报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 航运市场呈现分化：原油运价大幅回落，而远洋集装箱航线运价上涨 [2][3] - 低空经济政策与产业协同推进：国家发改委印发产业统计分类标准，亿航智能在浙江启用产业中心，完善区域生态 [2][3] - 基础设施与跨境合作取得进展：中国高铁营业里程突破5万公里，顺丰国际与英国安睿物流签署战略合作协议深化全球布局 [2][3] 本周行业热点事件点评 航运市场动态 - 原油运价大幅回落：2025年12月25日，中国进口原油综合指数（CTFI）报1354.35点，较12月18日下跌40.6%；中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS68.38，较12月18日下跌44.6%，主因圣诞假期、货主控制出货及1月装期货量低于预期导致船东挺价态度松动 [3][14] - 远洋集装箱运价上涨：2025年12月26日，上海港出口至欧洲基本港市场运价为1690美元/TEU，较上期上涨10.2%；出口至美西和美东基本港市场运价分别为2188美元/FEU和3033美元/FEU，分别较上期上涨9.8%和6.6%，受运输需求稳定及签约季推动 [3][14] 低空经济发展 - 政策层面明确统计分类：国家发改委印发《低空经济及其核心产业统计分类（试行）》，构建“4大类+23中类+65小类”的产业框架，旨在明确概念范畴与产业边界，为统计、产业链识别及政策制定提供依据 [3][15][16] - 产业落地加速：亿航浙江中心与浙江之翼eVTOL中心在温州文成启用，打造集销售、运营、孵化、维保、研学、安全于一体的全链条服务体系，标志着亿航智能在华东地区的低空经济全链条布局落地 [3][17] 基础设施与物流合作 - 高铁网络持续扩张：2025年12月26日，随着杭州至衢州高铁等三条线路开通，中国高铁营业里程突破5万公里，位居世界首位，“十四五”以来累计投产高铁1.2万公里，较2020年底增长约32% [3][21] - 跨境物流战略合作升级：顺丰国际与英国安睿物流（Evri）签署战略合作协议，计划未来三至五年深化国际电商、供应链及综合物流领域合作，优化中英跨境链路，并以此为基础拓展美、澳等市场 [3][24] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 价格指数多数环比下降：截至2025年12月23日，波罗的海空运价格指数报2495.00点，环比-3.3%；上海出境空运价格指数报5821.00点，环比-8.6%；中国香港出境空运价格指数报4323.00点，环比-0.9%；法兰克福空运价格指数报1139.00点，环比+7.7% [4][26] - 货运航班量分化：2025年11月，国内执飞货运航班7962架次，同比-2.03%；国际/港澳台地区执飞货运航班15115架次，同比+14.88% [35] 航运港口 - 集装箱运价指数上涨：2025年12月26日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1656.32点，周环比+6.66%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）报1146.67点，周环比+1.95% [39] - 内贸集运与干散货运价下降：2025年12月19日，中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1331点，周环比-0.82%；2025年12月24日，波罗的海干散货指数（BDI）报1877点，周环比-11.50% [39][44] - 港口吞吐量保持增长：2025年1-10月，全国港口完成货物吞吐量151.35亿吨，同比增长4.3%；完成集装箱吞吐量2.94亿标箱，同比增长6.4% [50] 快递物流 - 行业量增收减：2025年11月，快递业务量180.60亿件，同比+5.00%；快递业务收入1376.50亿元，同比-3.70% [4][52] - 主要公司业务量表现不一：2025年11月，顺丰控股业务量15.34亿票，同比+20.13%；韵达股份业务量22.75亿票，同比-1.90%；申通快递业务量25.02亿票，同比+14.67%；圆通速递业务量28.86亿票，同比+13.58% [54] - 单票价格同比变动分化：2025年11月，顺丰单票价格13.47元，同比-8.49%；韵达单票价格2.16元，同比+6.40%；申通单票价格2.41元，同比+15.87%；圆通单票价格2.24元，同比-2.18% [68] - 市场集中度微降：2025年11月，快递业品牌集中度指数CR8为86.90，环比下降0.11% [77] 