业务收入表现 - 2025年8月速运物流及供应链与国际业务合计收入达人民币247.87亿元 同比增长7.86% [2] - 速运物流业务收入同比增长14.14% 业务量同比大幅增长34.80% [2] - 国际快递及跨境电商物流业务收入实现较快同比增长 [2] 业务板块驱动因素 - 速运业务增长得益于强化标准产品及综合物流服务能力 深耕生产制造与生活消费物流场景 [2] - 国际货运代理业务受海运价格同比高位回落影响 但整体货量保持稳定 [2] - 公司通过全球网络优势与丰富产品矩阵灵活应对市场变化 积极挖掘新需求 [2] 数据披露说明 - 速运物流业务涵盖时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送板块 [1] - 供应链及国际业务包括国际快递、国际货运及代理、供应链业务板块 [1] - 披露数据不含非物流业务收入 且未经审计 与定期报告可能存在差异 [1][2]

业绩总结 - 2025年8月速运物流业务营收186.57亿，同比增14.14%[3] - 2025年8月供应链及国际业务营收61.30亿，同比降7.61%[3] - 2025年8月两项业务合计收入247.87亿，同比增7.86%[3][4] 用户数据 - 2025年8月速运物流业务量14.06亿票，同比增34.80%[3] 其他 - 速运物流业务单票收入13.27元，同比降15.32%[3] - 国际货运代理业务受国际贸易及需求影响，整体货量稳定[6] - 国际快递及跨境电商物流业务收入同比较快增长[6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入1468.6亿元同比增长9.3% 归母净利润57.4亿元同比增长19.4% [1] - 2025年第二季度营业收入770.1亿元同比增长11.5% 归母净利润35.0亿元同比增长21.0% [1] - 中期分红计划每10股派发4.6元现金红利 预计分红金额23.2亿元占上半年归母净利润40% [1] 业务量表现 - 2025年上半年速运业务量同比增长25.7% 时效快递件量增长19% 经济快递件量增长30% [2] - 2025年第二季度速运物流业务量达42.7亿件同比增长31.2% 市场份额提升0.9个百分点至8.5% [2] - 快运业务货量同比增长28% 同城即时配送收入增长38.9% [2][3] 收入结构 - 时效快递收入同比增长6.8% 经济快递收入增长14.4% 快运收入增长11.5% [2] - 冷运及医药收入增长15.3% 供应链及国际收入增长9.7% [2] - 同城业务受益即时零售需求爆发 国际业务优化航线结构保持快速增长 [2] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率13.1%同比下降1.4个百分点环比下降0.2个百分点 [3] - 期间费用率同比下降0.5个百分点 管理效率持续提升 [3] - REIT项目股权处置收益增厚税后投资收益5.9亿元 扣非净利润同比增长3.5%至25.8亿元 [3] 战略举措 - 推出"共同成长"持股计划 明德控股无偿赠予核心员工不超过2亿股A股占总股本4% [3] - 持股计划分9个年度授予 考核要求为当年净利润增长率为正 [3] - 通过价格策略和服务升级强化"物超所值"体验 为结构性降本奠定基础 [3] 发展前景 - 经营周期趋势向上 中长期盈利改善趋势确定 [4] - 维持高分红政策 回购政策持续推进 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为116.7亿元/137.5亿元/159.1亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025Q2业绩稳健增长，营业收入同比增长11.5%至770.1亿元，归母净利润同比增长21.0%至35.0亿元 [1][3] - 经营激活驱动件量高增长，速运物流业务量同比增长31.2%至42.7亿件，市场份额提升0.9个百分点至8.5% [9] - 战略性资源投入和灵活价格策略导致毛利率短期承压，Q2毛利率同比下降1.4个百分点至13.1% [9] - 