财务表现 - 2025上半年营业收入205亿元同比增长27% 归母净利润29.7亿元同比增长40% 扣非归母净利润26.7亿元同比增长29% [1] - 净利润增速高于收入增速主因期间费用率下降及投资收益同比高增 [2] - 2025年第二季度营业收入115亿元同比增长19% 归母净利润16.5亿元同比增长26% [3] 业务板块表现 - 通用自动化业务收入88亿元同比增长17% 其中通用伺服系统37亿元 变频器27亿元 PLC&HMI 9亿元 工业机器人6亿元 [4] - 新能源汽车业务收入90亿元同比增长50% 主因定点车型持续放量 新增国内定点30余个及海外定点5个 [5] - 智慧电梯业务收入23亿元同比下降1% 轨道交通收入2.2亿元同比持平 [5] 行业动态 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3% 制造业PMI波动于49.1%-50.5% 制造业投资同比增长7.5% [4] - 工业自动化市场规模1486亿元同比增长1% 其中OEM市场增2% 项目型市场降0.3% [4] - 低压变频器市场规模136亿元同比增长8% 通用伺服113亿元增7% PLC 84亿元增5% 工业机器人出货16.3万台增16% [4] - 新能源汽车产销量同比分别增长41.4%和40.3% 渗透率升至44.3% 国内销量增35.5% 出口增75.2% [5] - 电梯自动扶梯产量65.4万台同比下降6.4% [5] 市场竞争地位 - 伺服系统市占率32%位列第1 低压变频器22%第1 小型PLC 7%第4 中大型PLC 5%第6 工业机器人8%第4 SCARA机器人20%第1 [4] - 电机控制器市占率10%第2 电驱总成7%第4 定子装机量11%第2 OBC 5%第7 [5] 战略布局与进展 - 海外业务收入13亿元同比增长39% 占总营收6% [5] - 人形机器人领域低压高功率驱动器及无框力矩电机进入开发阶段 行星滚柱丝杠直线模组完成送样 启动工业具身智能机器人上肢部件开发 [6] - 公司预计2025-2027年营业收入470/569/682亿元 归母净利润55/66/79亿元 同比增速28%/21%/20% [6]

政策推动人工智能产业发展 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动智能终端"万物智联"，培育智能产品生态 [1] - 重点发展智能网联汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人、智能家居、智能穿戴等新一代智能终端 [1] - 加快人工智能与元宇宙、低空飞行、增材制造、脑机接口等技术融合和产品创新 [1] 新能源汽车产业受益 - 智能网联汽车等新产品发展有望带动电池相关产品需求增长 [1] - 新能车ETF紧密跟踪中证新能源汽车产业指数，受政策催化开盘涨超0.5% [1] - 中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等上市公司证券 [1] 指数成分与产品信息 - 中证新能源汽车产业指数(930997)前十大权重股合计占比55.33%，包括宁德时代、汇川技术、比亚迪等龙头企业 [2] - 新能车ETF(515700)提供多种场外联接产品，包括平安中证新能源汽车ETF发起联接A/C/E类份额 [2]

涉及的行业和公司 * 公司为深圳汇川技术股份有限公司 (Shenzhen Inovance Technology Co., 300124.SZ) [1] * 行业涉及工业自动化、新能源汽车零部件、机器人及数字化解决方案 [2][17][18][19][22] 核心观点和论据 **财务表现与指引** * 公司2Q25营收115.31亿人民币(同比增长19%) 净利润16.46亿人民币(同比增长26%) 均超出高盛预期3%和22% [1] * 毛利率31% 与去年同期持平 营业利润率13% 同比下降1个百分点 [1] * 公司维持2025年营收和净利润同比增长10%~30%和5%~25%的指引 并预计下半年表现将优于上半年 [1] * 高盛预测公司2025年营收将增长21.6%至450.32亿人民币 每股收益(EPS)为1.96元人民币 [4][11] **分业务板块表现** * 工业自动化(IA)业务在2Q25实现8%的同比增长 订单趋势在4月/5月/6月分别为高个位数同比增长/高个位数同比增长/+15%同比增长 