核心业绩表现 - 上半年营收27.52亿元同比下滑5.05% 归母净利润8864万元同比大幅下滑73.68% [1][2] - 经营活动现金流量净额1.64亿元同比减少76.12% [2] - 毛利率从28.41%降至20.31% 净利率从11.62%降至3.24% 均下滑超8个百分点 [4] 成本与盈利压力 - 葵花籽原料因内蒙阴雨致霉变率提升 符合质量标准原料产量减少价格上升 [4] - 巴旦木受供需关系影响 腰果受行业周期及天气影响 采购价格均上涨 [4] - 东吴证券下调盈利预测 2025-2027年归母净利润预期调整为6亿/10.5亿/11.2亿元 [4] 产品销售表现 - 葵花籽收入17.72亿元同比下滑4.45% 占总营收64%以上 [5] - 坚果类收入6.14亿元同比下滑6.98% 占比22.32% [5] - 其他产品收入3.04亿元同比下滑13.76% 占比11.05% [5] 运营与区域市场 - 一季度营收15.71亿元同比下滑13.8% 二季度营收11.81亿元同比增长9.69% [6] - 休闲食品生产量8.52万吨同比下降10.47% 销售量9.26万吨同比下降7.7% [6] - 东方区收入6.55亿元同比下滑24.76% 北方区收入4.23亿元同比下滑19.83% [6] 新品开发与市场反馈 - 推出五款新品覆盖炒货、坚果、魔芋制品、薯类休闲与跨界甜品 [7] - 瓜子仁冰淇淋淘宝售价折合单袋6.8元 目前售出200+ 反馈存在甜度高、瓜子仁含量不足等问题 [8]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入27.52亿元 归属于上市公司股东净利润8864.16万元 整体毛利率为19.93% [1] - 海外收入达2.78亿元 同比增长13.18% 电商收入增长24.79%至4.51亿元 [6] - 直营渠道营收占比提升至28.33% 达7.79亿元 [6] 产品创新与品类拓展 - 推出五大创新系列产品 包括瓜子仁冰淇淋 魔芋千层肚 鲜切薯条等跨界新品 [3] - 山野系列瓜子 酥心瓜子仁 全坚果系列 白坚果风味产品及蜂蜜黄油味薯条等新品上市 [3] - 聚焦坚果瓜子核心品类 孵化花生果作为第三大品类 鲜切薯条上市数月收入达数千万元 [4] - 针对老龄化人群开发坚果粉产品 为控糖需求群体推出低GI坚果 健康化成为研发方向 [4] 渠道建设与市场拓展 - 渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家 覆盖零食量贩店 会员店等新兴渠道 [6] - 进驻加拿大主流渠道 日本堂吉诃德 菲律宾7-11 泰国咖啡店 印尼Alfamidi便利店等海外连锁渠道 [6] - 通过音乐节 嗑瓜子大赛 微短剧等形式强化品牌年轻化 在全球8国地标展示"洽洽红"品牌形象 [7] 发展战略 - 坚持长期主义与品质坚守 通过多元化渠道布局和多品类上新推动收入增长 [1] - 采取一国一策策略推进海外市场试销 利用品牌渠道优势拓展魔芋制品等新品 [4] - 持续优化新品推出机制 提升上市效率 下半年将继续拓展品类矩阵与渠道服务 [3][7]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68%，扣非归母净利润0.43亿元，同比下降84.77% [1] - 第二季度收入11.81亿元，同比增长9.69%，但归母净利润0.11亿元同比下降88.17%，扣非归母净利润亏损0.15亿元，同比下降124.39% [1] - 上半年归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22%，第二季度归母净利率同比下降7.98个百分点至0.96% [1][2] 收入结构分析 - 分产品看：葵花子收入17.72亿元同比下降4.45%，坚果类收入6.14亿元同比下降6.98%，其他产品收入3.04亿元同比下降13.76% [1] - 分渠道看：经销和其他渠道收入19.73亿元同比下降18.49%，直营渠道收入7.80亿元同比增长63.01% [1] - 