快递行业6月经营数据 - 顺丰6月速运物流业务营业收入199.62亿元同比增长14.24% 业务量14.60亿票同比增长31.77% 单票收入13.67元同比减少13.32% 供应链及国际业务收入62.92亿元同比增长10.93% [1] - 圆通6月快递产品收入55.27亿元同比增长11.35% 业务量26.27亿票同比增长19.34% 单票收入2.10元同比减少6.69% [1] - 申通6月快递服务收入43.41亿元同比增长10.15% 业务量21.84亿票同比增长11.14% 单票收入1.99元同比减少1.00% [1] - 韵达6月快递服务收入41.49亿元同比增长2.77% 业务量21.73亿票同比增长7.41% 单票收入1.91元同比减少4.50% [1] 上半年经营情况对比 - 圆通上半年营收342亿元 业务量148.6亿票 [2] - 韵达上半年营收249.04亿元 业务量127.26亿票 [2] - 申通上半年营收248.68亿元 业务量123.47亿票 [2] 行业竞争格局 - 顺丰和圆通在业务量增速和收入增速方面保持优势 圆通表现优于竞争对手 [2] - 申通和韵达业务量增速落后于行业 韵达表现最差 收入和业务量均低于申通 [2] - 韵达上半年单票收入下滑幅度超过直接竞争对手 [2] 行业政策与前景 - 国家邮政局提出加强行业监管 反对"内卷式"竞争 [2] - 快递行业同质化竞争严重 正处于低价竞争加剧阶段 [2] - 在"反内卷"政策指导下 行业无序竞争有望边际好转 [2] - 四季度旺季行业价格和盈利表现值得期待 [2]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润208.89万元，加权平均基金份额本期利润0.0084元 [3] - 报告期内基金净值增长率为0.97% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为0.15%，同类排名23/41 [3] - 近半年复权单位净值增长率为3.38%，同类排名26/41 [3] - 近一年复权单位净值增长率为18.72%，同类排名9/41 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-10.47%，同类排名11/37 [3] - 近三年夏普比率为-0.0217，同类排名13/37 [8] - 近三年最大回撤为30.23%，同类排名31/37 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年一季度，为23.74% [10] 基金规模与仓位 - 截至二季度末基金规模为1.96亿元 [3][15] - 近三年平均股票仓位为88.87%，同类平均为87.68% [13] - 2019年三季度末最高仓位达93.2% [13] - 2025年一季度末最低仓位为81.25% [13] 投资策略与持仓 - 延续前期选股思路，以韧性个股布局为基础，持续挖掘弹性投资机会 [3] - 结合企业中期成长空间和确定性判断，对部分消费品类或品牌进行仓位调整 [3] - 依据农业行业经营周期节奏判断，二季度进行了一定加仓 [3] - 持股集中度较高，十大重仓股包括海大集团、格力电器、顺丰控股等消费领域龙头企业 [18] 基金基本信息 - 基金类型为标准股票型基金，长期投资于消费股票 [3] - 截至7月18日单位净值为0.798元 [3] - 基金经理为费馨涵 [3]

基金持仓变化 - 易方达蓝筹精选前十大重仓股新进京东健康、顺丰控股，美团-W、洋河股份退出 [2] - 该基金减持腾讯控股9.33%，加仓五粮液9.81%、泸州老窖27.93%、贵州茅台5.53%、山西汾酒25.75% [4] - 易方达优质精选前十大重仓股中华住集团-S新进，洋河股份退出，加仓贵州茅台8.95%、五粮液13.03%、泸州老窖27.88%、山西汾酒25.73%，减持腾讯控股7.46% [6] - 易方达优质企业三年持有新进京东健康，洋河股份退出，加仓五粮液10.42%、泸州老窖26.18%、山西汾酒35.83%，减持腾讯控股9.02%、招商银行30% [8] - 易方达亚洲精选前十大重仓股中携程集团-S、微软新进，富途控股、普拉达退出，减持腾讯控股3.45%、台积电27.9%、阿斯麦4.65%，加仓阿里巴巴-W15.78%、华住集团-S14.15% [10] 基金经理观点 - 张坤认为悲观预期终将被打破，投资应聚焦"判断什么发生"而非"何时发生" [1][12] - 持仓公司估值已反映未来盈利下滑预期，低估值叠加股东回报对长期投资者具吸引力 [12] - 长期国债利率与经济发展潜力不匹配，权益投资者偏好类国债或外需资产 [11] - 不认同对国内需求和经济的悲观预期，市场经济力量叠加科技进步有望推动经济持续增长 [11] 基金规模与结构 - 易方达蓝筹精选二季度末规模约349亿元，份额降至200亿份以下 [1] - 易方达蓝筹精选前十大重仓股合计占股票市值90.09%，易方达优质精选占85.8%，易方达优质企业三年持有占93.16%，易方达亚洲精选占82.5% [4][6][8][10]

