文章核心观点 - 牧原食品股份有限公司通过持续大规模的技术研发与智能化改造，构建了覆盖育种、养殖、成本控制的全链条“数智”养殖体系，不仅实现了自身生猪出栏量全球第一和显著的成本优势，还带动了地方畜牧装备、生物制药等关联产业的集群发展，推动了整个生猪产业的升级[1][9][24][30] 公司发展历程与行业地位 - 公司成立于1992年，从22头猪起步，目前年出栏生猪量约占中国年总出栏量7亿多头的十分之一，实现全球第一[1] - 公司30多年来持续专注于“养好猪”，通过科技创新回答行业核心问题，并带动产业创新生态形成[1] 智能化养殖体系与“黑科技”应用 - 在内乡县建设的肉食产业综合体包含21栋6层高的楼房猪舍，存栏量近百万头，实现了安静、高效的智能化养殖[2] - 养殖场配备轨道巡检机器人，可自动对猪只进行包括体温、腹泻等17个项目的体检，并将报告推送至饲养员手机[5][6] - 广泛应用无针注射、人工智能精准饲喂（按日龄体重生成食谱，精准到克）、空气四重过滤与灭菌除臭、超滤水处理等技术[8] - 公司已在200多个县（市、区）的1000多个养殖场推广330多万台（套）智能装备，每日动态监测4500多项指标，生成超20亿条数据[8] - 整个智能化体系由人工智能大模型指挥调度，各类传感器和自动化设施协同工作，构成“超级饲养员”[9] 研发投入与人才储备 - 公司全口径累计研发支出超过200亿元，在深圳、郑州、南阳等地设立创新平台[9] - 核心算法工程师团队超过1200人，在总计13万员工中，本科以上学历者超过4万人[9] 核心能力构建：回答“养猪三问” 育种创新 - 打破传统的金字塔育种体系，创立从商品猪中选种的二元轮回杂交育种模式，摆脱了对国外种猪的依赖[12] - 在非洲猪瘟疫情期间，为行业同行提供了超过100万头种猪，助力产业恢复[13] 猪舍迭代与生物安全 - 创业30多年来，猪舍已持续更新至第23代，累计获得1000余项国家专利[15] - 为应对非洲猪瘟，投入高额试错成本（超过120亿元）研发智能空气过滤猪舍，并在疫情暴发前取得成功，此后未再遭遇猪群规模患病[19] - 智能猪舍为猪只提供营养餐、过滤水、净化空气、空调房和新风系统，显著改善生长环境[19] 成本控制与饲料技术突破 - 2020年公司测算每头猪有600元的降本空间，其中饲料降本是关键[20] - 与西湖大学合作，在生物发酵技术生产氨基酸上取得突破，实现“无豆养猪”，豆粕添加量已从13%降至5%左右[20][21] - 低豆日粮方案通过人工合成氨基酸精准匹配营养需求，不仅未降低肉质，反而可能改善品质[21][23] - 自2020年以来，公司已实现每头猪降本300多元，截至今年9月底，育肥猪日均增重超过880克，养殖成本降至11.6元/公斤以下，低于行业平均水平[23] 产业链拓展与集群效应 - 公司的智能化升级需求带动了供应商发展，例如河南融创新合科技有限公司因参与其项目，年营收从500万元增长至去年的1.3亿元，智能农牧装备成为新主业[24] - 在2014年至2022年的关键发展期，公司吸引了约4000家产业链相关企业到内乡县注册，其中包括200多家畜牧装备企业，使内乡获“畜牧装备之都”称号[25] - 公司横向拓展至畜牧装备制造，纵向延伸至生物制药产业链[26] - 今年7月，公司与千红生化合资的河南千牧生物制药项目投产，利用公司标准化、可溯源的猪小肠（每日需求5万根）作为生产肝素钠的原材料[28][29] - 猪的苦胆、瓣膜、脑垂体等副产品被视为生物制药的潜在关键原材料，“医用猪”养殖成为新兴赛道[29] 社会效益与可持续发展 - 公司通过拓展产业链，累计带动超过10000户农户融入价值链，实现助农致富[29] - 公司的种养循环技术将处理后的水肥用于39种作物，服务农田492万亩，并在内蒙古助力沙地绿化9万亩[29]