南方顺丰物流REIT股权处置收益增厚税后投资收益5.9亿元 [1][9] - 推出"共同成长"持股计划，明德控股无偿赠予核心员工不超过2亿股A股，约占公司总股本4% [9] - 维持高分红政策，中期分红每10股派发4.6元现金，合计23.2亿元，占上半年归母净利润40% [3] 财务表现 收入增长 - 2025H1营业收入1468.6亿元，同比增长9.3% [3] - 2025Q2营业收入770.1亿元，同比增长11.5% [3] - 速运业务量2025H1同比增长25.7%，时效快递/经济快递件量分别增长19%/30% [9] 分部业务表现 - 时效快递收入同比增长6.8% [9] - 经济快递收入同比增长14.4% [9] - 快运收入同比增长11.5%，货量增长28% [9] - 冷运及医药收入同比增长15.3% [9] - 同城即时配送收入同比增长38.9% [9] - 供应链及国际收入同比增长9.7% [9] 盈利能力 - 2025H1归母净利润57.4亿元，同比增长19.4% [3] - 2025Q2归母净利润35.0亿元，同比增长21.0% [3] - Q2扣非净利润同比增长3.5%至25.8亿元 [9] - 期间费用率同比下降0.5个百分点 [9] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为116.7/137.5/159.1亿元 [9] - 对应PE为18.0/15.3/13.2倍 [9] - 预计每股收益2025E/2026E/2027E分别为2.31/2.73/3.16元 [14] 经营策略 业务拓展 - 激活经营发力，加大一线授权和激励 [9] - 填舱件规模提升和新场景拓展驱动件量增长 [9] - 快运业务加快细分市场拓展 [9] - 同城业务受益于即时零售需求爆发 [9] - 国际业务优化航线结构，供应链加速渗透垂直行业 [9] 长期激励 - "共同成长"持股计划分9个年度授予 [9] - 考核要求为任一授予年度净利润增长率为正 [9] - 推动核心人才从"经理人"向"合伙人"转变 [9] 市场表现 - 当前股价41.72元 [7] - 每股净资产19.11元 [7] - 近12月最高/最低价分别为51.13/35.80元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][17] 核心观点 - 顺丰控股多元化业务布局支撑稳健增长 同城即时配送等新业务表现亮眼 [12][14] - 公司通过多网融通和营运模式变革推动降本增效 利润率修复有望带来业绩弹性 [14][15] - 2025H1营业收入1468.58亿元同比增长9.26% 归母净利润57.38亿元同比增长19.37% [6] - 2025Q2单票收入同比下降13.73%至13.42元 但通过费用优化和资产处置收益实现归母净利率提升0.36个百分点 [7][11] 财务表现 - 2025H1毛利率13.22%同比下降0.64个百分点 主要因人工成本占比上升1.87个百分点 [8] - 2025H1四费占收入比8.81%同比下降0.59个百分点 其中管理费用率下降0.53个百分点至6.15% [8] - 2025Q2归母净利率4.55%同比提升0.36个百分点 受益于5.9亿元物业处置收益 [11] - 速运及大件分部利润率5.14%同比提升0.19个百分点 同城即时配送分部利润率2.45%同比提升0.91个百分点 [13] 业务分析 - 2025H1业务量78.13亿票同比增长25.73% 单票价格13.97元同比下降12.32% [7] - 时效快递收入632.3亿元同比增长6.8% 经济快递收入151.6亿元同比增长14.4% [12] - 同城即时配送收入54.9亿元同比增长38.9% 快运收入195.7亿元同比增长11.5% [12] - 供应链及国际业务收入342.3亿元同比增长9.7% 但分部利润仍亏损2.96亿元 [12][13] 增长驱动 - 多网融通策略强化资源使用效益 优化冗余成本 [14] - 营运模式变革通过陆网巴士线路提升转运效率 降低理赔成本 [15] - 电商消费红利推动经济快递增长 生活圈购物场景兴起带动同城业务 [14] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为3170.76/3512.63/3899.48亿元 年均增长率11% [16][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.73/136.68/158.68亿元 年均增长率16% [16][17] - 对应2025-2027年EPS分别为2.34/2.71/3.15元 PE分别为17.90/15.42/13.28倍 [16][17]