富时中国A50指数成分股午盘行情 - 盘面整体涨跌互现，银行、保险板块普跌，能源、汽车板块多数走高 [1] 银行板块 - 光大银行市值2522.95亿，成交额3.91亿，股价4.27元，下跌0.03元(-0.70%) [3] 保险板块 - 中国太保市值3692.70亿，成交额10.66亿，股价36.31元，下跌0.78元(-2.10%) [3] - 中国平安市值3493.15亿，成交额17.82亿，股价8.35元，下跌0.11元(-0.19%) [3] - 中国人保市值10372.55亿，成交额3.45亿，股价56.96元，下跌0.04元(-0.48%) [3] 酿酒行业 - 贵州茅台市值18114.50亿，成交额22.87亿，股价1442.01元，上涨5.01元(+0.35%) [3] - 山西汾酒市值2180.56亿，成交额15.77亿，股价178.74元，下跌2.36元(-1.30%) [3] - 五粮液市值4750.70亿，成交额9.13亿，股价122.39元，下跌1.39元(-1.12%) [3] 半导体行业 - 北方华创市值2310.57亿，成交额10.70亿，股价584.87元，下跌4.99元(-1.53%) [3] - 寒武纪-U市值2446.80亿，成交额24.35亿，股价320.20元，下跌0.56元(-0.41%) [3] - 海光信息市值3170.63亿，成交额11.38亿，股价136.41元，上涨2.25元(+0.39%) [3] 石油行业 - 中国石化市值2734.95亿，成交额7.32亿，股价5.59元，上涨0.08元(+1.37%) [3] - 中国石油市值7153.47亿，成交额4.26亿，股价5.90元，上涨0.02元(+0.22%) [3] 铁路公路 - 京沪高铁市值16343.77亿，成交额4.27亿，股价8.93元，上涨0.04元(+0.72%) [3] 煤炭行业 - 中国神华市值7496.39亿，成交额5.36亿，股价19.54元，上涨0.33元(+0.88%) [3] - 陕西煤业市值1894.40亿，成交额9.11亿，股价37.73元，上涨0.40元(+2.09%) [3] 汽车整车 - 比亚迪市值18275.26亿，成交额29.84亿，股价332.60元，上涨3.49元(+1.06%) [3] 证券行业 - 中信证券市值4253.50亿，成交额26.68亿，股价28.70元，上涨0.36元(+1.27%) [4] - 国泰君安市值3471.29亿，成交额16.36亿，股价19.69元，上涨0.04元(+0.20%) [4] 电池行业 - 宁德时代市值12691.30亿，成交额63.58亿，股价278.36元，上涨7.16元(+2.64%) [4] 消费电子 - 工业富联市值5346.17亿，成交额15.53亿，股价26.92元，下跌0.19元(-0.70%) [4] - 立讯精密市值2761.57亿，成交额25.72亿，股价38.08元，下跌0.65元(-1.68%) [4] 互联网服务 - 东方财富市值3657.05亿，成交额73.63亿，股价23.14元，下跌0.38元(-1.62%) [4] 家电行业 - 海尔智家市值2667.39亿，成交额7.13亿，股价38.75元，下跌0.26元(-0.54%) [4] 食品饮料 - 海天味业市值2267.58亿，成交额4.47亿，股价47.62元，上涨0.17元(+0.66%) [4] - 格力电器市值2435.80亿，成交额3.09亿，股价25.96元，下跌0.05元(-0.13%) [4] 化学制药 - 恒瑞医药市值2552.21亿，成交额18.33亿，股价46.72元，下跌0.76元(-1.29%) [4] 农牧饲渔 - 牧原股份市值3849.58亿，成交额12.30亿，股价47.72元，上涨0.68元(+1.48%) [4] 物流行业 - 顺丰控股市值2415.92亿，成交额3.48亿，股价58.00元，上涨0.01元(+0.02%) [4] 医疗器械 - 迈瑞医疗市值2732.96亿，成交额9.11亿，股价59.70元，上涨0.09元(+0.04%) [4] 化学制品 - 万华化学市值1868.89亿，成交额26.49亿，股价225.41元，下跌0.02元(-0.03%) [4] 有色金属 - 紫金矿业市值5209.20亿，成交额19.18亿，股价19.60元，上涨0.13元(+0.67%) [4] 交运设备 - 中国中车市值425.51亿 [4] 工程建设 - 中国建筑市值2166.76亿 [4] 通信服务 - 中国联通市值1710.16亿 [4]

基金持仓调整 - 易方达蓝筹精选二季度股票仓位基本稳定 调整消费和科技行业结构 [1] - 前十大重仓股包括腾讯控股 五粮液 泸州老窖 贵州茅台 山西汾酒 阿里巴巴-W 京东健康 百胜中国 中国海洋石油 顺丰控股 [1] - 京东健康 顺丰控股新进入前十大重仓股 洋河股份 美团-W退出前十大重仓股 [1] 投资策略 - 持仓集中于商业模式出色 行业格局清晰 竞争力强的优质公司 [1] - 低估值叠加可观股东回报对长期投资者具有吸引力 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空 [15] - 飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL [15] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股 [15] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估 [15] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流 [15] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份 [16] 航运 - 看好原油运输受益于 OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强 VLCC 运价弹性，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [16] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运 [16] - 看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加 2025 年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息周期后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋 [16] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好，同时，造船企业预计将进入利润兑现期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [16] 港口 - 港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注唐山港、招商港口、青岛港、北部湾港 [16] 公路铁路 - 中原高速路产结构年轻，加权平均剩余收费年限为 17 年，2026 年郑洛高速通车或将助力业绩增长，控股股东拥有众多省内资源，房地产业务承压下，具有较大资产优化空间 [16] - 四川成渝公路收益稳健，成乐高速与天邛高速 25 - 26 年产能爬坡有望助力业绩增长，公司持续推进债务置换，财务费用持续节降 [16] - 东莞控股高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益 [16] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 2025 年 6 月，顺丰业务量增速维持 30%+，“通达系”中圆通增速保持领先，圆通/韵达/申通/顺丰完成业务量 26.27 / 21.73 / 21.84 / 14.60 亿票，同比增长 19.34%/ 7.41%/ 11.14%/ 31.77%，市场份额分别为 15.6%/12.9%/12.9%/8.7%，同比+0.46/-1.00/-0.54/+1.05pcts；单票收入 2.10 /1.91 /1.99 /13.67 元，同比下降 6.7%/4.5%/1.0%/13.3% [4] - 2025 年 6 月我国快递业务量完成 168.7 亿件，同比增长 15.8%，快递业务收入完成 1263.2 亿元，同比增长 9.0%，上半年，东、中、西部地区快递业务量比重分别为 71.6% /19.3%/ 9.1%，同比-1.4/+0.8/+0.6pcts，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 87.0，较 1 - 5 月基本持平 [5] - 德邦物流预计 2025 年半年度归母净利润为 4040.09 万元到 5240.09 万元，与上年同期相比减少 2.81 亿元到 2.93 亿元，同比减少 84.26%到 87.86%，预计实现营业收入约 206 亿元，同比增长 10%以上，受宏观环境影响，公司经营业绩面临阶段性压力 [6] - 宏川智慧预计 2025 年半年度归母净利润亏损 1061.50 万元至 1724.93 万元，同比下降 108.00%到 113.00%，受行业下游需求减少影响，出租率下降，营业收入、毛利率同比下降 [6] 航空机场 - 2025 年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员 3.33 亿人次，同比上升 15.8%；内地居民 1.59 亿人次、港澳台居民 1.36 亿人次，同比分别上升 15.9%、12.2%；外国人 3805.3 万人次、同比上升 30.2%，上半年，免签入境外国人 1364 万人次，占比 71.2%，同比上升 53.9% [8] - 三大航、海航、华夏发布上半年业绩预告，得益于二季度供需关系改善、油价下行，各家航司 Q2 业绩同比大幅改善，按三大航和海航披露的业绩预告下限，Q2 各扭亏 9 亿以上，华夏航空 Q2 则实现归母净利润大幅增长，除南航外，归母净利润均实现较大幅度减亏，随着需求持续增长、油汇成本端压力改善，下半年行业有望延续业绩修复趋势，周期反转预期有望强化 [8] 航运船舶港口 - 特朗普表示若俄罗斯 50 天内未与乌克兰达成和平协议，美国将对俄罗斯征收 100%的关税，对购买俄罗斯石油等商品的国家征收次级关税，若实施或导致俄油出口受限，油价或大幅上涨，预计部分欧洲进口需求转向中东地区，利好 VLCC 运力需求，油价上涨或导致 OPEC+进一步复产，增加油运需求 [9] - 美国海事振兴计划近期陷入系统性停滞甚至反转，标志性事件为特朗普政府关闭白宫造船办公室，内部多项推进遇阻，外部合作趋冷，2025 年上半年美国国内新船订单为零，造船企业信心低迷 [10] - 本周上海出口集装箱运价指数下降，SCFI 综合运价指数较上周环比下降 5.0%，至 1647 点，各航线运价有不同程度下降 [10] - 本周原油轮大船运价上涨，BDTI 指数较上周环比下降 0.6%，至 927 点，VLCC TCE 环比上涨 10.9%，不同航线 TCE 有不同变化，Suezmax TCE 环比上涨 9.4%，Aframax TCE 环比下降 8.5% [11] - 本周成品油轮运价上涨，BCTI 指数较上周环比上涨 10.2%，至 594 点，不同航线 LR1、MR 运价有不同变化 [11] - 本周散货船运价上涨，BDI 指数较上周环比上涨 27.8%，至 1896 点，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+46.7%/+18.0%/+12.1% [11] - 本周新造船价指数下降，油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-0.22 点/-0.22 点，当月集装箱船价指数较上月环比下降 0.10 点 [12][13] - 7 月 5 日至 7 月 11 日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数(XH·PDCI)报 1027 点，环比下跌 34 点，跌幅 3.20%，各航线指数有不同程度下降 [13] - 2025 年 7 月 7 日 - 7 月 13 日中国港口货物吞吐量为 2.60 亿吨，较上周环比增长 0.21%，集装箱吞吐量为 647 万 TEU，较上周环比下降 0.87% [13] 公路铁路 - 海南高速预计 2025 年半年度归母净利润亏损 2400 万元–3500 万元，同比下降 182.18% - 219.85%，主要原因是联营企业投资收益下降 [13] - 7 月 7 日 - 7 月 13 日，全国货运物流有序运行，国家铁路累计运输货物 7960.2 万吨，环比增长 1.47%；全国高速公路累计货车通行 5307.6 万辆，环比增长 0.19% [14] 市场回顾 - 2025 年 7 月 14 日至 2025 年 7 月 18 日，上证综合指数环比增长 0.69%，A股交运指数环比上升 0.24%，跑输上证指数 0.45pct，交运各板块中快递(+1.86%)、机场(+1.45%)、航运(+0.94%)、物流综合(+0.47%)、航空(-0.48%)、铁路(-0.61%)、港口(-0.63%)、公路(-1.30%) [20] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025 年 6 月社零数据为 42287 亿元，同比增长 4.8%；实物商品网上零售额为 11313 亿元，同比增长 4.7%；全国快递服务企业业务量完成 168.7 亿件，同比增长 15.8%；业务收入完成 1263.2 亿元，同比增长 9.0% [24] - 2025 年 6 月，顺丰、圆通、韵达、申通业务量及单票收入有不同变化，业务量同比分别增长 31.77%、19.34%、7.41%、11.14%，单票收入同比分别下降 13.32%、6.69%、4.50%、1.00% [28] 公路铁路 - 2025 年 6 月公路客运量为 9.48 亿人，同比-3.92%；货运量为 36.51 亿吨，同比+2.86% [45] - 2025 年 6 月铁路客运量为 3.73 亿人，同比+ 3.65%；货运量为 4.38 亿吨，同比+7.36% [45] 航空机场 - 2025 年 6 月份，民航完成旅客运输量约 0.61 亿人次，同比+4.4%，完成货邮运输量 88.50 万吨，同比+18.5% [52] - 2025 年 6 月，三大航整体客座率为 84.05%，较 5 月减少 0.09pct，春秋航空以 92.12%的客座率持续领跑行业 [55] - 2025 年 6 月份，深圳、厦门、白云、上海机场飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比均有不同程度增长 [64] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为 26463 美元/日，较上周环比增长 5.00%，克拉克森新造船指数为 186.63 点，较上周环比下降 0.16 点 [68] - 本周原油运输指数（BDTI）为 927 点，较上周环比下降 0.55%，波罗的海干散货指数(BDI)为 1896 点，较上周环比增长 27.81%，成品油运输指数（BCTI）为 594 点，较上周环比增长 10.15%，CCFI 指数为 1303.54 点，较上周环比下降 0.77% [68] 港口 - 2025 年 7 月 7 日 - 7 月 13 日中国港口货物吞吐量为 26044 万吨，较上周环比增长 0.21%，集装箱吞吐量为 647 万 TEU，较上周环比下降 0.87% [81]