7月订单进一步改善至约20%以上同比增长 [2] * 伺服系统市场份额达34%(环比和同比均提升1个百分点) 保持第一 低压变频器市场份额达25%(环比和同比均提升3个百分点) [17] * 中大PLC市场份额达6%(环比提升1个百分点) 排名第四 是唯一进入前五的国内厂商 [17] * 新能源汽车零部件业务在2Q25保持强劲增长 同比增长38% 与中国新能源汽车产量增长35%的趋势基本一致 [18] * 子公司汇川汽车在1H25实现净利润5.49亿人民币 净利润率6.0%(高于1H24的4.7%) [18] **增长战略与机遇** * 公司正加大对人形机器人零部件的投入 开发包括低压高驱、无框力矩电机、滚柱丝杠和执行器在内的系列模块化产品 目标在2025年9月23-27日的中国工博会上首次亮相 [19] * InoCube数字化平台预计可实现2亿人民币销售额 行业特定应用不断增加 [22] * 直接海外销售在1H25同比增长39%至13.19亿人民币 占总销售额的6.4% 其中约6亿/4亿/3亿分别来自EV零部件、电梯控制和IA业务 [21] 其他重要内容 **风险与挑战** * 工业机器人行业在2H24-1H25竞争异常激烈 公司放弃了许多低毛利机会 导致1Q/2Q25机器人销售额仅同比增长8%/0% [17] * 大型PLC订单仍主要处于与冶金、采矿和汽车零部件客户的试点测试阶段 [17] * 尽管对公司份额增长持积极态度 但高盛对2025年下半年IA板块仅预测6%的同比增长 原因是多个行业供需失衡、“反内卷”活动以及近期制造业FAI恶化 [17] * 公司业绩假设中美地缘政治紧张局势不会进一步恶化 [1] **估值与投资建议** * 高盛维持买入评级 12个月目标价75.5元人民币 基于35倍2026年预期市盈率 [1][2][24] * 下行风险包括工业自动化市场份额增长慢于预期、利润率趋势弱于预期、EV零部件业务爬坡慢于预期以及制造业资本支出/自动化需求放缓 [29]

核心财务表现 - 1H25收入205.09亿元，同比增长26.73% [1] - 1H25净利润30.05亿元，同比增长39.89% [1] - 1H25扣非净利润26.71亿元，同比增长29.15% [1] - 2Q25收入115.31亿元，同比增长18.99% [1] - 2Q25净利润16.46亿元，同比增长25.91% [1] - 2Q25扣非净利润14.38亿元，同比增长12.59% [1] 分业务表现 - 1H25汽车业务营收同比增长50%，工控业务增长17%，电梯业务下滑1% [2] - 2Q25汽车业务营收同比增长40%，工控业务增长7%，电梯业务下滑3% [2] - 通用自动化业务中1H25变频器增长8%，伺服增长23%，PLC&HMI增长30%，工业机器人增长3% [2] - 2Q25通用自动化业务变频器下滑11%，伺服增长16%，PLC&HMI增长23%，工业机器人无增长 [2] 汽车业务发展 - 混动及纯电车型SOP放量推动汽车业务高增长 [2] - 客户结构多元化及海外车企订单快速增长 [2] - 上半年国内乘用车客户新增30余个定点项目，海外客户新增5个定点项目 [2] 工控业务进展 - 重点把握锂电、物流、机床、包装、空压机等高景气度行业机遇 [2] - 通过多产品组合销售实现气动、视觉、高效电机等产品高速增长 [2] 国际化业务拓展 - 1H25海外收入13.2亿元，同比增长39%，占总收入6.4% [3] - 行业线+区域线模式在越南、中东、泰国等区域取得快速销售收入增长 [3] - 在空压机、测试台等行业与头部客户建立合作并获得批量订单 [3] 人形机器人布局 - 推进低压伺服、无框力矩电机、关节模组等产品进入开发阶段 [3] - 持续优化行星滚柱丝杠产品并完成送样工作 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年净利润预测54.38亿元，2026年66.41亿元 [4] - 当前股价对应2025年市盈率35.6倍，2026年29.2倍 [4] - 目标价75元对应2025年市盈率37.2倍，2026年30.4倍 [4] - 目标价较当前股价存在4.4%上涨空间 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入205.09亿元，同比增长26.73%，归母净利润29.68亿元，同比增长40.15% [1] - 