分地区看：东方地区收入6.55亿元同比下降24.76%，南方地区收入8.84亿元同比增长2.43%，北方地区收入4.23亿元同比下降19.83%，电商渠道收入4.51亿元同比增长24.79%，海外收入2.78亿元同比增长13.18% [1] 盈利能力变化 - 上半年毛利率同比下降8.52个百分点至19.93%，主要受葵花籽、巴旦木、腰果等核心原料成本上升影响 [2] - 费用率全面上升：销售费用率同比上升0.60个百分点至12.09%，管理费用率上升0.52个百分点至5.72%，研发费用率上升0.38个百分点至1.47%，财务费用率上升1.54个百分点至-0.5% [2] - 第二季度毛利率同比下降3.56个百分点至21.42%，期间费用率出现较大波动，其中研发费用率同比下降7.03个百分点 [2] 业务转型举措 - 产品创新方面：推出五大创新系列包括山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列、白坚果系列、风味坚果系列，以及蜂蜜黄油味鲜切薯条和魔芋等休闲食品 [3] - 渠道优化方面：实施渠道精耕战略提升终端运营效率，重点拓展零食量贩渠道、会员店、即时零售和O2O等新渠道场景 [3] - 海外拓展方面：聚焦东南亚市场加大新品推广力度，加快潜力市场开发 [3] 未来业绩展望 - 盈利预测调整：2025年收入预测下调至72.62亿元（原预测82.49亿元），预计同比增长2%，2026年收入79.00亿元（原预测91.08亿元），2027年收入87.01亿元 [4] - 净利润预测：2025年归母净利润5.76亿元（原预测11.41亿元），同比下降32%，2026年7.21亿元（原预测13.15亿元），2027年8.54亿元 [4] - 估值指标：2025-2027年EPS分别为1.14元、1.43元、1.69元，对应PE为20.7倍、16.5倍、14.0倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年上半年收入同比下滑5.05%至27.52亿元，归母净利润同比大幅下降73.68%至0.89亿元，主要受核心原料成本上升及渠道结构调整影响 [5][6] - 第二季度收入同比增长9.69%至11.81亿元，但归母净利润同比下降88.17%至0.11亿元，盈利能力短期承压 [5][6] - 公司通过产品创新（五大创新系列新品）和渠道变革（零食量贩、会员店、海外市场拓展）推动转型，中长期业绩弹性有望释放 [6] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.76/7.21/8.54亿元，同比增长-32%/25%/18% [3][6] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降8.52个百分点至19.93%，归母净利率同比下降8.40个百分点至3.22% [6] - 分产品收入：葵花子/坚果类/其他产品分别同比-4.45%/-6.98%/-13.76%至17.72/6.14/3.04亿元 [6] - 分渠道收入：经销渠道同比-18.49%至19.73亿元，直营渠道同比+63.01%至7.80亿元 [6] - 分地区收入：东方/南方/北方/电商/海外分别同比-24.76%/+2.43%/-19.83%/+24.79%/+13.18% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入72.62/79.00/87.01亿元，同比增长2%/9%/10% [3][6] - 对应每股收益1.14/1.43/1.69元，PE估值20.7/16.5/14.0倍 [3][6] - 净资产收益率预计从2024年的15%降至2025年的9%，后续逐步回升至11% [3] 业务战略 - 产品端：推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、全坚果系列及休闲食品，实现品类矩阵升级 [6] - 渠道端：推进零食量贩、会员店、即时零售等新场景，海外聚焦东南亚市场拓展 [6] - 供应链：通过成本管控和供应链优化应对短期原料价格压力 [6]