报告核心观点 - 2025年7月中央城市工作会议提出未来城市工作注重“城市更新”，基建、地产投资有望提振，“创新”是重要关键词；智能驾驶有望成为物理AI率先落地场景，带动产业链投资机遇；菲利华布局的石英纤维电子布或成算力时代M9 PCB核心材料之一，多业务有望受益或维持基本盘 [2][3][5] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [1] 宏观经济 - 2025年7月中央城市工作会议指出未来城镇化更注重存量“城市更新”，重点任务包括优化城市体系、推进农业转移人口市民化等 [5][6] - 提出加快构建房地产发展新模式、推进基础设施安全工程和老旧管线改造，预计拉动地产、基建投资，2025年上半年基建、地产投资同比增速分别为8.9%和 - 11.2% [6] - “创新”是会议关键词，“城市更新”将为高技术产业投资带来新需求增量，2025年上半年高技术制造业投资对固定资产投资增速正贡献仅0.2个百分点 [7] 电子 - 在大模型引领下，智能驾驶将AI能力用于改变物理世界，有望成为物理AI率先落地场景，带动产业链投资机遇 [2][8] - 智驾功能竞争点变化，高阶智驾有望加速渗透，但面临责任认定难点 [8] - 技术范式迭代为高阶智驾奠定基础，端到端架构替代模块化架构，训练方法向知识驱动迭代，变更行业竞争壁垒 [9] - 车企竞争、监管政策、商业应用推动高级智驾发展，L3级乘用车落地在即、L4级商用车初现曙光 [10] 国防军工 - 菲利华布局的石英纤维电子布或成算力时代M9 PCB核心材料之一，公司积极扩产 [12] - 半导体和光学业务受益于国产替代趋势，2024 - 2031年全球半导体石英制品市场规模将从32.26亿美元增长至73.21亿美元，中国国产化率不足10% [12][13] - 航空航天、光伏、光通讯业务有望维持基本盘，公司是航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，在光伏和光通讯领域有合作 [14] 行业表现（申万一级） - 有色金属、基础化工、钢铁等行业指数上涨，传媒、电子、轻工制造等行业指数下跌 [4] - 上证综指、深证成指、沪深300等市场指数均有不同程度上涨 [4]

基金持仓变动 - 银华心怡二季度新进持仓前十的个股包括分众传媒、汇川技术、中国联通、中海油田服务、顺丰控股 [1] - 贵州茅台、阿里巴巴退出持仓前十 同时减仓腾讯控股26.72% [1][3] - 大幅度增持分众传媒、汇川技术、中芯国际、小米集团 宁德时代、中国移动也获加仓 [3] - 基金规模增长5.57亿元至59.47亿元 连续两个季度获得净申购(一季度1.40亿份 二季度1.57亿份) [1] 业绩表现 - 银华心怡A、C份额净值增长率分别为2.31%、2.16% 跑赢同期2.09%的业绩比较基准 [1] - 股票仓位由89.74%微升至89.80% 港股仓位占比由45.60%降至38.91% [2] 行业观点 - 看好AI产业链 海外算力链基本面仍在右侧 国内算力需求旺盛 供应瓶颈逐步缓解 [4] - 消费电子估值处于底部 关注AI终端如眼镜的投资机会 半导体国产替代进入深水区 [4] - 持续看好港股科技龙头 认为其是AI浪潮直接受益者 业绩持续增长且估值合理 [4] - 消费行业结构性机会在新品类新方向 1-3年维度看好潮玩、宠物赛道 [5] - 医药板块创新药走出独立行情 国内产业升级加速 国际化产品增多 政策端释放积极信号 [5] - 银行经营稳健 风险拨备充足 股息率仍高于长期国债 保险行业盈利能力将触底回升 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商崛起使网购消费渗透率提升，消费行为的下沉化和碎片化推动单快递包裹实物商品网购额下行，快递行业相对上游电商有超额成长性 [6][50] - 7月8日国家邮政局党组强调加强行业监管，反对“内卷式”竞争，整治末端服务质量问题，建议关注后续行业“反内卷”政策落地进展及行业格局变化 [7][50] - 加盟制推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递；直营制推荐顺丰控股，其经营和现金流拐点后将迈入新发展阶段，短期利润率提升或带动业绩高增，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [8][51] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 6月快递行业业务量同比增长15.8%，1 - 6月累计实物商品网购零售额6.12万亿元，同比增长6.0%，增速高出社零总额约1.0个百分点；累计网购渗透率约24.9%，同比 - 0.4pct；累计单包裹货值约64.0元，同比 - 13.9%；1 - 6月我国快递业务量累计956.4亿件，同比 + 19.3%，6月约168.7亿件，同比 + 15.8% [3][14] - 6月快递行业单价7.49元，同比 - 5.9%，环比 + 3.3%，1 - 6月累计单票价格7.52元，同比 - 7.7%；分地区看，6月义乌/广州/深圳/揭阳单票价格分别同比 + 0.2%、 - 17.3%、 - 0.0%和 - 7.4% [5][23] 公司情况 - 业务量方面，6月圆通、韵达、申通、顺丰业务量分别为26.27亿件、21.73亿件、21.84亿件和14.60亿件，增速顺丰31.77%＞圆通19.34%＞申通11.14%＞韵达7.41%；2025年1 - 6月分别实现148.63亿件、127.26亿件、123.47亿件和78.13亿件，累计增速顺丰25.73%＞圆通21.79%＞申通20.73%＞韵达16.50% [4][32] - 