公司核心业务与市场地位 - 公司是中国最大的生猪养殖企业之一，年出栏生猪量约占全国总量的十分之一，实现全球第一 [1] - 公司成立于1992年，从22头猪起步，30多年来始终专注于“养好猪” [1] 智能化养殖体系 - 在内乡县建设了21栋6层高的楼房猪舍，实现集约化养殖，单园区存栏量近百万头 [2] - 养殖场广泛使用智能装备，包括轨道巡检机器人，可对猪只进行包含体温、腹泻等17个项目的自动体检 [3][4] - 应用无针注射、人工智能精准饲喂、空气四重过滤与灭菌、超滤水处理等多项“黑科技” [4] - 公司已在全国200多个县（市、区）的1000多个养殖场推广超过330万台（套）智能装备 [4] - 智能系统每日动态监测4500多项指标，生成超过20亿条数据，汇入大数据平台 [4] - 公司构建了以人工智能大模型为“大脑”、传感器为“五官”、执行设施为“手脚”的“数智”养殖体系 [5] 研发投入与人才储备 - 公司全口径研发支出累计超过200亿元，在深圳、郑州、南阳等地打造创新平台 [5] - 核心算法工程师团队超过1200人 [5] - 公司13万员工中，本科以上学历者超过4万人 [6] 育种技术创新 - 打破传统的金字塔育种体系，创立二元轮回杂交育种模式，从商品猪中选育种猪，摆脱了对海外种猪的依赖 [7] - 在非洲猪瘟疫情期间，为行业同行提供了超过100万头种猪，促进了产业恢复 [7] 猪舍设计与迭代 - 创业30多年来，猪舍已持续更新至第23代，累计获得1000余项国家专利 [8] - 公司认为猪舍环境是养猪业的基石，持续从取暖、通风、生物安全等方面进行创新 [9] - 为应对非洲猪瘟，投入巨大研发资源，优化调试阶段的试错成本就超过120亿元，最终成功研发出智能空气过滤猪舍 [10] - 智能猪舍有效阻挡了非洲猪瘟，此后公司再未遭遇猪群规模患病 [10] 成本控制与饲料技术突破 - 2020年，公司测算每头猪有600元的降本空间，其中饲料降本潜力巨大 [11] - 公司与西湖大学合作，在生物发酵技术生产氨基酸上取得突破，实现“无豆养猪” [11] - 目前年产3万吨合成氨基酸项目已投产，豆粕在饲料中的添加量已从13%降至5%左右 [11][12] - 通过低豆日粮等技术，自2020年以来已实现每头猪降本超过300元 [13] - 截至今年9月底，公司在栏育肥猪日均增重超过880克，养殖成本降至11.6元/公斤以下，低于行业平均水平 [13] 产业链拓展与协同效应 - 公司的智能化升级带动了供应链发展，例如河南融创新合科技公司因参与其项目，年营收从500万元增至1.3亿元 [14] - 2014至2022年公司升级关键期，最多吸引4000家相关企业到内乡县注册，其中畜牧装备企业达200多家，内乡获“畜牧装备之都”称号 [14] - 公司横向拓展至畜牧装备制造，纵向延伸至生物制药产业链 [15] - 与千红生化合资成立的生物制药项目已投产，利用标准化养殖提供的可溯源猪小肠（日需5万根）生产肝素钠等产品 [15][16] - 公司认为猪的苦胆、瓣膜、脑垂体等是上佳的生物制药原材料，“医用猪”养殖是一条新兴赛道 [16] 社会效益与农业循环 - 公司累计带动超过10000户农户融入其价值链 [16] - 通过技术迭代，公司将处理后的水肥应用于39种作物，服务农田492万亩，并在内蒙古助力沙地绿化9万亩 [16]

核心观点 - 生猪养殖行业正经历第六轮猪周期的漫长底部，价格持续低迷，行业全面亏损，其根本原因在于规模化企业主导下产能去化缓慢与生产效率提升共同导致的供给过剩，行业格局正从产能扩张转向产业链整合与价值挖掘 [4][14][15][18] 猪周期现状与价格表现 - 2025年11月下旬生猪平均收购价格为13.11元/公斤，环比下降0.9%，同比下降27.0%，年底消费旺季未能带动价格上涨 [4] - 本轮猪周期自2022年4月启动，低谷期异常漫长，远超过去5～6个月的常规时长 [4][11] - 猪价历史波动剧烈，2020年曾达20元/斤，2025年则难以超过10元/斤，2019年非洲猪瘟期间猪价最高点达每公斤40元，涨幅50% [3][12] 行业产能与供需失衡 - 能繁母猪存栏量持续高于正常保有量，最近半年维持在4040万头左右，超出正常值（3900万头）100多万头，11月下旬才重回4000万头以下 [8][9] - 产能去化传导缓慢，分析师预计需至明年三季度市场压力才可能适当缓解 [9] - 消费端疲软，鸡肉、牛肉等替代蛋白供应增长，市场需求无力消化过剩猪肉供给 [14] 企业经营与行业调整 - 上市猪企如天康生物、神农集团、天邦食品、牧原、温氏等已中止或终止多个生猪养殖项目 [6] - 2025年第三季度上市猪企整体资产负债率回升，现金流压力加剧，头部企业通过降低出栏均重、关停猪场等方式调整产能 [6] - 行业处于全面亏损状态，散户因成本高、抗风险能力弱损失更为惨重，大规模养殖户每斤成本比散户低近14% [7] 行业规模化与效率提升的影响 - 行业集中度显著提升，2023年全国TOP20养猪企业出栏量约占全国的28%，2020年头部五家企业出栏量在520万头至1812万头之间，2023年头部企业如牧原股份出栏量增至6382万头 [12] - 规模养殖率从2017年不足50%提升至70%，过去五年有1300万中小养殖户退出市场 [17] - 头部企业生产效率大幅提高，截至2024年底，12家上市猪企的PSY值（母猪年产断奶仔猪数）均达25～29头区间，平均哺乳天数缩短，导致更多更便宜的猪肉流入市场 [13][14] - 头部企业资金雄厚，抗风险能力强，即使亏损也倾向于维持甚至逆势扩张产能，大幅减缓了产能去化速度，拉长周期底部 [14] 行业格局演变与转型方向 - 行业迎来格局拐点，从上半场的“产能扩张与成本控制”进入下半场的“产业链整合与价值挖掘” [15][18] - 头部企业核心策略从“赌行情”转向精细化管理和全产业链布局，向下游延伸至屠宰、肉制品加工、品牌生鲜等领域，以对冲养殖环节风险 [17] - 企业具体转型案例包括：双汇发展预制菜打造第二增长极；新希望关联公司“成都希望食品”202年营收超17亿元，其中小酥肉单品年销售额14亿元；得利斯布局线下门店；唐人神与餐饮联动实现产品热销 [21] - 中小养殖户出路在于依附大企业获取稳定收益，或通过养殖特色品种获取溢价 [17]

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖食品饮料、社会服务（旅游出行、美妆零售）、农林牧渔、家电、户外运动、黄金珠宝、文创潮玩等多个细分领域[1][3][8][22] 核心观点与论据 行业整体趋势与驱动因素 * **整体趋势**：2026年作为“十五五”规划开局之年，传统消费行业有望回暖，新消费（新产品、新渠道、新业态）将持续快速发展[1][2] * **主要推动因素**： * **政策支持**：“十五五”规划提振就业、增收入、稳预期，释放居民购买力[1][5] 国家多维度促销政策组合拳（如2025年9月5日商务部等九部委发布政策意见）旨在提振服务性消费和扩大内需[1][6][7] * **新兴需求**：体现在三个方向：1) **新产品**：契合多元化、个性化及绿色低碳需求[1][2][4] 2) **新渠道**：零食连锁新店型、渠道自由品牌和折扣业态发展，带动上游供应链需求[1][2][4] 3) **新业态**：推动多元化消费场景发展[1][2][4] 细分领域现状与展望 * **食品饮料**： * **整体**：板块筑底企稳，曙光已现[12] * **白酒**：基本面已筑底，大众消费具韧性，估值低位，股息率对股价形成支撑（例如以2025年11月28日收盘价计，预计贵州茅台股息率3.8%，五粮液4.4%，泸州老窖4.2%，洋河7%）[12][14] 面临政商务消费场景压力及经销商库存压力，但中低端需求稳健[14] * **零食**：业绩分化，新产品红利不断释放（如盐津铺子旗下大魔王鹌鹑蛋产品）[12][16] * **乳制品**：需求平稳增长，供给逐渐出清，政策加码（如生育补贴）有望拉动消费潜力，原奶价格企稳回升助头部企业盈利修复[12][17] * **餐饮供应链**：景气度回升，预制食品龙头竞争优势凸显，长期受益于下游餐饮连锁化率提升[12][17] * **调味品**：行业走出低谷期[12] * **社会服务**： * **旅游出行**：市场逐步回暖，消费者转向理性性价比与精神追求[1][9] 头部企业通过技术创新与营销优化产品服务（如携程集团、华住集团）[1][9] 中国中免海南业务贡献超50%营收，离岛免税销售增速在新政策下由负转正且增长强劲[10] * **美妆零售**：产业层面酝酿变化[8] 过去十年稳健增长，2024年全球第一大化妆品集团欧莱雅收入达440.34亿欧元，高端美妆品牌开始回暖，大众美妆平稳增长[11] * **农林牧渔**： * **生猪养殖**：政策推进产能去化，2026年猪价或企稳回升[3][13] 头部企业股价通常领先猪价变化1至2个季度[18] * **宠物行业**：受益于人口结构变化、情感需求升级及消费精细化，呈现持续增长、高韧性特征[3][13] 预计2027年市场规模有望突破4,000亿元，2024-2027年CAGR为10%（犬14%，猫7%）[19] 呈现高端化和进口替代趋势，国产品牌性价比凸显[19] * **家电**： * **整体**：稳健增长中寻结构性亮点，出海仍是未来主线[3][20] 2024年家电出口增速较高，但2025年增速可能受基数影响[20] * **细分方向**：关注高股息白电（如格力电器股息率7.46%、苏泊尔5.52%、美的5%）[3][20] 