报告核心观点 - 报告认为2026年可能是农业板块的布局之年，尽管行业整体缺乏价格想象力且板块性机会不多，但部分子行业在政策与市场双重作用下正经历产能去化与寻底过程，龙头企业的抗风险能力和份额提升逻辑值得关注 [8] - 报告指出，过去30年类似的漫长价格低迷期曾出现在1997-2003年，历时近7年后迎来周期回升，而当前养殖业有望在2026年上半年率先触底，但反转过程将因产能基数高、效率提升等因素而复杂漫长 [8] - 报告强调，基金在农业板块的配置比例处于历史极低水平，其配置动向可能领先于行业表现，长期配置有望与行业周期同频缓慢向上 [8] 生猪养殖：去化开启、寻底之年 - 产能去化初现端倪，2025年10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比下降1.1%，自2024年6月以来首次跌破4000万头，接近3900万头的合理保有量，预计12月至次年2月产能将继续下降 [20] - 市场与政策共同发力，猪价持续低迷，11月27日全国生猪平均价12.33元/公斤，较年初下跌25.6%，自繁自养生猪利润连续10周亏损，猪粮比长时间处于6:1的三级预警区间，国家已启动两次冻猪肉收储累计3.5万吨 [27] - 养殖效率整体提升，行业平均PSY稳步提高，头部企业表现突出，后非洲猪瘟时代防疫手段增强提升了仔猪与育肥猪成活率，本轮去产能以低效母猪为主，进一步提升了2026年母猪生产效率，预计明年二季度末出现育肥猪出栏拐点 [29][33] - 上市猪企财务表现分化，2025年前三季度主要上市猪企营收同比增长6%，但利润端承压，头部企业凭借成本优势和稳健现金流展现较强抗风险能力，上市公司平均资产负债率降至57.6%，资本开支收缩，自由现金流已转正 [40][42] 天然橡胶：需求存隐忧、长牛在路上 - 供给收缩缓慢但趋势确定，过去7年ANRPC成员国天然橡胶产量高峰累计下降5.36%，长期低价导致产能天花板下移，但树龄年轻化延缓了产量下降速度，未来产量趋势是“高点、低点同步下降”，长期人力成本上涨是制约产量释放的核心变量 [55] - 行业处于低供给、低需求的震荡筑底阶段，当前价格已进入新的底部震荡区间，可能呈横向或倾斜向上，箱体上沿受制于下游轮胎、汽车产能优化带来的低毛利压制，销区（中国市场）价格预计会早于产区见底 [59] - 重点公司海南橡胶定位为土地资源综合运营商，拥有136.4万亩土地资源，业务模式涵盖橡胶种植、土地出租和高附加值水果种植，海南自贸港全岛封关在即，政策将从土地价值重估、降低财务费用、零关税进口设备及提振热带水果需求等多方面利好公司 [61][67] 食糖&番茄：行业亏损、加速寻底 - 食糖行业临近底部，中国糖业协会预计25/26榨季全国食糖产量为1170万吨，连续第三个榨季增产，但非标糖源进口得到控制，配额外巴西糖进口利润回升至400-500元/吨的近5年高位，国际方面，ISO预计25/26年度全球食糖过剩163万吨，亚洲产区产量受制约 [77][82] - 番茄行业加速去产能，全球加工番茄价格持续下跌，2025年全球平均参考价预计为110美元/吨，较2024年下降10%，中国作为第一大出口国价格领跌，5kg以上番茄酱出口均价从2023年12月峰值1288.5美元/吨跌至2025年4月的652.5美元/吨，跌幅达49.4%，WPTC预计2025年中国加工番茄产量将大幅下降53.1%至490万吨 [91] - 行业亏损加剧，当前糖价下国内绝大部分糖厂处于亏损状态，番茄加工企业毛利率同步走低，头部企业库存高企，行业洗牌加速，已出现企业出售资产或进入破产重整的情况 [99][105] - 重点公司中粮糖业具备长期护城河，2020-2024年经营活动累计现金净额与归母净利润之比为81%，累计分红占净利润比例为74%，公司在新产品如注射级药用蔗糖和“屯河小金罐”调味番茄丁上取得突破，附加了科技与食品标签 [111] 宠物食品：景气依旧、竞争加剧 - 国内市场景气度延续，2025年1-10月猫狗食品线上GMV达219.3亿元，同比增长13.1%，消费持续升级，中高端粮占比提升，长期来看，基于2016年新生儿高峰，预计2038年左右新毕业大学生（核心养宠人群）达到高峰期，潜在养宠人群持续增加 [119] - 行业整合进程加速，国货品牌占比持续提升，以弗列加特、鲜朗为代表的国产品牌在天猫榜单表现亮眼，头部企业通过收并购扩大份额或补齐产业链短板，行业从“高速增长”向“高质量发展”转型，具备研发、供应链和数字化能力的企业更具竞争力，强者恒强 [124] - 