市场份额方面，1 - 6月累计快递业务量占比圆通15.5%＞韵达13.3%＞申通12.9%＞顺丰8.2%，同比分别 + 0.3pct、 - 0.3pct、 + 0.2pct和 + 0.4pct [4][32] - 单价方面，6月快递单票价格圆通2.10元（同比 - 6.69%，环比 - 0.94%）、韵达1.91元（同比 - 4.50%，环比 - 0.52%）、申通1.99元（同比 - 1.00%，环比 + 2.05%）、顺丰13.67元（同比 - 13.32%，环比 + 4.19%）；1 - 6月累计单票价格圆通2.19元（同比 - 6.27%）、韵达1.94元（同比 - 7.53%）、申通2.00元（同比 - 4.16%）、顺丰13.97元（同比 - 12.32%） [5][33] 核心总结及投资建议 核心总结及展望 - 业务量上，快递行业相对上游电商有超额成长性 [6][50] - 竞争秩序方面，关注行业“反内卷”政策落地进展及行业格局变化 [7][50] 投资建议 - 加盟制推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递 [8][51] - 直营制推荐顺丰控股，短期利润率提升或带动业绩高增，中长期国际业务有望打开新成长曲线 [8][51]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司件量及收入持续维持较高增长，二季度业务量同比+31.20%，收入同比+12.41% [3] - 2025 年以来公司业务量逐月增长提速，得益于渗透客户、线路运营优化和国补政策刺激 [4] - 收入稳健增长叠加利润率提升，看好公司价值提升，时效业务稳健增长，新业务持续盈利，投资步入回报期 [5] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，维持“买入”评级 [7] 各部分总结 事件 - 公司发布 6 月经营数据，6 月收入合计 262.54 亿元，同比+13.43%，速运物流业务量 14.60 亿票，同比+31.77% [2] 点评 - 二季度业务量 42.72 亿票，同比+31.20%，超出行业件量增速 13.9pct，单票收入 13.42 元，同比-13.73%，速运物流业务收入 573.46 亿元，同比+13.18%，合计收入 752.82 亿元，同比+12.41% [3] - 2025 年 1 - 3 月件量分别同比+15.95% / 17.74% / 25.36%，4 - 6 月件量分别同比+29.99% / 31.76% / 31.77% [4] - 时效业务为利润基本盘，鄂州轴辐式枢纽投产有望提升时效件票单价及利润能力；经济业务回归聚焦直营，快运或加速利润释放，同城即时配送分部转盈 [5] - 2024 年公司资本开支同比-25.07%，网络融通降本成效显著，2024 年归母净利率 3.58%，同比+0.39pct，25Q1 归母净利率 3.20%，同比+0.27pct [5] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 3155.40 亿元、3479.54 亿元、3804.88 亿元，增长率分别为 10.9%、10.3%、9.4%；归属母公司净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，增长率分别为 17.1%、19.7%、18.2% [7][8] 重要财务指标 |会计年度|营业总收入（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|毛利率（%）|净资产收益率 ROE（%）|EPS（摊薄）（元）|市盈率 P/E（倍）|市净率 P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|258409|8234|12.8|8.9|1.63|29.33|2.60| |2024A|284420|10170|13.9|11.1|2.01|23.75|2.63| |2025E|315540|11911|14.0|12.1|2.35|20.28|2.45| |2026E|347954|14257|14.5|13.4|2.82|16.94|2.27| |2027E|380488|16845|14.8|14.6|3.33|14.34|2.10| [8] 资产负债表 |会计年度|流动资产（百万元）|货币资金（百万元）|应收票据（百万元）|应收账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|其他（百万元）|非流动资产（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|无形资产（百万元）|其他（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据（百万元）|应付账款（百万元）|其他（百万元）|非流动负债（百万元）|长期借款（百万元）|其他（百万元）|负债合计（百万元）|少数股东权益（百万元）|归属母公司股东权益（百万元）|负债和股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|90991|41975|227|25133