市场环境与流动性 - A股市场9月经历调整初步消化前期涨幅压力市场情绪整体仍较为积极 [1] - 国内反内卷政策持续发力居民风险偏好回升资金配置由存款市场向资本市场转移 [1] - 美联储降息预期升温全球流动性宽松格局有望延续 [1] 科技与AI板块 - 海外算力板块包括光模块PCB液冷等因业绩兑现度高且估值可接受受看好 [2] - AI硬件表现强势但AI应用逻辑仍值得期待尤其AI医疗等医疗新科技方向 [4] - AI算力等成长方向基本面较硬短期或有波动但消费电子游戏等其他成长方向也值得关注 [10] 资源与周期板块 - 基于美联储降息预期美元走弱资源股包括黄金铜铝等存在投资机会 [2] - 美国降息或为大概率事件国内反内卷预期叠加海外需求复苏预期周期品有望继续走强 [8] - 进入降息周期后周期股有望迎来戴维斯双击因此前市场对需求悲观只给予合理估值 [8] 医药与创新药板块 - 创新药板块因7月涨幅较大8月缺乏催化调整较多或等待9月后会议及医保谈判预热催化 [3] - 医药行业政策扶持力度增强除创新药外医疗新科技如AI智能体脑机接口等也获支持 [4] - 港股在南下资金增持下抵御利率上行影响A/H两市大盘股领涨而中小市值回撤 [5] - 更看好有基本面兑现的中小市值创新药个股因资金推动的大盘股成长性有限 [5] 机器人与军工板块 - 机器人方向受看好因产业落地场景需密切关注 [11] - 军工板块8月表现平淡但中上游订单在二三季度平淡后续或有上行空间 [7] - 十四五规划完成度及十五五新增需求有望推动中上游标的订单催化获得超额收益 [7] - 关注有订单和业绩支撑估值合理的中上游标的预期订单重新上行带来估值切换 [7] 其他投资方向 - 红利股及创新药等滞涨板块调整基本到位存在一定机会 [2] - 出海主线受重点关注因国内经济弹性不足但海外发展大有可为需结合估值质地甄别 [9] - 关税摩擦可能是拉锯战市场或长期往脱钩方向定价自主可控资源价值重估行情延续 [11]

美元信用与全球货币体系重构 - 美元指数9月3日下跌0.24%收于98.142 美元信用边际下降 因美国财政赤字扩大和政策不确定性上升[1] - 国际货币体系向多极分层生态演变 储备 支付和计价体系多元化 欧元 人民币 区域货币 黄金和比特币分走部分功能[3] - 未来货币格局需满足市场流动性 法治政策稳定性和跨境资本可得性 人民币国际化通过贸易结算 投融资和资产定价同步推进[4] 全球资本配置趋势 - 美国股市全球市值占比达约60% 为历史罕见集中度 企业和行业层面集中度也高 "七巨头"贡献主要超额收益[11] - 2025年1-7月中国股票净流入14.5亿美元 债券净流入112亿美元 而非中国新兴市场股票净流出14.2亿美元[12] - 资产向中国为首的新兴市场配置为不可逆结构性趋势 中国从"边缘配置"走向全球资本"核心池"[2][13] 中国科技与产业优势 - 中国形成"硬件+软件+算力+能源"综合优势 AI领域具备供应链和应用生态优势 服务器 光模块等硬件基础扎实[5] - 绿色能源领域形成"光伏-逆变器-储能"全球竞争力 具备降本扩容普惠效应 特高压和配网数字化推动电网升级[5] - AI与绿色能源结合产生系统性优势 数据中心 储能和新能源发电打通压低成本 为AI和制造业升级提供能源保障[6] 中国市场"创新牛"驱动因素 - 制度红利释放 注册制改革 并购重组规范完善 长期资金入市改善"投-研-产-销"循环[7] - 产业链周期上行 AI算力链需求放量 设备更新政策带动制造投资 新消费复苏 新能源汽车加速出海[7] - 资产配置转向权益市场 无风险利率下降推动资金从存款债券转向股票 分红回购机制提升现金流可见度[8] - 新质生产力成为关键驱动 大模型和AI自主化突破 芯片国产化 人形机器人等领域进展抬高科技创新上限[8] 重点投资机会领域 - 硬科技产业升级方向包括AI应用与算力 工业软件 机器人 新材料国产化 医疗器械 脑机接口和航空航天[9] - 新消费与文化输出注重IP与场景 潮玩 茶饮等赛道通过设计审美和社群运营输出文化价值 推动制造端质量提升[9] - 