第二季度营业总收入115.31亿元，同比增长18.99%，归母净利润16.46亿元，同比增长25.91% [1] - 净利率14.65%，同比增长10.38%，每股收益1.1元，同比增长39.24% [1] - 毛利率30.23%，同比下降2.97%，三费占营收比7.08%，同比下降21.44% [1] - 每股经营性现金流1.12元，同比增长64.18%，每股净资产11.22元，同比增长17.99% [1] 资产负债状况 - 货币资金33.16亿元，同比下降52.19%，有息负债39.86亿元，同比下降19.05% [1] - 应收账款104.48亿元，同比增长17.75%，占最新年报归母净利润比例达243.8% [1][3] - 货币资金与流动负债比例为41.74% [3] 业务发展策略 - 流程工业领域通过国产化趋势切入，以数据为核心推动数字化和智能化转型，补强数字化和大型PLC能力 [5][6] - 精密机械产品具备高精度滚珠丝杠设计能力，花键丝杆及重载丝杆实现批量应用，收购韩国SBC补充直线导轨产品线 [6] - 南京新工厂投产，主要生产工业机器人及精密机械产品 [6] - 电梯业务聚焦跨国企业客户导入、海外市场拓展及后服务市场开发 [7] 国际化进展 - 海外业务占比计划持续提升，通过GLOCAL模式推进国际本土化 [8][9] - 全球设立18家子公司及办事处，海外团队超600人，拥有130家海外分销商 [9] - 布局42家联保中心、10家备件中心和10家维修中心，覆盖28个国家和地区 [9] - 匈牙利工厂（电梯）和泰国工厂（新能源汽车）投入运营，支持欧洲本土交付 [9] 资本回报与预期 - 2024年ROIC为13.83%，净利率11.73%，近10年中位数ROIC为17.35% [3] - 分析师普遍预期2025年业绩55.51亿元，每股收益均值2.06元 [3] 机构持仓变动 - 易方达创业板ETF持有4936.16万股增仓，华夏中证机器人ETF持有2224.85万股增仓 [4] - 华安创业板50ETF持有1862.59万股减仓，新能源车LOF持有1190.08万股减仓 [4] - 易方达创业板ETF规模855.37亿元，近一年上涨80.46% [4]

股权激励计划实施情况 - 第七期股权激励计划首次授予第二类限制性股票第一个归属期归属条件已成就 董事会于2025年8月22日审议通过相关议案 [1] - 激励计划总授予权益不超过3,476.30万股 其中首次授予不超过1,225名激励对象 权益不超过3,128.30万股 占公司总股本267,814.2081万股的1.17% [1] - 首次授予14名激励对象第二类限制性股票28.30万股 授予价格42.87元/股 后因2024年权益分派调整为42.46元/股 [1] 归属安排及调整 - 第二类限制性股票分四个归属期 每个归属期归属比例均为25% 第一个归属期为授予日起12个月后至24个月内 [1] - 首次授予日为2024年9月23日 第一个归属期时间为2025年9月23日至2026年9月22日 [1][7] - 2名激励对象因离职丧失资格 作废已获授未归属股票29,000股 第一个归属期激励对象调整为12人 [1][3] 公司层面业绩考核 - 2024年营业收入370.41亿元 较2023年增长18% 满足业绩考核条件之一 [2][3] - 净利润考核以扣非归母净利润为基准 并剔除股权激励支付费用影响 [3] - 经审计公司2024年业绩达到考核要求 公司层面归属条件已满足 [3] 个人层面及归属详情 - 12名激励对象考核结果均为B+及以上 个人标准系数K=1 满足全比例归属条件 [3] - 本次可归属第二类限制性股票63,500股 占已获授总量254,000股的25% 涉及12名境外激励对象 [4] - 激励对象不含公司董事、高级管理人员及持股5%以上股东 [4] 财务及股本影响 - 本次归属股票来源为二级市场回购的A股普通股 总股本不发生变动 但回购专户持股减少63,500股 [5] - 相关股份支付费用已在等待期内摊销 本次归属不会对财务状况和经营成果产生重大影响 [5] - 股权分布仍符合上市条件 [5] 批准与法律意见 - 薪酬与考核委员会认定归属条件成就 同意为12名对象办理63,500股归属手续 [6] - 律师事务所出具法律意见 确认归属事项获必要批准 安排符合法规及激励计划规定 [7]