航空出行 - 国际航班量持续恢复：2025年12月第三周（12月20日-26日），国际日均执飞航班1823.57架次，环比+0.33%，同比+4.26% [4][82] - 航司运营指标超越疫情前：2025年11月，南航、国航、东航的可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的254.02%、377.98%、244.92%；南航、国航、海航、吉祥的收入客公里（RPK）分别恢复至2019年同期的103.28%、346.71%、531.61%、337.12% [94] 公路铁路 - 公路物流需求平稳：2025年12月15日—21日，全国高速公路货车通行5544.1万辆，环比增长2.02% [4][100] - 铁路货运周转量增长：2025年11月，全国铁路货运周转量为3391.18亿吨公里，同比上升4.50% [102] 交通新业态 - 网约车市场格局稳定：2024年10月，滴滴出行市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [108] - 制造业供应链相关数据：2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点至25.5% [4][112] 交通运输行业上市公司表现情况 - 行业总市值与结构：截至2025年12月26日，A股交通运输行业上市公司共127家，总市值3.41万亿元，占A股总市值比例为2.83%；市值前三位为京沪高铁（2553.92亿元）、中远海控（2283.44亿元）、顺丰控股（1923.35亿元） [117] - 本周市场表现：本周（12月22日-26日）交通运输行业指数上涨1.37%，跑输沪深300指数（+1.95%）；子板块中航运港口（+3.49%）、公交（+4.65%）涨幅居前，航空机场（-0.75%）下跌 [118] - 年初至今表现：2025年初以来，交通运输行业指数累计上涨1.84%，跑输沪深300指数（+18.36%）；子板块中公交（+10.63%）、航空机场（+7.79%）表现相对较好，铁路公路（-12.28%）表现较弱 [118] - 行业估值水平：截至2025年12月26日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.27倍，略高于上证A股的14.31倍，在28个一级行业中处于偏低水平 [122][125] 投资建议 报告建议关注以下七个方面的投资机会 [5][135]： 1. **设备与制造业出口链条**：推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 2. **低空经济趋势性机遇**：建议关注中信海直 3. **雅鲁藏布江水电站建设带动的交运需求**：建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 4. **公路铁路板块**：建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 5. **邮轮及水上轮渡主题**：建议关注渤海轮渡、海峡股份 6. **电商快递**：推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 7. **航空行业**：建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股

2025.12.28 本文字数：3538，阅读时长大约6分钟 作者 |第一财经 方圆 表面宣称"充值即享4%福利"的顺丰新速运通卡，正成为不少消费者手中的"数字鸡肋"。 近期多位用户向第一财经反映，账户中的"赠送金"长期闲置、难以消耗。有用户充值千元后，至今本金 还剩百元，但赠送金因为不符合顺丰的使用规则，仍剩50余元"困"在账户中。记者调查发现，规则隐 蔽、需按比例搭配本金使用、余额不足时无法组合支付等层层限制，是导致赠送金"易得难用"的关键。 在这背后，则是快递行业价格战持续、企业盈利承压。顺丰控股（002352.SZ，06936.HK）的销售毛利 率已从2017年的20%跌至今年三季度的13%，11月的单票收入下跌至13.47元，较2017年同期几乎腰斩。 资本市场亦对此投出谨慎一票，顺丰控股的A股股价（下同）较2021年高点已跌去三分之二。 被困在账户中的"赠送金" 近期，多名消费者向第一财经反映，在使用顺丰速运的充值服务时，虽然页面宣传有"4%充值福利"， 但实际使用过程中，这些"充值福利"绝非人们通常理解的可以当成本金一样使用，恰恰相反，使用这 类"赠送金"规则复杂，类似"大字吸睛，小字免责"般， ...