一二级市场协同与出海加速 海内外资本与内地产业并购协同形成品牌矩阵 A股公司赴港上市拓展融资渠道[10] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.33% 市盈率20.92倍 份额增加1.0亿份至72.3亿份 主力资金净流出2338.5万元[16] - 游戏ETF(159869)近五日跌0.88% 市盈率42.04倍 份额减少800万份至53.6亿份 主力资金净流入445万元[16] - 科创半导体ETF(588170)近五日跌10.45% 份额增加1200万份至4.5亿份 主力资金净流出2500.1万元[16] - 云计算50ETF(516630)近五日跌10.87% 市盈率121.26倍 份额减少600万份至4.2亿份 主力资金净流入204.4万元[17]

市场表现与指数水平 - 沪指8月最后一个交易日收涨0.37%报3857.93点 站稳3800点 [1] - 上证指数逼近3900点 创近10年新高 2万亿量能行情成常态 [1] 行情性质与市场观点 - 行业共识认为A股有望走出可持续"慢牛"格局 [1][5] - 券商首席策略师认为宏观经济复苏动能与政策托底提供基本面支撑 [1] - 浙商证券分析师认为市场将从"量化牛"转为"全面牛" 个人投资者接替量化资金成主导力量 [1] - 国泰海通首席策略师认为"转型牛"确立 源于经济转型加快/无风险收益下沉/资本市场改革提速 [1] - 部分券商人士认为本轮慢牛是经济高质量发展转型孕育的"创新牛" [1][5] - 大江洪流资产董事长认为当前非流动性带来的短期水牛 中国经济正经历历史性变革 长牛可期 [2] - 东吴证券研究所联席所长认为慢牛是宏观政策/资本市场政策/资金结构和科技产业四重创新趋势叠加 [5] - 大江洪流资产董事长指出中国在芯片/人工智能/创新药/新能源/新能源汽车等战略性新兴产业取得重大突破 [5] 政策面支撑 - 银河证券首席策略师认为A股持续走高反映政策与资金合力推动市场信心修复 [2] - 东兴证券分析师指出政策面重塑大众对股票市场信心 新"国九条"提出资本市场制度建设举措 [2] - 管理层调控力度增强 中央汇金公司为代表的国家队不断增持稳定股市 指数调控能力提升 [2] - 监管层出台多项举措稳定市场预期/激发市场活力 深化科创板创业板改革 增强制度包容性 [3] - 大力发展科技创新债券 优化发行注册流程 完善增信支持 为科创企业提供全方位金融服务 [3] 资金面与流动性 - 8月A股日均成交金额超2.2万亿元 创2010年以来历史新高 [3] - 两融规模加速扩张 成交占全市场比例突破11% [3] - 养老金/保险资金/公募基金等长期资金持续增配A股 [3] - 与居民财富再配置/外资加速流入密切相关 [3] 经济基本面与资产价值 - 东兴证券分析师认为中国从全球经济追赶者向引领者转变 成为全球最大制造国 [3] - 中国资产全球配置价值逐步显现 股市资产价值重估从量变向质变转变 [3] - 大江洪流资产董事长认为资本市场未充分反映中国经济未来增长潜力 [6] - 战略性新兴产业与高效基础设施/庞大制造业生产能力深度融合 塑造新经济模式和产业竞争力 [6] 资产配置与投资策略 - 宏利基金认为政策托底与国家队资金介入支撑基本面 A股与港股等国内权益资产表现将优于海外市场 [7] - 华夏基金数量投资部负责人指出无风险利率趋势性下行 存款类资产性价比降低 居民资产配置应向权益资产倾斜 [7] - 险资等机构入市节奏明显加快 [7] - AI引领科技浪潮 国产AI超预期进展驱动基本面边际改善 [7] - 华夏基金高级策略分析师认为低利率环境成不可逆转趋势 指数化投资更适配资产配置需求 [8]

