宏观与总量研究 - 日本高市早苗的政策重视财政对具体产业的支撑，短期拉动效果更显著，当前日本宏观环境有利于经济温和增长，具体表现为债务可持续性短期内可控、居民消费意愿有望改善、制造业投资进入顺风期、美日贸易协议冲击有限、日央行加息节奏放缓[1] - 2026年日元存在上行空间，日股前期涨幅已充分兑现政策预期，2026年市场情绪趋于理性，未来涨势可持续性取决于政策落地效果[1] - 根据10月行业经营数据，预测煤炭、普钢、水泥行业利润景气度同比下降，浮法玻璃吨盈利同比正增长[2] - 能繁母猪存栏微降，预计至明年第一季度猪肉价格仍有持稳修复可能，PMI数据和房屋销售数据均走弱，关注基建托底预期重启[2] 房地产市场 - 10月TOP10房企和TOP100房企全口径销售额环比分别增长6%和4%，1-10月TOP10和TOP100房企全口径销售额累计同比分别下降16%和17%，累计同比降幅较1-9月小幅扩大[3] - 投资建议聚焦结构性阿尔法，推荐产品美誉度高且在核心城市销售排名靠前的稳健龙头，如招商蛇口、中国金茂，同时看好物业服务长期发展空间，推荐招商积余、华润万象生活、绿城服务[3] - 截至2025年11月2日，20个城市新房累计成交64.8万套，同比下降9.2%，其中北京成交3.4万套（-15%）、上海8.3万套（-4%）、深圳2.3万套（-18%），10个城市二手房累计成交63.7万套，同比上升6.7%，其中北京14.3万套（+5%）、上海21.0万套（+13%）、深圳5.8万套（+19%）[5] 石化与能源行业 - OPEC+宣布将于12月增产13.7万桶/日，并于2026年1月至3月暂停增产计划，暂停增产叠加对俄制裁加剧，短期内油价有望得到支撑，中长期全球地缘政治不确定性仍存，持续坚定看好"三桶油"及油服板块[4] - 三友化工因纯碱景气下行致盈利能力下滑，2025-2027年归母净利润预测分别下调至1.82亿元（下调73%）、3.68亿元（下调57%）、4.95亿元（下调59%），对应EPS分别为0.09元、0.18元、0.24元，公司持续推进"三链一群"项目建设，未来成长空间仍被看好[7] 基础化工与材料行业 - 奥克股份因下游需求复苏力度不及预期，2025-2027年归母净利润预测分别下调至0.05亿元（下调86%）、0.40亿元（下调15%）、0.50亿元（下调13%），仍看好公司在环氧乙烷产业链的布局及向下游新材料的拓展[8] - 侨源股份因持续优化产品结构、拓展市场并有效控制成本，2025-2027年归母净利润预测分别上调至2.52亿元（上调23.4%）、3.00亿元（上调29.7%）、3.74亿元，公司深耕西南和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进[9] 有色金属行业 - 锡业股份2025年前三季度营业收入344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿元，同比增长35.99%，主要金属锡、铜、锌均价同比均上涨，费用率同比下降1.21个百分点，主要金属产量均完成计划，公司致力于提升现有矿山价值，看好未来锡价震荡上行[10] - 预计锡业股份2025-2027年归母净利润分别为23.6亿元、25.9亿元、26.7亿元[10] 建筑与高端制造 - 中国中冶2025年1-9月营业收入及归母净利润同比分别下降18.8%和41.9%，第三季度同比分别下降14.3%和67.5%，经营持续承压但盈利能力有所改善，第三季度国内新签合同同比转正，冶金工程新签增长较快，公司持续开拓矿产资源业务[11] - 时代电气2025年前三季度营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%，轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，预计2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、48.1亿元、53.5亿元，对应EPS分别为3.17元、3.54元、3.94元[12] 电子与医药行业 - 欧陆通2025年前三季度营收33.87亿元，同比增长27.16%，归母净利润2.2亿元，同比增长41.53%，公司为国产AI服务器电源龙头，高功率服务器电源产品技术壁垒高，业务增长势头强劲，充分受益于AI电源国产化浪潮，预计2025-2027年归母净利润为3.40亿元、4.57亿元、5.78亿元[13] - 