海外市场贸易摩擦影响减弱，出口企业通过海外建厂和开拓非美市场应对，2025年1-10月中国宠物食品出口额83.6亿美元，同比下降4%，但出口国家结构多元化，美国占比下降，欧洲及新兴市场占比提升 [127] - 原料成本端利好，鸡肉价格处于近6年低位，2025年主产区鸡肉综合平均价8.95元/公斤，同比下降3.5%，预计2026年鸡肉供应仍宽松，价格温和回暖，利好宠物食品企业利润释放 [128] - 主要公司业绩呈现增收不增利，2025年前三季度主要上市宠企营收115.86亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.37亿元，同比仅增4.7%，国内市场竞争白热化导致销售费用高企，毛利率表现分化，乖宝宠物得益于品牌高端化，盈利稳定性优于同行 [133][140] 种业：产能待去、技术之争 - 宏观政策加码引领行业升级，2025年国家围绕种业出台多项支持与规范政策，新修订的《农作物种子生产经营许可管理办法》大幅提高准入门槛，推动行业集中度提升，截至2024年底持证种子企业数量较2023年大幅下滑 [146][147] - 种子供需形势整体宽松，行业市场规模已突破1500亿元，但过审品种数量连续三年下降，市场同质化竞争有望缓解，2024年通过国审的玉米、水稻、小麦品种分别为920个、414个和137个，龙头公司在新品种选育上表现突出 [146][148] - 转基因商业化进程提速渗透，2025年9月农业农村部公告审定通过第三批包括96个转基因玉米和2个转基因大豆在内的转基因作物品种，技术之争成为行业竞争焦点 [146]

公司业务与财务 - 公司2025年三季度末的应收账款主要由肉食销售业务形成[1] - 近年来随着公司屠宰肉食业务规模的增长 应收账款余额也相应有所增加[1] - 公司会做好对应收账款的管理 建立客户信用管理体系 根据合作情况定期进行评估 加强回款管理[1] - 公司未来将持续优化相关机制 以确保应收账款风险可控[1]

行业现状：产能去化与周期筑底 - 2025年10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比下降45万头，时隔17个月再度低于4000万头关口[3] - 2024年12月至2025年10月的10个月内，能繁母猪存栏仅下降45万头，但2025年10月单月降幅便达到45万头，显示去产能明显加速[3] - 2025年2月至7月全国新生仔猪数量同比增长9.3%，预示2025年四季度及2026年春节前后生猪供应压力依然较大[3] - 政策引导调减约100万头能繁母猪，牧原股份2025年三季度末能繁母猪存栏较去年末高点下降约20万头[4] 周期特征：新范式下的变化 - 行业规模化程度提升至70%，导致猪周期波动幅度和时间跨度收窄[28][25] - 2022年猪周期中猪价上涨持续7个月，涨幅123%，板块股价上涨46%；2024年周期中猪价同样上涨7个月，但涨幅降至43%，板块股价涨幅降至21%[25] - 本轮产能去化驱动因素为利润亏损叠加政策调控，但预计去化幅度弱于前两轮（2022/2024年）[2] - 若将能繁母猪调整至正常保有量3900万头，本轮产能去化幅度仅为4%，而过去两轮每轮去化幅度均超过8%[30] 投资逻辑与未来展望 - 生猪养殖板块进入配置区间，当前估值处于历史底部，且头部企业养殖成本显著低于行业水平（如牧原股份成本约11.5元/公斤，全行业约13.5元/公斤）[16][19] - 未来行业投资焦点将从博弈猪价弹性，转向依靠成本和份额优势实现稳定盈利的龙头企业[2][30] - 猪肉消费已经见顶，叠加生产效率持续提升，能繁母猪存栏量下行是长期趋势[31][34][35]

行业现状：产能去化与筑底 - 生猪产能去化加速，2025年10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比下降45万头，时隔17个月再度低于4000万头[3] - 行业进入亏损区间推动去产能，2024年12月至2025年10月的10个月内，能繁母猪存栏仅下降45万头，而2025年10月单月降幅便达到45万头[3] - 政策调控助力去产能，引导调减约100万头能繁母猪，牧原股份2025年三季度末能繁母猪存栏较去年末高点下降约20万头[4] - 短期内供应压力仍大，2025年2月至7月全国新生仔猪数量同比增长9.3%，预示四季度及2026年春节前后供应压力较大[3] 周期特征：新范式与历史对比 - 猪周期波动收窄，2022年以前周期约4年，而2022年与2024年周期缩短至约2年[25] - 猪价上涨弹性减弱，2022年周期猪价上涨7个月涨幅123%，2024年周期上涨7个月涨幅降至43%[25] - 