核心财务表现 - 上半年营收27.52亿元 归属于上市公司股东净利润8864.16万元 经营活动现金流量净额1.64亿元 [1] - 净利润变化主因葵花籽及坚果原料成本上升 叠加产品结构及渠道调整导致费用增加 [1] - 二季度收入边际好转 电商渠道表现突出 [1] 业务结构分析 - 葵花籽业务营收17.72亿元 占总营收64.39% 坚果类业务营收6.14亿元 占比22.3% 其他产品营收3.04亿元 占比11.05% [2] - 东方区营收6.54亿元 南方区8.84亿元 北方区4.23亿元 电商渠道4.51亿元 海外市场2.78亿元 其他地区6171.88万元 [2] - 其他地区销售收入同比增长100.51% 电商渠道增24.79% 海外市场增13.18% [2] 产业链与供应链布局 - 采用"公司+订单农业+种植户"直采模式 在新疆/甘肃/内蒙古等地建立超100个种植基地 [2][3] - 新疆拥有30万亩向日葵原料基地 通过皮山县加工基地转化原料优势 [3] - 全产业链掌控力构筑成本韧性 海外种植项目强化供应链稳定性 [2][3] 产品创新与研发投入 - 研发费用4044.29万元 同比增长28.09% [4] - 推出山野系列瓜子/瓜子仁冰淇淋/全坚果/白坚果/风味坚果/蜂蜜黄油味鲜切薯条/魔芋等新品 [4] - 通过"情绪价值+功能价值"重构消费场景 典型案例瓜子仁冰淇淋精准卡位Z世代轻负担需求 [5] 渠道战略与网络建设 - 建立全球性营销网络 拥有1406个经销商（国内1306个+国外100个） [5] - 渠道数字化平台覆盖约56万家终端网点 [5] - 拓展TO-B团购/餐饮合作等新渠道 线上线下互补模式成熟 [4][5] 品牌营销与全球化 - 通过音乐节/微短剧/城市文旅联名触达年轻群体 春节全球地标展示"洽洽红"品牌形象 [5] - 产品销往近70个国家地区 瓜子品类连续5年全球销量第一 [2][6] - 海外市场持续深耕 健康化赛道精准卡位推动全球零食版图扩张 [6] 战略方向与经营计划 - 通过供应链直采改革+五维创新矩阵+全球化布局三箭齐发开辟第二增长曲线 [3] - 下半年重点拓展品类矩阵/升级产品体验/优化渠道服务/供应链优化/成本管控/组织变革 [5] - 从单一品类向矩阵式产品生态升级 从风味创新向营养功能深度升级 从休闲零食向生活方式场景升级 [1][6]

核心观点 - 公司上半年业绩总体稳健但短期承压 营收同比下降5.05%至27.52亿元 归母净利润同比下降73.68%至8864.16万元 主要受原料成本上涨及渠道投入增加影响 但第二季度营收同比增长9.69%至11.81亿元显示复苏迹象 公司通过供应链优化、产品创新及渠道建设应对挑战 并推进从坚果零售商向生活场景重构者转型 [1][2][5][6][8] 财务表现 - 上半年营收27.52亿元同比下降5.05% 归母净利润8864.16万元同比下降73.68% [2] - 第二季度营收11.81亿元同比增长9.69% [2] - 直营渠道收入占比提升至28.33% 较2024年20.51%增长7.82个百分点 [2] - 原料采购价格持续上涨导致毛利率显著承压 非洲干旱推高葵花籽及坚果成本 [2] 供应链与成本管理 - 推行"公司+订单农业+种植户"直采模式 探索海外种植项目缓解原料价格波动 [3] - 在新疆、内蒙古、甘肃布局近百万亩葵花种植基地 年推广面积超6.7万公顷 累计合作农户超2万户 [3] - 上游长期投入将构建对冲成本波动能力 为核心品类盈利能力提供韧性支撑 [5] 产品创新与战略转型 - 发布五大新品系列：山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋公主、脆脆熊鲜切薯条、瓜子仁冰淇淋 打造第三增长曲线 [6] - 实现从单一品类到矩阵式产品生态升级 从风味创新到营养功能升级 从休闲零食到生活方式场景升级 [8] - 自2017年"坚果+"战略后 2020年确立"瓜子+坚果"双轮驱动 现进一步拓展产品生态 [8] - 新品精准契合健康化、功能化与场景化消费趋势 满足多元需求 [8] 渠道建设 - 直营渠道持续发力 覆盖国际连锁商超及零食量贩系统 [2] - 山姆会员商超与量贩零食渠道贡献较多增量 