君实生物因研发投入持续加强及特瑞普利单抗销售爬坡需时，下调2025-2026年归母净利润预测至-8.9亿元和-2.9亿元，新增2027年预测为+0.98亿元，公司是国内创新药第一梯队企业，国际化进程加快[14] 服务业 - 锦江酒店2025年前三季度营业收入102.41亿元，同比下降5.1%，归母净利润7.46亿元，同比下降32.5%，扣非归母净利润8.40亿元，同比上升31.4%，第三季度Revpar降幅持续收窄，归母净利润率同比提升，因需求恢复较慢，下调2025-2027年归母净利润预测至8.41亿元、11.32亿元、13.57亿元[15] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3976.52点（+0.55%），深证成指收于13404.06点（+0.19%），创业板指收于3196.87点（+0.29%）[6] - 股指期货主力合约普遍下跌，IF2511收于4641.00点（-1.45%），商品市场中SHFE燃油收于2790元/吨（+1.64%），SHFE铝收于21600元/吨（+1.41%）[6] - 海外市场中日经225指数收于52411.34点（+2.12%），韩国综合指数收于4221.87点（+2.78%），美元兑人民币中间价为7.088（+0.02）[6]

回购方案核心信息 - 公司计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购A股股票用于注销并减少注册资本 [2] - 回购资金总额设定为不低于1亿元且不超过2亿元回购价格上限为21.19元/股 [2] - 回购期限为自2025年6月30日股东大会审议通过之日起12个月内至2026年6月30日止 [2] 最新回购实施进展 - 截至2025年10月31日公司已累计回购37万股股份耗资700.53万元 [1][3] - 累计回购股份数量占公司当前总股本的0.0225% [3] - 回购价格区间为17.74元/股至19.96元/股未超过方案设定的21.19元/股上限 [1][3] 回购操作合规性 - 回购操作符合公司回购方案及相关法律法规要求 [4] - 以集中竞价交易方式实施时严格遵守了深圳证券交易所关于委托价格和交易时段的相关规定 [4] - 公告强调未出现违规交易情形 [4] 后续计划与战略目的 - 公司将在回购期限内根据市场情况继续择机实施回购方案 [5] - 本次回购旨在通过减少注册资本优化资本结构基于公司自身发展战略及对公司价值的判断 [5] - 公司将按照规定及时履行后续的信息披露义务 [5]

回购方案执行情况 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份数量为370,000股，占公司总股本的0.0225% [1] - 回购股份的最高成交价为19.96元/股，最低成交价为17.74元/股 [1] - 回购成交总金额为7,005,300.00元，资金来源为公司自有资金 [1] 回购合规性 - 本次回购价格未超过公司回购股份方案的规定 [1] - 本次回购符合公司回购股份方案及相关法律法规要求 [1]

股份回购执行情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份370，000股 [2] - 回购股份数量占公司目前总股本的0.0225% [2] - 回购计划执行截止日期为2025年10月31日 [2]

股份回购 - 2025年6月30日通过回购方案，价格不超21.19元/股，资金1 - 2亿元[2] - 截至2025年10月31日，累计回购370,000股，占总股本0.0225%[3] - 截至2025年10月31日，最高成交价19.96元/股，最低17.74元/股[3] - 截至2025年10月31日，成交金额7,005,300元（不含费用）[3] 回购规则 - 未在特定情形内回购股票[5] - 以集中竞价交易，委托价不得为当日涨幅限制价[5] - 不在特定时段委托回购股份[5]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [11] - 铜行业：中美经贸谈判利好，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：宏观利好叠加海外供给扰动，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：长周期供需偏紧支撑锑价，维持“推荐”评级 [11] 核心观点 - 美联储如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并决定于12月1日结束缩表，此举强化了贵金属价格的支撑 [5] - 宏观信号积极，包括美联储降息及中美领导人会晤预期升温，提振市场风险偏好，对铜、铝等工业金属价格形成支撑 [6][8] - 有色金属板块表现强劲，近1月、3月、12月涨幅分别为5.0%、41.0%、60.6%，显著跑赢沪深300指数 [3] - 细分品种中，钨、锂、钴子板块周涨幅居前，分别达到+13.03%、+10.53%、+4.68% [21] 贵金属市场 - 价格方面，周内伦敦黄金价格报4011.50美元/盎司，环比下跌92.90美元/盎司，跌幅2.26%；伦敦白银价格报48.96美元/盎司，环比上涨0.95美元/盎司，涨幅1.99% [4] - 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少73.9万盎司至3341万盎司；SLV白银ETF持仓环比减少739万盎司至48836万盎司 [33] - 美国10月谘商会消费者信心指数为94.6，略低于前值95.6 [4] 铜市场 - 价格方面，LME铜收盘价为10915美元/吨，环比上涨74美元/吨，涨幅0.68%；SHFE铜收盘价为87030元/吨，环比下跌670元/吨，跌幅0.76% [6] - 库存方面，LME铜库存为134625吨，环比减少1725吨；COMEX库存为355660吨，环比增加7699吨；SHFE库存为116140吨，环比增加11348吨；电解铜社会库存为18.26万吨，环比增加0.10万吨 [6] - 冶炼端，中国铜精矿TC现货价格为-42.06美元/干吨，环比下降0.54美元/干吨 [7] - 下游开工率方面，精铜制杆开工率为60.43%，环比下降1.12个百分点；再生铜制杆开工率为22.8%，环比上升4.11个百分点；电线电缆开工率为60.8%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场 - 价格方面，国内电解铝价格为21300元/吨，环比上涨170元/吨 [8] - 库存方面，LME铝库存为558050吨，环比大幅增加84925吨；国内上期所库存为113574吨，环比减少4594吨；国内电解铝锭社会库存为61.9万吨，环比增加0.1万吨 [8] - 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为5125元/吨，新疆地区为4870元/吨，环比均增加202元/吨 [8] - 下游开工率方面，铝型材龙头企业开工率为53.5%，铝线缆龙头企业开工率为63.4%，环比分别下降0.2和1.0个百分点 [9] - 海外供应出现扰动，有电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产 [9] 锡市场 - 价格方面，国内精炼锡价格为284560元/吨，环比上涨1850元/吨，涨幅0.65% [9] - 库存方面，上期所锡库存为5919吨，LME锡库存为2875吨，环比分别增加153吨和125吨 [9] - 供应端持续紧张，缅甸锡精矿复产缓慢、印尼打击非法开采导致全球供应缺口扩大，库存处于历史低位 [9] 锑市场 - 价格方面，本周国内锑锭价格为15.00万元/吨，环比下跌6500元，跌幅4.15% [10] - 需求端表现疲弱，终端订单匮乏，下游采购意愿收缩，出口市场亦难见起色 [10] 锂市场 - 价格方面，国内工业级碳酸锂价格为81500元/吨，环比上涨4500元/吨，涨幅5.84% [44] - 库存方面，国内碳酸锂全行业库存为23375吨，环比减少1245吨 [44] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 2025年前三季度公司业绩表现强劲，营业收入344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [1] - 公司费用管控优异，四项费用占营业收入比例为4.5%，同比下降1.21个百分点 [2] - 主要金属产量均完成计划，有色金属总产量27.10万吨，其中产品锡、铜、锌分别完成全年计划的75.2%、77.4%、80.0% [2] - 公司致力于提升现有矿山价值，加强对卡房矿区资源勘查，提升钨、锡资源增储和开发利用水平 [3] - 