股价涨幅同步收窄，2022年周期生猪养殖板块股价上涨46%，2024年周期涨幅降至21%[25] - 规模化养殖程度提升至70%，导致产能退出速度慢、生产效率提升，削弱价格弹性[26][28] 未来展望：温和复苏与投资逻辑 - 预计本轮猪价回升幅度温和，因利润亏损幅度偏低、生产效率提升及政策目标温和[30] - 预计本轮产能去化幅度偏弱，若调整至正常保有量3900万头，去化幅度仅为4%，而前两轮每轮去化幅度均超过8%[30] - 投资逻辑转向龙头企业，未来关注点从博弈猪价弹性转向依靠成本与份额优势实现稳定盈利[2][30] - 猪肉消费已见顶，人均消费量及国内总消费量增长停滞，支撑产能长期下行趋势[34][35]

公司业务关系澄清 - 公司明确表示与牧原股份之间不存在任何业务往来 [1]

公司业务澄清 - 盈方微在投资者互动平台明确表示，公司与牧原股份没有业务往来 [1]

报告行业投资评级 - 报告重点推荐左侧布局生猪养殖板块，并建议关注宠物板块年末估值切换行情 [1][2] 报告核心观点 - 生猪养殖行业亏损加剧，产能加速去化已实质性发生，为板块提供了左侧投资机会 [1][2] - 宠物食品行业景气度延续，线上销售额增长显著，部分公司品牌表现突出 [1] - 白羽肉鸡行业供应持续充裕，建议在行业底部关注龙头企业的长期价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.1%，与沪深300指数跌幅持平 [1][2] - 个股涨幅前五名：*ST正邦（19.4%）、生物股份（17.2%）、平潭发展（13.8%）、罗牛山（13.7%）、神农科技（12.3%） [1][2] - 个股跌幅前五名：西王食品（-15.4%）、海利生物（-13.0%）、华英农业（-12.4%）、好当家（-11.9%）、福建金森（-10.7%） [1][2] 生猪养殖板块分析 - 猪价底部震荡，12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/公斤，周环比上涨2.9% [1] - 行业亏损加剧，不同规模自繁自养头均亏损均超过120元/头，其中母猪50头以下规模头均亏损约128.3元，母猪5000-10000头规模头均亏损约146.5元，外购仔猪育肥头均亏损超过264元 [1] - 产能加速去化，不同第三方机构监测的11月能繁母猪数据普遍显示去化，结合农业农村部10月数据，行业产能加速去化已实质性发生 [1][2] - 四季度猪价旺季不旺，可能逐步击溃行业信心并催化第一轮产能加速去化，同时冬季疫病高发期防疫投入减少或加速产能出清 [1] - 建议关注标的：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物 [1][2] 宠物食品板块分析 - 行业景气延续，2025年10-11月宠物食品在天猫、京东、抖音平台的合计销售额为70.2亿元，同比增长17% [1] - 乖宝宠物：10-11月合计GMV同比增长40%，其中麦富迪品牌同比增长25%，弗列加特品牌同比增长74% [1] - 中宠股份：10-11月合计GMV同比增长76%，其中顽皮品牌同比增长68%，Zeal品牌同比增长23%，领先品牌同比增长104% [1] - 佩蒂股份：10-11月合计GMV同比增长21%，其中爵宴品牌同比增长25%，好活嘉品牌同比下降38% [1] - 建议关注标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [1][2] 肉鸡养殖板块分析 - 白羽肉鸡价格小幅反弹，本周商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比上涨1.22%；白羽肉毛鸡销售均价3.57元/公斤，周环比上涨0.85%；鸡肉分割品销售均价9158.6元/吨，周环比上涨0.63% [1] - 行业仍有合理利润，9月至今鸡苗价格基本稳定，行业仍有约0.5元/羽的利润 [1] - 供应持续充裕是2025-2026年的主题，建议在行业底部关注龙头企业发展与长期价值，关注需求侧改善情况 [1] - 建议关注标的：圣农发展 [1] 肉牛板块分析 - 本周肉牛、犊牛价格小幅走强，生肉价格有所下跌 [1] - 全国育肥公牛出栏价格为25.56元/公斤，周环比上涨0.08%；犊牛均价为32.12元/公斤，周环比上涨0.09% [1] - 全国批发市场牛肉均价为66.17元/公斤，周环比下跌0.59% [1] 重点公司估值数据 - 牧原股份：收盘价48.8元，总市值2665亿元，2025年预测PE为15倍 [37] - 