核心观点 - 报告对2025年12月A股市场持均衡配置观点，建议关注高股息资产的防御价值以及估值回落至高景气板块的布局机会[3][18] - 2025年11月金股组合收益率为-2.16%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，跑赢创业板指1.82个百分点，2025年累计收益率达42.86%，跑赢沪深300指数27.73个百分点[9][13] - 2025年12月金股组合推荐10只标的，覆盖锂电池、化工、食品饮料、计算机、机械军工、农林牧渔、电子、通信等行业[4][22] 2025年11月份市场回顾 - 2025年11月A股市场经历明显调整期，出现阶段性回调与风格再平衡，高估值成长板块显著调整，价值与红利板块相对抗跌[2][17] - 宏观层面投资与消费修复势头乏力，出口受高基数和假期效应影响有所回落，但CPI同比增速转正，PPI同比降幅连续收窄，价格端呈现温和复苏迹象[2][17] - 政策层面央行明确保持社会融资条件相对宽松，工信部等部门出台促进消费和民间投资政策，激发内需活力[2][17] 2025年12月份配置建议 - 中美经贸关系缓和，市场进入重要政策观察期，中央经济工作会议等关键会议将主导市场风险偏好[3][18] - 配置建议采取均衡策略，一方面关注银行、电力等高股息资产的防御价值，另一方面布局TMT和工业机械等高景气板块[3][18] - TMT和工业机械板块在11月调整后估值已回落至合理区间[3][18] 2025年11月份金股组合表现 - 沪深300指数11月下跌2.37%，创业板指下跌3.99%[9] - 金股组合收益率-2.16%，其中天赐材料上涨1.40%，湖南裕能上涨5.63%，云天化上涨7.16%，润泽科技下跌6.06%，大全能源下跌6.67%，信维通信下跌11.87%[10] - 组合累计收益率达42.86%，显著跑赢沪深300指数27.73个百分点[13] 2025年12月份金股组合标的 - 锂电池行业推荐科达利（电池结构件龙头，布局人形机器人业务）和新宙邦（电解液产业价格上涨）[24] - 化工行业推荐赛轮轮胎（欧洲反倾销落地在即，企业价值有望重估）[24] - 食品饮料行业推荐日辰股份（受益餐饮连锁化、外卖化带来的复合调味品市场增长）[24] - 计算机行业推荐润泽科技（高密度数据中心集中建设交付，占据AIDC领域优势）[24] - 机械军工行业推荐国机精工（特种轴承业务发力，受益自主可控趋势）[24] - 农林牧渔行业推荐牧原股份（生猪养殖龙头企业业绩迎来反转）[24] - 电子行业推荐海光信息（国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，受益信创需求复苏）[24] - 通信行业推荐源杰科技（大功率激光器产品适配800G/1.6T光模块）和仕佳光子（AWG组件广泛应用，高密度光纤连接器需求广阔）[24] 金股组合估值数据 - 科达利2025年预测PE为23.90倍，2026年为19.20倍[23] - 新宙邦2025年预测PE为34.43倍，2026年为25.83倍[23] - 赛轮轮胎2025年预测PE为12.86倍，2026年为10.73倍[23] - 日辰股份2025年预测PE为46.41倍，2026年为39.72倍[23] - 润泽科技2025年预测PE为17.72倍，2026年为24.42倍[23] - 国机精工2025年预测PE为62.37倍，2026年为46.65倍[23] - 牧原股份2025年预测PE为14.90倍，2026年为12.53倍[23] - 海光信息2025年预测PE为161.38倍，2026年为108.35倍[23] - 源杰科技2025年预测PE为294.47倍，2026年为144.91倍[23] - 仕佳光子2025年预测PE为76.19倍，2026年为46.98倍[23]

H股上市进展 - 公司于11月28日向香港联合交易所更新并递交H股上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券与高盛 [1] - 此次为首次递表失效后的再次尝试，首次申请于11月27日失效，次日即重新递交，节奏紧凑 [3] - 公司表示赴港IPO主要目的是提升全球市场“可信度”，“完成发行本身比融资规模更重要” [3] 公司基本概况与市场表现 - 公司2014年已在深交所上市，截至11月28日收盘，股价为50.75元，市值达2772亿元 [3] - 2025年前三季度营收突破千亿大关达1117.9亿元，同比增长15.52%；净利润147.79亿元，同比增长41.01% [5] - 三季度单季业绩承压，营收353.27亿元同比下降11.48%，净利润42.49亿元同比下滑56%，主要受行业猪价低迷影响 [6] 财务数据表现 - 收入从2022年的1248.262亿元波动至2024年的1379.469亿元，2025年上半年（截至6月30日）未经审计收入为764.628亿元 [7] - 营业利润从2022年的148.537亿元经历2023年亏损37.319亿元后，在2024年恢复至200.105亿元，2025年上半年为110.058亿元 [7] - 净利润趋势与营业利润相似，2024年为189.25亿元，2025年上半年为107.903亿元 [7] 成本控制与生产效率 - 养殖完全成本从年初13.1元/公斤降至9月的11.6元/公斤 [5] - 关键生产指标如断奶到上市成活率达93%，PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）约29 [5] 国际化战略布局 - 今年9月，公司在越南成立全资子公司，并与BAF越南农业股份公司合作，投资32亿元在越南西宁省建设高科技楼房养殖项目 [5] - 越南项目达产后年存栏母猪6.4万头，可提供商品猪160万头，标志着其海外业务从技术输出转向实体养殖 [5] - 公司8月还与正大集团签署战略合作协议，在饲料、屠宰等领域探索全球协同 [5] 产业链延伸与新增长点 - 2019年才布局的屠宰业务发展迅猛，前三季度屠宰量达1916万头，同比增幅140%，产能利用率88% [7] - 三季度单季屠宰775万头，首次实现单季盈利约3200万元 [7] - 中报显示，屠宰及生肉业务营收占比已达25.3%，但毛利率仅2.10%，仍处于规模扩张阶段 [7] - 未来将逐步落地规划屠宰产能，每年投产1-2个新厂 [7] 行业环境与挑战 - 全国能繁母猪存栏量4035万头，超出正常保有量3.5% [8] - 猪肉消费量预计到2033年年均减少0.5% [8] - 券商对公司2025年净利润预测差异较大，开源证券预计163.89亿元，华鑫证券预测202.4亿元，市盈率在14-16倍左右 [8] - 三季度末总负债较年初减少97.96亿元，资产负债率降至55.50%，但千亿元级负债规模仍需关注 [8] 未来展望 - 随着四季度猪肉消费旺季来临，猪价有望温和回暖 [8] - 公司通过港股上市提升国际影响力，同时以成本优势和产业链布局对冲行业周期风险 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 核心观点为“掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换”，看好肉牛及原奶、生猪、禽、饲料、宠物等细分领域的景气大周期反转和龙头公司表现 [3] 周度农产品基本面数据总结 - 生猪价格11月28日为11.19元/公斤，周环比下降4% [1] - 15kg仔猪价格11月28日为318.75元/头，周环比微增0.2% [1] - 白羽鸡苗价格11月28日为3.47元/羽，周环比下降0.3%；毛鸡价格7.19元/公斤，周环比上升0.6% [1] - 黄羽鸡浙江地区快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡价格11月27日分别为4.3/5.1/8.0元/斤，周环比分别为0%/2%/0% [1] - 鸡蛋主产区批发均价11月28日为3.68元/斤，周环比上升1.24%，同比下降26% [1] - 牛肉市场价11月28日为66.54元/kg，周环比上升0.24%，同比上升8.83% [2] - 国内主产区原奶均价11月20日为3.03元/kg，周环比持平，同比下降3% [2] - 国内大豆现货价11月28日为4015元/吨，周环比持平；豆粕现货价为3100元/吨，周环比上升0.98% [2] - 国内玉米现货价11月28日为2254元/吨，周环比上升1.21% [2] - 天然橡胶现货价11月28日为14800元/吨，周环比持平 [2] 细分行业核心观点与数据总结 生猪 - 行业反内卷有序推进，有望托底中长期猪价 [19] - 11月28日生猪出栏价11.19元/公斤，周环比下降4.11% [20] - 11月28日15kg仔猪价格318.75元/头，周环比上升0.24% [20] - 2025年第三季度末能繁母猪存栏4035万头，较第二季度末减少8万头，为正常保有量的103.5% [19] - 10月末全国能繁母猪存栏重新回到4000万头以下 [19] 白羽肉鸡 - 供给小幅增加，关注旺季消费修复 [29] - 父母代存栏维持扩张，在产父母代存栏2373.61万套（2025年6月1日数据），后备父母代存栏1507.97万套 [31] - 祖代引种及自繁更新总量2025年9月为8.80万套，环比下降34.13% [31] 