未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 AI时代是【产品为王】不是【流量为王】！ 【流量为王】是PC/移动互联网时代的产物。 PC增强了人类的计算能力，手机增强了人类的连 接能力，移动互联网的本质是连接， 企业的盈利取决于三个层面： 1）用户规模越大则网络效 应越强；2）获客成本越低越好；3）变现渠道越多元越好，距离支付越近越好。因此最终移动 互联网时代的龙头公司都不满足单一产品而是建立生态护城河， 最终目的是让用户留在自己的 生态里面。 【产品为王】或是AI+时代的新产物。 【智能体Agent】是AI时代终端的通用名词，未来在各 个子领域预计会诞生不同类型的智能体，但 具备共同的特征：帮助人类完成单一或多个任务， 而且是语音交互方式不再是移动互联网时代的触控方式。 互联网时代终端的价值与留住用户的 时间成正比，而 AI时代智能体的价值与帮助人类完成任务复杂度成正比 ，因此互联网时代 看"用户数"最重要，AI时代看"单个智能体创收价值"最重要。而AI智能体创收能力差异取决于 【算法能力强弱+调用算力的能量+数据闭环能力】。 智能车是被忽视的AI时代革命性终端！ 智能车为何被忽视？思维方式的错位导致： 1）互联 ...

指数表现对比 - 恒生科技指数今年大涨41% 远超纳斯达克指数17%的涨幅[1][4] - 中国科技股表现显著优于美国同行[3] AI技术突破驱动因素 - DeepSeek人工智能年初突破成为关键转折点 9月份涨势进一步加速[1][6] - 阿里巴巴"通义千问"、腾讯"元宝"和百度"文心一言X1.1"获分析师好评 行业基准测试名列前茅[7] - 百度自研高端芯片取得进展 AI基础设施支出增加支撑涨势[7] 个股表现 - 阿里巴巴股价上涨96% 腾讯上涨55% 百度上涨59%[8] - 仅过去一个月阿里巴巴上涨31% 百度上涨48%[8] 行业扩散效应 - CSI人工智能指数回报率超过61% 恒生生物科技指数上涨98%[8] - 乐观情绪延伸至寒武纪等芯片制造商及生物科技公司[8] 资金流向变化 - 最初由中国内地投资者推动 全球投资者因技术进步和估值优势开始重新关注[8] - 外国投资者正在重建对中国敞口[8]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 国产AI算力迎来黄金发展期 国产AI芯片厂商产品性能快速提升 逐渐替代国外产品 华为公布昇腾AI芯片4年5款产品路线图 打造超强算力超节点[5][6][11][12] - 国产厂商构建自主生态 推动产业链协同发展 海光面向全栈产业伙伴开放CPU互联总线-HSL 加强与GPU、DPU、OEM、IO、OS等链上伙伴的生态协同[6][12] - 重点推荐海光信息、中科曙光、淳中科技、浪潮信息、神州数码、软通动力、中国软件国际等 受益标的包括寒武纪、芯原股份、博杰股份、普天科技等[7][13] 市场表现 - 本周（2025年9月15日至2025年9月19日）沪深300指数下滑0.44% 计算机指数下滑0.16%[4][14] 国产AI芯片进展 - 华为公布昇腾AI芯片4年5款产品路线图：2025年第一季度推出昇腾910C 2026年第一季度推出昇腾950PR 2026年第四季度推出昇腾950DT 2027年第四季度推出昇腾960 2028年第四季度推出昇腾970[5][11] - 昇腾950系列及后续芯片采用SIMD/SIMT混合架构 采用华为自研HBM技术 新增低精度数据格式支持 大幅提升向量算力和互联带宽[5][11] - 新发布华为Atlas 950 SuperPoD和Atlas 960 SuperPoD超节点 分别支持8192张及15488张昇腾卡 在卡规模、总算力、内存容量、互联带宽等关键指标全面领先[5][11][25] - 芯原股份截至2025年第二季度末在手订单金额30.25亿元 