温氏股份：收盘价16.9元，总市值1124亿元，2025年预测PE为16倍 [37] - 圣农发展：收盘价16.4元，总市值204亿元，2025年预测PE为15倍 [37] - 乖宝宠物：收盘价69.2元，总市值277亿元，2025年预测PE为38倍 [37] - 中宠股份：收盘价54.9元，总市值167亿元，2025年预测PE为37倍 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年商品高开低走，农产品价格涨少跌多，饲料养殖产业链下游畜禽价格承压下行，生猪期现价格三季度末创年内新低 [2][11] - 2026年上半年饲料成本同比降低难度大，随着生猪产能去化深入，猪价有望脱离底部，建议逢养殖成本下方买入2607及以后合约或二季度做多市场波动率 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分2025年生猪期现价格行情回顾 - 2025年国内资产价格阶段性繁荣，但大宗商品价格两极分化，农产品价格涨少跌多，饲料养殖产业链下游畜禽价格承压下行 [11] - 总结过往几轮猪周期底部特征，包括底部出现时间、生猪及仔猪价格、能繁存栏、能繁母猪同比降幅、自繁自养亏损幅度及底部事件性冲击等 [47] - 介绍了生猪期货成交及持仓情况相关的图，如持仓量、成交量、沉淀资金等 [7] 第二部分生猪供需基本面情况 - 供应端：能繁母猪存栏整体增幅不大，行业平均PSY提高，根据存栏数据对生猪出栏量进行了推演，部分上市猪企出栏量有同比和环比变化 [2][56][66] - 需求端：2025年商品消费修复偏弱，食品消费刚性但整体处于历史低位，屠宰企业开机率和利润处于相对低位，毛白价差反弹 [78] - 利润猪肉供需平衡表及相关肉食品产量情况：给出了猪肉供需平衡表，展示了产量、进口、供给、外需、内需和产需差值等数据 [95] - 生猪养殖利润及成本：集团企业养殖成本下降，给出了外购育肥和自繁自养的养殖利润数据 [101][108][109] - 生猪价格季节性特征：分析了生猪现货和05、09合约月度涨跌情况，统计了上涨和下跌概率及年数 [112][113][114] 第三部分生猪期货技术分析及期权策略 未提及 第四部分2026年生猪行情展望 - 2026年上半年饲料成本同比降低难度大，生猪产能去化分减出栏体重和去能繁母猪产能两个阶段，猪价有望脱离底部 [3] 附录相关上市猪价股价表现 展示了相关上市猪企的股价涨跌及年度累计涨跌幅，还有相关产品信息 [124]

文章核心观点 - 生猪养殖行业亏损加剧，产能加速去化实质性发生，建议左侧布局板块投资机会 [1] - 宠物食品行业景气延续，线上销售增长强劲，建议关注年末估值切换行情 [1][2] - 白羽肉鸡行业价格小幅反弹，供应充裕，建议关注龙头长期价值及需求改善 [3] - 肉牛行业本周价格涨跌互现，育肥公牛与犊牛价格微涨，牛肉批发价微跌 [4] 生猪养殖 - 猪价底部震荡，12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/kg，周环比上涨2.9% [1] - 行业亏损加剧，不同规模自繁自养头均亏损均超120元/头，其中母猪50头以下头均亏损约128.3元，母猪5000-10000头头均亏损约146.5元，外购仔猪育肥头均亏损超264元 [1] - 产能加速去化实质性发生，结合农业农村部10月及第三方机构11月数据，行业产能普遍去化 [1] - 猪价旺季不旺及冬季疫病高发可能加速产能出清，催化板块左侧投资机会 [1] - 建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等公司 [1] 宠物食品 - 行业景气延续，2025年10-11月宠物食品在天猫、京东、抖音平台合计销售额为70.2亿元，同比增长17% [2] - 乖宝宠物10-11月合计GMV同比增长40%，其中麦富迪品牌同比增长25%，弗列加特品牌同比增长74% [2] - 中宠股份10-11月合计GMV同比增长76%，其中顽皮品牌同比增长68%，Zeal品牌同比增长23%，领先品牌同比增长104% [2] - 佩蒂股份10-11月合计GMV同比增长21%，其中爵宴品牌同比增长25%，好适嘉品牌同比下降38% [2] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡各环节价格本周继续小幅反弹，商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比上涨1.22%，自9月以来价格基本稳定，行业仍有约0.5元/羽的合理利润 [3] - 白羽肉毛鸡销售均价3.57元/kg，周环比上涨0.85%，鸡肉分割品销售均价为9158.6元/吨，周环比上涨0.63% [3] - 白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题，建议底部重视龙头企业发展与长期价值，并关注需求侧改善情况 [3] - 建议关注圣农发展 [3] 肉牛 - 本周肉牛、犊牛价格小幅走强，全国育肥公牛出栏价格为25.56元/kg，周环比上涨0.08%，犊牛均价为32.12元/kg，周环比上涨0.09% [4] - 全国批发市场牛肉均价为66.17元/kg，周环比下跌0.59% [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局生猪养殖板块 [2][3] - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情 [2][3] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.1%，沪深300下跌0.1% [2][3] - 个股涨幅前五名：*ST正邦（19.4%）、生物股份（17.2%）、平潭发展（13.8%）、罗牛山（13.7%）、神农科技（12.3%） [2][3] - 个股跌幅前五名：西王食品（-15.4%）、海利生物（-13.0%）、华英农业（-12.4%）、好当家（-11.9%）、福建金森（-10.7%） [2][3] 生猪养殖板块分析 - 猪价底部震荡，亏损幅度继续扩大，涌益监测不同规模母猪存栏自繁自养亏损额均超过120元/头 [2][3] - 12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/kg，周环比+2.9% [2] - 亏损加剧，据涌益测算，截至本周母猪50头以下自繁自养头均亏损约128.3元/头，母猪5000-10000头自繁自养头均亏损约146.5元/头，外购仔猪育肥头均亏损超264元/头 [2] - 不同第三方机构监测样本点11月能繁母猪数据陆续发布，11月产能普遍去化，结合农业农村部10月数据，行业产能加速去化实质性发生 [2][3] - 猪价旺季不旺或逐步击溃行业信心，迎来第一轮的产能加速去化 [2] - 冬季进入养殖疫病高发的阶段，亏损期防疫投入的减少或加速产能出清 [2] - 建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [2][3] 宠物食品板块分析 - 行业景气延续，2025年10-11月宠物食品行业线上GMV同比+17% [2] - 据久谦咨询，2025年10-11月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额为70.2亿元 [2] - 乖宝宠物：10-11月合计GMV同比+40%，其中麦富迪、弗列加特分别同比+25%、+74% [2] - 中宠股份：10-11月合计GMV同比+76%，其中顽皮、Zeal、领先分别同比+68%、+23%和+104% [2] - 佩蒂股份：10-11月合计GMV同比+21%，其中爵宴、好适嘉分别同比+25%、-38% [2] - 建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [2][3] 肉鸡养殖板块分析 - 白羽肉鸡：本周各环节价格继续小幅反弹 [2] - 据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比+1.22%，行业仍有0.5元/羽左右的合理利润 [2] - 白羽肉毛鸡销售均价3.57元/kg，周环比+0.85%，鸡肉分割品销售均价为9158.6元/吨，周环比+0.63% [2] - 白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词，建议关注圣农发展 [2] 肉牛板块分析 - 本周肉牛、犊牛价格小幅走强，牛肉价格有所下跌 [2] - 据钢联数据，本周全国育肥公牛出栏价格为25.56元/kg，周环比+0.08%，犊牛均价为32.12元/kg，周环比+0.09% [2] - 全国批发市场牛肉均价为66.17元/kg，周环比-0.59% [2] 重点公司估值 - 报告列出了农林牧渔重点公司的估值表，包括牧原股份、温氏股份、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份等公司的收盘价、总市值及2024-2026年预测EPS和PE [41]