工业软件行业现状 - 工业软件涵盖PLM、CAD、CAM等多个类别[1] - CAX类软件的核心难点在于底层数学和物理模型的积累[1] - 中国企业在底层数学和物理模型方面的基础相对薄弱[1] 本土企业竞争力分析 - 在应用层面，部分本土企业能够基于客户需求快速实现定制化、简洁化的产品开发[1] - 本土企业在部分细分领域表现良好[1] - 但在构建大型软件集成平台方面仍难以与国际巨头竞争[1] 中国工业软件发展挑战 - 当前发展难点主要集中在核心技术积累不足[1] - 平台化能力弱是主要压力之一[1]

公司业务板块与产品构成 - 通用自动化板块包含气动、CNC、精密机械、高效电机（除通用伺服电机外）和传感器等产品 [1] - 上述业务当前整体规模较小，均处于持续培育和拓展阶段 [1] 产品增长表现 - 今年以来，气动产品、CNC、机床上用的精密机械、传感器等产品均实现较快增长 [1] 未来发展前景 - 公司认为上述产品未来具备比较好的成长空间 [1]

通用自动化业务 - 第三季度通用自动化40多个下游行业中绝大多数实现订单正增长，包括此前下滑的造纸、化工、冶金等行业也恢复正增长 [2] - 公司市占率提升主要来自替代外资品牌，尤其在汽车装备、半导体等行业通过以控制和驱动为核心的解决方案实现 [2] - 锂电行业增长是通用自动化业务增长的贡献之一，在半导体、3C装备、机床等多行业也实现较好增长，对伺服和PLC需求较高 [3] - 前三季度通用自动化业务核心利润率保持上升态势，价格竞争较去年同期有所缓和，通过高毛利产品如PLC快速增长、产品结构优化等措施保持毛利率稳定 [3] - 通用自动化板块中气动产品、CNC、精密机械、传感器等产品均实现较快增长，当前整体规模较小但未来具备较好成长空间 [3] - 2025年1至9月半导体行业订单体量约为2-3亿元，在通用自动化板块占比较小 [4] 海外业务拓展 - 2025年1至9月借船出海业务贡献订单量约9亿至10亿元，同比增长超50% [3] - 海外业务已投入700多名人员，研发端重点加大安全类产品及符合欧标、北美标准的产品开发力度 [4] - 在匈牙利、北美布局工厂并持续加大投入，核心战略围绕"研、产、销、投"展开 [4] - 新能源汽车业务在欧洲等发达市场进展较快，通用自动化业务在新兴市场推进快于发达市场 [4] - 联合动力1-9月海外业务增长近50%，高于国内增速 [5] - 国际化面临挑战包括欧美市场对中国品牌认知度提升需要时间、产品安全功能要求需要研发周期、外籍员工与中国团队文化差异等 [4] 机器人业务布局 - 智能底盘与悬架线控属于单车价值高、技术门槛高的差异化赛道，公司依托在电机、电力电子与机械领域积累提供有竞争力解决方案 [5] - 公司将重点发展"AI+视觉"技术并深度融合到工业机器人中，提升智能化水平 [5] - 人形机器人业务分两步走：优先打造核心零部件竞争优势，第二步聚焦工业场景推出叠加AI的智能双臂等产品和解决方案 [5] - 公司正与国内外主流人形机器人厂家积极沟通，批量订单仍需时间，将成立智能机器人事业部整合工业机器人、视觉与人形机器人业务 [6] - 在软件布局方面公司不直接研发大模型但会积极应用开源大模型，重点投入视觉技术和运动控制技术 [6] - 关节模组内部集成了电机、驱动器、编码器以及丝杠、减速器等部件，形成一体化解决方案 [6] 工业软件与数字能源 - 工业软件发展难点主要集中在核心技术积累不足、平台化能力弱等压力 [7] - 公司已投资约7-8家工业软件企业，涵盖流体仿真、机械仿真等领域，通过开放接口融入IFA平台形成协同生态 [7] - 公司将数字能源管理提升至新战略高度，聚焦ToB端和园区端，依托双碳目标与数字化技术打造新业务模式 [8][9] - 数字能源管理核心在于构建数字化能源管理平台，实现对能源结构及高效利用进行管理，储能作为解决方案的一部分 [9] 财务与运营 - 公司整体净利润率受业务结构变化影响，通用自动化业务通过优化产品结构等措施预计毛利率可保持稳定，中长期目标是实现净利润率稳步提升 [10][11] - 研发费用占比持续上升且增速高于收入增速，销售和管理费用因规模效应和平台化优势有所下降，三费率争取控制在17%左右 [11]