关注利润率有望提升的黑电（如Mini LED渗透带动盈利改善）[3][20] 看好扫地机器人市场前景（全球出货量和渗透率持续提升，新技术推动产品迭代）[3][21] * **其他细分赛道**： * **户外运动**：热情引燃城市户外风靡，建议关注具有社交属性且市场份额提升机会大的头部服饰公司（如安踏体育）[8][22] * **黄金珠宝**：古法金与硬足金热度高涨，建议关注老铺黄金、潮宏基等头部企业[8][22] * **文创及潮玩IP**：国内潮玩市场由中国原创IP主导，本土设计接受度高且渗透率加速提升，建议关注泡泡玛特等具有多元IP矩阵的头部企业[8][22] 其他重要内容 * **大宗商品市场**：2025年前10个月呈现前高后低趋势，餐饮收入增速承压[6] * **市场表现**：从2025年初至11月28日，美妆护理及商贸零售板块小幅上涨，但未能跑赢沪深300指数[8] * **宠物行业结构**：宠物猫增速高于宠物犬，膨化粮仍是主流但烘焙粮等新兴品类快速增长，普通主粮偏好度下降[19] * **风险提示**：需注意政策变动风险与关税变动风险[3][22] 宠物行业线上费用投放加大短期压制利润增长[19] 家电行业国家补贴退坡[20]

行业与公司概况 - 过去十年生猪养殖行业规模化快速提升 公司凭借较强竞争优势和专注发展定力成为全球第一大生猪养殖集团 [1] - 尽管生猪供给充足价格磨底阶段还将持续 但落后产能在政策调控和价格低迷驱动下有望加速去化 公司成本优势将进一步凸显 [1] 2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度合计销售生猪5732.3万头 同比增长27% [1] - 养殖完全成本持续下行 2025年9月完全成本已下降至11.6元/kg 相比1月下降1.5元/kg 降本主要得益于生产成绩改善和费用下降 [1] - 2025年1~9月屠宰生猪1916万头 同比增长140% 产能利用率为88% 屠宰业务在第三季度已实现扭亏为盈 [1] - 当前全国生猪均价跌至约11.5元/公斤低位 多数中小养殖户陷入亏损 公司仍实现商品猪头均利润约234元 养殖业务盈利超48亿元 [2] 成本优势与生产指标 - 公司实现“逆市盈利”的底气源于技术迭代与精细化管理双轮驱动的降本逻辑 [2] - 核心生产指标处于行业领先梯队：9月生猪全程成活率达87% 断奶至上市成活率提升至93% 每头母猪年产断奶仔猪数稳定在29左右 肥猪日增重880克 育肥料肉比优化至2.64 [2] - 有业内人士指出 公司的成本优势与全产业链布局价值持续凸显 是周期波动中具备长期投资价值的核心标的 [2] - 长江证券分析指出 剔除饲料原材料因素的成本来看 公司具备全球领先的成本水平 在中国更复杂的养殖环境下具备显著成本优势 [3] 国际化战略与港股上市 - 公司更新了港股上市申请 若发行成功将实现“A+H”双上市 [3] - 赴港上市的核心目标是加速国际化进程 希望借助香港全球金融中心的地位打造国际化资本运作平台 以拓宽融资渠道、提升国际知名度并招揽海外人才 [3] - 公司之前的海外业务以技术输出为主 提供猪场设计、建设、生物安全、环保等全方位解决方案和技术服务 [3] - 2025年9月 公司在越南成立全资子公司 并与BAF越南农业股份公司合作 将在越南西宁省建设总投资高达32亿元人民币的高科技楼房养殖项目 [3] - 越南项目建成达产后 预计年存栏母猪6.4万头 年可向社会提供优质商品猪160万头 饲料厂年产能约60万吨 [3] - 本次合作意味着公司在海外市场从技术输出向实体养殖延伸 国际化布局步伐进一步加快 [3] - 长江证券分析指出 公司已具备和全球优秀养殖企业竞争的能力 并有望在海外进行养殖业务扩张 [3] 未来发展展望 - 未来公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力 养殖完全成本有望进一步优化 [1] - 随着公司产能利用率持续提升、产品结构优化、销售渠道开拓和服务能力提高 公司屠宰业务盈利状况有望持续改善 [1]

