报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司披露2024年报及2025年一季报，业绩低于预期，因需求承压下调2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，长期看公司凭借品牌等优势各业务有望增长，仍具成长性 [7] - 2024年各产品营收有增长，2024H2收入增速放缓，2025Q1收入同比下降，展望2025年公司推进调整有望推动收入企稳回升，产品后续有望恢复良性增长 [7] - 2025Q1原材料涨价拖累毛利率，2024年毛利率同比提升，2025Q1毛利率同比下降，2024年归母净利率同比提升，2025Q1同比下降 [7] - 股价上涨催化剂为第二增长曲线提速 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价23.99元，一年内最高/最低38.45/23.36元，市净率2.2，股息率5.42%，流通A股市值121.1亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.97元，资产负债率40.23%，总股本/流通A股506/505百万股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7131|1571|7000|7343|7716| |同比增长率（%）|4.8|-13.8|-1.8|4.9|5.1| |归母净利润（百万元）|849|77|774|821|885| |同比增长率（%）|5.8|-67.9|-8.8|6.0|7.8| |每股收益（元/股）|1.68|0.15|1.53|1.62|1.75| |毛利率（%）|28.8|19.5|29.1|29.2|29.2| |ROE（%）|14.8|1.4|13.9|14.4|15.1| |市盈率|14|/|16|15|14| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6806|7131|7000|7343|7716| |营业成本|4985|5079|4963|5197|5461| |税金及附加|52|66|65|73|77| |主营业务利润|1769|1986|1972|2073|2178| |销售费用|616|712|749|751|771| |管理费用|289|308|310|314|318| |研发费用|65|76|74|78|82| |财务费用|-69|-69|-54|-56|-58| |经营性利润|868|959|893|986|1065| |信用减值损失|-3|-5|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|36|49|43|22|24| |营业利润|896|1005|936|1007|1089| |营业外净收入|98|75|47|40|38| |利润总额|994|1079|983|1047|1127| |所得税|191|229|208|225|242| |净利润|803|850|775|821|885| |少数股东损益|0|1|1|1|1| |归属于母公司所有者的净利润|803|849|774|821|885| [9]

财务业绩 - 2024年全年实现营业收入71.31亿元，同比增长4.79%，归母净利润8.49亿元，同比增长5.82%，扣非归母净利润7.73亿元，同比增长8.86% [1] - 2024年第四季度营业收入23.74亿元，同比增长1.99%，归母净利润2.23亿元，同比下降24.79%，扣非归母净利润2.15亿元，同比下降24.69% [1] - 2025年第一季度营业收入15.71亿元，同比下降13.76%，归母净利润0.77亿元，同比下降67.88%，扣非归母净利润0.58亿元，同比下降73.76% [1] 产品与渠道表现 - 2024年葵花子收入43.82亿元，同比增长2.60%，坚果类收入19.24亿元，同比增长9.74%，其他产品收入7.73亿元，同比增长8.04% [2] - 经销和其他渠道收入56.69亿元，同比下降1.38%，直营渠道收入14.62亿元，同比增长38.29%，主要受益于零食量贩渠道快速增长 [2] - 电商渠道收入7.79亿元，同比增长8.86%，海外市场收入5.69亿元，同比增长10.28% [2] 盈利能力与成本 - 2024年第四季度毛利率25.83%，同比下降3.46个百分点，2025年第一季度毛利率19.47%，同比下降10.97个百分点，主要因葵花籽和坚果原材料价格上涨 [2] - 2024年葵花类毛利率29.68%，同比上升4.45个百分点，坚果类毛利率27.18%，同比下降4.38个百分点 [2] - 2024年第四季度归母净利率9.41%，同比下降3.35个百分点，2025年第一季度归母净利率4.92%，同比下降8.28个百分点 [3] 费用结构 - 2024年第四季度期间费用率13.51%，同比上升0.99个百分点，其中销售费用率9.83%，同比上升0.88个百分点，管理费用率3.54%，同比上升0.69个百分点 [3] - 2025年第一季度期间费用率15.39%，同比上升0.29个百分点，销售费用率10.60%，同比下降1.75个百分点，管理费用率4.64%，同比上升0.90个百分点 [3] 战略与运营 - 公司持续细分品类创新，重点打造打手瓜子品牌，推出打手花生、茶衣瓜子等新品，坚果类导入山姆渠道 [4] - 2024年数字化服务终端网点达49万家，同比增加17万家，加强会员店、零食量贩和电商渠道合作 [4] - 海外市场深耕东南亚，加拿大市场进驻Costco渠道，实现快速增长 [4]

年度业绩表现 - 2024年实现营收71.31亿元 同比增长4.79% 净利润8.49亿元 同比增长5.82% [2] - 2025年一季度营收15.71亿元 同比下降13.76% 净利润7724万元 同比大幅下降67.88% [2] 季度业绩波动原因 - 春节假期提前导致订单发货集中至2024年12月 造成2025年一季度同比基数差异 [2] - 内蒙古葵花籽主产区2024年8月遭遇罕见暴雨洪涝灾害 导致原材料成本上升 [2][3] 原材料供应影响 - 内蒙古巴彦淖尔市向日葵种植面积超420万亩 总产量93.85万吨 占全国总量43.5% [3] - 2024年汛期出现6次区域性暴雨 为历史同期最多 其中巴彦淖尔市单日降水量达91毫米 突破历史极值 [3] 资本市场表现 - 股价年内跌幅超16% 4月24日收盘价23.99元 单日下跌7.37% [3] - 公司采取中期分红和回购计划稳定股价 2024年分红加回购金额占净利润比例超过90% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价29.60元 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入利润双承压，春节错期致收入下滑，叠加成本上涨、促销增加，Q1毛利率/净利率同比-11.0/-8.3pct；展望Q2，低基数叠加成本高位回落，经营有望环比改善，2025年公司在量贩等新渠道持续导入SKU，电商渠道积极调整，海外市场逐步拓展，有望对冲传统渠道量价压力 [1] - 考虑消费环境疲弱、品类竞争激烈且成本短期上涨较多，下调2025 - 2026年收入增速、毛利率及盈利预测，预计2025 - 2026年EPS 1.48/1.79元（较前次下降18%/10%），引入2027年EPS 2.04元，参考可比2025年均PE 20x，给予2025年20x PE，目标价29.60元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入/归母净利/扣非净利71.3/8.5/7.7亿，同比+4.8%/+5.8%/+8.9%；2024Q4营业收入/归母净利/扣非净利23.7/2.2/2.2亿元，同比+2.0%/-24.8%/-24.7%；2025Q1收入/归母净利/扣非净利15.7/0.8/0.6亿，同比-13.8%/-67.9%/-73.8% [1] - 2024年葵花子/坚果营收43.8/19.2亿，同比+2.6%/+9.7%；分地区，2024年南方/北方/东方/电商/海外营收22.7/13.4/21.2/7.8/5.7亿，同比+3.9%/-3.3%/+9.5%/+8.9%/+10.3%；2025Q1收入同比-13.8%，坚果表现弱于瓜子 [2] 成本与盈利 - 2024年毛利率28.7%，同比+2.0pct（Q4同比-3.5pct），其中葵花子/坚果毛利率同比+4.5/-4.4pct；2024年销售费率同比+0.9pct（Q4同比+0.9pct），管理费率同比+0.1pct（Q4同比+0.7pct），最终2024年/2024Q4实现归母净利率11.9%/9.4%，同比+0.1/-3.4pct [3] - 2025Q1毛利率同比-11.0pct，销售/管理费用率同比-1.7/+0.9pct，Q1归母净利率同比-8.3pct至4.9% [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,806|7,131|7,417|8,062|8,578| |+/-%|(1.13)|4.79|4.00|8.70|6.40| |归属母公司净利润 (人民币百万)|802.74|849.48|746.86|903.24|1,031| |+/-%|(17.75)|5.82|(12.08)|20.94|14.13| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.59|1.68|1.48|1.79|2.04| |ROE (%)|14.52|14.84|11.54|12.25|12.27| |PE (倍)|16.32|15.42|17.54|14.51|12.71| |P/B (倍)|2.37|2.29|2.02|1.78|1.56| |EV/EBITDA (倍)|9.30|8.99|10.23|6.56|5.19| [6] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|市值(mn)|PE（倍）（23A/24A/E/25E/26E）|EPS（元）（23A/24A/E/25E/26E）|24 - 26净利润CAGR| |----|----|----|----|----|----| |三只松鼠|300783 CH|11866|54/29/22/17|0.55/1.02/1.32/1.76|47%| |甘源食品|002991 CH|6638|20/17/15/13|3.58/4.14/4.63/5.50|15%| |盐津铺子|002847 CH|23703|33/37/29/23|2.64/2.36/3.02/3.75|12%| |平均值||14069|36/28/20/18|2.26/2.51/2.99/3.67|25%| |中间值||11866|33/29/22/17|2.64/2.36/3.02/3.75|15%| |洽洽食品|002557 CH|13102|16/15/18/15|1.59/1.68/1.48/1.79|4%| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18] - 主要财务比率方面，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E各年度的情况，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [18]

文章核心观点 洽洽食品2024年年报业绩增长，通过业务创新、渠道拓展、品牌建设等多方面举措取得成效，未来将持续发力海外市场，与休闲食品行业发展方向契合 [1][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入71.31亿元，同比增长4.79%；归属于上市公司股东的净利润8.49亿元，同比增长5.82%；经营活动产生的现金流量净额为10.39亿元，同比增长147.78% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，合计拟派发4.97亿元(含税)，年内第二次分红 [1] 业务结构情况 - 2024年葵花子业务销售收入43.82亿元，占总营收比重61.45%；坚果业务销售额19.24亿元，占营收比重26.97%；其他产品业务销售额7.73亿元，占营收比重10.84% [2] 研发投入情况 - 2024年研发费用同比增长17.15%至7568.39万元，从各环节进行技术创新和改进 [2] - 推出多款创新产品，精准捕捉年轻消费需求，形成差异化竞争优势 [2] 供应链情况 - 2024年12月包头洽洽坚果休闲食品扩建项目建成投产，提供产能支撑 [2] - 对EHS数智化管理平台进行升级，提高供应链管理水平 [2] 品牌建设情况 - 通过签约代言人、赞助节目、联合活动、举办大赛等创新营销，植入品牌理念，形成线上线下联动势能 [3] 渠道拓展情况 - 截至2024年末构建起覆盖国内1272个、海外108个经销商的立体网络，渠道数字化平台服务终端网点超49万家 [4] - 2024年零食量贩店、会员店增速较快，对喜事场景产品孵化，培育新场景及新渠道，电商渠道在多平台实现新突破 [4] 海外市场情况 - 2024年海外营业额5.69亿元，同比增长10.28%，深耕东南亚市场，进驻加拿大Costco渠道 [4][5] - 已建立区域分布合理的外销网络，产品远销近70个国家和地区 [5] - 2025年将持续发力海外市场，拓展渠道，推出本地化口味和新品类产品 [5] 行业情况 - 2025年中国休闲食品市场规模预计突破1.8万亿元，2030年将达2.5万亿元，年均复合增长率6.5% [3] - 休闲食品消费群体广泛，需求个性化、定制化、多样化，对企业创新和供应链效率要求高 [3] - 行业整体趋势向好，品类多元化，健康化、美味化、礼品化特点明显 [5]

乳业板块市场表现 - 乳业板块低开 洽洽食品逼近跌停 庄园牧场跌超5% 麦趣尔 贝因美 阳光乳业跟跌 [1]