科创创业ETF（588360）市场表现 - 10月27日开盘价格上涨2.58%，报价为1.032元 [1] - 自2021年6月29日成立以来累计回报率为0.60% [1] - 近一个月回报率达到2.09% [1] 科创创业ETF（588360）重仓股表现 - 重仓股普遍上涨，其中新易盛涨幅最高达4.57%，澜起科技紧随其后涨4.76% [1] - 中芯国际开盘涨2.57%，寒武纪涨2.30%，阳光电源涨2.53% [1] - 宁德时代作为重要持仓开盘涨1.87%，中际旭创涨2.02% [1] - 海光信息涨1.60%，迈瑞医疗涨0.65%，汇川技术涨0.88% [1] 科创创业ETF（588360）产品信息 - 基金业绩比较基准为中证科创创业50指数收益率 [1] - 基金管理人为国泰基金管理有限公司 [1] - 基金经理为黄岳 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入316.63亿元，同比增长24.67% [1][3] - 2025年前三季度公司净利润为42.54亿元，同比增长26.84%，扣非净利润为38.88亿元，同比增长24.03%，已逼近2024年全年水平 [1][3] - 分季度看，2025年第一、二、三季度营业收入分别为89.78亿元、115.31亿元、111.53亿元，同比增速分别为38.28%、18.99%、21.05% [3] - 分季度看，2025年第一、二、三季度净利润分别为13.23亿元、16.46亿元、12.86亿元，同比增速分别为63.08%、25.91%、4.04%，第三季度增速环比明显放缓 [3][4] 业务板块表现 - 通用自动化（含工业机器人）业务前三季度销售收入约131亿元，同比增长约20% [1][5] - 通用伺服系统在中国市场份额约32%，低压变频器产品市场份额约22%，均位居市场第一 [5] - 新能源汽车和轨道交通业务前三季度销售收入约148亿元，同比增长约38% [5] - 智慧电梯业务前三季度销售收入约36亿元，同比基本持平 [7] 研发投入 - 2025年前三季度公司研发费用为29.94亿元，同比增长35.74%，研发费用率约为9.46% [4] - 2025年第三季度研发费用为10.3亿元，同比增长40%，研发费用率为9.22%，同比提升1.27个百分点 [4] - 研发投入方向包括软件领域、针对海外市场的产品开发以及其他战略业务如人形机器人相关产品 [4] 子公司联合动力 - 公司分拆的控股子公司联合动力于2025年9月25日在创业板上市，首发募资净额35.28亿元 [2][6] - 联合动力2025年前三季度实现营业收入145.25亿元，同比增长35.52%，净利润7.92亿元，同比增长38.38% [2][6] - 截至2025年9月末，联合动力资产总额242.94亿元，较上年末增长34.43%，归属于上市公司股东的所有者权益92.46亿元，较上年末增长91.19% [6] - 截至10月24日，联合动力股价报29.62元/股，较发行价上涨137.34% [2][7] 机构持股与市场表现 - 截至2025年9月末，香港中央结算有限公司持有公司4.84亿股，持股比例由二季度末的17.6%回升至17.9%，三季度北向资金净增持981.42万股 [1][4] - 全国社保基金114组合在三季度净增持公司30万股，期末持股比例1.19% [1][4] - 截至10月24日收盘，公司A股股价报78.38元/股，年内涨幅超过30% [4]

市场表现 - 机器人指数ETF（560770）10月27日上涨1.29%，其成份股科沃斯上涨超过5%，大华股份上涨近5%，大族激光、科大智能上涨近3% [1] - 机器人指数ETF（560770）10月以来资金净流入额达6.54亿元，连续三日获资金净申购额达1.2亿元 [1] - 机器人指数ETF（560770）自9月1日上市以来份额增幅超过111.4%，最新规模突破20.7亿元 [1] 行业数据与需求 - 2025年前三季度，上海市工业机器人出口增长41.6% [1] - 安徽省规模以上工业增加值同比增长8.8%，其中工业机器人增长18.2% [1] - 四川省装备制造业增加值同比增长13.6%，其中工业机器人产量增长48.1% [1] - 