市场整体表现 - 12月17日，沪指上涨1.19% [1] - 申万一级行业中，28个行业上涨，通信和有色金属行业涨幅居前，分别为5.07%和3.03% [1] - 农林牧渔、国防军工、煤炭行业跌幅居前，分别为0.54%、0.20%和0.11%，其中农林牧渔行业位居跌幅榜首位 [1] 行业资金流向 - 两市主力资金全天净流入95.10亿元 [1] - 16个行业主力资金净流入，通信行业净流入规模居首，达64.49亿元，该行业今日上涨5.07% [1] - 电子行业主力资金净流入63.40亿元，日涨幅为2.48% [1] - 15个行业主力资金净流出，国防军工行业净流出规模居首，达48.70亿元 [1] - 商贸零售行业主力资金净流出23.13亿元 [1] - 汽车、农林牧渔、计算机等行业也有较多主力资金净流出 [1] 农林牧渔行业表现 - 农林牧渔行业今日下跌0.54%，全天主力资金净流出19.45亿元 [2] - 该行业共105只个股，今日60只上涨，39只下跌，3只跌停 [2] - 行业内有47只个股资金净流入，其中10只净流入资金超千万元 [2] - 中粮糖业、北大荒、牧原股份为资金净流入前三名，净流入资金分别为3526.09万元、3361.89万元和3181.91万元 [2] - 行业内有5只个股资金净流出超亿元 [2] - 平潭发展、罗牛山、生物股份为资金净流出前三名，净流出资金分别为12.79亿元、2.65亿元和1.42亿元 [2] 农林牧渔行业个股资金流入详情 - 中粮糖业今日上涨0.41%，换手率2.35%，主力资金净流入3526.09万元 [2] - 北大荒今日下跌1.82%，换手率2.33%，主力资金净流入3361.89万元 [2] - 牧原股份今日上涨1.08%，换手率0.72%，主力资金净流入3181.91万元 [2] - 荃银高科今日涨跌幅为0.00%，换手率2.43%，主力资金净流入3062.67万元 [2] - 晓鸣股份今日上涨4.29%，换手率9.50%，主力资金净流入2219.42万元 [2] 农林牧渔行业个股资金流出详情 - 平潭发展今日下跌10.03%，换手率29.42%，主力资金净流出12.79亿元 [4] - 罗牛山今日下跌9.19%，换手率17.57%，主力资金净流出2.65亿元 [4] - 生物股份今日下跌10.01%，换手率8.44%，主力资金净流出1.42亿元 [4] - 神农种业今日下跌9.03%，换手率23.20%，主力资金净流出1.11亿元 [4] - 京粮控股今日下跌10.03%，换手率13.57%，主力资金净流出1.06亿元 [4]

生猪养殖行业现状与价格分析 - 2025年生猪价格持续低迷，年底季节性消费高峰未能带动价格上涨，2025年11月24-30日生猪平均收购价格为13.11元/公斤，环比下降0.9%，同比下降27.0% [2] - 本轮猪周期自2022年4月启动，其低谷期格外漫长，供需处于失衡状态 [2] - 与2020年每斤20元的高价相比，2025年猪肉价格想卖到10元/斤以上都很难 [1] 行业产能与供应过剩 - 能繁母猪存栏量持续高于正常水平，过去半年维持在4040万头左右，超出正常保有量（约3900万头）100多万头 [5] - 2025年11月下旬能繁母猪存栏量重回4000万头以下，但产能去化传导至市场供应需要时间，预计到明年三季度才能适当缓解市场压力 [6] - 头部猪企能繁母猪生产效率（PSY值）显著提升，截至2024年底，12家上市猪企PSY已全部进入25-29头的区间，导致更多仔猪产出，加剧了供给过剩 [8][9] 企业经营与行业调整 - 多家上市猪企中止或终止生猪养殖项目，包括天康生物、神农集团、天邦食品、牧原、温氏等 [3] - 2025年第三季度上市猪企整体资产负债率回升，行业现金流压力加剧，头部企业通过降低出栏均重、关停猪场等方式调整产能 [3] - 行业亏损面扩大，养殖端基本处于全面亏损状态，散户因成本高、议价能力弱而损失更为惨重 [3][4] 规模化趋势与行业格局演变 - 行业集中度快速提升，2023年全国TOP20养猪企业的出栏生猪约占全国的28% [8] - 过去五年全国有1300万中小生猪养殖户退出市场，规模养殖率（年出栏500头以上）从2017年的不足50%提升至70% [10] - 头部企业资金实力雄厚，抗风险能力强，即使长期亏损也倾向于维持产能甚至逆势扩张，导致产能去化速度大幅放缓，拉长了周期底部 [9] 非洲猪瘟的历史影响 - 2018年非洲猪瘟疫情导致全国共扑杀生猪119.3万头，有学者估算造成间接经济损失高达145亿美元，约占2019年中国GDP的0.78% [7] - 疫情导致生猪供应量断崖式下跌，猪价一度飙升至每公斤40元，涨幅高达50% [7] - 