指数表现 - 中证科创创业50指数强势上涨4.78% [1] - 成分股中际旭创上涨14.63% 海光信息上涨14.37% 大全能源上涨13.77% 新易盛上涨10.36% 寒武纪上涨8.85% [1][4] - 科创创业ETF嘉实(588400)当日上涨4.57% 近1周累计上涨10.88% [1] ETF产品特征 - 产品紧密跟踪中证科创创业50指数 覆盖新能源、芯片、生物医药、计算机软件等新兴行业龙头 [2] - 前十大权重股合计占比57.49% 宁德时代权重9.85%居首 中芯国际7.02%次之 [2][4] - 最新规模达17.85亿元 创近1月新高 [1] 流动性指标 - 当日换手率2.84% 成交额5236.37万元 [1] - 近1周日均成交额6251.67万元 [1] 历史业绩表现 - 近6月净值上涨20.70% 在指数股票型基金中排名前12.55% [1] - 自成立以来最高单月回报29.42% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅34.92% [1] - 近3个月超越基准年化收益5.78% [1] 政策环境 - 工信部在2025中国算力大会强调将有序引导算力基础设施科学布局 加快突破GPU芯片等关键核心技术 [4] - 中国算力平台已实现全面贯通 夯实国家数字经济发展基础 [4] 市场观点 - 融资余额超过2万亿创历史新高 保险资金持续增持金融股 [5] - 市场风格预计沿金融板块和科技产业(机器人、算力、创新药等方向)延伸 [5]

市场表现 - A股主要指数开盘后震荡走强 科技主题行情持续扩散 [1] - 双创龙头ETF（159603）截至发稿上涨3.25% 成分股海光信息涨近15% 大全能源涨近13% [1] - 科创综指ETF天弘（589860）截至发稿上涨2.55% 成分股开普云"20CM"涨停 航天宏图、德科立、索辰科技涨超15% [1] - 创业板ETF天弘（159977）截至发稿上涨1.72% 成分股金力永磁"20CM"涨停 乐普医疗涨超15% [1] 指数特征 - 双创龙头ETF紧密跟踪中证科创创业50指数 从科创板和创业板选取市值较大的50只新兴产业上市公司证券 [1] - 科创综指ETF天弘紧密跟踪科创综指 科创板市值覆盖度约为97% 成分股覆盖小市值硬科技企业 具有高弹性和成长属性 [1] - 创业板指数是深交所多层次资本市场核心指数之一 由100家创业板上市企业组成 新兴产业和高新技术企业占比高 [2] 宏观环境 - 美联储主席鲍威尔暗示可能降息 称就业增长面临下行风险 风险平衡变化可能要求政策调整 [2] - 市场解读鲍威尔讲话为鸽派转向 9月降息预期显著提升 降息确定性加大 [2] - 9月降息为预防式降息 市场风险偏好有望迎来短期修复 [2] 资金动向 - 融资余额超过2万亿创历史新高 保险资金持续举牌增持金融股 [3] - 增量资金来源及持续性是判断行情持续性的关键 [2] - 地产财富效应消退导致国内投资者面临"资产荒" 政策积极转向推动A股赚钱效应预期修复 [2] 配置方向 - 内外双宽松阶段 科技资产有望受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化 [2] - 市场风格沿长线资金偏好的金融板块和科技产业趋势板块延伸 包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [3] - 基本面止跌企稳条件下 市场短期赚钱效应大概率延续 [2]

宏观策略观点 - 2025年"创新牛"由四重创新推动，包括政策引导、资本市场制度创新、增量资金支撑和产业技术突破，形成正向循环[1][38] - 市场流动性显著改善，2025年8月13日A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股[1][39] - 市场风格将沿长线资金偏好的金融板块和科技产业趋势板块延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向[1][39] - 随着AI+应用场景落地和需求回升，"创新牛"有望从金融结构性行情演变为全面牛市[1][39] - 科创板估值体系重构显著，动态PE从2024年45倍修复至2025年65倍，接近纳斯达克科技股估值水平[38] - 中长期资金入市加速，权益类ETF规模突破3万亿元，中央汇金公司提出类"平准基金"定位[38] 