看好未来锡价震荡上行，供给端因缅甸佤邦复产不及预期及印尼供给或不及预期而持续紧张，需求端AI提供新增长点 [3] - 公司为全球锡行业龙头，随着锡需求复苏，盈利能力有望改善 [3] 财务业绩 - 2025年前三季度实现扣非归母净利润19.70亿元，同比增长35.87% [1] - 2025年第三季度单季主营业务收入133.24亿元，同比增长28%，毛利率为9.89% [12] - 2025年第三季度归属母公司净利润6.83亿元，同比增长41%，净利率为5.13% [12] - 公司资产负债率持续改善，从2023年的49.24%下降至2025年第三季度的37.03% [12] 金属价格与加工费 - 2025年前三季度沪锡均价26.4万元/吨，同比上涨7.0%，沪铜均价7.8万元/吨，同比上涨4.4%，沪锌均价2.2万元/吨，同比上涨0.9% [2] - 2025年前三季度锡精矿含量40%云南加工费均价1.25万元/吨，同比下降21.9% [2] 盈利预测与估值 - 维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为23.6亿元、25.9亿元、26.7亿元 [3] - 对应2025-2027年当前股价PE分别为17倍、15倍、15倍 [3] - 预计2025年营业收入458.40亿元，同比增长9.21%，净利润增长率预计为63.37% [4] - 预计2025年摊薄ROE为10.41%，较2024年的6.93%显著提升 [4] 市场表现 - 截至2025年10月31日，公司总市值389.89亿元，总股本16.46亿股 [5] - 近一年股价绝对收益52.75%，相对收益33.45% [8]

投资评级 - 报告对锡业股份的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 锡价环比上行，公司业绩显著增长 [1][5][8] - 2025年三季度单季实现归母净利润6.83亿元，同比增长41.34% [5] - 2025年前三季度累计实现归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [5] - 资源瓶颈叠加需求重构，锡价中枢有望持续上行 [8] - 随着半导体及消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，公司一体化布局领先，锡价上涨下有望充分受益 [8] 公司业绩与运营 - 2025年前三季度公司有色金属总产量27.10万吨，其中产品锡6.77万吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨 [8] - 2025年第三季度锡均价环比上涨2.22%至26.91万元/吨，铜均价环比上涨2.34%至7.95万元/吨 [8] - 公司多措并举强化经营管理，前三季度期间费用率达3.29%，同比下降1.21个百分点 [8] - 公司总股本为1646百万股，总市值约402亿元 [1] - 公司资产负债率为37.03%，每股净资产为12.12元 [1] 财务预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为24.44亿元、27.06亿元、30.11亿元 [7][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为468.44亿元、474.93亿元、481.08亿元，同比增速分别为11.6%、1.4%、1.3% [7] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为11.3%、12.0%、12.6% [7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.64元、1.83元 [7] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为16.5倍、14.9倍、13.4倍 [7][8] 行业与市场分析 - 2025年全球新增锡矿项目规模有限，刚果（金）等区域地缘问题带来的供给扰动加剧，缅甸复产进度低于预期，锡矿加工费跌至历史低位，锡原料紧缺问题突出 [8] - 随着AI产业加速发展，锡作为重要的“算力金属”，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，构筑新的需求增长极 [8] - 在资源紧缺背景下，锡中长期需求增长空间打开，锡供需格局有望持续向好 [8]