市场行情与行业背景 - 2025年以来港、A股呈现慢牛行情 上证指数累计上涨15.1% 深证成指上涨21.91% 创业板上涨34.95% 恒生指数上涨25.1% [1][2] - 物流行业处于反内卷与科技创新双轨驱动交叉点 2025年上半年快递业务量达956.4亿件 同比增长19.3% [3] - 行业单票价格降幅收窄 上市快递龙头份额环比提升 7月反内卷政策推动行业从价格战转向价值战 [3] 顺丰控股财务表现 - 2025年上半年营收1468.58亿元 同比增长9.26% 归母净利润57.38亿元 同比增长19.37% 净利润率提升0.3个百分点至3.9% [5] - 速运物流业务件量达78.5亿票 同比增长25.7% 超越行业19.3%的平均增速 且呈现逐月提速态势 6月单月增速达31.77% [9][10] - 快运业务收入195.7亿元 同比增长11.5% 供应链及国际业务收入342.3亿元 同比增长9.7% 国际业务实际净利润同比大增178% [11][19] 业务战略与竞争优势 - 时效快递收入632.3亿元 同比增长6.8% 业务量增长18.6% 在消费品、汽车、工业设备等行业物流收入增长超20% [11][15] - 鄂州货运枢纽开通国内航线59条、国际航线19条 服务国际头部3C品牌和高端制造企业 [15] - 国内业务覆盖339个地级行政区（100%） 国际业务覆盖95个国家和地区 国际小包覆盖200个国家和地区 [17] - 95%的《财富》中国500强企业与顺丰合作 60%使用其国际服务 [19] 科技赋能与运营效率 - 上半年增投超120套自动化设备及380台AGV无人叉车 小件中转操作效能提升12.5% 单票中转成本持续下降 [20] - 小哥智能机器人累计解决350万次提问 小件收派效能提升13.7% 大件收派效能提升19% [20] - 通过REITs发行盘活32.9亿元物流产业园资产 提升资金循环效率 [22] 资本市场认可度 - 二季度公募主动基金增持顺丰A股市值24.25亿元 持股总市值111.59亿元 持股流通股比4.77% [25][26] - 社保基金新进前十大股东 持股市值12.67亿元 摩根士丹利、Citadel等头部机构增持 [26][27] - 90天内18家机构给出评级 其中16家为买入 2家为增持 [27]

作者 | 贝隆行业研究 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 前言部分： 2025 年以来，港、 A 股演绎"慢牛"行情。 其根本逻辑在于，在经济结构深度转型的浪潮下， "反内卷"推动传统行业从规模扩张的同质化竞争转向质量效益的差异化发展，"科技创 新"则是打破增长天花板的核心动力。 物流恰好是站在这个双轨交叉点上的典型行业。 数据显示， 2025 年上半年快递业务量累计完成 956.4 亿件，同比增长 19.3% 。同时， 6 月行业单票价格降幅出现收窄，上市快递龙头的 份额环比均有明显提升，行业竞争压力或有缓解迹象。 7 月国家邮政局推出"反内卷"政策，进一步给行业 注入 一针 "强心剂"，加速行业 从"价格战"迈向"价值战"新阶段。 截至 8 月 29 日，上证指数今年累计上涨 15.1% 、深证成指上涨 21.91% 、创业板上涨 34.95% 、恒生指数上涨 25.1% 。 在行情主线上，显现出 "反内卷 + 科技创新"双轨驱动的格局，并且这两条主线并不对立，反而是价值投资者长期活跃的互补方向。 在此背景下，物流龙头顺丰控股于近期发布了 2025 年中期业绩，自然有了行业风 ...