海外经济与政策 - 美国7月核心CPI环比+0.32%结束连续五个月弱于预期，但PPI环比+0.95%大超预期，反映关税影响仍在传导中[2][44] - 市场对美联储降息预期过于乐观，当前定价9月降息0.845次、全年降息2.187次，需警惕9月FOMC前预期回调风险[2][44] - 预期2026年5月美联储新主席上台后货币政策更宽松，悲观、基准和乐观情形下明年将分别有4、5和6次降息[2][44] - 特朗普《大美丽法案》预计使2026-2028年美国GDP较基准水平分别高出+1.2%、+1.36%、+1.51%[40][42] - "特普会"后地缘政治局势边际缓和，特朗普未宣布新对俄制裁措施，冲突各方响应积极[44] 中国出口与外需 - 预计2025年中国出口增速达4.6%，高出市场预期约1.6个百分点，三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%[40] - 对新兴市场经济体出口高增长由实际需求驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体高于发达国家[40] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年对欧盟出口仍有望保持韧性[40] - 东盟和非洲等转口地区关税调整幅度有限，针对转运的40%关税存在实施困难，对转口贸易影响相对有限[40] 行业与公司表现 金融行业 - 浙商证券2025年上半年归母净利润预计23.78亿元，同比+23.07%，自营业务系主要驱动力，当前市值对应PB估值1.29x[5] 医药行业 - 千红制药2025年上半年归母净利润2.58亿元，同比+41.17%，创新药管线4条进入Ⅱ期或Ⅲ期临床，原料药业务拐点已现[6] - 惠泰医疗2025年上半年收入12.14亿元，同比+21.26%，PFA脉冲消融手术完成800余例，电生理手术近8000例[9][10] - 华东医药2025年上半年工业板块归母利润增速14%，创新药管线快速推进[12] 高端制造与工业 - 三一重工2025年上半年归母净利润同比+38%超预期，受益于国内外市场共振[7] - 科德数控因制造业景气度复苏不及预期，下调2025年归母净利润预测至1.38亿元[8] - 柏楚电子2025年上半年归母净利润同比+30%，高功率产品渗透率持续突破[8] - 杭叉集团2025年上半年归母净利润+11%，全球化+智能化+绿色化助力成长[8] 资源与能源 - 山金国际2025年上半年归母净利润15.96亿元，同比+48.43%，受益于贵金属价格上行，矿产金毛利率达79.15%[24] - 中矿资源2025年上半年铯铷利润高增，上调25-27年归母净利润预测至6.7/12.8/21.5亿元[9] 消费与零售 - 名创优品2025年Q2收入49.66亿元，同比+23.07%，经调整净利润6.91亿元，同比+10.6%[22] - 洽洽食品因成本压力下调2025年归母净利润预测至6.0亿元，同比-29%[26] - 巴比食品预计2025年归母净利润2.9亿元，同比+4.6%，新并购项目助力门店扩张[20][21] 电力设备与新能源 - 三星医疗2025年上半年营收79.7亿元，同比+13.9%，配用电业务收入63.54亿元，同比+20%[16] - 许继电气2025年上半年归母净利润6.3亿元，同比+1%，直流输电系统收入4.60亿元，同比+211.71%[17][18] - 中国西电2025年上半年营收113.3亿元，同比+8.9%，海外营收21.71亿元，同比+64%[19] - 平高电气2025年上半年营收57亿元，同比+13%，高压板块毛利率29.79%，同比+2.20pct[27] 汽车与零部件 - 福耀玻璃2025年Q2业绩超预期，上调25-27年归母净利润预测至98.52/111.63/130.89亿元[32] - 华阳集团预计2025年归母净利润9.0亿元，同比+38%，汽车电子业务稳健增长[33] 科技与成长 - 思摩尔国际预计2025年归母净利润13.3亿元，HNB业务独家绑定英美烟草打造第二曲线[13] - 新坐标切入丝杠领域，预计2025年归母净利润2.62亿元[34] 政策与市场环境 - 三季度结构性政策工具或替代总量型政策，财政贴息式"降息"落地，个人消费贷款财政贴息政策实施方案推出[4][47] - ECI需求指数8月前两周为49.89%，较7月回落0.03个百分点，内外需分化延续[47] - 乘用车零售8月上旬同比降4.0%，较7月增速7%有所回落，但家具、家电等"以旧换新"品类边际回暖[47]