黄羽肉鸡 - 供给维持底部，有望率先受益内需改善 [38] - 父母代存栏处于历史底部区间，2025年6月1日在产父母代存栏1395.56万套，同比微增4.84% [41] - 商品代雏鸡销量2025年6月1日为3393.71万羽，环比上升3.19% [41] 鸡蛋 - 短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大 [45] - 在产父母代存栏贡献充裕供应 [45] - 蛋鸡养殖利润11月10日为-3.25元/只，环比亏损收窄47.92% [46] 肉牛 - 新一轮牛价上涨开启，看好2025年牛周期反转上行 [58] - 国内牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25% [58] - 2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上；基础母牛产能自2023年下半年呈调减趋势 [58] - 2025年9月中国牛肉进口数量32.00万吨，环比增长23.08% [60] 原奶 - 四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点 [59] - 现有原奶价格下行业普遍处于现金亏损状态 [59] - 全球大包粉价格持续上涨，国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格 [59] - 国内成奶牛存栏已较前期高点累计去化近8% [63] 豆粕 - 估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 [67] - 中美谈判达成一致，中国恢复美豆进口，贸易乐观情绪支撑美豆价格反弹 [67] - 大豆港口库存11月28日为839.12万吨，周环比上升1.86% [72] 玉米 - 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨 [2] - 国内玉米现货价11月28日为2254元/吨，周环比上升1.21% [2] 其他农产品（白糖、橡胶、棕榈油、棉花、红枣） - 报告对白糖、橡胶、棕榈油、棉花、红枣等品种进行了基本面数据跟踪，但核心观点部分未将其作为重点展开 [3] 投资建议 - 推荐牧业（优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧）、生猪龙头（华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等）、禽龙头（立华股份、益生股份、圣农发展等）、饲料龙头（海大集团）、宠物（乖宝宠物等） [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 生猪去化趋势不改，建议择机参与板块配置，当前生猪股票关注度回到低位，产业变化持续酝酿[1][15] - 行业亏损持续，2025年11月28日全国瘦肉型肉猪出栏价11.09元/kg，较上月下跌9.1%[1][15][18] - 10月官方公布能繁母猪存栏量下降至3990万头，在政策驱动与低价共同发力下，后续产能预计持续下行[1][15] - 冬季疫病以及欧洲非洲猪瘟进展值得关注，在低价影响下行业突发因素或将增多[1][15] 行情回顾 - 本月农业板块跑输大盘0.1个百分点[6][8][9] - 2025年11月28日农业板块上涨1.57%，跑输沪深300指数0.1%[8] - 渔业板块本月上涨14.68%[7][14] 细分行业观点 生猪养殖 - 2025年11月28日自繁自养头均盈利-147.99元/头，较上月减少58.66元/头，外购仔猪头均盈利-248.82元/头，较上月减少69.1元/头[1][15][23] - 旺季出栏比重加大，亏损对各个养殖主体实际影响更大[1][15] - 预计未来较长时间成本偏高参与者面临减量压力，母猪产能数据变化将继续催化[1][16] - 当前估值位于相对低位，建议关注低成本的猪企配置机会，如牧原股份、德康农牧、温氏股份、立华股份等[1][16] 菌菇 - 金针菇价格保持景气，确认价格反弹持续，双孢菇平稳运行[2][16] - 冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，业绩爆发力强[2][16] - 建议关注板块重点标的众兴菌业、雪榕生物、华绿生物等[2][16] 种业 - 玉米品种换代趋势明确，中穗密植成长突破[2][16] - 转基因品种正式进入商业化销售，后续伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认行业公司成长性和兑现时间[2][16] - 