|3247|2440|17968|130500|7379|53930|18147|51044|221491|73990|18222|68|24846|30853|44217|11355|32862|118207|10493|92790|221491| |2024A|88687|33936|267|27715|2790|2432|21546|125137|6204|54058|16733|48143|213824|72193|15003|9|27386|29795|39296|6186|33109|111489|10342|91993|213824| |2025E|100117|42027|296|30797|3091|2595|21310|126595|6254|53660|16233|50449|226712|77580|15503|11|30340|31726|40086|6986|33100|117666|10462|98584|226712| |2026E|115094|52158|327|34005|3391|2756|22457|127238|6304|52945|15633|52356|242332|83371|16003|12|33285|34072|41986|7786|34200|125358|10606|106368|242332| |2027E|131739|63563|357|37226|3694|2920|23980|126583|6354|51913|14933|53384|258322|89201|16503|13|36249|36436|43136|8586|34550|132338|10776|115208|258322| [9] 利润表 |会计年度|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|营业税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|减值损失合计（百万元）|投资净收益（百万元）|其他（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收支（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|EPS（当年）（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|258409|225274|502|2992|17633|2285|1866|-186|801|1982|10454|32|10487|2575|7912|-323|8234|1.70| |2024A|284420|244810|714|3096|18557|2534|1849|-331|748|390|13668|-61|13607|3388|10219|48|10170|2.11| |2025E|315540|271213|792|3502|20983|2811|1717|-100|789|832|16041|0|16041|4010|12031|120|11911|2.35| |2026E|347954|297542|874|3862|23139|3100|1717|-100|731|850|19201|0|19201|4800|14401|144|14257|2.82| |2027E|380488|324038|956|4185|25302|3389|1707|-100|875|1001|22687|0|22687|5672|17015|170|16845|3.33| [9] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流（百万元）|净利润（百万元）|折旧摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其它（百万元）|投资活动现金流（百万元）|资本支出（百万元）|长期投资（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|吸收投资（百万元）|借款（百万元）|支付利息或股息（百万元）|现金流净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|26570|7912|17319|2270|0|383|-513|-13506|-12136|-2859|1490|-12995|157|9267|-3633|168| |2024A|32186|10219|17332|2373|41|2551|459|-12055|-9035|154|-3174|-27979|5353|-8387|-11746|-7802| |2025E|23778|12031|8356|2057|801|2148|-25|-9242|-8977|-911|647|-6693|-69|1300|-7417|7843| |2026E|26269|14401|8683|2137|748|1763|15|-9942|-8665|-1979|702|-6567|0|1300|-8981|9760| |2027E|29446|17015|9009|2228|789|2056|12|-9477|-8262|-2073|858|-8981|0|1300|-10651|10988| [9][10]