市场表现 - 沪指连续站上3700点和3800点整数关口，迭创10年来新高，8月22日报收3825.76点，上涨1.45% [2][4] - 科创50指数本周（18日至22日）涨幅13.31%，8月以来累计涨幅19.09%，8月22日单日上涨8.59%至1247.86点 [2][4] - 创业板指数8月22日报收2682.55点，上涨3.36% [4] - 芯片概念主力资金净流入241.75亿元，人工智能净流入197.16亿元，DeepSeek概念净流入194.62亿元 [2] - 中芯国际主力资金净流入25.79亿元，中科曙光净流入22.18亿元，东方财富净流入19.7亿元 [5] - 寒武纪股价站上1200元，主力资金净流入8811万元，尾盘涨停 [2][5] 科技板块行情 - 科技板块成为市场主线，人工智能、半导体芯片、机器人等板块表现强势 [5] - 科创板动态PE从2024年45倍修复至2025年65倍，接近纳斯达克科技股估值水平 [7] - 科技板块上市公司数量、市值及各行业估值整体水平明显提升，硬科技板块提升尤为显著 [7] - 通信、计算机、传媒、电子、机械、国防军工和医药中新质生产力方向涨势喜人 [13] 资金动向 - 居民存款7月单月净减少1.1万亿元，大量资金可能流入权益市场 [9] - 市场交易额保持在两万亿元以上，流动性极度充裕 [9][12] - 增量资金持续入场，推动A股持续上攻 [2][9] 市场观点 - 本轮行情被定义为"创新牛"，由宏观政策、资本市场政策、资金结构和科技产业四重创新趋势叠加驱动 [2] - 经济转型、高质量发展和新质生产力战略深入推进是核心驱动力 [6] - 科技成长主线预计贯穿牛市全程，需关注政策支持方向、国产替代和产业升级逻辑深化及企业盈利兑现 [6] - 市场呈现长期慢牛格局，结构性行情特征明显 [6][13] 投资策略 - 建议重点配置科技成长板块，同时关注低估值、低涨幅品种的补涨机会，采用哑铃式配置 [13] - 激进投资者可重仓热点板块，稳健投资者可将仓位控制在50%-60%，预留加仓空间 [9][10] - 需避免追涨杀跌，保持战略定力，坚守主线 [8]

核心观点 - 宏观政策、资本市场政策、资金结构和科技产业四重创新趋势叠加孕育"创新牛"行情，市场呈现交易结构和情绪的正向循环，A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高[1][29][30] - 美国财政货币政策双宽松支撑外需韧性，2026年美联储新主席上台后货币政策或更宽松，悲观、基准和乐观情形下明年将分别有4、5和6次降息[2][31][33] - 三季度结构性政策工具或替代总量型政策担纲宽松主线，财政贴息式"降息"落地推动消费类贷款利率下行[4][38] 宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑[1][29][30] - 科创板动态PE从2024年45倍修复至2025年65倍，接近纳斯达克科技股估值水平，"科特估"逐步得到市场验证[29] - 中长期资金入市规则要求后续资金进场有望进入加速期，权益类ETF规模突破3万亿元，中央汇金公司提出类"平准基金"定位[29] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息，形成"降息预期升温→经济软着陆预期强化"交易组合[2][35] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，环比+0.95%，核心PPI环比+0.92%创2022年以来最高水平，反映关税影响仍在进行中[2][35] - 