连续七个季度保持高位 创公司历史新高 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较2024年第三季度全期大幅增长85.88% 其中AI算力相关订单占比约64%[6][12] - 百度与阿里巴巴逐步将自主研发芯片应用于AI模型训练 部分替代英伟达产品[6][12] 公司动态 - 东软集团收到国内某知名大型汽车厂商定点通知 为其供应智能座舱域控制器 预计生命周期4年 涉及总金额56亿元人民币[15] - 鸥玛软件中标河北省教育考试院2025-2028年河北省国家教育考试网上评卷技术服务项目 中标金额1667万元[15] - 卡莱特发布2025年股票期权激励计划 授予股票期权总量不超过180万份 约占公司股本总额1.89% 授予价格68.57元/股 激励对象308人 业绩考核目标：2025-2027年营业收入分别不低于73931.39万元、86789.02万元、102861.06万元[16] - 软通动力控股股东刘天文及一致行动人计划减持不超过1905.88万股 占总股本2%[17] - 广立微股东广立共创及广立共进拟转让612.73万股 占总股本3.1093%[17] - 首都在线控股股东曲宁及股东南京云之拓拟转让2520.76万股 占总股本5.02% 转让价格17.6元/股[18] - 品茗科技筹划重大事项 可能导致控制权变更 股票自2025年9月18日起停牌[18] - 电科数字非公开发行股份6639.22万股于2025年9月24日上市流通[19] - 合合信息首发战略配售股份559.99万股及首发限售股份6307.02万股于2025年9月26日上市流通[19] - 鼎阳科技发布SDM4075A系列7½位数字万用表和SAP8000D有源差分探头[19] - 汉仪股份控股股东及一致行动人计划减持不超过294万股 占总股本3%[20] - 万集科技董事刘会喜计划减持不超过38.59万股 占总股本0.181%[20] - 恒为科技筹划收购上海数珩信息科技75%股份 股票自2025年9月17日起停牌[21] - 中邮科技股东国华卫星计划减持不超过408万股 占总股本3%[21] - 麦迪科技股东翁康计划减持不超过521.43万股 占总股本1.7024% 吴镝计划减持不超过1.43万股 占总股本0.0047%[22] 行业动态 - 华为发布全球最强算力超节点和集群 Atlas 950 SuperCluster和Atlas 960 SuperCluster算力规模分别超过50万卡和达到百万卡[23][25] - 字节跳动将按中国法律要求推进TikTok美国公司相关工作[24] - IDC报告显示2025年上半年中国公有云上大模型调用量达536.7万亿Tokens 火山引擎以49.2%市场份额位居第一[26] - 哈啰Robotaxi获阿里巴巴战略投资 双方将联合打造智驾大模型及算力平台[27] - 英伟达拟向英国自动驾驶初创企业Wayve投资5亿美元[28] - OpenAI正从苹果招募硬件工程师 首批AI硬件产品包括智能音箱、智能眼镜、数字语音记录器和可穿戴胸针 目标2026年底或2027年初发布[30] - Meta发布第二代雷朋AI眼镜 售价379美元起[31] - 英伟达向英特尔投资50亿美元 以每股23.28美元收购英特尔普通股 预计持有4%以上股份[32]