未来将扩充新口味瓜子及风味坚果等SKU [10] - 线上渠道加大产品组合与新品推广力度 盈利水平有望提升 [10] 品牌与营销 - 坚持"快乐就要洽洽洽"品牌主张 通过音乐节、嗑瓜子大赛、微短剧等形式强化与年轻人情感链接 [11] - 2025年春节在全球向6000多万华人传递祝福 提升国际影响力 [11] - 与合肥文旅联合打造"躺春嗑瓜子大赛" 结合春日踏青场景深化消费者互动 [11] - 举办春游季、葵花节等活动连接消费者 强化品质溯源认知 [13] 海外市场 - 第二季度在海外市场试销新品 计划在瓜子基础上扩充坚果、豆类、花生、魔芋等品类 [20] - 2024年荣获"外国人喜爱的中国品牌"及食品饮料行业国潮品牌称号 品牌价值526.78亿元上榜亚洲品牌500强 [13] - 全球供应链优势明显 全产业链布局助力品质把控及市场扩张 [20] 行业竞争与护城河 - 零食行业竞争异常激烈 公司拥有品牌影响力及全球供应链体系两大护城河 [20] - 品牌深入人心且信赖度高 供应链覆盖原料种植基地与生产基地 强化品质控制 [20]

啤酒行业 - 华润啤酒2025年上半年营收239.42亿元同比增长0.8% 未计利息及税项前盈利76.91亿元同比增长20.8% 股东应占溢利57.89亿元同比增长23.0% [1] - 啤酒销量648.7万千升同比上升2.2% 普高档及以上啤酒销量同比增长超10% 喜力销量增长超20% 老雪销量同比增长超70% 红爵销量实现翻倍增长 [1] 乳制品行业 - 妙可蓝多2025年上半年营收25.67亿元同比增长7.98% 归属净利1.33亿元同比提高86.27% [2] - 奶酪业务收入21.36亿元同比增长14.85% 占主营业务收入83.67% 餐饮工业系列奶酪收入8.16亿元同比增长36.26% 家庭餐桌系列收入2.36亿元同比增长28.44% [2] 食品饮料行业 - 洽洽食品2025年上半年营收27.52亿元同比下降5.05% 归属净利润8864.16万元同比下降73.68% [3] - 公司积极拓展海外市场 进驻加拿大主流渠道、日本堂吉诃德、菲律宾7-11等连锁渠道 电商渠道在拼多多、京东等平台持续突破 [3] - 天味食品筹划发行H股股票并在香港联交所上市 旨在推进国际化战略与海外业务布局 [4] 生猪养殖行业 - 牧原股份2025年上半年营收764.63亿元同比增长34.46% 归属净利润105.3亿元同比增长1169.77% [5] - 屠宰、肉食业务营收193.45亿元同比增长93.83% 资产负债率56.06%较年初下降2.62个百分点 [5] - 2025年6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg 公司目标实现全年平均12元/kg的成本目标 [6] 化妆品行业 - 雅诗兰黛集团2025财年净销售额143.26亿美元 有机净销售额下降8% 营业利润亏损7.85亿美元 [7] - 海蓝之谜在中国大陆连续两个财季实现双位数有机销售额增长 主要受益于油性肌肤定制平衡精萃水和新品浓缩修护精华膏的推出 [7] 零售行业 - 沃尔玛中国2026财年第二季度净销售额58亿美元同比增长30.1% 可比销售额增长21.5% [8] - 电商业务净销售额增长39% 电商销售额占比超过50% 山姆会员商店交易单量实现双位数增长 [8] - 永辉超市2025年上半年营收299.48亿元同比下降20.73% 净亏损2.41亿元 [9] - 线上业务营收54.9亿元占营业收入18.33% 同比减亏3475万元 自营到家业务销售额31.4亿元日均单量21.6万单 [9] - 奥乐齐首进南京签约河西Vanli巧刻广场 项目建筑面积约3.2万平方米 [10] - 胖东来在新乡招聘900名员工 为退伍边防军人设置200个专属岗位 为刑释人员设置20个专属岗位 [12]