偏乐观情形下预期今年2次降息分别发生在9、12月，偏悲观情形下预期今年1次降息发生在10月，当前市场定价9月0.845次、全年降息2.187次的预期过于乐观[2][35] 行业研究 食品饮料行业 - 软饮料行业经历碳酸饮料主导、多元化增长、结构性增长三阶段，当前瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道高景气度延续[5][41] - 瓶装水细分赛道农夫山泉、怡宝体量分别为160亿元、121亿元，无糖茶东方树叶体量突破100亿元，能量饮料华彬红牛、东鹏特饮体量分别为200亿元、133亿元[41] - 健康化、功能化为产业发展共识，中国内地水的包装化率有望从2023年14.4%提升至2028年18.9%，长周期景气逻辑清晰[41] 电子行业 - AI芯片Scale-up领域英伟达一骑绝尘，NVLink技术至多让576个GPU实现每秒1.8TB通信，其他厂商Scale-up互连大多以PCIe协议为基础，16通道可达128GB/s远低于NVLink[6][42] - UALink联盟主张建立开放生态，但初代V1.0标准25Q1发布时NVLink1.0早在2016年已应用，挑战英伟达NVLink难度较大[6][42] - 高速SerDes技术向224G升级趋势加速确立，国内能跟上高速SerDes芯片开发队伍屈指可数，主要玩家包括芯动科技、晟联科等，最高能达到112G速率[42] 公司研究 京东集团 - 2025Q2收入3566.6亿元同比增长22.4%，Non-GAAP归母净利润73.9亿元同比下降48.91%，经调整净利率2.07%[7][44] - 电子产品及家用电器收入1789.8亿元同比增长23.4%，日用百货商品收入1034.3亿元同比增长16.4%，平台及广告服务收入285.1亿元同比增长21.7%[44] - 调整2025-2027年EPS预测至9.0/12.8/15.7元，对应PE分别为12.7/8.9/7.2倍[7] 小米集团 - 维持2025-2027年归母净利润396/534/659亿元预期，2025年8月20日收盘对应PE分别为32/24/19倍[7][8] - 手机×AIoT业务持续受益高端化及全球化布局，汽车业务凭借产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力提高市场地位[7] 珍酒李渡 - 全新战略级单品"大珍·珍酒"定价888元，酒质对标市面2000元酱香产品，以5年基酒辅以20年以上老酒调味[9] - 调整2025-2027年non-IFRS归母净利预测为12.7/16.1/19.7亿元人民币，对应non-IFRS PE为24.8/19.6/16.0x[9] 小鹏汽车 - 下调2025-2027年营业收入预期至830/1494/2229亿元，同比分别+103%/+80%/+49%，下调2025/2026年归母净利润至-13/68/103亿元[10] - 2025/2026/2027年EPS分别为-0.68/3.55/5.41元，2026/2027年对应PE分别为21/14倍[10] 富途控股 - 上调2025-2027年归母净利润预测至95/118/150亿港元，当前市值对应PE估值分别为20/16/13倍[15] - 全球业务增长态势强劲，持续拓展海外市场加速用户规模扩张[15] 友邦保险 - 2025年中期NBV 28.4亿美元同比+14%，年化新保费49.4亿美元同比+8%，税后营运利润36亿美元同比+6%[16] - 预计2025-2027年内含价值分别为730/776/828亿美元，对应增速分别为5.8%/6.3%/6.7%，当前股价对应PEV估值分别为1.37x/1.29x/1.21x[16] 华住集团 - 25Q2收入64亿元同比增长4.5%，归母净利润15.4亿元同增44.7%，经调整EBITDA 