为恢复生产，2019年12月农业农村部印发《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》，随后几年养猪格局经历洗牌，产能快速补齐 [7] 产业链延伸与转型探索 - 头部猪企正加速向下游产业链延伸，布局屠宰、肉制品加工、品牌生鲜及预制菜，以获取全产业链利润并对冲养殖环节风险 [11] - 具体案例包括：双汇推出常温八大碗礼盒预制菜；新希望关联公司“成都希望食品”202年营收超17亿元，其中小酥肉单品年销售额达14亿元；得利斯开设线下门店主营酱卤熟食和火锅食材；唐人神与餐饮联动推出盖码饭 [11] - 行业正从“产能扩张与成本控制”的上半场，进入“产业链整合与价值挖掘”的下半场 [12]

市场表现与资金流向 - 12月17日，沪指小幅反弹，大消费板块盘中翻红，消费ETF（159928）上涨0.38%，盘中成交额超过2.3亿元 [1] - 资金连续涌入消费ETF（159928），12月16日全天净流入超过1.6亿元，12月17日盘中再获净申购1000万份 [1] - 港股新消费板块同样上涨，港股通消费50ETF（159268）上涨近1%，盘中成交额近2000万元，近5个交易日有2日获净流入，累计“吸金”超过4000万元 [3] - 港股新消费概念股多数上涨，李宁、新秀丽涨幅超过4%，泡泡玛特、老铺黄金、安踏体育涨幅超过1%，海底捞微涨 [3] 政策与宏观环境 - 高层详解2025年重要经济工作会议精神，指出扩大内需是2025年排在首位的重点任务，需从供需两侧发力提振消费，并统筹提振消费和扩大投资 [3] - 会议同时指出，2025年要从供需两端发力稳定房地产市场，供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存，需求端要采取更多针对性措施释放居民刚性和改善性需求 [3] - 2025年第三季度，最终消费支出拉动中国GDP增长2.8个百分点，成为经济增长的核心驱动力 [20] - 消费者信心指数从2025年1月的87.5波动提升至10月的89.4 [20] 行业趋势与机构观点 - 中国银河证券认为，12月在重要高层会议和美联储降息的背景下，可关注政策主线、出海主线、高股息与红利主线、科技创新和内需复苏主线，其中现金流稳定、分红率占优的防御板块值得关注，政策促消费方向明确，服务类消费有望成为新增长点 [6] - 光大证券指出，市场短期或进入宽幅震荡阶段，配置上短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块，在震荡市中，前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好 [6] - 信达证券指出，每年第四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值 [4] - 截至2025年12月16日，申万31个一级行业中，仅食品饮料和房地产行业连续5年下跌，而历史上其他行业板块在连续下跌3至4年后往往有所反转 [7] 食品饮料行业深度分析 - 2025年前三季度，中国城镇居民人均可支配收入同比增速为4.4%，增幅放缓，消费信心未有明显修复，年中限酒条例亦形成短期扰动 [9] - 受此影响，2025年年初以来，食品饮料板块下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点 [9] - 子板块中，软饮料行业维持相对较高的景气度，零食行业呈现分化表现，量贩零食龙头继续开店、魔芋零食放量形成局部亮点 [9] - 野村东方证券指出，2025年初以来，食品饮料行业大众消费需求弱势延续，结构性机会集中于渠道创新与细分品类增长 [18] - 趋势一：B端新零售渠道表现亮眼，盒马2025财年GMV突破750亿元，经调整EBITA首次转正，线上交易贡献超60%；山姆中国2025年一至三季度销售额同比增速分别为16.8%、21.5%、13.8%，大幅跑赢行业线下5.5%的平均水平；餐饮渠道复苏仍处阵痛期，9-10月限额以上餐饮收入同比分别为-1.6%和+3.7% [18] - 趋势二：C端细分品类增长动能凸显，电解质水、健康食品、预制菜等赛道增长突出，东鹏饮料电解质饮料前三季度营收28.5亿元，同比增长134.8%；盐津铺子魔芋制品上半年同比增长155.1%；安井食品速冻菜肴前三季度营收36.4亿元，同比增长9.2% [20] - 