第六期股权激励计划调整 - 公司拟注销第六期股权激励计划首次授予部分股票期权合计316,056份，包括32名离职激励对象未行权的238,350份、124名激励对象因考核不能行权的51,287份及第二个行权期到期未行权的26,419份 [1] - 第六期股权激励计划最初向865名激励对象授予权益合计不超过2,322.21万股，其中首次授予848名激励对象1,287.40万份股票期权，行权价格为61.12元/份 [1] - 经过多次调整，激励对象人数从最初865人降至837人，首次授予股票期权数量从1,287.40万份变更为1,272.60万份 [2][3] 行权安排与价格调整 - 股票期权行权分为四个行权期，每个行权期行权比例为25%，时间跨度从授予日起12个月至60个月 [3] - 因公司实施年度权益分派，股票期权行权价格经历多次调整：从61.12元/份调整为60.76元/份（2022年），再调整为60.31元/份（2023年），最后调整为59.90元/份（2024年） [3][4][5] 行权与注销情况 - 第一个行权期实际行权人数531人，行权1,797,425份，注销未行权部分1,245,315份，合计注销1,599,891份 [5] - 第二个行权期实际行权人数775人，行权2,900,505份，到期未行权26,419份被注销 [5][6] - 第三个行权期因离职和考核原因注销289,637份，包括32名离职对象238,350份和124名考核未达标对象51,287份 [5][6] 会计与法律影响 - 可行权日前注销部分股票期权对应已摊销股份支付费用调整资本公积和当期成本费用，可行权日后注销部分不再调整 [6] - 本次注销部分股票期权不会对公司财务状况和经营业绩产生重大影响，不影响激励计划继续实施 [7] - 北京市康达（广州）律师事务所认为注销事项已履行必需批准和授权，符合相关规定 [7]

股权激励计划调整 - 公司于2025年8月22日董事会会议决定注销第七期股权激励计划中部分股票期权，包括23名离职激励对象的528,000份期权和153名因考核未达标激励对象的97,876份期权，合计注销625,876份 [1] - 第七期股权激励计划最初授予股票权益不超过3,476.30万股，其中首次授予激励对象不超过1,225名，权益不超过3,128.30万股，占公司总股本267,814.2081万股的1.17% [1] - 股票期权首次授予1,146名激励对象3,089.22万份，行权价格初始为42.87元/份，后因2024年权益分派调整为42.46元/份 [2][3] 激励计划实施过程 - 激励对象名单经过内部公示，2名激励对象因个人原因放弃参与，公示后无异议 [1] - 权益登记过程中3名激励对象离职、4名放弃，导致激励对象人数从1,146名调整为1,139名，授予期权数量从3,089.22万份调整为3,069.07万份 [2] - 股票期权行权分四个期，每期行权比例25%，行权时间从授予日起12个月后至60个月内 [3] 会计处理与影响 - 注销部分股票期权的会计处理根据企业会计准则第11号和第22号进行，可行权日前注销调整资本公积和当期成本费用，可行权日后注销不再调整 [4] - 本次注销部分股票期权不会对公司财务状况和经营业绩产生重大影响，不影响第六期股权激励计划的继续实施 [4] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌4.96%，市盈率21.34倍，最新份额64.1亿份增加7800.0万份，主力资金净流出3372.3万元，估值分位23.45% [7] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌4.40%，市盈率48.17倍，最新份额52.9亿份增加8600.0万份，主力资金净流出4525.3万元，估值分位70.75% [7] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌10.41%，最新份额3.6亿份增加3400.0万份，主力资金净流出239.7万元 [8] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌9.02%，市盈率143.59倍，最新份额3.9亿份增加2000.0万份，主力资金净流出485.8万元，估值分位95.88% [9]