恒生科技指数表现 - 恒生科技指数今年以来飙升41% 远超同期纳斯达克指数17%的涨幅 [1] AI技术突破与市场影响 - DeepSeek人工智能突破成为年初涨势起点 9月进一步加速 [3] - 中国在AI算力瓶颈取得突破 改变AI叙事逻辑 [3] - DeepSeek二月出现成为关键时刻 点燃市场动物精神 [3] - 阿里巴巴通义千问 腾讯元宝 百度文心一言X1.1获分析师好评 行业基准测试名列前茅 [3] - AI技术推动广泛商业化和生产力提升预期 [3] - 百度自研高端芯片进展与AI基础设施支出增加支撑涨势 [3] 科技公司股价表现 - 阿里巴巴股价今年以来上涨96% 过去一个月上涨31% [3] - 腾讯股价今年以来上涨55% [3] - 百度股价今年以来上涨59% 过去一个月上涨48% [3] 行业扩散效应 - 乐观情绪延伸至寒武纪等芯片制造商及生物科技公司 [4] - CSI人工智能指数回报率超61% [4] - 恒生生物科技指数上涨98% [4] 资金流向变化 - 最初由中国内地投资者推动 现全球投资者因技术进步和估值优势重新关注 [5] - 外国投资者正在回归并重建对中国敞口 [5] - 低配中国科技股可能带来痛苦 追逐势头成为全球现象 [5]

芯片行业合作与投资 - 英伟达以每股23.28美元价格投资50亿美元入股英特尔 双方将合作开发定制x86架构CPU和集成RTX GPU的SoC芯片 预计年市场机会达250亿至500亿美元[2] - 英特尔与英伟达合作可能影响AMD和博通等芯片厂商竞争力[2] - AI芯片公司Groq融资7.5亿美元 估值达69亿美元 资金将用于扩大数据中心容量[15] - Groq芯片为LPU语言处理单元 以速度快为特点 适用于AI推理场景[15] AI模型研发进展 - DeepSeek团队R1模型训练成本仅29.4万美元 预训练阶段未故意加入OpenAI合成数据 全部数据通过网页抓取[1][3] - DeepSeek在预训练中针对数据污染进行处理 已观察到网页包含大量OpenAI模型生成答案[3] - 李飞飞团队World Labs推出3D世界生成模型Marble 可根据照片生成包含几何结构、空间关系和材质的3D世界[5] - Marble目前专注于生成3D环境 尚未能生成人物或动物 距离商业化应用仍有距离[5] 互联网企业AI布局 - 腾讯云异构计算平台全面适配主流国产芯片 提供AI算力[9] - 腾讯云海外客户规模同比翻番 计划在日本大阪和沙特新建可用区[10] - 腾讯市值突破6万亿港元 股价达660港元/股 连续22个交易日回购1984.9万股股票[10] - 百度港股股价上涨18%至134港元/股 创两年来最大涨幅 过去20个交易日上涨超50%[11] - 百度智能云成为新增长引擎 昆仑芯获中国移动10亿级订单[11] AI应用市场动态 - ChatGPT周活跃用户突破7亿 占全球成年人口10% 女性用户比例首次超过男性[4] - 73%聊天与工作无关 较一年前53%大幅增加 主要用途为使用指导、信息查询和写作[4] - 移动端AI应用整体用户规模达6.45亿 豆包以6.6%环比增速超越DeepSeek居月活第一[8] - 腾讯元宝月活环比增速22.4% 居原生App月活TOP10第三位[8] AI人才市场状况 - AI新发布岗位量一年增长10倍 算法岗最高薪 平均月薪超13万元[13] - 大模型算法岗月薪68959元 近7成算法岗涨薪 约2成涨薪30%[13] - AI岗位人才供需比从1.00升至1.11 投递量同比增长11倍[13] 企业声明与市场表现 - 寒武纪否认网上传播的载板订单、收入预测及供应链等不实信息[6][7] - 寒武纪股价从1500元/股跌至1349.24元/股 已连续三个季度盈利[7] - 联想杨元庆提出"AI向实"是中国制造历史性机遇 中国拥有完整制造业体系和市场规模[14]

美股指数表现 - 道指上涨0.37% 纳指上涨0.72% 标普500指数上涨0.49% 三大指数均创历史新高 [1] 银行股表现 - 美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通、富国银行小幅收涨 [3] - 齐昂银行、联合银行、阿莱恩斯西部银行小幅收跌 [3] 科技股表现 - 苹果大涨3.2% 特斯拉上涨2.21% 微软上涨1.86% 奈飞上涨1.59% 谷歌上涨1.07% 英伟达和亚马逊小幅收涨 [3] - 英特尔大跌3.24% 高通、超威公司、META小幅收跌 [3] 中概股表现 - 整体下跌0.25% 尾盘出现跳水 [3] - 拼多多大跌2.62% 理想汽车、爱奇艺、贝壳跌幅超1% [3] - 小鹏汽车上涨1.74% 阿里巴巴、哔哩哔哩、百度小幅收涨 [3] 黄金期货表现 - COMEX黄金上涨1.12% 收报3719.4美元/盎司 [3] - 盘中最低3664.4美元/盎司 最高3719.6美元/盎司 [3]