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达1469亿元 同比增长9.3% [2] - 归母净利润57.4亿元 同比增长19.4% 净利润率3.9%同比提升0.3个百分点 [2] - ROE同比提升0.8个百分点至6.07% 拟中期分红23.2亿元 同比增长21% 分红比例达40% [2] 业务量增长 - 总业务量78.5亿票 同比增长25.7% 远超行业平均增速 [2] - 速运物流收入1093亿元 同比增长10.4% 供应链及国际收入342亿元 同比增长9.7% [2] 细分业务表现 - 时效快递收入增速6.8% 件量同比增长19% 生活与生产类件量占比持续提升 [3] - 经济快递收入同比增长14.4% 业务量同比增长30% [3] - 快运收入同比增长11.5% 货量同比增长28% 规模与增速行业领先 [4] - 同城业务收入与业绩实现亮眼增长 [5] 国际业务进展 - 中国500强企业使用国际服务占比达60% 较去年底提升15个百分点 [5] - 海外仓储资源面积超250万平方米 其中亚太区域超210万平方米 位列亚太第一梯队 [5] - 鄂州枢纽累计开通59条国内航线和19条国际航线 上半年运营航班超1.4万架次同比增14% [5] - 机场货邮吞吐量同比提升79%达70万吨 [5] 运营战略 - 通过精益管理推进全链路增效降本 实施结构性革新与科技赋能 [6] - 发布"共同成长"持股计划 覆盖核心人员及一线优秀人员 股票来源为控股股东无偿赠与不超过2亿股A股 占总股本约4% [7] 发展策略 - 行业化转型成立行业经营部 从产品深度、市场广度和可复制性三个维度衡量成效 [8] - 国际化业务营收同比增长近10% 下半年将深化亚洲核心市场服务覆盖 [9] - 快运业务通过顺丰快运与顺心捷达融通互补构建竞争壁垒 [9]

**顺丰控股 2025 年上半年业绩电话会议纪要关键要点** **一 公司财务表现** * 公司上半年总收入 1,464 亿元，同比增长 10.4%，归母净利润 57.4 亿元，同比增长 19.4%，折后归母净利润率 3.9%，提升 0.3 个百分点[2] * 毛利润 194 亿元，增长 4.25%，毛利率 13.2%，下降 0.6 个百分点，因战略投入导致人工成本占比上升 1.9 个百分点[4] * 自由现金流达 87 亿元，拟中期分红 23.2 亿元，同比增长 21%，分红比例 40%[2][4] * 二季度收入增长 11.5%，业务量增长 31%，均超行业平均增速[4] **二 业务板块表现** * 时效快递收入增速 6.8%，件量增长 19%，生活与生产类件量占比持续提升，得益于生活场景渠道布局和下沉市场网络织密[2][6] * 经济件收入增长 14.4%，业务量增长 30%，远超行业增速，通过差异化产品策略和精细化运营管理实现竞争突围[2][7] * 快运收入增长 11.5%，日均货量近 8 万吨，增长 28%，线路拉直超过 100 条，收派效能提升 19%[2][9] * 同城板块表现亮眼，实现显著增长，具体信息需关注其披露内容[2][10] * 供应链及国际业务收入 342 亿元，增长 9.7%，中国 V 百强企业中超 95%使用顺丰国内服务，60%使用国际服务，提升 15 个百分点[2][11] **三 鄂州花湖机场进展** * 鄂州花湖国际机场开通 59 条国内航线和 19 条国际航线，上半年国内外运营航班超 1.4 万架次，货邮吞吐量达 70 万吨，提升 79%[3][12] **四 成本优化与效率提升** * 通过精益诊断提高场地利用率，创新异形件流转工具，中转效率提升 13%[4][13] * 组建员工共创车队，降本超 3 亿元，使用 RPA 工具释放 500 多个数据处理岗位，AI 决策智能体进行资源排布及调度[4][16] * 网络节点减少，线路更直，城市间联通线路达 6,000 多条，专门为提坪开通 700 多条线路[14][15] **五 科技赋能与自动化** * 投入超 1,800 台无人车支持末端短驳，超 470 台车辆配置自驾系统卡车，提高干线车效和人效[16] * 投入 120 