国电电力 (600795) 投资价值分析 - 维持"增持"评级，目标价上调至6.44元，对应2026年14倍PE估值 [2][57] - 2025年前三季度营收1252亿元（同比-6.5%），归母净利润67.8亿元（同比-26.3%），但扣非净利润64.2亿元（同比+38.0%） [2] - 第三季度业绩显著改善：营收476亿元（同比-1.0%），归母净利润30.9亿元（同比+24.9%），扣非净利润30.1亿元（同比+22.0%） [2] - 火电上网电量1031亿千瓦时（同比+6.9%），信用减值冲回2.21亿元 [3] - 资本开支优化：第三季度购建固定资产支付现金97.9亿元（同比-12.8%，环比-19.7%） [4] - 分红规划明确：2025-2027年现金分红比例不低于60%，DPS不低于0.22元 [4] 央行买卖国债政策解读 - 央行重启国债买卖操作，短期债市反应强烈：10年和30年国债活跃券收益率下行超5bp [7] - 长期逻辑在于为债市"上保险"，长端利率上限可控，提升超长债投资安全垫 [8] - 操作灵活性增强，未来可能作为流动性调控工具替代部分降准功能 [9] - 中长期对股市形成支撑，为财政发力创造空间，股债跷跷板逻辑未变 [10] 恺英网络 (002517) 平台业务价值 - "996传奇盒子"平台业务稀缺，预计2025-2027年EPS为1.11/1.39/1.65元，目标价34.48元 [11][62] - 依托近300亿元规模的传奇游戏市场，整合私服收入空间 [12] - 三层商业模式：应用商店（广告收入空间超36亿元）、内容社区（直播、云挂机）、交易平台（账号装备交易） [13] - 横向可复制至其他IP，纵向通过Soon AI平台提升生态供给 [14] 物流行业竞争格局优化 - 2025年9月快递行业单票收入同比降幅收窄至-4.9%，反内卷政策见效 [22] - 行业集中度提升：CR8达86.9（同比+1.7），顺丰第三季度市占率8.7%（环比+0.2pct） [21] - 顺丰业务量同比+31.8%，圆通/韵达/申通9月业务量分别增长13.6%/3.6%/9.5% [20] 重点公司业绩亮点 - 锡业股份：第三季度归母净利润6.83亿元（同比+41.34%），锡价26.9万元/吨（同比+3.5%） [32][33] - 盐津铺子：第三季度净利率15.6%（同比+3.2pct），魔芋大单品驱动结构优化 [35][37] - 宁波银行：第三季度利息净收入增长28.52%，不良生成率降至0.92% [40][50] - 小米集团：汽车业务预计第三季度交付10.9万辆，手机17系列Pro版占比超80% [54][55] 资产配置与资金流向 - 上周成长风格占优：小盘50组合周收益率5.29%，成长风格收益率4.53% [71] - 行业净主动买入前五为电子、通信、国防军工、计算机、汽车 [69] - 公募基金第三季度加仓TMT、电新和有色，减配消费和红利 [19]

小金属板块整体市场表现 - 10月28日小金属板块整体下跌1.55%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化明显，呈现钨业相关个股领涨、稀土及基本金属相关个股领跌的格局 [1][2] 领涨个股及资金流向 - 中钨高新领涨板块，收盘价22.51元，涨幅10.02%，成交金额32.32亿元，主力资金净流入5.09亿元，净占比达15.74% [1][3] - 东方锆业涨幅8.15%，收盘价34.50元，成交金额20.96亿元，主力资金净流入7365.91万元 [1][3] - 云南锗业上涨3.44%，主力资金净流入1.54亿元，净占比14.29% [1][3] - 章源钨业、西部材料等涨幅均超1.6%，分别获得主力资金净流入5738.96万元和5670.65万元 [1][3] 领跌个股及资金流向 - 锡业股份领跌板块，跌幅4.62%，收盘价23.12元，成交金额10.59亿元，主力资金仅净流入1186.41万元 [1][2][3] - 北方稀土下跌4.20%，收盘价51.07元，成交金额高达102.99亿元 [2] - 中国稀土下跌3.83%，成交金额24.25亿元 [2] 板块整体资金流向 - 小金属板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额达30.28亿元 [2] - 游资资金净流入7.61亿元，散户资金净流入22.67亿元，与主力资金流向形成鲜明对比 [2]