美联储降息政策 - 美联储降息25个基点 联邦基金利率下调至4.00%-4.25%区间 今年可能再降息两次 明年预计仅降息一次 而非市场预期的两到三次 [3] - 美联储将就业市场风险置于通胀之前 同时继续缩减资产负债表规模 这种"降息但不够鸽"的立场引发市场剧烈反应 [3] - 美联储主席暗示"更慢、更久"的降息路径 反映对经济前景的复杂判断 就业数据疲软需要政策支持 但关税可能带来的成本推升让通胀风险挥之不去 [19] 美元与国债市场反应 - 美元指数从96.3强势反弹至97.18 美元兑欧元汇率从1.191走强至1.179 [3] - 10年期美国国债收益率早段下降5个基点至4.00%后 迅速回升至4.09% 目前在4.05%附近徘徊 短端利率下降而长端利率维持不变 收益率曲线变陡 [5] 全球央行政策分化 - 香港和澳门金融管理局下调基本利率25个基点至4.5% 加拿大央行也采取相同幅度降息 [5] - 欧洲央行上周维持利率不变 并暗示降息周期可能已经结束 英国央行和日本央行预计也将按兵不动 [5][17] - 各国政策分化源于不同经济挑战 美国担心就业市场降温 欧洲忧虑能源价格推高通胀 日本小心维护通胀预期 [17] 美股市场表现分化 - 道琼斯工业平均指数收涨0.57% 纳斯达克指数和标普500指数分别下跌0.33%和0.10% [7] - 道指成分股中高盛集团涨1.11% 卡特彼勒涨2.27% 投行业务和建筑业有望受益于降息环境 [7] - 科技股遭遇抛售 英伟达跌超2.6% 因市场传闻其特供中国的RTX Pro 6000D芯片需求遇冷 [8] 中概股独立行情 - 纳斯达克中国金龙指数逆市上涨2.85% 阿里巴巴美股涨2.44% 百度飙升11.34% [13] - 最近五个交易日阿里巴巴累计涨幅达15.45% 百度录得28.09%涨幅 主要受自研芯片主题推动 [13] - 百度美股盘前回落1.3% 阿里巴巴盘前跌1.99% 获利盘抛压显现 短期涨幅过大形成阻力 [15] 黄金市场反应 - 黄金出现回调 因美元走强带来压力 尽管降息理论上降低持有黄金的机会成本 [10] - 反映"买预期、卖事实"交易逻辑 9月以来金价屡创新高已充分反映降息预期 [10] 市场情绪与期货表现 - 隔夜美股期货反弹 纳斯达克100指数期货涨0.83% 道指期货涨0.49% 标普500指数期货涨0.62% [10] - 英伟达盘前录得1.36%涨幅 显示市场情绪正在修复 [10]

互联网平台公司发债募资热潮 - 腾讯控股发行人民币90亿元票据 包括20亿元5年期年利率2.10%票据 60亿元10年期年利率2.50%票据 10亿元30年期年利率3.10%票据 为2021年4月以来首次发债 [2] - 百度集团9月发行人民币44亿元点心债 3月曾发行100亿元离岸人民币债券及20亿美元零息可交换债券 [2] - 阿里巴巴9月发行32亿美元零息可转换优先票据 7月完成120.23亿港元零息可交换债券发行 [3] 发债资金用途与债务结构优化 - 腾讯控股拟将发债所得人民币89.7亿元净额用于一般企业用途 [2] - 百度集团发债资金用于偿还现有债务 支付利息及一般公司用途 [2] - 阿里巴巴32亿美元票据募资净额80%用于加强云基础设施 包括扩建数据中心和技术升级 20%用于国际商业业务扩张 [7] 低利率环境下的融资策略 - 当前债券市场利率处于历史低位 