核心观点 - 顺丰控股推出的“新速运通卡”充值赠送金因规则复杂、使用限制多，导致大量资金沉淀在用户账户中难以消耗，这背后反映了快递行业价格战持续、公司盈利承压的现状 [3][5][13] - 公司面临“增收不增利”的困境，毛利率与单票收入持续下滑，股价较历史高点大幅下跌，资本市场表现谨慎 [3][4][15][17][21] 产品与用户问题 - “新速运通卡”赠送金使用规则隐蔽且复杂，需按本金与赠送金9:1的比例搭配使用，且十余种场景（如顺丰空配、冷运专线等）不支持使用 [8][9] - 当电子卡余额小于订单金额时，不支持组合支付，用户需不断充值才能消耗剩余资金，导致赠送金长期闲置 [11] - 复杂的规则催生了灰色产业链，中介以5~6折的价格回收赠送金，例如600元面额赠送金回收价约300元 [11] - 公司拥有庞大的用户基础，截至2025年第三季度末，服务活跃月结客户超过240万家，个人会员超7.8亿 [14] 财务与经营状况 - 公司毛利率持续承压，2025年前三季度销售毛利率为13.0%，同比下降1.0个百分点 [15] - 长期来看，销售毛利率从2017年的20.07%下滑至2024年的13.93% [16] - 2025年前三季度，公司总业务量达121.5亿票，同比增长28.3%；营业收入2253亿元，同比增长8.9%，但归母净利润率仅为3.7% [15] - 2025年11月单票收入为13.47元，同比下跌8.49%，较2017年同期的22.17元下跌近四成 [17] - 2025年11月速运物流业务营业收入206.60亿元，业务量15.34亿票，单票收入13.47元 [18] 行业竞争与策略 - 快递行业自2019年起价格战激烈，行业整合加速，小型公司基本出清，竞争在几家龙头公司间持续 [16] - 公司启动“增益计划”，全面梳理客情、调优件量结构 [18] - 有媒体报道抖音电商退货业务大范围调整，顺丰相关业务可能由京东物流、中通、圆通等接手，此举可能有助于公司提高利润率 [19] 资本市场表现 - 公司A股股价较2021年2月的高点115元已累计下跌三分之二，截至发稿报38.49元 [4][21] - 2024年11月公司在香港联交所上市，IPO招股价34.3港元，募集资金净额56.62亿港元，H股发行摊薄每股收益对A股投资者构成利空 [24] - 公司近期推出为期9年的“共同成长持股计划”，将向员工授予最多16.2亿份虚拟股，根据会计准则，相关费用将计入报表，对财务报表形成压力 [21][22] - 公司2024年度现金分红总额（含特别分红）达到约89亿元 [25]

【#顺丰充值赠送金背后#：预付卡沉淀资金是个"好生意"】 表面宣称"充值即享4%福利"的顺丰新速运通卡，正成为不少消费者手中的"数字鸡肋"。 在这背后，则是快递行业价格战持续、企业盈利承压。顺丰控股（002352.SZ，06936.HK）的销售毛利 率已从2017年的20%跌至今年三季度的13%，11月的单票收入下跌至13.47元，较2017年同期几乎腰斩。 资本市场亦对此投出谨慎一票，顺丰控股的A股股价（下同）较2021年高点已跌去三分之二。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 近期多位用户向第一财经反映，账户中的"赠送金"长期闲置、难以消耗。有用户充值千元后，至今本金 还剩百元，但赠送金因为不符合顺丰的使用规则，仍剩50余元"困"在账户中。记者调查发现，规则隐 蔽、需按比例搭配本金使用、余额不足时无法组合支付等层层限制，是导致赠送金"易得难用"的关键。 ...