套自动化设备和 380 多套 AGV 设备，日均处理产能提升 557 万票[17] **六 客户体验与员工满意度** * 为 B 端客户提供入仓、入场及超大件派送能力，为 C 端客户提供家居家电双人派送及送装能力[17] * 水果季投入 11 个特色经济场地及超 3 万吨航空运力帮助农产品上行[17] * 人效提升 14%，个人薪酬提高 5%，员工满意度增加 4.1 个百分点[18] **七 行业化转型与国际化** * 成立七大行业经营部，销售团队从 1,000 人扩充至 4,000 多人，非标产品收入贡献提升，营收增速超 20%的一级行业增至 5 个[27][28] * 国际业务韧性明显，实现 10%收入增长，供应链板块净利润达 4.3 亿元（剔除特定影响），同比增长 178%，中标接近 200 个新项目[33] **八 未来战略与展望** * 未来 3~6 个月继续执行主动前瞻性投入策略，通过规模效应牵引运营模式创新，结构性降本效果预计明年显现[4][22] * 加速国际化布局与深化行业转型，打造第二增长曲线[24] * 全年资本开支预计约 100 亿元，重点投向 AI 技术研发、新型物流设备及多元化资源平台建设[30][31] **九 竞争与行业环境** * 快递行业保持高速增长但竞争加剧，公司通过高品质服务、灵活价格策略和战略投入应对[25][26] * 快运领域头部集中度提升，公司通过融通互补协同构建竞争壁垒，优化骨干网络运输成本[34] **十 股东回报与资金管理** * 自由现金流充沛，通过分红和回购加强股东回报，优化负债比例至 51.4%，保持 470 亿元左右现金储备[31] * H 股增发提升流通盘，吸引更多长期国际投资者[31]

财务业绩 - 2025年上半年业务量78.5亿票，同比增长25.7% [3] - 营业收入1469亿元，同比增长9.3% [3] - 速运物流收入1093亿元，同比增长10.4% [3] - 供应链及国际收入342亿元，同比增长9.7% [3] - 归母净利润57.4亿元，同比增长19.4% [3] - 归母净利润率3.9%，同比提升0.3个百分点 [3] - 中期分红23.2亿元，同比增长21%，分红比例40% [3] - 经营活动现金流量净额129亿元，自由现金流87亿元 [23] 业务板块表现 - 时效快递收入增速6.8%，件量同比增长19% [4] - 经济快递收入同比增长14.4%，业务量同比增长30% [6] - 快运收入同比增长11.5%，货量同比增长28% [7] - 工业大件货量（100kg+）同比增长超50% [7] - 同城业务收入和业绩实现亮眼增长 [8][9] - 供应链及国际业务中国500强客户覆盖率提升至60% [10] 运营效率提升 - 大件收派效能同比提升19% [7] - 中转效能提升13% [14] - 小哥人均收派效能同比提升14% [17] - 城市间直发干线线路超6000条 [15] - 投入超1800台无人车和380多套AGV无人叉车 [15][17] - 鄂州枢纽国内外航班超1.4万架次，货邮吞吐量70万吨（+79%） [14] 国际化进展 - 海外仓储资源面积超250万平方米，亚太区占210万平方米 [13] - 亚太区域每周192班航班，中印市场每周72班 [13] - 供应链及国际分部净利润4.3亿元（剔除特殊因素） [32] - 与嘉里物流在东南亚流向深化合作 [32][33] 成本与投入策略 - 毛利率13.2%，同比下降0.6个百分点 [18] - 人工成本占比上升1.9个百分点，运力成本占比下降0.3个百分点 [20] - 管理费用率和研发费用率分别下降0.5和0.2个百分点 [20] - 资本支出42亿元，资产负债率优化至51.4% [23] - 推行"共同成长"持股计划，规模2亿股（占总股本4%） [24][25] 战略转型举措 - 成立7大行业经营部推进行业化转型 [29][30] - 采用"先有后优"策略扩大规模牵引效率提升 [28] - 通过AI决策智能体实现多场景智能资源调度 [15][31] - 深化网络分层与多业态协同（快递/快运/同城/城配） [31] - 聚焦产品组件化和销售团队专业化建设 [30]