互联网企业通过发行点心债可锁定较低资金成本 置换高成本美元债 [5] - 香港点心债市场具有利率低 发行成功率高和门槛较低的优势 [5] - 国际经验显示低利率时期发债为行业普遍做法 如苹果公司在2015-2017年及2020-2021年低利率期频繁发行长期债券 [6] AI领域投资布局加速 - 中国主要互联网企业2025年资本支出总额预计达320亿美元 较2023年130亿美元增长146% [7] - 互联网企业发债主要为AI基础设施投入提供资金保障 包括数据中心扩建和技术升级 [7] - AI加速与业务融合并开始贡献收入 发债行为为长期战略布局储备资金 [7] 企业现金流与债务偿付能力 - 腾讯控股现金流充沛 足以覆盖2026年到期的10亿美元及5亿美元债务 [4][5] - 发债行为主要基于优化债务结构和锁定低利率的战略考量 而非偿付压力 [1][5]

行业技术发展现状 - 自动驾驶行业正处于L3技术突破的关键迭代周期 端到端 VLA 世界模型 强化学习等技术方向快速发展 [1] - 行业经历新一轮洗牌和资源整合 部分公司退出或合并 新势力异军突起 [1] - 技术演进路径包括2D检测/分割 单目3D BEV感知 多传感器融合 OCC 联合预测 端到端等阶段 [26] 新势力车企布局 - 主要参与者包括蔚来 小鹏 理想 小米 零跑 滴滴 威马 宾理 牛创 极氪 阿维塔 岚图 千里科技 极越等 [3] Tier1供应商生态 - 核心企业涵盖华为 百度 大疆 中兴 腾讯（智能座舱/高精地图/仿真工具链） 上汽零束 鉴智机器人 momenta 博世中国等 [5] Robotaxi领域企业 - 重点公司包括百度 小马智行 上海造父智能科技(哈啰Robotaxi) 文远知行 元戎启行 滴滴 momenta 轻舟智航 驭势科技等 [7] 商用车自动驾驶应用 - Robotruck领域聚集智加科技 赢彻科技 小马智行 主线科技 斯年智驾 西井科技 飞步科技 牧月科技（文远知行） 挚途科技 畅行智能 环宇智行 阿里达摩院 希迪智驾 千挂 行猩 友道智途 卡睿智行 前晨 纬度 吉利远程 恒润 宏景 希迪 擎天智卡等企业 [9] - Robobus主要参与者为百度 文远知行 轻舟智航 商汤绝影 易成 领骏 蘑菇等 [11] - 物流配送场景涵盖美团 阿里达摩院 京东 苏宁 中国邮政 百度Apollo 毫末智行（长城） 威盛电子 新石器 白犀牛 智行者 驭势科技 行深智能 伽智科技 小狮科技 易成等公司 [13] 传统主机厂转型 - 老牌主机厂包括上汽（智己和飞凡） 广汽（埃安） 北汽（极狐） 一汽 长城（毫末智行） 比亚迪 长安+阿维塔 吉利（福瑞泰克） 东风 奇瑞 吉利（极氪等） 长安等 [15] 垂直场景应用拓展 - 农用自动驾驶领域有丰疆智能 中联重科 中国一拖 悟牛智能 中科原动力 雷沃重工 超星智能 博创联动 皓行科技等企业 [17] - 矿区自动驾驶聚集易控智驾 踏歌智行 慧拓智能 路凯智行 伯镭科技 盟识科技 清智科技等公司 [19] - 环卫自动驾驶包括智行者 酷哇 仙途 高仙机器人 深兰科技 浩睿智能 于万智驾 云创智行等参与者 [21] 关键技术支撑体系 - 智能泊车领域涵盖百度 追势 德赛西威 东软睿驰 禾多科技 纽励科技 恒润科技 领世科技 磨视智能 欧特明 智行者 驭势科技等企业 [23] - 计算平台主要供应商包括华为 地平线 黑芝麻 超星未来 国汽智控等 [24] - 高精地图领域有百度 高德 四维图新 腾讯 华为 滴滴 京东 美团 宽凳 深动 中海庭 亿咖通等公司 [25] - 车路协同技术供应商包括蘑菇车联 觉非科技 百度 华为 大唐高鸿 华砺智行 阿里 海康 星云互联 云骥智行等企业 [25]

行业地位 - 百度AI搜索月活跃用户规模达3.65亿 稳居国内AI搜索行业第一 [1] 产品动态 - 百度搜索于7月完成十年来最大改版 涵盖搜索框、搜索结果页及搜索生态全面革新 [1]