京东物流宣布未来5年计划采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机 [1] 指数构成与行业聚焦 - 中证机器人指数前十大成份股包括汇川技术、科大讯飞、石头科技、大华股份、中控技术、大族激光、双环传动、科沃斯、机器人、云天励飞 [2] - 中证机器人指数前三大行业累计占比83.22%，其中机械设备行业占比55.89%，计算机行业占比18.9%，家用电器行业占比8.43% [2] - 指数聚焦产业链核心领域：核心零部件、算法控制模块、电机电池模块 [2] 市场观点 - 研究指出2025年政策布局和产业趋势共振的最强方向是AI、机器人和半导体 [2] - 看好科技龙头在2025年第四季度的行情 [2]

行业整体表现 - 电气设备行业周度上涨4.9%，表现强于大盘 [2] - 风电板块领涨，涨幅达6.24%，发电设备、核电、新能源汽车及锂电池板块涨幅均超4% [2] - 中际旭创、大洋电机等公司位列涨幅前五 [2] 电动车与锂电池 - 9月电动车销量达160万辆，同比增长25%，环比增长15% [1][7] - 全年电动车销量预计增长30%，2026年预计增长15%以上 [1][7] - 欧洲9月主流9国电动车销量合计31万辆，同比增长35%，环比增长76%，累计增长30%，全年增长预期上修至30-35% [1][7] - 电池供应呈现供不应求态势，10月排产进一步提升10%，预计11月排产仍将小幅提升 [1][7] - 碳酸锂价格连涨，SMM电池级碳酸锂价格达7.54万元/吨，周环比上涨2.8% [3] - 六氟磷酸锂价格周环比大幅上涨超23% [3][4] 储能 - 9月储能装机及招标表现亮眼，需求超预期 [1][7] - 国内大储需求旺盛，供应紧张，价格已上涨1-3分/Wh [7] - 上海调整2025风光开发建设方案，增补7个项目 [3] - 浙江峰谷价差下降22.46% [3] - 全球储能装机预计2025-2028年复合增长率达30-50% [7] 人形机器人 - 特斯拉计划2026年第一季度推出第三代人形机器人，并于2026年量产Cybercab [3][7] - 多家公司取得进展，包括宇树机器人发布H2、银河通用机器人在杭州成立新公司等 [3] - 行业预期2030年特斯拉人形机器人销量目标为100万台 [7] 风电 - “十五五”期间，中国风电年新增装机目标不低于1.2亿千瓦，其中海风年新增装机不低于1500万千瓦 [4] - 10月风电招标量达7.31GW，同比增长32.4%，其中海上风电招标同比大幅增长247.75% [4] - 2025年国内海上风电装机预计超10GW，实现翻倍增长 [7] 光伏与电网 - 光伏产业链价格趋稳，硅料价格为53元/kg，多环节价格周环比持平 [4] - 今明两年全球光伏装机增速预计分别为15%和5% [7][8] - 电网投资增长，出海变压器维持高景气度 [7][8] 公司业绩与动态 - 宁德时代2025年前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长35.56% [5] - 亿纬锂能2025年前三季度营收预计同比增长32.17%，但归母净利润同比下滑11.7% [5] - 派能科技2025年前三季度营收20.1亿元，同比增长42.5% [6] - 多家公司发布技术进展，如欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，清陶能源突破低成本硫化物电解质 [3] - 部分公司股东计划减持，如尚太科技持股5%以上股东计划减持不超过公司总股本的2% [6]