股权激励计划实施情况 - 第六期股权激励计划首次授予股票期权第三个行权期行权条件已成就 行权期为2025年8月12日至2026年8月11日 [1][4] - 初始计划向865名激励对象授予不超过2322.21万股权益 后因人员调整最终向837名激励对象授予1272.60万份股票期权 [1] - 经过三个行权期调整 目前可行权激励对象为750名中层管理人员和核心技术骨干 可行权数量为281.93万份 占获授期权总量的24.58% [6][8] 行权价格调整记录 - 因2022年年度权益分派 行权价格由61.12元/份调整为60.76元/份 [1] - 因2023年年度权益分派 行权价格进一步调整至60.31元/份 [1] - 因2024年年度权益分派 当前行权价格确定为59.90元/份 [3] 行权数量变化详情 - 第一个行权期注销42.23万份期权 激励对象由837人调整为810人 可行权304.27万份 [1] - 第二个行权期注销159.59万份期权 激励对象调整为781人 可行权292.69万份 [2] - 第三个行权期注销31.61万份期权 激励对象调整为750人 可行权281.93万份 [3] 业绩考核要求 - 公司层面2024年营业收入达304.18亿元 同比增长15.21% 满足考核条件 [5] - 个人绩效考核分五个等级（B+/B/C/D）对应不同行权系数（1/0.9/0） [5][6] - 本次123名考核为B级的激励对象行权比例为90% 1名C级激励对象行权比例为0% [3][6] 财务影响分析 - 若全部行权将增加总股本281.93万股 对基本每股收益产生摊薄影响 [8] - 行权所募资金将全部用于补充公司流动资金 [8] - 采用Black-Scholes模型确定期权公允价值 行权模式不影响会计核算 [8] 行业ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨4.96% 市盈率21.34倍 份额增加7800万份 [10] - 游戏ETF(159869)近五日上涨4.40% 市盈率48.17倍 份额增加8600万份 [10] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨10.41% 份额增加3400万份 [10] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨9.02% 市盈率143.59倍 份额增加2000万份 [11]

股权激励计划批准与调整 - 第七期股权激励计划于2024年第一次临时股东大会批准 包括草案 实施考核管理办法及授权董事会办理相关事项的议案 [1] - 首次授予激励对象人数从1,162名调整为1,160名 因2名激励对象个人原因放弃参与 [3] - 授予权益总数从3,476.30万股调整为3,465.52万股 首次授予权益总数从3,128.3万股调整为3,117.52万股 [3] 授予价格与权益分派调整 - 因2024年度权益分派实施 第一类限制性股票授予价格从42.87元/股调整为42.46元/股 [3] - 第二类限制性股票授予价格从42.87元/股调整为42.46元/股 [3] - 股票期权行权价格从85.74元/份调整为84.92元/份 [3] 预留权益授予情况 - 2025年8月1日完成预留权益授予 包括第一类限制性股票 第二类限制性股票和股票期权三种权益工具 [3] - 以42.46元/股向5名激励对象授予77.50万股第一类限制性股票 [3] - 以42.46元/股向3名激励对象授予5.60万股第二类限制性股票 以42.46元/份向133名激励对象授予262.70万份股票期权 [3] 第二类限制性股票归属安排 - 首次授予第二类限制性股票第一个归属期为2025年9月23日至2026年9月22日 [4] - 公司2024年营业收入370.41亿元 较2023年304.20亿元增长21.77% 超过18%的业绩考核目标 [6] - 12名激励对象可归属63,500股 占其获授总量254,000股的25% 2名离职激励对象的29,000股作废 [7] 股票期权行权安排 - 首次授予股票期权第一个行权期为2025年9月23日至2026年9月22日 [7] - 963名激励对象可行权7,442,798份股票期权 占其获授总量30,162,700份的24.68% [8] - 23名离职激励对象的528,000份期权及153名考核为B级激励对象的97,876份期权被注销 [8] 期权注销情况 - 合计注销625,876份股票期权 包括离职人员不符合激励资格的528,000份和绩效考核未达标的97,876份 [8] - 注销事项符合股权激励计划及相关法规要求 [8]