25亿元同增32%[21] - 上调2025-2027年归母净利润至45.5/48.2/49.6亿元，对应PE估值为17/16/16倍，25Q2大陆RevPAR同降3.8%至235元[21] 泡泡玛特 - 上调2025-2027年经调整净利润预测至107/151/189亿元，对应PE约37/26/21倍，上半年实际业绩好于预期[28] 吉比特 - 上调2025-2027年归母净利润预测至15.85/16.40/17.48亿元，对应当前股价PE为17/17/16倍，《杖剑传说》表现超预期[28] 皓元医药 - 预计2025-2027年营收为28.06/33.64/40.37亿元，归母净利润为2.55/3.36/4.45亿元，摊薄PE为46/35/26倍[24] - 前端业务工具化合物+分子砌块双轮驱动，2024年公司产品SKU达23.1万种，累积发表文章超过49,000篇[24] 老铺黄金 - 2025H1销售持续亮眼，维持2025-2027年归母净利润48.0/68.2/91.0亿元，同比分别+226.0%/+42.1%/+33.4%，最新收盘价对应PE分别为26/18/14倍[25] 众安在线 - 上调2025-2027年归母净利润至13.0/15.8/20.5亿元，当前市值对应2025E PB 1.3x，归母净利润超高增长[26][27] 固收金工 - 金威转债发行规模12.92亿元，债底估值98.24元，YTM为2.16%，转换平价99.95元，平价溢价率0.05%[4][40] - 预计上市首日价格在122.16~135.89元之间，预计中签率为0.0048%，建议积极申购[4][40] - 金达威是营养健康全产业链龙头企业，2024年实现营业收入32.40亿元同比增加4.43%，归母净利润3.42亿元同比增加23.59%[40]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1][24] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股，市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸 [1][24] - "科特估"体系重塑成效显著，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍，接近纳斯达克科技股估值水平 [24] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线，财政贴息式"降息"落地推动消费类贷款利率下行 [4][32] 行业与公司 科技与半导体 - 泰凌微2025H1营收利润高增，预计2025-2027年归母净利润2.2/3.5/5.0亿元，AIoT矩阵持续发力 [8] - 中科飞测2025H1营收持续高增，先进制程量检测设备研发验证进展顺利，预计2025-2027年归母净利润2.17/3.64/5.12亿元 [18] - 东威科技CoWoP搭配HDI带动高端电镀设备需求，预计2025-2027年归母净利润1.47/1.85/2.24亿元 [11] - 晶盛机电AR眼镜催化不断，碳化硅材料成为AR眼镜镜片理想基底材料，预计2025-2027年归母净利润20/22/27亿元 [15] 新能源与汽车 - 零跑汽车2025Q2再次实现正盈利，毛利率表现较佳，上调2025年归母净利润预期至8.8亿元 [9] - 蔚蓝锂芯2025H1三大主业业绩亮眼，维持2025-2027年归母净利润7.5/10.0/13.1亿元的预期 [19] - 骄成超声2025H1锂电和线束业务高增，半导体业务进展显著，上调2025-2027年归母净利润至1.5/3.0/5.0亿元 [8] 消费与医药 - 同程旅行2025Q2营收46.7亿元(yoy+10%)，经调归母净利润7.8亿元(yoy+18%)，核心业务快速增长 [9] - 百利天恒iza-bren首次获FDA授予突破性疗法资格，维持2025-2027年营收预测为20.18/20.35/25.41亿元 [8] - 润本股份2025H1婴童护理增势较好，下调2025-2027年归母净利润预测至3.3/4.2/5.2亿元 [22] - 特步国际2025H1主品牌电商驱动增长，索康尼盈利显著改善，维持2025-2027年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元的预测 [23] 其他行业 - 小商品城2025H1归母净利润16.91亿元(yoy+16.8%)，Chinagoods平台业绩高增，维持2025-2027年归母净利润42.3/57.1/68.2亿元的预期 [21] - 腾讯控股2025Q2国际游戏超预期，AI提升广告效益，上调2025-2027年经调整净利润至2555/2858/3182亿元 [17] - 创世纪2025H1 3C需求带动业绩高增，积极布局人形机器人等新兴领域，维持2025-2026年归母净利润5.17/6.44亿元 [12] 固收与债券市场 - 本周二级资本债周成交量合计约1617亿元，较上周增加11亿元，绿色债券周成交额合计578亿元，较上周增加104亿元 [6][7] - 债市对基本面显现"脱敏"性质，10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745% [4][34] - 预计美联储2025年降息2次(9月、12月)，2026年降息4-6次，9月FOMC前需警惕降息预期回调风险 [2][30]

核心观点 - 上证指数突破2024年10月高点并站稳3700点，年涨幅达10.29%，跑赢标普500和道琼斯工业指数，市场呈现"慢牛"格局 [2] - 本轮"慢牛"由宏观政策、资本市场政策、资金结构和科技产业四重创新驱动，本质是经济高质量发展转型孕育的"创新牛" [2] - "科特估"体系成效显著，科技板块成为资金主攻方向，科创综指年内涨幅27.21%，跑赢沪深300（+6.80%），科创板动态PE从45倍修复至65倍 [3][26] 宏观政策创新 - 财政政策新增"准财政"新型政策性金融工具，覆盖科技创新、消费升级、外贸稳定等领域，专项债投向领域改为"负面清单"管理，资本金使用上限从25%提升至30% [4][10][12] - 货币政策创设新结构性工具引导资金流向科技创新领域，实施适度宽松政策，强调"适时降准降息"，发挥总量和结构双重功能 [11] 资本市场政策创新 - 新"国九条"推动资本市场改革，完善上市、交易、退出规则，提升企业科技含量，"科特估"体系重塑高科技企业估值 [5][13] - 一级市场支持科技型企业上市前股权激励，重启未盈利企业上市，设立科创成长层，退市制度常态化，已强制退市23家公司 [13] - 二级市场实施"破发破净不得减持"约束，平抑市场波动，沪深港通扩容，衍生品市场新增期货期权品种 [14] 资金结构创新 - 中长期资金入市方案提升养老金、保险资金权益投资比例至40%，权益类ETF规模突破3万亿元，年内新发212只 [17] - 中央汇金提出类"平准基金"定位，险资每年新增保费30%定向投资A股，公募基金持有A股市值年增至少10% [17] - 保险资金持续举牌金融股，如中国太保、邮储银行、农业银行等，偏好低估值、高股息标的 [18][19] 科技产业创新 - 2023年数字经济核心产业增加值12.76万亿元，占GDP 9.9%，数字技术应用业占比43.6% [22] - 人形机器人技术专利累计申请6618件，全球企业中超50%为中国企业，华为推动5G/6G标准制定，中国手机品牌全球出货量占比33% [23] - 动力电池专利占全球74%，DeepSeek大模型技术开源，宁德时代全球市占率攀升，比亚迪电动车出口同比翻倍 [24] - 科创板支持54家未盈利企业上市，2024年研发投入1680.06亿元，占营收中位数12.67% [25] 四重创新影响 - A股成交额突破2万亿元，融资余额超2万亿创历史新高，市场呈现交易结构和情绪的正向循环 [8][35] - "创新牛"初期风格沿金融板块和科技产业（机器人、算力、创新药）延伸，未来有望演变为全面牛市 [35]