投资评级与目标价 - 报告维持洽洽食品"强推"评级，目标价28.5元，对应2025/2026年PE分别为25/18倍 [2] - 当前股价23.57元，潜在上涨空间约21% [3] 财务表现分析 - **营收与利润**：2025年H1营收27.52亿元（同比-5.05%），归母净利润0.89亿元（同比-73.68%）；单Q2营收11.81亿元（同比+9.69%），归母净利润0.11亿元（同比-88.17%）[2] - **毛利率压力**：25H1葵花子/坚果类毛利率分别为20.9%/14.8%，同比下滑7.7/14.0个百分点；Q2毛利率21.42%，环比Q1（19.5%）小幅回升但同比仍降3.56个百分点 [6] - **费用率上升**：25Q2销售/管理/研发费用率分别为14.07%/7.14%/1.95%，同比+4.03/-0.53/+0.64个百分点，财务费用率因汇兑收益减少同比+2.31个百分点 [6] 业务分项表现 - **品类拆分**：25H1葵花子/坚果类营收17.72亿/6.14亿，同比-4.45%/-6.98%；其他业务收入0.62亿（同比+100.51%）[6] - **区域表现**：电商/海外渠道表现亮眼，25H1营收分别达4.51亿/2.78亿，同比+24.8%/+13.2%；东方区/北方区营收同比下滑24.8%/19.8% [6] - **渠道拓展**：数字化平台掌控网点约56万家（较24H1的37万家显著提升），量贩、会员店及即时零售渠道投入加大 [6] 战略调整与未来展望 - **产品创新**：7月推出山野系列瓜子、全坚果等五大新品，布局高景气赛道 [6] - **海外扩张**：进入加拿大、日本及东南亚连锁渠道，海外市场稳步扩容 [6] - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润预测至5.8/8.2/9.4亿元（原预测7.0/8.6/9.8亿元），对应PE 21/15/13倍 [6] - **股息吸引力**：当前股息率约4.5%，未来分红率仍有提升空间 [6] 市场表现与估值 - **历史股价**：近12个月最高/最低价分别为33.53元/21.39元，当前价23.57元 [3] - **估值对比**：2025年预测PB 2.1倍，与2024年持平；PE Band显示当前估值接近20倍PE下限 [7][8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价27.36元（前次29.60元）[1][6] 核心观点 - 25H1收入/归母净利/扣非归母净利27.5/0.9/0.4亿，同比-5.0%/-73.7%/-84.8% [1] - 25Q2收入11.8亿同比+9.7%，但归母净利0.1亿同比-88.2%，扣非净利-0.1亿同比-124.4% [1] - 毛利率承压：25H1毛利率20.3%同比-8.1pct，其中葵花子/坚果毛利率同比-7.7pct/-14.0pct至20.9%/14.8% [3] - 销售费用率上升：25H1销售费率同比+0.6pct（Q2同比+4.0pct）[3] 业务表现 收入结构 - 25H1葵花子/坚果营收17.7/6.1亿，同比-4.4%/-7.0% [2] - 分地区：南方/北方/东方/电商/海外营收8.8/4.2/6.5/4.5/2.8亿，同比+2.4%/-19.8%/-24.8%/+24.8%/+13.2% [2] - 新品表现：全坚果每日坚果销售额1亿，脆脆熊鲜切薯条销售额破千万 [2] 成本压力 - 25Q2毛利率同比-3.6pct，扣非净利率同比-7.0pct [1] - 原料采购价上涨导致葵花子/坚果毛利率显著下滑 [3] - 25H1归母净利率同比-8.4pct至3.2%，Q2同比-8.0pct至1.0% [3] 盈利预测 - 下调25-27年EPS预测至1.07/1.50/1.98元（较前次下降28%/16%/3%）[4] - 预计25-27年营收71.74/77.98/82.97亿，同比+0.6%/+8.7%/+6.4% [10] - 给予26年18x PE估值（可比公司平均18x）[4][12] - 25年ROE预测9.62%，26年回升至13.30% [10]

核心观点 - 国金证券给予洽洽食品买入评级 基于Q2低基数改善及中长期多品类增长潜力 [2] 财务表现 - Q2低基数改善 但整体需求依旧承压 [2] - 公司短期面临需求及成本双重压力 [2] 战略布局 - 公司加大力度布局新品 [2] - 中长期仍看好公司走出困境 实现多品类驱动增长 [2]