板块投资潜力值得期待，关注康农种业、敦煌种业、隆平高科等[2][16] 养殖配套 - 农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期[2][17] - 龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代[2][17] - 出海战略亦值得期待，关注海大集团等[2][17] 家禽养殖 - 黄羽鸡方面建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份[2][17] - 白羽鸡方面关注欧洲禽流感情况，可关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等[2][17] 宠物 - 京东、淘天宠物双十一战报公布，头部集中趋势延续，国产高端化明显[2][17] - 国产品牌表现优异，较少新宠食品牌进入榜单[2][17] - 持续看好国产替代及高端化趋势，关注乖宝宠物、中宠股份[2][17] 农业数据跟踪 生猪数据 - 2025年11月28日猪肉平均批发价17.83元/kg，较上月下跌1.1%[5][18][21] - 2025年11月28日出售仔猪毛利-82.37元/头，较上月增加30.23元/头[7][23] - 2025年11月21日全国白条猪肉平均宰后均重88.71公斤，月环比基本持平[8][24][36] - 2025年11月28日15kg仔猪全国市场价21.25元/公斤，较上月上涨5.3%[9][24][26] 家禽数据 - 2025年11月16日父母代鸡苗价格46.86元/套，周环比上涨3.2%[10][28][35] - 2025年11月28日肉鸡苗价格3.47元/只，较上月下跌3.1%[11][28][30] - 2025年11月28日白羽肉鸡平均价7.19元/公斤，较上月上涨1.4%[12][32] - 2025年11月28日鸡产品平均价8.95元/公斤，较上月上涨0.6%[13][32][35] - 2025年11月28日父母代种鸡养殖利润0.72元/只，较上月减少0.11元/只[14][37][38] - 2025年11月28日屠宰利润-0.15元/只，较上月减少0.1元/只[15][37][38] - 2025年11月28日主产区817鸡苗平均价0.63元/只，较上月上涨21.2%[16][40][41] - 2025年11月28日主产区817肉杂鸡平均价6.97元/公斤，较上月下跌2.7%[17][40][41] 大宗农产品数据 - 本月国内玉米现货价2329.8元/吨，较上月上涨4.0%[18][43][44] - 本月CBOT玉米收盘价447.75美分/蒲式耳，较上月上涨3.9%[19][43][55] - 本月国内小麦现货价2507.28元/吨，较上月上涨0.7%[20][46][47] - 本月CBOT小麦收盘价538.5美分/蒲式耳，较上月上涨0.9%[21][52][53] - 本月国内粳稻现货价2860元/吨，较上月上涨0.3%[22][48][49] - 本月CBOT糙米收盘价1010美分/英担，较上月下跌4.7%[23][54][56] - 本月国内大豆现货价4014.74元/吨，较上月上涨0.4%[24][57][58] - 本月CBOT大豆收盘价1137.25美分/蒲式耳，较上月上涨2.0%[25][59][60] - 本月国内豆粕现货价3107.43元/吨，较上月上涨1.1%[26][62][63] - 本月一级豆油现货价8506.67元/吨，较上月上涨1.5%[27][64][65] - 本月国内菜粕现货价2557.37元/吨，较上月上涨0.2%[28][66][67] - 本月国内进口四级菜油现货价10228.75元/吨，较上月上涨3.7%[29][68][70] - 本月国内24度棕榈油现货价8643.33元/吨，较上月下跌1.6%[30][71][72] - 本月BMD棕榈油收盘价4114林吉特/吨，较上月下跌2.2%[31][73][74] - 本月柳州白糖现货价5595元/吨，较上月下跌2.4%[32][78][80] - 本月NYBOT11号糖收盘价15.21美分/磅，较上月上涨5.5%[33][75][81] - 本月国产鱼粉现货价14075元/吨，较上月上涨11.5%[34][79][83] - 本月进口鱼粉现货价14567.39元/吨，较上月上涨13.2%[35][76][82]