宏观策略观点 - 2025年的"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，当前这一闭环仍在强化[1] - 市场流动性和估值已有改善，融资余额/全A市值处于中等位置，对应杠杆资金发力仍有一定空间[1] - 公募基金产品净值超过1的比例已超过80%，公募基金发行有望加速成为下一阶段增量资金主要力量[1] - 保险资金持续增持金融股，外资有望在人民币汇率升值预期下持续流入股市[1] - 短期蓄势结束后市场风格将沿科技产业趋势板块延伸，如算力、芯片、机器人、储能等方向[1] - 未来随着AI+应用场景落地，科技产业发展将带动需求回升，"创新牛"有望从结构性行情演变为全面牛市[1] 固收金工研究 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大[2] - 发行规模在40亿元及以下的中小规模科创债更受青睐，20亿元以内个券入选概率最大[2] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，无次级债，且央国企发行人发行的个券更易入选[2] - 发行人业务聚焦传统支柱产业的科创债更易入选，工业、金融业与公用事业行业个券优先级最高[2] - 发行期限和剩余期限均偏中短期的科创债更易入选，3年期和5年期个券入选可能性更大[2] - 市场表现方面青睐近期发生交易且换手率高的个券，交易发生于15日以内且换手率3%以上的个券更易入选[2] 行业深度分析 - 具身智能大脑是机器人实现智能的核心，基于AI大模型实现自主决策，技术难度较大[4] - 当前具身智能大脑技术路径尚在探索阶段，存在端到端VLA、大脑+小脑分层和世界模型三条主流路径[4] - 全球机器人大脑公司百花齐放，银河通用估值115亿元，美国Physical Intelligence估值24亿美元，Skild AI估值45亿美元[4] - 行业参与者分为专门做大脑的公司、通用大模型公司和具身智能企业自研三类[4] - 具身智能大脑市场将成为具身智能领域发展最快、技术难度最高的环节[4] 个股业绩点评 - 派能科技2025年Q3销量1078MWh，同比增长156%，环比增长16%，预计全年销量有望达4GWh+[5] - 巨子生物首款Ⅰ型重组胶原三类械获批，维持2025-2027年归母净利润预测25.66/32.14/40.46亿元[6] - 联合动力2025年Q3营收53.77亿元，同比增长15.32%，归母净利润2.43亿元，同比下降15.55%[7] - 杰瑞股份2025年前三季度营收104.2亿元，同比增长29.5%，归母净利润18.1亿元，同比增长13.1%[8] - 汇川技术2025年Q3营收111.5亿元，同比增长21%，归母净利润12.9亿元，同比增长4%[9] - 亿纬锂能2025年Q3电池出货34.6GWh，同比增长58%，其中动力电池14.2GWh，同比增长98%[10] - 滔搏FY26H1收入122.99亿元，同比下降5.8%，归母净利润7.89亿元，同比下降9.7%[11] - 洽洽食品2025年Q3营收17.5亿元，同比下降5.9%，归母净利润0.8亿元，同比下降72.6%[12] 细分市场表现 - 海洋经济主题可能成为10月-11月的产业主题之一，涉及海上风电、海洋生物医药、海运业等产业链[13] - 短期市场动能转弱，防御板块占优，价值风格好于成长，电子行业趋势转弱，通信弱势反弹[13] - 周期行业中有色、钢铁领先区域走弱，煤炭、石化、公用改善，金融地产行业银行、非银、建筑装饰可能占优[13] - 通用自动化业务25Q3收入43亿元，同比增长26%，订单7-9月份同比增长25-30%[23] - 新能源汽车业务25Q3收入58亿元，同比增长32%，但新能源车竞争加剧导致毛利率下降[23]

涉及的行业与公司 * 公司为深圳汇川技术股份有限公司（Shenzhen Inovance Technology Co., 300124 SZ）[1] * 行业涉及工业自动化、电动汽车零部件、智能机器人及智慧能源管理 [2] 核心观点与论据 3Q25财务表现略低于预期 * 3Q25营收为人民币111.53亿元，同比增长21%，但较预期低2% [1] * 3Q25毛利率/营业利润率/净利率分别为28%/10%/12%，同比分别下降2/1/2个百分点，环比分别下降2/2/3个百分点，部分原因是电动汽车板块及去年同期的一次性补贴人民币1.36亿元 [1] * 3Q25净利润为人民币12.86亿元，同比增长4%，较预期低8% [1] 工业自动化板块保持强劲势头 * 1-3Q25工业自动化营收达到人民币131亿元，同比增长20%；3Q25营收为人民币43亿元，同比增长27% [3] * 