文章核心观点 洽洽食品2024年年报显示营收和净利润双增长 业务有新品推出和渠道拓展亮点 但2025年第一季度营收和净利润同比下降 [1][2] 2024年年度报告情况 - 公司实现营业收入71.31亿元 较上年同期增长4.79% [1] - 归属净利润为8.49亿元 较上年同期增长5.82% [1] - 聚焦瓜子和坚果品类发展 持续细分品类创新 重点打造打手瓜子第一品牌 推出打手花生 销售额快速增长 [1] - 高端瓜子产品“葵珍”通过新渠道拓展 销售额持续增长 [1] - 持续推出蓝袋系列新产品 如茶衣瓜子等多种口味 [1] - 坚果品类聚焦小黄袋每日坚果 推出全坚果产品 加快新品推出 坚果礼产品销售规模持续增长 [1] - 全面开展渠道精耕战略 截至2024年12月31日 渠道数字化平台服务终端网点数量超49万家 [2] - 持续探索新场景需求 零食量贩店、会员店增速较快 [2] - 对喜事场景产品不断孵化 培育新场景新渠道 [2] - 电商渠道美团、拼多多、盒马等业务持续突破 [2] - 海外市场深耕东南亚 加拿大市场进驻Costco渠道 海外销售持续增长 [2] 2025年第一季度情况 - 公司营业收入15.71亿元 同比下降13.76% [2] - 归属净利润7724.78万元 同比减少67.88% [2]

文章核心观点 公司拟使用不超过10亿元闲置募集资金和不超过29亿元自有资金进行现金管理和投资理财，以提高资金使用效率，为公司和股东创造回报，相关事项需提交股东大会审议[3][36]。 募集资金基本情况 - 首次公开发行募集资金：发行5000万股，每股40元，总额20亿元，扣除费用后实际18.884亿元，2011年2月到位[4]。 - 2020年发行可转债募集资金：总额13.4亿元，扣除费用后净额13.2516亿元[5]。 募集资金使用情况 - 首次公开发行募集资金：累计使用21.0265亿元，2024年使用1.218191亿元，用于提前还贷、项目投资、股权收购等[6][7]。 - 2020年发行可转债募集资金：累计使用6.436249亿元，2024年使用0.105621亿元[7]。 募集资金闲置原因 - 首次公开发行募集资金项目部分持续时间长，资金分阶段投入，短期内部分闲置[8]。 - 2020年可转债募集资金根据项目实际情况投入，短期内部分闲置[8]。 闲置募集资金现金管理情况 - 现金管理产品：投资结构性存款、大额存单等保本型产品，期限不超12个月，不用于股票等衍生品种投资[9]。 - 决议有效期：自股东大会审议通过之日起12个月内有效[10]。 - 购买额度：最高不超10亿元，额度可滚动使用，产品不得质押，专用账户不得存放非募集资金[11]。 - 信息披露：在定期报告中披露投资及损益情况[12]。 闲置募集资金现金管理影响 - 不影响募投项目和主营业务，通过低风险短期投资提高资金效率，提升业绩，为股东谋回报[14]。 自有资金投资理财情况 - 投资目的：提高自有资金使用效率，为公司和股东创造回报[36]。 - 投资主体：公司或控股子公司[36]。 - 投资额度：不超29亿元，资金可滚动使用[36]。 - 投资对象：金融机构发行的低风险理财产品[36]。 - 资金来源：公司自有资金[36]。 - 投资期限：单个银行短期理财产品期限不超一年，自股东大会决议通过之日起1年内有效[36]。 自有资金投资理财影响 - 不影响日常运营和主营业务，通过闲置资金投资获收益，提升业绩，为股东谋回报[38]。 监事会意见 - 闲置募集资金现金管理：符合法规和股东利益，不影响项目建设和资金使用，审批程序合规[18][28]。 - 自有资金投资理财：公司经营好、资金充裕，投资可增加收益，事项内容和程序合规[29][40]。 保荐机构核查意见 - 闲置募集资金现金管理：有利于提高资金效率，增加投资收益，符合股东利益，程序合规，同意安排[19]。

文章核心观点 洽洽食品发布2024年年报、2025年一季度报及相关公告，涵盖公司基本情况、财务指标、重要事项等，包括业务模式、利润分配、股份回购、对外投资和关联交易等内容[2][32][35] 公司基本情况 主营业务及产品 - 主要生产坚果炒货类休闲食品，产品有洽洽红袋香瓜子等，是中国坚果炒货行业领军品牌，产品远销近70个国家和地区，2024年洽洽品牌瓜子连续5年全球销量第一 [2] 经营模式 采购模式 - 采购管理中心指导各采购BU，负责辅料和包装材料采购，各事业部采购BU负责原料采购，采取“透明采购、集体采购”，葵花籽部分采用“公司 + 订单农业 + 种植户”模式，部分为代理商和合作社采购模式，其他物资主要年度招标，按订单采购 [3][4] 销售模式 - 以经销商为主的全球性营销网络，线上线下互补，构筑多部门架构体系，推动新品决策和推广 [5] - 经销模式分国内和国外，国内发货前预付货款，按提货或送达确认收入；国外货物装船发运并取得提单、完成报关确认收入，截至报告期末有1380个经销商，同时拓展新渠道 [6] - 直营客户包括国际大型连锁商超等，按订单发货配送，收货确认收入，电商是重要直营渠道，给予一定信用期 [7] 生产模式 - 以销定产，机械化和自动化生产，在多地设生产基地，贯彻新鲜战略和节约物流成本 [8] 财务指标 近三年及分季度主要会计数据和财务指标 - 未需追溯调整或重述以前年度会计数据，相关财务指标或其加总数与已披露报告无重大差异 [9][10] 股本及股东情况 - 普通股股东和表决权恢复的优先股股东数量及前10名股东持股情况披露，回购专用证券账户持股9,216,469股，持股比例1.82%，部分股东参与转融通业务出借股份 [10] - 无优先股股东持股情况 [10] 债券情况 - 2024年6月20日主体信用等级为AA，评级展望“稳定”，债券信用等级为AA [11] 重要事项 回购股份事项 - 2023 - 2024年多次实施回购计划，截至2024年5月6日回购4,314,300股，成交总金额149,931,888.62元；截至2024年7月8日回购3,504,769股，成交总金额99,987,550.68元；截至2024年12月31日首次回购250,000股，成交总金额7,327,628.00元，截至报告期末回购账户共持股9,216,469股，占比1.82% [12][13][15][16][18] 对外投资事项 - 2024年全资子公司上海创味来投资有限责任公司参与设立长沙绿叶水果股权投资基金合伙企业，认缴出资2,500万元，占比25%，该基金已完成备案 [19][41] 日常关联交易事项 - 预计2025年度日常关联交易总金额13,500万元，去年实际发生7,666.52万元，交易对方为控股股东等受同一控制方控制的企业，关联交易遵循市场定价原则 [21][22][27] 利润分配事项 - 2024年度利润分配预案拟以497,261,431股为基数，每10股派现金10元，现金分红总额497,261,431元，不送红股，不转增股本，2024年度累计现金分红和股份回购总额占净利润96.31% [32][33][35] 2025年第一季度报告 主要财务数据 - 主要会计数据和财务指标未需追溯调整或重述以前年度会计数据，披露非经常性损益项目和金额，部分指标变动有原因说明 [36] 股东信息 - 普通股股东总数等情况披露，回购专用证券账户持股8,542,269股，位于股东名册第五位，不列为十大股东，无优先股股东持股情况 [37] 其他重要事项 - 回购股份：截至2025年3月31日回购723,200股，成交总金额19,998,147元，回购账户共持股8,542,269股，占比1.69% [37][38][39] - 回购注销：注销第二期回购股份1,147,400股，减少注册资本，总股本由507,002,492股变更为505,855,092股 [40] - 对外投资：长沙绿叶水果股权投资基金合伙企业完成备案 [41] 季度财务报表 - 包括合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，第一季度报告未经审计 [42][43]

业绩总结 - 容诚会计师事务所2025年4月23日对洽洽食品2024年度财报出具无保留意见审计报告[2] 资金往来 - 2024年初往来资金余额总计461721503.47元，累计发生额2095655882.58元，偿还额136710936.90元，年末余额2420666449.15元[6] - 合肥华泰集团2024年往来累计发生额1092421.41元，偿还额1060817.01元，年末余额31604.40元[6] - 上海植享家食品2024年往来累计发生额184701.00元，偿还额177909.00元，年末余额6792.00元[6] - 滁州洽洽食品2024年初余额308098674.15元，累计发生额6606070.86元，年末余额314704745.01元[6] - 宁波洽洽食品销售2024年往来累计发生额853110000.00元，偿还额31110000.00元，年末余额822000000.00元[6] - 洽洽食品(东台)2024年往来累计发生额560000000.00元，偿还额50000000.00元，年末余额510000000.00元[6] - 重庆市南部洽洽食品销售2024年往来累计发生额465000000.00元，偿还额50000000.00元，年末余额415000000.00元[6] - 广东洽洽食品供应链管理2024年往来累计发生额60000000.00元，年末余额60000000.00元[6]