金融监管与政策动态 - 中国人民银行召开会议，要求各单位坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击相关非法金融活动，并聚焦信息流、资金流等重点环节加强监测与打击[1] - 中国证监会就《证券期货市场监督管理措施实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确列出责令改正、监管谈话、出具警示函等十四类常用监管措施[2] - 国家航天局近期设立商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构，旨在持续推动产业高质量发展[3] - 上交所公告显示，在11月24日至28日期间，对80起证券异常交易行为采取自律监管措施，并对合富中国、天普股份等波动幅度较大的股票进行重点监控[6] 宏观经济数据 - 11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善[4] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点[4] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点[4] - 1-10月全国国有及国有控股企业营业总收入为683,529.3亿元，同比增长0.9%[5] - 1-10月国有企业利润总额为34,214.4亿元，同比下降3.0%[5] - 10月末国有企业资产负债率为65.2%，同比上升0.4个百分点[5] 资本市场与公司动态 - 上交所、深交所及中证指数有限公司公告，将对上证50、科创50、沪深300、中证A50等多个重要指数样本股进行调整，生效日期分别为12月12日与12月15日[6] - 生猪养殖龙头企业牧原食品股份有限公司已向港交所提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利、高盛和中信证券[7] - 未来一周（12月1日至7日）将有沐曦股份、昂瑞微等新股申购，并将公布中国11月官方储备资产数据[10][11] 行业趋势与投资观点 - 国家航天局相关负责人介绍，当前中国商业航天企业数量已超过600家[3] - 中信证券研报指出，大运力、低成本趋势正引领商业航天开启新时代，空间算力进一步打开行业天花板，一个万亿市场规模的新赛道即将扬帆起航[12] - 中信证券建议关注商业航天产业链的细分领域，包括空间算力、太阳能电池、激光模块、卫星制造、火箭发射及地面终端[12] - 天风证券观点认为，全球算力供需缺口或将持续至2026年，算力需求的指数级增长已成为AI产业发展的“地基逻辑”[13] - 天风证券指出，端侧AI正迎来从零到一的爆发节点，国内无风险收益率下行预计将推升科技股估值中枢[13] 近期重要会议与事件 - 2025人工智能+产业生态大会将于12月1日至3日在北京举办[8] - 中国航线发展大会2025将于12月2日至3日在上海召开[9] - 首届全球智能机械与电子产品博览会将于12月4日至6日在澳门、珠海举办[14] - 2025脑机接口大会将于12月4日在上海召开[14] - 未来一周重要财报发布公司包括中兴通讯、迈威尔科技[14]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 年末猪价存在供需双重支撑，猪价中枢或逐步上移[3] - 牛周期景气持续性或超预期，肉牛存栏环比下降且犊牛价格高位运行[4] - 生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化[5] 周观察：年末猪价存在供需双重支撑，牛周期景气持续性或超预期 - 截至2025年11月28日，全国生猪均价11.20元/公斤，周环比下跌0.42元/公斤，同比下跌5.27元/公斤[3] - 涌益样本生猪出栏均重129.22公斤/头，周环比增加0.41公斤/头，同比增加2.49公斤/头[3] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.56元/公斤，周环比下跌0.04元/公斤[3] - 农业农村部指出四季度生猪出栏节奏趋于平稳，猪肉消费进入冬季旺季，猪肉进口量减少有利于猪价企稳[3] - 牛肉批发价66.54元/公斤，同比上涨8.83%[4] - My steel样本2025年10月肉牛存栏环比下降0.06%[4] - 犊牛价格32.09元/公斤，同比上涨33.10%[4] 周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - 生猪及仔猪均陷亏损，叠加政策疫病多因素催化，生猪去化或加速[5] - 饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格[5] - 