表面宣称"充值即享4%福利"的顺丰新速运通卡，正成为不少消费者手中的"数字鸡肋"。 近期多位用户向第一财经反映，账户中的"赠送金"长期闲置、难以消耗。有用户充值千元后，至今本金还剩百元，但 赠送金因为不符合顺丰的使用规则，仍剩50余元"困"在账户中。记者调查发现，规则隐蔽、需按比例搭配本金使用、 余额不足时无法组合支付等层层限制，是导致赠送金"易得难用"的关键。 在这背后，则是快递行业价格战持续、企业盈利承压。顺丰控股（002352.SZ，06936.HK）的销售毛利率已从2017年 的20%跌至今年三季度的13%，11月的单票收入下跌至13.47元，较2017年同期几乎腰斩。 资本市场亦对此投出谨慎一票，顺丰控股的A股股价（下同）较2021年高点已跌去三分之二。 被困在账户中的"赠送金" 更深层的背景是快递行业价格战持续、企业盈利承压。 近期，多名消费者向第一财经反映，在使用顺丰速运的充值服务时，虽然页面宣传有"4%充值福利"，但实际使用过程 中，这些"充值福利"绝非人们通常理解的可以当成本金一样使用，恰恰相反，使用这类"赠送金"规则复杂，类似"大字 吸睛，小字免责"般，使用前要看好不能和哪些规则冲突，而这 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][13] 报告的核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下，部分产粮区已实现涨价，行业竞争格局有望优化，看好具备估值性价比和经营韧性的头部公司 [2] * 航空业中期受供给增速放缓、供需优化推动票价提升影响，航司利润弹性有望释放 [4] * 航运板块中，集运价格短期受春节前出货和长协谈判支撑，但中长期面临压力；油运和干散货运输景气度稳健向上或出现拐点 [5][24] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率，具备配置性价比 [6][89] * 危化品物流景气度底部企稳，若上游化工景气回升将利好需求释放 [106] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（12/20-12/26）交运指数上涨1.3%，跑输沪深300指数（上涨1.9%）0.7个百分点，在29个行业中排名第17 [1][13] * 子板块中，物流综合板块涨幅最大（+5.5%），航空板块跌幅最大（-0.7%） [1][13] * 个股方面，安通控股周涨幅达61.3%，瑞茂通周跌幅为7.3% [19][23] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **景气跟踪**：集运下行趋缓，受春节前出货和长协谈判支撑，但预计2026年红海复航将对长航线造成约10%的运力影响；油运稳健向上，但VLCC运价因假期和货量低于预期而高位回调；干散货运输市场因圣诞假期船多货少，运价回落，但中长期受西芒杜等因素影响，景气中枢上移 [24] * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1146.67点，环比+2.0%，同比-24.3%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1656.32点，环比+6.7%，同比-32.7% [5][25] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1331点，环比-0.8%，同比-2.4% [5][34] * **油运**：上周原油运输指数（BDTI）收于1399.6点，环比+1.2%，同比+51.9%；成品油运输指数（BCTI）收于754.4点，环比+0.9%，同比+18.9% [5][37] * **干散货运输**：上周波罗的海干散货指数（BDI）为2122.4点，环比-12.9%，同比+107.3% [5][40] * **港口**：2025年11月，沿海港口货物吞吐量10.04亿吨，同比+5.85%，其中外贸货物吞吐量4.87亿吨，同比+8.25% [48] 2.2 航空机场 * **景气跟踪**：第四季度淡季行业票价同比保持增长趋势，高客座率支撑票价向好，11月部分航司客座率创历史同期新高，第四季度利润有望大幅提升 [58] * **民航业**：2025年11月，民航旅客运输量6017万人次，同比+6%，其中国际地区航线客运量752万人次，约为2019年同期的114% [58] * **航空公司**：2025年11月，主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期增长15%至38%不等；ASK（可用座公里）较2019年同期增长9%至33%不等 [61] * **油价与汇率**：本周布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比+1.37%；2025年12月国内航空煤油出厂价6105元/吨，环比+7.4%；本周美元兑人民币中间价为7.0358，环比-0.3%；2025年第四季度人民币兑美元汇率环比+1.6% [4][71][74] * **机场**：2025年11月，主要上市机场旅客吞吐量较2019年同期，深圳机场增长29%，上海机场（浦东）增长17%，首都机场下降26% [80] 2.3 铁路公路 * **景气跟踪**：公路稳健向上，铁路拐点向上 [83] * **铁路**：2025年11月，全国铁路客运量3.31亿人次，同比+8.94%；货运量4.6亿吨，同比+1.16%；大秦线完成货运量3722万吨，同比+1.75% [6][83] * **公路**：2025年11月，全国公路货运量38.76亿吨，同比+3.57%；上周（12/16-12/21）全国高速公路累计货车通行5544.1万辆，环比+2.02%；主要公路运营主体股息率高于十年期国债收益率（1.8376%） [89] 2.4 快递物流 * **景气跟踪**：快递行业景气拐点向上，“反内卷”开启后通达系快递单票价格同比提升，行业出清后竞争格局有望优化 [96] * **快递行业**：2025年11月，快递业务量完成180.6亿件，同比+5.0%；业务收入完成1376.5亿元，同比-3.7%；单票收入7.50元，同比+0.2% [2][96] * **主要快递公司**：2025年11月，顺丰、韵达、圆通、申通业务量同比分别增长9.9%、2.2%、11.1%、33.1%，市场份额分别为8.5%、12.0%、16.0%、13.9% [100] * **近期数据**：上周（12/15-12/21）邮政快递累计揽收量约40.6亿件，环比-1.7%；累计投递量约41.59亿件，环比+3.4% [2][104] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数（CCPI）为3912点，同比-10.1%，环比+1.6%；上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨，同比-8.98%，环比持平 [3][106]

记者丨朱治宣 杨期鑫 编辑丨蒋韵 "低空经济要真正发展起来，核心是找到真实场景需求。"12月25日，在2025粤港澳大湾区低空经济高质量发展大会上，南航空中交通管理系统 全国重点实验室研究室主任、南京航空航天大学深圳研究院常务副院长谢华向南方财经记者表示，有强需求、高频次且风险低的场景先行先 试，自然会推动法规、管理等配套体系完善。 会场内则是另一番热烈景象。此次会议讨论的核心不再是低空经济的一些概念，而是如何让其成为基础设施切实融入社会经济生活。这届大 会，谈的不再是"要不要飞"，而是如何飞得合规、飞得安全、飞得长久，探讨着低空经济商业化的鲜活实践。 低空物流：科技大厂同台竞技 展台上，京东、美团、顺丰的无人飞行器悉数亮相，这并非单纯的技术展示，而是科技大厂在低空物流领域跑马圈地的真实缩影：京东依托电 商生态打通供应链，美团深耕城市即时零售，顺丰以规模化网络领跑多场景布局，三家企业各凭优势，在天空中展开商业化竞速。 京东物流的无人机和无人车于2025年迈入常态化运营阶段，在大湾区频频布局。广州开通的珠江两岸医疗物资航线，让跨江样本运输时效提升 70%；深圳投入的"京鹊"JDX-20无人机，覆盖200多个村庄 ...