趋势三：板块估值及基金持仓均处历史底部，2025年第三季度食品饮料基金重仓占比下滑至6.4%，环比下降1.7个百分点，其中白酒重仓占比5.5%，环比下降1.3个百分点，连续四季度下滑，大众品重仓占比0.9%，环比下降0.4个百分点；板块高分红属性突出，2024年在31个行业中排名第10位 [20] 估值与配置价值 - 截至12月16日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.39，处于近10年3.05%分位点，意味着比近10年历史上近97%的时间都便宜 [8] - 国信证券展望2026年，认为在需求总量温和复苏的基本假设下，大众品仍将呈现结构性机会，渠道端细分化、专业化、高效化、差异化的长期趋势明显，同时消费者对于“质”的评判维度更加多元，供给侧将迎来更宽阔的产品/服务创新空间 [13] - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [21] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [24]

行业表现与市场动态 - 年初至今，罗牛山股价上涨超过50%，牧原股份上涨超过30%，正邦科技上涨超过20%，覆盖上述养殖龙头的农业50ETF二级市场价格上涨超过23% [1] - 生猪养殖是多家机构共同关注的2026年潜在反转板块之一 [1] 核心投资逻辑与行业展望 - 行业核心逻辑在于，在政策引导和市场亏损的双重压力下，行业产能正在加速去化，这为猪价震荡上行奠定了基础 [1] - 行业将进入“微利阶段”，成本控制能力强的龙头公司更具优势 [1] - 综合机构观点，2026年是农业拐点向上的年份，养殖、种植将依次发力，2026年上半年养殖业有望率先触底 [1] - 由于产能基数过高、效率提升、前仆后继的“抄底”以及粮食价格低迷等因素，养殖业的反转必将是极为复杂及漫长的 [1] - 中央层面提出的《提振消费专项行动方案》以及养殖业反内卷政策，是当下行业托底的关键 [1] 相关金融产品与估值分析 - 农业50ETF被动跟踪中证农业主题指数，该指数相比其他养殖、粮食类指数更均衡、全面 [2] - 中证农业主题指数覆盖养殖业（39.98%）、农化制品（18.99%）、饲料（12.19%）、种植业（8.63%） [2] - 指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、藏格矿业、盐湖股份、海大集团、亚钾国际、新希望、梅花生物、扬农化工、大北农 [2] - 当前农业指数整体估值（PE-TTM）为19.56倍，位于近十年12.05%区域，处于极度低估区间，性价比较为突出 [2]

报告核心观点 - 报告认为2026年可能是农业板块的布局之年，尽管行业整体缺乏价格想象力且板块性机会不多，但部分子行业在政策与市场双重作用下正经历产能去化与寻底过程，龙头企业的抗风险能力和份额提升逻辑值得关注 [8] - 报告指出，过去30年类似的漫长价格低迷期曾出现在1997-2003年，历时近7年后迎来周期回升，而当前养殖业有望在2026年上半年率先触底，但反转过程将因产能基数高、效率提升等因素而复杂漫长 [8] - 报告强调，基金在农业板块的配置比例处于历史极低水平，其配置动向可能领先于行业表现，长期配置有望与行业周期同频缓慢向上 [8] 生猪养殖：去化开启、寻底之年 - 产能去化初现端倪，2025年10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比下降1.1%，自2024年6月以来首次跌破4000万头，接近3900万头的合理保有量，预计12月至次年2月产能将继续下降 [20] - 市场与政策共同发力，猪价持续低迷，11月27日全国生猪平均价12.33元/公斤，较年初下跌25.6%，自繁自养生猪利润连续10周亏损，猪粮比长时间处于6:1的三级预警区间，国家已启动两次冻猪肉收储累计3.5万吨 [27] - 养殖效率整体提升，行业平均PSY稳步提高，头部企业表现突出，后非洲猪瘟时代防疫手段增强提升了仔猪与育肥猪成活率，本轮去产能以低效母猪为主，进一步提升了2026年母猪生产效率，预计明年二季度末出现育肥猪出栏拐点 [29][33] - 上市猪企财务表现分化，2025年前三季度主要上市猪企营收同比增长6%，但利润端承压，头部企业凭借成本优势和稳健现金流展现较强抗风险能力，上市公司平均资产负债率降至57.6%，资本开支收缩，自由现金流已转正 [40][42] 天然橡胶：需求存隐忧、长牛在路上 - 供给收缩缓慢但趋势确定，过去7年ANRPC成员国天然橡胶产量高峰累计下降5.36%，长期低价导致产能天花板下移，但树龄年轻化延缓了产量下降速度，未来产量趋势是“高点、低点同步下降”，长期人力成本上涨是制约产量释放的核心变量 [55] - 行业处于低供给、低需求的震荡筑底阶段，当前价格已进入新的底部震荡区间，可能呈横向或倾斜向上，箱体上沿受制于下游轮胎、汽车产能优化带来的低毛利压制，销区（中国市场）价格预计会早于产区见底 [59] - 重点公司海南橡胶定位为土地资源综合运营商，拥有136.4万亩土地资源，业务模式涵盖橡胶种植、土地出租和高附加值水果种植，海南自贸港全岛封关在即，政策将从土地价值重估、降低财务费用、零关税进口设备及提振热带水果需求等多方面利好公司 [61][67] 食糖&番茄：行业亏损、加速寻底 - 食糖行业临近底部，中国糖业协会预计25/26榨季全国食糖产量为1170万吨，连续第三个榨季增产，但非标糖源进口得到控制，配额外巴西糖进口利润回升至400-500元/吨的近5年高位，国际方面，ISO预计25/26年度全球食糖过剩163万吨，亚洲产区产量受制约 [77][82] - 番茄行业加速去产能，全球加工番茄价格持续下跌，2025年全球平均参考价预计为110美元/吨，较2024年下降10%，中国作为第一大出口国价格领跌，5kg以上番茄酱出口均价从2023年12月峰值1288.5美元/吨跌至2025年4月的652.5美元/吨，跌幅达49.4%，WPTC预计2025年中国加工番茄产量将大幅下降53.1%至490万吨 [91] - 行业亏损加剧，当前糖价下国内绝大部分糖厂处于亏损状态，番茄加工企业毛利率同步走低，头部企业库存高企，行业洗牌加速，已出现企业出售资产或进入破产重整的情况 [99][105] - 重点公司中粮糖业具备长期护城河，2020-2024年经营活动累计现金净额与归母净利润之比为81%，累计分红占净利润比例为74%，公司在新产品如注射级药用蔗糖和“屯河小金罐”调味番茄丁上取得突破，附加了科技与食品标签 [111] 宠物食品：景气依旧、竞争加剧 - 国内市场景气度延续，2025年1-10月猫狗食品线上GMV达219.3亿元，同比增长13.1%，消费持续升级，中高端粮占比提升，长期来看，基于2016年新生儿高峰，预计2038年左右新毕业大学生（核心养宠人群）达到高峰期，潜在养宠人群持续增加 [119] - 行业整合进程加速，国货品牌占比持续提升，以弗列加特、鲜朗为代表的国产品牌在天猫榜单表现亮眼，头部企业通过收并购扩大份额或补齐产业链短板，行业从“高速增长”向“高质量发展”转型，具备研发、供应链和数字化能力的企业更具竞争力，强者恒强 [124] - 海外市场贸易摩擦影响减弱，出口企业通过海外建厂和开拓非美市场应对，2025年1-10月中国宠物食品出口额83.6亿美元，同比下降4%，但出口国家结构多元化，美国占比下降，欧洲及新兴市场占比提升 [127] - 原料成本端利好，鸡肉价格处于近6年低位，2025年主产区鸡肉综合平均价8.95元/公斤，同比下降3.5%，预计2026年鸡肉供应仍宽松，价格温和回暖，利好宠物食品企业利润释放 [128] - 主要公司业绩呈现增收不增利，2025年前三季度主要上市宠企营收115.86亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.37亿元，同比仅增4.7%，国内市场竞争白热化导致销售费用高企，毛利率表现分化，乖宝宠物得益于品牌高端化，盈利稳定性优于同行 [133][140] 种业：产能待去、技术之争 - 宏观政策加码引领行业升级，2025年国家围绕种业出台多项支持与规范政策，新修订的《农作物种子生产经营许可管理办法》大幅提高准入门槛，推动行业集中度提升，截至2024年底持证种子企业数量较2023年大幅下滑 [146][147] - 种子供需形势整体宽松，行业市场规模已突破1500亿元，但过审品种数量连续三年下降，市场同质化竞争有望缓解，2024年通过国审的玉米、水稻、小麦品种分别为920个、414个和137个，龙头公司在新品种选育上表现突出 [146][148] - 转基因商业化进程提速渗透，2025年9月农业农村部公告审定通过第三批包括96个转基因玉米和2个转基因大豆在内的转基因作物品种，技术之争成为行业竞争焦点 [146]