2010-2024年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率达4.86%，总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，复合年增长率达6.94%[24] - 猪料及禽料占我国饲料产量达87%[24] - 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上[25] - 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿人民币，2025-2028年中国宠物食品市场规模复合年增长率达9.64%[25] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物、海大集团、新希望、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等[5][24][25] 本周市场表现（11.24-11.28） - 上证指数上涨1.40%，农业指数上涨1.57%，跑赢大盘0.17个百分点[5][26] - 畜养殖板块领涨[5][26] - 个股金新农上涨12.60%、源飞宠物上涨8.39%、西王食品上涨7.57%领涨[5][26] 本周重点新闻（11.24-11.28） - 2025年10月末能繁母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%[31] - 全国二元母猪销售价格30.21元/公斤，环比下降5.2%，同比下降18.0%[31] - 全国仔猪价格25.80元/公斤，环比下降14.2%，同比下降29.1%[31] - 生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，环比增加7.0%，同比增加26.2%[31] - 2025年1-10月生猪定点屠宰企业屠宰量32289万头，同比增加19.6%[31] - 2025年10月进口猪肉7.11万吨，环比下降11.1%，同比下降21.1%[31] - 中国商务部对进口牛肉保障措施调查期限再次延长至2026年1月26日[31] - 韩国发生非洲猪瘟疫情，政府发布严重级危机警报[31] - 海关总署允许符合要求的西班牙养殖水产品进口[32] 本周价格跟踪（11.24-11.28） - 全国外三元生猪均价11.19元/kg，较上周下跌0.45元/kg[33] - 仔猪均价19.19元/kg，较上周上涨0.04元/kg[33] - 白条肉均价15.15元/kg，较上周上涨0.39元/kg[33] - 自繁自养头均利润-147.99元/头，环比下降12.09元/头[33] - 外购仔猪头均利润-248.82元/头，环比下降14.19元/头[33] - 牛肉均价66.39元/公斤，环比下跌0.18元/公斤[36] - 白羽鸡鸡苗均价3.47元/羽，环比下跌0.29%[33] - 毛鸡均价7.19元/公斤，环比上涨0.56%[33] - 黄羽肉鸡中速鸡均价11.75元/公斤，环比下跌0.10元/公斤[38] - 玉米期货结算价2241.00元/吨，周环比上涨2.66%[44] - 豆粕期货结算价2459.00元/吨，周环比上涨1.32%[44] - NYBOT11号糖收盘价15.21美分/磅，周环比上涨3.61%[48] - 郑商所白砂糖期货收盘价5400.00元/吨，周环比上涨0.88%[48] 主要肉类进口量 - 2025年10月猪肉进口7.00万吨，同比下降21.1%[50] - 2025年10月鸡肉进口0.71万吨，同比下降72.1%[50] 饲料产量 - 2025年10月全国工业饲料总产量2907万吨，环比下降4.2%[53]

行业供需与价格走势 - 2025年10月生猪供给端仍较为宽松 集团猪企降重出栏增加短期供给压力 而猪肉消费步入季节性旺季但整体弱于市场预期 拖累猪价月内明显下行 [1][2] - 10月全国能繁母猪存栏环比去化幅度扩大至1.1% 前值为-0.1% 母猪产能加速去化趋势明显 [1][2] - 受猪价下行影响 行业亏损扩大 10月自繁自养头均亏损扩大至155元 外购仔猪头均亏损扩大至281元 [2] 上市猪企经营数据 - 2025年10月 15家上市猪企合计出栏生猪1752万头 同比增长30% 环比增长23% 主要系龙头猪企产能释放所致 [3] - 多家上市猪企10月出栏量同比增幅超50% 包括新五丰(57%) 正邦科技(67%) 中粮家佳康(82%) 巨星农牧(68%) 神农集团(65%) 傲农生物(73%) 金新农(67%) [3] - 10月上市猪企合计出栏仔猪144万头 同比增长144% 占生猪出栏比重提升0.4个百分点至20% [3] - 10月9家上市猪企出栏均重为121公斤 同比下降1.9% 环比下降1.5% [3] 行业展望与投资观点 - 母猪产能自2025年7月起进入去化通道 10月起加速去化 或进一步抬升2026年猪价中枢 [1][2] - “低成本+”猪企的现金流或大幅改善 持续提升内在价值 [1][2] - 重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份与温氏股份 [1]

