投资评级 - 强推（维持） 目标价52.2元 [2] 核心观点 - 主业经营稳健 盈利能力持续增强 [2] - 核心电池业务营收24.2亿元 YoY+4.9% 其中碱性电池营收20.2亿元 YoY+14.3% 碳性电池营收1.9亿元 YoY+9.0% [8] - 南孚5号和7号碱性电池市占率超8成 新建4条产线（合计10亿支/年产能）正按计划逐步投产 [8] - 公司净利率提升主要因为毛利率表现稳健以及良好的费用控制 2025H1归母净利率4.4% YoY+0.4pct 2025Q2单季度归母净利率3.4% YoY+0.6pct [8] - 控股股东持续增持 对南孚电池的权益比例从原来约26%提升至39% 未来或仍有持续增持的可能 [8] - 基于当前股权比例以及参考可比公司估值 给予安孚2026年30倍市盈率 对应目标价52.2元 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收24.3亿元 YoY+5.0% 实现归母净利润1.1亿元 YoY+14.4% [2] - 2025Q2单季度营收10.5亿元 YoY+3.9% 实现归母净利润0.4亿元 YoY+24.3% [2] - 预测2025-2027年归母净利润为3.01/4.39/4.86亿元 同比增速78.7%/46.0%/10.8% [4] - 预测2025-2027年营业总收入为51.19/56.00/60.59亿元 同比增速10.4%/9.4%/8.2% [4] - 预测2025-2027年每股盈利为1.19/1.74/1.93元 市盈率为35/24/21倍 [4] - 公司2025H1毛利率48.3% YoY-0.9pct 2025Q2单季度毛利率47.1% YoY-0.03pct [8] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%/5.9%/3.0%/0.5% YoY-1.0pct/+0.02pct/+0.03pct/+0.4pct [8] 现金流与资金状况 - 2025Q2经营性现金流净额1.5亿元 YoY-7.2% 账上货币资金13.4亿元 YoY+87.3% [8] - 预测2025年经营性现金流14.87亿元 2026年10.87亿元 [9] - 总市值104.08亿元 流通市值87.15亿元 资产负债率39.75% 每股净资产8.96元 [5] 业务发展 - 公司积极外拓电池品类 依托南孚的品牌和渠道优势 在碳性电池、充电电池等领域进行布局 [8] - 公司正积极推动海外市场扩张 充沛的现金流表现将助力海外业务稳步增长 [8] - 各类家电和玩具产品在国内的自然渗透 带动电池需求的自然提升 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 39.7 元 [2] 报告的核心观点 - 公司经营稳健，核心业务持续贡献增长，一季度业绩增长，盈利能力持续增强，主业现金牛特性显著，海外拓展及权益提升值得期待，给予“强推”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 6 月 6 日公司披露，自 3 月 29 日增持计划公布以来，部分董事、高管通过集中竞价累计增持 617.74 万元，控股股东前海荣耀增持计划仍进行中，增持金额不低于 5000 万元 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|4,638|5,386|6,143|6,811| |同比增速(%)|7.4%|16.1%|14.0%|10.9%| |归母净利润(百万)|168|195|227|248| |同比增速(%)|45.2%|15.8%|16.6%|9.0%| |每股盈利(元)|0.80|0.92|1.08|1.17| |市盈率(倍)|36|31|26|24| |市净率(倍)|3.3|3.0|2.8|2.6|[4] 公司基本数据 - 总股本 21,112.00 万股，已上市流通股 21,112.00 万股，总市值 59.70 亿元，流通市值 59.70 亿元，资产负债率 41.38%，每股净资产 9.03 元，12 个月内最高/最低价 31.72/20.91 [5] 市场表现对比图 - 展示了 2024 - 06 - 13 至 2025 - 06 - 12 安孚科技与沪深 300 近 12 个月市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 《安孚科技（603031）2024 年报点评：业绩稳健增长，看好新兴发展》2025 - 03 - 26；《安孚科技（603031）2024 年业绩预告点评：全年业绩高增，投资价值凸显》2025 - 01 - 22；《安孚科技（603031）深度研究报告：小电池赛道的公牛，南孚出海新天地》2024 - 12 - 03 [8] 公司经营情况 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 13.78 亿元，同比 +5.80%，核心业务南孚电池表现强劲，国内碱性电池市场领先，南孚 5 号和 7 号碱性电池市占率超 8 成，24 年新建 4 条产线逐步投产缓解外销产能瓶颈，除碱性电池外，在碳性、充电电池等领域布局，预计收入稳步增长 [8] 一季度业绩与盈利能力 - 2025 年第一季度，公司实现归母净利润 0.71 亿元，同比 +10.01%；扣非归母净利润 0.70 亿元，同比 +9.04%；25Q1 毛利率为 49.22%，同比 -1.64pct，主要系外销占比提升；2025 年 Q1 销售费用率为 13.46%，同比下降 1.93pct，管理费用率为 4.12%，同比基本持平，研发费用率为 2.07%，同比略有上升，财务费用率从上年同期的 1.41%大幅降至 0.39%，2025 年 Q1 公司归母净利率为 5.17%，较上年同期提升 0.2pct [8] 主业特性与发展预期 - 南孚电池是核心资产，品牌影响力大、渠道深厚，2025 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额达 3.09 亿元，同比大幅增长 64.50%，主业“现金牛”属性强，公司积极推动海外市场扩张，新增产能全面达产后海外业务有望增长，市场关注安孚科技对南孚电池权益比例提升计划，若持股比例提升将增厚上市公司业绩 [8] 投资建议 - 因近期收购暂未完全落地，按现有股东权益及股本计算，预测 25、26、27 年归母净利润为 2.0/2.3/2.5 亿元，给予南孚 25 年 23 倍谨慎合理市盈率，结合安孚持股比例并考虑增发稀释影响，目标市值约 84 亿元，对应目标价 39.7 元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及相关财务比率，如 2025 - 2027E 营业总收入分别为 53.86 亿、61.43 亿、68.11 亿元，归母净利润分别为 1.95 亿、2.27 亿、2.48 亿元等 [9]