增长动力来自终端市场复苏（如纺织、硅产业）、间接出口加速（1-3Q25贡献约人民币10亿元，占该板块7%，同比增长50%以上）、海外市场成功渗透以及持续的本土替代 [3] * 3Q25工业自动化毛利率改善，得益于高毛利率的PLC和伺服产品组合提升以及供应链优化措施 [8] * 管理层指引4Q25及2026年增长将较3Q25放缓，但维持1-3Q25约20%的同比增长势头 [2][10] 电动汽车零部件板块增长放缓 * 1-3Q25电动汽车零部件板块营收为人民币144亿元，同比增长39%；3Q25营收为人民币53亿元，同比增长22% [11] * 增长放缓主要受第一大客户理想汽车自6月开始的销售疲软趋势拖累 [12] * 3Q25汇川汽车（Inovance Automotive）毛利率/营业利润率/净利率为14.4%/3.8%/4.5%，同比分别下降2.9/3.9/1.7个百分点，反映了电动汽车动力总成领域的持续价格压力 [12] * 管理层仍维持2025年全年30%的增长目标，3Q25获得超过20个新平台设计胜利 [14] 新业务发展：智能机器人、智慧能源管理与数字化 * 公司新设立了智能机器人和智慧能源管理业务群 [2] * 智能机器人业务在发布产品一个月后，已获得一位人形机器人客户的电机和驱动器订单 [16] * 公司长期认为AI赋能的运动控制将定义下一代工业机器人 [17] * 智慧能源管理业务将利用海外渠道拓展销售，并探索结合双碳倡议和工业知识的园区级能源管理 [18][19] * 在工业软件领域，公司开发了iFA、InoCube和IFG等平台，并看到传统MES架构向数据驱动平台转变的结构性颠覆机会 [20] 财务目标与风险 * 公司目标长期净利率达到13-14% [22] * 销售和管理费用及研发费用占销售额的比例预计维持在15-16%，以保障长期增长 [22] * 主要下行风险包括工业自动化市场份额增长慢于预期、利润率趋势弱于预期、电动汽车零部件板块发展慢于预期以及制造业资本支出/自动化需求放缓 [23][26] 其他重要内容 * 海外营收贡献虽小但正在增长，长期目标占总销售的20-30% [9] * 公司在海外发达市场面临品牌认知和产品开发周期的挑战，但在发展中国家进展更快 [9] * 对汇川技术维持买入评级，12个月目标价微调至人民币82.1元，基于35倍2026年预期市盈率 [23][27]

银华心怡灵活配置混合型基金三季度持仓变动 - 基金近1年净值增长率为23.93% [1] - 前十大重仓股新增汇丰控股（持有268.0万股，持仓市值2.68亿元）、渣打集团（持有181.43万股，持仓市值2.48亿元）、中银香港（持有741.3万股，持仓市值2.47亿元）、泸州老窖（持有147.02万股，持仓市值1.94亿元）、中通快递-W（持有137.49万股，持仓市值1.85亿元）、五粮液（持有149.07万股，持仓市值1.81亿元）、申洲国际（持有314.77万股，持仓市值1.77亿元） [1] - 对中国移动增仓22.35万股，增仓幅度6.04%，持有392.25万股，持仓市值3.03亿元，为该基金第一大重仓股 [1] - 对中国联通增仓幅度3.29%，持有2137.0万股，持仓市值1.73亿元 [1] - 对分众传媒减仓幅度-34.09%，持有2112.57万股，持仓市值1.7亿元 [1] - 中芯国际、小米集团-W、宁德时代、腾讯控股、汇川技术、中海油田服务、科达利退出前十大重仓股 [1] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.36%，市盈率20.21倍，最新份额118.5亿份，减少1350.0万份，主力资金净流出4777.5万元，估值分位18.72% [3] - 游戏ETF（159869）近五日上涨0.97%，市盈率42.23倍，最新份额76.4亿份，增加3300.0万份，主力资金净流出4784.6万元，估值分位61.06% [3] - 科创半导体ETF（588170）近五日上涨6.07%，最新份额27.9亿份，增加4000.0万份，主力资金净流入5381.6万元 [3] - 云计算50ETF（516630）近五日上涨8.67%，市盈率119.15倍，最新份额3.5亿份，主力资金净流入846.3万元，估值分位90.34% [4]