文章核心观点 - 无人机物流正通过快速拓展的航线网络深入多元场景，改写物流脉络，行业进入规模化发展期，成为物流体系不可或缺的延伸部分 [1][2][15] 行业市场与政策驱动 - 低空物流市场规模高速增长，预计2025年达到1200亿至1500亿元，2035年有望攀升至4500亿至6050亿元 [2] - 2025年政府工作报告明确推动低空经济等新兴产业安全健康发展，全国邮政工作会议支持低空物流规模化发展 [14] - 地方立法跟进支持，例如《广州市低空经济发展条例》要求推进无人驾驶航空器在各类物流场景的应用 [15] - 政策与市场双重推动下，无人机物流成为物流体系不可或缺的延伸已是必然 [15] 主要参与企业布局 - **顺丰**：布局较早，2012年开始，2024年初获首张民用无人驾驶航空器运营合格证，2025年2月启动全国首个“空地协同”智慧物流运营中心 [4] - 顺丰积极加密网络，截至2024年11月30日累计在全国开通600多条航线，构建“枢纽-网格-末端”三级无人机物流体系 [5][7][8] - 顺丰近期开通全国首条跨海峡低空无人机常态化物流航线及香港首条离岛无人机航线 [6] - **京东物流**：自2015年起致力于无人机研发运营，形成硬件、算法、运营完整闭环，聚焦偏远地区揽收 [8] - 京东物流无人机应用于山区生鲜揽收，效率显著，例如在四川汉源，无人机2小时内可山上山下往返七八个来回运输100多箱樱桃，而面包车还未抵达果园 [8] - 京东物流在城市低空物流领域亦有布局，在广州、宿迁、苏州、重庆、深圳等多个城市规划或开通航线 [9] - **美团**：2017年成立无人机业务，被赋予重要战略角色，业务负责人直接向CEO汇报 [10] - 美团无人机已在深圳、上海、北京、中国香港和迪拜等城市运营65条航线，完成74万单商业订单 [10] - 美团的城市低空物流业务始于外卖配送，并逐步拓展至更广泛的城市即时配送领域 [11] 应用场景与价值体现 - 应用场景多元，覆盖山川湖海、都市建筑，包括生鲜速配、快递报刊、医疗物资、应急血浆运输等 [1][6][12] - 近期具体航线案例：南通开通首条跨区域跨江生鲜速配航线；北京邮政开通首条无人机物流航线 [1] - 核心价值在于同时追求极致时效与成本优化，实现降本增效 [11] - 时效提升显著：在四川山区，无人机运输樱桃效率远超传统车辆；在成都，无人机运输血浆至医院，相比传统地面运输（约40分钟或更长），配送时效提升50%以上，全程14公里17分钟直达，16.25公里20分钟直达 [8][12] - 经济性显著：湖北十堰利用无人机开展配送的12条低空物流航线，物流效率提升60%、成本降低约20% [13] - 价值不仅体现在日常效率提升，更在紧急时刻实现关键跨越，展现出广泛深入的应用潜力 [13]

行业背景与核心观点 - 物流行业是经济血脉的重要组成部分，其发展影响企业运营效率、消费者体验和整体经济活力 [1][6] - 行业正经历深刻变革，供应链优化、网络布局完善、服务质量提升以及数据技术应用成为企业竞争关键要素 [1][6] - 行业领军企业正通过优化供应链协同、提升网络韧性与灵活性、利用新兴技术打造智能高效物流体系，为行业数字化转型注入新动力 [12] 韵达控股 - 公司秉持科技赋能物流理念，大力推进数字化供应链建设，引入大数据分析和人工智能算法，实现物流全流程精准预测与智能调度 [3][10] - 优化网络结构，新增多个分拨中心和末端网点，大幅提升包裹分拣效率和配送速度 [3][10] - 积极拓展跨境物流业务，与多家国际物流巨头达成战略合作，提供更便捷高效的跨境物流服务 [3][10] 中通速递 - 2025年持续保持稳健增长态势，2025年第三季度包裹量达95.7亿件，同比增长9.8% [3][10] - 2025年第三季度营收为118.6亿元，同比增长11.1% [3][10] - 2025年第三季度调整后净利润为25.1亿元，同比增长5.0%，经营活动产生的现金流为32.1亿元 [3][10] 京东物流 - 依托强大电商生态体系，深化供应链一体化服务，通过与供应商紧密合作实现库存精准管理和快速补货 [4][10] - 2025年第三季度总收入达551亿元，同比增长24.1%，经调整后净利润为20.2亿元 [4][11] - 海外业务成为增长新引擎，将一体化供应链能力向海外复制，已在中东布局多个海外仓并升级自动化能力，服务多家汽车企业 [4][11] 顺丰控股 - 持续强化在高端物流市场的领先地位，以高效、安全的服务著称 [4][11] - 在航空物流领域扩大机队规模，新增多条国内外航线，提升航空运输能力 [4][11] - 加大对数据技术的研发与应用，通过大数据分析优化运输路线规划，提高车辆装载率，降低运输成本 [4][11] - 2025年前三季度实现营收2252.61亿元，同比增长8.89%，归母净利润83.08亿元，同比增长9.07% [4][11] 菜鸟集团 - 作为物流行业创新先锋，2025年在全球智慧物流网络建设方面取得重大进展 [5][11] - 整合全球物流资源，构建覆盖全球的智能物流骨干网，实现包裹快速跨境运输和精准配送 [5][11] - 2025年第三季度，菜鸟拉美全链路产品日均包裹单量实现三位数环比增长，巴西、墨西哥等人口大国增速领跑，带动区域总量快速扩张 [6][11]

行业核心观点 - 2025年快递行业关键词为“反内卷”，单票价格出现上涨，行业盈利水平改善，A股快递板块投资机会值得重视 [1] - 行业需求保持韧性增长，智能技术（如无人机、无人车）推广应用加快 [1] 行业发展驱动力与现状 - 行业已进入中低速增长阶段，核心驱动力从“渗透率提升”转向“结构性增长”，具体表现为包裹小型化、逆向物流需求增加、直播电商等新模式拓展 [2] - 2024年全国实物商品网上零售额达130,816亿元，同比增长6.5%，连续12年成为全球最大网络零售市场 [2] - 2024年快递业务量完成1,745亿件，业务收入完成1.4万亿元，同比分别增长21%和13% [2] - 2025年前11个月，邮政行业寄递业务量累计完成1,967.5亿件，同比增长12.9%，其中快递业务量累计完成1,807.4亿件，同比增长14.9% [2] “反内卷”政策与价格趋势 - 2025年7月，国家邮政局强调反对“内卷式”竞争，将加强监管以促进行业高质量发展 [2] - 2025年10月快递行业单票收入为7.48元，同比下降3.0%，但环比降幅收窄，其中申通和韵达单票收入分别提升7.4%和4.5%，反映提价政策逐步落地 [3] - 本轮“反内卷”提价力度超前，机构提出三种发展假设：类公共事业资产股息率定价、成本差距趋缓格局拉长、更高维度的整合并购可能性 [3] - 在政策加持下，行业集中度持续提升，2025年1月至10月CR8达到87.0%，环比提升0.1个百分点 [3] 成本结构与降本增效 - 快递是典型的规模效应行业，规模扩大可摊薄全链路成本，形成良性循环 [3] - 2024年顺丰控股单票成本中，人工及运力成本占比84%，为主要成本，末端快递员成本和支线司机、燃油成本是主要构成 [4] - 末端降本空间大、业绩弹性可观，快递公司积极探索降本方法，如代收点、“司机直链”、“一号工程”、“网点雾化”等 [4] - 无人车派件是当前积极尝试的降本方式，据测算，传统支线运输单票成本为0.16元，使用无人车可降至0.05元，成本降幅高达69% [4] - 无人车月度总成本为2,430元（含购车成本19,800元/辆、FSD价格1,800元/月、电费300元/月），而4米2纯电轻卡月度总成本为7,808元（含购车成本144,800元/辆按八年折旧、司机工资6,000元/月、电费300元/月），在相同月业务量48,000件下，无人车单位成本为0.05元/件，纯电轻卡为0.16元/件 [5] - 各地积极出台无人车法规，管理日趋完善，为无人物流产业规范化发展铺平道路，快递无人车有望快速落地 [5] 市场估值与投资机会 - 最近几年A股快递上市公司股价整体处于调整走势，动态估值水平普遍不高 [6] - 以顺丰控股为例，截至2025年12月17日，公司动态市盈率为17.60倍；以前复权计算，2021年股价最高涨至121.04元，当前已不足40元 [6] - 随着快递公司盈利水平持续改善，其投资机会值得重视 [6]