现**：2025年前三季度，培养基、重组蛋白、色谱填料、分子砌块等细分赛道恢复较好。第三季度，培养基、PEG、色谱填料、模式动物等领域表现突出 [99][100] 生命科学上游增长动力 - **出海贡献强势增量**：2025年上半年，多家上游公司境外收入保持高增长，如奥浦迈境外收入同比增长51.6%，皓元医药境外收入同比增长39.8%，百奥赛图境外收入同比增长42.8% [3][102] - **工业端需求明显回暖**： - 项目向后端推进：截至2025年第三季度末，奥浦迈共有311个药品研发管线使用其培养基产品，较2024年末增加64个，其中商业化生产阶段项目增至13个 [105] - 商业化订单增长：键凯科技2025年前三季度国际商业化药品端客户销售收入同比增长103.76%；纳微科技三期和商业化项目贡献不断增加，复购订单持续增长 [105] - **国产替代空间广阔**：国内细胞培养基的国产化比例已从疫情前提升至2023年的36%。色谱填料国产品牌在国内市场占比仅约20%。全球分子砌块市场中，中国头部企业市占率仅为个位数，提升空间巨大 [106] 投资建议 - **CXO板块关注组合**： - 战略组合：药明康德、药明合联、康龙化成、泰格医药、百奥赛图 [3] - 弹性组合：昭衍新药、诺思格、普蕊斯、奥浦迈 [3] - **具体公司观点**： - 药明康德：CRDMO全球龙头，新分子业务引领再次起航 [79] - 药明合联：ADC一体化服务龙头，赛道高景气度驱动未来高增长 [79] - 康龙化成：实验室业务有望受益于美国降息，新分子业务持续放量 [79] - 泰格医药：临床CRO龙头，有望受益于内需持续回暖 [79] - **生命科学上游关注组合**：建议关注百奥赛图、皓元医药、奥浦迈 [108]

公司业绩预告 - 紫金黄金国际在港交所披露了2025年业绩预告 [1] - 公司预计2025年实现归属于母公司股东净利润约15至16亿美元 [1] - 预计净利润较上年同期将增加约10.2至11.2亿美元 [1] - 预计净利润同比大幅增长约212%至233% [1] 信息来源 - 本文新闻内容来自第一财经 [2]

公司股价表现 - 公司股票代码为02259 HK 在香港交易所上市 [1] - 公司股价在当日交易中高开超过2% 截至发稿时上涨2.01% 报146.9港元 [1] - 公司股票在发稿时成交额为442.17万港元 [1] 信息来源 - 本信息来源于每日经济新闻的每经AI快讯 [2]

【今日头条】 两部门：2026年个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品 按产品销售价格的 15%给予补贴 国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。支持家电 以旧换新。个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准 的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元。 支持数码和智能产品购新。个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件销 售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴 不超过500元。支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结 合实际自主合理制定。 【大势展望】 隔夜COMEX白银期货上涨7.88% 隔夜美股道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌94.87点，收于48367.06点，跌幅为0.2%；标准普尔500 种股票指数下跌9.5点，收于6896.24点，跌幅为0.14%；纳斯达克综合指数下跌55.27点，收于23419.08 点，跌幅为0.24% ...