港股上市进展 - 公司于2025年11月28日再次向港交所主板更新并递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券、高盛 [2] - 公司曾于2025年5月27日首次递交申请，招股书于11月27日失效后于次日迅速更新递表 [4] - 公司已于11月27日收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，若发行成功将实现"A+H"两地挂牌 [2][4] 公司市场地位与业务 - 按生猪产能及出栏量计，公司自2021年起稳居全球第一，2024年全球市场份额达5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和 [7] - 主营业务涵盖生猪养殖全产业链，2025年上半年生猪板块占总收入98.7%，屠宰肉食板块占总收入25.3%（存在内部抵消） [7] - 2021至2024年，公司屠宰业务收入复合年均增长率在中国大型同行企业中位居首位 [7] 财务业绩表现 - 2024年收入为1379.47亿元，2025年上半年收入为764.63亿元，净利润为107.9亿元 [7] - 毛利率显著改善，由2024年上半年的7.7%增加至2025年上半年的19.0% [7] - 2025年第三季度每股收益为2.74元，净资产收益率为19.26%，净利率为13.52% [3] - 截至2025年11月28日收盘，A股股价报50.75元/股，上涨1.7%，总市值约为2772亿元 [2][3] 股权结构与控股股东 - 公司董事长、总裁秦英林直接持股20.86亿股，2025年薪酬为372.2万元 [8] - 秦英林与钱瑛夫妇合计直接及间接持有公司54.91%的股份 [8] - 秦英林、钱瑛夫妇在《2025胡润百富榜》中以1870亿元财富位列第16名，蝉联河南首富 [8][10] 国际化战略与资金用途 - 赴港上市是公司国际化战略的关键一步，计划利用IPO资金拓展海外市场 [10] - 全球肉类消费呈上升趋势，越南、菲律宾及泰国等新兴市场人均肉类消费有充足扩张空间 [10] - 募集资金将用于加强全产业链技术研发，重点投入育种、智能养殖、营养管理与生物安全等核心环节，剩余资金补充营运资金 [10] 资产负债与潜在风险 - 公司存在净流动负债，截至2025年6月30日为166.37亿元，主要为短期借款及应付账款 [12] - 持有大规模生物资产，截至2025年6月30日，生产性生物资产账面价值为81.67亿元，消耗性生物资产为302.21亿元 [12]

上市申请与市场表现 - 公司于2025年11月28日向港交所主板更新并递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券、高盛 [1] - 公司A股已于2014年在深交所上市，若此次港股发行成功，将实现"A+H"两地挂牌 [1] - 截至2025年11月28日收盘，公司A股股价报50.75元/股，当日上涨1.7%，总市值为2772亿元 [1][2] - 公司曾于2025年5月27日首次递表，申请于11月27日失效后，于次日迅速更新递表，并在递表前一日获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书 [3] 行业地位与业务构成 - 公司自2021年起按生猪产能及出栏量稳居全球第一，2024年全球市场份额达5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和 [4] - 公司主营业务涵盖生猪养殖全产业链，2025年上半年生猪板块收入占比98.7%，屠宰肉食板块收入占比25.3%（存在内部抵消） [5] - 在屠宰业务领域，2021至2024年该业务复合年均增长率在中国大型同行企业中位居首位 [4] 财务业绩与关键指标 - 公司收入从2022年的1248.26亿元增长至2024年的1379.47亿元，2023年受猪价波动影响收入回调至1108.61亿元 [5] - 2025年上半年公司收入为764.63亿元，净利润为107.9亿元，毛利率由2024年同期的7.7%显著提升至19.0% [5] - 净资产收益率从2023年的25.10%调整至2025年第三季度的19.26%，净利率从2023年的13.72%微降至2025年第三季度的13.52% [2] - 资产负债率呈现改善趋势，从2022年的62.11%降至2025年第三季度的55.50% [2] 股权结构与控股股东 - 公司直接控股股东为牧原实业集团有限公司，持股比例为15.54% [5] - 董事长兼总裁秦英林直接持股20.86亿股，2025年薪酬为372.2万元，其与钱瑛夫妇合计直接及间接持有公司54.91%的股份 [5] - 在《2025胡润百富榜》中，秦英林、钱瑛夫妇以1870亿元的财富位列第16名，蝉联河南首富 [5][6] 国际化战略与募资用途 - 公司赴港上市是其国际化战略的关键一步，计划加大在海外市场布局 [6] - 全球猪肉消费呈上升趋势，越南、菲律宾及泰国等新兴地区人均肉类消费较低，存在扩张机会 [6] - 公司拟将IPO募集资金用于拓展海外市场、加强全产业链技术研发（重点投入育种、智能养殖等核心环节），剩余资金将补充营运资金及用于一般企业用途 [6] 财务状况与潜在风险 - 公司存在净流动负债，截至2025年6月30日净流动负债为166.37亿元，主要为短期借款及应付账款 [8] - 公司持有大规模生物资产，截至2025年6月30日，生产性生物资产账面价值为81.67亿元，消耗性生物资产为302.21亿元，其价值易受生猪价格、疫病等不可控因素影响 [8]

港股上市进展 - 公司于2025年11月28日更新并向港交所主板再次递交上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券、高盛 [1] - 公司已于2025年5月27日首次递交申请，招股书于2025年11月27日失效后次日迅速更新递表 [3] - 公司已于2025年11月27日收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书 [3] - 公司A股股价于2025年11月28日收报50.75元/股，上涨1.7%，若港股发行成功将实现"A+H"两地挂牌 [1] 公司业务与市场地位 - 自2021年起，公司按生猪产能及出栏量稳居全球第一，生猪出栏量连续四年居全球榜首，2024年全球市场份额达5.6%，超过行业第二至第四名企业的总和 [5] - 公司主营业务涵盖生猪养殖全产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰 [5] - 主营业务分为生猪板块（2025年上半年占总收入98.7%）以及屠宰肉食板块（2025年上半年占总收入25.3%，存在内部抵消） [5] - 在屠宰业务领域，2021至2024年该业务复合年均增长率在中国大型同行企业中位居首位 [5] 财务表现 - 公司收入从2022年的1248.26亿元回调至2023年的1108.61亿元后，于2024年增长至1379.47亿元 [5] - 2025年上半年收入为764.63亿元，净利润为107.9亿元 [5] - 毛利率由2024年上半年的7.7%增加至2025年上半年的19.0%，主要因生猪业务的毛利率改善 [5] - 2024年营业总收入为1379亿元，净利润为179亿元；预计2025年收入为1412亿元，净利润为186亿元；预计2026年收入为1445亿元，净利润为221亿元 [2] - 净资产收益率从2023年的25.10%变为2025年第三季度的19.26%，总负债率从2023年的58.68%改善至2025年第三季度的55.50% [2] 股权结构与控制人 - 公司直接控股股东为牧原实业集团有限公司，持股比例为15.54% [6] - 董事长秦英林直接持股20.86亿股，2025年薪酬为372.2万元；秦英林与钱瑛夫妇合计直接及间接持有公司54.91%的股份 [6] - 在《2025胡润百富榜》中，秦英林、钱瑛夫妇以1870亿元的财富位列第16名，蝉联河南首富 [6][8] 发展战略与资金用途 - 基于弗若斯特沙利文报告，越南、菲律宾及泰国人均肉类消费与发达国家相比仍然较低，有充足的扩张空间 [10] - 公司计划加大在海外市场的布局力度，拟将IPO资金用于拓展海外市场、加强全产业链技术研发，并重点投入育种、智能养殖、营养管理与生物安全等核心环节 [10] - 剩余资金将补充营运资金及用于一般企业用途 [10] 资产负债状况 - 截至2022年、2023年、2024年12月31日及2025年6月30日，公司净流动负债分别达到155.89亿元、310.76亿元、241.58亿元和166.37亿元 [10] - 公司持有大规模生物资产，截至2025年6月30日，生产性生物资产账面价值为81.67亿元，消耗性生物资产为302.21亿元 [10]